报告公司投资评级 - 交银国际将爱旭股份评级下调至中性，目标价上调至16.50元，潜在涨幅12.8% [2][10] 报告的核心观点 - 定增获批缓解资金压力，公司7月4日定增获上交所审核通过，拟募资35亿元，可使资产负债率下降9.6个百分点 [7] - BC组件溢价明显，2季度有望大幅减亏，目前BC组件在不同市场售价相比TOPCon有明显优势，预计2025年2季度海外销售占比超40% [7] - 光伏供给侧将迎转机，高层连续表态或预示光伏行业低价无序竞争将改善 [7] - 股价大涨后估值吸引力有限，自4月30日上调评级以来股价涨幅达40%，目前估值吸引力有限，下调至中性 [7] 财务数据总结 收入与盈利 - 2023 - 2027E收入分别为271.7亿、111.55亿、228亿、314.61亿、355.72亿元，同比增长-22.5%、-58.9%、104.4%、38.0%、13.1% [3] - 2023 - 2027E净利润分别为7.57亿、-53.19亿、-6.82亿、16.73亿、26.22亿元，同比增长-67.6%、-803.1%、-87.2%、-345.2%、56.7% [3] 估值指标 - 2023 - 2027E市盈率分别为35.3倍、ns、ns、16.0倍、10.2倍 [3] - 2023 - 2027E市账率分别为3.08倍、7.52倍、9.31倍、6.11倍、3.97倍 [3] 其他指标 - 2023 - 2027E股息率分别为0.0%、0.0%、0.0%、0.6%、1.0% [3] - 2023 - 2027E每股账面净值分别为4.75元、1.94元、1.57元、2.40元、3.69元 [3] 股份资料总结 - 52周高位16.49元，52周低位7.39元 [6] - 市值265.198亿元，日均成交量7898万股 [6] - 年初至今变化32.76%，200天平均价11.78元 [6] 行业覆盖公司总结 - 交银国际覆盖的新能源行业公司中，中国电力、京能清洁能源等多家公司评级为买入，固德威、爱旭股份等评级为中性 [10]

核心观点 - 爱旭股份定增获批缓解资金压力，预计2季度ABC组件海外销售占比超40%推动大幅减亏，光伏供给侧有望迎转机，但股价涨幅达40%后估值吸引力有限，下调评级至中性 [1] 公司研究 爱旭股份 - 7月4日定增获上交所审核通过，1Q25资产负债率达86.0%，定增35亿元将使其下降9.6个百分点，缓解资金压力 [1] - 预计2季度ABC组件海外市场销售占比超40%，推动2季度大幅减亏 [1] - 自4月30日上调评级以来，股价涨幅达40%，估值进一步提升有待实质性政策落地 [1] 市场表现 全球主要指数 - 恒指收盘价24,148，升跌1.07%，年初至今升跌17.07%；国指收盘价8,709，升跌1.16%，年初至今升跌19.46%等 [2] 主要商品及外汇价格 - 布兰特收盘价69.61，三个月升跌10.72%，年初至今升跌 -6.66%；期金收盘价3,332.20，三个月升跌12.26%，年初至今升跌26.74%等 [2] 基点变动 - HIBOR为4.58，三个月和六个月基点变动均为0.00；美国10年债息yield为4.41，三个月基点变动3.15，六个月基点变动 -5.64 [2] 恒指技术走势 - 恒生指数24,148.07，50天平均线23,825.43，200天平均线22,414.89，14天强弱指数55.31，沽空26,626百万港元 [2] 经济数据 美国 - 7月8日公布5月份消费信贷上次数据为178.7亿美元；7月10日将公布首次申领失业救济金人数，上次数据为233千 [3] 中国 - 7月8日公布6月份消费价格指数同比 -0.10%、环比 -0.20%，工业品出厂价格指数同比 -3.30%；7月11日将公布6月份贸易盈余，上次数据为1032.2亿美元 [3] 研究报告 深度报告 - 6月有多份行业下半年展望报告，涉及消费、新能源、互联网及教育等多个行业 [4] 每日报告 - 7月有多份公司研究报告，涉及互联网、汽车、光伏等行业的多家公司 [4] 指数成份股 恒生指数成份股 - 包含美的、中通快递、长和实业等多家公司的收盘价、市值、股价升跌、市盈率、股息率等信息 [6] 国企指数成份股 - 包含中通快递、吉利汽车、中信股份等多家公司的收盘价、市值、股价升跌、市盈率、股息率等信息 [7]

证券市场回顾 - 上证综指日内上涨0.7%，收于3497.48点，最高3499.89点 [1] - 深证成指日内上涨1.47%，收于10588.39点，最高10593.84点 [1] - 创业板指日内上涨2.39%，收于2181.08点，最高2183.06点 [1] ETF市场表现 股票型ETF整体市场表现 - 股票型ETF收益率中位数为1.08% [2] - 规模指数ETF中华泰柏瑞创业板50ETF收益率最高，为2.75% [2] - 行业指数ETF中南方中证新能源ETF收益率最高，为3.25% [2] - 策略指数ETF中华夏创业板低波价值ETF收益率最高，为1.94% [2] - 风格指数ETF中易方达创业板成长ETF收益率最高，为2.91% [2] - 主题指数ETF中国泰中证光伏产业ETF收益率最高，为5.9% [2] 股票型ETF涨跌幅排行 - 涨幅最高的3只ETF：国泰中证光伏产业ETF(5.9%)、易方达中证光伏产业ETF(5.57%)、浦银安盛中证光伏产业ETF(5.57%) [4] - 跌幅最大的3只ETF：泰康国证公共卫生与医疗健康ETF(-1.01%)、富国中证绿色电力ETF(-0.63%)、易方达中证绿色电力ETF(-0.55%) [5] 股票型ETF资金流向 - 资金流入最多的3只ETF：南方中证1000ETF(流入7.78亿元)、华夏上证50ETF(流入6.96亿元)、华泰柏瑞沪深300ETF(流入5.38亿元) [6] - 资金流出最多的3只ETF：华泰柏瑞中证A500ETF(流出4.06亿元)、华夏上证科创板50成份ETF(流出3.51亿元)、华夏中证动漫游戏ETF(流出2.37亿元) [7] 股票型ETF融资融券概况 - 融资买入额最高的3只ETF：华夏上证科创板50成份ETF(5.14亿元)、易方达创业板ETF(3.4亿元)、华泰柏瑞沪深300ETF(2.49亿元) [8] - 融资卖出额最高的3只ETF：华泰柏瑞沪深300ETF(2569.83万元)、南方中证500ETF(1570.35万元)、华夏上证50ETF(1536.81万元) [9] 机构观点 - 光伏行业有望迎来拐点，供给侧产能出清加快，新技术加速突破 [9] - 建议关注"产能出清"和"新技术迭代"两条主线，重点关注多晶硅料、光伏玻璃等细分领域头部企业及BC电池、钙钛矿电池商业应用进展 [10]

纪要涉及的行业或者公司 - **行业**：光伏行业 - **公司**：福斯特、阳光电源、通威、大泉、弗莱特、亚玛顿、爱旭、隆基、晶澳、新特、协鑫、德业、艾罗能源、锦浪科技、固德威、铂铝新材、高测股份、美畅股份、晶科能源 纪要提到的核心观点和论据 - **行业现状** - **供需失衡**：供大于求问题突出，多晶硅产能约300万吨，硅片、电池组件均超1000GW，同质化竞争明显且产能近乎需求两倍，各环节开工率40%-60%，多晶硅库存高企开工率仅40%左右[2][13][18][19] - **价格下跌**：多晶硅价格持续下探逼近龙头企业现金成本线，行业普遍亏损，2025年抢装后各环节价格再次探底[1][13][20] - **政策分歧**：市场对光伏政策存在分歧，集中在政策有效性、最低成本价定义及执行方式上[1][4] - **持仓情况**：截至2025年一季度末，公募基金重仓持股总市值中光伏占比1.86%，持仓占比与市值占比差值0.62%，环比降0.98个百分点，仍超配，一季度持仓集中度略有提升[17] - **发展前景** - **长期乐观**：预计到2030年全球光伏装机增速有望维持在15%-20%，受益于全球电力需求增长和供需关系改善[1][12][13] - **取决于供给端**：发展前景取决于供给端优化措施落实，政府有推动改革决心，但市场对实施细节有疑虑[1][6] - **投资机会** - **政策落地后布局**：关注财务指标健康企业如福斯特和阳光电源，无银少银技术相关企业和一体化企业[1][10][11] - **产能出清环节**：关注周期性强的多晶硅料和光伏玻璃[15][24] - **技术进步环节**：关注胶膜龙头福斯特、胶料金刚线环节、电池新技术相关企业如爱旭股份、隆基绿能等[15][23][28] - **逆变器和储能环节**：受益于海外去库、需求回暖及工厂放量，推荐德业股份[15][28] - **供给侧改革思路** - **构建产业命运共同体**：在国家部门引导下推动供给侧协同优化，企业约束低于成本价销售行为[13][14] - **市场机制调节**：如光伏玻璃通过冷修和堵窑口等缩减供给，电池组件通过技术进步出清落后产能[14] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **行业历史大底**：2012年因欧洲对中国光伏产品双反政策，2018年因“531新政”削减光伏补贴，导致市场需求骤降[26] - **新技术作用**：新技术推动光伏产业升级换代，BC与Topcon技术提高转化效率，若新技术量产将拉开产能差距并推动产业结构调整[23] - **估值体系**：当前部分光伏企业因亏损估值体系混乱，价格修复后估值体系将重构[30]

纪要涉及的公司 太辰光、英伟达、博通、Marvell、康宁、TR、Google、OpenAI、US Connect、Sanko、博通 纪要提到的核心观点和论据 1. **太辰光发展前景乐观** - 受益数据中心建设需求，MPO/MTP 营收持续增长，二季度国内租赁厂房投产有望维持高增长，海外 AI 发展及康宁收入增速提升巩固前景[2] - 与康宁深度绑定，是核心供应商，可进入终端客户核心体系，使用康宁美国产光纤使 MPO 连接器免美国关税，相比国内制造商有优势[2] - 股权结构分散，注重股东回报，过去三年分红比例高，实施多次股权激励计划，激励核心骨干员工，增强企业凝聚力[2] 2. **CPO 赛道前景好** - AI 技术进化需高速率、大规模算力和互联，传统连接方式有制约，CPO 技术能解决问题并加速渗透，未来五到十年全光网络成主要方向，光电共封装和 CPO 成计算核心范式[3] 3. **太辰光在 CPO 领域发展良好** - 在无源器件领域积累深厚 know - how，产品化速度加快，推出多款新产品，与英伟达、博通等建立紧密合作关系，提供光纤重排组件等产品[4] - 通过租赁国内厂房和建设海外厂房扩张产能，预计今年整体产能增长 50%以上，2027 年净利润可达 10 至 12 亿元以上[4] 4. **太辰光投资逻辑关键点** - 高密度连接器 MPO/MTP 是营收重要构成，数据中心建设需求旺使其业绩持续增长，二季度国内租赁厂房投产有望维持高增长[6] - 柔性光纤重排器件（shuffle）是 CPO 重要增量环节，价值量高，未来一到两年内多家公司新一代 CPO 交换机将推出，对业绩弹性影响大[6] - 利润率提升趋势明显，自产插芯、高密度连接器小型化发展以及 shuffle 毛利率高，与康宁绑定紧密使销售费率和客户拓展费用稳定，带动净利率上升[6] 5. **太辰光产品结构及发展路径** - 从陶瓷插芯元件起家，产品布局从低价值量向高价值量发展，从元件到 MPO 连接器，再到更高价值量组件或模块，涉足 400G 和 800G 光模块，目前处于送样或少量交付阶段，核心关注 MPO 连接器和 shuffle 两大类产品[7] 6. **光模块及连接器市场发展趋势** - “光进铜退”成趋势，通信速率提升使对 MPO 连接器等需求增加，高密度小型化是重要发展方向，创新推动行业价值量和毛利率提升[14] 7. **CPO 技术对数据中心运营成本影响大** - CPO 技术缩短电信号传输距离，降低信号衰减和功耗，如传统 800G 光模块功耗 15 - 20 瓦，CPO 模块降至 5 - 6 瓦，博通传统 51.2T 吞吐量交换机系统功耗近 3000 瓦，CPO 交换机为 1650 瓦，减少约 40%，可使整体运营成本下降约 4 个百分点[18][19] 8. **太辰光收入结构及增长逻辑** - 收入主要来自占比 95%以上的密集型连接器产品和其他次要业务，收入增长取决于产能扩展能力和行业景气度及市场需求情况[21] 9. **太辰光业务结构中 CPO 相关收入预期** - 2026 年 CPO 交换机出货量预测有分歧，预计 2026 年 GPU 出货量在 1 万以下，2027 年 CPU 交换机放量对公司增量收入影响明显，27 年营收和利润增速预期高于 2025 年和 2026 年[24] 10. **太辰光毛利率及净利润预期** - 连接器毛利率高，CPO 产品及光纤重排器件毛利率比传统连接器高十几到二十个百分点，带动整体毛利率上升，期间费用率稳定使净利润上升，预计净利润从 2025 年的 4.3 亿元增长到 2026 年的 6.57 亿元，2027 年受 CPU 放量影响可达 10 至 12 亿元以上，对应 PB 在 20 倍以下[26] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. **英伟达和博通与康宁合作情况** - 2023 年 3 月英伟达 GTC 大会表明康宁是其生态伙伴，英伟达 Quantum 交换机中光纤重排器件和无源元器件由康宁供应；2023 年 5 月博通与康宁签订战略合作协议，康宁向博通供应上一代 TH5 CPU 交换机组件并共同研发下一代 CPU 交换机[9] 2. **太辰光公司治理结构及股权分布** - 股权结构相对分散，六位一致行动人持股比例约 23%，过去三年分红比例达 70%左右，在通信类上市公司中排名前 10%，2023 年通过回购股份激励，2024 年推出员工持股计划[12] 3. **太辰光在光纤连接器行业优势** - 中国工人有丰富经验和精密制造能力，行业处于高景气状态，竞争烈度低，MPO 和 MTP 连接器核心组件 MT 插芯供不应求，自产 MT 插芯可降低成本、提高毛利率、保障稳定供货、巩固与下游客户关系[16] 4. **MPO 连接器发展趋势** - 向更小型化的 MMC 连接器发展，在 CPO 领域有增量需求，如保偏 MPO 连接器，使用保偏光纤使产品单价提高[17] 5. **太辰光在 CPO 领域地位** - 已从 0 走到 1，与英伟达 Quantum CPU 交换机和博通 TH6 CPU 交换机等产品紧密相关，提供重排组件和 FAU 耦合组件[20] 6. **太辰光产能扩张计划** - 国内新租赁 5000 平方米厂房，预计新增产能占比 20% - 25%，越南工厂已投产，预计今年四季度满产，增加 30%以上产能，未来可能有二期或更多产能扩张计划[22][23] 7. **太辰光除 CPO 外其他业务发展情况** - 光纤重排器件用于多领域，贡献数千万人民币收入；波分复用器等器件海外市场有增量贡献；陶瓷插芯今年需求旺盛，未来占整体收入比例逐步下降至 10%左右；光模块或 AOC 配套产品维持较高增速；光纤传感产品稳定发展[25] 8. **短期内推动太辰光业绩增长因素** - AI 产品放量及 GB300 量产推动连接器需求增加，马斯克发布新一代大模型 Pro 4 可能提升算力链需求，带动 800G 光模块需求，今年预计达 100 万支，明年 250 - 300 万支[27]

创业板指早盘涨幅扩大至1%，上证指数现涨0.37%；托育服务、创新药、短剧互动游戏、水泥建材、可 控核聚变等概念走高，保险、稀土永磁、光刻机（胶）等概念跌幅居前；全市约3000股上涨，2100股下 跌，主力资金净流出超110亿元。 ...

报告行业投资评级 - 期指不宜追多 [3] 报告的核心观点 - 7月8日四大期指当月合约悉数上涨，IF涨0.91%，IH涨0.67%，IC涨1.62%，IM涨1.76% [1] - 本交易日期指总成交回升，投资者交易热情升温，IF、IH、IC、IM总成交分别增加27418手、13708手、37800手、81468手；持仓方面，IF、IH、IC、IM总持仓分别增加13588手、2249手、13286手、26607手 [2] - IF、IH趋势强度为1，IC、IM趋势强度为1，趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数，强弱程度分弱、偏弱、中性、偏强、强，-2最看空，2最看多 [6] - 国家主席考察山西强调落实战略部署；国务院总理表示中国有能力推动经济发展；美股涨跌互现，30年期美债收益率上涨，纽铜暴拉，黄金下跌 [6] - 特朗普称8月1日起实施对等关税，可能向欧盟发征税函，将对印度加征10%关税，美国财长称年底关税收入或增至3000亿 [7] - 三大指数单边上行，上证指数涨0.7%逼近3500点，A股成交1.47万亿，光伏、AI硬件产业链等表现活跃 [7] 根据相关目录分别进行总结 期指数据 - 沪深300收盘价3998.45，涨0.84%，成交额2920.9亿；IF2507收盘价3982.4，涨0.91%，基差-16.05，成交额384.8亿，成交量32292手，持仓量63961手 [1] - 上证50收盘价2747.19，涨0.57%，成交额678.8亿；IH2507收盘价2733，涨0.67%，基差-14.19，成交额109.8亿，成交量13424手，持仓量24868手 [1] - 中证500收盘价5977.74，涨1.31%，成交额2169.7亿；IC2507收盘价5958，涨1.62%，基差-19.74，成交额462.5亿，成交量39009手，持仓量72555手 [1] - 中证1000收盘价6407.7，涨1.27%，成交额3068.2亿；IM2507收盘价6379.8，涨1.76%，基差-27.9，成交额704亿，成交量55535手，持仓量83857手 [1] 期指前20大会员持仓增减 - IF2507多单增减3784，多单净变动8616，空单增减3679，空单净变动10567 [5] - IH2507多单增减-309，多单净变动1435，空单增减19，空单净变动2701 [5] - IC2507多单增减2673，多单净变动7884，空单增减3963，空单净变动10203 [5] - IM2507多单增减5277，多单净变动18657，空单增减5870，空单净变动20476 [5]

供应链改革 - 公司公开向供应商喊话"向腐败和潜规则宣战"，聚焦廉洁合作、供应商入驻、财务结算三方面改革[2][5] - 要求供应商通过官网或指定二维码提交合作申请，禁止员工私自推荐供应商，从准入端杜绝行业积弊[6] - 砍掉大量中小供应商，首批锁定200家核心大供应商建立长期合作，由CEO亲自筛选并承诺每年见面[9] - 推行"裸价直采"模式，去除中间商和KA渠道费用，目标与供应商建立共生关系而非博弈关系[8][9] 组织架构调整 - 董事会中"名创系"占据三席，原有团队仅剩创始人张氏兄弟[10] - 供应链系统至少5-6个主要管理层被替换，引入名创优品团队及大润发/山姆背景人才[11][12] - 将四级管理体系压缩为三级（总部-中心-大区），原15个省区裂变为28个大区[18] 商品策略转型 - 自有品牌SKU从1000多个精简至87个，调改门店自有品牌销售占比达5%-15%[14][15] - 计划三年孵化100个亿元级单品，2024年推出60款自有品牌商品并打造10个爆款[14][15] - 目标3-5年内自有品牌贡献整体销售额40%，已培育出栗栗家板栗仁等爆款产品[15][16] 门店运营优化 - 学习胖东来模式已调整128家门店，计划三个月内达200家（占总数超40%）[2][21] - 2024年计划关闭250-350家低效门店，聚焦"减亏"目标[19] - 调改店效益显著：41家满3个月门店累计利润7472万元，100家调改店带动GMV三年来首次正增长[21] 财务与战略 - 2024年亏损14.65亿元，2024年1-3月收入174.79亿元（同比减少20%）[22] - 实施"433"改革规划，重点推进组织、运营和供应链三大方向变革[17] - CEO叶国富个人投资62.7亿元入股，预计2025年完成所有存量门店调改[21][22]

近日某微信好友向老杨吐槽： 我们老板从外面参会回来以后在内部会议上讲"别人家的数字化"做的多好：制造业的智能工厂里，机器 人有条不紊地运作，生产效率呈几何倍数增长；零售行业的电商平台借助大数据精准营销，销售额如火 箭般蹿升；某某央企领导自豪的宣布他们公司实现了AI智能化，员工们在高效协作中谈笑间就将业务 难题轻松化解......老板讲的眉飞色舞，话语里无不体现着各种羡慕与嫉妒，最后老板感叹道："为什么我 们公司的数字化总是做不好，而别人家的数字化却总能成功？" 在大部分企业领导的眼里"别人家"的数字化案例似乎总是更加光鲜亮丽，这也让企业CIO头疼不已，如 何解释让领导充分认知自身数字化建设的不足与问题成为了世纪难题，老杨认为这其实就是认知偏差在 作祟。当我们看"别人家"的数字化成果时，往往陷入几种典型的认知偏差： 第一、幸存者偏差： 媒体和行业峰会倾向于报道成功的数字化案例，而大量失败被选择性忽略。所以我们看到的"别人家"数 字化，实际上是经过层层筛选后的"幸存者"，企业想复制这些"幸存者"的成果几乎不可能； 第二、光环效应： 2.有时候你看到的数据只是一种游戏而已 比如同样的技术，换个说法就是"行业领先" ...

市场表现 - 沪指涨0.7%报3497.48点 深证成指涨1.47%报10588.39点 创业板指涨2.39%报2181.08点 科创50指数涨1.4% 沪深北三市合计成交14747亿元 较此前一日增加近2500亿元 [1] - 半导体 有色 钢铁 建材 化工 券商 汽车等板块拉升 光伏产业链 PCB概念 消费电子概念等强势 保险 银行 电力板块小幅走低 [1] 光伏行业 - 光伏行业"反内卷"行动上升至国家战略层面 重点聚焦硅料环节产能整合 强化产业链价格监管 [2] - 行业处于周期底部 政策力度为关键变量 中长期将进入高质量发展阶段 技术升级和市场格局优化为核心竞争要素 [2] - 建议关注硅料 玻璃 电池片环节 其次是新技术及主链头部厂商 [2] 储能逆变器 - 澳大利亚政府计划投入23亿澳元推出户储补贴政策 目标到2030年实现100万套新增户储装机 [3] - 5月东南亚 中东等新兴市场景气度走高 欧洲东欧同环比高增 其余地区复苏分化 [3] - 海外户储和工商储处于困境反转拐点 库存积压消解+下游份额集中+亚非拉需求释放 头部企业二季度改善幅度较大 全年业绩重回高增区间 [3] 高温受益板块 - 电力链：用电需求攀升+煤炭成本同比大幅下滑 火电板块值得关注 智能电网受益 [4] - 食品饮料：高温拉动啤酒 茶饮消费 互联网即时零售补贴内卷使现制茶饮品牌受益 [4] - 防晒防暑：防晒用品和防暑药物直接受益 [4] - 空调链：关注制冷剂涨价逻辑 空调和制冷零部件公司值得关注 [4] 债券市场 - 央行研究推进债市对外开放措施 深化境内外金融市场联通合作 推动人民币债券成为全球高质量流动性资产 [5][6] - 提升跨境投融资便利化水平 推动建立境外投资者一站式开户平台 明确后续免税安排 [5][6] - 丰富离岸人民币金融产品体系 提升流动性 推动在岸与离岸市场良性循环 [5][6] 零碳园区 - 国家发改委等三部门联合发文支持零碳园区建设 明确八项重点任务 包括加快用能结构转型 推进节能降碳 [7] - 统筹利用现有资金渠道支持建设 鼓励地方政府专项债券资金支持 政策性银行给予中长期信贷支持 支持企业发行债券 [7] 低空经济 - 2025国际低空经济博览会将于7月23日开幕 展会面积6万平方米 30多场论坛活动 预计参观人数超5万人次 [8] - 参展商近300家 包括大疆 普宙 兵器集团 腾盾科创 中国邮政速递物流等知名企业 [8] 关税政策 - 特朗普称将对所有进口到美国的铜征收50%新关税 未透露生效时间 [9] - 计划对药品 半导体等特定行业征收新关税 外国制造药品或面临高达200%关税 [9]