文章核心观点 - 中国经济呈现“供强需弱”的结构性特征，供给侧产业技术升级取得突破性进展，但需求侧特别是最终消费偏弱成为制约经济增长的关键因素 [4][5][6] - 解决消费短板问题需从深层体制性根源入手，而非仅进行短期政策应对，建议通过“十五五”规划进行系统性改革，目标是将消费率提升5-10个百分点 [4][12][14] - 公共部门资源配置向生产端供给侧倾斜的传统模式是导致消费偏弱的重要结构性原因，需优化公共资源配置以提振居民消费 [8][9][14] 近年经济增长的“供强需弱”特征 - 总需求不足是制约经济增长的主要矛盾，经济在供大于求的格局下运行，导致经济景气度持续偏低 [6][17][18] - 内需偏弱是总需求不足的主因，“十四五”前四年外需对GDP增长的年均贡献率达13.17%，远超“十三五”时期的5.24% [6][20][22] - 消费偏弱问题比投资偏弱更为突出且成因更复杂，中国消费率较G20其他成员国均值低近20个百分点，而资本形成占全球比例近30%，远超GDP占比 [24] - 居民消费偏弱是总消费不足的主要矛盾，2023年中国居民消费率与G20其他国家均值相差约18个百分点，政府消费率仅差0.8个百分点 [33] - 服务消费不足是居民消费的主要矛盾，中国服务消费占比与发达国家存在12-20个百分点的差异，其偏低程度显著高于商品消费 [37] 消费偏弱的成因分析 - 消费偏弱受到短期因素影响，如疫情延滞效应和楼市深度调整对居民消费的抑制作用 [7] - 某些行业的特殊准入和管制政策限制了消费选择空间与有效供给 [7] - 国民收入分配差距偏大、公共财政社保支出规模有待提升以及户口体制的城乡分割作用，均对居民消费增长产生制约 [7] - 公共部门掌控资源规模约占GDP的45%，其配置大部分用于支持生产力发展与供给侧提升，用于民生消费的部分相对有限 [8] “十五五”规划的政策建议 - 调整优化公共资源向生产端倾斜的传统配置方式，释放部分资源用于增加居民收入和提振最终消费 [14] - 推进地方政府发展方式向兼顾民生和居民消费转变，并突破公共服务均等化与可及性 [14] - 取得户口和农地制度改革的新突破，健全城乡融合发展的体制条件，并加快现代公共财税体制改革 [14] - 通过上述改革调整结构不平衡，可化解宏观低景气度与结构性失业，并有助于修复贸易不平衡与缓和外部经贸矛盾 [15]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 认为当前尿素价格底部或逐步明朗，从估值看，尿素近期反弹力度有限，估值仍处低位，反映供强需弱格局；从驱动看，新一轮出口配额缓解四季度供给压力，冬季储备需求托底价格，低价或刺激承储企业入场 [3][29] - 策略上，此前提示卖出虚值看跌期权，结合当前波动率，建议卖权止盈，中长期关注逢低做多机会 [3][29] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 10月下旬至今，尿素价格从底部反弹，是低估值下的反弹修复，新一轮出口配额提振情绪，现货低价成交好转，但国内供给压力压制看涨情绪，反弹力度有限 [3][8][29] 基差与价差 - 尿素价格前期连续下跌后，现货情绪好转，出口配额发放改善市场情绪，推动基差小幅走强，10月20日山东地区基差为 -50元/吨，11月11日为 -30元/吨 [9] - 01 - 05价差震荡，10月20日UR01 - 05价差为 -75元/吨，11月11日为 -77元/吨 [9] 供给端分析 供给 - 近期尿素价格反弹使上游利润小幅好转，但仍处较差水平，低于前两年，价格相较煤价仍偏弱势 [11] - 尿素上游开工小幅回升，截至11月6日当周，中国尿素周度开工率为83.55%，环比 +2.61个百分点，同比 +4.92个百分点，气头开工率为72.89%，环比 +2.29个百分点，同比 +1.09个百分点，煤头周度产量为113万吨，环比 +4万吨，同比 +14万吨 [11] - 截至11月5日当周，中国尿素周度总产量约为135.45万吨，估算日产量约为19.35万吨，预计下周日产量维持在19 - 20万吨左右的高位 [11] 库存 - 高供给使国内尿素库存处近五年高位，6月起港口出现出口集港现象，缓解供需压力，新一轮出口配额后或再度集港 [16] - 截至11月6日当周，中国尿素周度企业库存为134.2万吨，环比 +2.5万吨，同比 +17万吨，周度港口库存为20.5万吨，环比 -1.3万吨，同比 -6.6万吨，新一轮出口配额和冬储需求或减弱四季度累库压力 [16] 需求端分析 出口 - 6月以来国内尿素出口放松，出口量显著增长，9 - 11月是出口关键窗口 [22] - 新一轮出口配额约为60万吨，暂无时间限制，有助于缓解供给压力，价格下探或刺激承储企业储备需求入场，前低位置存在支撑 [22] 国内 - 四季度是国内需求淡季，主要需求为冬储需求，当前供强需弱格局使承储企业谨慎，但尿素价格和估值已处低位，下探空间不大，当前价格承储企业建库是较好选择 [23] - 截至11月6日，复合肥周度库存为63万吨，环比 -6万吨，同比 -8万吨，周度产量为107万吨，环比 +7.3万吨，同比 -6.6万吨；三聚氰胺周度开工率为52.23%，环比 -0.43个百分点，同比 -5.27个百分点 [23] 总结与展望 - 行情回顾同前文所述 [29] - 观点总结同报告核心观点 [29] - 策略建议为卖权止盈，中长期关注逢低做多机会 [30]

报告行业投资评级 - 未提及相关内容 报告的核心观点 - 近期原木现货价格弱势运行且有所下调，本周预计供应端到港量持续回升，叠加现货价格下行，市场承压明显，但盘面价格处于相对低位，内外盘价格明显倒挂形成一定的进口成本支撑，限制盘面下方空间，供强需弱格局下，原木期货盘面预计仍将维持偏弱震荡运行 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 期货和现货价格 - 11月10日，原木2511价格740.0，较11月7日跌2.0，跌幅0.27%；原木2601价格782.5，涨4.0，涨幅0.51%；原木2603价格795.0，涨2.5，涨幅0.32%；原木2605价格813.0，涨7.5，涨幅0.93% [1] - 11 - 01价差为 - 42.5，较11月7日跌6.0；11 - 03价差为 - 55.0，跌4.5；11合约基差为10.0，涨2.0；01合约基差为 - 32.5，跌4.0 [1] - 日照港部分辐射松和云杉价格无变化，太仓港4A中辐射松价格760，较11月7日跌10，跌幅1.30% [1] - 外盘辐射松4米中A和云杉11.8米CFR价无变化，人民币兑美元汇率无变化，进口理论成本按15%涨尺计算为811.79，较11月9日跌0.43 [1] 供给 - 10月31日，港口发运量新西兰→中日韩为201.3万/立方米，较9月30日涨24.7，涨幅13.99%；离港船数新西兰→中日韩为54.0艘，较9月30日涨8.0，涨幅17.39% [1] - 2025年11月10 - 16日，中国13港新西兰原木预到船12条，较上周减少4条，周环比减少25%；到港总量约39.5万方，较上周减少13.6万方，周环比减少26% [2] 库存 - 11月7日，中国主要港口库存293.00万/立方米，较10月31日涨5.0，涨幅1.74%；山东191.50万/立方米，涨3.2，涨幅1.70%；江苏82.45万/立方米，涨0.2，涨幅0.24% [2] 需求 - 11月7日，中国日均出库量6.63万/立方米，较10月31日涨0.35，涨幅6%；山东3.79万/立方米，涨0.60，涨幅19%；江苏2.28万/立方米，跌0.15，跌幅 - 6% [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 需求端上周钢厂亏损面扩大，高炉检修增加，铁水产量环比减少至去年同期水平；供应端上周海外发运量环比减少，但到港量大幅增加，供应持续较强，港口库存环比增加；供强需弱，预计铁矿偏弱走势 [1] 根据相关目录分别进行总结 交易数据 - SHFE螺纹钢收盘价3034元/吨，跌72元，跌幅2.32%，总成交量5791624手，总持仓量2824366手 [2] - SHFE热卷收盘价3245元/吨，跌63元，跌幅1.90%，总成交量2193217手，总持仓量1365348手 [2] - DCE铁矿石收盘价760.5元/吨，跌39.5元，跌幅4.94%，总成交量1655900手，总持仓量537495手 [2] - DCE焦煤收盘价1270.0元/吨，跌16.0元，跌幅1.24%，总成交量5683778手，总持仓量984216手 [2] - DCE焦炭收盘价1756.5元/吨，跌20.5元，跌幅1.15%，总成交量108828手，总持仓量49120手 [2] 行情评述 - 需求端上周247家钢厂高炉开工率83.13%，环比增1.38个百分点，同比增0.84个百分点；高炉炼铁产能利用率87.81%，环比减0.80个百分点，同比减0.06个百分点；钢厂盈利率39.83%，环比减5.19个百分点，同比减19.91个百分点；日均铁水产量234.22万吨，环比减2.14万吨，同比增0.16万吨 [4] - 供应端上周全球铁矿石发运总量3213.8万吨，环比减174.5万吨；澳洲巴西铁矿发运总量2759.2万吨，环比减166.7万吨；全国47个港口进口铁矿库存15624.13万吨，环比增351.20万吨；日均疏港量335.55万吨，增4.33万吨 [5] 行业要闻 - 河北多地11月9日解除重污染天气应急响应 [9] - “十五五”时期将落实化债方案，做好存量隐性债务置换等工作 [9] - 美国财长称最早本周签署中美贸易协议，中方愿推动中美关系健康发展 [9] - 2025年10月房地产行业债券融资总额512.4亿元，同比增长76.9% [9] 相关图表 - 包含螺纹、热卷、铁矿石等期货现货走势，基差走势，钢厂利润，钢铁产量，库存，消费等多方面图表 [7][10][12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 10月国内尿素行情先抑后扬，受天气、供需、政策等因素影响 [2][6] - 当前尿素价格处相对低位，成本端有支撑，但供应维持高位，需求淡季，“供强需弱”格局未变，四季度大概率低位震荡 [2][26] 根据相关目录分别进行总结 市场行情回顾 - 10月尿素行情先抑后扬，中上旬受降雨、出口收尾影响价格下行，中下旬低价使需求回暖，政策提振信心，价格回升 [6] - 截至10月31日，山东临沂市场价格1590元/吨，较月初跌10元/吨；尿素2601合约报收1625元/吨，月内跌幅2.69% [6] 农业需求季节性推迟 - 10月尿素农业需求延迟释放，降雨致播种进度滞后，底肥需求延后，农民“随用随采”，加剧需求疲软 [10] - 10月复合肥行情上旬低迷、下旬回暖，产量362.87万吨，环比降22.16%，产能利用率28.18%，环比降8.02%，同比降1.94% [11] - 9月尿素出口量137.12万吨，环比增72.12%，同比增14701.37%，10月出口量或减少 [11][12] 供应高位运行 - 10月中国尿素产量588.19万吨，较上月增13.42万吨，较去年同期减0.71万吨，检修与复产交替使产量增长 [17] 工厂库存压力较大 - 10月尿素工厂库存先涨后降，月末库存量155.43万吨，环比增33.82%，同比增30.30% [19] - 10月港口尿素库存显著下降，月末库存21万吨，环比降57.69%，同比降4.11% [20] 后市展望 - 煤炭价格预计企稳，成本对尿素价格有托底作用 [26] - 11月供应压力未减，需求转入淡季，仅储备需求托底，“供强需弱”格局不变，库存或累积，市场大概率低位震荡 [26]

报告行业投资评级 - 生猪和鸡蛋行业投资策略均为谨慎偏空 [2][5] 报告的核心观点 - 生猪供强需弱格局难改，远期供应压力大，消费端难承接供应增量 [2] - 鸡蛋在消费淡季供大于求格局未变，电商营销活动对需求提振有限 [4] 市场要闻与重要数据 生猪 - 期货：昨日收盘生猪2601合约11735元/吨，较前交易日变动 -80.00元/吨，幅度 -0.68% [1] - 现货：河南外三元生猪价格12.21元/公斤，较前交易日变动 -0.32元/公斤；江苏12.49元/公斤，较前交易日变动 -0.14元/公斤；四川11.84元/公斤，较前交易日变动 -0.16元/公斤 [1] - 基差：河南现货基差LH01 + 475，较前交易日变动 -260；江苏现货基差LH01 + 755，较前交易日变动 -190；四川现货基差LH01 + 105，较前交易日变动 -280 [1] - 农产品价格：11月3日“农产品批发价格200指数”为125.09，比上周五上升0.07个点；“菜篮子”产品批发价格指数为127.11，比上周五上升0.08个点；全国农产品批发市场猪肉平均价格为17.98元/公斤，比上周五上升1.0% [1] 鸡蛋 - 期货：昨日收盘鸡蛋2512合约3158元/500千克，较前交易日变动 +12.00元，幅度 +0.38% [3] - 现货：辽宁地区鸡蛋现货价格2.69元/斤，较前交易日变动 -0.20；山东地区2.85元/斤，较前交易日变动 +0.00；河北地区2.69元/斤，较前交易日变动 -0.04 [3] - 基差：辽宁现货基差JD12 - 468，较前交易日变动 -212；山东现货基差JD12 - 308，较前交易日变动 -12；河北现货基差JD12 - 468，较前交易日变动 -52 [3] - 库存：2025年11月3日，全国生产环节库存为1.15天，较昨日增0.09天，增幅8.49%；流通环节库存为1.29天，较昨日增0.05天，增幅4.03% [3] 市场分析 生猪 - 下周集团出栏预计增加，全国5月以上中大猪存栏环比下降0.1%，同比收窄2.4%；全国新生仔猪数量环比增长0.3%，同比增长6.6%，规模场环比增加1.8%，同比增长11%，远期供应压力大，主要来自春节后消费下滑与供应增加叠加 [2] - 本月入场二次育肥生猪年底同步出栏，消费端难承接供应增量，供强需弱格局难改 [2] 鸡蛋 - 本月上旬“双十一”、月底“双十二”电商营销活动对鸡蛋需求提振有限，消费淡季整体需求不足 [4] - 在产蛋鸡存栏逐步下滑，但供大于求格局未变 [4] 策略 生猪 - 谨慎偏空 [3] 鸡蛋 - 谨慎偏空 [5]

投资评级 - 投资评级为增持，并维持该评级 [1] 核心观点与业绩表现 - 报告核心观点：公司子公司库布齐牧业逐步投产，盈利能力提升，同时公司积极拓展社区团购与商超渠道 [1][2] - 2025年前三季度营收9.14亿元，同比增长24.01% [1] - 2025年前三季度归母净利润3909.71万元，同比增长281.30% [1] - 2025年第三季度归母净利润2272.59万元，相比2024年同期的-2546.05万元实现扭亏为盈 [1] - 2025年第三季度扣非归母净利润3326.88万元，同比增长109.09% [1] - 预计2025-2027年归母净利润分别为0.77亿元、1.05亿元、1.36亿元 [1] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.37元、0.50元、0.65元 [1] - 当前股价对应市盈率（PE）分别为27.8倍、20.4倍、15.8倍 [1] 业务运营与渠道拓展 - 糖业原料增加，生产期延续至2025年第一季度，导致前三季度白砂糖销售规模增加较多 [2] - 募投项目投入生产，牧业产量增加，生鲜乳营业收入随之增长 [2] - 乳制品销售规模增加 [2] - 2025年前三季度销售费用投入900.32万元，同比增长14.13% [2] - 公司拓展社区团购渠道，上架有井有田、知花知果等区域平台，并进入九佰街、嗖嗖快购等多平台 [2] - 公司开拓线下知名商超连锁，包括河南胖东来、东北比优特、福建朴朴超市及北京家家悦等 [2] 行业环境分析 - 国内奶业市场仍处于"供强需弱"格局，生鲜乳供应过剩压力缓解尚需时日，收购价预计继续承压下行 [3] - 中秋、国庆双节临近曾短暂激活部分地区原奶市场备货需求 [3] - 全国活牛收购价格维持高位，优质公牛表现突出 [3] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年营业收入分别为14.00亿元、15.85亿元、17.95亿元，同比增长率分别为8.0%、13.2%、13.3% [5] - 预计2025-2027年毛利率分别为18.7%、20.0%、20.8% [5] - 预计2025-2027年净利率分别为5.5%、6.6%、7.6% [5] - 预计2025-2027年净资产收益率（ROE）分别为8.7%、10.9%、12.7% [5] - 当前市净率（P/B）为2.6倍 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中短期PP供强需弱格局难改，上方压力难缓解，偏弱走势预计持续；中长期预计2026年一季度新装置投产有限，以消化现有产能为主，且宏观预期偏乐观，PP将底部回升[1][5][6] - 后续需重点关注宏观变化，包括“十五五”规划后续政策出台以及中美贸易政策走向[1] - 若PP基本面转好，供给端四季度需保持高装置检修量，需求端需维持高需求增速，进出口端国内PP价格维持全球低洼水平且进口不回升[5] 根据相关目录分别进行总结 核心矛盾及策略建议 核心矛盾 - 供需层面：供应端虽装置检修损失量高位缓解部分压力，但存量供应基数大且新装置将投产，供应过剩难根本缓解；需求端下游开工小幅上升，但前期投机性补库致原料库存高，补库需求前置，现货成交趋缓价格弱势，需求端支撑有限[1] - 宏观层面：本周原油见顶回落，中美贸易谈判结果低于预期致宏观氛围转淡，化工品普跌，聚烯烃新增驱动有限，宏观情绪和成本端波动对盘面影响力放大[1] 交易型策略建议 - 行情定位：未提及 - 基差、月差及对冲套利策略建议：未提及 - 近期策略回顾：9.19提出单边逢低做多策略，国庆节中丙烷价格走低，节后平仓[10] 产业客户操作建议 - 聚丙烯价格区间预测：月度价格区间6500 - 7000元/吨，当前波动率10.94%，历史百分位20.9%[11] - 聚丙烯套保策略表：库存管理方面，产成品库存偏高担心价格下跌，可做空PP2601期货锁定利润，卖出比例25%，入场区间6900 - 7000元/吨，还可卖出PP2601C6900看涨期权收取权利金降低成本，卖出比例50%，入场区间20 - 40；采购管理方面，采购常备库存偏低希望按订单采购，可买入PP2601期货提前锁定采购成本，买入比例50%，入场区间6500 - 6550元/吨[11] - 趋势研判：区间震荡 - 价格区间：PP2601 6500 - 7000元/吨 - 策略建议：单边观望为主 - 基差策略：暂无 - 月差策略：01 - 05反套 - 对冲套利策略：短期空间有限，长期在05合约上可考虑做缩L - P价差[12] 本周重要信息及下周关注事件 本周重要信息 - 利多信息：未提及 - 利空信息：中美会晤达成降低10%芬太尼关税共识，结果低于市场预期致下跌[14] 下周重要事件关注 - OPEC + 关于12月原油产量的会议结果 - 俄乌冲突局势 - 四中全会结束后的相关政策建议[19] 周度价格汇总以及现货成交信息 - 近期现货市场成交转弱，价格随盘面下跌 - 期货方面，PP 01、05、09合约价格均下跌；月差方面，PP 01 - 05、05 - 09价差扩大，PP 09 - 01价差缩小；现货方面，华北、华东、华南价格均下跌；基差方面，华北、华东基差走弱，华南基差走强；非标价差方面，注塑、高熔共聚、中熔纤维、高熔纤维价差缩小，管材、低熔共聚价差扩大；原材料价格方面，布伦特原油、西北煤炭、西北甲醇价格下跌，丙烷FEl价格上涨[16][17] 盘面解读 价量及资金解读 - 单边走势：本周前半周震荡，后半周利多出尽盘面下跌 - 资金动向：本周持仓量小幅下滑，龙虎榜多五和空五持仓无明显变化，得利席位前五净空头小幅增仓，主要得利席位净空头大幅增仓，市场情绪略有转好，多空博弈增加[21] 基差结构 - 先前投机性补库后下游库存高，采买需求有限，现货价格随盘面下跌 - 截至本周五，华北基差 - 170元/吨（较上周走弱48），华东基差 - 70元/吨（ - 8），华南基差 - 40元/吨（ + 32）[23] 月差结构 - 市场对后续宏观预期偏乐观，明年上半年PP装置少，供需格局或转好，L1 - 5月差呈contango结构[26] 估值和利润分析 产业链上下游利润跟踪 - PP持续弱势，各线路利润不乐观 - 近期丙烷价格回升致PDH装置利润下滑至 - 300元/吨，若利润进一步压缩，装置存在降负可能[31] 供需及库存推演 供需平衡表推演 - 后续供需压力不大，核心矛盾是消化现有存量供应 - PP维持供需平衡前提：供给端四季度保持高装置检修量；需求端维持高需求增速（当前表需同比增速11%）；进出口端进口量回升有限[39] 供应端及推演 - 本期PP开工率77.06%（ + 1.13%），本周部分装置重启致开工率回升 - 11月部分装置检修，检修损失量预计维持高位，但新装置将投产，供应端压力难根本缓解[45] 进出口端及推演 - 进口方面，海外价格偏弱或有低价货源流入，但增量有限 - 出口方面，海外需求疲软叠加出口淡季，出口受限，但部分企业以价换量，本周出口签单放量[48] 需求端及推演 - 本期下游平均开工率52.61%（ + 0.24%），各细分行业开工率有升有降 - 此前价格波动使下游投机性补库致原料库存高，补库需求前置，本周现货市场买气不足，成交趋缓，价格随期货盘面下跌，基差维持弱势[55]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - PE当前供强需弱格局难改，中短期偏空，中长期LLDPE供需压力或缓解但非标产品供应压力激增或压制其价格 [1][8] - 交易策略上，中短期逢高做空，月差策略1 - 5反套，长期在05合约上可考虑做缩L - P价差 [8][10][11] 各章节总结 第一章 核心矛盾及策略建议 1.1 核心矛盾 - 供需层面：供应端总产量高位，新装置将投产，供应压力大；需求端农膜旺季但年末增量有限，其他下游新订单少、库存高，采购意愿低，供强需弱格局难改 [1] - 宏观层面：原油见顶回落，中美贸易谈判结果低于预期，宏观氛围转淡，化工品普跌，需关注宏观变化 [1] 1.2 交易型策略建议 - 行情定位：趋势偏弱震荡，L2601价格区间6800 - 7100，策略逢高做空 [10] - 基差、月差及对冲套利策略：基差策略暂无，月差策略1 - 5反套，长期05合约可考虑做缩L - P价差 [11] 1.3 产业客户操作建议 - 聚乙烯价格区间6800 - 7200，当前波动率9.91%，历史百分位11.9% [12] - 库存管理：产成品库存高，可做空L2601锁定利润，卖出L2601C7200收取权利金 [12] - 采购管理：采购常备库存低，可买入L2601锁定成本，卖出L2601P6800收取权利金 [13] 第二章 本周重要信息及下周关注事件 2.1 本周重要信息 - 利多信息：周中陕西石岩沟煤矿事故致煤价拉涨；商务部等部门整治内卷式竞争 [18] - 利空信息：中美会晤结果低于预期；埃克森美孚50万吨LDPE装置开车销售；连云港石化40万吨HDPE装置重启 [18] 2.2 下周重要事件关注 - OPEC + 12月原油产量会议结果、俄乌冲突局势、四中全会相关政策建议 [18] 周度价格数据以及现货成交信息 - 本周现货成交转弱，价格偏弱，基差未有效修复 [16] 第三章 盘面解读 3.1 价量及资金解读 - 单边走势：本周盘面周二见顶后回落 [20] - 资金动向：持仓量增加，龙虎榜多五和空五持仓无明显变化，得利席位前五净空头小幅减仓，主要得利席位净空头小幅增仓，市场看空情绪强 [20] - 基差结构：下游库存高，现货价格随盘面下跌，华北基差 - 79元/吨（较上周走弱20），华东基差31元/吨（ - 10），华南基差251元/吨（ + 70） [22] - 月差结构：市场对宏观预期偏乐观，明年上半年LLDPE装置投产有限，标品供需压力或缓解，L1 - 5月差呈contango结构 [24] 第四章 估值和利润分析 4.1 产业链上下游利润跟踪 - PE价格弱，各线路生产利润受压缩，煤制线路也亏损，但装置对利润不敏感，下跌行情缺乏成本强支撑 [28] 第五章 供需及库存推演 5.1 供需平衡表推演 - 供强需弱格局难改，供给端装置检修回升但存量产能高、新装置投产、进口量预计增加；需求端农膜年末增量有限，其他下游涨势不足，需求支撑转弱 [33] 5.2 供应端及推演 - 本期PE开工率80.86%（ - 0.59%），检修损失量回升，但新装置投产使供应压力大 [36] 5.3 进出口端及推演 - 进口：海外宽松，低价货源流入，四季度进口持续偏高 [41] - 出口：企业拓宽渠道积极性高，淡季仍有增量，但总体量小，对供需格局影响不大 [41] 5.4 需求端及推演 - 本期PE下游平均开工率45.75%（ - 0.38%），农膜开工率49.53%（ + 2.42%）维持增势，包装膜开工率51.3%（ - 1.29%）下滑 [49]

报告行业投资评级 未提及该部分内容 报告的核心观点 - 豆粕市场短期乐观情绪推动的反弹行情面临产业链压力，期价震荡偏强但面临区间上沿压力；棕榈油市场受供应前景及出口疲软影响，期价已跌破前期震荡区间下沿，仍将偏弱运行；豆类油脂市场呈现粕强油弱格局 [5][7] 根据相关目录分别进行总结 豆粕（M） - 日内观点为震荡偏强，中期观点为震荡，参考观点为震荡偏强 [5] - 核心逻辑是中美领导人会晤达成扩大农产品进口共识，但产业端需贸易政策突破与季节性需求复苏共振才能摆脱“供强需弱”，目前未达条件，短期乐观情绪推动的反弹行情面临产业链压力 [5] - 影响因素包括中美关系、进口到港节奏、油厂开工节奏、库存压力 [6] 棕榈油（P） - 日内观点为震荡偏弱，中期观点为震荡，参考观点为震荡偏弱 [7] - 核心逻辑是印尼棕榈油协会预计 2025 年产量可能同比增 10%至约 5600 - 5700 万吨，且马来西亚棕榈油出口疲软，拖累国际棕榈油期价，中美谈判乐观预期难抵产业链压力，豆类油脂市场粕强油弱格局持续，棕榈油期价已跌破前期震荡区间下沿 [7] - 影响因素包括生物柴油属性、马棕产量和出口、印尼出口、主产国关税政策、国内到港及库存、替代需求 [6]