标准与认证进展 - 欧盟NG-eCall标准是对原eCall的升级，网络支持从2G/3G升级为4G/5G与IMS技术，并通过IMS实现语音与数据的并发传输，以提升紧急救援效率 [2] - 国标AECS是中国法定强制配置件，要求不低于甚至部分严于欧盟NG-eCall标准，支持4G/5G并集成北斗卫星导航系统 [3] - 公司于2019年获国内首张欧盟eCall认证，并于2025年1月6日率先取得欧盟NG-eCall认证 [7] - 公司作为国标AECS起草单位之一，于2025年9月30日成为全球首家通过国标AECS测试的企业，其车载终端已兼容全球所有紧急呼叫系统 [7] - 公司是国内最早获得欧盟eCall及多国测试认证的企业，产品已大规模量产出口，积累了丰富的项目经验 [8] 产品与市场竞争力 - 公司推出5G-V2X TBOX产品，以响应智能化网联化趋势，有效带动了单车价值量增长 [4] - TBOX市场供应商分为国际零部件商、车企背景供应商和独立第三方，公司作为第三方已与国内头部车企及大众、丰田、通用等国际车企建立合作 [4] - 国产TBOX厂商凭借高性价比和本土供应链优势，竞争力持续增强，正实现对进口产品的替代并向外资、合资车企供应链延伸 [5] - 公司依托广泛的客户基础和场景实践经验，通过客户需求驱动技术创新，形成了产品的独特竞争优势 [6] - 公司5G TBOX产品开始放量，并拓展应用至无人物流车场景 [9] 国际化战略与布局 - 公司产品出海目前主要搭载于国内主机厂的出口车辆，相关收入统计为国内收入 [9] - 公司正加大对欧洲、日韩等市场的拓展，已成功切入沃尔沃、马自达、双龙等国际车企供应链 [9] - 公司推进从“上车出海”到“出海上车”的战略升级，并于今年通过德国VDA6.3认证，为提升海外收入占比奠定基础 [9] 未来发展规划 - 公司处于战略蓄力期，依托成熟业务深化核心赛道布局，并积极开拓新增长领域 [9] - 新业务布局包括：端云协同的“数字化能源管理解决方案”已规模化落地，覆盖全品类电池与能源设备，并在超充、换电等场景实现量产 [9] - 新一代5G-V2X车联网智能终端实现规模化应用，进一步打开车路协同多元场景 [9] - 公司将通信及汽车核心技术拓展至工业物联网等多元场景，挖掘新增长空间 [10]

文章核心观点 - 希迪智驾作为自动驾驶矿卡行业的技术领先者，在实现营收快速增长的同时，亏损持续扩大且现金流紧张，正面临对赌协议下的紧迫上市压力以维持生存，其高估值与当前盈利能力及市场环境存在显著矛盾 [4][11][34][35] 公司财务与运营状况 - **营收高速增长**：公司营收从2022年的3110万元猛增至2024年的4.10亿元，年复合增长率高达263.1%；2025年上半年营收已达4.08亿元，接近2024年全年水平 [11] - **亏损持续扩大**：2022年至2024年净亏损分别为2.63亿元、2.55亿元和5.81亿元，三年累计亏损超11亿元；2025年上半年亏损额进一步扩大至4.55亿元 [4][11] - **毛利率改善但仍偏低**：毛利率从2022年的-19.3%改善至2024年的24.7%，但仍低于行业预期 [12] - **高昂成本支出**：2025年上半年，公司一般及行政开支费用达2亿元，研发费用为1.51亿元，两项叠加覆盖公司上半年度86%左右的收入 [12] - **现金流紧张**：截至2025年6月30日，公司现金及现金等价物从2024年底的3.06亿元降至1.86亿元；经营现金流连续三年为负；按近半年亏损4.55亿元的“烧钱速度”，现金储备仅能维持数月 [5][13] - **订单与交付情况**：截至2025年6月30日，公司已交付304辆自动矿卡及110套独立自动驾驶卡车系统，手握357辆矿卡的订单和290套系统指示性订单 [13] 公司技术与市场地位 - **行业领先的技术实践**：打造出中国首个完全无人驾驶纯电矿卡车队，并实现全球最大规模无人驾驶混合作业编队；完成了首台老旧矿卡的无人化改造 [5][25] - **显著技术特色**：实现无人驾驶矿卡与有人驾驶车辆的混合编组作业，降低了传统矿区智能化升级的门槛，但也在一定程度上限制了自身业务规模 [27][29] - **多元技术格局**：形成了“自动驾驶＋车路协同＋智能感知”的多元格局，并构建了模块化设计的“网状”技术架构，以快速适配不同场景 [5][30] - **市场竞争态势**：竞争对手易控智驾已递交上市申请，其2024年营收接近10亿元，运营着超1400辆矿卡；华为等巨头也在探索矿区无人驾驶解决方案 [6][32] 融资、估值与上市压力 - **融资历史与估值**：成立至今共进行超8轮融资，累计融资金额超15亿元；截至2024年C轮融资后，投后估值达90亿元；但自2024年2月C轮融资后，已超20个月未获新融资 [13][14] - **紧迫的对赌协议**：投资方要求公司在2026年2月前完成上市，否则可能触发股份赎回条款；留给公司的时间窗口已不足四个月 [34][35] - **上市通道与估值矛盾**：公司选择通过港交所18C特专科技通道上市；以2024年营收4.1亿元计算，公司市销率高达22倍，而同业竞争对手的市销率多在10倍以内，在融资退潮背景下估值显得突兀 [35] 行业背景与市场空间 - **赛道潜力与政策支持**：据灼识咨询报告，2025年中国矿山自动驾驶改造需求超600亿元；政策要求到2026年，煤矿智能化产能占比不得低于60%，危险岗位机器人替代率需超30% [22] - **商业化场景验证**：矿区等封闭场景是被验证的商业化场景，2023年被称为矿区无人驾驶元年 [19][20] - **市场增长确定性**：这是一个增长确定的赛道，但同时也是增长规模有限的细分市场 [16][30]

政策与市场目标 - 工信部等六部门提出到2027年形成3个万亿级消费领域的目标，其中包括智能网联汽车 [3] - 2025年、2030年车路云一体化智能网联汽车产业值增量预测分别为7295亿元和25825亿元，年均复合增长率达28.8% [6] 行业发展现状与渗透率 - 2024年1—7月，中国具备L2级驾驶辅助功能的乘用车新车累计销量达775.99万辆，渗透率为62.58% [3] - 智能网联新能源汽车被定义为汽车产业与新一代信息技术深度融合的战略性新兴产业，涵盖自动驾驶、车路协同、5G通信、人工智能等关键技术 [5] 人才供需缺口 - 新能源与智能网联汽车全口径人才缺口约为103万 [4] - 目前院校相关专业每年毕业生约12万，远不能满足需求 [4] - 智能网联汽车领域岗位细分程度高，据分析存在约260多个不同岗位，每个岗位需求在数百至数千个不等 [6][8] 人才结构变化与挑战 - 传统以机械为主的单一技能结构已难以匹配“汽车+电子+AI”的融合趋势，行业亟需复合型技术人才 [8] - 相比研发人员，生产线及售后端的技能人才更为缺乏，例如长安汽车近5万技能人才中99%来自职业院校 [9] - 人工智能与大数据正在改变传统汽车岗位，如汽车营销转向直播、维修重点从油车转向新能源车 [8] 产教融合与人才培养 - 全国工业和信息化技术技能大赛新设智能网联新能源汽车赛项，基于真实工作场景设计技术模块，以加速产业链与人才链融合 [9] - 赛项采用具备L3及以上自动驾驶功能的平台及V2X路侧设备，要求选手完成从硬件选型、安装调试到系统集成的任务 [10] - 院校课程体系正进行改革，采用三阶递进模式（基础课、核心课、拓展课），并计划根据区域经济特色设置不同侧重方向（如研发、测试、售后） [10]

公司上市与创始人背景 - 希迪智驾（长沙智能驾驶研究院，CiDi）已通过港交所上市聆讯，准备在港交所上市 [1] - 公司由香港科技大学教授、大疆创新董事及早期重要支持者李泽湘创立，李泽湘被称为“大疆教父” [1][5] - 创始人李泽湘除孵化大疆外，其创办的固高科技已于2023年8月在深交所创业板上市，募资4.8亿元，截至新闻发布日市值达123.6亿元 [3] - 李泽湘作为重要股东的卧安机器人（AI具身家庭机器人系统提供商）也正冲刺港股，该公司2022至2024年营收分别为2.75亿元、4.57亿元、6.1亿元，经调整EBITDA在2023年转正为581万元，2024年增长至2608万元 [3] 公司业务与定位 - 公司是一家专注于商用车自动驾驶和车路协同的硬科技产品公司 [7] - 业务专注于自动驾驶矿卡及物流车、V2X技术及高性能感知解决方案的研发，并提供以专有技术为基础的尖端产品及解决方案 [8] 财务表现与运营数据 - 营收从2022年的3105.6万元人民币大幅增长至2023年的1.33亿元，并在2024年达到4.1亿元 [9] - 2025年上半年营收为4.08亿元，较上年同期的2.58亿元增长58% [10] - 毛利率持续改善，从2022年的毛损率-19.3%转为2023年的毛利率20.2%，并在2024年提升至24.7% [9] - 2025年上半年毛利率为17.1% [10] - 期内亏损（净利润亏损）在2022年、2023年、2024年分别为2.63亿元、2.55亿元、5.81亿元 [9] - 2025年上半年期内亏损为4.55亿元，较上年同期的1.23亿元大幅扩大，主要原因是期间一般及行政开支达2亿元，研发开支达1.51亿元 [4][10] - 经调整净亏损（非国际财务报告准则计量）呈现收窄趋势，2022年、2023年、2024年分别为1.59亿元、1.38亿元、1.27亿元，2025年上半年为1.1亿元 [11] - 现金转换周期显著改善，从2022年的933.0天缩短至2024年的188.2天，并在2025年上半年进一步缩短至78.6天 [12] - 贸易应付款项周转天数从2022年的300.4天降至2024年的61.7天，但在2025年上半年因业务扩张获得供应商延长信用期而增加至114.1天 [12] - 截至2025年6月30日，公司持有的现金及现金等价物为1.86亿元 [13] - 2025年8月31日前，公司获得119套自动驾驶卡车系统的额外指示性订单，总合同价值约6620万元，同期交付51套系统并产生收入约3060万元，且新增9名客户 [14] 融资历史与估值 - 公司自成立以来累计募资超10亿元 [15] - 融资历程包括：2018年3月A轮融资3000万美元（红杉中国领投1400万美元，百度风投投资300万美元）；2019年12月A-1轮融资2500万美元；2020年7月至9月A-2轮融资1亿元；2021年2月A-3轮融资2.82亿元；2021年6月B轮融资2.8亿元；2021年10月至11月B+轮融资2.63亿元；2022年4月至6月C轮融资2.7亿元；2024年2月C+轮融资2400万元 [17][18] - 完成C+轮融资后，公司投后估值超过90亿元 [18] 股权结构与主要股东 - IPO前，创始人李泽湘教授通过新驱动香港、长沙港湾、清水湾香港创投及长沙晟誉合计控制公司43.63%的股权 [20] - 主要机构股东包括：红杉资本持股10.61%、新鼎资本持股9.67%、方正和生投资持股4.28%、联想控股持股3.49%、两江基金持股3.01%、湘江国有投资持股2.77%、瑞世资本持股2.75%、百度持股2.39%、青蒿资本持股2.33%、光大控股与光控众盈各持股2.27% [19][22] - 其他知名股东包括蓝思科技持股0.76%等 [23] 管理层 - 公司执行董事为马潍博士和胡斯博博士 [15] - 非执行董事包括李泽湘教授、王昊、杨溪女士 [15] - 独立非执行董事包括李晓原博士、谭光荣教授、张健钢先生 [15]

公司上市与市场地位 - 希迪智驾已通过港交所主板上市聆讯，联席保荐人为中金公司、中信建投国际及平安证券(香港) [1] - 按2024年收入计，公司在中国（包括港澳台）自动驾驶矿卡解决方案市场排名第三 [1] - 在中国（包括港澳台）所有智能驾驶商用车公司中排名第六，市场份额约为5.2% [4] 公司业务与产品 - 公司成立于2017年，是中国商用车智能驾驶产品及解决方案供应商，专注于封闭环境自动驾驶卡车、V2X技术及智能感知解决方案 [4] - 产品及解决方案涵盖：封闭环境自动驾驶矿卡及物流车解决方案、面向智能交通及智能城市的V2X产品及解决方案、用于轨道交通及商用车的智能感知解决方案 [4] - 公司交付了中国（包括港澳台）首个完全无人驾驶纯电采矿车队，是中国（包括港澳台）首批推出商业化V2X产品的智能驾驶公司 [4] - 公司的列车自主感知系统(TAPS)是目前中国（包括港澳台）唯一实现列车独立安全感知的产品 [4] 商业化进程与运营数据 - 于2018年开始商业化落地封闭环境商用车智能驾驶技术，是行业最早实现商业化的公司之一 [5] - 于2019年开始量产V2X产品及解决方案，并在中国七个国家级车联网先导区中的五个实施项目 [5] - 于2022年开始量产元矿山及封闭环境自动驾驶物流车解决方案 [5] - 截至2025年6月30日，已向客户交付304辆自动驾驶矿卡及110套独立自动驾驶卡车系统 [5] - 于2023年开始量产TAPS及车载智能感知及安全管理解决方案，截至2025年6月30日，已分别交付80套及11,105套 [5] 财务表现 - 2022年、2023年、2024年及2025年上半年（截至6月30日）收入分别为人民币3105.6万元、1.33亿元、4.10亿元、4.08亿元 [6] - 同期，年/期内亏损分别为人民币2.63亿元、2.55亿元、5.81亿元、4.55亿元 [6] - 2022年至2024年，收入从人民币3105.6万元增长至4.10亿元，增幅显著 [6] - 2024年毛利率为24.7%，较2023年的20.2%有所提升 [6] - 2025年上半年（截至6月30日）毛利率为17.1% [6] - 研发开支占收入比例从2022年的355.8%显著下降至2024年的47.1%，2025年上半年为37.1% [6] - 财务成本净额占收入比例从2022年的311.3%下降至2024年的31.9%，2025年上半年为17.5% [6]

业绩与项目影响 - 2025年潍莱高速因改扩建停止收费，预计通行费收入将减少3.45亿元 [3] - 济菏高速2025年前三季度通行费收入同比增长178.59%，主因是2024年12月恢复双向通行，车道由双向四车道增至八车道 [3] - 京台高速路段收入同比下降7.94%，原因是京台济青连接线于2025年1月18日到期停止收费 [3] - 京台高速齐济段路基工程累计完成97.5%，但房建和机电工程进度分别为57%和50% [3] 战略发展与资本结构 - 公司正探索“高速+文旅”、定制服务等措施以提高路网利用效率 [3] - 公司坚持聚焦主责主业，持续加大对“智慧高速”和“绿色低碳”创新研究力度，相关创新业务已在降本增效中发挥作用 [4] - 自2016年起公司完成多项高速改扩建项目，资本开支大导致负债率较高，未来随着路产完工投入运营，将逐步偿还借款以降低资产负债率 [5] - 2025年第三季度毛利率同比增加4.8个百分点至31.09%，主要原因是低毛利的PPP建造收入减少 [5] 运营与工程进展 - 公司确认京台高速齐济段项目正常推进，不会影响通车计划，且改扩建期间的分流影响已在盈利预测中充分考量 [3] - 公司表示将通过加大科技创新和降本增效力度，并探索产业链上新利润增长点来应对建造业务收入变化对毛利率的影响 [5]

行业背景与变革驱动力 - 中国拥有超过700万辆重型卡车，消耗全国近一半的柴油，是交通领域主要碳排放源[2] - 物流公司面临高昂油价和不断上涨的司机人力成本压力，构成利润表上的主要负担[2] - 早期新能源商用车辆（如电动环卫车、巴士）完成了磷酸铁锂电池安全与续航、大功率电机稳定扭矩等技术试炼，为新能源重卡发展铺平道路[2] 技术演进与融合 - 电动化与智能化两股技术洪流在重卡领域交汇，传统重卡巨头开始为高端车型加装自适应巡航、车道保持等智能功能[2] - 行业技术发展从“单车智能”向“群体智慧”跃迁，通过5G和车路协同技术，实现车辆与路侧智慧单元实时通信及编队行驶[4] - 技术路线存在充电与换电之争，在固定干线场景换电模式（如三分钟极速换电）显示出强大生命力，完美匹配重卡对运营效率的极致追求[4] 当前应用场景与竞争格局 - 新能源无人重卡在港口、矿区等封闭、高频、规则场景实现最成熟应用，经济效益显著（电动卡车能耗成本仅为柴油车三分之一或更低）且安全效益突出（彻底消除人为失误事故）[3] - 市场竞争呈现“三足鼎立”格局：传统主机厂转型（如一汽解放J7超级卡车提供智能运力解决方案）、科技公司颠覆（如智加科技、图森未来专注L4级自动驾驶“大脑”）、跨界生态平台与科技公司强强联合推动商业化落地[3][4] 未来发展趋势与行业影响 - 未来无人重卡将取消驾驶舱，使载货量提升10%，并通过云端调度系统实现高效运营[5] - 新能源无人重卡将重构物流成本公式，关键变化在于划掉“司机成本”项，释放利润空间并提升社会供应链稳定与高效[5] - 最终目标是织就覆盖中国的绿色智能物流网络，实现从试点“星火”到商业落地“燎原之势”的转变[6]

行业现状与挑战 - 无人快递车在实际运营中暴露出沟通和应变能力不足的问题，例如在封闭道路前无法理解工人指令，或对异形障碍物不会避让造成轻微事故 [1] - 部分无人快递车存在突然停在路中间或逆行等行为，潜藏安全隐患，导致交通拥堵 [1] - 南京市高淳区已约谈两家重点快递企业，要求压实企业交通安全主体责任，防范因无人车交通违法引发的道路安全风险 [1] 政策与监管框架 - 目前全国仅部分城市出台了无人快递车管理细则，在最高速度、路权定位、测试要求、牌照管理等方面要求不尽相同 [2] - 行业需建立健全运营管理制度，明确专人负责设备日常维护、检测及调度，确保车辆性能稳定和定位精准，这应成为上路的标配 [2] 技术发展与解决方案 - 基于算法的调度系统能为快递车队规划最优路径，避免车辆扎堆 [2] - 通过车车通信技术，无人车之间可以进行协商，从而避免拥堵 [2] - 车辆设置紧急通话系统，允许与后台对话，是解决非常规状况的有效手段 [2] - 无人车的智能化发展离不开车路协同环境，通过车路通信系统实现车与车、车与城市交通系统的连接 [2] - 最终由交通大脑整合各种交通数据、优化信号灯配时，并为每个交通参与者提供基于法律法规的最优出行建议 [2] 行业核心价值与未来展望 - 无人快递车有利于提高配送效率、降低物流成本 [1] - 无人快递车进入城市交通系统后，需兼具严守规矩和随机应变的能力，其应对复杂情况的安全性、合法性和高效性是实现有机融入和高质量发展的关键 [1] - 当全社会习惯与无人快递车共行一路时，一个造福全社会的智慧交通生态才能够建立 [3]

公司战略与产业布局 - 公司围绕战略发展方向在2025年前三季度积极展开产业布局与资源整合 [1] - 公司于2025年4月完成对车路通科技（成都）有限公司100%股权的收购 以强化在智慧交通领域的核心技术能力与产品闭环 [1] - 公司于2025年7月与专业投资机构联合设立了深圳市深担金溢创业投资合伙企业（有限合伙） 该基金重点投向智能网联汽车、低空经济、智能终端等前沿领域 [1] 投资与合作举措 - 上述投资与合作是公司顺应行业发展趋势、整合优质资源的关键步骤 [1] - 通过与专业机构及技术企业协同 公司能够拓展在车路协同、低空经济等新兴领域的业务边界 [1] - 相关举措有助于公司构建更加开放、协同的产业生态 进一步增强综合竞争力与长期发展潜力 [1]

公司业务能力 - 公司在车路协同和智慧交通领域具备规模化落地能力和实践经验 [1] 信息披露政策 - 公司表示如有达到信息披露标准的重大示范项目、战略合作、市场占有率等方面信息，将会依照有关信息披露规则进行公告 [1]