报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 弱美元提振市场风险偏好，基本金属价格震荡抬升，中短期关注结构性机会，中长期基本金属需求前景存在不确定性 [1] - 各品种观点：铜价高位运行，氧化铝盘面震荡，电解铝高位震荡，铝合金盘面震荡，锌价关注高空机会，铅价震荡运行，镍价宽幅震荡，不锈钢盘面震荡走弱，锡价震荡运行 [1] 各品种总结 铜 - 信息分析：6月中国制造业PMI为49.7%，较上月上升0.2个百分点；Antofagasta与中国冶炼厂2025年中谈判结果TC/RC敲定为0.0美元/干吨及0.0美分/磅；5月SMM中国电解铜产量环比增加1.26万吨，升幅为1.12%，同比上升12.86%；6月30日1电解铜现货对当月2507合约报升水100 - 160元/吨，均价升水130元/吨，较上一交易日增加20元/吨；截至6月30日，SMM全国主流地区铜库存下降0.4万吨至12.61万吨 [3] - 主要逻辑：宏观上，美联储理事表态支持降息，美元指数下滑提振铜价；供需面，铜矿加工费回落，原料供应紧张，冶炼厂减产风险上升，需求端下游补库意愿减弱，但库存低位且海外LME存在挤仓风险 [4] - 展望：短期或呈现高位震荡 [4] 氧化铝 - 信息分析：6月30日阿拉丁氧化铝北方现货综合报3075元持平，全国加权指数3087.7元持平，部分地区价格有涨有平；6月25日印度成交3万吨氧化铝，离岸成交价格380.03美元/吨，较周初上涨14美元左右；6月26日上期所氧化铝仓单30319吨，环比持平 [5][6] - 主要逻辑：中短期不缺矿，运行产能和库存回升，现货中枢下移，但仓单去化明显；长期文丰事件和几内亚撤销采矿证事件影响有限，盘面已充分交易且脱敏 [5] - 展望：中长期震荡偏弱，短期远月拉升后谨慎沽空，若仓单回升或近月给出无风险套利空间可参与反套 [5] 铝 - 信息分析：6月30日SMM AOO均价20780元/吨，环比 - 110元/吨，升贴水均70元/吨，环比 - 30元/吨；6月30日国内主流消费地电解铝锭库存46.8万吨，较上周四增加0.5万吨，铝棒库存14.75万吨，较上周四增加0.5万吨；6月30日，上期所电解铝仓单28730吨，环比 - 5660 [7][12] - 主要逻辑：短期地缘冲突缓解，美元回落，风险偏好回升，国内连续累库但持续性待察，淡季氛围显现；中长期需观察真实消费情况，下半年消费有承压可能 [9] - 展望：短期震荡偏强，中长期消费有隐忧，视库存和升贴水拐点区间思路偏逢高空 [9] 铝合金 - 信息分析：6月30日保太ADC12报19500元/吨，环比 - 100元/吨；6月30日SMM AOO均价20780元/吨，环比 - 110元/吨，升贴水均70元/吨，环比 - 30元/吨；6月30日保太ADC12 - A00 - 1280元/吨，环比 + 10元/吨；近日网传比亚迪取消“限时一口价”政策，多家车企承诺供应链支付账期不超过60天 [9] - 主要逻辑：短期铝合金成本受铝价带动上浮，需求季节性承压，ADC12价格上浮有限，ADC12 - A00维持低位；后续关注消费现实和库存拐点，ADC12下游需求季节性回升，价差有回升空间 [9] - 展望：短期现货ADC12和ADC12 - A00震荡偏弱，盘面跟随电解铝震荡，中期有回升空间 [9] 锌 - 信息分析：6月30日，上海0锌对主力合约35元/吨，广东0锌对主力合约80元/吨，天津0锌对主力合约 - 45元/吨；截至6月30日，SMM七地锌锭库存总量8.06万吨，较上周四上升0.11万吨；Kipushi矿预计生产5 - 7万吨锌精矿，未来五年平均产量预计达27.8万吨 [10][13][14] - 主要逻辑：宏观面偏中性；供应端锌矿供应转松，冶炼厂盈利好，生产意愿强；需求端进入传统淡季，订单有限，需求预期一般；库存累积，现货升水走低，锌价支撑走弱；中长期供应仍偏过剩 [14] - 展望：7月锌锭产量上升，需求转淡，库存累积，锌价震荡偏弱 [14] 铅 - 信息分析：6月30日，废电动车电池10275元/吨（ + 0元/吨），原再价差75元/吨（ + 25元/吨）；6月30日，SMM1铅锭16900 - 17000，均价16950元，环比 - 50元，铅锭精现货升水 - 35元，环比 - 0元；6月30日国内主要市场铅锭社会库存为5.63万吨，较上周四上升0.03万吨，沪铅最新仓单46288吨，环比 + 403吨 [14][15] - 主要逻辑：现货端贴水持稳，原再生价差上升，期货仓单上升；供应端废电池价格持稳，铅价下跌，再生铅冶炼亏损扩大，原生铅冶炼厂检修，铅锭产量上升；需求端部分铅酸蓄电池厂年中关账盘库，开工率小幅下降，但汽车及电动自行车市场以旧换新，开工率高于往年同期 [15] - 展望：日内瓦谈判后关税缓和，需求淡季结束，电池厂开工率恢复，原生铅产量下降，再生铅成本支撑稳固，铅价震荡 [15] 镍 - 信息分析：6月30日LME镍库存20.4006万吨，较前一交易日 - 288吨；沪镍仓单21221吨，较前一交易日 - 36吨；6月29日印尼宁德时代投资60亿美元建设电动汽车电池一体化项目；6月30日MMP集团高品位镍锍冶炼厂通电投产；6月25日安大略省政府资助Magna Mining公司50万加元开发镍 - 铜 - 铂族金属棕地项目；6月巴西开发银行等创立基金支持50个关键矿产项目，可获50亿雷亚尔（9亿美元）资金；6月11日菲律宾三宝颜镍业公司首船红土镍矿到港；6月11日菲律宾镍业协会欢迎删除原矿出口禁令条款 [16][17][18][19] - 主要逻辑：市场情绪主导盘面，产业基本面边际走弱，矿端雨季过后原料偏松，中间品产量恢复，镍盐价格走弱，电镍过剩，库存累积，盘面支撑和上方压力均显著 [20] - 展望：中长线可止盈离场，短期宽幅震荡 [20] 不锈钢 - 信息分析：最新不锈钢期货仓单库存量112140吨，较前一日交易日 - 187吨；6月30日佛山宏旺304现货对不锈钢主力40元/吨；印尼强化钢铁产业，投资建设防腐蚀不锈钢工厂和无缝钢管工厂；韩国对原产于中国大陆的不锈钢厚板征收21.62%反倾销税；6月底印尼内贸矿升水幅度维持高位，预计7月火法矿升水上涨空间有限；SMM预计7月上半期印尼内贸矿HPM微跌 [21][22][23][24][25] - 主要逻辑：镍铁、铬铁价格走弱，300系倒挂使钢厂承压；5月产量环比小跌但同比高位，6月预计进一步缩减，需求端后续表需有走弱风险；社会库存小幅累计，仓单去化，结构性过剩压力有限 [26] - 展望：短期维持区间震荡，关注库存和成本端变化 [26] 锡 - 信息分析：6月30日，伦锡仓单库存2175吨持平，沪锡仓单库存 + 199吨至6750吨，沪锡持仓 - 3643手至55851手；6月30日上海有色网1锡锭报价均价为267200元/吨，较上一日 - 1800元/吨 [26][27] - 主要逻辑：国内锡矿短缺加剧，印尼精炼锡出口许可证更换带来供应问题，供需基本面趋紧支撑锡价；未来矿端紧缩，开工率和产量面临向下压力，库存去化，但印尼出口受阻影响有限，下半年终端需求边际走弱 [27] - 展望：矿端紧张决定7月锡价高度，预计震荡运行 [27]

市场估值与流动性驱动行情 - 当前A股市场估值可能不支持纯粹流动性驱动的行情，但若美联储7月意外降息且中国央行同步宽松，可能成为市场情绪催化剂 [1] - 板块轮动显示活跃资金正从医药和消费转向科技和金融，红利板块开始滞涨 [1] - 结构性机会将贯穿中报季，指数型机会可能需等待三季度末到四季度 [1] 中国股市估值逻辑与上升空间 - 2025年中国股市估值逻辑的核心动力来自国内产业创新和股市贴现率系统性降低，外部局势缓和强化内部确定性逻辑 [1] - 7月底前股市仍有上升空间，因无风险利率实质性降低，中长期资金和民间资本入市进入历史转折点 [1] - 人民币由贬值预期转向稳定甚至略升值预期，推动中国资产重估 [1] - 宏观政策及时合理及资本市场基础制度改革重视投资者回报，对改变投资人保守态度有关键意义 [1] 风险偏好与市场趋势 - 风险事件消退后风险偏好回升驱动的反弹行情已较充分，市场趋势性行情需等待经济基本面、增量政策、流动性出现明显拐点 [2] - 中央汇金类"平准基金"功能持续发挥，市场向下空间相对有限 [2] - 第三季度A股指数或维持"924"行情以来的宽幅震荡区间，市场风格可能继续轮动，前期滞涨的高景气方向存在补涨可能 [2]

市场流动性分析 - 当前市场估值不支持纯粹流动性驱动行情 但若美联储7月意外降息且中国央行同步宽松 可能成为情绪催化剂 [1] - 两市成交额放大至1.5万亿元 证明市场不缺钱 国内存款"搬家"和美元贬值带来的资金外溢形成A股蓄水池 [2] - 场外资金入市需要三大诱因：估值吸引力 当期基本面上行预期 远期基本面上行预期 [2] 板块轮动趋势 - 活跃资金正从医药消费转向科技金融 红利板块开始滞涨 [1] - 结构性机会将贯穿中报季 指数型机会需等待三季度末到四季度 [1] - 科技领域IPO重启和产品催化频出 可能使市场注意力重新转向科技板块 [1] 行业配置主线 - 光大证券建议关注内需消费 国产替代 基金低配三条主线 [4][5] - 中国银河推荐安全边际较高资产 科技主线 政策提振的大消费板块 [7] - 中泰证券维持债券与红利类资产配置主线 同时建议逢低布局科技板块 [16] 市场走势预判 - 申万宏源认为多方面积极因素将在2026-2027年叠加构成牛市核心区间 [6] - 中国银河预计A股市场有望震荡向上 长期向好基础进一步夯实 [7] - 信达证券认为市场可能震荡回撤但幅度可控 三季度后期或四季度有望回归牛市 [10] 科技产业趋势 - 电气化领域全产业链变现能力提升和AI智能化领域追赶可能成为下阶段行情逻辑 [1] - 海外算力产业链继续演绎景气行情 稳定币主题和国防军工是弹性较高方向 [6] - 国内AI产业链中上游算力 服务器等环节受益于中美科技竞争 订单和收入维持高景气 [16] 资金面分析 - 东方财富指出机构资金入市和居民金融资产配置比例提升趋势可能使市场震荡中枢上移 [9] - 国投证券强调需关注股债资产配置再均衡 科技行情持续性更高 [13][14] - 华西证券表示国内外降息空间打开将有利于推动A股估值抬升 [11][12]

行业研究背景 - 公司发起《中国医疗器械成熟赛道研究》系列白皮书项目，旨在系统性分析成熟医疗器械产品的商业逻辑和结构性机会 [4] - 研究聚焦于那些已构成中国医疗系统基础骨架但被忽视的成熟产品，如超声刀、吻合器等 [3][15] - 目标不是追逐热点，而是通过深度分析挖掘确定性赛道中的价值重估机会 [4][13] 超声刀行业现状 - 软组织超声手术刀是首个研究对象，广泛应用于普外科、妇产科等微创手术，兼具切割与凝血功能 [5] - 已完成进口替代路径，渗透率高且为术中刚需，但技术壁垒尚未完全瓦解 [5] - 行业进入集采阶段导致价格重构，国产品牌实现快速增长 [5][11] 白皮书核心内容 - 覆盖20+国内外厂商，分析产品注册证、技术特征及术式适配能力 [8] - 五大关键章节包括：进口替代进程、价格战后的竞争格局、裂缝型创新、出海路径、投资价值重估 [11] - 重点回答市场天花板、价格战后创新点、新进入者机会等核心问题 [10] 目标读者群体 - 医疗器械企业市场/战略部门、投资机构分析师、政府招商团队 [12] - 医院采购/设备管理部门及专注确定性赛道的创业者 [12] - 为投资人提供稳定确定性的参考锚点，辅助决策 [13] 行业活动规划 - 2025年将举办第二届全球医疗科技大会（7月17日）和第三届手术机器人大会（9月3-5日） [1][16] - 后续研究可能拓展至吻合器、输注泵、止血夹等成熟器械品类 [15]

A股市场走势 - 6月20日A股冲高遇阻、小幅震荡，沪指在3369点遇阻，创业板回落[2][3][6][14] - 上证综指收报3359.90点，跌0.07%；深证成指收报10005.03点，跌0.47%；科创50指数跌0.53%；创业板指跌0.84%[6] - 两市成交10919亿元，较前一日减少，超六成个股下跌[6] 行业表现 - 银行、酿酒、保险、光伏设备等行业表现好，采掘、贵金属、文化传媒、游戏等行业表现弱[2][3][6][14] - 保险、航运港口等行业涨幅居前，采掘、文化传媒等行业跌幅居前[6] - 银行、酿酒等行业资金净流入居前，互联网服务、软件开发等行业资金净流出居前[6] 后市研判与建议 - 上证综指与创业板指数平均市盈率分别为13.83倍、36.38倍，处近三年中位数水平，适合中长期布局[3][14] - 预计短期市场稳步震荡上行，关注政策、资金、外盘变化[3][14] - 短线关注银行、保险、酿酒、船舶制造等行业投资机会[3][14] 风险提示 - 海外超预期衰退、国内政策及经济复苏不及预期等风险[3]

中证A500指数及ETF表现 - 中证A500指数下跌0.89%，成分股电科网安、盛新锂能涨停，三七互娱上涨6.02%，海格通信领跌 [1] - 中证A500ETF龙头全天换手5.88%，成交10.05亿元，近1年日均成交20.87亿元 [1] - 中证A500ETF龙头最新规模171.91亿元，沪市第一，近半年规模增长8.78亿元，份额增长12.06亿份，新增规模及份额位居可比基金前2 [1] 中证A500指数特点 - 中证A500指数选取各行业市值较大、流动性较好的500只证券，反映各行业最具代表性上市公司表现 [1] - 指数行业分布均衡，传统与新兴行业各占一半，增加医药、新能源、计算机等新兴行业权重，实现价值与成长均衡 [1] 资本市场动态与机构观点 - 2025陆家嘴论坛上，国内外嘉宾对中国资本市场充满信心，长期看好中国经济 [2] - 上交所理事长强调推动市场运行"稳"与功能"进"，支持上市公司利用货币政策工具，强化预期管理，提振市场信心 [2] - 外资公募如摩根士丹利基金、路博迈基金、贝莱德基金等看好中国市场结构性机会，关注科技成长、高端制造、新消费板块 [2] - 中信建投预计下半年弱美元趋势、政策支持及流动性改善将推动A股震荡中枢上移，全球基本面改善、国内增量政策及新兴产业发展为关键催化 [2] 中证A500ETF产品信息 - 中证A500ETF龙头均衡配置各行业优质龙头企业，提供场外联接(A类：022424；C类：022425；Y类：022971) [2]

A股市场表现 - 6月17日A股冲高遇阻、小幅震荡，沪指在3392点遇阻，创业板震荡回落[3][4][9][16] - 上证综指收报3387.40点，跌0.04%；深证成指收报10151.43点，跌0.12%；科创50指数跌0.80%；创业板指跌0.36%[9][10] - 两市成交12438亿元，较前一交易日减少，超五成个股下跌[9] 行业表现 - 电池、消费电子等行业表现好，珠宝首饰、游戏等行业表现弱[3][4][9][16] - 综合金融涨4.67%领涨中信一级行业，医药跌1.44%领跌[11] 港股市场表现 - 恒生指数报23980.30点，跌0.3%；恒生国企指数报8694.67点，跌0.4%；恒生红筹指数报4127.30点，跌0.3%[10] 后市研判与建议 - 上证综指与创业板指平均市盈率分别为13.90倍、37.06倍，处近三年中位数水平，适合中长期布局[4][16] - 两市周二成交12373亿元，处近三年日均成交量中位数区域上方[4][16] - 预计短期市场稳步震荡上行，关注政策、资金、外盘变化，短线关注消费电子等行业[4][16] 风险提示 - 存在海外超预期衰退、国内政策及经济复苏不及预期等风险[5]

6月16日，A股市场低开高走，三大指数全线上涨，科技股普遍走强，稳定币、金融科技、光模块等板 块表现活跃。整个A股市场超3500只股票上涨，逾70只股票涨停。市场成交缩量，成交额为1.24万亿 元。 资金面上，6月16日，沪深300主力资金净流入超8亿元，上周A股市场融资余额增加超80亿元，资金情 绪出现回暖迹象。 分析人士认为，中东冲突对中国资产的实际影响有限，A股市场大概率维持震荡行情，重点把握结构性 机会。 开源证券计算机行业首席分析师陈宝健表示，巨头陆续入局，稳定币发展前景可期，持续看好稳定币市 场投资机会。 资金情绪有所回暖 Wind数据显示，6月16日，沪深两市主力资金净流出27.30亿元，较前一个交易日大幅减少，其中沪深 300主力资金净流入8.57亿元，资金情绪出现回暖。沪深两市出现主力资金净流入的股票数为2158只， 出现主力资金净流出的股票数为2976只。 行业板块方面，6月16日，申万一级行业中有11个行业出现主力资金净流入，其中传媒、计算机、通信 行业主力资金净流入金额居前，分别为27.82亿元、14.88亿元、12.00亿元，主力资金明显流入科技相关 板块。在出现主力资金净流出的20 ...

A股龙头公司H股上市热潮 - 美的集团于2024年9月17日完成港股上市，宁德时代和恒瑞医药分别于2025年5月20日、23日登陆港股 [1] - 石头科技于2025年6月6日公告拟在香港联交所上市 [2] - 两地上市有助于企业吸引国际资金并提升品牌认知度，但给投资者带来选择A股或H股的难题 [2] H股与A股价差分析 - AH股长期存在价差，恒生沪深港通AH股溢价指数当前为133%，五年均值为140% [3] - 价差主因包括投资者结构差异、流动性差异（A股流动性更好）、港股再融资制度更灵活等 [3] - 当前AH两地上市公司仅155家，占港股主板上市公司数量的6.4%，市值占比16.5% [5] H股折价与投资性价比 - H股折价并不意味着A股更具投资性价比，因样本数量不足且行业局限 [5] - AH两地上市公司以老经济板块和央国企为主（96家央国企，市值占比超65%），工业、金融、能源行业占主导 [6] - 内地投资者通过港股通投资需支付红利税（H股20%、红筹股最高28%），AH溢价收敛至125%时分红资产无差异 [6] A、H股价倒挂现象 - 宁德时代H股较A股溢价12.8%（截至2025年6月10日），当前仅5家AH公司出现股价倒挂 [7] - 历史上海螺水泥、中国平安等公司曾出现港股溢价，海螺水泥2016-2019年溢价率最高达17% [7] - 价差与外资偏好大市值龙头、A股投资者偏好小市值弹性标的有关 [9] 外资偏好与结构性机会 - 石头科技境外收入占比53.7%（2024年），2025年一季度海外业务快速增长，外资调研热度高（50家海外机构调研） [12][13][14] - 港股当前优势在于分红（恒生高股息指数股息率8%）和结构性机会（新消费、AI科技、创新药等） [16] - 2025年南向资金流入6509亿港元，远超去年同期的2834亿港元 [17]

报告核心观点 - 2025年5月权益市场情绪修复，债券市场震荡；后续权益市场或延续“上有顶、下有底”震荡格局，投资需兼顾成长弹性与防御稳健性，把握结构性机会；固收市场分歧下或震荡波动，利率下行方向未变 [3] 近期公募基金业绩表现回顾 权益市场 - 2025年5月中美达成关税削减协议，市场情绪修复；全月先扬后抑再企稳，上旬受假期和政策利好上涨，中旬关税协议达成小幅回暖，下旬经济数据弱且缺催化震荡；主要权益基金指数全数收涨，万得股票指数型基金指数、万得普通股票型基金指数涨幅居前，分别为1.59%、1.23% [3][11] 债券市场 - 5月整体窄幅波动，上旬降准降息资金利率中枢走低，短端补涨长债回调，中下旬多因素扰动债市震荡；转债市场跟随权益上行，万得可转债基金指数领涨1.21%；含权债基表现优于纯债债基，万得中长期纯债型基金指数、万得短期纯债型基金指数分别收涨0.10%、0.17% [12] 基金指数表现 - 各类基金指数表现分化，万得QDII基金指数涨幅3.80%居前，万得另类投资基金指数跌幅-0.58% [13] 基金风格指数表现 - 各类指数涨跌分化，均衡、价值风格优于成长风格，大盘强于小盘；2025年5月价值、均衡、成长型基金指数分别上行2.50%、2.03%、0.19%，大盘基金指数上行1.94%，小盘基金指数下跌1.22% [14] 行业主题基金表现 - 2025年5月行业轮动速度回升，两极分化，题材概念轮动，防守聚焦红利、银行、医药；医药主题基金领涨5.92%，军工主题基金涨幅3.56% [15] 基金指数构建 主动权益基金优选指数 市场回顾 - 2025年5月A股“冲高回落、震荡修复”，月初政策利好上涨，后因缺刺激转弱；全月微盘股活跃，中证2000走势好于上证50和沪深300，但市场交投热度降温，日均成交额回落至1万亿元；小盘股成交占比提升，微盘股超额收益处历史高位，未来风险释放可能回撤；资金存量博弈加剧行业轮动，题材火热或过渡，政策和数据改善后市场向业绩主线靠拢 [16][17][18] 调整思路 - 成交量难推动指数持续向上，行情轮动，市场或“上有顶、下有底”震荡，投资兼顾成长弹性与防御稳健性，把握结构性机会，平衡科技成长、出海方向与防御板块配置，警惕风险；科技板块或反弹，核心在应用端或技术革新；出海方向部分公司或被错杀，估值合理偏低；防御板块避险情绪强，关注银行等；主动基金优选指数每期15只等权配置，核心仓位按风格遴选配平，轮动仓位关注受外资影响小、盈利预期稳定方向 [19][20][21] 历史业绩回顾 - 自2023年5月11日构建以来，累计净值1.0723，相对主动股基指数超额收益13.68%；自2025年5月9日以来，收益率1.89%，跑输主动股基指数0.16% [23] 固收类基金优选指数 短债基金优选指数 - **调整思路**：投资短期纯债基金，提供稳定收益和低风险，定位流动性管理，灵活调整久期，精选基金经理；6月债市或震荡，关注流动性、关税与基本面；市场分歧或震荡，利率下行方向未变，重视产品信用和风险控制，配置长期回报稳定等标的；每期5只 [28][29] - **历史业绩回顾**：自2023年12月12日构建以来，累计净值1.0383，相对基准超额收益0.59%；自2025年5月9日以来，收益率0.12%，相对基准超额收益0.0032% [30] 中长期债基优选指数 - **构建思路**：投资中长期纯债基金，提供稳定收益和低风险，每期5只，灵活调整久期，均衡配置票息和波段操作标的；5月债市收益率震荡向上，月末受税期和关税影响；当前资金面宽松支撑债市，扰动因素有中美关税和经济基本面；长期长端利率有下行空间，保持组合久期略高于市场，均衡配置利率债基和信用债基，持仓不变 [33][34] - **历史业绩回顾**：自2023年12月12日构建以来，累计净值1.0623，相对中长期纯债基金指数超额收益0.26%；自2025年5月9日以来，收益率0.08%，相对超额收益0.004% [35][38] 固收+型基金优选系列指数 - **构建思路**：按仓位中枢划分为低波、中波、高波固收+并构建指数；低波权益中枢10%，每期10只，选权益中枢15%以内标的，组合结构均衡不调整；中波权益中枢20%，每期5只，选权益中枢15%-25%标的，调出地产与顺周期占比高标的，替换为均衡标的；高波权益中枢30%，每期5只，选权益中枢25%-35%标的，组合适应行情不调整 [41][42][43] - **历史业绩回顾**：低波自2024年11月8日构建以来，累计净值1.021，相对基准超额收益1.32%，2025年5月9日以来收益率0.3%，相对超额收益0.6%；中波累计净值1.0138，相对超额收益1.32%，收益率0.42%，相对超额收益0.61%；高波累计净值1.0267，相对超额收益3.32%，收益率0.72%，相对超额收益0.80% [45][48][51]