公司战略布局 - 2015 年启动二次创业，围绕“无人化、少人化”主航道，聚焦特定细分领域和市场，完成“一体两翼、八大业务”战略布局 [3] - “一体”为 2 个专业化和 2 个场景化产品解决方案构成的核心“主体”业务 [3] - “两翼”为上游“关键基础零部件解决方案”和下游“服务运营解决方案”的产业链上下游布局支撑业务 [3] - 打造“三个战略成长曲线”，推进战略目标达成，实现有质量增长 [4] 战略成长曲线 - 第一战略成长曲线围绕 4 大解决方案，支撑未来 2 - 3 年收入和利润持续稳定增长 [4] - 第二战略成长曲线围绕服务运营解决方案，拓展未来 3 - 5 年新的快速增长点 [4] - 第三战略成长曲线前瞻布局关键基础零部件业务，培育未来 5 - 7 年后长远竞争优势与新兴增长极 [4] 未来发展规划 - 2023 年扭亏为盈，2024 年进入发展“新起点”，聚焦主业，推动八大业务协同发展 [5] - 夯实第一战略成长曲线业务，提升市占率，各业务有具体策略 [5] - 培育第二、第三战略成长曲线业务，拓展相关业务，搭建框架，深耕领域 [5] 新零售综合运营业务 - 2020 年开始布局，打通商业模式，可提供全生命周期综合运维服务 [6] - 截至 2024 年底，收入约 1.6 亿元，同比增长超 50%，在营点位近万个 [8] - 运营模式为“公共点位 + 商业点位”和“城市聚焦”“区域聚焦” [8] - 盈利模式处于成长期，收入源于商品售卖，推动创新增值业务多元化发展 [9] 金融机具业务 - 国内掌握核心模块研发制造能力，与六大国有行等建立合作，有望实现 30%市场份额 [9] - 海外拓展一带一路、欧洲、南美市场，聚焦“海外商业零售”场景，与头部系统集成商建立客情关系 [10] 物流自动化领域 - 物流分拣场景化产品聚焦客户痛点，自研单品成熟并推向海外市场 [11][12] - 物流自动化分拣运营调整策略，承接大中型总包项目，推广成熟单品，提供一体化服务，综合竞争力突出 [12] 其他业务情况 - 智能微超产品在“无人零售、派样、潮玩”场景应用，“潮玩”场景销售规模不大，收入占比小 [13] - 截至 2024 年底，在职员工 4203 人，研发人员超 1200 人，占比约 30%，人员规模和构成合理 [14]

公司战略布局 - 自2015年二次创业，围绕“无人化、少人化”，聚焦多领域提供智能设备/装备综合解决方案，完成“一体两翼、八大业务”战略布局 [3] - “一体”为2个专业化和2个场景化产品解决方案，是核心主体业务，提升规模和竞争力 [3] - “两翼”是主体业务上下游的关键基础零部件和服务运营解决方案，推动产业链协同 [3] - 打造“三个战略成长曲线”推进战略目标，实现有质量增长 [4] 战略成长曲线 - 第一战略成长曲线围绕现有产品解决方案，支撑未来2至3年收入和利润稳定增长 [4] - 第二战略成长曲线围绕服务运营解决方案，打造未来3至5年快速增长点 [4] - 第三战略成长曲线前瞻布局关键基础零部件业务，培育未来5至7年竞争优势和新兴增长极 [5] 业务情况 新零售综合运营业务 - 2020年开始布局，已打通商业模式，可提供全生命周期运维服务，5年折旧期届满后盈利能力将增强 [7] - 坚持“公共点位+商业点位”和“城市聚焦”策略，突破传统场景限制，构建区域竞争壁垒 [7] - 2024年在营点位近万个，收入主要源于商品售卖，增值服务占比可能提升 [7] - 2024年底收入约1.6亿元，同比增长超50% [9] - 优势包括技术创新，有约300人软件开发团队，迭代升级“人人取自助零售云平台”；模式创新，结合公共职能拓展点位；积极发展增值业务 [10][11] 智能自助终端业务 - 产品包括自助售货产品等，应用于多领域 [8] - 2024年底收入约5.13亿元，同比增长34.22% [9] 关键基础零部件业务 - 面向物流运营商提供智能设备和解决方案 [11] - 机器人/自动化关键基础零部件业务分三步走，第一步聚焦物流分拣自动化，提高市场占有率，推广自研零部件争取批量合作，后两步分别是物流自动化和机器人自动化 [12][13] 投资者关系活动信息 - 活动类别为特定对象调研和现场参观，参与单位为信达证券，时间是2025年5月15日10:00 - 12:00 [2] - 地点包括产业园展厅、产业基地和科技园行政办公楼会议室，上市公司接待人员有董事长、董事会秘书等 [2] - 活动内容有参观、董事长介绍战略、回答投资者问题，形成《会谈纪要》 [2]

财务表现 - 2025年第一季度营业总收入514 43亿元 同比增长10 67% [1] - 归属于上市公司股东的净利润268 47亿元 同比增长11 56% [1] - 营业收入506 01亿元 同比增长10 54% [2] - 扣非净利润268 50亿元 同比增长11 64% [2] - 经营活动现金流净额88 09亿元 同比下降4 12% [2] - 基本每股收益21 38元 同比增长11 59% [2] - 加权平均净资产收益率10 92% 同比增加0 35个百分点 [2] 产品结构 - 茅台酒收入435 57亿元 占总营收84 67% [2][6] - 系列酒收入70 22亿元 同比增长18 30% 占总营收13 88% [3][6] - 茅台1935成为百亿大单品 系列酒2024年整体营收达246 84亿元 [7] 渠道与区域 - 直销收入232 20亿元 占比45 13% [4][6] - 批发收入273 60亿元 占比53 19% [4][6] - 国内收入494 61亿元 占比96 15% [5][6] - 国外收入11 19亿元 占比2 17% [5][6] - 国内经销商数量2174个 净增加31个 [6][7] 战略与行业 - 系列酒实施"一体两翼"策略 以茅台1935为核心 王子酒和汉酱酒为两翼 [8] - 目标2年内将茅台王子酒打造成第二支百亿大单品 [8] - 行业处于新旧动能转换期 消费需求变化但总体态势向好 [3][9] - 2025年营业总收入增长目标9% 一季度增速10 67%超目标 [7] - 公司推进渠道转型与消费者触达 强化系列酒市场基础 [7][9]

战略规划 - 十四五期间以先导式创新为引领，深化“一点三线”与“一体两翼”战略布局，目标是稳定传统主业，发展成长型产业和培育战略型新兴业务，推动企业朝国际化、智能化、绿色化、高端化方向发展 [1][2] - 2025年围绕“聚势谋远，向新求变”开创高质量发展新局面，包括改善经营质量、强化科技创新和数字化赋能、坚持海外本地化战略等 [2] 财务状况 - 2024年资产负债率较2023年有所改善，现金流可满足日常经营，资金管理坚持压降两金提高经营性现金流入，与银行保持合作拓展融资渠道，不排除未来资本市场融资提升财务稳健性 [2] 业绩表现 - 2024年海外营收占公司总营收的61.98%，海外业务保持量质双升，国内市场一季度探底回升但竞争恶劣，公司以控制成单质量、稳健经营为主 [3][7] 研发创新 - 2024年产品研发开展项目111项，新立项53项，37款样机下线，21款量产，开拓新市场；技术创新申请专利233件（发明89件），获授权专利177件（发明56件含2件PCT国际专利），计算机软著登记33件，牵头或参与制定标准12项，发表论文26篇，多项前沿技术攻关突破，混合动力旋挖钻机节省燃油15%以上 [8][9] 业务布局 - 积极打造应急救援、矿山成套装备等领域核心竞争力，资源向战略重心倾斜；博邦山河长沙3000吨生产线满负荷生产，贵州大龙项目一期关注公告，低空经济支持参股企业山河星航研发制造，通航服务领域做好相应工作 [6][9] 市场竞争应对 - 以“先导式创新”为核心思路，加大科研投入，加速技术迭代，加快产品转型，强化市场开拓，打造客户服务体系；重视知识产权保护，用于产品升级、开发和前瞻性项目研发，侵权采取合法措施维权 [10][12] 海外业务布局 - 海外营销网络覆盖全球，2024年完成澳大利亚子公司升级，成立迪拜、巴西子公司，租赁业务成Avmax业绩支柱，收购Condor资产；采取深化“本土化”战略、开拓新兴市场、加强品牌建设、新品发布与技术创新、推进数字化建设等举措，未来重点建设5家海外培训中心，布局南美、非洲、中东等新兴市场 [13][14]

财务业绩 - 2024年全年收入342.26亿元，同比增长25.55%，归母净利润39.03亿元，同比增长9.14%，扣非归母净利润38.70亿元，同比增长4.49% [1] - 4Q24收入90.46亿元，环比增长10.26%，归母净利润8.54亿元，环比增长3.52% [1] - 1Q25收入77.72亿元，同比下降2.59%，归母净利润7.07亿元，同比下降33.65% [1] 分业务表现 - 2024年新能源新材料产品收入164.33亿元，同比增长6.19%，毛利率13.07%，同比下降4.17个百分点 [1] - 肥料收入72.97亿元，同比增长28.55%，毛利率29.90%，同比下降5.17个百分点 [1] - 有机胺收入25.11亿元，同比下降6.12%，毛利率6.54%，同比下降6.33个百分点 [1] - 醋酸及衍生品收入40.70亿元，同比增长98.34%，毛利率27.62%，同比上升6.67个百分点 [1] 销量数据 - 2024年新能源新材料产品销量255.22万吨，同比增长17.12% [2] - 肥料销量471.15万吨，同比增长44.54% [2] - 有机胺销量58.74万吨，同比增长12.62% [2] - 醋酸及衍生品销量155.04万吨，同比增长116.72% [2] 价格变动 - 2024年尿素均价2040元/吨，同比下降14.11%，己二酸均价8050元/吨，同比下降7.47% [2] - 醋酸均价2790元/吨，同比下降14.94%，碳酸二甲酯均价4380元/吨，同比下降5.91% [2] - 1Q25尿素均价1755元/吨，同比下降17.61%，己二酸均价6925元/吨，同比下降17.56% [4] 成本结构 - 2024年原料煤均价843.5元/吨，同比下降15.65%，苯均价7377.5元/吨，同比上升11.44% [2] - 丙烯均价6200元/吨，同比上升1.81% [2] 费用情况 - 2024年销售费用同比增长47.95%，销售费用率0.26%，同比上升0.04个百分点 [3] - 财务费用同比增长223.39%，财务费用率0.64%，同比上升0.39个百分点 [3] - 研发费用同比增长14.23%，研发费用率1.93%，同比下降0.19个百分点 [3] 现金流状况 - 2024年经营活动现金流净额49.68亿元，同比增长5.36% [3] - 投资活动现金流净额-50.75亿元，同比上升30.29%，筹资活动现金流净额-3.88亿元，同比下降114.60% [3] - 期末现金余额13.95亿元，同比下降25.42% [3] 运营指标 - 应收账款同比上升47.37%，应收账款周转率从570.76次下降至486.9次 [3] - 存货同比下降11.67%，存货周转率从16.19次上升至19.79次 [3] 产能扩张 - 荆州二期52万吨/年蜜胺树脂单体材料项目进入试生产阶段 [5] - 德州基地20万吨/年己二酸装置进入试生产阶段 [5] - 酰胺原料优化升级项目年产20万吨饱和脂环醇，副产4.28万吨环已烷 [5] 发展前景 - 公司采用双基地协同运营模式，实现"一体两翼"发展战略 [5] - 荆州二期项目逐步投产后，预计将为公司业绩提供新的增长动力 [5]

公司业绩与战略 - 2024年公司实现营业收入8.08亿元同比增长0.91%归母净利润1.52亿元同比增长3.04% [1] - 公司聚焦"一体两翼"发展战略深耕高端航空航天市场同时拓展海装市场与民用航空市场 [1] - 公司2024年11月成功登陆科创板并以科创板上市为契机持续巩固在高端钛合金材料领域的竞争优势 [3] 产品与技术 - 公司开发了TC32、TB17等10多个牌号的新产品成功配套40余个型号装备的需求 [1] - 在高强高韧钛合金、中强高韧钛合金、发动机专用钛合金、舰船用钛合金等多个领域掌握多项自主可控的核心技术 [3] - 2024年研发投入达5276.86万元同比增长8.56%申请发明专利15项获得软件著作权1项累计获得65项专利参与制定18项国家标准和3项行业标准 [3] 市场拓展 - 在高端航空市场多个新项目通过验证评审新增多个航空发动机型号的供货资格 [1] - 在海装市场向中国船舶下属单位批量交付钛合金气瓶承接钛合金耐压舱、框架、推进器等研制任务和产品订单 [2] - 在民用航空领域通过国际航标AS9100D质量管理体系、民用市场"三证"等认证国际航空市场拓展稳步推进 [2] 产能与项目 - 截至2024年末公司年产能达5000吨IPO募投项目"高端装备用先进钛合金产业化项目(一期)"有序推进投产后将新增年产钛合金棒材2800吨、钛合金锻坯200吨的产能 [3] - 公司钛合金棒材、锻坯产品在飞机结构件、紧固件及航空发动机零部件等领域的渗透率稳步提升市占率排名第三仅次于西部超导和宝钛股份 [3] 行业背景 - 在我国"大飞机计划""空间站计划""舰船建造计划"等计划牵引下中高端钛材需求快速增长 [1]

业绩表现 - 公司2025年第一季度实现营收506.01亿元，同比增长10.54%，归母净利润268.47亿元，同比增长11.56%，创同期历史新高 [1] - 茅台酒实现营收435.57亿元，同比增长9.7%，收入占比86.08%，系列酒实现收入70.22亿元，同比增长18.3% [1] - 直销渠道收入232.2亿元，同比增长20.19%，占比45.89%，批发渠道收入273.6亿元，同比增长3.94%，占比54.07% [1] - "i茅台"实现酒类不含税收入58.7亿元，同比增长9.86% [1] 渠道与经销商 - 国内经销商数量2174家，新增50家，减少19家，国外经销商新增5家至109家 [1] - 公司围绕茅台1935新增1.935L规格产品，并面向全国招募4家经销商，在"i茅台"上线375ml茅台1935产品 [2] - 4月中旬面向社会招募主题终端店（约5000～7000家）在美团、饿了么和抖音平台的运营商 [2] 产品策略 - 系列酒连续两年保持18%增速，高于公司整体营收增速，成为带动业绩增长的重要力量 [2] - 茅台1935上市3年后成为"百亿大单品"，2024年系列酒整体营收达246.84亿元 [2] - 2025年将坚持"一体两翼"品牌策略，聚焦茅台1935为核心，茅台王子酒和汉酱酒为"两翼" [4] - 茅台王子酒将聚焦200元～500元大众市场，计划2年内打造成第二支百亿大单品 [4] 股东变动 - 香港中央结算有限公司增持228.64万股 [4] - 上证50ETF减持30.15万股，华泰柏瑞沪深300ETF减持56.99万股，易方达沪深300ETF减持26.82万股 [4] - 华夏沪深300ETF新增为公司前十大股东 [4]

报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 - 25Q1公司石膏板主业保持韧性，预计销量小幅增长，防水、涂料、国际化业务收入和净利润均有增长 [5] - 25Q1公司毛利率略有提升，期间费用率上升，净利率小幅下降，经营性现金流净流出增加 [5] - 公司推进“一体两翼，全球布局”战略，主业有定价能力，盈利稳定，新业务和新区域有望快速增长 [6] - 预计公司25 - 26年收入分别为297亿、332亿元，同比+15.1%、+11.8%，归母净利润分别为45.6亿、51.7亿元，同比+25.1%、+13.4% [6] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价29.53元，总股本16.90亿股，流通股本16.32亿股，总市值499亿元，流通市值482亿元 [3] - 52周内最高/最低价为36.03 / 23.20元，资产负债率24.0%，市盈率13.68，第一大股东是中国建材股份有限公司 [3] 事件 - 公司发布25年一季报，25Q1实现收入62.46亿元，同比+5.09%；归母净利润8.42亿元，同比+2.46%；扣非归母净利润8.19亿元，同比+3.53% [4] 点评 - 主业石膏板保持韧性，预计销量小幅增长，25Q1防水业务收入10.54亿，同比增长10.54%，净利润0.43亿，同比增长19.89%；涂料业务收入9.08亿，同比增长111.44%，净利润0.44亿，同比增长48.17%；国际化业务收入增长73%，净利润增长143.08% [5] - 25Q1公司毛利率28.94%，同比提升0.29pct，期间费用率13.69%，同比+0.3pct，销售/管理/研发费用率同比分别+1.0/-0.2/-0.5pct，净利率为13.68%，同比小幅下降0.27pct，经营性现金流净流出2.2亿元，同比多流出1.96亿元 [5] 一体两翼推进与盈利预测 - 公司推进“一体两翼，全球布局”战略，主业石膏板有定价能力，盈利稳定，新业务和新区域有望快速增长 [6] - 预计公司25 - 26年收入分别为297亿、332亿元，同比+15.1%、+11.8%，归母净利润分别为45.6亿、51.7亿元，同比+25.1%、+13.4%；对应25 - 26年PE分别为10.9X、9.7X [6] 盈利预测和财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（亿元）|258|297|332|365| |增长率(%)|15.14|15.07|11.81|9.86| |EBITDA（亿元）|51.17|62.46|68.78|72.64| |归属母公司净利润（亿元）|36.47|45.60|51.71|55.63| |增长率(%)|3.49|25.05|13.40|7.57| |EPS(元/股)|2.16|2.70|3.06|3.29| |市盈率（P/E）|13.68|10.94|9.65|8.97| |市净率（P/B）|1.94|1.76|1.58|1.43| |EV/EBITDA|10.18|7.56|6.30|5.41| [8] 财务报表和主要财务比率 - 成长能力：2025 - 2027E营业收入增长率分别为15.1%、11.8%、9.9%，营业利润增长率分别为24.9%、13.3%、7.5%，归属于母公司净利润增长率分别为25.0%、13.4%、7.6% [11] - 获利能力：2025 - 2027E毛利率分别为29.0%、29.2%、29.9%，净利率分别为15.3%、15.6%、15.2%，ROE分别为16.1%、16.4%、16.0%，ROIC分别为15.2%、15.6%、15.1% [11] - 偿债能力：2025 - 2027E资产负债率分别为22.9%、22.4%、21.8%，流动比率分别为2.01、2.39、2.75 [11] - 营运能力：2025 - 2027E应收账款周转率分别为11.37、11.21、11.12，存货周转率分别为7.51、7.36、7.27，总资产周转率分别为0.81、0.83、0.82 [11] - 现金流量表：2025 - 2027E经营活动现金流净额分别为58亿、64亿、69亿，投资活动现金流净额分别为 - 3亿、 - 4亿、 - 6亿，筹资活动现金流净额分别为 - 24亿、 - 21亿、 - 22亿，现金及现金等价物净增加额分别为30亿、38亿、41亿 [11]

核心观点 - 贵州茅台2024年营收利润双创新高，营业总收入1741.44亿元（+15.66%），归母净利润862.28亿元（+15.38%）[1] - 在白酒行业整体降速背景下实现超预期增长，茅台酒营收1459.28亿元（+15%），系列酒营收246.84亿元（+19.65%）[2] - 年度分红总额达647亿元创新高，分红率提升至75%并承诺未来三年维持该水平[2][14] - 形成"茅台酒+系列酒"双轮驱动格局，现金流净额924.64亿元（+38.85%）[8] - 国际市场收入首次突破50亿元达51.89亿元[8] 财务表现 - 营业总收入1708.99亿元（+15.71%），利润总额1196.39亿元（+15.41%）[1] - 期末现金及等价物余额1699.7亿元，预收账款108.15亿元保持高位[8] - 2024年拟分红346.71亿元，叠加中期分红合计647亿元[2][14] 产品策略 - 茅台酒突破1400亿元营收，连续8年两位数增长，核心单品提价+矩阵扩容（新增龙年生肖酒/散花飞天/24节气酒等）[5] - 系列酒增速19.65%远超行业，茅台1935稳居百亿级单品，规划打造茅台王子酒/汉酱迎宾等新百亿单品[7][13] - 2025年推行"一体两翼"结构：飞天茅台为主体，年份酒/文创酒为两翼[13] 渠道与市场 - 形成"自营+社会"渠道协同体系，线上渠道用户增长19%，1000ml产品用户增2倍[11][13] - 京津冀市场一季度销售指标超额完成，蛇年生肖酒/笙乐飞天等新品热销[9] - 餐饮渠道/国际市场为重点拓展方向，结合文旅资源开发文创产品[13] 管理举措 - 实施"三个转型"（客群/场景/服务）和"四个聚焦"（产品/渠道/品牌/终端）战略[10] - 推进最高60亿元现金回购计划，已出资16亿元[14] - 管理层高频沟通稳定市场信心，强调从"渠道为王"转向"消费端为王"[10][15]

业绩表现 - 2024年实现营收25.80亿元，同比增长32.81%，归母净利润5.05亿元，同比增长31.79%，扣非归母净利润5.03亿元，同比增长34.75%，EPS为0.72元/股 [1] - 2025年一季度归母净利润预计1.78-1.89亿元，同比增长24.99%-32.71%，扣非归母净利润1.78-1.90亿元，同比增长23.79%-32.14% [1] 核心产品乌灵系列 - 乌灵系列2024年营收同比增长17.14%，其中乌灵胶囊销量和销售金额同比分别增长22.62%和15.96%，灵泽片销量和销售金额同比分别增长23.17%和22.64% [2] - 乌灵胶囊为独家国家中药一类新药，安全性高且应用科室广泛，2022年广东联盟集采降价21%，2025年广东联盟集采未降价，价格趋于稳定 [3] - 乌灵胶囊通过集采中标、医保甲类、基药等优势拓展基层医疗市场，并开展老年痴呆二次开发研究，定位升级 [3] 百令系列 - 百令片中标2024年京津冀"3+N"联盟集采和全国中成药集采，2024年销量增长15.25%，价格下降3%致收入减少7.23%，长期有望以价换量 [4] - 百令胶囊于2024年12月正式销售，为全国首个获批同名同方药 [4] 业务布局 - 中药饮片系列2024年营收同比增长45.82%，中药配方颗粒营收同比增长145.34%，"一体两翼"战略效果显著 [5] 增长驱动因素 - 核心产品竞争优势明显，乌灵胶囊作用机理明确，销售模式多元并布局新渠道 [6] - 百令系列集采中选带来恢复性增长，营销策略升级效果显著 [6][7] - 中医药政策支持利好核心产品，中药饮片和配方颗粒业务增长空间大 [7] 盈利预测 - 预计2024-2026年营业收入分别为25.96/32.06/38.11亿元，归母净利润分别为5.34/7.13/9.12亿元，EPS分别为0.76/1.02/1.30元 [7]