公司业绩表现 - 2025年前三季度公司营收12.84亿元，同比下降43.11%，净利润亏损4149.20万元 [1][6] - 2025年第三季度单季营收4.16亿元，同比下滑48.92%，净利润亏损5157.96万元，亏损幅度扩大 [6] - 2024年全年净利润同比缩水超过70% [1][7] 产能调整举措 - 公司决定对全资子公司河南欧派和重庆欧派实施停产，将业务和订单转移至浙江江山生产基地 [1][4] - 停产主要原因是两家子公司订单不足、产能利用率低及持续亏损，旨在降低运营成本、优化资源配置 [4] - 河南欧派2025年前三季度营业收入6218.40万元，较2024年全年的3.17亿元大幅缩水，净利润亏损1407.58万元 [4] - 重庆欧派2025年前三季度营业收入4224.05万元，净利润亏损1352.38万元 [4] 战略调整与行业背景 - 产能收缩是行业深度调整期的典型应对举措，通过集中核心产能提升运营效率是当前趋势 [3] - 公司过于依赖单一渠道或单一品类客户，缺乏早期的风险分散布局，在行业波动中受到较大冲击 [7] - 全国化产能布局在需求萎缩阶段导致各基地难以形成规模效应，反而增加管理成本和运营成本 [7] 行业趋势与未来方向 - 家居行业正经历从“单品供应商”向“综合服务商”转型的关键转折，战略预判与模式迭代速度至关重要 [7] - 产品和渠道转型升级是突破发展瓶颈的重要方向，需关注个性化、定制化、环保化产品趋势及线上、整装、工程等新渠道 [8][9] - 局部装修与旧房改造市场需求持续提升，已成为行业共识的潜力赛道，企业需向该领域倾斜资源 [8][9]

行业整体态势 - 中国白酒行业正经历深度调整的“寒潮”，面临政策调整期、消费结构转型和分化期、存量竞争的深度调整期形成的“三期叠加”局面 [1] - 行业出现产能增长与需求放缓、消费动能不足与价格下行等现象，告别高增长时代，转入存量竞争的新阶段 [1][3] - 市场动销最好的价格带进一步向100～300元下沉，500～800元价位带产品生存最为困难，价格倒挂现象已覆盖60%的企业 [3] 古井贡酒的公司战略 - 公司在2025年主动作出“降速发展”的战略判断，不再提业绩增速目标，转而更加注重发展质量 [1][3] - 战略层面坚持“全国化+次高端”双轮驱动，以年份原浆古20为核心抢占次高端市场，同步巩固古8、古5、献礼等大众价位产品 [3] - 全国化战略稳步推进，覆盖率已达到70%以上，省外拓展采取“根据地模式”，第一梯队已有4～5个市场突破10亿元规模 [3][4] 古井贡酒的经营与渠道管理 - 公司主动为渠道减负纾压，放宽协议资金使用权限，缓解经销商资金压力，如在河北、天津放宽回款要求，在华南区域强化费用投放 [4] - 稳固的渠道经营为公司抗风险能力提供了坚实基础 [5] - 持续深化“三通工程”（酒店+流通+团购），构建了扁平化的深度分销网络 [8] 古井贡酒的生产优化与产品创新 - 公司致力于产能优化，在生产端实现传统与科技的融合，遵循“九酝酒法”的同时加码数字化，古井智能园高达96%的设备实现全联网 [6] - 年份原浆系列是公司的核心产品与营收支柱，同时公司抓住“悦己消费”趋势，推出酒精度仅26度的战略新品“古井贡酒·年份原浆轻度古20”以切入年轻群体新消费场景 [6] - 公司积极布局潜力赛道，发布古井“神力酒”健康养生酒、“古奇”草本威士忌等产品以挖掘增长潜力 [7] 古井贡酒的多元化与国际化 - 公司已形成多品牌、多香型、多赛道的发展格局，拥有“古井”、“古井贡”、“年份原浆”、“黄鹤楼”、“老明光”五个中国驰名商标 [10] - 公司积极探索“白酒+”模式，开辟第二赛道，如成立安徽古井健康科技有限公司，并与法国卡慕集团共同出资古奇草本威士忌蒸馏坊项目 [10] - 国际化征途明晰，第六次携手世博会，核心战略产品“年份原浆”的足迹已遍及全球30多个国家和地区 [8][10]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度净销售额为80亿美元，调整后EBITDA为13亿美元，调整后EBITDA利润率为16.3% [4][14] - 第三季度经营现金流为11亿美元，调整后自由现金流为5.79亿美元 [7][14] - 公司略微调整全年EBITDA指引至49亿-51亿美元范围，主要因第四季度计划采取额外经济性停机 [22] - 2026年资本支出目标为24亿-25亿美元，与本年水平基本一致 [19][23] 各条业务线数据和关键指标变化 - 北美业务净销售额47亿美元，调整后EBITDA为8.1亿美元，利润率提升至17.2% [14] - 北美瓦楞纸箱销量同比下降7.5%（绝对值）和8.7%（同口径），第三方纸张销售下降1%，消费包装出货量下降5.8% [15] - EMEA和APAC业务净销售额28亿美元，调整后EBITDA为4.19亿美元，利润率为14.8% [16] - 拉丁美洲业务净销售额5亿美元，调整后EBITDA为1.16亿美元，利润率超过21% [17] - 公司已将约1亿美元的CRB业务转移至SBS和CUK等级 [9] 各个市场数据和关键指标变化 - 北美市场7月面临挑战，欧洲市场8月表现疲软，但北美业务在过去16个月有显著改善 [4] - 欧洲市场面临纸张产能过剩的挑战，但公司整合模式展现出韧性，纸板厂开工率维持在中位90%水平 [6][16] - 拉丁美洲的哥伦比亚业务因商业优势和果蔬出口增长推动，销量增长8%，智利和秘鲁销量分别增长15%和25% [11] - 德国市场持续落后，英国和比荷卢经济联盟基本持平，东欧和伊比利亚半岛增长强劲 [62] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司坚持"价值优于销量"战略，主动淘汰不经济业务量，优化客户组合 [5] - 持续推进资产优化，包括关闭加利福尼亚瓦楞纸厂以及此前宣布的八家工厂，并关闭约50万吨纸板产能 [5][8] - 推广所有者-经营者模式，赋予本地管理层损益责任，激发内部竞争 [11][77] - 在欧洲，公司被认为是市场领导者，拥有领先的市场地位和最佳资产基础 [17] - 协同计划正按计划进行，预计今年将实现4亿美元的全年运行率节约 [21] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 当前经济前景有些低迷，但公司采取的措施、投资和与股东的一致性使其能够在经济改善时变得更加强大 [25] - 欧洲市场非常困难，一些公开公司的纸板业务EBITDA利润率为负，但公司认为情况越差，好转时反弹会越剧烈 [31] - 公司对北美业务进展感到满意，亏损单位在一年内减少近50%，超过70%的瓦楞纸业务实现稳固盈利 [9] - 拉丁美洲被视为高增长潜力区域，公司作为唯一的泛区域参与者，定位良好 [19] 其他重要信息 - 公司已在全球和区域启动领导力计划，超过300名经理将开始参加集团项目 [12] - 公司宣布重组举措，包括裁员超过4500人，以优化资产基础 [24] - 9月在弗吉尼亚举办了首次全球创新峰会，北美地区的体验中心正在推广中 [9] - 计划在2026年2月公布长期目标，采用自下而上的方法 [26] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 欧洲市场疲软，能否加速成本削减 [30] - 欧洲产能已基本优化，系统运行接近满负荷，公司是欧洲市场的低成本生产商，回报远超竞争对手 [30] - 成本削减计划是持续性的，将继续关闭小型设施并积极实施成本控制计划以抵消工资通胀 [32] 问题: 北美和欧洲的需求趋势以及CRB向SBS/CUK转移的逻辑 [33] - 10月未出现预期的需求回升，部分原因是公司淘汰了不经济的遗留业务 [36] - SBS因价格下降、亮度好、克重更低等特点，目前已与CRB竞争，公司已转移约1亿美元业务，并预计更多转移 [34] 问题: 第四季度经济性停机的市场和EBITDA影响，以及库存状况 [41] - 额外停机影响约6000万-7000万美元EBITDA，主要发生在北美 [43] - 库存状况正在改善，集团营运资本占销售额约16%，目标降至中间水平，供应链优化是重要机会 [45][47] 问题: 2026年资本支出是否侧重于现金流而非EBITDA，以及欧洲市场表现和价格展望 [56][61] - 资本分配保持纪律性，投资旨在推动资本回报率和EBITDA增长，而非牺牲EBITDA追求现金流 [58][60] - 欧洲价格第三季度上涨0.5%，未来价格走势取决于需求，当前纸价对75%的生产商不经济 [65][66] 问题: 北美瓦楞纸业务70%盈利的含义以及SBS相对CRB的优势 [70] - 70%的转换业务实现稳固盈利，反映了所有者-经营者模式的成功，公司将继续淘汰低利润业务 [77][82] - SBS在亮度、克重和印刷适性方面有优势，公司拥有良好的SBS资产，将继续推动业务转移 [74][76] 问题: 全年指引范围的影响因素和拉丁美洲一次性运营问题的量化 [91] - 指引范围调整主要反映第四季度停机影响，12月需求是关键不确定性因素 [92] - 哥伦比亚的连续蒸煮器问题导致约1000万美元的损失，但问题已解决 [92] 问题: 2026年资本支出的回报目标以及成本通胀缓解情况 [96][101] - 资本支出组合目标内部收益率约20%，推动资本使用回报率提升 [96] - 纤维成本带来1.3亿-1.4亿美元顺风，能源和劳动力成本逆风各约1.8亿美元，停机成本增至1.8亿-2亿美元 [105] 问题: 全年定价表现和能源项目机会 [110][112] - 全年定价贡献预计为8.3亿-8.4亿美元，略低于年中预期 [110] - 公司已批准大型能源项目，如Covington厂从煤转向天然气，内部收益率至少20%，同时减少集团1.2%的二氧化碳排放 [113][115] 问题: 北美箱板出货量转正时间表和外部纸板销售策略 [120][123] - 预计明年第三季度开始出现积极增长，目前有大量新业务渠道 [121] - 出口市场疲软，价格过低，公司限制低价出口，预计库存消耗后价格将快速反弹 [123][124] 问题: SBS和CRB之间转换的难易程度 [126] - 客户可在相同机器上运行不同等级产品，只需微调，SBS通常运行性能更好 [126]

市场地位认证 - 公司获得尚普咨询集团颁发的“一次性手套全国销量第一”和“一次性丁腈手套全国销量第一”市场地位声明书，印证了其在国内市场的领先地位 [1][3] - 市场地位声明书基于2024年1月1日至12月31日全国全渠道市场各品牌销售量的对比结果 [5] 技术与研发实力 - 公司拥有超过16年的研发生产经验，构建了完善的研发创新体系，并与研究伙伴合作开发创新材料 [5] - 公司及子公司共拥有300项专利权 [5] 生产能力与规模 - 公司在国内拥有安徽淮北、安徽安庆、江西九江、山东潍坊、江苏镇江及山东淄博六大生产基地 [6] - 在核心一次性手套业务领域，公司年产能达到870亿只 [6] 营销渠道建设 - 线上营销渠道覆盖天猫、京东、抖音、拼多多等电商平台 [8] - 线下渠道使一次性丁腈手套入驻山姆会员店、胖东来、永辉等商超，并覆盖餐饮、工业等多个行业企业 [8] 财务业绩表现 - 2024年公司实现净利润同比增长近三倍 [8] - 2025年上半年公司实现营业收入49.13亿元，净利润同比增长21.02%，其中国内市场销售收入同比增长约35% [8]

政策目标与行业展望 - 工业和信息化部等部门联合印发《钢铁行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，为未来两年产业发展提供政策指导 [1] - 方案明确今明两年钢铁行业增加值年均增长4%左右，目标是在控制产量的情况下实现经济效益企稳回升 [3] - 行业信心充足，支撑因素包括供需关系优化（供应端压减规模大于需求下降）、原料成本下降（铁矿石价格同比下降）以及“两新”政策带来的1400万吨以上粗钢增量需求 [3] 增长内涵与驱动因素 - 本轮“稳增长”更侧重“效益平稳与回升”，核心体现在工业增加值的提升上，其中利润增长是核心驱动，而非单纯的销售规模扩张 [4] - 实现路径需深化供给侧结构性改革、扩大有效需求，并推进绿色化、数字化转型升级 [4] - 2024年国内粗钢产量10.05亿吨，同比下降1.7%，国内消费量8.92亿吨，同比下降4%以上 [6] 产业结构优化 - 2024年成为钢铁品种结构的转折年，中厚宽钢带产量突破2亿吨，首次超过钢筋（产量跌破2亿吨） [5] - 建筑用钢与工业用钢占比首次实现“五五开”，此变化由房地产行业调整与工业升级共同推动，趋势不可逆转 [5] - 相较于峰值时期，国内钢铁需求已减少1.6亿吨，未来中国粗钢产量将逐步回落，预计2030年降至8.8亿吨，2035年为8.2亿吨，这是结构优化的结果 [6] 技术进步与创新 - 中国钢铁已突破多项“卡脖子”难题，全球首发钢铁产品排名前五的企业累计发布153种新品 [7] - 技术突破依靠自主研发，例如太钢集团的笔尖钢从立项到研发落地仅用数月 [7] - 部分高端钢材仍需进口主要出于性价比和市场规律考量，并非技术能力问题 [7] 绿色发展与环保投入 - 钢铁行业在超低排放改造上成效显著，环保排放水平已居全球之首，标准要求严于其他国家 [8] - 超低排放改造投入巨大，吨钢投入达474元，改造后吨钢运行成本达218元，形成了“环保促发展、发展反哺环保”的良性循环 [8] - 目标在2025年底前完成80%以上产能的超低排放改造，目前看目标完全能够实现 [8] 企业转型案例与成效 - 沙钢提前10年布局板材生产，2024年以来螺纹钢产量相比高点下降90%，成功转向电工钢、海洋工程用钢等高附加值产品 [10] - 华菱钢铁上半年重点品种钢销量占比达68.5%，同比提升3.9个百分点，开发75个新产品，实现6个产品“国内首发”或“替代进口”，上半年毛利率为9.85% [10] - 南钢股份上半年先进钢铁材料销量增至133.72万吨，占总销量29.77%，毛利率达20.26%，同比增加2.32个百分点 [11] - 宝钢股份积极拥抱AI，2025年上半年新增AI场景落地超150个，关键工序AI覆盖率突破85%，工序优化累计降本超2.3亿元 [11]

合资公司设立 - 万安科技与控股子公司安徽万安及控股孙公司广西万安共同投资设立湖北万安汽车底盘系统有限公司 [1] - 合资公司注册资本为1.5亿元，其中万安科技出资6000万元持股40%，安徽万安出资6000万元持股40%，广西万安出资3000万元持股20% [1] - 合资协议于2025年10月9日签订 [1] 战略布局与运营优化 - 合资公司位于武汉智能网联和电动汽车产业园，主要生产汽车底盘副车架等产品 [1] - 依托武汉作为全国重要汽车产业基地的集聚效应，可快速响应主机厂需求，缩短交付周期，提升配套能力 [1] - 此次投资有助于优化公司产能分布，降低物流与运营成本，提升整体盈利水平 [1]

政策核心观点 - 政策核心逻辑在于不搞一刀切去产能 而是通过控新增 改存量 扶高端优化供给 [1] - 政策明确不涉及现有化工产能去化 产能优化重点指向未来新项目 而非当前装置 [1] - 政策对化工品价格的作用呈现明显分层 短期供给端不会大幅收缩 [1] 短期市场影响 - 当前化工市场核心矛盾是产能投放量大但需求疲软 近端基本面难有实质改善 [2] - 叠加原油价格波动有限 短期化工品价格更多呈现区间震荡 难有大幅涨跌 [2] - 政策对化工股已提前计价利好 商品市场因近端基本面疲软反应相对滞后 需注意两者节奏差异 [7] 中期市场影响 - 重点支持炼化企业减油增化 即降低成品油产出比例 提高化工品产量 [2] - 减油增化将在中期增加化工品供给总量 尤其对合成树脂 乙二醇等基础化工品价格形成利空压力 [2] - 减油增化相当于进一步放大化工品供给 若需求端未能同步跟上 部分品种可能面临量增价跌风险 [2] 长期行业格局 - 政策核心价值在于遏制盲目扩产 缓解产能错配矛盾 严格执行新建炼油项目产能减量置换 [3] - 随着新增产能增速放缓 叠加老旧装置改造提升效率 传统化工品供需格局将逐步改善 [3] - 若政策落地顺利 2026年行业整体利润率或提升3~5个百分点 形成总量可控 结构优化新格局 [3] 重点品种分析：PX - PX行业产能扩张高峰期已过 2024-2025年无新增产能投放 政策科学调控进一步锁定供应 [3] - 当前PX库存压力较小 供应端约束明确 下游PTA正处于扩能周期 2025年新增产能将显著放大PX需求缺口 [3] - 政策调控下PX产能投放节奏与需求增长高度适配 价格中枢将稳步抬升 盈利韧性显著强于其他传统品种 [4] 重点品种分析：乙烯与甲醇 - 乙烯仍处于中国主导的产能扩张周期 政策虽能延缓供给增速 但短期难改基本面偏松格局 [5] - 2025年四季度至2026年 乙烯价格中枢或小幅上移 但全球新增乙烷裂解装置将持续带来供给压力 [5] - 甲醇因产能过剩风险被政策明确提示 短期港口库存处于高位 价格承压 [5] - 2026年随着下游需求回暖 甲醇价格有望筑底回升 但短期受库存惯性影响波动仍偏剧烈 [5] 长期投资机会 - 长期机会集中在三大赛道 一是高端精细化工 如电子化学品 高端聚烯烃 高性能纤维等 [6] - 二是绿色转型领域 如绿氨 绿醇 碳纤维复合材料等 政策支持其产业化应用 [6] - 三是存量优化标的 具备一体化布局 技术优势的炼化企业 盈利韧性强于中小产能 [6] 短期交易策略 - 对短期交易建议以波段操作为主 避免盲目追涨 [7] - 传统品种如PX PTA 乙二醇等仍处于供应高位 需求淡季 价格整体震荡偏弱 [7] - 可关注政策窗口与装置检修带来的短期错配机会 例如2601—2605合约跨期反套 加工费缩扩套利 [7]

十五五规划展望 - 十五五期间产业结构调整的首要方向是科技创新转型升级与推动供需适配的反内卷政策 [1] - 房地产行业总量继续磨底 好房子将开辟新产品 新定价 新模式的发展赛道 推动核心城市市场改善并率先进入底部拐点 [1] - 家电行业政策核心是智能 绿色 全球化三大方向 [1] - 建筑行业重点为出海和智能建造两个方面 [1] - 战略资源重要性持续提高 利好有色金属价格持续上升 [1] - 水泥玻璃等行业将严控产能 建材企业更注重利润修复而不仅仅是收入修复 [1] - 化工行业大方向是控增量 减存量 置换20年以上老旧产能 行业周期见底回升 对出口链保持乐观 [1] - 中国目标2035年前风电和太阳能发电总装机容量达36亿千瓦 未来每年保持2亿千瓦时的增长 电新行业供需共振向好 [1] - 煤炭资源稀缺性大幅上升 产能集中度进一步提升 价格波动减弱 行业业绩持续回暖 [1] - 国家政策对科技行业如AI算力 AI应用的补贴或逐渐推出 利好核心技术攻坚 [1] - 文化出海的监管或将逐渐放松 利好传媒行业供给端回暖 [1] 科技发展与AI应用 - 中国晶圆制造技术突破 算力成本持续下行 2026年AI应用将迎来喷涌阶段 看好AI收入占比超过10%的企业 [2] - 长期政策对电子行业国产替代如半导体的支持仍在加大 [2] - 国内互联网云巨头正复刻北美进程 形成资本支出投入 云计算和自有应用加速 运营支出下降 资本支出再投入的正循环 看好AI与自研芯片下的价值重估 [2] - 行业机会聚焦泛娱乐方向 悦己消费全球共振 云计算和游戏仍是主线 [2] - 6G和卫星互联网是通信产业研发核心 国产算力机会集中在IDC产业链 [2] - 电商维度互联网企业处于存量博弈 国补结束的负面影响预计被AI产品收入对冲 中美关税对平台公司影响较低 [2] 三季报业绩展望 - 国补退坡导致轻工 消费电子 家电等行业在高基数背景下业绩压力较大 [3] - 反内卷政策下传统周期行业或迎来困境反转 如民办高等教育企业 [3] - 国内金属价格持续上涨 三季度有色业绩预计持续改善 [3] - 特朗普关税政策对国内医药企业的影响不至于达到过于悲观的预期 [3] - 猪价看空至2026年一季度 农业三季报增速偏弱 [3] - 特朗普关税对轻工行业影响较大 叠加内需补贴退坡 三季度业绩继续磨底 [3] - 消费电子板块在国补退坡后增速或边际下滑 [3] - 石化化工行业目标2025-2026年增加值年均增长5%以上 经济效益企稳回升 三季报趋势向好 [3] - 下半年大众消费品基本面需求偏弱 但机构持仓轻 市场预期低 [3] - 军工行业三季报整体营收及业绩向好 后续关注十五五进展的催化 [3]

公司发展战略 - 深耕麦芽主业 巩固行业领先地位 致力于打造世界一流麦芽供应商[1] - 满足不同种类啤酒酿造客户需求 与百威 嘉士伯 喜力 华润雪花 青岛 燕京 珠江等知名啤酒制造商均有超过20年合作历史[1] - 持续推进与区域性中小客户及精酿啤酒客户合作 提供品类齐全 质量可靠的特种麦芽 定制麦芽产品及细致周到的售后服务[1] 产能扩张计划 - 正在建设5万吨/年特制麦芽生产线项目[1] - 进一步扩大特制麦芽产能以满足市场对高端麦芽的需求[1] - 适时安排产能结构的进一步优化和产能布局的进一步完善[1]

行业与公司 * 钢铁行业[1] 核心观点与论据 行业盈利与股价表现 * 2025年初钢铁行业利润率显著回升 7月盈利比例接近80% 虽近期小幅下滑 但整体仍维持高位[1] 截至最新数据 27家钢企盈利比例达到58.87% 显著高于2024年水平[2] 2024年第三季度几乎所有钢企都面临亏损[2] * 2025年上半年钢铁板块股价小幅上涨 一季度表现较好 二季度偏弱[1] 从7月起 受益于反内卷政策 钢铁板块表现中等偏上 位列全行业第13位[1][4] * 企业利润回暖主要受益于原料端成本下降幅度大于钢材端[1][5] 1-6月份螺纹毛利维持在100元左右 而热卷毛利为40-50元区间[5] 7月反内卷政策推出后 螺纹毛利最高达300元 但8月因政策落地慢及需求疲软回落至盈亏平衡附近[5] 需求端分析 * 长期需求预计维持相对稳定 年降幅在1%以内 制造业升级将成为主要拉动力[1][6] * 地产用钢需求降幅收窄 预计全年降幅可控制在10%左右[7][8] 目前施工及竣工同比下降10%-20%左右 但预计年底能明显改善[8] * 基建领域表现优于去年 受益于政府债券规模扩大 今年新增专项债规模为4.4万亿 同比增加5,000亿 另有1.3万亿超长期特别国债[9] 基建用钢需求有望企稳 同比降幅预计收窄至1%左右[9] * 制造业用钢需求亮眼 1-7月制造业投资累计同比增长6.2% 企业库存处于低位[1][10] * 机械行业：机床和挖机产量累计同比增长超过20% 用钢量预计维持4%至5%增长[10][11] * 汽车行业：1-7月乘用车产量累计同比增幅为12.6% 预计2025年用钢量同比增长8%[12] * 家电行业：1-7月三大白电增速分别为10.9%、1.7%和3.38% 预计用钢量增长3%[13] * 船舶行业：用钢需求维持约20%增长 船厂订单已接到2028至2029年[14][15] 出口与价格 * 2025年直接出口大幅增长 粗钢进出口量达7,000多万吨 同比增加1,400万吨 主要由钢坯贡献增量[3][16] 中国国内钢材价格处于全球洼地 刺激出口增长[3] 但对越南和韩国的反倾销调查导致出口下降[3][17] 供给侧与政策影响 * 截至7月份 中国粗钢产量累计同比减少3% 官方数据显示1月至7月已实现4.3%的减量[18] 国内粗钢过剩 本轮过剩周期库存已达1.1亿吨 今年可能达1.2至1.3亿吨[19] * 反内卷政策于2025年7月提出 预计在2026年上半年才能在产量端产生实际效果 参考历史周期 政策部署到见效约需三个季度[20] * 钢铁行业规范条件修订要求企业在2026年完成超低排放改造 2025年底达到能耗标准[3][21] 截至2025年4月20日 约2/3企业完成或部分完成改造 预计年底完成80%[22] 未达标企业将面临限产[3][21] * 钢铁行业于2025年初正式纳入碳排放权交易市场 过渡阶段（2025-2026）后配额将逐步收窄 促使企业压减产能或降低能耗[23] 原料端成本 * 铁矿石未来供应相对宽松 西芒杜矿区预计在26年新增1亿吨产能[24][25] 焦煤因供给扰动价格更坚挺 1-7月份焦煤进口同比减少8%[26] 整体成本处于高位震荡状态[27] 其他重要内容 投资建议与标的 * 投资建议关注两个主线：制造业中景气细分领域（如高端汽车板、核电、油气需求）和产能优化[28] * 产能优化注重扶优劣汰 通过分级分类管理进行差异化调控 有利于龙头企业如华菱、宝钢和南钢[29] * 推荐关注龙头企业华菱、宝钢、南钢 以及弹性标的方法特钢、新钢、山钢、山钢闽光 特钢板块关注翔鹭钨材和久立特材[30]