行业投资评级 * 报告未明确给出整体食品饮料行业的投资评级，但对各子板块给出了具体的配置建议 [1][2][3][4] 核心观点 * 白酒行业：春节临近，高端酒尤其是飞天茅台动销加速，批价回升，行业价盘最承压时期已过，市场悲观预期有望修正 [1][10][11] * 大众品行业：休闲零食受益于春节备货和渠道扩张，维持高景气；软饮料受现制茶饮分流和淡季影响短期承压；调味品行业景气度底部企稳，处于修复周期 [3][4][14][15] 按报告目录总结 一、周专题：飞天茅台动销逐步起势，关注子板块春节备货催化 * **酒类板块**：飞天茅台动销优于预期，带动25/26年及次新飞天茅台批价回升，主要因财富效应带来的超高端需求回升及性价比凸显 [1][10]；预计节后飞天茅台批价仅会常规性小幅回落，大幅回落概率不高 [1][10]；行业价格竞争加剧概率不高，酒企将聚焦核心价位与优势市场 [10] * **大众品板块**：休闲零食因春节备货、产品推新和渠道扩张维持高景气，受益于2026年春节错期，预计2026年第一季度业绩亮眼，洽洽食品、甘源食品等公司利润弹性较大 [3][14]；软饮料板块进入淡季且受现制茶饮分流，行业承压，12月社零限额以上饮料类单月同比仅增长1.7% [3][14]；调味品行业餐饮需求磨底，居民需求平稳，12月社零餐饮同比增长2.2%，行业处于库存底-业绩底-价格底修复周期 [4][15] 二、行情回顾 * 本周（2026年1月19日至1月23日）食品饮料（申万）指数下跌1.41%，收于15985点，表现弱于沪深300指数（-0.62%）和上证综指（+0.84%）[16][17] * 周内申万一级行业中，食品饮料板块涨幅排名靠后 [18] * 食品饮料子板块中，其他酒类（-0.22%）、保健品（-0.72%）、肉制品（-1.35%）跌幅相对较小 [20] * 个股方面，周度涨幅居前的为好想你（+19.59%）、味知香（+17.23%）、万辰集团（+14.32%）[24][29] 三、食品饮料行业数据更新 * **白酒**：2025年12月全国白酒产量37.6万千升，同比下降19.0% [30][37]；截至2026年1月24日，飞天茅台（2025，原箱）批价1575元，环比上周上涨30元；普五批价800元，环比持平；高度国窖1573批价850元，环比上涨10元 [30] * **乳制品**：2026年1月16日，主产区生鲜乳平均价3.03元/公斤，同比下降2.60% [32]；2025年1-12月累计进口奶粉85.0万吨，同比增长0.8%，进口金额72.17亿美元，同比增长13.50% [32] * **啤酒**：2025年12月啤酒产量222.7万千升，同比下降8.70% [34][37]；2025年1-12月累计进口啤酒36.48万千升，同比下降9.20%，进口金额5.08亿美元，同比下降6.80% [34] 四、公司&行业要闻及近期重要事项汇总 * 2025年1-12月，烟酒类零售总额6425亿元，同比增长2.7%；12月单月623亿元，同比下降2.9% [37] * 2025年1-12月，全国白酒（折65度）累计产量354.9万千升，累计下降12.1%；啤酒累计产量3536.0万千升，累计下降1.1% [37] * 2025年1-11月，宜宾市51户规上白酒企业实现产量20.8万千升，营业收入1833.3亿元，同比增长4.3%；利润338.8亿元，同比下降13.8% [37] * 列出了金达威、贝因美、万辰集团、洋河股份等多家上市公司在2026年1月下旬至2月中旬的临时股东大会事项 [40]

文章核心观点 消费者情绪与市场趋势正发生核心转向，从追求效率、标准化和性价比，转向拥抱真实、有温度、有“活人感”的消费体验以及差异化、情绪价值和线下体验 这一转向得到宏观政策、平台战略及产业规律的支持，推动品牌回归差异化创新，并催生新的商业机会 [1][2][3] 品牌表达“活人感” - 消费决策受感性因素影响加剧，品牌价值观表达空前重要，消费者能辨别品牌是“真心信奉”还是“借价值观卖货”，2025年始祖鸟营销事件因与品牌核心价值观相悖而遭抵制即是例证 [4] - 品牌价值观的感知窗口无限透明，从创始人、店员到客服等直接接触消费者的人员，都是消费者判断品牌真伪的鲜活载体 [4] - 创始人IP运营趋向真实对话，例如2025年越来越多品牌创始人在小红书发布研发产品让消费者选择、分享工作日常、在UGC评论区直接解答用户问题 [5] - 品牌内部共识至关重要，一位头部品牌CMO强调70%的工作需聚焦内部共识建立 三只松鼠因“起鼠名”“称呼顾客为主人”的客服文化出圈，消费者集结分享聊天记录并自发下单消费 [7] - 一线员工与消费者的细节互动创造情绪价值与传播，如喜茶、瑞幸、麦当劳等餐饮外卖备注已成为默契，品牌借此收获好感度与UGC传播 [9] “在地”文艺复兴 - 地方文旅带动地方风味与非遗文化复兴，消费者追求体验式旅游 小红书数据显示2025年“贵州深度游”搜索量同比增长1493% [11] - 在地风味成为餐饮品牌打破同质化的核心抓手，例如bistro概念在国内完成在地化改造，催生出云贵川、江西菜、西北菜等中式bistro 茶饮行业深入挖掘广西木薯等小众食材 [12] - 地方风味农产品及非遗文化消费品牌兴起，例如2025年“新疆奶皮子”相关产品通过直播卖向全国 时尚行业出现众多主打牦牛绒、蓝染、少数民族元素的品牌 [14] - 一线及新一线城市出现大量在地主题市集与集合店，如上海新天地云南风物市集、成都cosmo藏族集市等，成为实体商业探索非标化的内容尝试 [14] - 在地文化复兴整合零散资源，提升物产与文化技艺附加值，参照日本经验，其在经济转型期通过政策扶持与《大店法》推动地方特色产品品牌化与进入城市市场 [16] 重新“回到线下” - 线下体验需求深化，源于对面对面社交与沉浸式场景的情绪价值渴求 2025年五月天大陆巡演达40场，上海静安大悦城在十一假期密集推出13场二次元快闪活动 [17] - 品牌主动走向线下开店并加码大店，2025年多个线上起家品牌开设首店，如女装品牌CHICJOC、个护品牌浴见 头部品牌如蜜雪冰州在郑州开旗舰店、名创优品推MINISO LAND、H&M在北上开超大旗舰店、LV在上海开“路易号”融合店铺、餐厅与展览 [18] - 品牌营销重心回归线下，通过沉浸式体验活动传递价值，如“西太后珠宝展”、喜茶“日日柿好日”画展、罗意威“金色骑旅”活动、BURBERRY机场“红色围巾车” [20] - 线下渠道承载品牌叙事与综合体验，线上渠道则侧重高效转化 线上流量红利消退，品牌重新重视线下营销，京东2025年重心之一为京东Mall等线下业态 淘天集团高管指出不少品牌重新拥抱传统打法，包括加码电梯传媒等大曝光媒介 [22] 非标祛魅、文旅和社区商业加速 - 非标商业需求存在但面临祛魅，2025年URF盈展集团陷入现金流困境引发行业对其可持续性的讨论 [23] - 非标商业发展依赖苛刻的内外部条件，包括城市人流量、潮流文化氛围及相应圈层 曼谷EMSPHERE、涩谷PARCO等标杆项目成功得益于旅游流量及全球吸引力品牌的差异化组合 [23][24] - 自带文旅流量的非标商业发展更好，例如上海南京东路聚集MINISO LAND全球壹号店、泡泡玛特全球旗舰店等 愚园路线下空间成为游客打卡点 阿那亚有潮流品牌全国销售额最高门店 [26] - “非标”本身出现同质化困局，传统商业简单复制策展、潮牌集合模式导致差异化丧失与消费者审美疲劳 引入的潮流新品牌自身可持续性未经验证 [26] - 非标商业流量吸引力极度依赖运营方的选品招商与内容运营能力 2025年上海HAI550每月至少两场主题市集，西岸梦中心举办多场演出与运动项目，C·PARK打造地下音乐公园 [27] - 非标商业面临高招商迭代成本、内容更新与场景改造成本，以及投入大、回本周期长等运营困境 [30] - 社区业态因体量小、用户稳定、社区浓度高成为商业亮点，如沃尔玛、盒马、美团尝试的社区超市及幸福里等小型街区更新项目 [30] 圈层体验型小品牌机遇 - 当前是打造中国品牌的好时机，机遇属于中小品牌，未来可能涌现大批几亿到十亿规模的新品牌，不同于上一波催生数十亿至上百亿规模头部品牌的浪潮 [31] - 新品牌机会藏于消费市场底层逻辑变革，品牌是逃离同质竞争和低价内卷、实现差异化的几乎唯一选择，对供给K型复苏及刺激新需求有关键作用 [31] - 消费者圈层化与对个性化商品的追求，为能满足情绪价值、实现差异化的新品牌带来机会，扎根本土文化的地方小店也有机会通过社交媒体触达更广消费者 [31] - 消费者追求品牌“活人感”表达，新品牌可凭借创始人真诚对话与一线员工鲜活互动，以最小成本建立社群信任 在“回到线下”趋势下，这些中小品牌能在线下场景重构与非标商业精细化运营中找到生存与增长空间 [31]

2025年经济回顾与结构变化 - 2025年全年GDP同比增长5.0%，但四季度增速回落至4.5%，为近年新低[1] - 四季度经济呈现筑底回升迹象，10-12月月度GDP增速分别约为4.5%、4.3%与4.7%[1] - 增长动力结构转换，呈现“二产降、三产升”格局，服务业恢复明显快于工业[1] 2026年政策展望与导向 - 2026年政策框架为“一个目标、两个重点、三个原则、六项政策”，着力点明显向投资侧倾斜[2] - 在“两个重点”中，“激发民间投资”置于“促进居民消费”之前，六项政策中有四项支持民间投资[2] - 政策支持重心指向民间投资而非政府主导的基建，释放传统基建不再是稳增长主力的信号[2] 近期高频数据表现 - 消费动能持续偏弱：一线城市地铁客流量同比增长2.4%，但物流数据同比跌幅扩大至-9.6%，电影票房同比萎缩26.9%，汽车销售同比下滑32.0%[15][16] - 外贸显现韧性：本周中国港口货物吞吐量同比增长6.23%（部分受春节错位影响）[24] - 房地产市场分化：二手房成交季节性回暖，但十大城市存销比攀升至113.3的历史新高[16][43] - 财政政策聚焦结构：近期出台的七项结构性政策总投入规模约为2500亿元[31]

文章核心观点 - 中国消费市场正经历一场**两极分化型的复苏**，而非全面回暖 [11] - **高端消费**（尤其是奢侈品）已出现明确的触底回升迹象，主要由高线城市和中高收入群体驱动 [11][12] - **大众消费**则面临压力，更强调性价比，市场竞争加剧和折扣力度加大侵蚀了利润空间 [11][29] - 2026年的投资机会在于顺应**两极分化主线**，布局高端赛道的确定性增长，并对大众消费端的竞争保持谨慎 [31] 奢侈品消费触底回升 - **全球龙头业绩反弹**：2025年第三季度，全球最大奢侈品集团LVMH实现总收入182亿欧元，核心业务增速由负转正至**1%**，是年内首次销售反弹 [5][16] - **大中华区成为核心驱动力**：LVMH在2025年第三季度于大中华区增长**7%**，明显高于市场预期 [16] - **多个品牌恢复增长**：2025年第三季度，多个主要奢侈品品牌营收同比转正或改善，例如LVMH (**1%**)、Prada (**9%**)、爱马仕 (**10%**)、Burberry (**2%**) [13] - **关键进口数据强劲**：2025年11月，中国皮质手提包进口同比增长**15%**，创近两年新高，该数据是奢侈品需求的密切关联指标 [5][15] - **高端商场销售印证回暖**：2025年前三季度，上海兴业太古汇和上海前滩太古里零售销售额均同比大幅增长**41.9%** [19][20] 消费复苏呈现两极分化特征 - **驱动群体分化**：复苏由**高线城市和中高收入群体**的需求修复引领，下沉市场仍以谨慎支出和追求性价比为主 [11] - **品类表现分化**：高端消费领跑，大众消费承压，品牌优势在复苏早期被放大 [21] - **财富效应支撑**：过去一年的股市回报改善带来财富效应，重新点燃部分消费需求，与高端消费的“高弹性”特征相符 [9][12] 高端消费细分领域表现 - **高端黄金珠宝逆势增长**：在金价年内涨幅超**60%**、突破1000元/克的背景下，大众黄金饰品消费量前三季度同比下降**33%**，但以老铺黄金为代表的高端黄金珠宝2025年上半年收入同比增长超**250%** [21][23] - **高端运动户外品牌高速增长**：2025年第三季度，亚玛芬（始祖鸟母公司）在大中华区营收达**4.62亿美元**，同比增长**47%**，拉动集团净利润飙升**156%** [25] - **轻奢及特定品牌表现亮眼**：Prada集团2025年第三季度保持**10%** 高增长，旗下年轻品牌Miu Miu前三季度增长高达**41%** [18]；Tapestry集团（Coach等）大中华区2025年第三季度增长**20%**；Ralph Lauren中国内地增长**30%** [19] 大众消费面临压力 - **运动鞋服市场承压**：大众运动鞋服2025年零售额季度增速放缓甚至下滑，盈利能力受冲击，原因包括线上低毛利渠道占比上升及市场竞争加剧导致的折扣力度加大 [29] - **消费意愿分层**：对价格敏感的大众消费者在高金价等环境下会减少非必要消费，与中高收入群体为工艺、品质和资产属性买单的行为形成对比 [23] 市场案例与投资线索 - **免税零售商受益**：以中国中免为例，作为专注奢侈品与高端消费的免税零售商，其股价已从底部反弹近一倍，体现了市场对高端消费复苏逻辑的认可 [31] - **复苏路径展望**：当前复苏集中在高端，若未来消费者信心进一步修复，回暖趋势可能向更广泛的消费层级扩散 [35]

中国消费者消费意愿指数季度调查结果 - 2025年第四季度中国消费者消费意愿指数为119.8 高于景气临界值100 但较上季度微降0.8点 [3] - 即期消费意愿指数为112.6 较上季度下降0.3点 预期消费意愿指数为127.0 较上季度下降1.4点 [3] - 与去年同期相比 消费意愿指数总体上升0.5点 其中即期消费意愿指数上升2.3点 但预期消费意愿指数下降1.4点 [3][4] 消费意愿的结构与趋势分析 - 预期下降是消费意愿指数下降的主要因素 稳预期是提振消费的关键 [4] - 近五个季度以来 消费意愿指数总体处于底部徘徊阶段 尚未出现显著回升迹象 [4] - 当前消费市场呈现“意愿筑底、预期审慎、结构分化”的特征 消费复苏的核心瓶颈在于预期偏弱 [6] 消费者经济状况与消费行为 - 消费者对当前家庭经济状况基本满意 满意度已连续两个季度温和回升 [4] - 消费者预期未来家庭经济状况趋于改善 但改善幅度有所放缓 [4] - 当前消费意愿偏弱 未来消费支出增长处于减速态势 主要源于消费者对未来收入改善前景信心不足 [4] - 消费者期盼收入增长、就业稳定及社保改善 同时对消费品和服务价格高度敏感 [6] 调查背景与方法 - 该调查由中国中小商业企业协会和立信数据研究院联合组织开展 为全国性调查 [1] - 调查覆盖一线至四线城市以及农村地区 样本量为5000个消费者 [6] - 调查旨在动态把握消费者消费信心、消费行为、消费意愿的变化趋势 为政府部门和企业决策提供参考 [6]

2026年是中国消费复苏的关键节点，消费市场迎来政策红利与经济基本面共振的发展契机。 一方面，大力提振消费、扩大内需成为未来政策的发力重心，国补以旧换新等系列促消费政策落地生 效，给消费扩容注入强劲动力；另一方面，随着居民消费意愿稳步改善，消费市场逐渐从波动走向平 稳。 2025年，全国社会消费品零售总额突破50万亿元，同比增长3.7%。与此同时，2025年消费对于中国经 济增长的贡献率升至52%，较上年的贡献率提高了5个百分点，成为拉动经济增长的第一动力。 在此背景下，近期大消费板块迎来重磅事件——"港股量贩零食第一股"鸣鸣很忙开启招股，招股价介于 229.6港元至236.6港元，募资额32.38-33.36亿港元。 作为中国休闲食品饮料连锁零售的龙头企业，鸣鸣很忙凭借超两万家门店的庞大网络、GMV双位数增 长，以及一众顶级机构的背书，不仅印证了自身量贩模式的抗周期价值，更成为2026年港股消费板块复 苏的催化剂。 从上市节点来看，鸣鸣很忙的登场恰逢其时。2026年开年，港股消费板块正处于期待优质标的提振信心 的关键阶段。 近年来以AI、机器人为代表的科技板块带领大盘持续上攻，消费板块因业绩阶段性承压表现落 ...

公募基金2025年四季报核心观点 - 公募基金2025年四季报披露迎来高峰，已有超4500只主动权益类基金披露，基金经理调仓操作呈现对技术革命与周期轮回的布局，市场结构性特征显著[2][4] 业绩与规模分化 - 超四成主动权益产品实现季度正收益，但整体基金利润合计仍亏损超百亿元[4] - 业绩分化严重：领头羊永赢高端装备智选A四季度回报达56.42%，部分医药主题基金如华富健康文娱和华富医疗创新单季度亏损均超23%[4] - 部分迷你基金规模暴增实现逆袭：中欧周期优选规模从0.36亿元暴涨至15.75亿元，单季度增幅超过42倍；泰信发展主题规模从0.52亿元猛增至15.47亿元，增长近29倍[4] - 部分明星基金遭遇大幅赎回：泉果旭源三年持有规模缩水63.80亿元，中欧医疗健康区间回报为-14.81%，规模下降60.11亿元[4] - 业绩和规模的剧烈分化反映出市场在4000点附近的谨慎心态，资金开始挖掘细分行业的阿尔法机会[4] 基金经理调仓操作 - 超半数主动权益基金选择降低股票仓位，超过10只产品仓位降幅超两成，部分操作旨在获利了结或锁定年底收益率[5] - 2025年度冠军产品永赢科技智选A股票仓位从94.41%降至80.34%，大幅减少超过14个百分点[5] - 永赢科技智选A前十大重仓股出现调整：东山精密、景旺电子、工业富联和剑桥科技新进，太辰光、澜起科技等退出，同时大幅增持沪电股份、深南电路，并将生益科技跃升为第一大重仓股[6] - 基金经理对部分AI硬件估值高企表示担忧：中欧数字经济基金对中际旭创减仓超三成，对新易盛减持22.69%[8][9] - 科技与有色金属成为重仓两大核心主线，明星基金经理具体调仓包括：张坤增持阿里巴巴[2]，朱少醒与谢治宇同时加仓宁德时代[2]，傅鹏博增持寒武纪[2]，朱少醒还将紫金矿业、徐工机械纳入前十大[14]，谢治宇新进三只半导体产业链个股[15]，傅鹏博增加对数据中心液冷、存力与算力相关公司的配置[16] 人工智能板块的泡沫争议 - 市场对人工智能是否已进入泡沫阶段争论激烈，分歧本质是投资久期与估值容忍度的较量[10][12] - 中欧数字经济基金经理冯炉丹认为AI产业正处于泡沫初现并逐步形成的阶段，而非泡沫末期，板块整体估值已不再处于低位，部分热门概念股估值包含了对未来多年高速成长的乐观预期[10] - 持不同观点的基金经理认为科技成长板块估值已修复至合理水平，但大部分优质龙头企业估值远谈不上泡沫，永赢科技智选基金经理任桀表示全球AI模型仍处于能力持续提升与应用场景不断扩展的阶段，产业发展具备较强的持续性和确定性[11] 基金经理对后市布局与机会判断 - 明星基金经理张坤认为中央经济工作会议将提振消费置于2026年重点任务首位，同时人均GDP增长空间和房地产市场企稳将为消费复苏提供支撑，并指出强大的内需市场对科技创新有重要促进作用[14] - 基金经理们正将投资从beta转向alpha，朱少醒认为A股整体估值处于长周期中的合理区间，自下而上个股阿尔法的选择更为重要[17][18] - 在创新药领域，投资机会聚焦于创新药械产业链出海、设备国产替代、消费医疗需求复苏三大方向[18] - 睿远均衡价值三年持有的基金经理赵枫认为权益市场未来回报水平可能较2025年有所下降，但大幅回撤风险有限，结构性超额收益机会仍然存在，部分优秀龙头企业通过股息加回购的静态回报水平可达5%左右，考虑增长后有望达10%以上[18][19]

指数及成分股表现 - 截至2026年1月22日11:00，中证主要消费指数上涨0.20% [1] - 指数成分股中，海南橡胶上涨2.15%，燕京啤酒上涨1.64%，东鹏饮料上涨1.53%，北大荒上涨1.42%，安井食品上涨1.40% [1] 行业品牌价值与市场观点 - 根据《Brand Finance 2026年全球品牌价值500强榜单报告》，茅台的品牌价值增长2.2%达到596.3亿美元，位居全球烈酒行业第一名 [1] - 市场资金更倾向于布局零食、乳业等景气度明确、弹性更高的赛道，这类板块在政策支持与产业趋势共振下，月度数据持续改善，成为跨年行情的核心驱动力 [1] - 白酒板块处于“磨底蓄力”阶段，随着春节临近，终端备货需求逐步启动，近期头部酒企批价企稳、库存回落的边际变化已开始显现，预计春节后随着消费场景修复与需求集中释放，白酒或将迎来估值修复行情 [1] 指数构成与权重 - 截至2025年12月31日，中证主要消费指数前十大权重股分别为伊利股份、贵州茅台、牧原股份、五粮液、温氏股份、泸州老窖、山西汾酒、海天味业、东鹏饮料、海大集团，前十大权重股合计占比68.63% [1] - 中证主要消费指数汇集A股必选消费龙头，覆盖白酒、猪肉、乳业、调味品、食品加工等行业，其中白酒为第一大行业，权重占比超38% [2] 相关投资产品 - 消费ETF嘉实(512600)跟踪中证主要消费指数，是一只含“酒”度高、但又不仅仅是白酒的消费基金 [2] - 场外投资者可以通过消费ETF联接基金（009180）布局消费复苏行情 [3]

核心观点 - 消费者信心出现改善，偏好差异加剧，消费行业估值比10年平均水平低一个标准差左右，尚未反映消费复苏 [3] 必需消费品 - **零食行业**：品类快速多元化以及加速渠道重组（通过零食折扣店和即时零售）带来结构性增长机会 [4][6] - **白酒**：私人消费及可能放宽的政府机构饮酒禁令支持中端白酒需求，企业加快渠道转型有望带来更持续的长期每股收益增长 [5] - **啤酒**：产品多元化和居家消费渠道扩张持续推动高端化，但鉴于原材料成本利好减弱，预计2026年毛利率扩张将放缓 [5] - **乳制品**：2025年液态奶销售疲软，随着原奶供需改善，预计2026年将小幅复苏，主要得益于市场营销、创新和渠道扩张 [5] - **现制饮料**：预计FMB连锁店将抢占瓶装饮料的市场份额，主要由门店快速扩张和更高效的商业模式所带动 [1][5] - **调味品**：预计自2025年第四季度起，ToB需求将环比改善，2026年将温和复苏 [6] - **宠物食品**：尽管海外增长前景各异，但宠物食品公司对国内市场增长充满信心 [7] 可选消费品 - **家电行业**：2026年海外增长将高于国内增长，IDC暖通空调是潜在增长驱动力，不同企业应对材料成本上涨的策略不同（如涨价） [8][9] - **珠宝行业**：增值税改革后，拥有差异化产品设计和工艺的品牌可能开展整合 [10] - **餐饮和食品零售**：面临激烈竞争，应对策略包括降价或升级产品，消费者依然看重性价比 [11] - **运动服饰**：受暖冬和春节较晚影响，12月销售趋势疲软，但仍实现了2025年指引，公司乐观看待2026年细分品类（如户外和跑步）的增长 [11]

2025年中国宏观经济数据总结与2026年展望 - 2025年中国国内生产总值（GDP）为140.1879万亿元，按不变价格计算同比增长5.0%，圆满实现预期目标 [1] - 从环比增速看，四个季度GDP环比分别增长1.2%、1.0%、1.1%、1.2%，全年经济运行节奏大体平稳 [1] - 2025年经济社会发展主要目标任务圆满实现，“十四五”规划胜利收官，经济结构继续向新向优 [1][2] 2025年经济运行主要亮点 - **价格指标回升**：12月份CPI同比上涨0.8%，回升至2023年3月以来最高水平；核心CPI同比上涨1.2%，涨幅连续4个月保持在1%以上 [2] - **新旧动能加速切换**：2025年装备制造业增加值增长9.2%，高技术制造业增加值增长9.4%，增速分别高于规模以上工业增速3.3和3.5个百分点 [2] - **出口边际回暖**：12月份，中国出口金额同比增长6.6%，增速较11月提升0.7个百分点 [2] - **生产端维持高景气**：12月份，规模以上工业增加值同比增长5.2%，环比增长0.49% [2] - **居民消费结构升级**：12月份，消费同比增速录得10%以上的商品类别包括金银珠宝类、体育娱乐用品类、文化办公用品类、家具类、通讯器材类 [2] - **服务消费增长明显**：2025年人均消费支出29476元，名义增长4.4%；生活用品及服务、交通通信、教育文化娱乐、其他用品及服务的消费同比增速较快 [2] 2026年内需展望 - **固定资产投资**：预计2026年固定资产投资增速可能有限回升，主要受“反内卷”政策可能拖累部分制造业投资、房价偏弱制约房地产投资、财政政策继续支撑基建投资等因素影响 [3] - **居民消费**：预计2026年消费将延续温和复苏态势，“股市财富效应”对消费仍将发挥一定贡献，而“收入效应”对消费仍有一定制约作用 [3] - **增长动力转换**：伴随切实改善民生、提升民众福祉，消费行为有望从政策驱动转为自觉、可持续的内生性增长 [3] 2026年外需展望 - **积极因素**：在光伏等产品出口退税政策调整、中美关税摩擦“烈度”降级、全球经济仍有韧性、中国出口企业竞争力提升等共同支撑下，预计2026年一季度中国出口仍可能有超预期表现 [3] - **潜在压力**：2025年的“抢出口”行为可能对2026年实际出口有一定“透支效应”，后续出口增速存在一定回调的压力 [3] 政策与整体展望 - 货币与财政政策的力度及节奏将根据内外部形势灵活、高效把握 [2] - 预计2026年经济增速仍有韧性 [2]