黄金市场核心观点 - 黄金长期避险和投资优势凸显 [1] - 黄金价格中枢中长期仍有望上行 [1] - 投资者或可考虑后续回调参与、逢低分批布局 [1] 黄金市场驱动因素 - 美联储预期持续降息对黄金构成利好 [1] - 贸易摩擦扰动增强黄金避险属性 [1] - 10月PPI环比由持平转为上涨0.1%，为年内首次上涨，工业品价格呈现企稳迹象 [1] 黄金珠宝行业消费趋势 - 黄金珠宝需求预计持续增长 [1] - 古法金与IP金饰引领新潮流，行业消费逻辑重构 [1] - 婚庆需求下降、悦己消费崛起、轻量化与投资需求分流 [1] 行业政策与结构变化 - 黄金税收政策调整将优化市场投资与消费结构 [1] - 政策鼓励场内规范交易，推动行业从"场外分散"向"场内集中"转型 [1] - 政策加速行业合规化进程，为市场长期健康运行提供支撑 [1] 有色金属行业背景 - 政策扩内需持续显效 [1] - 工业品价格呈现企稳迹象 [1]

报告行业投资评级 |品种|操作评级| | ---- | ---- | |螺纹|★★★| |热轧卷板|★★★| |铁矿|★★★| |焦炭|★☆★| |焦煤|★☆★| |锰硅|★☆☆| |硅铁|★☆☆| [1] 报告的核心观点 - 钢材盘面此前调整充分，政策利好及环保限产预期支撑短期反弹，持续性待察 [2] - 铁矿基本面边际转宽松，预计盘面走势震荡为主 [3] - 焦炭和焦煤价格或震荡为主 [4][5] - 硅锰价格底部支撑较强 [6] - 硅铁价格易涨难跌 [7] 根据相关目录分别进行总结 钢材 - 淡季螺纹表需和产量环比下滑，库存下降；热卷需求趋稳，产量回落，累库节奏放缓 [2] - 铁水产量回升但下游承接不足，钢厂亏损比例扩大，后期高炉减产可能性大，供应压力缓解 [2] - 地产投资降幅扩大，基建、制造业投资增速回落，内需偏弱，钢材出口高位回落 [2] 铁矿 - 供应端全球发运环比大增，澳巴及非主流国家发运增加，国内到港量阶段回落 [3] - 需求端淡季钢材需求弱，钢厂亏损加剧，铁水处于季节性减产趋势 [3] - 宏观处于政策真空期，缺少预期驱动，基本面边际转宽松 [3] 焦炭 - 焦化利润一般，日产小幅下降，库存小幅下降，下游按需采购，贸易商采购意愿一般 [4] - 碳元素供应充裕，下游铁水需求有韧性，钢材利润一般，压价情绪浓 [4] 焦煤 - 炼焦煤矿产量小幅增加，现货竞拍成交正常，终端库存小幅增加 [5] - 炼焦煤总库存环比抬升，产端库存抬升，关注安监影响 [5] - 碳元素供应充裕，下游铁水需求有韧性，钢材利润一般，压价情绪浓 [5] 硅锰 - 需求端铁水产量反弹，周度产量小幅下降但仍处较高水平，库存缓慢累增 [6] - Comilog远期锰矿报价环比抬升，现货矿本周上涨，锰矿库存小幅增加 [6] 硅铁 - 需求端铁水产量反弹，出口需求抬升，金属镁产量环比抬升，需求有韧性 [7] - 供应有所下降但仍处高位，表内库存持续去化，成本端价格上调致触底反弹 [7]

公募基金发行市场整体回暖 - 11月公募基金发行市场持续升温，第二周全市场有39只新基金集中开启认购，较前一周的37只环比增长5.41%，实现连续两周环比增长 [2][3] - 截至11月13日，年内全市场新发公募基金数量已达1386只，较2023年全年的1266只增长9.48%，较2024年全年的1143只增长21.26%，创下近三年同期最高纪录 [2][4] - 新基金平均募集周期缩短至16.92天，较前一周的19天缩短超2天，显示投资者参与热情回升和认可度提升 [2][3] 权益类基金成为发行主力 - 11月第二周新发的39只基金中，权益类产品（包括22只股票型基金和6只偏股混合基金）共计28只，占比高达71.79% [3] - 被动指数型投资热度高，当周新发被动指数型基金15只，增强指数型基金7只，两类产品合计占全周新发总量的56.41% [3] - 截至11月13日，年内新成立股票型基金发行份额占总发行份额的36.95%，该占比创下2012年以来近14年的最高纪录 [2][6] 发行规模与单只产品效率变化 - 与数量高增长形成对比，年内新发基金总发行份额为9751.39亿份，较2023年的11334.34亿份下降13.97%，较2024年的11908.25亿份下降18.11% [4] - 今年单只基金平均发行份额为7.79亿份，低于2023年的9.08亿份和2024年的10.59亿份 [4] - 新发产品同质化竞争加剧以及发起式基金占比提升（今年以来发起式新发基金占新发基金总量的14%）是平均发行份额降低的原因 [5] 债券型基金与FOF基金表现 - 债券型基金发行份额占比为41.37%，较2024年的69.66%下降28个百分点，为2022年以来近四年最低水平，体现“股债跷跷板”效应 [7] - FOF基金迎来突破，年内新成立FOF基金发行份额占总发行份额的5.8%，较2024年的1.04%提升4.76个百分点，创下有公开数据记载以来的最高纪录 [8]

市场整体表现 - 市场在科技股和政策利好带动下强势反弹 各大指数均收出带长下影线的阳线 低位承接力量较强 短期技术形态得到修复 [4] - 市场呈现普涨格局 上涨家数远超下跌家数 赚钱效应较好 [5] - 上证指数收于3969.25点 [9] - 两市成交额为8万亿元 较前一日下降2.36% 连续缩量 未能重回2万亿元大关 [6] 板块与资金动向 - 储能 新能源方向领涨 电工电网题材掀涨停潮 光伏 锂电池概念股爆发 [5] - 海南自贸区 免税店 离境退税指数携手走强 [5] - 主力资金净流出 机构资金呈现出低吸特征 从半导体等前期热门板块流出 转向政策催化和业绩确定性较高的电网设备 区域主题等板块 [7] - 部分机构资金继续关注银行等高股息板块 [7] - 散户资金净流入 散户热情回升 积极参与到电网设备 海南自贸区等热门题材的交易中 [7] - 资金在当前位置仍偏谨慎 追高意愿不足 板块间分化剧烈 资金聚焦于有明确政策和事件催化的方向 [6] 投资者情绪与行为 - 散户情绪指标为75.85% [8] - 加仓投资者比例为27.76% 减仓投资者比例为17.17% 按兵不动投资者比例为76% [11] - 60.32%的投资者预计下个交易日上涨 39.68%的投资者预计下跌 [13][14] - 投资者平均仓位为68.12% [16]

锂电行业动态 - 行业呈现量价共振迹象，部分负极企业启动订单涨价 [1] - 石墨化环节产能利用率提升，外协加工订单涨价2000至3000元/吨 [1] - 欣旺达发布400Wh/kg聚合物全固态电池，并试制出520Wh/kg锂金属超级电池实验室样品 [1] 风光储领域政策与需求 - 《风能北京宣言2.0》提出在"十五五"期间年新增风电装机不低于120GW，其中海风为15GW，驱动市场预期上修 [1] - 河南新型储能政策提高独立储能电站收益确定性，验证国内大储需求高增逻辑 [1] 新能源车ETF概况 - 新能源车ETF（159806）跟踪CS新能车指数（399976） [1] - 该指数从沪深市场精选50只新能源汽车产业链相关上市公司证券作为样本，覆盖锂电池、充电桩、新能源整车等核心领域 [1]

市场表现与规模 - 上证指数于10月28日突破4000点，为近10年来首次 [1] - 截至10月27日，沪深京三市场两融余额达2.48万亿元，其中融资余额2.46万亿元，融券余额177.25亿元 [1][3] - 两融余额自2025年初的1.86万亿元增长6200亿元至2.48万亿元，增速远超预期 [1] 增长驱动因素 - 政策利好出台、宏观经济稳定及自主科技崛起共同提升中国资产吸引力，带动市场情绪回暖 [1] - 5月以来两融新开户数持续攀升，高风险偏好投资者基于宏观企稳、政策利好及低估值等因素积极加杠杆 [4] - 前三季度A股交投活跃及两融规模提升为券商业务带来增量资金 [1] 市场结构与参与者 - 两融余额占A股流通市值比重为2.5%，两融交易额占比为11.39%，均显著低于2015年峰值水平 [3] - 个人投资者数量为773.93万名，较2024年末增加，机构投资者数量为5.02万家 [3] - 电子元件和半导体板块融资净买入金额领先，分别达到45.23亿元和43.05亿元 [3] 券商业务动态 - 拓展两融客户、扩大市场份额成为券商年度发力重点 [1] - 多家券商上调信用业务规模上限，例如浙商证券将融资类业务规模限额从400亿元提高至500亿元 [4] - 华林证券将信用业务总规模上限调整至80亿元，山西证券将融资融券业务规模上限从80亿元上调至100亿元 [5] 行业竞争与策略 - 行业出现“量增价减”现象，融资利率“价格战”加剧，部分头部券商利率甚至低于中小券商资金成本 [6] - 券商通过降低融资利息、提升服务（如使用AI系统、算法交易）等方式争取客户 [5] - 部分券商转向构建差异化竞争体系，如国元证券实施“交易型+事件型”营销策略，提供精准服务方案 [6] 风险管控措施 - 华林证券自10月13日起将沪深交易所标的证券融资保证金比例调至100% [7] - 上调融资保证金比例被视为在融资需求旺盛时平衡业务发展与风险控制的理性选择 [7]

股票私募整体仓位水平 - 截至10月17日，股票私募仓位指数升至79.68%，较前一周上涨0.55%，创近一年新高 [1] - 自今年8月以来，该指数累计上涨5.75%，加仓趋势显著 [1] - 满仓股票私募占比达63.40%，中等仓位占比20.41%，低仓和空仓占比分别为11.47%和4.72%，绝大多数私募选择高仓位运行 [3] 不同规模私募仓位分布 - 50亿至100亿元规模私募仓位指数最高，达87.35%，创近三年新高 [5] - 100亿元以上规模私募仓位指数为80.18%，且连续2周维持在80%以上 [5] - 20亿至50亿元、10亿至20亿元、5亿至10亿元和0至5亿元规模股票私募的仓位指数依次为76.68%、78.09%、80.79%和79.65% [5] 私募高仓位运作原因分析 - A股市场自8月起整体呈现震荡上行态势，部分成长板块和消费板块出现明确上涨行情，市场赚钱效应持续释放吸引私募资金增加配置 [6] - 近期政策层面不断释放稳增长、鼓励创新的积极信号，多项支持实体经济和资本市场发展的政策陆续出台，增强了私募机构对市场中长期表现的信心 [7] - 市场流动性整体合理充裕，为私募加大仓位提供了有利的资金条件，同时降低了其大规模调仓的操作成本 [7]

报告行业投资评级 - 螺纹、热轧卷板、铁硅、硅铁投资评级为★★★ [1] - 铁矿投资评级为★★★ [1] - 焦炭、焦煤投资评级为★☆☆ [1] 报告的核心观点 - 钢材内需整体依然偏弱，出口维持高位，中美关系缓和但需求预期仍偏悲观，盘面反弹动能不足，短期或延续震荡走势 [2] - 铁矿预计高位震荡为主，供应端发运和到港量情况较好但港口库存累增，需求端铁水减产压力增加，市场对政策利好有一定预期 [3] - 焦炭价格或易涨难跌为主，焦化第二轮提涨开始，库存下降，下游铁水维持较高水平，市场对焦煤主产区安全生产考核有预期 [4] - 焦煤价格或易涨难跌为主，炼焦煤矿产量小幅增加，库存有变化，下游铁水维持较高水平，市场对焦煤主产区安全生产考核有预期 [5] - 硅锰价格窄幅震荡，关注钢厂招标定价消息，需求端铁水产量维持高位，产量和库存有变化，锰矿价格和库存有变动 [6] - 硅铁价格窄幅震荡，关注钢招相关消息，需求端铁水产量和出口需求情况尚可，供应维持高位，表内库存持续去化 [7] 根据相关目录分别进行总结 钢材 - 今日盘面震荡，螺纹表需环比大幅回升但同比偏弱，产量下滑，库存回落；热卷需求回升，产量回落，累库幅度放缓 [2] - 铁水产量小幅回落但整体维持高位，下游承接能力不足，产业链负反馈预期反复发酵 [2] - 9月地产投资大幅下滑，基建、制造业投资增速回落，内需偏弱，出口维持高位 [2] - 中美关系缓和但需求预期悲观，盘面反弹动能不足，短期或延续震荡，关注中美博弈和内需刺激政策 [2] 铁矿 - 今日盘面震荡，供应端全球发运环比增加且强于去年同期，国内到港量高位回落但仍强于均值和去年同期，港口库存累增 [3] - 需求端钢材表需环比回暖但同比低位，铁水高位小幅下滑，未来减产压力增加 [3] - 外部贸易摩擦反复，产业链负反馈担忧存在，国内重要会议召开市场对政策利好有预期，预计高位震荡 [3] 焦炭 - 日内价格震荡下行，焦化第二轮提涨开始，焦化利润一般，日产小幅下降 [4] - 焦炭库存继续下降，下游按需采购、消耗库存，贸易商采购意愿一般 [4] - 碳元素供应充裕，下游铁水维持较高水平，前低附近支撑夯实，价格或易涨难跌 [4] 焦煤 - 日内价格震荡下行，炼焦煤矿产量小幅增加，现货竞拍成交好转，成交价格上涨，终端库存增加 [5] - 炼焦煤总库存环比抬升，产端库存下降，节后产量未大幅增加 [5] - 碳元素供应充裕，下游铁水维持较高水平，前低附近支撑夯实，价格或易涨难跌 [5] 硅锰 - 日内价格窄幅震荡，关注北方某大型钢厂招标定价消息，目前询价5800元/吨，较9月成交价下调200元/吨 [6] - 需求端铁水产量维持高位，硅锰周度产量小幅回落但维持较高水平，库存微降 [6] - 锰矿运期报价环比小幅抬升，现货矿受盘面提振，库存小幅下降，矛盾不突出 [6] 硅铁 - 日内价格窄幅震荡，关注钢招相关消息 [7] - 需求端铁水产量维持高位，出口需求维持3万吨左右，金属镁产量环比小幅抬升，需求整体尚可 [7] - 硅铁供应维持高位，表内库存持续去化 [7]

市场整体表现 - 沪指收于3839.76点，下跌近2%，深成指和创业板指数跌幅均超过3% [1] - 市场成交量持续萎缩，显示资金谨慎，市场处于观望状态 [1] - 市场面临关键点位，沪指60日均线在3790点附近构成短期重要支撑，若跌破则需关注3650至3600区域 [3] - 创业板2900点为近期防线，失守可能引发技术性抛盘 [3] 旅游酒店板块状况 - 旅游酒店板块自9月下旬起持续回落，跌幅超过10%，几乎无像样反弹 [1] - 板块指数已逼近年内重要支撑位，该位置在今年上半年曾有效阻止下跌 [1] - 板块技术指标显示超卖信号明显，存在反弹可能性 [1] - 周五数据显示少量机构资金开始配置部分旅游股，可能为提前布局 [3] 政策影响分析 - 多部门联合出台针对住宿业发展的政策文件，涉及服务品质提升和数字化改造等方向 [1][3] - 政策出台时点耐人寻味，既有行业长远发展考量，也可能意在释放提振板块信心的信号 [1] - 市场更关注政策短期内能否带动业绩改善及资金面变化 [3] 后市展望与策略 - 板块下周大概率在消息刺激下高开，但能否延续上涨取决于板块自身成交量表现及大盘整体趋势 [3] - 若大盘继续缩量下行，板块反弹可能很快被冲高回落走势覆盖 [3] - 若金融权重等资金有所作为，市场气氛将改善，利好效果可能更大 [3] - 短线交易者需关注高开后的分时量价走势，长线持有者更适合关注行业基本面变化和政策落地进度 [4] - 在资金谨慎、情绪脆弱的环境下，仓位控制和风险管理比追求短期收益更重要 [4]

全球电动汽车市场表现 - 9月份全球电动汽车销量同比增长26%，达到创纪录的210万辆，主要受中国市场强劲需求和美国税收抵免热潮推动 [1] - 中国仍是全球最大电动车销售市场，北美市场也创下销售纪录，因美国买家在电动车补贴激励措施9月底到期前采取行动 [1] - 9月全国乘用车市场零售224.1万辆，同比增长6.3%，较2017年9月历史最高水平高5万辆 [1] - 1-9月国内乘用车累计零售1700.5万辆，同比增长9.2% [1] 中国汽车市场增长驱动因素 - 9月共有70多款新车集中上市，密集程度为历史之最，且多款新车价格低于消费者预期，拉动汽车市场消费持续释放 [1] - 新能源车购税免税政策将于明年到期，明年买车将多5个点车购税，使消费者感到购车紧迫感，推动车市消费热度上升 [1] - 部分地区逐步暂停或调整以旧换新补贴，促使消费者在补贴暂停前抓紧利用机会，导致9月份电动汽车销量增长尤其猛烈 [2] 中国汽车产业政策导向 - 自2026年1月1日起，实施十年的新能源汽车全额免征车辆购置税政策将切换为减半征收模式 [2] - 《汽车行业稳增长工作方案(2025—2026年)》明确2025年汽车总销量目标3230万辆（同比增长3%），新能源汽车销量1550万辆（同比增速20%），渗透率接近50% [2] - 购置税政策过渡与稳增长方案形成双重利好，叠加第四季度传统消费旺季来临，汽车板块有望迎来"政策+业绩"戴维斯双击 [2] 主要车企销售业绩 - 比亚迪股份2025年9月新能源汽车销量约39.63万辆，1-9月销量约326.01万辆，同比增长18.64% [3] - 理想汽车2025年9月交付新车33,951辆，第三季度交付93,211辆，截至2025年9月30日历史累计交付量达1,431,021辆 [3] - 小鹏汽车2025年9月交付智能电动汽车41,581辆，同比增长95%，创纪录超过每月交付40,000辆里程碑，前九个月累计交付量达313,196辆，较2024年同期增长218% [3] - 蔚来汽车2025年9月交付34,749辆汽车，创下月度新纪录，同比增长64.1%，第三季度交付87,071辆，创下季度新高，同比增长40.8% [4][5] 投资关注方向 - 建议关注在新能源领域具备先发优势的自主车企，如比亚迪、长安汽车、吉利汽车、理想汽车等 [2] - 建议关注业绩稳定的低估值零部件龙头，如华域汽车、福耀玻璃等，以及电动化和智能化的优质赛道核心标的，如德赛西威、瑞可达、科博达、伯特利等 [2] - 建议关注"国内大循环"带来的国产替代机会，如菱电电控、三花智控、星宇股份、上声电子、中鼎股份等 [2]