报告行业投资评级 - 领先大市 - A，维持评级 [8] 报告的核心观点 - 2025年5月全国房地产市场处于底部，单月开发投资同比降幅扩大，新房销售端动能减弱，价格下跌，呈现销售面积降幅收窄但房价下行压力加大的特征，建议关注困境反转类房企、保持拿地强度的龙头以及多元经营稳健发展的地方国企 [2] 根据相关目录分别进行总结 销售回顾（6.14 - 6.20） - 重点监测32城合计成交总套数1.7万套，环比增3.8%，2025年累计成交38.2万套，累计同比降3.9%，其中一线城市成交4468套，环比降8%，累计成交11万套，累计同比增11.4%；二线城市成交10377套，环比增13%，累计成交22.6万套，累计同比降9.9%；三线城市成交1761套，环比降9.8%，累计成交4.6万套，累计同比降4% [3][14] - 重点监测18城合计成交二手房总套数2.5万套，环比增1%，2025年累计成交60.9万套，累计同比增14.6%，其中一线城市成交9790套，环比降1.9%，累计成交24.7万套，累计同比增36.3%；二线城市成交14375套，环比增3.2%，累计成交33.3万套，累计同比增9.5%；三线城市成交1325套，环比降0.8%，累计成交2.9万套，累计同比增9.3% [3][22] 土地供应（6.9 - 6.15） - 百城土地宅地供应规划建筑面积427万㎡，2025年累计供应9821万㎡，累计同比降11.3%，供求比1.2，其中一线城市供应3万㎡，累计供应490万㎡，累计同比增2%，累计供求比1.08；二线城市供应199万㎡，累计供应4668万㎡，累计同比降1.5%，累计供求比1.28；三四线城市供应225万㎡，累计供应4663万㎡，累计同比降20.3%，累计供求比1.14 [26][27] - 百城供应土地挂牌楼面均价4778元/㎡，近四周平均挂牌均价5919元/㎡，环比降5.4%，同比增9.8%，其中一线城市供应土地挂牌楼面价45076元/㎡，近四周平均起拍楼面26846元/㎡，环比增1.3%，同比增29.4%；二线城市供应土地挂牌楼面价6646元/㎡，近四周平均起拍楼面6969元/㎡，环比增6.1%，同比增20%；三四线城市供应土地挂牌楼面价2664元/㎡，近四周平均起拍楼面价2908元/㎡，环比降13.5%，同比降15.5% [27][28] 土地成交（6.9 - 6.15） - 百城土地住宅用地成交规划建筑面积429万㎡，2025年累计成交8180万㎡，累计同比增5%，其中一线城市成交13万㎡，累计成交454万㎡，累计同比增9.2%；二线城市成交176万㎡，累计成交3638万㎡，累计同比增11.5%；三线城市成交240万㎡，累计成交4088万㎡，累计同比降0.7% [41][42] - 百城住宅用地平均成交楼面价3817元/㎡，环比降61.9%，同比降51.8%，整体溢价率1.1%，2025年平均楼面价7630元/㎡，溢价率12.2%，较去年同期提高8个百分点，其中一线城市住宅用地平均成交楼面价10633元/㎡，整体溢价率0%，2025年平均楼面价39347元/㎡，同比增37.6%，溢价率11.9%，较去年同期溢价率增7个百分点；二线城市住宅用地平均成交楼面价3866元/㎡，整体溢价率20.2%，2025年平均楼面价8657元/㎡，同比增20.2%，溢价率16.5%，较去年同期溢价率增11.9个百分点；三四线城市住宅用地平均成交楼面价3419元/㎡，整体溢价率3%，2025年平均楼面价3194元/㎡，同比增12.5%，溢价率3.1%，较去年同期溢价率上升0.9个百分点 [42]

量化模型与构建方式 1. **模型名称：均线择时模型** - **模型构建思路**：通过比较wind全A指数的短期均线（20日）和长期均线（120日）的距离来判断市场整体环境（震荡或趋势）[1][9] - **模型具体构建过程**： 1. 计算wind全A指数的20日移动平均线（短期均线）和120日移动平均线（长期均线） 2. 计算两线距离差值： $$距离差值 = \frac{短期均线 - 长期均线}{长期均线} \times 100\%$$ 3. 判断规则：若距离绝对值小于3%则为震荡格局，否则为趋势格局[9][15] - **模型评价**：简单直观，但仅依赖技术指标，未纳入宏观因素 2. **模型名称：TWO BETA模型** - **模型构建思路**：通过行业Beta特性筛选具备特定风险收益特征的板块（如科技板块）[2][3][10] - **模型具体构建过程**：未披露具体构建公式，但明确输出方向为科技板块（港股汽车、军工）[3][15] 3. **模型名称：仓位管理模型** - **模型构建思路**：结合估值分位数（PE/PB）和市场趋势动态调整绝对收益产品的股票仓位[2][10] - **模型具体构建过程**： 1. 计算wind全A指数的PE（60分位）、PB（20分位）历史分位数 2. 综合短期趋势信号（如均线距离）生成仓位建议 3. 当前输出中性仓位50%[10][15] --- 量化因子与构建方式 1. **因子名称：估值分位数因子** - **因子构建思路**：衡量当前PE/PB相对于历史值的分位数水平[7][12][14] - **因子具体构建过程**： 1. 计算wind全A指数PE/PB的滚动历史分位数（数据区间：2014/10/17-2025/6/13） 2. 分位数公式： $$分位数 = \frac{当前值 - 历史最小值}{历史最大值 - 历史最小值} \times 100\%$$ 3. 当前PE位于60分位（中等水平），PB位于20分位（较低水平）[10][12][14] --- 模型的回测效果 1. **均线择时模型** - 当前均线距离：0.99%（20日线5128 vs 120日线5078）[9][15] - 市场状态判断：震荡格局（距离绝对值<3%）[9][15] 2. **仓位管理模型** - 建议仓位：50%（基于PE 60分位+PB 20分位+震荡信号）[10][15] --- 因子的回测效果 1. **估值分位数因子** - PE分位数：60%（当前值未披露）[12] - PB分位数：20%（当前值未披露）[14] --- 注：行业配置模型、TWO BETA模型未披露具体因子构成或测试指标[2][3][10]

公司控制权变更 - 安奈儿正积极筹划控制权变更相关事项 作为A股"童装第一股" 公司自上市以来业绩表现突出 但2020年成为业绩转折点 开启长达四年下行周期 [1] - 控制权变更可能是创始人深思熟虑的结果 创始人含辛茹苦带大的"孩子"不会轻易舍弃 [1] 困境反转投资逻辑 - 安奈儿符合彼得·林奇定义的"暂时性困境"特征 市场倾向于将短期问题长期化 但公司基本面仍然稳固 [2] - 安奈儿作为中国童装行业曾经的领军者 当前处境与林奇描述的困境反转型公司高度相似 [1][2] 行业竞争与转型举措 - 在快时尚当道的服装行业 安奈儿构筑了难以复制的竞争壁垒 [2] - 公司推动品牌从"传统童装"向"功能科技型"转型 推出抗病毒抗菌的安心衣和注重舒适的超舒衣 并探索深圳校服品牌 [2] - 安奈儿子公司与水木接枝成立合资公司 获得电子束接枝改性面料在童装领域应用的独家授权 [2] 品牌价值与市场基础 - 经历行业洗牌、渠道转型、消费习惯变迁等多重挑战后 公司依然保持核心品牌价值与市场基础 [3] - 品牌底蕴与渠道根基仍在 具备长期生命力 控制权变更可能是"破茧行动"的最后东风 [3]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：大消费（包含乳业、珠宝、新兴消费、运动、零食、调味品、白酒、啤酒、饮料、家电、美妆、交通运输、航空、酒店、出口、纺织制鞋等） - **公司**：蒙牛、伊利、周大福、泡泡玛特、巨子生物、百胜中国、安踏、波司登、李宁、宝胜、涛博、Lululemon、Amer Sports、赫莲娜（HR）、SK - II、La Mer、兰蔻（Lancome）、雅诗兰黛（Estee Lauder）、老铺黄金、雅朵、深圳伊克拉、台湾宜家、麦克森、华丽家族 [1][6][11][15][17][22][27] 纪要提到的核心观点和论据 1. **市场表现** - 今年以来港股新消费业态股票年初至今整体上涨近 150%，二季度涨 20%；传统大消费板块年初至今仅涨约 9%，四五月份持平，反映新旧消费业态差异 [2] - 大消费市场整体疲弱，通缩压力明显，618 促销火爆、端午节需求增速未显著改善、人均消费额较疫情前降约 12% [1][4] - 运动板块 4 月销售受影响，5 月因促销改善但折扣加深，李宁、安踏等品牌折扣增加，宝胜库存上涨、销售下跌、库存周转天数增加 [1][11] - Lululemon 中国区保持 30%以上增长，高端小众品牌增长较快，安踏集团多品牌布局成功，Amer Sports 业绩提升，预计 2025 年安踏保持 10% - 15%收入增长 [1] - 2025 年 618 美妆行业天猫排名变化不大，抖音排名前三为赫莲娜、SK - II、La Mer，国际品牌用高端品牌深度折扣促销驱动销售 [15] - 端午节全国客流总体增速 2.5%，航空客流同比增长 1.7%，交通运输数据比消费数据更疲弱 [18] - 今年航空业需求疲弱预计小幅正增长，国内航空运力投放同比仅增 0.6%，端午节扣油票价大体持平，部分公司实现盈利反转 [19][20] - 今年酒店行业表现平平，二季度 RevPAR 同比下降 4%，五一假期 RevPAR 同比增长 1%，端午假期表现弱，加盟业务同比增长 20% - 30%，转化为加盟收入增长 15% - 25% [21] 2. **市场预期** - 未来两三个月大消费市场不均衡持续，传统板块如白酒、啤酒弱势，饮料进入旺季、家电受国补刺激表现较好 [5] - 航空业可能最早走出通缩陷阱，供给侧紧张、定价能力提升，资本开支增速提升带来商务出行增加促进需求，看好航空上行周期 [20] 3. **选股策略和推荐标的** - 选股策略为困境反转、新兴高成长及估值合理且运营优秀公司 - 困境反转类推荐蒙牛、伊利（上半年费用率节约盈利增速显著）、周大福（利润率提升利润增长） - 新兴高成长类看好泡泡玛特和巨子生物 - 估值合理且运营优秀公司建议关注百胜中国和安踏（等待更好时机），波司登估值低、股息率高值得关注 [1][6] 4. **行业情况** - 零食品类收入增长显著高于必选消费品类，新渠道如抖音量贩零食带来增量，卫龙魔芋产品增速超预期，企业需关注创新能力、原材料效率及海外市场拓展 [7][8] - 调味品板块难以传统方式快速增长，提价和增长依赖销量，考验企业韧性和长期主义 [9] - 波司登拓展防晒、冲锋衣等品类，核心羽绒服领域拓展轻羽绒，高端国际品牌带来新增长点，估值低（市盈率 11 倍、股息率 7%），未来发展催化剂待观望 [10] - 巨子生物舆情事件 618 前半段有影响，费用可控，澄清后商业行为预计恢复正常，长期消费者对成分党产品需求不变，科研能力有优势，事件或成股票买点 [16] - 珠宝行业老铺黄金古法黄金工艺毛利率 40% - 50%，带动行业发展，周大福注重古法工艺和创新设计，困境反转策略推进，预计 2026 财年收入和营业利润持平 [17] - 雅朵酒店新场景零售业务发展迅速，以单款重点 SKU 为主，90%销售来自线上，80%以上零售用户未入住过，业务收入从 2022 年 3 亿元占比 13%增至 2025 年 34 亿元占比 40% [22][23] - 出口企业面临关税波动、订单能见度低、急单增加问题，下半年利润率波动大，亚洲货币升值或压缩利润率，多元化生产基地、快反单能力强的公司有优势 [3][24][26][27] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 部分地区国补暂停是为避免 618 期间叠加折扣对价格体系造成冲击 [5] - 酒店行业商务需求时间段内零售表现薄弱，因需求疲软和供给上升，加盟商仍愿意投资开店，加盟业务保持 20% - 30%同比增长，但 RevPAR 受压使加盟收入仅增长 15% - 25% [21]

量化模型与构建方式 1. **模型名称**：均线距离择时模型 **模型构建思路**：通过比较短期均线（20日）和长期均线（120日）的距离来判断市场整体环境，区分震荡与趋势格局[1][9] **模型具体构建过程**： - 计算Wind全A指数的20日均线（短期）和120日均线（长期） - 计算两线距离差值： $$距离差值 = \frac{短期均线 - 长期均线}{长期均线} \times 100\%$$ - 若距离绝对值小于3%，判定为震荡格局；否则为趋势格局[9][12] **模型评价**：简单直观，但对均线周期选择敏感，需结合其他宏观指标验证 2. **模型名称**：TWO BETA行业配置模型 **模型构建思路**：通过双贝塔因子筛选行业，侧重科技板块与消费电子的超额收益机会[2][3][8] **模型具体构建过程**： - 计算行业相对市场的贝塔值（β1）和相对无风险利率的贝塔值（β2） - 筛选高β1（市场敏感）且低β2（利率不敏感）的行业 - 结合动量因子确认趋势延续性[8][10] 3. **模型名称**：仓位管理模型 **模型构建思路**：综合估值分位数与趋势信号动态调整仓位[2][10] **模型具体构建过程**： - 计算Wind全A的PE（60分位）、PB（20分位）估值水平 - 结合均线距离模型信号：震荡格局下，估值中等时建议50%仓位[10][12] --- 量化因子与构建方式 1. **因子名称**：估值分位数因子 **因子构建思路**：通过历史分位数定位当前估值水平[7][11] **因子具体构建过程**： - 计算Wind全A指数PE/PB在过去10年（2014-2025）的滚动分位数 - 标准化处理： $$PE分位数 = \frac{当前PE - 历史最小PE}{历史最大PE - 历史最小PE}$$ PB分位数同理[11][15] 2. **因子名称**：困境反转因子 **因子构建思路**：识别低估值且基本面改善的行业[3][8] **因子具体构建过程**： - 筛选PB分位数低于30%的行业 - 叠加近3个月营收增速环比改善指标[8][10] --- 模型的回测效果 1. **均线距离择时模型** - 当前均线差值：0.68%（20日均线5115 vs 120日均线5081）[9][12] - 市场状态：震荡格局（距离<3%）[12] 2. **TWO BETA模型** - 推荐行业：科技板块（消费电子）、银行、黄金股[8][10] 3. **仓位管理模型** - 建议仓位：50%（Wind全A估值PE60分位/PB20分位）[10][12] --- 因子的回测效果 1. **估值分位数因子** - 当前PE分位数：60%（中等水平）[7][11] - 当前PB分位数：20%（较低水平）[11][15] 2. **困境反转因子** - 推荐行业：港股创新药、港股汽车、新消费[3][8]

报告行业投资评级 - 领先大市 - A，维持评级 [7] 报告的核心观点 - 2025 年前 5 月百强房企销售额合计 1.4 万亿，同比降 10.8%，5 月当月同比降 17.3%，降幅扩大 [1] - 龙头房企销售规模变化由核心城市优质项目入市驱动，6 月基准期较高，百强房企销售规模降幅扩大压力增加 [1] - 基本面走弱催生政策博弈，建议关注困境反转类房企如金地集团、新城控股等；保持拿地强度的龙头如招商蛇口、绿城中国等；多元经营稳健发展的地方国企如浦东金桥、外高桥等 [1] 报告各部分总结 销售回顾（5.24 - 5.30） - 重点监测 32 城合计成交总套数 2 万套，环比增 10.5%，2025 年累计成交 33.4 万套，累计同比降 3% [2][13] - 一线城市成交 6400 套，环比增 26.4%，2025 年累计成交 9.7 万套，累计同比增 14.2% [2][13] - 二线城市成交 11782 套，环比增 5.2%，2025 年累计成交 19.9 万套，累计同比降 9.6% [2][13] - 三线城市成交 1829 套，环比降 1.3%，2025 年累计成交 3.8 万套，累计同比降 3.1% [2][13] - 重点监测 18 城合计成交二手房总套数 2.6 万套，环比降 5.9%，2025 年累计成交 53.8 万套，累计同比增 17.6% [2][18] - 一线城市成交 11207 套，环比增 3.5%，2025 年累计成交 22 万套，累计同比增 45.3% [18] - 二线城市成交 13411 套，环比降 12.3%，2025 年累计成交 29.3 万套，累计同比增 12.1% [18] - 三线城市成交 1229 套，环比降 8.6%，2025 年累计成交 2.5 万套，累计同比增 10.7% [18] 土地供应（5.19 - 5.25） - 百城土地宅地供应规划建筑面积 581 万㎡，2025 年累计供应 7996 万㎡，累计同比降 12.8%，供求比 1.15 [3][22] - 一线城市供应规划建筑面积 8 万㎡，今年累计供应 438 万㎡，累计同比增 3.8%，累计供求比 1.25 [22][23] - 二线城市供应规划建筑面积 307 万㎡，今年累计供应 3543 万㎡，累计同比降 2.1%，累计供求比 1.11 [22][23] - 三四线城市供应规划建筑面积 266 万㎡，今年累计供应 4015 万㎡，累计同比降 21.7%，累计供求比 1.18 [22][23] - 百城供应土地挂牌楼面均价 4860 元/㎡，近四周平均挂牌均价 6343 元/㎡，环比降 0.5%，同比增 24.8% [3][23] - 一线城市供应土地挂牌楼面价 36779 元/㎡，近四周平均起拍楼面 27899 元/㎡，环比增 1.6%，同比增 1.5% [23] - 二线城市供应土地挂牌楼面价 5595 元/㎡，近四周平均起拍楼面 5038 元/㎡，环比增 6.6%，同比增 2.7% [23] - 三四线城市供应土地挂牌楼面价 3061 元/㎡，近四周平均起拍楼面价 3586 元/㎡，环比降 0.6%，同比增 13.8% [23] 土地成交（5.19 - 5.25） - 百城土地住宅用地成交规划建筑面积 230 万㎡，2025 年累计成交 6945 万㎡，累计同比增 3.1% [4][38] - 一线城市无宅地成交，今年累计成交 352 万㎡，累计同比增 4.7% [38][39] - 二线城市成交建筑面积 169 万㎡，今年累计成交 3200 万㎡，累计同比增 12.3% [38][39] - 三线城市成交建筑面积 61 万㎡，今年累计成交 3394 万㎡，累计同比降 4.5% [38][39] - 百城住宅用地平均成交楼面价为 6781 元/㎡，环比增 28.5%，同比增 96.5%，整体溢价率为 13.8%，2025 年平均楼面价 7954 元/㎡，溢价率 13.5%，较去年同期提高 9 个百分点 [4][39] - 一线城市 2025 年平均楼面价 43101 元/㎡，同比增 62.4%，溢价率 14.3%，较去年同期溢价率增长 8.6 个百分点 [39][40] - 二线城市住宅用地平均成交楼面价为 8548 元/㎡，整体溢价率为 15.1%，2025 年平均楼面价 9214 元/㎡，同比增 24%，溢价率 17.4%，较去年同期溢价率增长 12.5 个百分点 [39][40] - 三四线城市住宅用地平均成交楼面价为 1899 元/㎡，整体溢价率为 0%，2025 年平均楼面价 3125 元/㎡，同比增 10.8%，溢价率 3.0%，较去年同期溢价率上升 0.8 个百分点 [39][40]

锂电 - 比亚迪储能与Grenergy签署拉丁美洲最大储能供货协议，累计合作达6.5GWh [1] - 首批建筑机器人固态电池成功量产交付 [1] - 珠海冠宇获上汽大众定点，为其开发和供应汽车低压锂电池 [1] - 锂电产业链部分公司25年1季度单位盈利环比向上，25年有望出现供需拐点，行业进入2-3年上行周期 [1] - 推荐宁德时代、亿纬锂能，材料建议关注湖南裕能、万润新能、尚太科技、中科电气 [1] - 看好固态电池方向，建议关注瑞泰新材、有研新材、厦钨新能、容百科技 [1] 储能 - 长三角针对新型储能推出有偿辅助服务：深度调峰补偿0.16元/kWh，自动发电控制（AGC）调用补偿3元/MW [2] - 宁夏300MW/600MWh储能电站开标，跟网型报价范围EPC 0.549~0.633元/Wh [2] - 大储板块光储发货加速叠加海外比例提升，龙头业绩加速释放，标的上能电气、阳光电源、阿特斯、科华数据、盛弘股份、禾望电气、通润装备 [2] - 户储板块欧洲成熟市场需求修复、东北欧放量，新兴市场多点开花，标的德业股份、艾罗能源、锦浪科技、禾迈股份、固德威、昱能科技 [2] 电力设备 - 国家能源局4月核发绿证2.16亿个，环比增长23.94% [2] - 国家发展改革委、国家能源局有序推动绿电直连发展 [2] - 电网板块受益于国内刺激预期抬升 [2] - 因关税战导致经济预期下行，国内刺激预期加强，电网投资总额有望进一步上调 [3] - 建议关注特高压标的许继电气、平高电气、中国西电、国电南瑞 [3] - 电力设备出口标的可能因关税恐慌情绪错杀，建议关注海兴电力、三星医疗、思源电气、华明装备 [3] 光伏 - 本周电池183N价格继续下挫，210RN价格持稳，210N价格环比下行，预计6月电池片排产趋紧 [3] - 组件价格先跌后涨，个别地方政府存在"先抢后装"现象 [3] - 欧洲净零工业法案(NZIA)公布新规，刺激本土制造业，下半年欧洲可能出现小规模抢装 [3] - 持续关注新技术主线（铜浆、BC）和困境反转龙头（协鑫、双良、爱旭、钧达、福莱特-H、信义-H、福斯特） [3] 风电 - 爱沙尼亚政府颁发首个海上风电场建设许可证，拟建最大装机量1.4GW [4] - 韩国将于25H1启动1.25GW固桩式海上风电项目招标 [4] - 国内Q1重点项目江苏三峡大丰、国信大丰、广东帆石一、青州五七、辽宁大连花园口项目全面开工 [4] - Q2三山岛海风柔直、华能山东半岛北L、金山一期、普陀2、华润苍南1二期扩建、华电丹东等项目陆续启动施工 [4] - 25年国内海风交付量有望明显提升 [4] - 建议关注海缆龙头（中天科技、东方电缆、起帆电缆）、塔筒单桩龙头（大金重工、海力风电、天顺风能、润邦股份、泰胜风能、天能重工）、整机龙头（明阳智能、运达股份、金风科技、三一重能）、细分零部件龙头（广大特材、威力传动、金雷股份、日月股份） [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周医药板块表现强势，创新药板块有望迎来新一轮数据驱动的行情，连锁药房等板块存在困境反转潜力 [1][11] - 持续看好医药板块在2025年走出反转行情，创新药主线和左侧板块困境反转是最大投资机会 [4][11] - 建议关注创新药临床数据更新，以及暑期带来的中药、药房、医疗服务和消费行情 [4][11] 根据相关目录分别进行总结 药品板块 - 三生制药与辉瑞交易落地，首付12.5亿美元超预期，增强市场对中国创新药企价值确认，SSGJ - 707有同类最优潜力，有望催化创新药行情 [20][21] - 2025年ASCO会议，中国药企74项临床发布、11项入围LBA，科伦博泰、泽璟制药等药企数据亮眼 [22] - 本周国家药监局批准三款创新药上市，5款拟纳入优先审评，4款拟纳入突破性疗法，加科思与艾力斯的戈来雷塞、恒瑞医药的瑞格列汀二甲双胍片获批 [25][26][27] - 看好本土原研“真创新”类药企和国际化高水平引进能力领先的药企 [2][29] 生物制品 - GSK的美泊利珠单抗获批用于COPD附加维持治疗，国内多家企业布局靶向IL - 5相关药物，建议关注研发进展 [2][30][37] 医疗服务及消费医疗 - 爱尔康25Q1手术业务净销售额13.38亿美元，视力保健业务净销售额11.06亿美元，产品创新带来增量 [3][40][41] 医疗器械 - 强生推出SOUNDSTAR CRYSTAL超声导管用于心脏消融术，新产业雄烯二酮测定试剂盒获批，建议关注头部企业新产品放量 [3][44][46] 药店 - 政策支持药店拓展非药功能，一心堂等公司非药拓展取得较好效果，非药有望成为潜在增长点，建议关注行业龙头 [49][50][51] 投资建议 - 把握创新医药投资机会是2025年医药投资主线，看好创新药出海和仿创结合品种，关注ASCO数据和海外BD合作 [52] - 25年一季度部分左侧板块景气度改善，建议自下而上寻找投资机会，如精麻药物、连锁药房等 [52] 重点标的 - 创新与仿创药：科伦博泰、华东医药、映恩生物等 [15][54] - 左侧板块反转：人福医药、益丰药房、恩华药业等 [15][54]

根据提供的研报内容，以下是量化模型与因子的总结： 量化模型与构建方式 1. **模型名称：均线距离择时模型** - **模型构建思路**：通过比较Wind全A指数的长期均线（120日）和短期均线（20日）的距离来判断市场整体环境（震荡或趋势）[2][8] - **模型具体构建过程**： 1. 计算Wind全A指数的20日均线（短期）和120日均线（长期） 2. 计算两均线的距离差值： $$\text{均线距离} = \frac{\text{20日均线} - \text{120日均线}}{\text{120日均线}} \times 100\%$$ 3. 根据距离绝对值划分市场状态： - 绝对值<3%为震荡格局 - 绝对值≥3%为趋势格局[2][8][13] 2. **模型名称：TWO BETA行业配置模型** - **模型构建思路**：通过双贝塔因子（宏观贝塔和行业贝塔）筛选具有超额收益潜力的行业板块[3][9][13] - **模型评价**：侧重科技成长板块的周期性机会捕捉 3. **模型名称：仓位管理模型** - **模型构建思路**：结合估值分位数（PE/PB）和市场趋势动态调整绝对收益产品的股票仓位[3][9] - **模型具体构建过程**： 1. 计算Wind全A的PE/PB历史分位数（PE 60分位、PB 10分位） 2. 根据估值分位区间匹配建议仓位（当前输出50%）[3][9] 量化因子与构建方式 1. **因子名称：估值分位数因子** - **因子构建思路**：通过PE/PB在历史序列中的分位水平判断市场估值状态[3][6][9] - **因子具体构建过程**： 1. 计算Wind全A指数过去10年（2014-2025）的PE/PB滚动分位数 2. 划分估值区间： - PE 60分位→中等水平 - PB 10分位→较低水平[3][6][9] 模型的回测效果 1. **均线距离择时模型** - 当前均线距离：-0.32%（震荡格局）[2][8][13] 2. **仓位管理模型** - 当前建议仓位：50%[3][9] 因子的回测效果 1. **估值分位数因子** - 当前PE分位数：60% - 当前PB分位数：10%[3][6][9]

券商回购潮 - 红塔证券董事长提议股份回购注销以优化资本结构和提升股东价值 [1] - 截至5月11日，A股已有265家上市公司开展股票回购，回购金额上限合计469亿元 [1] - 6家券商（国金证券、国泰海通、国投资本、财通证券、中泰证券、东方证券）回购上限合计38亿元，若算上红塔证券可达40亿元，下限规模近20亿元 [4] 政策支持与市场影响 - 国务院国资委支持央企控股上市公司加大增持回购力度，推动券商回购方案 [4] - 央行将证券基金保险公司互换便利、股票回购增持再贷款额度合并至8000亿元，优化申请细节 [4] - 券商回购行为传递公司信心，在波动市场中为投资者注入信心 [4] 市场分析与投资主线 - 券商回购潮是政策引导与市场自发行为的结合，短期稳定市场信心，长期依赖经济基本面修复 [5] - 金融政策（降准降息、险资入市）与券商回购形成共振，强化估值修复逻辑 [5] - 中信建投认为中期市场延续震荡，风格轮动加速，出口超预期支撑市场 [6] - 中泰证券建议关注三条主线：TMT景气度、低位周期股困境反转、稳健类板块（公用事业、交通运输） [6] - 申万宏源认为短期和长期结构方向均为科技，短期机器人主题弹性优于国内AI [7] 行业数据与趋势 - 年内超过140家上市公司被实施ST，5月6日和4月30日分别有27家和43家公司"披星戴帽" [5] - 全A股ROE降幅边际收窄，销售利润率回升，中小盘股表现亮眼 [6]