⚫ 物价表现： （1 ）CPI：猪肉价格持续下滑，蔬菜价格普遍回升。 证证 10 证 31 证证证证证证证证证证证证证证 1.46% 证证证证证证证证证 4.45% 证 证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证 证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证 证证证证证证证 28 证证证证证证证证证证证证证证证 8.09% 证6 证证证证 证证证证证证证证证证 0.88% 证证证证证证证证证证证 3.67% 证证证证证 证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证 分析师 张迪 证010-8092 -7737 证zhangdi_yj @chinastock.com.cn 证证证证证证证证S0130524060001 詹璐 证0755-8345-3719 证zhanlu @chinastock.com.cn 证证证证证证证证S0130522110001 吕雷 证010-8092 -7780 宏观预期边际回暖 —— 宏观周报（10 月 27 日-11 月 2 日） 2025 证 11 证 2 证 证lvlei_yj@chinastock.com.cn ...

"十五五"规划的战略维度分析 - 规划基调为"逆势而上"，即在逆全球化背景下推动经济发展并提升国际地位[2] - 深刻理解当前宏观外部环境变化的长期性、波动性和剧烈性，全球规则和秩序面临重塑[2] - 应对策略强调集中力量做好自己的事，以内部稳定性应对外部不确定性[2] - 从历史视角定位中国发展新机遇，明确建设社会主义现代化强国的目标导向[3] 经济发展质量与数量目标 - "十四五"前4年经济增速平均达5.5%，为未来奠定良好基础[5] - 为实现2035年中等发达国家水平目标，经济增长需接近5%水平[5] - 提高劳动生产率是增长质量的核心，各行业均需提升效率[5] - 民生领域明确要求工资水平占总收入比例上升，消费占GDP结构提升[5] 国内大市场建设 - 统一国内大市场是提升内部稳定性的关键举措[8] - 需统一规章制度、基础设施、信息、营商环境等要素[8] - 14亿人口规模需通过统一形成合力，抵御外部不确定性[8] 科技创新突破领域 - 人工智能领域走AI+应用路线，强调推理和后训练，已实现局部超越[10] - 量子计算与美国处于此起彼伏的竞争前沿，有望实现突破[11] - 超导高频使用论文数量达美国两倍多，研究基础深厚[12] - 光纤通讯高频引入论文数量超美国两倍以上[13] - 核能投资占全球40%，第四代核电站、核聚变技术领先[13] 对外开放新格局 - 出现"中国+N"全球产业链布局趋势，跨国公司加强在华研发投入[15] - 中国企业通过"一带一路"和全球布点形成中国+N模式[16] - 对外直接投资(ODI)已超过外商直接投资(FDI)，资本流动格局发生逆转[17] - 中国企业开始构建以自身为主干的全球供应链体系[16] 人民币国际化进程 - 人民币国际化需要加速推进，以保护实体经济和增强金融实力[19] - 需加快资本账户开放，建设世界化债券市场[19] - 数字货币发展为人民币国际化提供新机遇[19]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观因素中性偏多，国际新棉收获情况不一，国内新棉采摘近尾声，供应中性；库存偏空，需求偏空；国际棉价预计偏弱震荡，国内盘面或先抑后扬，关注区间高抛低吸机会 [3] 各部分总结 周度综述 宏观 - 中美吉隆坡经贸磋商有成果，美方取消10%“芬太尼关税”，24%对等关税暂停一年，暂停出口管制规则及相关调查一年；美联储下调联邦基金利率；欧洲央行维持基准利率不变 [3] 供应 - 国际上，美国新棉收获，印度MSP收购启动迟缓，巴基斯坦新棉上市量同比增22%；国内新棉采摘近尾声，公检和销售进度快，籽棉成本抬升皮棉均价 [3] 库存 - 全国棉花商业库存回升，新疆库存超同期，内地库存变化不明显；下游产成品库存小幅去化；新疆仓单基本流出，新棉仓单预报量超同期 [3] 需求 - 国际上，美国服装销售有变化，越南服纺出口环比降同比高，欧盟消费信心企稳；国内纺企和布企开机率下行，利润回落，轻纺城成交略好，柯桥辅料价格探底，9月出口承压 [3] 观点 - 国际棉价预计偏弱震荡，参考区间【63，67】；国内盘面或先抑后扬，关注区间【13300，13800】，关注内地库压力传导情况 [3] 国内供应 新棉采摘与成本 - 全国新棉采摘进度达79.7%，交售进度超88.5%，检验量达168万吨，销售进度达10.5%；籽棉收购均价回升，机采皮棉累计均价至14500元/吨 [10] 库存情况 - 全国商业库存环比升40.82万吨至184.16万吨，新疆库存升29.74万吨至94.44万吨，内地库存降2.75万吨至17.02万吨；产成品库存下降 [12] 进口情况 - 9月进口棉花约10万吨，同比减18.7%，1 - 9月进口约68万吨，同比减69.8%；9月进口棉纱约12.77万吨，月环比减3.21%，年同比增15.02%，1 - 9月进口量合计约103.66万吨，年同比减7.44% [16] 仓单情况 - 新疆仓单所剩无几，有效预报量远超同期 [17] 国内需求 开机率与利润 - 纺纱厂开机率环比持稳于65.6%，织布厂开机率环比降0.1%至37.5%；代表性纱支即期利润回落，行业整体利润累计同比值回升至 - 18.5% [20] 市场成交与价格 - 轻纺城棉布成交量提升，柯桥面料和辅料价格指数下行 [22] 行业PMI - 9月棉纺行业PMI环比升1.57%至44.29%，新订单、开机率、库存等细分指标有不同变化 [24] 社零与出口 - 9月限额以上服装等零售总额同比增4.7%，1 - 9月累计同比增3.1%；9月纺织服装出口同比降1.5%，1 - 9月累计同比降0.5% [26][28]

中航期货 2025-10-31 目录 螺矿产业链月报 汪楠 从业资格号：F3069002 投资咨询号：Z0017123 01 行情回顾 02 宏观分析 03 供需分析 04 后市研判 行情回顾 PART 01 钢材：本月现货价格平稳，基差有所回落 10月，钢材价格继续筑底，月底随着中美和谈预期向好和十五五规划出台，在宏观利好带动上钢价逐步上行。 现货价格相对稳定。10月钢材旺季特征并不明显，需求改善有限，钢材库存压力较大，整体对价格形成拖累， 后期上涨主要受宏观驱动和成本端支撑。 2900元/吨 3400元/吨 3900元/吨 4400元/吨 4900元/吨 5400元/吨 5900元/吨 2019/08/28 2021/08/28 2023/08/28 2025/08/28 SHFE：螺纹钢：主力合约：收盘价（日） 螺纹钢：HRB400E：Φ20：汇总价格：上海（日） -400元/吨 -200元/吨 0元/吨 200元/吨 400元/吨 600元/吨 800元/吨 01-0201-2302-1303-0503-2604-1705-1106-0106-2207-1308-0308-2409-1410-1211 ...

国债期货日报 2025/10/31 徐晨曦（投资咨询证号：Z0001908） 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1290 观点：关注央行政策操作 盘面点评： 周五期债10年以内品种震荡，T微涨，TF、 TS微跌。TL高开高走，大幅收涨。资金面宽松，DR001在1.32% 左右。公开市场逆回购3551亿，净投放1871亿。 重要资讯： 1.10月官方制造业PMI 49，前值 49.8。高技术制造业、装备制造业和消费品行业PMI分别为50.5%、50.2%和 50.1%，继续位于扩张区间，且明显高于制造业总体水平。 2.潘功胜：研究和储备应对宏观经济、金融市场波动等领域的政策工具，持续整治金融业"内卷式"竞争、资金 空转。 行情研判： 今日股债走势相对独立，A股情绪退潮，继续收跌，但对债市助益不多。数据方面，10月官方制造业PMI大幅 回落且低于预期，新订单回落较为明显，显示需求收缩，经济下行压力加大，推动长端收益率下行较多，而 短端利率则下行较为有限。未来关注基本面数据，10月经济数据继续走弱将激发宽松预期升温，利多债市。 中期多单继续持有，短期交易不宜追高。 | | 2025-10-31 | 2025-1 ...

明年是"十五五"的开局之年，重大项目的建设和开工值得期待，"投资于人"的理念将得到更好地践行。 10月31日，据国家统计局数据显示，10月份，制造业采购经理指数（PMI）为49.0%，比上月下降0.8个 百分点。今年以来，制造业PMI总体处于偏低水平，但展望后期，有利因素逐渐增多，制造业PMI有望 逐步回升。 从整体来看，10月制造业PMI回落符合市场预期，主要原因有三：一是十月国庆假期和中秋假期相叠 加，休假时间较长，属于季节性影响因素造成的脉冲影响，11月即可恢复正常生产开工水平；二是10月 前半段国际贸易形势不确定性升高，部分企业风险偏好收缩，减少生产和投资扩张；三是制造业投资有 比较典型的"顺周期"特征，在整体投资增速放缓的前提下，制造业PMI也会相应受到影响。 从结构视角来看，首先是供需两侧。10月生产指数和新订单指数分别为49.7%和48.8%，表明生产和需 求两端均有同时放缓的倾向。今年以来，宏观经济"供强需弱"的情况比较突出，PMI中的生产分项指数 持续高于新订单分项。需要注意到，10月生产指数放缓，主要和长假期等季节性因素有关，经济整体的 产出和供给侧未发生重大变化，仍保持活跃态势。不过今年 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 棉花方面，周四ICE美棉下跌1.39%，CF601环比上涨0.11%，主力合约持仓环比下降902手，棉花3128B现货价格指数上涨；美联储降息后12月降息概率下降但仍为大概率，中美元首会晤关税缓和，关注美棉出口中国占比；郑棉期价震荡，市场情绪分化，未来宏观和基本面预期乐观，当前是供应高峰，供应压力将减弱，国内棉花供需非十分宽松，郑棉底部有支撑，上行需关注宏观层面[1] - 白糖方面，2025/26榨季北方邦政府上调甘蔗价格，各制糖集团现货报价有变动；美联储本轮降息对市场影响有限，原糖刷新低点，缺乏止跌驱动；国内云南糖厂开榨，广西将在11月下旬开榨，受益于糖浆进口受限价格抗跌，但丰产预期下反弹力度弱，以震荡思路对待，关注成都糖会消息[1] 根据相关目录分别进行总结 日度数据监测 - 棉花合约1 - 5价差为 - 10，环比 - 5，主力基差1243，环比23，新疆现货价14658，环比8，全国现货价14843，环比3[2] - 白糖合约1 - 5价差为65，环比0，主力基差278，环比22，南宁和柳州现货价均为5750，环比0[2] 市场信息 - 10月30日棉花期货仓单数量2434张，较上一交易日下降26张，有效预报1228张[3] - 10月30日国内各地区棉花到厂价：新疆14658元/吨，河南14873元/吨，山东14884元/吨，浙江14954元/吨[3] - 10月30日纱线综合负荷为51.2，较前一日持平；纱线综合库存为26.2，较前一日持平；短纤布综合负荷为51.8，较前一日下降0.1；短纤布综合库存为30，较前一日上涨0.1[3] - 10月30日白糖现货价格：南宁和柳州地区均为5750元/吨，较前一日持平[3] - 10月30日白糖期货仓单数量7541张，较前一交易日减少84张，有效预报586张[4] 图表分析 - 报告展示了棉花主力合约收盘价、基差、1 - 5价差、1%关税配额下内外价差、仓单及有效预报、中国棉花价格指数3218B等图表，以及白糖主力合约收盘价、基差、1 - 5价差、仓单及有效预报等图表[6][7][13][15][18] 研究团队人员介绍 - 张笑金是光大期货研究所资源品研究总监，专注白糖产业研究，获多项分析师称号[20] - 张凌璐是光大期货研究所资源品分析师，负责尿素、纯碱玻璃等期货品种研究，获多项荣誉称号[21] - 孙成震是光大期货研究所资源品分析师，从事棉花等品种基本面研究等工作，获郑商所纺织品类高级分析师称号[22]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对多种有色金属品种进行分析，各品种行情受宏观经济、供需关系等因素影响，交易策略因品种而异，如铜中期上涨但追多需警惕回撤，氧化铝短期低位磨底，铝待情绪企稳后震荡上行等[1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 铜 - 市场回顾：主力合约沪铜 2512 收于 87960 元/吨跌幅 0.1%，LME 收于 11090 美元/吨涨幅 0.55%；沪铜现货升水低位企稳，广东库存 3 连降，华北持平昨日[1] - 重要资讯：美联储降息但鲍威尔鹰派表态，市场对 12 月降息概率暴跌；SMM 预计下周铜市场“供应减少、消费疲软”库存或增加；智利国有矿业公司获新建 17 亿美元铜冶炼厂环境许可[2] - 逻辑分析：宏观上鲍威尔鹰派言论致美元走高，中美会谈略不及预期；基本面铜矿供应扰动增加，加工费或降低，预计 10 月电解铜产量下降，供应偏紧，消费终端走弱[3][4] - 交易策略：中期上涨行情延续，逢低多但追多警惕短线回撤；跨市正套继续持有，国内库存下降后布局跨期正套[5][6] 氧化铝 - 市场回顾：期货氧化铝 2601 合约环比下跌 28 元至 2816 元/吨；现货多地持平，上期所氧化铝仓单 10 月 30 日环比增加 2389 吨至 225761 吨[8][10] - 相关资讯：唐山市启动重污染天气 II 级应急响应，某大型氧化铝企业 2 台焙烧炉检修；全国氧化铝库存量较上周增 6.9 万吨[9] - 逻辑分析：供需仍显著过剩，但市场对后续减产存预期致价格低位窄幅反弹，不过减产未落地、进口窗口打开压制反弹幅度[11] - 交易策略：供给端 11 月有减产预期，短期价格低位磨底；套利和期权暂时观望[12][13] 电解铝 - 市场回顾：期货沪铝 2512 合约环比下跌 10 元至 21245 元/吨；现货华东涨 30，华南持平，中原涨 10[16] - 相关资讯：中美经贸团队达成成果共识，美方取消 10%关税并延长对等关税暂停一年；美联储降息 25 基点但鲍威尔鹰派表态；铝锭现货库存总量下降；部分海外铝厂减产[16][17] - 交易逻辑：宏观上美联储鹰派发言使 12 月降息不确定，中美关税缓和；基本面海外铝供需紧张，国内消费有韧性，内外价差有收窄空间[18] - 交易策略：待市场情绪企稳后铝价维持震荡上行预期；套利和期权暂时观望[19][20][21] 铸造铝合金 - 市场回顾：期货铸造铝合金 2512 合约环比上涨 100 元至 20750 元/吨；现货多地持平，仓单环比增加 238 吨，三地再生铝合金锭日度社会库存有变化[24][25] - 相关资讯：同电解铝相关资讯的中美经贸和美联储情况[24] - 交易逻辑：宏观上美联储鹰派发言增加不确定性但中美贸易谈判有利；基本面废铝供应紧张，行业供给收缩，需求有韧性，价格将维持偏强震荡[26] - 交易策略：铝合金价格回调企稳后维持偏强趋势；考虑多 AD 空 AL 套利；期权暂时观望[27] 锌 - 市场回顾：期货沪锌 2512 跌 0.13%至 22365 元/吨，指数持仓增加；现货上海地区交投未见改善[31] - 相关资讯：多家锌矿有检修、复产及减产计划[32] - 逻辑分析：国内冶炼厂冬储抢货，国产 TC 下调，冶炼厂盈利缩窄或减产；消费旺季将过或转淡；海外库存低位，LME 锌价偏强；关注国内出口及海外交仓情况[33] - 交易策略：逢低做多，关注出口量级及北方新建冶炼厂投产情况；可提前布局买 SHFE 抛 LME 操作；期权暂时观望[34] 铅 - 市场回顾：期货沪铅 2512 跌 0.06%至 17350 元/吨，指数持仓减少；现货 SMM1铅均价持平，下游采购观望[37] - 相关资讯：SMM 铅锭五地社会库存总量下降；华东一家大型再生铅炼厂将投产[38] - 逻辑分析：部分铅蓄企业订单好转但因铅价高和库存高或减停产，再生铅冶炼企业复工进程加快，供应预期增加需求转淡，铅价或下行[39] - 交易策略：国内社会库存去库获利空单可部分止盈，若复产加快铅价或再跌；套利暂时观望；卖出虚值看涨期权止盈离场[40] 镍 - 市场回顾：期货沪镍主力合约 NI2512 下跌 40 至 120980 元/吨，指数持仓增加；现货金川升水、电积镍升水上调，俄镍升水持平[42] - 重要资讯：国轩高科密歇根州电池厂停建；印尼 1 - 9 月投资增长，镍等成增长驱动力；Nickel Industries 业绩强劲[43][45] - 逻辑分析：美联储降息鲍威尔放鹰，夜盘有色带动镍价上涨；LME 镍库存增长，供需宽松抑制镍价空间，下方有成本支撑，镍价宽幅震荡[45] - 交易策略：宽幅震荡；套利暂时观望；卖出 2512 合约宽跨式组合[46][48] 不锈钢 - 市场回顾：期货不锈钢主力合约 SS2512 下跌 50 至 12725 元/吨，指数持仓减少；现货冷轧 12550 - 12850 元/吨，热轧 12450 - 12500 元/吨[50] - 重要资讯：青山钢厂、北港新材料计划减产；中国台湾省不锈钢产业链成本阵痛[51] - 逻辑分析：10 月终端需求不乐观，供应端 200 系钢厂减产，300 系冷轧货源足，成本支撑弱，价格虽有反弹但遇阻力[51] - 交易策略：反弹沽空；套利暂时观望[52][53] 锡 - 市场回顾：期货主力合约沪锡 2512 收于 283600 元/吨，下跌 2650 元/吨；现货价格高位震荡，下游采购谨慎[55] - 相关资讯：中美经贸团队达成关税相关成果[56] - 逻辑分析：中美元首会晤略不及预期，印尼查非法采矿对产量影响不大，矿端供应紧张，加工费低，国内冶炼厂原料库存低，需求缓慢复苏，关注缅甸复产及消费兑现[57] - 交易策略：高位震荡，关注中美贸易关系；期权暂时观望[58][59] 工业硅 - 重要资讯：商务部等 5 部门整治“内卷式”竞争，建立公正平等营商环境[61] - 逻辑分析：西北硅厂开工率至高位，西南月底停炉，预计 11 月产量降低；需求方面有机硅、铝合金需求变动不大，多晶硅排产下调，有去库可能；短期焦煤走强部分厂家上调价格[62] - 策略建议：短期多单持有，前高附近离场；暂无套利；卖出虚值看跌期权[63] 多晶硅 - 重要资讯：重庆市发布新能源机制电价竞价通知，涵盖电量规模、申报充足率等多方面内容[65][66][67] - 逻辑分析：西南产能降低负荷，11 月减产，预计产量降至 11.4 万吨；需求预期差但出口和终端有韧性，11 月硅片排产微降，11 月紧平衡；老仓单利空削弱，产能整合平台 11 月落地预期增强，现货成交少且盘面升水，可能回调[69][71] - 策略建议：短期多单减仓兑现收益，后市逢低买入；远月合约反套；买看涨期权持有[72][73][74] 碳酸锂 - 市场回顾：期货碳酸锂 2601 合约上涨，指数持仓和广期所仓单增加；现货电碳、工碳环比上调[76] - 重要资讯：10 月新能源车零售情况；广西华友锂业有年产 6 万吨锂盐改造项目；中方暂停锂电池及其材料出口管制措施一年[77][78] - 逻辑分析：本周产量环比减少去库加速，预计 11 月继续去库，基本面获多头青睐，持仓超 7、8 月高点，涨势未结束，盘面强势[78] - 交易策略：回调买入；套利暂时观望；卖出虚值看跌期权[80]

10月28日，由国家发展改革委宏观经济研究院与江西财经大学联合主办、民进中央经济委员会协办 的"中国经济怎么看"宏观经济形势秋季研讨会举行。会议结合学习贯彻党的二十届四中全会精神，围绕 我国前三季度经济运行形势及下一阶段宏观政策方向展开研讨交流。 宏观经济研究院院长黄汉权、江西财经大学党委书记刘耀彬分别致辞。黄汉权表示，今年以来，我国经 济运行顶住压力、稳中有进，体现出强大韧性和潜力，在外部不确定性持续上升的背景下，我国经济总 体保持平稳增长，结构优化持续推进，科技创新加快赋能新质生产力发展，宏观政策协同效应不断显 现，全年实现预期目标具备坚实基础。 刘耀彬指出，历时一年建设，今天中国宏观经济分析平台正式发布，这是响应党中央关于完善宏观治理 体系的具体行动，更是回应时代之问的阶段性答卷。它源于一个朴素而坚定的信念：必须为国家宏观治 理提供更精准、更前瞻、更科学的智力支撑。 会议邀请了多位国内宏观经济领域权威专家出席。中央财经委员会办公室原副主任尹艳林，中国社会科 学院学部委员高培勇，中国人民大学原副校长吴晓求，国家发展改革委宏观经济研究院副院长郭春丽， 武汉大学高级研究中心主任、北京大学数量经济与数理金融教育 ...

中国宏观经济研究院院长黄汉权在致辞中表示，今年以来，我国经济运行顶住压力、稳中有进，体现出 强大韧性和潜力，在外部不确定性持续上升的背景下，我国经济总体保持平稳增长，结构优化持续推 进，科技创新加快赋能新质生产力发展，宏观政策协同效应不断显现，全年实现预期目标具备坚实基 础。 会议还发布了"中国宏观经济监测预测与政策评估分析平台"，旨在通过数据智能与模型分析，对宏观经 济运行态势进行动态监测、趋势预测与政策效果评估，为政府部门和研究机构提供决策参考和技术支 撑。 "中国经济怎么看"宏观经济形势秋季研讨会举办 中新网北京10月28日电 (记者 王梦瑶)10月28日，由中国宏观经济研究院与江西财经大学联合主办、民 进中央经济委员会协办的"中国经济怎么看"宏观经济形势秋季研讨会在北京举行，围绕我国前三季度经 济运行形势及下一阶段宏观政策方向展开研讨交流。 与会专家们一致认为，当前我国经济正处于结构调整和动能转换的关键阶段，要坚持稳中求进工作总基 调，统筹国内经济工作和国际经贸斗争，更好发挥消费对畅通国民经济循环的作用。要积极实施更加有 力有效的宏观政策，稳定市场预期和社会信心，以高质量发展的确定性应对外部环境变化的 ...