对于尾盘集体翻红，市场交易人士认为，宏观情绪和产业基本面共振，市场对下半年基建、制造业需求 改善的预期强化；另一方面，美联储7月议息会议释放"年内不降息"信号，美元指数高位回落，以人民 币计价的工业品受外盘扰动减弱，资金回流意愿提升。 消息面上，工信部近日提到，巩固新能源汽车行业"内卷式"竞争综合整治成效，加强光伏等重点行业治 理，以标准提升倒逼落后产能退出。光大期货指出，消息面提振下多晶硅带动工业硅偏强运行。 截至30日收盘，多晶硅期货主力合约收涨8.8%，盘中触及涨停，最终收报54770元/吨，较前一交易日结 算价上涨4455元/吨。为纯碱、玻璃、焦煤、锰硅、铁矿石等品种，也在收盘前扭转了下跌态势，纷纷 小幅收涨。 从领涨的多晶硅期货盘后交易数据看，截至当日收盘，主力合约增仓23852手。远月9个合约持仓大增， 截至收盘全部涨停。 多头回归？ 反内卷行情又有抬头迹象。7月30日，工业品期货尾盘集体拉涨，多晶硅期货稍作调整后重新反弹。 此前，"反内卷"行情火热，期货交易所密集出台风险提示和限仓措施抑制投机。过去一周，大商所、广 期所、郑商所已连发风险提示、提保扩版、交易限额等措施，涉及焦煤、焦炭、碳酸锂、工 ...

报告概述 - 报告意在客观反映行业内期货公司、证券公司对大宗商品各品种的研究观点，追踪热点品种，分析市场投资情绪，总结投资驱动逻辑等，仅供公司内部参考 [1] 行情数据 大宗商品 - 焦煤收盘价1259.00，周度涨幅35.96%；玻璃收盘价1362.00，周度涨幅25.99%；多晶硅收盘价51025.00，周度涨幅16.36%；PVC收盘价5373.00，周度涨幅8.83%；螺纹钢收盘价3356.00，周度涨幅6.64%；甲醇收盘价2519.00，周度涨幅6.51%；PTA收盘价4936.00，周度涨幅4.05%；乙二醇收盘价4545.00，周度涨幅3.86%；铁矿石收盘价802.50，周度涨幅2.23%；生猪收盘价14385.00，周度涨幅1.77%；白银收盘价9392.00，周度涨幅1.28%；铝收盘价20760.00，周度涨幅1.22%；铜收盘价79250.00，周度涨幅1.07%；黄金收盘价777.32，周度涨幅0.04%；玉米收盘价2311.00，周度跌幅0.13%；棕榈油收盘价8936.00，周度跌幅0.31%；原油收盘价512.90，周度跌幅0.56%；豆粕收盘价3021.00，周度跌幅1.15% [2] A股 - 中证500收盘价6299.59，周度涨幅3.28%；沪深300收盘价4127.16，周度涨幅1.69%；上证50收盘价2795.51，周度涨幅1.12% [2] 海外股市 - 日经225收盘价41456.23，周度涨幅4.11%；恒生指数收盘价25388.35，周度涨幅2.27%；标普500收盘价6388.64，周度涨幅1.46%；富时100收盘价9120.31，周度涨幅1.43%；纳斯达克指数收盘价21108.32，周度涨幅1.02%；法国CAC40收盘价7834.58，周度涨幅0.15% [2] 债券 - 中国国债5年期收盘价1.62，周度涨幅5.91%；中国国债10年期收盘价1.73，周度涨幅4.35%；中国国债2年期收盘价1.43，周度涨幅3.28% [2] 外汇 - 欧元兑美元收盘价1.17，周度涨幅0.99%；美元中间价收盘价7.14，周度跌幅0.11%；美元指数收盘价97.67，周度跌幅0.80% [2] 大宗商品观点汇总 宏观金融板块 股指期货 - 采集9家机构观点，看多3家、看空1家、震荡5家；利多逻辑为雅江水电站项目带动政策托底需求预期、A股冲高、顺周期板块大涨、何立峰参加中美经贸会谈、A股日均成交额环比放量；利空逻辑为大盘上涨获利盘离场压力增加、大宗商品限制措施或使顺周期板块回调、沪深300ETF份额减少、宏观事件密集市场避险情绪或增加 [4] 国债期货 - 采集7家机构观点，看多0家、看空1家、震荡6家；利多逻辑为央行维持流动性宽松、增长修复需货币宽松、债券短端或强于长端、商品市场降温债市情绪或缓解；利空逻辑为股债跷跷板效应、M2 - M1剪刀差缩窄、财政扩张预期长端压力偏大 [4] 能源板块 原油 - 采集8家机构观点，看多2家、看空3家、震荡3家；利多逻辑为旺季需求支撑基本面、特朗普施压降息、俄罗斯发运偏紧、美国原油产量下滑；利空逻辑为炼厂开工率达高位需求转弱、美元走强、淡季将至、阿联酋港口转运上升暗示伊朗供给增加 [5] 农产品板块 棕榈油 - 采集8家机构观点，看多3家、看空2家、震荡3家；利多逻辑为美国生物柴油政策草案超预期、马来西亚国内消费增加、东南亚增产潜力不足、印度植物油低库存、印尼释放掺混信号；利空逻辑为马棕产量表现好、马来西亚出口不及预期、国内低消费库存或累库 [5] 有色板块 铜 - 采集8家机构观点，看多2家、看空2家、震荡4家；利多逻辑为“反内卷”政策提振市场情绪、全球制造业PMI回暖、雅江水利工程强化需求预期、国内铜社库低位；利空逻辑为宏观事件多铜价波动加剧、美国制造业数据走弱、下游需求转淡、国内做多情绪回落铜价或走弱 [6] 化工板块 玻璃 - 采集8家机构观点，看多1家、看空2家、震荡5家；利多逻辑为宏观政策刺激、期现商套利需求旺盛、中下游补库库存下降、旺季临近需求改善；利空逻辑为投机库存积累、宏观情绪退潮升水回吐、房地产销售开工疲弱、利润修复复产供应压力上升 [6] 贵金属 黄金 - 采集7家机构观点，看多1家、看空1家、震荡5家；利多逻辑为美联储降息预期升温、关税政策节点引发避险需求、中美贸易谈判遇阻激化避险情绪、特朗普施压政策不确定推升溢价、CFTC黄金净多头持仓增加；利空逻辑为美日美欧贸易谈判进展缓解避险情绪、美国经济数据稳健、美联储议息会议或观望、美元指数走强压制黄金 [7] 黑色板块 焦煤 - 采集8家机构观点，看多2家、看空2家、震荡4家；利多逻辑为铁水产量高位、反内卷宏观利好、焦炭提涨、焦化厂产能利用率与产量回升；利空逻辑为交易所限仓、主产地煤矿复产、进口蒙煤供应充足、焦化厂原料库存增加 [7]

报告核心观点 - 从微观估值结构看近期市场呈现“内卷式”消灭 1 - 2 倍市净率特征 “系统性消灭 1 - 2x PB”有必要不充分条件 “反内卷”行情是消灭各板块内低 PB 个股过程 后续中上游行业内卷式拔估值或先入稳态 核心主线拔估值时间长、空间大 [1][2] 分组1：“内卷式”消灭 1 - 2 倍市净率还能持续多久 - 4 月 7 日 PB 在 2 倍以下个股占比约 45% 截至 7 月 25 日降至不足 30% 7 月 16 日后市场赚钱效应提升 “1 - 2”倍 PB 个股表现相对靠前 [1][11] - 2014 - 2015 年 1 - 2x PB 个股“全方位消灭”依赖杠杆资金活跃 2015 年 3 - 6 月两融余额从 1.2 万亿升至 2.2 万亿以上 PB 在 1 - 2 倍个股数量占比从 13.5% 降至 2% [14] - 2020 - 2021 年 1 - 2x PB 个股占比阶段性减少 估值分布稳态与杠杆资金稳态运行基本同频 [17] - 2016 - 2018 年初慢牛行情未系统性消灭 1 - 2x PB 个股 市场赚钱效应“聚焦”而非“扩散” [1][22] - “系统性消灭 1 - 2x PB”必要不充分条件为赚钱效应扩散、增量资金脉冲、各类风格基本面预期同向 “分子端盈利弱、纯估值驱动”行情易现泡沫化终局 [2][26] 分组2：行业反内卷的演绎模式与相关线索 - 上一轮供给侧结构性改革 2016 年煤炭等行业量价趋势逆转 此前脉冲性政策未解决供给富余问题 2016 年相关文件是“量价逆转”催化剂 [29] - 政策重点提及行业第一轮上涨相对全 A 最大超额约 20 个百分点 钢铁、煤炭等行业短期超额进程快 政策出台前后有抢跑 主题驱动阶段股价领先商品价格 [3][32] - 重资产行业“反内卷”两阶段超额演绎路径为“ROA→，PB↑”到“ROA↑，PB→” 供给侧改革政策推出 2 个季度后行业基本面修复 第二波超额由盈利驱动 [3][36] - 上一轮供给侧改革期间 “仅亏利润”样本组合长期表现强于“亏利润 + 亏现金”公司 原本盈利企业全周期内波动率低但无超额 [37] - 光伏部分环节“亏利润 + 亏现金流” 关注需求端边际变化 水泥头部盈利整体亏损 关注内部仅亏利润企业 基础化工各细分行业有分化 火电仅部分两广企业亏损 格局有望改善 [39][43]

日本货币政策与汇率 - 日本执政联盟在参议院选举中失去多数席位后国内政治不确定性居高不下日元可能难以实现反弹[1] - 日本央行可能发出信号表明立场转向不太温和的立场因日美贸易协议减少了一个巨大的不确定性[4] - 美国短端收益率对美元构成支撑初请数据表明劳动力市场整体稳定与美联储抵御降息压力的立场一致[1] 美联储政策预期 - 美联储议息会议可能出现鲍曼和沃勒两位理事持不同意见预计在利率市场引发温和看涨反应[2] 加拿大央行政策立场 - 加拿大央行预计再次维持利率不变因粘性通胀数据疲软但相对有弹性的经济背景以及更大财政支出的前景[3] - 加拿大劳动力市场6月份显示出触底迹象3月份暴跌的信心指标部分回升美墨加协定允许绝大多数出口商品免税进入美国[3] - 最近通胀报告普遍出人意料地走高主要受国内服务业构成的压力推动[3] A股市场情绪与资金流向 - 市场情绪高涨证监会表态全力巩固市场回稳向好态势赚钱效应下融资买入新基金发行指标上行增量资金加速流入[5] - 市场演绎典型的水牛特征增量资金来自广泛机构资金净流入散户流入加速保守型资金被动调仓[8] - 突破3600点后策略应对思路是增配恒科增配科创同时行业层面围绕有色通信创新药军工游戏轮动[8] 科技与AI产业发展 - 大模型向更强更高效更可靠方向发展推理模型深化智能体模型爆发中国企业算力受限下实现高效性全球领先[8] - AI应用加速落地受互联网大厂推动AI与业务结合Agent推出主权AI需求及多模态渗透等因素影响算力消耗从训练转向推理[8] - 晶圆厂先进制程在AI时代产能需求增量明显美国制裁倒逼国内先进制程需求回流[10] - 国内厂商积极追赶但在设备供应良率提升客户拓展方面存在瓶颈[10] 自动驾驶与汽车智能化 - 上海积极推进高级别自动驾驶落地应用发布发展目标头部公司获得示范运营牌照开始提供收费运营服务[9] - 随着自动驾驶相关法律法规逐步完善产业链各环节加快技术研发和产品投放汽车智能化产业链有望受益[9] Web3.0与资产上链 - 政府与企业强强联合构建以中国优质资产为锚定的稳定币-RWA生态闭环相关资产上链有望拉开Web3.0时代大幕[6] - 参考海外股票代币发行方发展历程国内互联网券商金融科技公司股票或数字货币交易所有望实现价值重估牌照效应是核心竞争力[6] 港股与细分板块机会 - 看好港股市场机会恒生科技修复空间更大建议优选景气改善+低估值行业如互联网煤炭水泥周期品社会服务纺织服装航空机场等[12] - 港股新消费景气度高但需关注估值相对高位下的三季度解禁压力[12] 保险行业负债成本 - 预定利率再下调推动新业务负债成本下降新业务对存量逐步稀释存量平均成本逐步改善利差损压力缓解[13] - 分红险保底收益仅比传统险低25bps拥有浮动收益设计对客户吸引力更高新单业务结构加速转向分红险[13] 债市波动与配置策略 - 经济基本面未出现趋势性反转信号央行态度偏呵护债市无趋势调整风险但短期仍处逆风状态[14] - 利率波动中债基赎回压力大幅提升但央行呵护下机构持续负反馈风险较低利率上行重新打开波段空间[15] 餐饮供应链行业变革 - 餐饮供应链行业面临效率革命资本市场景气度上升调味品/预制菜概念指数2019年3月至2021年5月累计增长88%/82%[16] - 食材预制化和餐饮零食化成为推动行业发展的两大核心方向[16]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周市场情绪回暖，科创板块领涨，小微盘表现活跃，红利资产实现正收益，A股行业持续分化，大宗商品市场表现强劲；红利和电子增强组合本周超额疲软，但电子均衡配置增强组合跑赢主动型科技基金产品中位数收益 [2][7] 相关目录总结 主动量化产品周报推出目的 自2023年7月以来，长江金工团队推出多款主动量化产品，为推出主动量化周报，跟踪主动量化策略表现及市场动态，包括新策略发布和现有策略收益情况 [6][13] 策略跟踪 红利系列 本周市场情绪回暖，科创板块领涨，小微盘活跃，红利资产正收益，央国企红利系列指数收益亮眼，平均涨幅约2.44%；但两红利组合受周期品行情影响，未跑赢中证红利全收益指数；2025年年初以来，攻守兼备红利50组合相对中证红利全收益跑出约1.91%超额，跑至全部红利类基金产品约44%分位 [7][15][21] 电子系列 本周A股行业分化，大宗商品市场强劲，原材料和能源领涨，公用事业和金融回调；电子板块内半导体设备、光学元件涨幅领先，分别达约6.59%和5.10%；电子均衡配置增强组合本周实现正收益，跑赢主动型科技基金产品中位数收益，但两电子组合未跑赢电子全收益指数；2025年年初至今，两组合跑赢电子行业指数，超额分别约1.96%和2.98% [7][24][31]

股市与债市联动反应 - A股逼近3600点大关导致长端利率债收益率短期跳升10个基点 债券基金遭遇大量赎回 [1] - 10年期国债活跃券收益率从1 655%升至1 7325% 30年国债活跃券收益率从1 86%升至1 9475% [1] - 债基赎回幅度在上周四（24日）达到高峰 市场对股票更趋乐观导致债市配置需谨慎 [1] 大宗商品与股市表现 - 碳酸锂主连大涨7 21%至77240元/吨 多晶硅主连涨5 15%至55605元/吨 焦煤涨停7 97%至1198 5元/吨 [2] - 光伏公司（通威 协鑫 大全）股价7月平均上涨32% 多晶硅价格两周内上涨40% [2] - 中央财经委员会会议提出规范无序降价和过度竞争 引发"再通胀交易"推动商品和股票价格上涨 [2] 债市赎回与资金流动 - 7月24日债基赎回力度强于2月 仅次于去年10月"赎回潮" 与去年8月相当 [3] - 离岸资金持续出售中国债券 尤其是NCD 受供给侧改革预期影响 [3] - 雅鲁藏布江水电工程开工预计第一年支出1400亿元 贡献GDP增速约0 1个百分点 [3] 债市配置分歧 - 部分基金经理加仓30年期国债对冲股票风险 另一些认为股市回暖增加债市配置难度 [4] - 债市回调超出预期 投资者久期和杠杆率处于"拉满"状态 多数仍认为回调是配置机会 [4] - 华安证券指出基金卖出量与赎回指数对应 未出现超额砸盘 预计赎回企稳后回调可控 [5] 债市估值与政策影响 - 利率债估值在7月中旬前已偏贵 信用债利差压缩充分 下半年需灵活配置结构性机会 [7] - 10年期国债收益率7月初跌至1 6% 反映30BP降息预期 政策基调不变仍利多债市但波动加剧 [7] - 高盛预计工信部将发布10个行业产能优化方案 但短期不会推出大规模刺激措施 [8] 市场观点对比 - 中金公司认为"反内卷"行情无碍债牛逻辑 调整或是介入机会 需求侧提振力度弱于2016-2017年 [6] - 贝莱德基金指出利率债估值偏贵 信用债利差压缩充分 利率下行节奏可能不顺畅 [7]

2016年期货双11闪崩事件回顾 - 夜盘初期黑色系（铁矿石、焦煤、焦炭）及沪铜等品种迅速封涨停，棉花、PTA、棕榈油大幅冲高，市场情绪极度亢奋 [2] - 21:41起空头主力集中抛售数百亿资金触发程序化交易连锁反应，3分钟内菜粕、PTA、橡胶等12个品种从涨停直线跳水至跌停 [2] - 极端案例：棉花6分钟内振幅达14%（+7%至-7%），铁矿石较涨停价回落超10% [2] - 流动性枯竭导致跌停价挂单无人承接，交易系统拥堵使投资者无法及时平仓 [3] 当前商品市场周期特征 - 资金快速迁移叙事逻辑：从多晶硅到玻璃、纯碱再到焦煤，光伏玻璃需求+产能出清故事掩盖库存高企现实 [4] - 政策驱动路径依赖明显，2016年供给侧、2020年碳中和经验使资金对"反内卷"主题反应迅速 [5] - 多空博弈呈现六阶段特征：从"不相信会涨"到"不相信不涨"，政策预期压倒现货数据 [6] - 周期运动本质是投机者集体行为结果，恐惧与贪婪转换构成周期组成部分 [7] 期货市场异常信号与趋势 - 19个品种触发异常信号：国债期货（TF/T/TS）、黑色系（螺纹钢、热卷）、化工（原油、PTA）及农产品（豆粕、棉花） [8] - 顺趋势反转：沪铜、沪锌多头趋势强化，沪铝、PTA空头趋势强化 [9][10] - 逆趋势反转：黄金、白银存在回调风险 [12] - 高波动品种：铁矿石（ATR1.65%）、焦煤（2.23%）、棕榈油（1.96%）短期价格波动加剧 [13] 碳酸锂供需格局与策略 - 2025年上半年价格最低58400元/吨，年内降幅28.5%，主因低成本产能投产及累库 [14] - 江西锂矿许可证续期风险可能引发供应扰动，若停产将推动价格中枢上移 [15] - 60000元/吨以下或触发澳矿减产形成成本支撑，建议逢低做多2509、2511合约 [15] - 关键时间节点：8月9日许可证续期结果、9月30日矿山储量报告审批 [15] 供给侧改革历史行情三阶段 - 阶段1（2015.12-2016.4）：焦炭/螺纹钢领涨，钢厂减产+政策刺激推动螺纹期货从1618元涨至2787元 [16][18][19] - 阶段2（2016.5-6）：地产限购+去杠杆信号引发回调，螺纹钢期货最低跌至1894元 [20][22] - 阶段3（2016.7-12）：1.4亿吨"地条钢"产能关停+基建发力推动二次上涨，双11夜盘闪崩事件凸显极端波动 [23][25] 反内卷行情现状与风险 - 7月新能源品种领涨：多晶硅+57%、工业硅+20%、碳酸锂+13%，黑色系焦煤涨33.4% [32] - 期货涨幅快于现货导致基差率走低：焦煤-11%、玻璃-4.6%、甲醇-2.93% [32] - 二季度悲观情绪反噬致库存分位数偏低，补库可能推动现货带期货同涨 [33][34] - 焦煤独舞现象显示下游传导断裂风险，超产政策实际影响有限但行情透支明显 [35][37] 玻璃行业供给侧改革启示 - 2015-2016年供改淘汰沙河44条生产线至19条，2019-2021年迎黄金期（现货最高3600元/吨） [47] - 当前玻璃价格从2000元跌至1200元，预期下半年回升至1600-1800元区间 [47] - 产能出清可能采取"一刀切"措施，政策执行紧迫性高于企业自主关停意愿 [47] 市场情绪与宏观观察 - 供改学习效应使预期发酵更快，但产业端复产/套保行为可能反向制约行情 [40][41] - 2025年供改缺乏需求端支撑，与2016年货币宽松+财政脉冲环境存在根本差异 [43] - 需警惕总需求"受痛"阶段，政策援助力度与"软着陆"可能性待观察 [44]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 7月以来“反内卷”行情成市场宏观逻辑主线，A股大盘冲击3600点，商品内强外弱，热点轮转扩散 近期行情波动剧烈，个别品种涨幅过大 随着政治局会议临近，投资者需警惕“反内卷行情”调整风险；下半年供给冲击投资机会有“反内卷”供给侧改革、中东地缘冲突、异常天气造成供应中断三条主线，但在需求压抑下，涨势为脉冲式阶段性结构性行情；后续政策博弈将受现实考验，8月上旬中美关税谈判反复或影响资本市场，投资者需警惕风险 [1][2][9] 根据相关目录分别进行总结 行情背景与驱动 - 商品行情始于6月底7月初，基础是绝对价格低估值，驱动主线是“反内卷”，有望演绎成新一轮供给侧改革行情 [2] - 6月底7月初财经委会议定调启动行情，月中二季度宏观数据边际转弱、连续33个月为负的PPI让市场坚定高层扭转通缩决心，强化投资者对7月底重大会议政策预期；雅鲁藏布江下游水电工程开工与工信部十大行业稳增长方案即将出台，从供需两端印证部分政策预期，强化行情演绎 [2] 行情走势特征 - 新能源品种打头阵，多晶硅与碳酸锂接替发力 [2] - 黑色建材板块压阵，核心品种焦煤、玻璃涨幅过大、涨速太快 如2025年6月至今，焦煤涨幅68.58%，玻璃涨幅35.27% [2][5] - 热点品种轮转扩散较快，领涨品种涨速过快过大 热点从新能源有色品种扩散到黑色建材板块，再到碳酸锂和锰硅、硅铁；龙头领涨品种焦煤和玻璃涨幅与涨速大幅高于历史行情 [6] 后续风险 - 近期商品行情波动剧烈，个别品种涨幅过大，多家交易所发布风险提示函，市场分歧凸显，关税冲击下全球经济下滑担忧仍在，经济转型期难出台需求提振政策 [9] - 重磅会议临近，政策博弈将受现实考验，8月上旬中美关税谈判反复或影响资本市场，投资者需警惕“反内卷行情”调整风险 [9]

纪要涉及的行业 煤炭、石油、石化、基础化工、钢铁、建材、建筑、电力设备、通信（AIDC）、光伏、公用事业、有色金属、煤炭建材 纪要提到的核心观点和论据 反内卷行情持续发酵原因 - **政策维度**：政策层级高、频次高，资本市场对高层级、新逻辑的政策刺激反应强烈[2] - **基金持仓维度**：典型反内卷行业如煤炭、石油等仍相对低配，电力设备超配比例下降，筹码干净有回补驱动力[2] - **市场维度**：市场持续突破且赚钱效应好，资金不愿离场，汇金操作构成市场底气，风险偏好高，对利好政策敏感[2][3] 当前市场疑虑 资金支持不足，狭义反内卷行情或为收缩型政策，效果偏向触底而非反转，本轮缺乏类似2016 - 2017年的强劲政策支持[1][4] 近期影响反内卷行情的变化 - 工信部将实施十大重点行业稳增长方案，推动调结构优供给，淘汰落后产能[1][5] - 雅江水电站工程是反内卷政策延伸，但对总量需求推动不足以支撑资源品持续强势反弹[1][5] 未来反内卷行情参与建议 - 需求刺激政策力度不足，资源品及周期品上涨或为短暂主题性行情，需审慎参与[1][6] - 需求刺激足够强，可视为行业和经济结构调整，关注获政策与基本面双重利好的品种[1][6] 各行业情况及建议 - **化工行业**：缺乏明确政策指引，但反内卷和供给侧改革是必然趋势，相关股票有弹性，建议增加配置煤化工和炼化龙头，如华鲁恒升、恒力石化、鲁西化工[2][9] - **低温尝试行业**：产能投放变化显著，未来供给增速低，需求增速稳定，二季度表现预计良好，如新凤鸣、桐昆等龙头公司，叠加落后产能去化弹性将提升[10] - **有机硅、草甘膦、纯碱、烧碱等**：短期弹性较大，主要标的有新安股份、三友化工[10] - **通信（AIDC）行业**：国家对能耗审批加严，利好存量项目出清、提高进入门槛、引导优质项目发展，数据中心格局向好，需求增长将推动价格回升，重点标的有光环新网、奥飞数据等[11][12][13] - **光伏行业**：上层指导推动反内卷，产业链价格回暖，盈利水平将拐头向上，建议关注通威协鑫等硅料企业、弘元绿能等硅片企业，以及BC技术、贱金属替代、钨丝线渗透、辅材领域相关公司[14][15] - **钢铁行业**：产能过剩、盈利能力差，稳增长政策使市场预期供应变化大，品种分化严重，过剩品种弹性大，关注柳钢、方大冷钢等，以及石墨电极龙头方大碳素、钒相关攀钢股份[16] - **有色金属行业**：氧化铝涨幅大，产能过剩；矿产利润集中在铜、铅、锌，国内冶炼过剩；电解铝行业健康，产能利用率高，利润水平高，关注氧化铝、铅、锌和铜[17][18] - **公用事业行业**：未来电价中枢有望上行，关注全国性大型火电及绿电标的，如华能、华电等[19] - **煤炭建材行业**：预计不会出现供给侧改革升级版2.0，但可能有一定供给收缩，近期表现亮眼，关注平煤、晋控等弹性标的及神华、中煤等保守标的[20] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 中国制造业需行政手段进行供给侧改革和去除“内卷”，因中小企业占比低、地产周期难回高位、出口占比高，产能消化平衡条件缺失[7] - 化工行业有政府可能修改老旧设备定义及修正超产的传闻，但未得到官方确认[8] - 钢铁行业2024年产能利用率约86%，利润总额不到300亿元，是过去15年最差一年，本轮与2015年供给侧改革有差异[16] - 有色金属行业铜冶炼过剩，加工费降至 - 40美元，铅和锌冶炼产能利用率低，电解铝产能利用率达97% - 98%[17] - 公用事业行业雅江水电开发成本高，输电后接近当地火电价格，2025年长协签订后多地火电价低，原材料上涨使下游运营商需回归商品属性[19] - 煤炭建材行业2016 - 2020年清除约10亿吨产能，占当时市场20%份额，近期动力煤价格反弹，中报业绩预告后利空出尽[20]

指数表现 - 中证全指自由现金流指数(932365)上涨1 58% 成分股海峡股份上涨8 33% 神火股份上涨4 76% 中远海控上涨4 48% 健康元 昊华能源等个股跟涨 [1] - 自由现金流ETF基金(159233)上涨1 53% 冲击3连涨 最新价报1 07元 近1周累计上涨1 84% [1] 行业与市场动态 - 反内卷行情持续 煤炭 建筑 建材 钢铁 有色 电新等行业涨幅居前 银行跌幅居前 自由现金流指数重仓传统价值行业且不含银行 地产行业 [3] - 自由现金流ETF基金盘中换手3 24% 成交573 12万元 近1月日均成交3596 54万元 [3] 基金表现与特征 - 自由现金流ETF基金自成立以来月盈利百分比为100 00% 月盈利概率为80 95% 最大回撤2 14% 相对基准回撤0 16% 回撤后修复天数为8天 [3] - 基金管理费率为0 50% 托管费率为0 10% 近1月跟踪误差为0 186% [3] - 中证全指自由现金流指数最新市盈率(PE-TTM)为10 65倍 处于近1年19 5%的分位 估值低于近1年80 5%以上的时间 [3] 指数构成与权重 - 中证全指自由现金流指数选取100只自由现金流率较高的上市公司证券作为样本 前十大权重股合计占比57 48% 包括中国海油 中远海控 五粮液等 [4] - 前十大权重股中美的集团涨0 39% 权重2 66% 中国神华涨2 28% 权重2 64% 中远海控涨4 48% 权重1 91% [6] 基金产品信息 - 自由现金流ETF基金(159233)场外联接包括平安中证全指自由现金流ETF联接A(024887)和联接C(024888) [6]