全球资本市场表现 - 美股三大指数上半年表现分化，道琼斯指数上涨3.64%，纳斯达克100指数上涨7.93%，标普500上涨5.5%，科技股如英伟达在6月30日收盘创历史新高 [1] - A股呈现结构性行情，小盘股表现突出，中证2000指数涨幅达15.24%，远超上证50（1.01%）和沪深300（0.03%）[1] - 港股表现强劲，恒生指数上涨20%，恒生科技指数上涨18.68%，恒生国企指数上涨19.05%，显著跑赢A股和美股 [1] 基金业绩表现 - 国内开放式非货币基金（22090只）中86.26%获得正收益，4.1%收益超过20%，跑赢恒生指数的基金占比4.34% [2] - QDII基金（677只）中87.15%获得正收益，13.15%收益超过20% [2] - 开放式基金涨幅前20名中，医药大健康产业相关基金占比70%，最大涨幅82.45% [3][4] - QDII基金涨幅前10名全部重仓医药股，最大涨幅86%，最小涨幅46.71% [9][10] 行业板块表现 - 医药板块主导市场，A股创新药概念上涨26.1%，中证沪港深创新药产业指数上涨24.84%，恒生生物科技指数大涨50.65% [12][13] - 涨幅前20开放式基金中，北交所精选基金占比15%，新消费概念基金占比15% [8] - 广发中证香港创新药ETF规模达104.56亿元，前10大持仓集中度70.56%，重仓药明生物、百济神州等港股医药股 [11][12] 重点基金持仓 - QDII涨幅前10基金中有4只追踪恒生生物科技指数 [11] - 广发中证香港创新药ETF前三大持仓为药明生物（持仓市值12.42亿元）、百济神州（11.78亿元）、信达生物（10.40亿元）[12]

全球股市表现 - 2025年上半年全球股市剧烈震荡，韩国股市以28%涨幅领跑，德国DAX和恒指分别上涨20%，纳指和标普500上涨近5%，上证指数上涨2%，沪深300微涨0.03% [1] - 港股一季度领涨全球，但受"4.2对等关税"冲击，恒指曾单日暴跌13%，随后全球股市反弹，美股再创历史新高 [1] - 黄金在上半年表现突出，成为避险首选 [1] 港A股四大变化 - **科技创新引发中国资产重估**：算力、机器人、创新药和军工板块迎来"DeepSeek时刻"，恒生医药ETF(159892)涨幅达50.83% [4][5] - **消费赛道重塑**：悦己新消费崛起，老铺黄金股价翻三倍，泡泡玛特股价翻近两倍 [6] - **美元信用体系动摇**：特朗普"对等关税"政策推动黄金成为避险资产，黄金股ETF(159562)和黄金ETF华夏(518850)分别上涨38%和23%，稳定币指数以76%涨幅成为A股最热门指数 [9] - **低利率时代红利策略盛行**：银行股屡创新高，超百亿资金涌入红利策略ETF，港股通央企红利ETF(513910)上涨10% [13] 资金流向与布局 - ETF市场规模达4.3万亿历史高点，上半年净流入3023亿元，成为资金布局枢纽 [14] - 南下资金上半年净买入港股7311.87亿港元，接近2024年全年水平(8078.66亿港元)，是2023年的两倍多 [14] - 南向资金偏好"互联网巨头+银行股+新消费+科技创新"，阿里巴巴-W(9988.HK)净买入832.59亿元，美团-W(3690.HK)净买入388.69亿元 [17][18][19] - "国家队"通过ETF稳市，4月单月爆买超2000亿元，沪深300ETF华夏(510330)上半年净流入303.17亿元 [21] - 保险资金举牌潮持续，上半年举牌19次，其中9次为银行股 [21] 机构下半年展望 - 主流机构建议采用"科技+红利+消费"杠铃策略，聚焦分红、科技、出海和新消费 [26][27] - 港股汇聚优质资产，恒生科技指数ETF(513180)上半年净流入16.58亿元，覆盖腾讯、阿里等科技龙头 [29][31] - A股资金青睐科技和金融领域，科创50ETF(588000)6月净流入16.36亿元，金融科技ETF华夏(516100)受益于稳定币概念 [33][34][35] - 人形机器人成为产业风口，机器人ETF(562500)上半年净流入104亿元 [37] 市场生态变化 - 被动投资基金持有A股市值首次超越主动权益基金，ETF市场爆发式增长 [27][28] - 低利率环境下，货币基金收益率逼近1%，权益投资成为获取收益的关键 [37]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[4] 报告的核心观点 - 清洁&小家电龙头积极变化值得关注，于外竞争有望趋缓，于内治理优化正在开启，经营改善可期 [2] - 板块整体受益政策拉动和新消费蓝海活跃，叠加空调旺季有望受益较高气温和较低库存，家电需求值得期待，后续国补补贴方式变化但扰动有限；出口方面新兴市场潜力可期，对美出口扰动因全球产能布局无需过忧，需重视供应链优势带来的全球格局重塑机会 [2] 投资建议与投资标的 清洁&小家电龙头 - 建议关注石头科技(688169，买入)、小熊电器(002959，增持) [2] 优质白电龙头 - 建议关注享受国内政策延续、积极出海，自身效率提升的美的集团(000333，未评级)、海尔智家(600690，买入)、海信家电(000921，未评级) [2] 出海/出口优质企业 - 建议关注海外成熟市场份额重塑，且短期全球供应链优势有望放大弹性的海信视像(600060，增持)、欧圣电气(301187，买入) [2] 厨电企业 - 建议关注地产负面扰动缓和，策略灵活调整并有望布局海外的老板电器(002508，买入)、华帝股份(002035，未评级) [2] 细分行业分析 清洁电器&小家电 - 增长红利有望延续，年初至6.22，扫地机器人、洗地机、养生壶线上零售额分别累计同比+45.93%、+41.66%、+28.66%，品类认知和接受度的提升是增长要因，对下半年增长速度持较乐观预期 [7] 石头科技 - 近期管理层变动，原全球销售负责人调离岗位，由技术背景深厚的元老王恺靖接任；6月拟赴香港联交所发行H股，公司战略有望重回“技术 - 市场双轮驱动”路线，前期策略有望转变，低利润率非核心板块有望费用收缩 [7] 小熊电器 - 年初以来管理层变动，有望通过精细化费用管控提升短期利润率，复用收购经验，收缩红海投入，转向深耕蓝海客群和品类 [7]

宏观经济与货币政策 - 前5个月累计同比工业增加值达6.3%，固定资产投资1月~5月份累计同比仅增长3.7%，反映支出与生产角度理解宏观经济存在差异 [8] - 建议将物价涨幅目标下调至2%，货币政策需更多使用刺激需求的价格型工具，利率和汇率政策需在下半年大幅调整 [8] - 预计美国经济衰退概率加大，美联储可能降息，若美元走弱将为中国央行调整货币政策创造时间窗口 [8] - 若美联储年内降息两次，国内有望跟进降准降息，但需警惕中美利差对汇率的约束 [8] - 预测下半年降息幅度约30个基点，当前10年期国债与美债利差近3个百分点 [8] - 市场对下半年降息预期幅度在10-25个基点左右，但明年若美联储继续大幅降息，国内可能不再跟随 [9] 科技成长与红利资产 - 近期A股突破年内新高，行情由风险偏好提升和事件驱动主导，上证指数突破3400点年内新高 [11] - 券商、科技等高风险偏好板块领涨，但此次上涨是短期题材催化下的高风险偏好释放，持续性存疑 [11] - 当前处于AI产业周期，下半年应关注科技成长，尤其是AI应用领域如智能驾驶等 [13] - 下半年AI端侧机会值得关注，中国大厂资本开支增长反映AI基础硬件需求强劲 [13] - 建议均衡配置红利资产（如煤炭）与成长股，煤炭板块受益于价格反弹预期，性价比优于银行 [13] - 恒生科技市值占比60%的AI应用标的更具稀缺性，可能成为下半年主战场 [13] 外资与港股机遇 - MSCI中国指数成分股业绩在2024年四季度终结连续13个季度下行，出现转机 [16] - 国内科技领域出现积极变化，如DeepSeek大模型推出，改变外资对中国科技资产看法 [16] - 中国制造业优势和韧性促使大量资金从新兴市场流向中国 [16] - 港股科技板块市值占比达60%，若认可AI应用是大方向，港股更具优势 [16] - 上半年港股流动性好于A股，南下资金及海外回流资金较多，但下半年汇率因素可能改变资金流向 [16] - A股科技成长类板块年底整体幅度或不比港股低 [16] 新消费趋势 - 新消费领域加速崛起，契合90后、00后等年轻消费主力需求从功能性向情感、社交属性过渡 [18] - 新消费企业通过设计、款式等为产品赋予溢价，满足年轻人对个性、好看等情绪价值追求 [18] - 政策支持与市场需求共同推动新消费行业增长，95后、00后等新兴消费群体带来新机遇 [20] - 高中教育成为新增关注方向，政策计划扩建1000所学校，利好民办高中学校与高中教培行业 [20] - 情绪消费成为重要增长极，茶饮、宠物经济、IP消费品等通过满足情感投射需求快速发展 [20] - AI技术重构消费场景趋势明显，如AI眼镜产品成熟、AI电商在B2B领域成效突出 [21]

中国股市结构性行情 - 沪深300指数上涨0.03%，恒生指数上涨21.06%，港股新消费成为投资者追捧热点 [1] - 投资者通过ETF指数工具投资中国新一代消费企业 [1] - 国证指数公司发布"国证港股通消费"指数，具有新消费表征性，兼顾科技和成长属性，行业分布均衡 [1] 国证港股通消费指数 - 前十大成分股涵盖广义消费龙头，包括潮玩、智能硬件、户外运动、高端古法黄金等领域 [1] - 海尔智家是唯一入选前十大的家电企业 [1] 海尔智家全球化布局 - 公司提出海外市场目标为当地市场份额30%，加速布局南亚和东南亚市场 [4] - 2024年整合匈牙利空调和热泵公司KLIMA KFT，布局南非热水器品牌Kwikot和欧洲开利商用制冷业务 [5] - 投资4.9亿美元建设美国洗衣机厂，强化本土化建设 [6] 海外业务表现 - 2015-2024年海外营收CAGR达25.39%，总营收CAGR为8.06% [6] - 海外营收占比从2015年21%提升至2024年50% [6] - 2024年海外营收1438亿元，占总营收50% [8] - 2024年澳洲、南亚、欧洲、东南亚分别贡献5亿、20亿、35亿与8亿元营收增长 [9] 新兴市场表现 - 2025年一季度南亚、中东非地区营收增速超20%，东南亚实现逆势增长 [9] - 1-4月泰国白电份额14.1%，同比增长25% [10] - 1-4月越南白电份额16.5%，冰箱份额22.2%增幅第一，洗衣机份额21.1%行业TOP1 [11] - 1-4月印尼白电份额12.3%，冰箱份额14.9%增幅第一，家用空调增幅9% [12] 盈利能力分析 - 净利率和ROE为过去五年最高 [15] - 国内市场经营利润率2024年达9.27%，海外市场为4.9% [16] - 盈利能力差异源于产品结构高端化和数字化转型 [16] - 海外市场盈利能力有望向国内看齐 [17] 全球化成果 - 海外营收占比超50%，成为全球化企业 [19] - 2024年冰箱全球市占率超20%，亚太地区近35%，北美超25% [20] - 空调品类在印度、巴基斯坦、泰国、马来西亚等市场份额领先 [23] 品类扩展空间 - 洗衣机品类在东南亚、中东非、拉美等地区渗透率未饱和，潜在增量空间可观 [24][26] - 全球洗衣机市场CR3为42%，海尔份额23% [24] 管理输出 - 将国内高效管理体系和优秀人才输送到海外市场 [31] - 借鉴日本丰田全球化经验，展现中国制造业全球竞争禀赋 [32]

公司战略调整 - 下半年工作重点为"抓两端"：一端是加快3期基金call款和投放进度，去年投放任务仅完成一半，上半年投放不及预期，需加强投资经理考核[2] - 另一端是加强退出策略：优先推动被投企业港股上市，其次考虑新三板转北交所，剩余项目尽量通过回购或诉讼方式退出[3] - 公司调整港股上市态度，从去年"打断腿"的抵制转为积极推动，认为需抓住当前港股流动性窗口期[3] 退出策略执行 - 被投企业港股上市成为优先选择，A股因不确定性被排除[4] - 面临回购执行困难：有创始人以重度抑郁症为由拒绝回购[6]，另有创始人因个人连带回购导致家庭矛盾[6] - 诉讼追偿面临挑战：存在债务人通过离婚转移资产、财务资料"失窃"等阻碍执行的情况[7][8] 投资策略讨论 - 内部对投资阶段限制提出质疑，认为去年"投早投小投硬"策略导致错过后期项目机会[5] - 行业方向选择困难：新消费领域受限、低空经济缺乏标的、人形机器人估值过高、AI应用未见突破、AI硬件难以落地[5] - 港股IPO通道顺畅引发策略调整讨论，但具体方向待半年度工作会议确定[5]

核心观点 - 当前消费投资步入新时期，需重塑消费投资，包括关注消费投资变化诱因、反思理论基础、明确投资主线，新消费 50 组合有望成核心资产，传统消费或转高股息投资，消费投资应关注有增长前景方向 [1][15] 新时期消费投资逻辑认知 中产阶级重要性 - 中产阶级很大程度决定消费的β，扩大中等收入群体规模关键在于加快产业升级和优化收入分配，消费黄金定价时代对应中等收入群体扩张 [33] - 美国和日本战后中产阶级蓬勃发展时，消费占 GDP 比重提升，服务消费占比显著提升 [33] 国际经验 - 日本 1960 - 1970 年“国民收入倍增计划”通过产业升级和收入分配优化，实现国民收入增长、促进内需、提升产业竞争力，培育了大规模中产阶级 [36][39] 海外中产演绎 - 美国和日本都出现过 M 型社会，美国始于 70 - 80 年代，根源是分配问题；日本始于 90 年代，源于产业升级失败 [67][68] 新时期消费投资定价认知 巴菲特投资启示 - 巴菲特消费投资失误多在“新”字，如传统零售被电商颠覆、传统食品受健康化冲击等，提醒投资者关注新消费趋势 [11][76] 新时期消费四大变化 消费者理念 - 新消费者对消费品真实可靠性要求更高，消费从供给侧主导转向需求侧主导，关注性价比、参与型消费和消费综合价值 [83] 人口结构 - 第二次婴儿潮人群非基础领域消费活力增加，回声婴儿潮人群购房需求或支撑地产消费 [85][111] 县域消费 - 消费下沉是重要消费增量，县城前 20%收入人群步入中产序列，服务 + 情绪消费、必需消费品龙头、下沉渠道基础设施提供商有投资机会 [116][125] Z 世代新消费 - Z 世代新消费是圈层消费，基于兴趣强圈层性，消费社交认同和情绪价值，关注破圈能力和对企业运营的影响 [136] 历史美日消费产业与宏观经济长周期回顾 美国消费变迁 - 70 年代美国经济增长中枢下移、通胀高企、消费信心下滑，90 年代初经历短衰退，贫富分化加剧，消费增速进入低中枢时代 [156][182] - 服务 + 情绪消费方面，富人重视教育和医疗，低收入群体烟草消费有韧性；平价 / 低价消费集中在刚需零售商；性价比消费体现在高创新性科技商品 [185][203] 日本消费变迁 - 80 年代日本出口型经济强化，后因广场协议日元升值、经济泡沫破裂，进入“失落的十年”，消费信心趋弱 [206][229] - 日本步入第四消费时代，90 年代开始体现相关特征，服务 + 情绪消费有韧性，平价 / 低价消费体现在必需消费领域 [236][271] 历史美日消费股长周期定价总结 长牛公司类型 - 美日大市值消费企业主要包括具备成本及品牌优势的生产商、互联网属性服务 + 情绪消费企业、强供应链优势的零售商、科技硬件企业、成瘾性消费品企业 [282] 医药板块差异 - 美国医疗医药板块定价强于日本，原因是美国产业竞争力强、日本有药品控费政策，创新 + 出海是医疗医药板块定价核心 [297][299] 投资收益拆解 - 美日消费股投资收益中，盈利贡献 > 股息贡献 > 估值贡献，经济不陷入长期通缩时，应关注有增长前景的消费投资 [304] 新时期消费三大定价趋势 服务 + 情绪消费 - 我国服务消费发展是中长期趋势，人均 GDP 破万美元后服务消费加速发展，财富效应修复带来服务消费景气上行 [317][325][331] - 定价要素包括产业容量、商业模式标准化、网络效应、提价能力和进入壁垒 [333] 平价 / 低价消费 - 核心在于极致的品牌及成本优势，定价要素包括需求刚性、极致成本优势、生存风险、平台型渠道和品牌优势 [345] 性价比消费 - 核心是具备产业全球竞争力的出海品种，定价要素包括用户粘性、产品品质、出海市场、产品矩阵和供应链效率 [352] 新消费 50 投资组合 - 通过自上而下和自下而上结合构建，选取服务 + 情绪消费、平价消费、性价比消费三类行业，筛选符合定价要素、基本面好或有稀缺性的企业 [360] - 新消费 50 组合财务指标优于 A 股和港股整体，营收、盈利增速和 ROE 表现更优 [363][368][371]

地缘政治与市场风险偏好 - 中东局势出现转折，伊朗和以色列宣布停火，地缘关系改善超预期，市场风险偏好快速修复 [1] - 若美国与欧洲、印度的谈判取得进展、中美关于稀土的出口限制达成协议，可能进一步抬升市场风险偏好 [1] 央行货币政策与债券市场 - 央行货币政策委员会2025年第二季度例会表述对债券市场影响偏空，删除"择机降准降息"并重提防空转，打压市场情绪 [1] - 会议对国内经济形势表述从"总体平稳"改为"呈现向好态势"，国际环境描述更直接，世界经济增长动能从"不强"变为"减弱"，贸易壁垒增多 [2] - 下阶段政策思路中，"择机降准降息"改为"灵活把握政策实施的力度和节奏"，结构性政策以落实当前增量政策为主，政策加码概率不大 [2] - 外汇部分删除"坚决对市场顺周期行为进行纠偏，坚决对扰乱市场秩序行为进行处置"的表述，人民币汇率压力可控，货币政策灵活性提升 [2] - 预期管理的作用在于遏制预期膨胀，不代表流动性会立即收缩，若资金利率持续低于政策利率，债市可能继续走强 [1] 经济数据与消费表现 - 5月消费数据超市场预期，可选消费板块同比增速接近20%，家电、通讯器材、文娱、服装鞋帽等领域表现突出，但汽车零售同比仅增长1.1% [3] - 地产后周期增速高企，主要受国补政策相关的家电、音像器材拉动，建材装潢市场表现一般，与地产销售数据走弱不冲突 [4] - 社融信贷中居民部门短贷连续走弱，消费改善与短端融资走低存在分歧，企业盈利走低导致企业到居民的收入分配循环改善放缓 [3] - 1—5月全国规模以上工业企业实现利润总额同比下降1.1%，5月份规模以上工业企业利润同比下降9.1% [3] 债市交易逻辑与展望 - 基本面在债市定价中的权重将抬升，季末窗口过去后债市有望再度冲击前高 [4] - 债市走强的核心支撑在于低于政策利率的资金价格以及基本面情况，只要市场环境不改，回调是多头入场机会 [4]

昨日A股半年度收官，从上半年市场表现来看，主要股指全线上涨;其中沪指上半年涨2.76%，北证50指数大涨39.45%一度 创出历史新高，国证2000指数涨超10%。从板块来看，上半年题材概念获资金追捧，AI大模型、人形机器人、新消费、创新 药、固态电池等多个热点轮番活跃；此外，近20只银行股在上半年创出历史新高。整体上，中小盘股表现更佳，全市场3700多 只个股上半年上涨，逾百股涨超100%，化工股联合化学大涨440%，问鼎上半年"股王"。 市场焦点股长城军工（9天7板）高开4.58%，芯片产业链的兴业股份（12天7板）高开1.57%、好上好（4板）高开4.81%， PCB板块中京电子（9天6板）平开、澳弘电子（2板）高开7.98%，固态电池概念股大东南（5板）高开6.30%，大金融板块弘业 期货（5板）高开4.19%，军工股中光防雷（创业板3板）高开1.36%、国瑞科技（创业板4天3板）高开0.06%，稳定币概念股霍 普股份（创业板2板）高开2.84%、杭州园林（创业板4天2板）高开2.51%。 金融界7月1日消息，周二A股开盘，三大股指走势分化，其中沪指涨0.04%报3445.85点，深成指跌0.06%报 ...

电影《哪吒2》票房表现 - 电影《哪吒之魔童闹海》最终票房达154 4亿元 [2] - 上映期间共打破113项纪录 获得308项里程碑成就 [2] - 主要成就包括中国影史票房榜冠军 全球影史动画片票房榜冠军等 [2] A股上半年市场表现 - 沪指上半年上涨2 76% 北证50指数大涨39 45% [5] - 国证2000指数涨幅超过10% [5] - 题材概念受资金追捧 包括AI大模型 人形机器人等热点 [5] - 近20只银行股在上半年创出历史新高 [5] 京东稳定币相关声明 - 京东发布声明称某些企业发布的合作信息存在失实情况 [8] - 京东币链科技目前未发行稳定币 也未设立相关社区 [8] - 所有获取京东稳定币的信息均涉嫌欺诈 [8] 特朗普批评美联储 - 特朗普指责美联储主席鲍威尔及委员会未及时降息 [13] - 特朗普称美国应支付1%的利率 [13] - 白宫新闻秘书表示特朗普在信中要求大幅降低利率 [13]