文章核心观点 - 国信证券维持消费板块“优于大市”评级 认为在2026年市场震荡加大背景下 滞涨已久的消费板块有望在政策边际加码下迎来弹性 建议重点关注黄金珠宝、美容护理、线下零售及跨境出海四大细分领域的结构性机会 [1] 2025年行情复盘 - SW商贸零售指数2025年上涨11.6% 跑输沪深300指数6.1个百分点 因2024年底涨幅较大的调改主线标的业绩兑现仍需时间 走势相对平淡 [2] - SW美容护理指数2025年上涨0.4% 跑输沪深300指数17.3个百分点 上半年在新消费行情支撑下表现较好 但下半年受大盘风格切换至科技主线影响 新消费主题热度退却 回调明显 [2] - 2025年消费行业整体基本面相对平稳 呈现结构性亮点 在政策促消费预期逐步明朗背景下 积蓄了较强的反弹势能 [2] 2026年两大主线展望 - 新消费产业趋势把握：2025年初新消费行情表现突出 在技术瓶颈、经济压力及年轻群体消费心态变化背景下 消费品类呈现“低成本获取情绪价值”特征 相关新消费企业在H股密集上市带动板块交易热情 该产业逻辑在2026年仍有延续性 但行情预计将聚焦于具备长期投资价值的标的 [3] - 传统消费的困境反转预期：2023年以来消费环境突变 不少传统消费龙头陷入运营困境但积极探索新增长模式 2024年末开始密集出现线下零售渠道调改及品牌龙头产品创新 随着基本面业绩兑现 市场对个股筛选预计将更加精细化 [3] 投资建议：四大细分领域 - 黄金珠宝：行业岁末迎来消费旺季 板块整体估值处于低位 税改未影响核心龙头增速水平 具备一口价产品力的企业 2026年仍有同店提升及渠道扩张支撑下的业绩增长空间 推荐潮宏基、菜百股份、六福集团、周大福、老铺黄金等 [4] - 美容护理：板块整体回归低位 传统龙头逐步呈现拐点趋势 行业年初有较密集新品驱动 已打造平台化机制的企业通过内生外延方式保障增长持续性和确定性 推荐上美股份、珀莱雅、毛戈平、登康口腔、若羽臣等 [4] - 线下零售：岁末年初为销售旺季 未来CPI若持续复苏对超市同店有正向影响 每年第一季度为行业销售旺季和业绩高点 多家超市调改持续推进 部分区域性超市已在三季报展现盈利改善 未来自有品牌推出等存多重看点 推荐名创优品、家家悦、重庆百货、永辉超市等 [4] - 跨境出海：市场对外部关税影响已逐步钝化 龙头企业在过去一年中验证自身强抗风险能力 随着年底海外消费旺季到来 有望带来基本面催化 推荐小商品城、安克创新、焦点科技等 [4]

行业整体逻辑 - 游戏板块在2026年初继续演绎自2025年以来的“困境反转”逻辑，行业正站在新一轮产业周期的起点 [1] - 本轮行情得益于“政策回暖+业绩兑现+AI落地”的三重共振 [1] 政策环境与供给端 - 行业政策环境显著改善，版号发放常态化且数量稳步增长 [1] - 2025年全年国产网络游戏版号获批数量累计达到1771款，较2024年同比增长约25% [1] - 版号的稳定供给为游戏公司提供了丰富的产品储备，并提振了市场对行业确定性的信心 [1] - 优质新游密集上线，直接带动了整个板块的流水大盘回升 [1] 基本面与盈利能力 - 游戏公司的盈利能力正在加速修复 [1] - 得益于降本增效策略的持续推进以及高毛利新产品的贡献，行业利润增速表现亮眼 [1] - 申万游戏指数成分股在2025年前三季度的归母净利润增速达到约49% [1] - 部分龙头公司甚至实现了翻倍增长，实打实的业绩兑现为板块估值重塑提供了坚实支撑 [1] AI技术的影响 - AI技术的实质性落地正在重塑游戏产业的生产力与交互体验 [2] - 进入2026年，随着“AI+玩法”的深度融合，智能NPC、动态剧情生成等创新应用有望催生出全新的爆款品类 [2] - AI应用有望进一步打开行业的估值天花板 [2] 后市展望与配置 - 在宏观流动性预期改善与行业基本面持续向好的背景下，游戏板块仍具备较高的配置价值 [2] - 投资者可以关注游戏ETF（516010），通过分批布局或定投的方式，分享游戏产业复苏与技术变革带来的长期红利 [2]

文章核心观点 - 政策引导叠加市场行为，生猪养殖行业产能去化趋势明确，预计2026年上半年能繁母猪存栏将继续下降 [1] - 肉牛养殖行业因集中度低、信息不对称，经历长期亏损和产能去化后，未来可能具备较大的价格弹性，并与原奶价格产生联动效应 [1][2] - 禽养殖行业上游产能充裕，短期内未见明显去化，父母代鸡苗供应量创历史新高 [3] - 棕榈油未来供应增长或受限，价格驱动转向需求端，需关注印尼与美国生物柴油政策；白糖市场因产量恢复与进口增加，短期供应转向宽松 [4] - 人工虫草培育行业技术壁垒高，短期内难以出现产能无序扩张，相关公司有望受益于该赛道布局及金针菇行业景气度上行 [5] 生猪养殖 - 2025年7月，农业农村部要求严格落实产能调控，包括调减能繁母猪存栏、减少二次育肥、控制出栏体重及严控新增产能 [1] - 2025年10月末，全国能繁母猪存栏量为3990万头，较9月的4035万头减少45万头，存栏开始明显下降 [1] - 2025年10月二元母猪及仔猪销售低迷，可能同步推动产能去化，预计2026年上半年能繁母猪存栏有望继续下降 [1] 牛养殖 - 肉牛养殖行业集中度较低且信息不对称，类似非洲猪瘟前的生猪行业，长时间的亏损和产能去化可能带来较大的预期差和价格弹性 [2] - 牛肉价格与原奶价格在长期趋势上重合度较高，当肉牛价格上涨时，牧场可能将奶牛作为育肥牛出售，减少原奶供应，从而实现奶肉价格联动 [1][2] 禽养殖 - 随着2024年祖代鸡引种恢复，在产祖代鸡存栏量维持高位，截至2025年第48周，全国在产种鸡存栏量为134.17万只，处于历史同期高位 [3] - 父母代鸡苗供应偏充裕，2025年第48周父母代鸡苗销售量达200.59万套，创历史新高，在产父母代存栏虽有季节性下滑但不明显 [3] 农产品 - **棕榈油**：受树龄老化及2025年下半年产区降水偏少影响，2026年类似2025年的高强度供应产出恐难持续，价格更大驱动来自需求端，需关注印尼B50生物柴油政策执行及美国EPA计划将2026年生物柴油掺混目标从33.5亿加仑提至56.1亿加仑的影响 [4] - **白糖**：2025/26产季全国总产量预计达1170万吨，当前糖市供需缺口缩小，进口数据超预期增加，国内供应短期转向宽松 [4] 新种植 - 虫草价格因供给制约长期处于高位，人工虫草培育要实现大规模、低成本、高品质的稳定量产，仍需在虫源驯化、出草效率、生产工艺标准化等方面持续研发投入，行业技术壁垒高 [5] - 众兴菌业自2023年以来加码人工虫草培育赛道，建议关注其作为未来业绩潜在增长极，同时，受益于金针菇行业景气度上行，华绿生物、雪榕生物等公司业绩或持续好转 [5] 投资建议 - 生猪养殖建议关注牧原股份、温氏股份、德康农牧、天康生物 [6] - 牛养殖建议关注优然牧业、现代牧业、光明肉业 [6] - 新种植建议关注众兴菌业、华绿生物、雪榕生物 [6]

创业板医药ETF市场表现 - 1月9日，创业板医药ETF国泰（159377）涨超0.8% [1] - 该ETF跟踪创医药指数（399275），单日涨跌幅限制达20% [1] - 指数聚焦创新医药领域，筛选研发投入高、创新能力突出的上市公司证券 [1] 医药板块整体行情与驱动因素 - 2025年医药板块在连续4年下跌后迎来强势反弹 [1] - 行情由AI+和创新药推动，反映出中国创新能力的质变及出海逻辑兑现 [1] - 2026年医药板块投资逻辑将延续创新成长与困境反转主线 [1] 医疗器械行业动态 - 2025年12月医疗器械行业下跌3.78% [1] - 伴随政策改革和行业治理阵痛后复苏，部分细分领域已出现基本面拐点 [1] - 国家药监局发布《优先审批高端医疗器械目录（2025版）》，政策支持高端器械创新发展 [1] - 行业困境反转机会值得关注，细分领域有望延续回暖趋势 [1] CRO/CDMO板块分析 - CRO/CDMO板块内外需共振 [1] - 全球投融资恢复带动订单增长 [1] - 叠加供给端逐步出清，行业盈利能力有望修复 [1] 创医药指数构成与定位 - 创医药指数（399275）从生物制药、化学制药、中药及医疗服务等细分行业中筛选样本 [1] - 旨在反映兼具成长性与科技属性的医药行业领先企业的整体表现 [1]

纪要涉及的行业与公司 * **家电行业**：涵盖空调、黑电、厨电、小家电等品类，涉及公司包括**美的集团**、**海尔智家**、**格力电器**、**TCL电子**、**海信视像**、**极米科技**[1][2][3][4][5] * **消费电子/智能硬件行业**：聚焦**AI智能眼镜**、**机器人**、**两轮车**，涉及公司包括**TCL电子（雷鸟创新）**、**海信视像**、**极米科技**、**光峰科技**、**比翼股份**、**九号公司**、**石头科技**、**科沃斯**[1][5][6][7][9][10][11] * **工具产业链**：主要面向美国市场，涉及公司包括**巨星科技**、**全峰股份**[1][12] 核心观点与论据 1. 家电行业：政策调整与成本压力并存 * **2026年国家补贴政策调整**：总体补贴金额约**2,500亿元**，第一批资金已提前下发[2] 整体补贴比例**15%**，补贴上限从**2,000元**降至**1,500元**[1][2] 新增**智能眼镜**品类，但厨电、小家电等可选品类补贴收缩[2] * **空调行业集体涨价**：主要因铜价快速上涨，**美的**涨价**6%**，**海尔**涨价**5%~10%**，**TCL**涨价**5%~8%**，**格力**暂不涨价[1][3] 企业通过签署铝强化应用研究自律公约，推进“铝代铜”技术以应对成本压力[1][3] * **龙头企业战略拓展**：**美的**在2025年底收购瑞科医疗国际业务，拓展医疗板块，并在楼宇科技、磁悬浮离心式压缩机、库卡机器人核心零部件国产化方面取得突破[1][4] **海尔**通过收购欧洲制冷业务等海外增量实现增长[1][4] 预计两家公司**Q4收入增长0~5%**[1][4] 2. 消费电子：AI眼镜与机器人成为CES焦点 * **AI智能眼镜新品集中发布**：在CES展会上，**TCL电子（雷鸟创新）**、**海信视像**、**极米科技**等公司发布AI眼镜新品[1][5] **极米科技**的Memo ONE和Memo AIR重量仅**28克**，是目前最轻便的显示方案之一[5] 新品预计**二季度**进入众筹或发售[1][5] * **AI眼镜行业前景广阔**：预计出货量将从**2025年的1,000万台**增长至**2026年的2,000万台**，实现翻倍[6] 上游供应商如**光峰科技**（AR显示光机核心供应商）和**比翼股份**（通过投资切入整机代工）将受益[6][7] * **机器人技术持续突破**：**石头科技**在CES首发“轮足爬楼”机器人，并在3D传感、仿生机械手和轮足方面取得突破，提升具身智能机器人技术[11] **科沃斯**发布泳池机器人和陪伴宠物机器人等新品，扩充SKU序列[11] **九号公司**旗下蔚蓝大陆推出集成固态激光雷达技术的家用及商用割草机器人系列[9] 3. 两轮车行业：困境反转与龙头崛起 * **行业经历困境反转**：新国标切换初期引发消费者误解，经市场教育后，产品接受度进入右侧阶段[8] * **九号公司展现强劲潜力**：发布新国标车型及电摩战略，目标是占据**5,000亿**全球油摩市场[9] 通过搭载半固态电池技术，实现**400-500公里**的续航里程，并利用国内快充网络缓解里程焦虑[1][9] 预计**2026年两轮车销量增速达40%-50%**[1][9] 计划新增约**3,000家**门店，并将店铺面积扩展到**100-200平米**[9] 公司凭借技术实力、定价议价及渠道能力，有望穿越供给侧出清带来的机遇[10] 当前估值仅**15倍**，潜在业绩增速可能超**35%**，被认为明显低估[10] 4. 工具产业链：受益于美国地产周期反转 * **需求端有望改善**：在美联储降息及美国地产周期反转影响下，美国房屋成交量有望回升至**500万套**以上，拉动工具需求[1][12] 行业从被动去库存转向主动补库，叠加消费周期，推动增长[12] * **相关公司投资价值凸显**：**巨星科技**预计2026年业绩增速**20%-30%**，利润端增速可能超**25%**，估值约**13-14倍**[12] **全峰股份**有望重回双位数增速通道，估值**不到10倍**[12] 其他重要内容 * **石头科技业绩与估值**：2025年受益国家补贴，国内需求爆发式增长[11] 预计四季度收入增幅**35%**，单季度业绩可能达**5-6亿元**[11] 面临2026年补贴退坡压力，需通过提高利润率应对[11] 当前市值约**400亿元**，对应约**25亿元**利润，估值约**17倍**，预计2026年增速**20%-30%**[11] * **九号公司短期业绩波动**：2025年第四季度收入可能因新国标切换带来的库存清理影响而略微下降**10%-15%**[9]

投资评级与核心观点 - 投资评级：买入（维持）[1] - 核心观点：公司经营低点已过，经过经营调整期后，在产品、渠道、成本、费用投放方面均有改善，2025Q3净利率已出现环比提升，叠加公司逐步进入春节旺季备货，2026上半年公司有望实现利润亮眼增长，看好公司四季度新产品潜力，抓住商超调改的渠道变革机遇实现困境反转[4] 财务预测与估值 - 预计公司2025-2027年实现归母净利润2.4、3.3、4.0亿元，同比分别下滑36.2%、增长38.3%、22.0%[4] - 预计公司2025-2027年营业收入分别为21.28、24.42、27.89亿元，同比变化-5.7%、+14.8%、+14.2%[8] - 公司当前股价对应2025-2027年PE分别为22.0、15.9、13.1倍[4] - 预计公司2025-2027年毛利率分别为35.2%、35.5%、36.1%，净利率分别为11.3%、13.6%、14.5%[8] 经营改善与增长驱动 - 产品端：四季度新开发健康豆类，叠加风味豆果、风味坚果、风味小吃形成四大品类矩阵，升级产品矩阵[5] - 渠道端：坚持全渠道战略，主动拥抱国内商超终端门店调改趋势，针对不同渠道联合研发定制产品，在高端会员店、量贩零食和抖音电商等景气度较高渠道持续推进新品[5] - 海外市场：在东南亚市场投入资源设立团队，贴合当地需求开发产品，逐步树立品牌[5] - 成本端：2025Q3实现毛利率37.1%，环比明显改善，对棕榈油等重要原材料施行套期保值，四季度棕榈油价格已有回落，叠加规模效应、产品结构改善，预计后续毛利率有望进一步改善[6] - 费用端：2025Q3销售费用率和管理费用率均有环比改善，下半年收缩明星代言，费用投放更为精细[6] 短期催化剂与远期展望 - 短期催化：2026年春节较晚，休闲零食企业旺季销售更多落在2026年1月，线上线下春节消费场景对零食品类消费刺激较为明显[6] - 远期展望：公司在组织、产品和渠道多角度推进改革，海外业务持续发力，市场空间广阔，2026年在低基数下，公司困境反转，利润有望实现亮眼增长[6]

行业与公司 * **涉及的行业**：医药行业，特别是其中的CXO（医药外包服务）细分领域，包括CRO（合同研究组织）、CDMO（合同研发生产组织）以及医疗健康数字化领域[1] * **涉及的公司**： * **CXO公司**：药明康德、诺泰、泰格医药、康龙化成、药明合联、皓元医药、凯莱英[1][4][6] * **医疗科技公司**：蚂蚁集团（蚂蚁阿福）、阿里健康[2][7][11] 核心观点与论据 * **医药板块整体展望**： * 当前医药板块处于震荡阶段，成交额占比较低，缺乏大的产业催化，但许多标的已进入价值区间，存在反攻可能[1][2] * 展望2026年，看好三大产业演绎脉络：创新出海、困境反转、脉冲[1][2] * 最看好的三个投资方向是BD2.0、小核酸和供应链[1][2] * 建议持续关注已出海的biotech及供应链作为基石配置，在新技术方向上关注阿尔法、BD2.0标的以及小核酸[3] * **CRO行业风险与机遇**： * **风险落地**：美国《NBA 2026法案》中的生物安全法条例相对软化，可执行性强，已知在美国军方清单中的公司只有华大一家，其他CRO公司不在限制范围内，因此短期风险基本落地[4] * **内外需共振**：从2024年三季度起，海外投融资复苏驱动下游需求加速增长；2025年三季度起国内需求也开始复苏，预计2026年CRO产业链基本面将较强劲[4] * **选股思路**： * 关注**前端CRO**，因其订单兑现速度快且弹性大，有机会进入戴维斯双击节点，例如实验猴价格跳涨侧面印证了国内需求改善[4] * 关注**一站式龙头公司**，如康龙化成[4] * **临床CRO**方面，以泰格医药为例，其订单增速从2024年的7%提升至2025年一季度的20%，预计EPS将经历非线性增长，驱动股价弹性增强[1][4] * **多肽CDMO**领域景气度高且持续增长，例如药明康德和诺泰等公司值得关注，预计多肽治疗市场增速在35%-40%左右，到2026年的增速预计至少25%[1][4][5] * **CDMO公司未来驱动因素**： * CDMO公司股价表现往往受到**大单品驱动**，回顾过去五年，特效药、大分子、GLP-1和替尔泊肽CDMO都显著提升了公司业绩[6] * 未来两个重要方向是**ADC（抗体偶联药物）**和**小核酸**[1][6] * ADC的商业化管线已进入井喷阶段，相关CDMO公司如药明合联、皓元医药和凯莱英将明显受益[1][6] * 小核酸方面，2026年将迎来多个临床启动及关键管线的数据读出和FDA获批，成为重要催化剂[1][6] * **蚂蚁阿福的战略与运营**： * **战略定位**：定位为国民级医疗垂直大模型，目标是成为用户健康服务咨询的第一入口[2][7] * **组织架构**：蚂蚁健康团队从事业部升格为事业群，是支付宝的二级架构，最终目标是实现营收过千亿[2][7] * **技术底座与数据**：技术底座来源于通用模型“百灵”，融合了Deepseek和通义千问技术，通过专有医疗数据加训，数据来源包括：7亿医保码用户支付行为数据、好大夫的40万医生及近2亿注册用户问诊记录、6,000万健康险用户中5%的重疾档案等补充数据[8] * **用户目标与留存**：计划到2026年底实现5亿注册用户，月活跃用户过亿[2][7]；当前核心月活跃用户约1,800万，日均咨询量突破500万次[9]；通过新增健康目标设定功能（如身材管理、睡眠改善）并接入健康可穿戴设备来提升用户留存率[9] * **商业化路径**： * **C端**：包括付费问诊（20%严肃医疗问题中2%选择付费，每次约20元）、购药（30%问诊后付费购药，人均120元）、未来规划接入体检、口腔服务，以及推广399元/年的健康会员服务[10] * **B端**：与保险公司合作推出单病种带病保险，收取10%销售佣金；承接360亿元保费对应6,000万用户中的1/3健康服务采购；通过商保码技术服务收取报销流水3‰抽佣；与药企合作销售超过1,000万元SKU收取品牌费[10] * **协同与优势**：与阿里健康协同，自有虎琼大药房承担高频药品供应链，其余由阿里健康承接，好大夫在线承接付费问诊流量[11]；竞争优势在于依托医保码覆盖90%以上使用场景及支付宝7亿用户基础，医疗数据量领先，并通过先发优势已积累近5,000万注册用户[11] 其他重要内容 * **蚂蚁阿福名医分身板块**：目前对接了6位国家院士提供免费AI咨询服务，其准确度达名医水平60%-70%[12]；收费条件需满足AI分身诊断准确率90%、与名医结论拟合度90%，且医生复核工作量可控[12]；训练成本包括支付名医团队授权费用及标注工作量费用[12] * **本周市场表现**：申万医药指数环比下跌0.18%，跑输创业板指数和沪深300指数，在所有行业中涨跌幅排名第24位[2]；从结构上看，脑机接口表现较好，其余主要是个股驱动逻辑[2]

市场开盘表现 - 12月26日A股三大指数开盘涨跌不一，沪指跌0.05%，深成指涨0.06%，创业板指跌0.21% [1] - 锂矿、贵金属等板块指数涨幅居前 [1] - CPO、跨境支付等板块指数跌幅居前 [1] 矿业服务与设备行业 - 当前金属高价可能催生较多勘探、矿服及设备制造商向矿业开发转型 [2] - 转型模式主要包括参股、控股以及EPC+O模式（低参股但享有超额收益权） [2] - 高金属价格背景下，中小型矿山业主开发意愿强但面临资金、技术和管理能力约束，需外部力量协助 [2] - 大型矿业公司更偏好资源体量大、生命周期长的项目，对小型矿山参与意愿较低 [2] - 矿服及设备公司具备丰富运营经验，可通过EPC+O形式参股运营小型矿山 [2] - 这种多方互利的商业模式有望在未来大规模展开 [2] 医疗器械行业 - 2026年医疗器械板块投资策略将聚焦在出海和创新两条线 [2] - 建议关注海外拓展加速确定性较强、产品创新研发能力领先、国内市场价格压力已逐步出清的细分赛道优质器械公司 [2] - 具体关注方向包括：海外成熟市场拓展领先、国内集采影响逐步见底的消化内镜耗材龙头 [2] - 国内品牌力优秀、可穿戴创新品种及海外市场加速拓展的家用医疗器械龙头 [2] - 心血管介入领域产品差异化创新的港股器械公司 [2] 光伏行业 - 光伏行业2026年有望实现供需关系的边际改善 [3] - 光伏各环节龙头公司2026年有望扭亏为盈，具备困境反转的投资机会 [3] - 光伏消纳问题突出，倒逼国内电力市场化及调节性电源发展 [3] - 储能行业迎来海内外景气共振 [3]

行业与公司 * 涉及的行业为食品饮料行业，具体包括白酒、乳制品、休闲食品及零食、饮料、啤酒、调味品、速冻食品等子板块 [1] * 涉及的上市公司包括：贵州茅台、泸州老窖、山西汾酒、洋河股份、伊利股份、新乳业、盐津铺子、卫龙、万辰食品、洽洽食品、东鹏饮料、燕京啤酒、青岛啤酒、海天味业、安井食品、立高食品、颐海国际、安琪酵母、农夫山泉、统一、百威亚太、天禾味业、天味食品、甘源食品等 [1][3][4][5][6][7][8][9][12][13][14][20][22][26] 核心观点与论据 宏观与行业趋势 * 2026年中央经济工作会议将扩内需作为首要任务，预计出台政策刺激消费，提高居民收入，为食品饮料行业带来系统性机会 [1][2] * 科技企业如比亚迪、小米已开始增加员工工资，与中央政策相呼应 [1][2] * 食品饮料板块过去六年受疫情和经济放缓影响，量、价及渠道结构发生显著变化，2025年经济放缓影响已传导至表内 [3] * 当前消费者信心逐步恢复，但消费行为偏理性谨慎，新兴渠道（电商、O2O、内容电商）重要性崛起，传统KA卖场及经销商体系重要性下降 [14] 白酒行业 * 白酒行业处于深度调整期，2025年前主要杀估值，2025年进入杀EPS阶段 [1][4] * 扩内需政策有望加速行业筑底，边际改善迹象可能在2026年二三季度显现，将提振商务和政务消费场景，加速库存出清 [1][4] * 高端白酒如茅台、老窖，以及调整后的汾酒、洋河值得关注 [1][4] * 洋河股份通过营销改革与补齐渠道组织短板，在禁酒令解除及需求边际改善背景下，实现份额逆转或提升，新董事长履新后推出的新海之蓝推力可观 [22][23] * 预计洋河2026年省内市场有较好回款意愿支撑，若天之蓝能通过换新保渠道利润稳固基本盘，500元以下价位产品有望逐步提升，水晶梦通过“农村包围城市”策略抢占份额 [23][24] 乳制品行业 * 乳制品行业供需两端调整基本完成 [1][3][5] * 在生育政策、增收政策催化下，奶粉和液态奶需求预计增加，同时深加工及国产替代效应加速 [1][5] * 行业将进入盈利复苏通道，可关注伊利、新乳业等公司 [1][5] 休闲食品及零食市场 * 受益于口红效应、新渠道轮动（如量贩店、电商）以及健康化便捷化驱动，在居民增收政策推动下，市场预期逐步回暖 [1][3][6] * 推荐魔芋零食、辣味零食赛道中的盐津铺子、卫龙，以及万辰食品和洽洽食品 [1][6] * 量贩零食行业作为高效业态仍有较大发展空间，万辰作为行业龙头，通过提升门店质量、整合上游供应链及渠道动作改善毛利率 [18] * 量贩零食行业进入稳步开店和盈利提升阶段，回本周期约为2至2.5年，对加盟商吸引力强，未来开店空间依然存在 [18] * 万辰公司2025年第三季度提升门店质量并加快开店速度，进行体制调整，推出新品，增加其他品类（如潮玩、冻品、短保、日化、粮油），扩大辐射客群并实现供应链整合 [17] * 甘源食品基本面较好，传统渠道拖累减少，新品与新渠道开发带来促进作用，量贩渠道收入占比达到25%，未来将继续拓展电商、高端会员店等新兴渠道 [26][27] 饮料赛道 * 健康化趋势明显，非现饮渠道占比逐步增加 [1][3][7] * 推荐高成长公司东鹏饮料 [1][3][7] * 东鹏饮料通过降低PPT成本以及大单品爬坡带来的规模效应，实现利润率平稳略升，过去业绩兑现度较好，新品表现优秀 [14][15] * 展望2026年，东鹏饮料有望通过冰冻化、高势能门店等措施实现双位数左右增长，出海和口味化延伸将带来长期增量 [16] * 电解质饮料“补水啦”在2025年第三季度保持快速增长，已成为公司明确的第二大增长极，将受益于科学补水消费升级趋势 [1][16] * 东鹏全国布局了超过420万家终端网点和3,200多家经销商资源，有助于将单品复用到各个渠道 [16] 啤酒、调味品及速冻食品 * 啤酒市场消费场景预计改善，即使成本红利边际变弱，但利润韧性仍强，可重点关注燕京啤酒与青岛啤酒 [3][8] * 调味品市场呈现存量竞争下龙头份额提升逻辑，以海天味业为主要投资机会 [3][8] * 速冻食品价格战趋缓后格局变好，可重点关注安井食品、立高食品与颐海国际 [3][8] * 海天味业新管理层上任后围绕效率改善进行自我革新，巩固核心产品市场地位并尝试新产品创新，自2023年底至2025年三季度，公司收入和利润增速显著高于行业平均水平，毛销差从27%恢复至33%以上，经销商数量企稳回升，主力产品增速由负转正 [19] 成本波动与原材料 * 成本波动是影响大众品板块企业业绩的重要因素，大宗商品红利可能减少，但部分农产品成本下降带来投资机会 [9] * 2025年葵花籽种植面积恢复至大约800至900万亩，使得新一季瓜子成本下降具有较高确定性，预计瓜子成本将下降约10% [10] * 2025年上半年葵花籽毛利率曾降至20.9%，为近五年最低，预计2026年瓜子的毛利率有望逐步修复至30%左右，建议重点关注洽洽食品 [10][11] * 2024年下半年开始魔芋市场供需矛盾凸显，魔芋精粉价格从4-5万元/吨上涨至8-9万元/吨，2025年价格仍处于高位大约7-8万元/吨左右 [12] * 尽管魔芋种植面积增长10%左右，但扩展速度有限，价格急跌不太可能，预计2026年魔芋精粉价格降幅在10%以上，将显著缓解卫龙、盐津等龙头企业成本压力 [12] * 2025年卫龙上半年毛利率为47%，与去年同期相比有所下降，但明年情况会有所缓解 [12] * 随着新榨季开始，糖蜜价格已下探到800-900元/吨，并有望维持低位，为安琪酵母未来1-2年盈利能力提供强劲支撑 [13] 创新驱动与供应链管理 * 创新驱动型公司主要通过产品创新和渠道创新推动增长 [14] * 产品创新方面：农夫山泉通过前瞻性布局（如无糖茶、自饮黑咖啡）实现连续多年双位数收入增长，在无糖茶品类市场份额已接近80%；立高推出更具性价比的新奶油并受益于欧盟反倾销补贴政策，收入从23年的1-2亿元增至25年的7亿元 [14] * 渠道创新方面：新乳业通过推出适应不同渠道特性的定制化产品（如发酵乳和焦糖布丁），在山姆会员店渠道实现快速增长，从24年的不到4亿元增至25年的接近6亿元；统一通过战略联盟和代加工业务实现翻倍增长，并带来超过10%的EBIT产率 [14] * 推荐从产品角度关注农夫山泉、立高、卫龙；从渠道角度关注新乳业和统一 [14] * 高效供应链管理与精细化渠道管理对于提升企业效率壁垒尤为重要 [14] * 东鹏饮料在效率制胜方向上表现突出，通过降低PPT成本以及大单品爬坡带来的规模效应，实现利润率平稳略升 [14][15] 困境反转逻辑下的公司 * 餐饮行业困境反转逻辑中，推荐关注颐海国际、天禾味业和天味食品 [20] * 颐海国际关联方业务（如海底捞）温和复苏，自身加强小B渠道拓展与C端零售布局，经营稳步向上，新产能利用率逐渐爬坡，本地团队出海布局早具先发优势 [20][21] * 天禾味业前期舆情事件影响逐步消退，今年销量基数低且库存去化干净，加之消费者对健康产品需求增加，明年经营状况预计改善 [21] * 天味食品因今年报表基数低，同时进行渠道资产整合，消费者基础稳健，有望恢复到稳健发展通道 [21] * 酒类困境反转逻辑中，推荐关注洋河股份和百威亚太 [22] * 百威亚太过去因产品结构老化、高端升级受阻及疫情后夜场和高端餐饮渠道受损严重，2025年中高层调整导致经营表现偏弱，优势区域份额被抢夺 [25] * 百威正在推进渠道改革，从中低端产品入手从大商模式向深度分销模式转变，并推动非现饮渠道转型，2025年销量双位数下降，但明年Q1库存调整到合理位置后将在低基数下具备优势，夜场降幅已趋稳，高端消费趋于稳定 [25] * 零食行业中甘源食品发展稳健，自身短板不断补足，值得关注 [26][28] 其他重要内容 * 2025年白酒板块第三季度业绩出现明显反弹，但全年下跌约7% [3] * 啤酒、调味品和速冻食品也有投资机会 [3] * 由于供给层面因素，一些农产品价格下降，例如猪肉与原奶价格仍处低位，为相关企业提供了成本红利 [9] * 除了成本因素，竞争策略和渠道结构变化也影响了毛利率 [11] * 在低基数基础上，2026年利润端将有较大弹性 [11]

2025年A股市场整体格局与行业表现 - 截至12月23日，2025年A股仅剩6个交易日，市场呈现“上有顶、下有底”的博弈格局，成交缩量但局部主题活跃 [1] - 2025年申万一级行业表现分化显著，有色金属和通信行业年内累计涨幅均超过85%，表现领先 [1] - 食品饮料、煤炭、美容护理三个行业年内收益为负，其中美容护理行业年内跌幅不足-1%，接近回正 [1] 食品饮料行业具体表现与历史记录 - 食品饮料行业是2025年表现最差的行业，年初至今跌幅超过-7%，位列倒数第一 [1] - 若在剩余6个交易日内不能弥补-7%的跌幅，食品饮料行业将实现连续第5年收益为负 [1] 机构对2026年食品饮料行业的展望 - 申万宏源等机构看好2026年食品饮料在内的消费板块有望迎来困境反转 [1] - 机构认为在经历了2021-2025年连续5年调整后，2026年食品饮料行业存在系统性修复机会 [1] - 关键外部观察指标是CPI（物价指数），核心看好方向是具有顺周期属性的白酒和餐饮供应链 [1] - 对中长期资金而言，已可以对食品饮料行业优质企业进行长期定价 [1]