核心观点 - 报告核心观点认为顺周期板块后续表现仍值得期待 市场走势符合预期 周期板块是当前主线 大宗商品轮动行情遵循“避险资产、工业需求、能源传导、民生终端”的路径 在全球流动性宽松预期及国内稳增长政策发力下 经济复苏预期强化 将驱动对经济敏感的顺周期板块上行 [1][2][8][9][10] A股市场大势研判 - 周三市场走势符合晨报预期 沪指、上证50、沪深300指数上涨 创业板指数下跌 [1][4][8] - 上证指数报4151.24点 上涨11.34点 涨幅0.27% 总成交额13655.29亿元 [5] - 深证成指报14342.89点 上涨12.98点 涨幅0.09% 总成交额15998.84亿元 [5] - 创业板指报3323.56点 下跌19.04点 跌幅0.57% 总成交额7493.18亿元 [5] - 科创50指报1554.80点 下跌1.18点 跌幅0.08% 总成交额1046.13亿元 [5] - 沪深两市总成交额29654亿元 [5] - 盘面上个股涨少跌多 市场情绪和赚钱效应一般 [5] 市场板块表现与轮动逻辑 - 周期板块是市场主线 贵金属再度领涨 带动有色、煤炭板块集体走强 [1][4][8] - 资金逐步向油气、化工等细分领域扩散 午后农产品短暂活跃 印证市场对大宗商品涨价逻辑的认可 [1][8][10] - 行业涨幅方面 贵金属、珠宝首饰、采掘、有色金属、煤炭、小金属等板块涨幅居前 [4] - 行业跌幅方面 医疗器械、医疗服务、生物制品、光伏设备、装修装饰、航天航空等板块跌幅居前 [4] - 当前大宗商品轮动行情契合“避险资产、工业需求、能源传导、民生终端”的路径 [1][8][10] - 2025年至今 贵金属率先开启牛市 成为周期行情的先行者 [1][8][10] - 随后工业金属接棒 铜价创下历史新高 碳酸锂上演V型反转 背后是新能源、AI算力等新兴产业的刚性需求与供给端约束的共振 [1][9][10] - 有色板块的上涨是这一轮动逻辑的中期演绎 按照传导顺序 能源化工与煤炭或将承接行情扩散 [1][9][10] 顺周期板块投资逻辑与关注方向 - 反内卷政策持续推进 国内稳增长政策持续发力 经济供需格局有望改善 复苏预期强化 直接利好对经济敏感的板块 [2][6][9] - 后续经济数据（如PPI）若持续改善 将验证复苏逻辑 驱动顺周期板块上行 [2][6][9] - 建议逢低关注稀土、化工、煤炭、有色金属、基建、地产等板块 [2][6][9][10] - 宜在经济数据验证前进行左侧布局 复苏兑现后适时止盈 [6] 贵金属板块驱动因素 - 贵金属板块持续强势 受黄金、白银期货震荡上行带动 [7] - 贵金属价格上涨的五大因素包括：美联储降息周期开启支撑金价；地缘政治摩擦增加避险需求；全球央行大规模购金；美元走弱与通胀压力双重利好；市场情绪与资金流向变化增加投资需求 [7] - 科技用金（如AI芯片、电子产品）需求增长 进一步扩大黄金消费场景 [7] - 报告指出黄金价格上涨已经做出了定价 经过连续上涨后 不建议追涨 [7]

新华财经北京1月27日电（记者陆宇航）国家统计局27日发布的数据显示，2025年，全国规模以上工业 企业实现利润总额73982.0亿元，比上年增长0.6%。较1-11月回升0.5个百分点，连续5个月保持正向改 善。 回顾2025年变化，温彬认为，2025年工业企业利润总额同比增长0.6%，高于2024年的-3.3%，呈现"前低 后高、震荡波动"走势。"上半年受关税冲击、利润率收缩、工业品价格下行等因素影响，工业企业利润 增速在一季度阶段性改善后持续回落，6月录得-1.8%的年内低点。进入下半年，随着稳增长政策效应逐 步显现、'反内卷政策'持续加力，企业库存和产能利用率改善、部分行业盈利修复，利润增速止跌回 升。但四季度受高基数效应和盈利波动影响，增速有所回落。总体来看，全年利润增速波动较大，但中 长期向好趋势未变，企业盈利基础仍在稳步修复。" 分门类来看，国家统计局工业司首席统计师于卫宁表示，2025年，装备制造业、高技术制造业等新动能 支撑作用明显，传统产业利润结构持续优化，工业经济发展质效不断提升。 值得一提的是，12月，规模以上工业企业利润同比上涨5.3%。由上月的-13.1%回升至5.3%，大幅增加 ...

21世纪经济报道记者冉黎黎 北京报道 1月27日，国家统计局发布数据显示，2025年全国规模以上工业企业利润增长0.6%，扭转了连续三年下降态势。三大 门类中，制造业实现利润总额56915.7亿元，增长5.0%，增速较2024年大幅回升8.9个百分点。装备制造业、高技术制造业等新动能支撑作用明显。其中， 2025年，规模以上装备制造业利润较上年增长7.7%，拉动全部规模以上工业企业利润增长2.8个百分点，是对规模以上工业企业利润增长拉动作用最强的板 块。 从2025年全年走势来看，中国民生银行首席经济学家温彬对21世纪经济报道记者表示，全年利润增速波动较大，但中长期向好趋势未变，企业盈利基础仍在 稳步修复。 对于全年工业企业利润扭转连续三年下降态势，远东资信研究院副院长张林对21世纪经济报道记者表示，2025年工业企业利润的止跌回升，意味着内需与外 需的恢复效应开始显现。 展望2026年，温彬表示，工业企业利润有望延续修复态势。需求端，国内消费平稳增长，投资逐步止跌回稳，出口有望量稳质升，总体需求稳中向好；物价 端，反"内卷"政策作用下，物价降幅收窄，企业成本压力有所缓解，进一步支撑利润改善。此外，随着新型工 ...

公募基金2025年四季报核心数据与市场动态 - 截至2025年底，全市场公募基金资产净值合计超过37.64万亿元，规模续创历史新高 [1] - 2025年四季度，指数基金规模持续增长为A股市场带来增量资金，权益类基金整体维持较高仓位 [2] - 近期多只宽基ETF出现天量成交和份额缩水，公募基金2025年四季报证实了市场关于“国家队”调仓的传闻 [1][4] 权益类基金持仓与行业配置 - 主动权益基金2025年四季度末的仓位虽较三季度末下降，但仍处于历史第二高水平 [2] - 主动权益基金前十大重仓股为：中际旭创、新易盛、宁德时代、腾讯控股、紫金矿业、阿里巴巴-W、寒武纪-U、立讯精密、贵州茅台、东山精密 [2] - 2025年四季度，基金加仓大周期板块，其权重仅次于科技类板块 [3] - 基金经理对2026年资本市场整体环境保持相对乐观判断，但对科技产业与大周期板块的配置存在分歧 [3] “国家队”调仓操作的具体印证 - 自1月14日以来，全市场有10只宽基ETF遭遇了超百亿元的净流出 [4] - 以华泰柏瑞沪深300ETF为例，截至2025年末，中央汇金旗下两家机构合计持有735.13亿份，占基金份额的82.76% [5] - 截至2026年1月21日，华泰柏瑞沪深300ETF总份额为719.78亿份，较2025年末的888.30亿份大幅缩水，且已低于中央汇金2025年末的持有份额，证实了中央汇金在2026年开年后的减持操作 [5] - 类似情况也发生在华夏上证50ETF、易方达沪深300ETF等多只宽基ETF上，与近期天量成交及份额缩水现象相印证 [5] 基金经理对宏观经济与关键行业的观点 - 有基金经理系统阐述宏观经济思考，强调消费被置于2026年施政首位，并长期看好内需投资逻辑 [6] - 该基金经理从增量与存量维度论证：增量方面，中国2035年达到中等发达国家水平的目标蕴含巨大增长潜力；存量方面，判断主要城市房价下跌“有望进入尾声” [6] - 另有基金经理分析四季度经济特征为有效需求不足、物价低位运行，短板主要在内需 [6] - 该基金经理预期，随着地产下拉作用减弱、库存出清及政策推进，2026年通胀中枢预期会有所回升 [6] - 在需求层面，预期出口将保持稳健增长；房地产方面，随着销量、价格、库存等指标接近稳态，其对经济的下拉作用预期将显著减小 [7] - 该基金经理特别强调，房价稳住有助于消费复苏，并期待未来“将稳定资产价格落到实处”以修复居民资产负债表 [7]

行业规模与市场表现 - 截至2025年末，全市场公募基金资产净值合计超过37.64万亿元，规模续创历史新高 [1] - 2025年四季度，尽管A股市场呈现震荡走势，但指数基金规模持续增长，为市场提供了稳定的增量资金 [1] 基金配置与仓位情况 - 权益类基金整体维持较高仓位，主动权益基金仓位处于历史高位区间 [1] - 基金重点布局科技与大周期板块 [1] 基金经理观点与行业展望 - 多位基金经理对2026年资本市场中长期走势保持相对乐观判断 [1] - 随着稳增长政策持续推进、产业政策加快落地，市场内生动力不断增强 [1] - 公募基金在服务长期投资和实体经济中的作用将进一步凸显 [1]

核心观点 - 报告认为市场加速上涨行情并未结束，但上涨结构预计将从AI应用端转向算力端，电子、通信行业有望加速补涨[3] - 政策预期提升有望提振市场风险偏好，2025年四季度GDP增速预计明显回落，增量政策可能继续出台[3][4] - AI产业链仍是最强主线，同时需关注有景气支撑和热门主题的领域，如存储、储能链、军工、机械设备等[3] 市场观点：政策预期提升，有望提振风险偏好 - 预计2025年第四季度GDP增速将较第三季度明显回落，大致在4.5%左右[11] - 2025年12月出口同比增长6.6%，单月出口金额环比提高约270亿美元，显示较强韧性[12] - 出口增长主要得益于对香港地区、东盟（增速11.15%）、印度（增速22.1%）的出口，以及集成电路（增速47.7%）、汽车（增速71.7%）、船舶（增速25%）等商品[12] - 近期稳增长政策陆续出台，包括国常会提出财政金融协同促内需、消费品以旧换新政策接续、央行结构性降息0.25个百分点、增加支农支小再贷款额度5000亿元、科技创新贷款额度4000亿元等[15] - 2025年12月人民币贷款增加9804亿元，同比多增1402亿元，其中企业中长期贷款增加3300亿元，同比多增2900亿元，居民部门中长期贷款仅微增100亿元，同比少增2900亿元[17] - 12月M2同比增长8.5%，较上月提升0.5个百分点；M1同比增长3.8%，较上月下降1.1个百分点，但余额增加2.6万亿元[17] 行业配置：加速行情并未终结，上涨结构转向算力 - 报告基于行情末期三大观测特征判断，当前成长第一阶段估值修复行情仍未结束[5][20] - **特征一：成长风格及六大成长行业需同时创本轮新高**。截至2026年1月12日，电力设备指数收盘价为10649点，距离其本轮高点（2025年11月13日的10950点）仍有约3%的上涨空间，不满足同创新高条件[5][23] - **特征二：加速期强势行业应与前期强势行业高度重合（强者恒强）**。本轮加速期（假设起点为2025年12月17日）之前，通信、电子为强势行业；但加速期内（至2026年1月12日），国防军工、传媒涨幅居前（分别涨34%、29%），而通信、电子同期涨幅分别为12%、15%，不符合强者恒强特征[5][24][26] - 若按强者恒强特征推演，前期强势的通信、电子行业有加速补涨可能，预计后续上涨空间不低于10%[5][26] - **特征三：成长风格及主线行业换手率触及本轮高点**。截至2026年1月14日，成长风格换手率为6.5%，接近本轮高点6.9%；但通信行业换手率仅为4.0%，距离本轮高点6.6%仍有较大差距，不满足条件[5][27] - 配置上建议关注两条主线：1) **AI产业链**，特别是算力（如CPO/PCB）、配套（光纤/液冷/电源设备）有望迎来加速补涨，应用端（机器人/游戏/软件）可能高位震荡[32]；2) **景气支撑或事件催化领域**，包括存储（受供给扰动价格大涨）、储能链（海外需求超预期）、军工（商业航天及地缘政治催化）、机械设备（工程机械景气改善及机器人等辐射）等[33]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 铝价短期或高位震荡调整，铝合金价格跟随电解铝价格，也可能高位震荡调整 [51][53] 各目录内容总结 多空焦点 - 多方因素：国内社库铝能持续累库但变化不大，运行平稳，开工端有望保持韧性 [7] - 空方因素：美元指数走高，宏观数据悲观情绪反弹，有色金属压力增加且走势转弱 [7] 数据分析 - **美国就业与通胀数据**：2025年12月季调后非农就业人口增加5万人，低于预期，失业率降至4.4%；12月CPI同比上涨2.7%，核心CPI上涨2.6%，与前值持平；上周初请失业金人数下降至19.8万人；美联储官员对利率政策看法不一 [9] - **中国经济数据与政策**：2025年12月CPI同比上涨0.8%，核心CPI同比上涨1.2%，PPI同比下降1.9%降幅收窄；2025年社融规模增量累计35.6万亿元，人民币贷款增加16.27万亿元；国务院部署财政金融协同促内需政策，央行下调再贷款等利率，增加额度，降准降息还有空间 [14] - **铝土矿供应**：国内1 - 11月累计产量5521.35万吨，11月单月产量下滑，各主产区分化，北方供应偏紧；11月进口铝土矿总量1511万吨，环比上涨9.8%，几内亚是主要供应国，但未来该国政府或加强控制 [16][19] - **氧化铝市场**：2025年新增产能980万吨不及预期，预计2026年新增860万吨，若全部释放且无减产，供应过剩超1000万吨，政策或淘汰落后产能 [22] - **电解铝产量与开工率**：2025年12月产量同比增长1.9%，环比增加4.0%，铝水比例环比下降0.8个百分点；本周铝下游加工龙头企业开工率环比微升0.2个百分点至60.2% [27][29] - **房地产市场**：11月70城房价环比总体下降、同比降幅扩大，房地产市场处于调整期，抑制铝需求 [33] - **库存情况**：伦铝库存小幅下滑至490000吨，上期所沪铝库存周度增加10.79%至143828吨；铝锭社库持续累积，截至1月15日为74.9万吨，较周一增加0.9万吨 [36][39] - **升贴水情况**：1月19日，上海物贸铝平均价升贴水 - 140元/吨，贴水幅度扩大；LME铝0 - 3升贴水1.42美元/吨，贴水转为升水 [41] - **再生铝情况**：12月再生铝合金锭产量64.04万吨，环比减少4.18万吨，中小企业原料采购困难，1月需求淡季且废铝紧张，预计开工率回落；截至1月8日，再生铝合金行业开工率为58%，周环比 - 2.0% [43][44] - **铝合金库存**：截至1月16日，中国铝合金周度社会库存量为6.93万吨，较上周增加0.11万吨，厂内库存为6.02万吨，较上周减少0.43万吨 [48] 后市研判 - 沪铝价格短期或高位震荡调整 [53]

文章核心观点 - 2025年广东金融运行呈现总量合理增长、结构持续优化、实体经济资金状况向好的三大积极态势，金融对经济高质量发展的支撑作用强劲 [1][2] 金融总量与规模 - 截至2025年11月末，广东社会融资规模存量达42.3万亿元，同比增长6.9%，增速较上年同期上升0.6个百分点 [2] - 截至2025年末，广东本外币存款余额38.7万亿元，贷款余额29.9万亿元，分别同比增长5.7%和5.4%，规模位居全国首位 [2] - 全年新增存款2.1万亿元，新增贷款1.5万亿元，投向实体部门的信贷资金占比持续提高 [2] 信贷结构优化与重点领域投放 - 截至2025年11月末，广东金融“五篇大文章”领域贷款余额12.7万亿元，同比增长10.8%，全年增量占各项贷款增量比重高达79.9% [2] - 科技贷款、绿色贷款、普惠贷款、养老产业贷款、数字经济产业贷款分别同比增长10.7%、24.2%、7.6%、95.0%、10.5%，均高于同期各项贷款增速 [2] - 信贷资源向重点领域和薄弱环节集中倾斜，围绕“五篇大文章”、“百千万工程”、制造业当家等重大战略，金融服务适配性和精准性不断提升 [2] 政策性工具与信贷撬动效果 - 中国人民银行广东省分行创设“粤科融”、“粤贸贷”、“焕新贷”、“粤惠贷”四个200亿支农支小再贷款再贴现专项额度 [3] - 截至12月末，专项额度已累计投放612亿元，带动地方法人银行扩大相关领域信贷投放3339亿元，政策资金专项领域信贷撬动倍数达5倍 [3] - 推动落地“支农支小再贷款+财政贴息+特色产业”模式，强化地方金融、财政政策协同发力 [3] 实体经济部门资金状况 - 2025年末，住户存款较年初增加1.29万亿元，同比多增1277亿元 [3] - 非金融企业存款新增3569亿元，同比多增7578亿元 [3] - 机关团体存款、财政性存款分别同比多增1058亿元、678亿元，各领域资金面均呈现向好态势 [3] 存款期限结构与经济活跃度 - 2025年末，住户和单位活期存款余额合计同比增长9.7%，增速较上年同期大幅提高9.3个百分点，较定期存款增速高出5.1个百分点 [4] - 活期存款余额占比提升至32.8%，较上年同期提高1.0个百分点，反映出社会资金周转加快、经济运行的活跃度和效率持续提升 [4] 专家解读与未来展望 - 专家指出，2025年广东企（事）业单位贷款快速增长，说明项目投资增长在加速，稳增长政策发挥了重要带动作用 [5] - 预期稳增长政策形成资本存量和投资性支出更多在2026年，2026年投资对经济增长的拉动作用将显著提升 [5] - 广东金融运行积极态势是政策引导与市场机制协同共振的结果，政策层面通过“精准滴灌”和杠杆工具破解融资难题，市场层面形成了立体服务体系 [5][6] - 当前住户部门存款增速加快，消费投资信心尚待修复，稳增长政策向居民部门的传导仍需加强 [6] - 建议下阶段重点疏通政策传导机制，完善配套措施，激发民间投资活力，推动内需潜力持续释放 [6] - 建议持续推动资金精准流向实体经济，推进粤东西北金融资源“超常规”增长，并传递政策支持实体经济的明确信号，提振企业投资与居民消费信心 [6]

文章核心观点 - 2026年初聚丙烯期货市场强势上涨由基本面趋紧、成本强支撑与宏观预期改善三重核心动力共同驱动，但其可持续性面临考验 [1] 供需格局的阶段性逆转 - 供给收缩：年初国内PP装置迎来检修高峰，计划内检修与意外停车叠加，福建联合老装置、利和知信、安徽天大、茂名石化一线等多套装置停车，导致供应阶段性收紧 [3] - 需求显韧性：家电、汽车及消费品等传统领域表现稳健，市场此前对需求过度悲观预期得到修正 [3] - 社会库存持续消耗至低位 [3] 成本端韧性超预期 - 国际油价受地缘政治等因素维持高位，石脑油路线成本坚挺 [4] - 国内煤炭价格亦获支撑，煤制路线成本优势减弱 [4] - 两者共同抬升了PP生产的边际成本，构筑了强势的价格底部 [4] 宏观情绪与资金共振 - 宏观情绪改善：年初稳增长政策预期升温，改善了市场对制造业及消费前景的看法 [5] - 资金积极入市：在低库存和看涨逻辑下，期货的金融属性凸显，放大并加速了现货端的上涨趋势 [5] 潜在风险与长期挑战 - 产能扩张大势未改，高利润可能刺激现有及新增产能加速释放，供需格局或将再度转向宽松 [5] - 下游对高价原料的接受能力与需求复苏的持续性仍需时间验证，高价本身可能抑制补库需求 [5] - 行情中资金情绪推动的成分显著，加剧了市场波动 [5] 市场未来走向关键验证点 - 新增产能的实际投放进度 [5] - 成本中枢能否持续维持高位 [5] - 即将到来的“金三银四”传统旺季需求成色 [5]

市场表现 - 本周钢铁板块整体上涨3.35%，表现优于大盘 [1][2] - 细分板块中，钢铁耗材板块涨幅最大，达10.98%，铁矿石板块上涨3.53%，特钢、板材、长材板块分别上涨2.58%、2.89%、1.90%，贸易流通板块上涨1.12% [1][2] 供给情况 - 截至1月9日，样本钢企高炉产能利用率为86.0%，周环比增加0.78个百分点 [2] - 样本钢企电炉产能利用率为56.9%，周环比增加1.76个百分点 [2] - 五大钢材品种产量为713.8万吨，周环比增加6.04万吨或0.85% [2] - 日均铁水产量为229.5万吨，周环比增加2.07万吨，同比增加4.30万吨 [2][5] 需求情况 - 截至1月9日，五大钢材品种消费量为796.8万吨，周环比下降44.20万吨或5.26% [2] - 主流贸易商建筑用钢成交量为9.5万吨，周环比下降0.24万吨或2.47% [2] 库存情况 - 截至1月9日，五大钢材品种社会库存为865.2万吨，周环比增加14.39万吨或1.69%，同比增加10.75% [3] - 五大钢材品种厂内库存为388.8万吨，周环比增加7.38万吨或1.94%，同比增加10.71% [3] 钢材价格与利润 - 截至1月9日，普钢综合指数为3452.2元/吨，周环比上涨13.30元/吨或0.39%，同比下降3.79% [3] - 特钢综合指数为6585.2元/吨，周环比上涨11.93元/吨或0.18%，同比下降2.89% [3] - 螺纹钢高炉吨钢利润为63元/吨，周环比增加15.0元/吨或31.25% [3] - 建筑用钢电炉平电吨钢利润为-25元/吨，周环比下降17.0元/吨或212.50% [3] 原燃料情况 - 截至1月9日，日照港澳洲粉矿现货价格指数（62%Fe）为823元/吨，周环比上涨12.0元/吨或1.48% [4] - 京唐港主焦煤库提价为1650元/吨，周环比持平 [4] - 一级冶金焦出厂价格为1715元/吨，周环比持平 [4] - 样本钢企焦炭库存可用天数为12.02天，周环比下降0.1天，同比下降1.5天 [4] - 样本钢企进口铁矿石平均可用天数为25.18天，周环比下降0.2天，同比下降2.3天 [4] - 样本独立焦化厂焦煤库存可用天数为13.68天，周环比增加0.1天，同比增加0.6天 [4] 行业动态与展望 - 在宏观偏暖和成本支撑背景下，预计一季度钢价表现并不悲观 [5] - 钢厂对下游冬储结算政策和利息条件较为友好，但钢贸商因对明年需求偏悲观，冬储积极性较低 [5] - 预计2026年钢材冬储体量较小，与2025年类似，多数钢厂对冬储持观望态度 [5] - 在海外关税影响下，出口占比较低的普钢公司受影响较小 [5] - 国家“稳增长”政策下，房地产、基建等行业用钢需求有望边际改善 [5] - 当前普钢吨钢利润可观，在行业“反内卷”背景下，普钢公司业绩改善空间较大，有望迎来价值修复 [5] 投资观点与建议 - 伴随“稳增长”政策推进，钢铁需求总量有望在房地产筑底、基建投资稳增、制造业发展及出口高位支撑下保持平稳或边际略增 [6] - 在平控政策预期下，钢铁供给总量趋紧且产业集中度持续趋强，行业供需总体形势有望维持平稳 [6] - 经济高质量发展和新质生产力趋势下，受益于能源周期、国产替代、高端装备制造的高端钢材有望充分受益 [6] - 未来钢铁行业产业格局有望稳中趋好，部分公司已处于价值低估区域，现阶段仍具结构性投资机遇 [6] - 建议关注四类企业：1）设备先进、环保水平优的区域性龙头企业；2）布局整合重组、具备优异成长性的企业；3）充分受益新一轮能源周期的优特钢企业；4）具备突出竞争优势的高壁垒上游原料供应企业 [6]