全球地缘政治剧烈变动，让2025成为宏观对冲基金"大年"——全球最大对冲基金公司桥水的旗舰宏观对冲基金Pure Alpha，在今年上半年收获17% 丰厚回报。另一家知名宏观对冲基金公司EDL Capital的全球机会策略基金，同期回报率更高达26%。 7月24日，美国桥水首席投资官在更新2025二季度市场观点时，在开篇就强调：当前世界正经历的格局转变，是桥水创立以来最具颠覆性的变化。 他还指出，桥水在分析投资者面临的"新常态"时，将"新的地缘政治与宏观经济范式"列为最关键的三组核心变量之一，放在首位。 为了帮大家学会从市场视角读懂地缘政治，我们邀请海外资管机构Clocktower的首席策略师王凯文，担任8月17日在上海举行的Alpha季度闭门私 享课主讲嘉宾。在此次闭门课中，王凯文老师将深入解析地缘政治投资分析的核心方法论与约束限制分析框架，分享他提炼出的五条最关键经验 教训，帮到场的Alpha会员和见闻大师课会员们从全球市场的角度读懂地缘政治，看清地缘政治背后的主导逻辑与关键趋势，前瞻大类资产中长 期走势，助力个人的关键决策。 举行这场以"地缘"为主题的闭门课，源自很多用户的强烈要求：今年以来的市场变化，让 ...

人事任命 - 吴洁贞将于2025年8月1日出任香港中华厂商联合会行政总裁 [1] - 吴洁贞此前在香港海关服务近30年，历任多个执法及管理岗位 [1] - 2019年出任助理关长，负责领导情报及调查处 [1] - 2020年至2024年接掌边境及港口处，统筹出入境管制站的海关管制及清关便利政策 [1] 专业背景 - 吴洁贞拥有丰富的跨领域知识、宏观政策视野与卓越领导才能 [1] - 在贸易政策及跨境协作方面具备深厚专业经验 [1] - 曾借调至香港财经事务及库务局及保安局，参与多项政府政策研究及制定工作 [1] 商会发展 - 厂商会会长卢金荣表示吴洁贞将为商会注入崭新思维动力 [1] - 预期将推动会务发展迈向新里程 [1] - 将更高效支援会员应对瞬息万变的贸易环境 [1] - 强化商会作为"赋能者"与"联通桥梁"的角色 [1] 未来规划 - 吴洁贞表示将协助深化政策倡议、优化服务与拓展国际网络 [1] - 助力业界驾驭变革浪潮，为香港及国家高质量发展作出贡献 [1] - 当前地缘政治及贸易保护为工商界带来不确定性，商会需提升应变力与前瞻性 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 能化市场受“反内卷”“稳增长”等关键品种提振，黑色品种大幅反弹，煤炭和煤化工延续强势，油市场多空并存 [1] - 国内黑色品种大幅拉升为能化带来利好氛围，“关于促进煤炭供应平稳有序的通知”使焦煤焦炭上涨，煤炭和煤化工受市场青睐，期货价格上涨引发产业链补库，聚酯开工能维持，聚酯原料近月合约有支撑 [2] - 投资者可轻仓试多，跟随止损 [5] 根据相关目录分别进行总结 行情观点 - 原油高位承压运行，关注地缘扰动，当前多空并存，终端需求预计偏弱，地缘扰动暂难形成实际供应冲击，油价震荡 [1][8] - 沥青主营现货下跌，期价高估值跟随原油回落，重油供应增加、原料端供应压力及需求端情况施压沥青价格，沥青月差有望随仓单增加而回落 [9] - 高硫燃油期价下行压力较大，欧佩克+增产、天然气价格下跌及税费监管加强等因素利空其需求 [10] - 低硫燃油跟随原油震荡走弱，受绿色燃料替代、高硫替代需求空间不足，但当前估值较低，受供应增加、需求回落趋势影响或维持低估值运行 [12] - PX成本原料偏弱但宏观情绪偏暖，自身供需无明显变量，缺乏向上驱动，涨幅有限，预计震荡 [13] - PTA驱动有限，受成本及宏观情绪扰动，自身供需静态基本面较弱，跟涨乏力，基本面朝弱势发展，预计震荡 [14] - 纯苯平衡表改善但港口恢复累库，Q3基本面环比改善，供需矛盾不大，现货或震荡偏强，但受高库存压力幅度受限 [14][16] - 苯乙烯商品情绪亢奋，小幅跟涨，自身供需有走弱预期，港口库存累积，预计本周偏强震荡 [17][18] - 乙二醇宏观氛围烘托，煤化工板块普涨，受板块提振但基本面供应有走强信号，预计09合约强势时间延长 [18][19] - 短纤产业矛盾有限，跟随成本波动，产销略有回升，基本面变量有限，加工费将持稳，绝对值跟随原料波动 [21][22] - 瓶片聚合成本上移支撑估值，上游原料成本走强及商品氛围偏暖支撑价格，预计短期跟随成本波动 [22][23] - 甲醇煤炭端提振，震荡走强，煤制甲醇利润高位，生产装置开工负荷低位，港口库存或延续偏累，短期震荡 [25][26] - 尿素供强需弱，情绪短期提振，出口支撑行情，短期震荡，关注后续回归基本面后发展 [26] - LLDPE石化稳增长、雅下基建预期及煤炭提振，震荡走强，自身基本面承压，需求淡季效应明显，09合约短期震荡 [30][31] - PP宏观端三重提振，震荡走强，供给端仍偏增量，需求端下游开工偏低，短期震荡 [31][32] - PL首日上市表现亮眼，短期或震荡，新品种上市短期资金博弈重，现货影响有限 [32][34] - PVC成本上移预期偏强，谨慎乐观，中长期基本面仍承压，短期成本上移预期强，中长期有回落风险 [35] - 烧碱强预期弱现实，弱反弹，市场情绪偏暖但现货见顶、上游注册仓单意愿强，乐观政策预期推动反弹，警惕情绪降温 [36][37] 品种数据监测 能化⽇度指标监测 - 展示了Brent、Dubai、PX、PP等品种的跨期价差、基差和仓单以及跨品种价差数据及变化值 [38][39][40] 化⼯基差及价差监测 - 提及甲醇、尿素、苯乙烯等多个品种，但未给出具体监测内容 [41][52][64]

全球供应链影响 - 德州仪器CEO指出关税和地缘政治因素正在扰乱全球供应链 [1] - 全球供应链格局因上述因素面临重塑 [1]

中美谈判核心议题 - 美国财长贝森特要求中国在第三轮中美谈判中停止从俄罗斯和伊朗进口石油，否则将对中国征收100%二级关税[3] - 此前两轮谈判聚焦双边贸易框架，包括关税调整、市场准入、知识产权保护等[3] - 美方将石油进口问题作为谈判前提条件，与原有谈判氛围形成冲突[5] 能源贸易与地缘政治 - 中国与俄罗斯、伊朗的石油贸易基于平等互利原则，符合国际法[7] - 美国长期通过制裁手段试图控制全球能源市场，尤其针对俄罗斯和伊朗[7][9] - 中国作为最大能源消费国之一，与俄伊的正常贸易与美国战略目标相悖[10] 美国国内政治因素 - 美国政治势力为迎合国内利益集团采取强硬对华政策[12] - 部分政客将中俄伊贸易关系作为转移国内矛盾的工具[12] - 贝森特的言论反映美国政治操弄和霸权主义思路的延续[12] 中方应对措施 - 中国外交部强调石油贸易属主权国家正常经济往来，拒绝美方干涉[14] - 中国加强俄伊能源合作并推动全球能源市场稳定[14] - 此前美国对中国商品加征145%关税时，中国经济展现强大韧性[16] 美国经济潜在影响 - 美国核心通胀率已处高位，加税将推高消费品价格20%以上[20] - 依赖中国进口的制造业企业面临减产或停产风险[20] - 中国连续三个月减持美债至7500亿美元，加剧美财政压力[17][18] 全球产业链冲击 - 中美贸易摩擦可能引发全球供应链中断和经济衰退[22] - 单边主义政策导致中美关系恶化，阻碍全球合作[22] - 美国盟友减少持有美债，导致国债收益率上升[17]

报告行业投资评级 报告未明确给出行业投资评级 报告的核心观点 能源化工市场难有趋势行情，原油震荡，化工品期货与现货分化，各品种表现不一，需关注政策和成本波动[1][2][4] 根据相关目录分别进行总结 行情观点 - 原油供应压力与地缘扰动制衡，国内外炼厂高开工与供应压力形成制衡，油价震荡[8] - LPG成本支撑走弱，基本面宽松，PG盘面或弱势震荡[3] - 沥青期价估值进入严重高估阶段，重油供应增加、原料端压力和需求端因素使其价格偏高估[8][9] - 高硫燃油期价下行压力大，供应增加、需求减少且地缘降温利空[9][10] - 低硫燃油跟随原油震荡走弱，面临供应增加、需求回落和估值偏低问题[11] - 甲醇内地开工负荷低，期价震荡，国内主产区价格持稳，港口库存或累库[26][27] - 尿素供强需弱，情绪短期提振，出口支撑行情，短期震荡[3][28] - 乙二醇港口库存降低，累库预期延后，供应受海外装置影响，09合约或强势[19][20] - PX下方空间有限，震荡中寻找方向，受宏观情绪和供需影响[13] - PTA驱动有限，受成本及宏观情绪扰动[3][14] - 短纤产业矛盾有限，加工费持稳，价格跟随原料波动[20][23] - 瓶片聚合成本上移支撑估值，价格跟随原料波动[23][24] - PP稳增长预期提振，震荡运行，受油价、供需和海外因素影响[31] - 塑料石化稳增长小幅提振，震荡运行，自身基本面承压[30] - 纯苯平衡表改善叠加商品情绪向好，预计弱反弹，库存高限制反弹力度[14][17] - 苯乙烯稳增长方案提振，上涨，受纯苯和自身供需影响[18][19] - PVC情绪回暖，谨慎乐观，短期或偏强，中长期基本面有压力[33] - 烧碱强预期弱现实，弱反弹，受市场情绪、供需和成本影响[33] 品种数据监测 能化日度指标监测 - 展示各品种跨期价差，如Brent、PX、PTA等[35] - 展示各品种基差和仓单情况，如沥青、高硫燃油、低硫燃油等[37] - 展示各品种跨品种价差，如PP - 3MA、TA - EG等[39] 化工基差及价差监测 报告提及各品种但未详细给出监测内容

中美贸易谈判动态 - 中美即将进行第三轮贸易谈判 谈判范围从经济层面扩展到中方从俄罗斯和伊朗购油问题 [1] - 美国财政部长贝森特强调重视"有质量"的协议 表明白宫谈判姿态趋于谨慎 [1] - 近期中美关系在稀土出口和科技合作领域呈现缓和迹象 但谈判临近时华盛顿提出新要求 [1] 石油贸易与地缘政治博弈 - 中国作为伊朗和俄罗斯石油大买家的行为被美国视为违背其战略利益 美方试图通过贸易协议限制此类采购 [3] - 美国单方面制裁行为旨在削弱俄伊经济实力 但此举违反国际法且将恶化中美关系 [5] - 中国与中东能源合作深化 使美国制裁措施有效性面临挑战 [5] 谈判筹码与战略格局 - 中国拥有稀土资源和庞大消费市场作为重要谈判筹码 [5] - 中国与全球南方国家关系稳定 为其提供持续发展支持机制 [5] - 美国内部问题与衰退趋势显现 削弱其全球领导力基础 [5] 未来谈判走向 - 石油进口限制议题涉及国际政治格局变化 中方坚持立场可能赢得更多国际支持 [7] - 美国过度施压可能导致中国反弹 使双边关系陷入更深对抗 [7] - 寻找利益平衡点成为避免冲突的关键谈判目标 [7]

欧盟能源价格飙到别国好几倍，匈牙利彻底坐不住了！外长西雅尔多直接摊牌：欧盟硬要和俄罗斯能源"离婚"，结果自家老百姓遭殃，电价油价涨得离谱。 怎么办？匈牙利转头就拉上塞尔维亚和俄罗斯，商量建条新石油管道，最快2027年就能用上。 俄罗斯乐见其成。乌克兰方向输油管早停了，土耳其溪管道又不够用，新管道等于帮俄油撬开欧盟铁板一块的制裁墙。但欧盟牙都快咬碎了：明明提议匈牙 利走克罗地亚运非俄油，省钱又"合规"，偏被一口回绝。匈牙利直接搬出"能源主权"硬刚：政策是咱家内政，欧盟少管！ 这管道可不是临时起意。早在5月，匈塞两国就密谋好了——匈牙利境内砸3.25亿欧元修180公里，塞尔维亚段花1.57亿欧元，连起来直通俄罗斯原油。年输 油500万吨，专供塞尔维亚潘切沃炼油厂"续命"，顺便给匈牙利能源安全加道锁。为啥这么急？欧盟第18轮制裁刚落地，连俄罗斯油轮都禁了，可匈牙利总 理欧尔班算过账：三年硬跟风制裁，国库白白亏了200亿欧元！ 塞尔维亚更是一肚子苦水。想加入欧盟？可以！但别买俄罗斯油！可它唯一的炼油厂全靠俄油运转，原本走克罗地亚的路线又被掐断。克罗地亚趁机涨了5 倍过路费，气得匈牙利大骂"不靠谱"。如今匈塞抱团取暖， ...

交易概述 - 李嘉诚决定将43个海外港口出售给美国贝莱德集团，交易金额达1657亿元人民币 [1] - 交易涉及全球关键港口资源控制权，具有显著的地缘政治意义 [1] - 中远海运作为中国最大航运企业介入交易，打破原有谈判格局 [3] 交易方分析 - 贝莱德集团收购动机包含商业收益和增强全球经济话语权的双重目标 [3] - 中远海运参与交易既为保障企业利益，也服务于国家战略安全考量 [3] - 巴拿马政府对交易表示关注，认为可能影响国家主权与安全 [4] 交易进展 - 三方谈判转向合作模式，中远海运可能加入收购财团以平衡各方利益 [6] - 最终交易结构中贝莱德和地中海航运仍保持核心控制权 [6] - 李嘉诚通过交易实现资产套现和利益最大化 [6] 行业影响 - 交易反映全球港口资源战略价值提升，控制权争夺加剧 [8] - 关键航运节点（如巴拿马运河）成为大国博弈焦点 [4] - 全球贸易格局面临重构，企业商业行为与国家战略界限日益模糊 [8] 竞争格局 - 中远海运获得部分话语权但未取得主导地位 [6] - 国际资本与中国企业在全球基础设施领域的竞争态势显现 [3] - 港口资产交易已超越纯商业范畴，成为综合实力较量平台 [8]

基金业绩表现 - 2025年二季度基金利润487.42万元，加权平均基金份额本期利润0.0651元 [3] - 二季度基金净值增长率为7.25% [3] - 近三个月复权单位净值增长率为19.03%，同类排名87/607 [3] - 近半年复权单位净值增长率为17.96%，同类排名119/607 [3] - 近一年复权单位净值增长率为18.19%，同类排名344/602 [3] - 基金成立以来夏普比率为0.6855 [7] - 基金成立以来最大回撤为11.11%，二季度单季最大回撤为10.13% [10] 基金规模与持仓 - 截至2025年二季度末，基金规模为4928.87万元 [3][14] - 成立以来平均股票仓位为77.96%，同类平均为85.36% [13] - 2024年末最高仓位达92.19%，2024年上半年末最低仓位为52.12% [13] - 二季度末十大重仓股包括建设银行、宇通客车、江苏银行等 [17] 市场观点与策略 - 基金管理人对权益市场长期前景保持乐观 [3] - 将紧密跟踪上市公司半年报披露及个股基本面变化 [3] - 预期地缘政治不确定性可能导致短期市场波动 [3] - 组合将关注7月政治局会议及美联储政策动向，及时优化配置 [3] 基金基本信息 - 基金类型为偏股混合型基金 [3] - 截至7月21日单位净值为1.133元 [3] - 基金经理为聂毅翔和周文群 [3]