核心观点 - 市场对沃什的鹰派解读存在认知误区，其就任后将是鸽派美联储主席 [1][10] - 预期沃什就任后将在泰勒规则合理范围内实施比市场预期更多的降息 [1][10] - 预计美联储将于6月开始连续降息，全年降息75-100个基点（3-4次），超出市场预期的2次 [1][7][10][16] - 降息将导致短端美债利率大幅下行，而长端美债利率因“沃什交易”反转带来的期限溢价推升而不断上行 [1][7][10][16] 市场对提名的初始反应 - 1月30日，特朗普提名沃什为下届美联储主席 [2][11] - 基于沃什2006-2011年任美联储理事期间的鹰派表现（如在2008年危机中强调通胀担忧）及一贯的缩表主张，市场普遍将其视为鹰派主席 [2][11] - 市场交易“鹰派政策预期+独立性修复”叙事，导致美元与美债利率上行，黄金等贵金属价格大跌 [2][11] 沃什货币政策立场已转变 - 尽管历史表现鹰派，但2025年以来沃什在货币政策立场上已转向鸽派 [3][12] - 沃什认为AI带来的生产率提升不会引发通胀，美联储无需通过限制性利率限制经济增长 [3][12] - 沃什认为通胀源于政府支出过度和货币发行过量 [3][12] - 其缩表主张旨在为降息释放政策空间，从而通过更低利率支持居民部门及中小企业 [3][12] 特朗普的提名原因 - 特朗普选择美联储主席的首要考量是能否快速降息，若沃什不符合此标准则无提名动力 [4][13] - 沃什与特朗普有较强私人关系：沃什是雅诗兰黛家族继承人罗纳德·劳德的女婿，劳德与特朗普有超过60年私交 [4][13] - 根据联邦选举委员会数据，2016年以来劳德向特朗普团队捐赠总额在600万至800万美元，为竞选提供了重大支持 [4][13] - 这层私人联系使沃什在货币政策执行上更倾向与特朗普保持“步调一致” [4][13] 鹰派政策的可行性 - 当前美元流动性环境不支持美联储缩表 [5][14] - 流动性面临逆回购“缓冲垫”耗尽、正回购使用频繁的现状，银行准备金已受缩表实质性冲击 [5][14] - 美联储去年12月启动轻量式“扩表”（RMP）是为避免潜在的回购市场流动性危机 [5][14] - 若沃什上任后立即开启缩表并引发如2019年式的流动性危机，将不利于其后续政策开展 [5][14] 提名确认的后续展望 - 沃什提名需经参议院银行委员会审议及全体投票表决 [6][15] - 目前委员会中共和党和民主党成员分别为13和11人，特朗普明面上握有票数优势 [6][15] - 但多名共和党人（如Tom Tillis）对特朗普干预美联储独立性表达不满，为顺利通过，沃什在5月15日正式就任前需维护“独立性”形象 [6][15] - 存在鲍威尔卸任主席后留任理事并继续影响政策的尾部风险，特朗普需要沃什维持“独立性”标签以降低此可能性，从而加强对货币政策的掌控 [6][15][16] 市场启示与交易路径 - 由于沃什在就任前需维持独立性“面孔”，当前的“沃什交易”（交易鹰派预期）或于2月至4月延续 [7][16] - 市场真正认清沃什“似鹰实鸽”可能需等待其5月正式就任之后 [7][16] - 尽管沃什倾向与特朗普步调一致，但美联储政策仍需遵循泰勒规则框架，不会回到1970年代“唯总统命令是从”的局面 [7][16]

市场表现 - 周一国内有色金属期货主力合约普遍暴跌，沪镍、沪锡跌停，跌幅达11.00%，分别收于129,650元和392,650元[1][2] - 沪铜、沪铝、国际铜期货主力合约跌幅达9.01%或9.00%，分别收于98,580元、23,035元和87,250元[2] - 铝合金、沪锌期货主力合约分别下跌7.00%和6.86%，沪铅期货主力合约亦下跌[2] - 周一夜盘时段，有色金属板块延续跌势，沪锡期货主力合约夜盘收跌12.38%，沪镍、沪铝夜盘分别收跌2.83%和2.12%，其他品种亦有不同程度下跌[3] 市场成交量与情绪 - 上周五有色金属板块成交量创下近期高点，本周一整体成交量虽较前一交易日下滑，但依旧处于高位[2] - 目前铜市场看多情绪已快速降温，短期处于高位的价格可能对资金配置交易形成阶段性震慑[4] 价格下跌驱动因素 - “鹰派”候选人凯文·沃什被提名担任美联储新一任主席，使美联储货币政策收紧的预期加强，美元与美债收益率飙升，以美元计价的有色金属惨遭空头打压[3] - 国内春节假期临近，资金避险情绪大幅升温，诸多利空因素共振引发板块短期大幅回调[3] - 上周铜价以极端速度上涨，基本兑现海外投行的年度涨幅目标，且价格明显与供求基本面背离[4] 行业基本面与库存状况 - 年初至今，铜、铝、镍的绝对库存明显高于往年，供需结构对价格的支撑效应较弱[4] - 全球铜（包括LME/COMEX/SHFE和国内保税区）的绝对库存超过130万吨，铜价上行压力较大[4] - 国内铝库存（铝锭+铝棒）达到100万吨，供需结构弱于前几年[4] - 铅、锌的供需矛盾有限，其绝对库存及累库幅度低于前几年，库存变化与价格波动幅度弱于铜和铝[4] 市场观点与后市展望 - 市场还在观察美联储政策的边际变化，相关品种高位波动可能并未结束[3] - 在当下的市场环境中，资金依旧青睐AI算力与电力板块，基本金属铜、铝的实际需求在长线层面被看好[3] - 美债困局尚未解决，很难改变金属的长期趋势行情[3] - 春节假期前夕，市场主要消化看空情绪，难以出现趋势性反弹行情[4] - 春节假期过后，若下游复工复产进度超预期，加上国内稳增长政策落地显效、美联储政策预期逐渐明晰，有色金属板块有望于3月初企稳反弹[4] - 春节假期前后，基本金属下游需求会受到抑制，季节性累库可能令价格承压[5] - 有色金属市场可能转向基本面交易[4]

市场行情与价格表现 - 周一国内有色金属期货市场遭遇抛售潮，多个品种主力合约跌停，沪镍2603合约收于129,650元/吨，下跌11.00%或16,030元[1]，沪锡2603合约收于392,650元/吨，下跌11.00%或48,530元[2]，沪铜2603合约收于98,580元/吨，下跌9.01%或9,760元[2]，沪铝2603合约收于23,035元/吨，下跌9.01%或2,280元[2]，国际铜2603合约收于87,250元/吨，下跌9.00%或8,630元[2] - 其他品种亦大幅下挫，铝合金2603合约下跌7.00%或1,645元至21,840元/吨[2]，沪锌2603合约下跌6.86%或1,805元至24,515元/吨[2] - 周一夜盘时段有色金属板块延续跌势，沪锡期货主力合约继续大跌12.38%[3]，沪镍下跌2.83%[3]，沪铝下跌2.12%[3]，沪铜下跌1.01%[3]，国际铜下跌1.11%[3]，沪锌下跌1.07%[3]，沪铅下跌0.77%[3] 市场成交量与情绪 - 受市场逻辑反转影响，有色金属板块上周五成交量创下近期高点[2] - 本周一整体成交量较前一交易日有所下滑，但依旧处于高位[2] - 市场看多情绪已快速降温，短期处于高位的价格可能对资金配置交易形成阶段性震慑[5] 价格下跌驱动因素 - “鹰派”候选人凯文·沃什被提名担任美联储新一任主席，加强了美联储货币政策收紧的预期，导致美元与美债收益率飙升，以美元计价的有色金属惨遭空头打压[3] - 国内春节假期临近，资金避险情绪大幅升温，诸多利空因素共振引发有色板块短期大幅回调[3] - 上周铜价以极端速度上涨，基本兑现海外投行的年度涨幅目标，且价格明显与供求基本面背离[5] 行业基本面与库存状况 - 年初至今，铜、铝、镍的绝对库存明显高于往年，供需结构对价格的支撑效应较弱[4] - 全球铜（包括LME/COMEX/SHFE和国内保税区）的绝对库存超过130万吨，铜价上行压力较大[4] - 国内铝库存（铝锭+铝棒）达到100万吨，供需结构弱于前几年[4] - 铅、锌的供需矛盾有限，其绝对库存及累库幅度低于前几年，库存变化与价格波动幅度弱于铜和铝[4][5] 机构观点与后市展望 - 市场还在观察美联储政策的边际变化，相关品种高位波动可能并未结束[3] - 在当下的市场环境中，资金依旧青睐AI算力与电力板块，基本金属铜、铝的实际需求在长线层面被看好[3] - 美债困局尚未解决，很难改变金属的长期趋势行情[3] - 有色金属市场可能转向基本面交易[5] - 春节假期前夕，受避险需求影响，市场主要消化看空情绪，难以出现趋势性反弹行情，贵金属板块的调整幅度或许会大于其他板块[5] - 春节假期过后，若下游复工复产进度超预期，加上国内稳增长政策落地显效、美联储政策预期逐渐明晰，有色金属板块有望于3月初企稳反弹[5] - 贵金属则要等3月美联储议息会议结束，重新确认流动性宽松信号后再看走势[5] - 春节假期前后，基本金属下游需求会受到抑制，季节性累库可能令价格承压[6] 交易所动态与市场环境 - 上海期货交易所在周一盘后发布风险提示通知，提醒近期国际形势复杂多变，市场波动较大[6] - 上期所近期出台一系列调控举措，核心目的是维护交易者权益，防范系统性风险[6] - 当前市场波动剧烈，交易风险与操作难度显著提升[6]

市场整体表现 - 2026年2月2日，A股三大指数集体下跌，上证指数收于4017.04点，下跌2.45%；深证成指收于13830.1点，下跌2.65%；创业板指收于3264.44点，下跌2.45% [1] - 沪深京三市成交额为26069.20亿元，较上一交易日缩量2558.2亿元，两市超过4600只个股下跌 [12][14] - 港股市场同样下跌，恒生指数下跌3.2%，恒生科技指数下跌4.33% [1] - 海外市场普遍收跌，韩国KOSPI指数跌幅达5.26%，纳斯达克100指数下跌1.28%，标普500指数下跌0.43% [1] 行业与板块表现 - **智能电网与电力设备板块逆势走强**：板块内通光线缆、保变电气等10余股涨停，据央视财经报道，近期电力设备需求旺盛，大量变压器工厂已满产，部分面向数据中心的业务订单排期至2027年 [12][14] - **白酒板块反弹**：受春节前夕消费回暖及酒价上行提振，皇台酒业实现三连板，1月30日飞天茅台批发价单日涨幅超百元，最新价格达1770元/瓶，较前一日上涨160元 [12][14] - **大消费板块局部活跃**：影视院线表现突出，横店影视斩获三连板，截至2月2日已有7部影片确定于马年春节上映 [12] - **贵金属与资源周期板块集体重挫**：有色金属板块迎来跌停潮，开盘后近二十余股跌停，石油天然气、化工等板块集体大跌，中曼石油、洲际油气等30余股跌停 [13] - **商品期货多数下跌**：沪银、钯、铂、碳酸锂、沪镍、沪锡、沪铜、沪铝、国际铜、不锈钢、原油、燃料油、铝合金主力合约跌停，沪金跌超15% [13] - **光通信板块冲高回落**：板块早盘大幅走强后震荡下行，收跌1.36%，板块内杭电股份、通鼎互联涨停，中际旭创、新易盛年报预告净利均超90亿元，天孚通信净利同比增长超40% [12] 资金流向 - **主力资金大幅净流出**：当日主力资金净流出1149.96亿元，电子行业净流出规模最大，中际旭创居个股净流出首位 [25][26] - **行业资金流向分化**：净流入前五大行业为电力设备、银行、食品饮料、社会服务；净流出前五大行业为电子、有色金属、基础化工、计算机、通信 [26] - **北向资金成交活跃**：北向资金总成交3583.10亿元，招商银行成交额达13.51亿元，北向资金买卖活跃个股包括招商银行、贵州茅台、紫金矿业、中际旭创、宁德时代等 [27][29][30] 市场风格与估值观察 - **小盘股估值处于高位**：截至1月30日，中证1000相对沪深300的PE-TTM比值为3.55，位于近5年98.1%分位数水平，题材股行情演绎速度接近2015年泡沫市水平 [11] - **市场或面临风格切换**：随着市场对通胀修复、企业盈利修复的讨论增多，可能迎来一轮大周期维度下的风格切换，交易拥挤板块需超预期基本面变化才能有超额收益，而机构配置较少的方向有边际变化即可获得不错超额 [11] - **行业估值与热度**：食品饮料、银行领涨，有色金属、钢铁、基础化工领跌；农林牧渔、计算机、煤炭等板块交易热度提升居前，非银金融、农林牧渔、食品饮料等板块PE处于历史百分位低位 [31] 重要政策与产业动态 - **房地产**：上海实质性启动收购二手住房用于保障性租赁住房项目，以对接新市民、青年人等群体的租赁需求 [17] - **区域规划**：中共中央、国务院发布《现代化首都都市圈空间协同规划（2023－2035年）》，强调高标准高质量建设河北雄安新区 [18] - **低空经济**：市场监管总局等十部门联合发布《低空经济标准体系建设指南（2025年版）》，围绕低空航空器、基础设施等五大领域建立标准体系 [19] - **锂电池技术突破**：特斯拉首席执行官马斯克证实，公司已攻克干电极工艺规模化生产的关键技术瓶颈 [20] - **半导体产能紧张**：英伟达CEO黄仁勋指出台积电今年必须全力运转，印证了业界对台积电2nm产能告急的判断 [20] 国际宏观与事件 - **“沃什交易”影响市场**：市场交易美联储主席提名，东吴证券指出，由于提名需经参议院审议，沃什在2-4月或保持独立性形象，“沃什交易”的反转可能要等到5月16日其正式就任后，届时短端美债利率或下行，长端利率中枢或上行 [11] - **地缘政治动态**：伊朗总统已正式下令开启与美国的核问题专项谈判，知情人士确认两国可能在未来几天内举行高规格谈判 [20]

核心观点 - 市场因“沃什交易”快速降温，风险偏好显著下行，由前期主升行情转为震荡轮动 [7] - 中长期市场仍处于“政策催化+产业趋势”双轮驱动的结构性行情中，建议聚焦光伏、商业航天、有色金属等主线 [7] - 商品市场恐慌情绪浓厚，贵金属等前期热门品种大幅下跌，短期或将震荡整理，但中长期仍有上行空间 [7][12] 市场行情分析 股票市场 - 核心指数全线下跌，上证指数收报4015.75点，跌幅2.48%；深证成指收报13824.35点，跌2.69%，创1月以来最大单日跌幅；创业板指跌2.46%；科创50指数跌幅达3.88% [2] - 全市场超4600只个股下跌，超百股跌停，仅770只个股上涨；全市场成交额2.61万亿，较前一交易日缩量约8.9% [2] - 资源股重挫，有色金属、钢铁、煤炭、石油石化、基础化工板块分别下跌7.63%、5.65%、5.61%、5.43%、5.00% [5] - 电子板块下跌3.99%，存储器先进封装、HBM指数分别下跌7.99%、6.79% [5] - 仅食品饮料、银行板块上涨，分别上涨1.15%、0.13%，凸显防御属性 [5] - 特高压板块走强上涨3.84%，多股涨停，政策催化源于国家发展改革委、国家能源局印发《关于完善发电侧容量电价机制的通知》 [5] 债券市场 - 国债期货市场涨跌不一，呈现长端领涨、中短端微跌特征 [10] - 30年期主力合约（TL2603）表现最强，收盘涨0.18%报112.06元，成交额1308.33亿元；10年期主力合约（T2603）微跌0.03% [10] - 央行单日净回笼755亿元，银行间市场资金面整体宽松 [10] - 隔夜Shibor报1.36%，较前一日上行3.7BP；7天期Shibor下行9.5BP至1.485%，创1月21日以来新低 [10] 商品市场 - 南华商品指数收于2733.02点，大跌4.37% [7] - 市场极端分化，仅烧碱、PVC、纤维板、原木等少数品种上涨 [7] - 多个品种跌停：沪金跌15.73%，沪银、铂、钯跌停（-17.00%、-16.00%、-16.00%），碳酸锂跌13.99%，沪镍、沪锡跌11.00%，沪铝、沪铜跌9.01%，原油跌7.02% [7][8] - 烧碱主力合约逆势上涨2.09%，收2004元/吨，为今日唯一涨超2%的品种 [13] 交易热点追踪与核心思路 权益市场思路 - 市场或由前期的主升行情转为震荡轮动，中长期建议继续聚焦光伏（太空光伏、HJT技术）、商业航天（卫星制造、算力服务）、有色金属（黄金、白银、铜铝等）主线 [7][12] 债券市场思路 - 外围流动性稳定，跨节预期平稳，适度宽松的货币政策环境有望支撑债市情绪 [12] 商品市场思路 - 商品市场冲高快速下跌后或将震荡整理，贵金属消化预期后中长期或仍有上行空间 [12] 近期热门品种梳理 - **AI应用**：以阿里千问、谷歌GEMINI为代表的产品应用加速，关注应用场景转化与产品技术升级突破 [13] - **商业航天**：商业航天司成立，大力支持发展，关注国内可回收火箭发射情况与海外龙头技术突破 [13] - **核聚变**：中上游环节产业化提速，关注项目进展与行业招标情况 [13] - **量子科技**：技术突破，属战略新兴产业，关注国内外政策支持力度与重点项目进展 [13] - **脑机接口**：“十五五”政策支持，海外技术进步，关注国内政策支持力度与国内外重点项目进展 [13] - **机器人**：产品持续升级，产业化趋势加速，关注特斯拉订单释放节奏与国内企业技术进展 [13] - **大消费**：政策推动支持消费升级，关注经济复苏情况与进一步刺激政策 [13] - **券商**：A股成交额维持2万亿以上，存款搬家，关注A股市场成交量情况与交易制度可能的变化 [13] “沃什交易”影响分析 - 凯文·沃什被提名为美联储主席，其鹰派特点引发市场对降息预期延后，美元指数反弹，导致国际大宗商品价格大幅快速下跌 [7] - 伦敦银现自1月29日高点121.647美元/盎司最低下跌至71.312美元/盎司；伦敦金现自最高点5598.75美元/盎司最低下跌至4402.06美元/盎司 [13] - 市场担忧沃什的货币政策立场可能更为鹰派，且前期贵金属价格快速上涨后存在技术面调整需求，获利资金流出导致大幅波动 [13] - 短期贵金属价格快速下跌后情绪面修复或仍需时间；中长期全球货币信用体系重构、地缘风险升级与资产配置逻辑转变等因素，或推动贵金属远期持续走强 [13]

核心观点 报告认为，市场对“沃什交易”的鹰派解读存在误区，预计其上任后降息幅度或超预期，但“沃什交易”的反转需待其正式就任[2]。国内方面，1月PMI的短期波动不影响制造业景气度小幅改善的趋势，但需关注上游涨价对中下游利润的挤压[8][10]。大宗商品市场，白银期货是流动性风险扩散的中心，需警惕其向有色金属板块的传染[5]。权益市场短期可能受海外情绪压制下探，但下行空间有限，随后在春节后有望反弹，成长风格占优[6]。债券市场受益于风险偏好降温和宽松预期，利率存在下行空间[4][7]。 海外宏观观点 - 市场对美联储主席候选人沃什的鹰派解读存在明显误区，预计其就任后仍将在泰勒规则范围内落地比市场预期更多的降息，而其缩表观点在当前美元流动性环境下不具备落地条件[2] - “沃什交易”的市场反转或需等到5月16日沃什正式就任美联储主席之后，届时短端美债利率可能下行，而长端美债利率在交易反转带来的期限溢价推升下中枢上行[2] - 受美联储主席候选人风波、特朗普对美元汇率干预表态及伊朗局势影响，金、银贵金属急涨后暴跌，美元延续弱势，原油领涨全球资产[2] 大宗商品观点 - 爆发于1月30日的黄金和白银崩盘式下跌，主因是动量反转的市场交易，白银自2025年11月接棒黄金和铜成为上涨支柱以来吸引了高杠杆和投机资金，预计将继续是本轮下跌风暴的中心[5] - 截至2月2日午盘，SHFE白银收于跌停板24，832元/千克，而LME白银为79.5美元/盎司，折算国内价格为18，542元/千克，SHFE白银相比外盘仍有高达33%的溢价[5] - 在白银期货跌停风险下，市场流动性风险可能以“银、铜、锂”三个核心品种扩散，冲击有色金属权益板块和相关大宗商品[5] - 黄金期货需关注COMEX/LME金在60日均线的支撑，当前60日均线已抬升至4400美元/盎司[5] 国内宏观观点 - 1月制造业PMI环比下降0.8个点至49.3%，但报告认为这种波动不代表经济转弱，制造业PMI景气度低点是2025年10月的49%，此后便逐步回升，12月的异常波动导致1月看似下降[10] - 1月制造业PMI主要原材料购进价格指数环比上升3个点至56.1%，出厂价格指数环比上升1.7个点至50.6%，这种不对称涨价反映大宗商品价格上涨带来的成本压力开始向中下游传导，但中下游受制于需求无法对等提价，面临更大的利润压力[10] 权益市场观点 - 受海外市场“沃什交易”影响，小幅的流动性危机冲击美股、贵金属、有色市场，在此过程中国内情绪可能仍受压制，市场短期有再次下探的可能性，但指数层面下行风险不高，下行空间偏小，持续时间可能较短[6] - 短期情绪释放后，在春节期间热点发酵和业绩预告释放利好的影响下，A股市场将反弹上行，反弹过程中成长大风格依然受益[6] - 相对表现较好的板块可能集中于春节期间有较多新看点的AI应用、短期调整逐步到位的商业航天、业绩较好的CPO、持续涨价的存储、国产可控的半导体设备等，但反弹轮动受春节前资金撤出影响，轮动速度较快，赚钱效应可能较为分散[6] 债券市场观点 - 风险偏好调整和宽松预期带来交易性机会：受“降温”政策影响，股票市场风险偏好回落，买入国债对冲股市回调风险的防御性需求增大，长期和超长期债券出现买盘[4] - 1月份人民银行新闻发布会及央行行长采访连续提及今年仍有降息和降准空间，激发市场对春节假期后宽松的期待[7] - 在市场避险需求和宽松预期升温推动下，债券市场迎来调整及买入的交易性做多窗口，预计2月份春节前后，债券买需或持续活跃，10年期利率或下行至1.80%中枢、30年期利率或下行至2.20%中枢[7] 量化配置建议 - 根据行情研判，后续一周大类资产配置观点如下：中国权益市场可能会略有波动，但整体表现依旧稳健（得分1）；国债市场，震荡偏上行（得分2）；黄金剧烈波动，可以短期观察，等待企稳（得分0）；美股市场持续震荡（得分1）[10] - 策略对各资产观点的得分范围为-3~+3，>0表示看多，<0表示看空，0表示均衡[10] - 国内权益方面，结构上建议进行均衡型的ETF配置[10] - 报告给出了具体的ETF配置建议及重仓股，涉及化工、电网设备、传媒、港股非银、石油、工业母机、有色金属、创业板、通信、半导体等多个行业ETF[11]

黄金市场近期动态与价格回调原因 - 上周黄金价格出现显著调整，特别是上周五Comex黄金期货主力合约单日大跌8.35%，创下近40年来最大单日跌幅 [2][9] - 价格调整前，黄金于1月29日创下历史新高，伦敦金现货最高触及5598.75美元，Comex主力合约最高摸至5626.8美元，但当日即出现回调 [2][9] - 此次金价回调由多方面原因导致，包括获利盘止盈平仓、交易所上调保证金引发高杠杆资金平仓导致抛压集中释放，以及美联储新主席人选公布等事件 [2][3][10] “沃什交易”的影响分析 - 美国总统提名美联储前理事凯文·沃什为下任美联储主席，这一事件被称为“沃什交易”，被认为是触发黄金暴跌的一个关键因素 [2][10] - 沃什的政策主张是大幅缩减美联储资产负债表规模，不再主动压低收益率以帮助政府廉价借贷，此举被认为有助于重塑美元信用，但对贵金属构成利空 [2][10] - 分析师认为，若沃什的“降息+缩表”策略成功，美国经济走强将推动美元走强，黄金可能转入熊市；若策略失败导致美国经济衰退和债务膨胀，则可能削弱美元信用，使黄金价格先弱后强 [3][10] 分析师对短期走势的研判 - 短期来看，“沃什交易”的演绎以及交易筹码调整带来的抛压，可能使黄金从当前至5月处于震荡行情之中 [2][4][11] - 此次价格下挫被视为黄金牛市过热下的市场主动降温，而非恐慌性撤离，在价格连续刷新历史高点后，短期获利了结和回调属于正常现象，有助于释放过热情绪 [3][11] - 东吴证券首席经济学家芦哲指出，黄金价格的上涨与波动率上行往往同步，此次暴跌更多源于资产价格急速上涨伴随的波动率上行及交易筹码清洗 [3][10] 支撑黄金的长期核心逻辑 - 中长期来看，支撑黄金牛市的核心结构性因素并未改变，包括去美元化趋势、美联储重启宽松周期、全球地缘政治风险以及各国央行的购金需求 [5][11] - 本轮牛市的长期影响因子与过去20年不同，包括全球央行购金、美元走弱、全球货币体系与秩序重构，以及为对冲经济政策不确定性的长期战略配置需求转变 [5][11] - 市场对以美元为主导的现有信用体系产生局部动摇和替代需求，是黄金持续上涨的核心原因 [5][12] 货币政策与央行购金行为 - 市场对美联储货币政策的宽松预期是金价主要驱动因素，自去年9月以来，美联储已连续3次降息，累计降幅达75个基点，市场普遍预计2026年将再降息两次总计50个基点 [5][12] - 美联储降息通常导致美元走低，而美元与黄金价格通常呈现反向波动关系 [5][12] - 国际市场对美国债务可持续性及美元的担忧，推动各国央行持续增持黄金储备，2022年全球央行购金量达1136吨，创1967年以来最高纪录，2025年购金量仍处于历史高位的863吨 [6][12] 中长期展望与价格预测 - 分析师普遍认为，黄金在震荡调整结束后，有望开启新一轮上涨，年内仍有望重回升浪 [2][5][12] - 直到今年第三季度，全球央行购金的趋势难以出现显著逆转，这将为黄金价格提供根本支撑 [4][11][12] - 2025年黄金市场表现强劲，金价共计53次刷新历史记录，年末以4368美元/盎司收官，全年累计回报率高达67% [3][11]

跨资产与市场主题 - 沃什获提名概率飙升引发市场短期"沃什交易"，资产走势从"美元弱+黄金强"切换至"美元强+黄金弱+长端美债跌"[1][4][7][8] - 截至1月30日当周，商品整体跑赢权益与债券，南华商品指数上涨2.6%，CRB商品指数上涨2.5%[4][14] - 韩国股市表现强势，KS11与KOSDAQ年内涨幅均突破20%，上周KOSDAQ大涨15.6%，KS11上涨4.7%[1][4][24] 全球权益市场表现 - 全球主要股指多数下跌，MSCI全球指数微涨0.6%，呈现"新兴优于发达和前沿、亚洲和欧洲优于北美"格局[4][24] - 发达市场中，美股标普500微涨0.3%，罗素2000下跌2.1%；欧洲市场分化，英国富时100上涨0.8%，德国DAX下跌1.5%[4][24] - A股市场整体下行，万得全A下跌1.6%，沪深300微涨0.1%，中小盘与成长指数如科创50下跌2.9%[4][24] 债券市场动态 - 中债收益率曲线呈"牛陡"，10Y-2Y期限利差边际扩大至0.43%，1年期收益率上行1.8bp至1.3%[4][39] - 美债收益率曲线亦呈"牛陡"，10Y-2Y期限利差扩大10bp至0.74%，10年期收益率上行2bp至4.26%[4][44] - 美联储1月FOMC维持利率在3.50%-3.75%不变，市场预期降息路径提前，6月降息概率为46.9%，降息空间50bp[4][44] 商品与外汇市场 - 商品内部分化，原油领涨（Brent原油周涨7.3%），贵金属领跌（COMEX银周跌22.5%）[4][61] - 美元指数当周小幅下跌0.4%，欧元、英镑、人民币(CFETS)、日元兑美元分别升值0.2%、0.3%、0.2%、0.6%[4][78] - 贵金属价格因"沃什交易"预期、技术性平仓等因素大幅回调，CME上调黄金保证金率从6%至8%[62][65]

核心观点 - 报告核心观点认为，“沃什交易”的开启可能重塑美联储政策与美元信用，短期已影响市场风险偏好，需密切关注其对全球资产配置与市场风格的深远影响，尤其是在“弱美元”交易是否逆转方面[8][9] - 面对春节前交易清淡期及行业轮动加剧，建议配置应缩圈至产业趋势明确、业绩与估值相匹配的核心品种，如AI、商业航天、半导体、服务业等[8][9] - 北交所市场短期需关注“沃什交易”对利率、大宗商品及小盘股的影响，并自下而上关注业绩预告超预期品种，重点板块包括AI agent、光通信、商业航天等[11] 市场行情与指数表现 - 本周（2026年1月26日至1月30日）北证50指数下跌3.59%，收于1531.55点，跌幅在主要指数中居前[5][14][18] - A股市场板块轮动明显，前期涨幅较高的军工、电力设备等板块回调，而石油石化、地产、食品饮料、通信等前期滞涨品种出现反弹[5][8] - 北交所本周个股涨跌比为0.17，共有43只股票上涨，249只股票下跌，0只持平[5][33] - 北交所PE（TTM）均值和中值分别为83.89倍和41.26倍，环比下跌；同期创业板PE中值为41.09倍，科创板为42.84倍[5][14][22] 板块与个股表现 - 北交所本周表现较好的板块包括：太空光伏（连城数控上涨21.73%）、种业（秋乐种业上涨22.55%、康农种业上涨13.5%）、有色涨价与矿机（铜冠矿建上涨11.98%、志高机械上涨11.56%）、光通信（篠东光上涨14.83%、戈碧迦上涨19.72%），此外AI应用、固态电池等也有所表现[5][8] - 周涨幅前五的个股（剔除新股）为：科力股份（上涨33.99%）、秋乐种业（上涨22.55%）、连城数控（上涨21.73%）、戈碧迦（上涨19.72%）、美邦科技（上涨18.45%）[33][34] - 周换手率前五的个股（剔除新股）包括：科力股份（198.22%）、欧普泰（160.52%）、美邦科技（125.41%）、华维设计（123.16%）、永顺生物（110.30%）[37][40] 交易与融资数据 - 本周北交所成交量为59.61亿股，环比增加9.27%；成交额为1436.55亿元，环比增加8.82%[5][14][23] - 截至本周四，北交所融资融券余额为89.35亿元，较上周减少0.46亿元[5][14][26] - 北交所强势股占比本周降至39.5%[14] 新股发行与审核动态 - 2026年1月份北交所发行新股5支，近期连续两周每周发行2支新股，发行有所加速[5][10] - 当前市场仍有9只已注册未发行公司，报告认为近期发行加速并非有意“控节奏”，而是与战配审核收紧、员工持股计划筹备时间较长等因素有关[10] - 本周有2只新股上市：农大科技（上市首日涨111.56%，募集资金4.00亿元）和美德乐（上市首日涨161.46%，募集资金6.70亿元）[5][24][27] - 本周恒道科技、海昌智能、鸿仕达3家公司过会；下周计划申购1家（爱得科技），上会2家（新富科技、华汇智能）[5][24][31] - 截至2026年1月30日，北交所共有292家公司上市交易[5][24] 公司业绩与重要公告 - 截至2026年1月30日，北交所已有123家公司发布业绩预告[5][10] - 2026年预告归母净利润中值在8000万元以上，且2025年第四季度同比增速超过30%的公司包括：富士达、吉林碳谷、广信科技、薇东光、三祥科技等[5][10] - 报告列举了多家北交所公司的本周重要公告，涉及股权激励、重大投资、合同签订、资质获取、控制权变更等，相关公司包括戈碧迦、爱舍伦、诺思兰德、太湖雪、能之光、恒合股份、并行科技、凯德石英、志晟信息、国义招标、旭杰科技等[40][41][42][43][44][45] 新三板市场情况 - 截至2026年1月30日，新三板挂牌公司总数为5970家，其中创新层2285家，基础层3685家[46] - 本周新三板新挂牌14家公司，摘牌6家公司[5][46] - 本周新三板新增计划融资1.50亿元，完成融资1.61亿元[5][47] - 本周增发预案募集资金前五的公司包括：玖行能源（0.58亿元）、知行股份（0.50亿元）、奔月生物（0.25亿元）、先锋智能（0.18亿元）[48] - 本周增发实施募集资金前五的公司包括：浙江钙科（0.48亿元）、佛光发电（0.35亿元）、国能新材（0.30亿元）、唯源立康（0.26亿元）、鲁山墙材（0.12亿元）[48][51]

核心观点 - 报告核心观点认为，“沃什交易”的开启可能重塑全球资产配置与市场风格，需密切关注其对利率、大宗商品及小盘股的影响，短期市场风险偏好已受影响，建议配置缩圈至产业趋势明确、业绩与估值匹配的核心品种 [6][12] - 北证50指数本周下跌3.59%，市场呈现板块轮动，前期滞涨品种反弹，而前期涨幅较高的板块回调 [6][11] - 北交所新股发行在2026年有所加速，同时业绩预告进入密集发布期，已有123家公司发布业绩预告 [6][13] 市场表现与估值 - **指数表现**：本周（2026年1月26日至1月30日）北证50指数收于1531.55点，下跌3.59% [6][17] - **板块轮动**：A股市场板块轮动明显，石油石化、地产、食品饮料、通信等前期滞涨品种出现反弹，而军工、电力设备等前几周涨幅较高的板块回调 [6][11] - **北交所强势板块**：本周表现较好的板块包括太空光伏（连城数控上涨21.73%）、种业（秋乐种业上涨22.55%、康农种业上涨13.5%）、有色涨价与矿机（铜冠矿建上涨11.98%、志高机械上涨11.56%）、光通信（蘅东光上涨14.83%、戈碧迦上涨19.72%），此外AI应用、固态电池等也有所表现 [6][11] - **个股涨跌**：北交所个股中43只上涨，249只下跌，0只持平，涨跌比为0.17 [6][36] - **涨幅居前个股**：周涨幅前五（剔除新股）为科力股份（33.99%）、秋乐种业（22.55%）、连城数控（21.73%）、戈碧迦（19.72%）、美邦科技（18.45%） [36][37] - **估值水平**：截至本周末，北交所PE（TTM）均值为83.89倍，中值为41.26倍；创业板PE（TTM）均值为93.62倍，中值为41.09倍；科创板PE（TTM）均值为108.42倍，中值为42.84倍 [6][23][25] 交易与流动性 - **成交情况**：本周北交所成交量为59.61亿股，环比增加9.27%；成交额为1436.55亿元，环比增加8.82% [6][17] - **融资融券**：截至周四，北交所融资融券余额为89.35亿元，较上周减少0.46亿元 [6][17] - **换手率**：本周换手率前五的个股（剔除新股）为科力股份（198.22%）、欧普泰（160.52%）、美邦科技（125.41%）、华维设计（123.16%）、永顺生物（110.30%） [40][43] 新股发行与审核动态 - **本周上市新股**：本周有2只新股上市，农大科技（首日涨幅111.56%，换手率95.03%，成交额7.03亿元）和美德乐（首日涨幅161.46%，换手率71.65%，成交额12.40亿元） [6][27][30] - **上市公司总数**：截至2026年1月30日，北交所共有292家公司上市交易 [6][27] - **过会情况**：本周恒道科技、海昌智能、鸿仕达过会 [6][33] - **下周计划**：下周申购1家（爱得科技），上会2家（新富科技、华汇智能） [6][34] - **发行节奏**：2026年1月北交所发行新股5支，近期连续两周每周2支新股，当前市场仍有9只已注册未发行公司，报告认为发行加速并非有意“控节奏”，而是受战配审核收紧、员工持股计划筹备时间等因素影响 [6][13] - **扩容预期**：报告认为北交所当前公司数量与市值体量偏小，需要扩容，2026年发行数量上升、新股质量提升是大概率事件 [6][13] 业绩预告 - **发布情况**：截至2026年1月30日，北交所已有123家公司发布业绩预告 [6][13] - **绩优公司**：2026年预告归母净利润中值在8000万元以上，且2025年第四季度同比增速超过30%的公司包括富士达、吉林碳谷、广信科技、蘅东光、三祥科技等 [6][13] 新三板市场动态 - **挂牌与摘牌**：截至2026年1月30日，新三板挂牌公司5970家，本周新挂牌14家公司，摘牌6家公司 [50] - **融资情况**：本周新三板新增计划融资1.50亿元，完成融资1.61亿元 [50][51] - **计划融资前五**：本周新三板增发预案募集资金前五为玖行能源（0.58亿元）、知行股份（0.50亿元）、奔月生物（0.25亿元）、先锋智能（0.18亿元） [52] - **实施融资前五**：本周新三板增发实施募集资金前五为浙江钙科（0.48亿元）、佛光发电（0.35亿元）、国能新材（0.30亿元）、唯源立康（0.26亿元）、鲁山墙材（0.12亿元） [52][56] 重要公司公告摘要 - **戈碧迦**：1月26日授予限制性股票84.50万股，考核年度为2026-2027年，营收增长考核目标以2024年为基准，2026年不低于30%，2027年不低于45% [43] - **爱舍伦**：1月26日计划通过香港子公司向摩洛哥孙公司增资1500万欧元，用于生产基地建设，合同总金额约1.52亿摩洛哥迪拉姆（约1410万欧元） [44] - **太湖雪**：1月27日签订总承包施工合同，金额暂定1.10亿元 [45] - **能之光**：1月27日全资子公司拟回购资产，总金额6149.22万元 [45] - **恒合股份**：1月27日控股子公司增资及设立合资公司，引入华培动力作为投资人 [45][47] - **并行科技**：1月28日授予股票期权146.54万份，考核目标为2026年营收12亿元、净利润4000万元，2027年营收15亿元、净利润5500万元 [47] - **凯德石英**：1月29日公告实际控制人筹划股权转让，可能导致控制权变更 [48] - **志晟信息**：1月29日签订数据中心服务器设备供货及软件集成项目合同，总价款6371.83万元 [48] - **国义招标**：1月29日公告控股股东变更，股份无偿划转 [49] - **旭杰科技**：1月29日控股子公司业务调整，取得新资质并已获得ALC板材施工安装订单 [49]