报告行业投资评级 - 未提及相关内容 报告的核心观点 - 节前商品市场整体微跌0.23%，短期在宏观不确定性主导下商品市场或震荡偏强 [2][6] - 假期期间美联储官员信号偏鹰，美元先强后弱，特朗普新征10%全球关税且白宫拟提高税率，美伊局势焦灼支撑油价 [2] - 不同板块表现和走势各异，贵金属强势或延续，有色易涨难跌，黑色震荡运行，能源受地缘政治影响波动大，化工有成本支撑和需求预期，农产品受美豆供需和关税政策影响 [3][4] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 节前商品市场整体微跌0.23%，贵金属领涨3.29%，有色和农产品分别上涨1.58%和0.23%，黑色和能化分别下跌1.1%和1.11% [2][6] - 涨幅居前品种为豆一、白银和苹果，跌幅较大品种为棕榈油、沥青和苯乙烯 [2][6] - 商品市场20日平均波动率小幅下降，各板块波动收敛，全市场资金规模大幅增加且各板块资金净流入 [2][6] 展望 - 假期美联储官员信号偏鹰，美元先强后弱，特朗普新征关税且白宫拟提高税率，美伊局势焦灼支撑油价，短期商品市场或震荡偏强 [2] 各板块分析 - **贵金属**：假期外盘贵金属震荡后冲高，美国GDP不及预期但核心PCE强，美元走弱，美伊谈判无进展，强势或延续 [3] - **有色**：受春节影响终端需求与投资转淡，震幅有限，市场认为美联储分歧大，美元涨势告一段落，多数品种增库但部分品种供应端有支撑，短期易涨难跌 [3] - **黑色**：螺纹表需降至冰点，产量低位，累库幅度低于往年，节后预计复产且有补库需求，假期海外铁矿石掉期走弱，焦炭库存微增，贸易商采购意愿一般，短期震荡运行 [3] - **能源**：假期国际油价走高，美伊局势波及霍尔木兹海峡是地缘溢价回升核心，EIA数据显示美国原油及汽油库存超预期去库，美伊新一轮谈判26日举行，未来两周是关键窗口，地缘政治主导波动 [4] - **化工**：油价偏强提供成本支撑，宏观情绪转暖利多，节后下游陆续复工但开工提升需时间，乙二醇二季度供需或改善，聚丙烯价格走势或偏强 [4] - **农产品**：假期美豆新作平衡表供需收紧，美国生柴政策预期乐观，外盘油脂油料偏强，美豆出口和压榨数据好提振价格，但关税政策有扰动需关注 [4] 商品基金概况 - 黄金ETF合计规模3182.54亿元，周收益率1.20%，份额变动1.20%，成交量1565142400，成交量变动 -57.09% [36] - 商品ETF合计规模3412.11亿元，周收益率0.75%，份额变动0.75%，成交量2595341501，成交量变动 -43.64% [36] - 不同商品ETF在净值、周收益率、规模、份额变动、成交量及成交量变动等方面表现不同 [36]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 特朗普2026年国情咨文演讲兼具危机公关、中期选举动员、执政路线全面官宣三重核心属性，是其化解执政初期多重困境、重塑政治叙事的突围之举，也是观察2026年美国内政外交走向、国会中期选举政治格局的核心窗口，但这场演讲未能弥合美国两党撕裂的鸿沟，也未消除其核心政策的合法性与可持续性隐患，特朗普第二任期执政之路依然艰难 [3][22] 根据相关目录分别进行总结 四面楚歌：一场危机倒逼下的政治突围 - 政治支持率跌至第二任期谷底，选民信任持续流失，两党选民支持率分化，中间选民支持率骤降 [4][6] - 核心执政议程遭遇司法重挫，贸易政策面临合法性危机，美国最高法院裁决否定特朗普核心贸易政策的法律依据 [6] - 政府停摆与执政僵局凸显，两党极化走向极致，国土安全部部分停摆，两党大概率会达成短期妥协结束“停摆” [7] - 中期选举的关键时间窗口，倒逼政治造势提前启动，国情咨文演讲是为共和党中期选举造势的核心政治动作 [8] 演讲内核：危机应对的叙事重构与“美国优先”的路线重申 内政主线：以民生叙事为核心，巩固保守派基本盘，争取中间选民 - 经济叙事：打造“黄金时代”执政标签，回应民生痛点，罗列核心执政成果，敦促国会加快药价协议入典，推动医保补贴定向，宣布与科技公司达成“付费者保护承诺” [9] - 财政政策：回应司法挑战，提出税收替代方案，但未提及关税退税处理问题，未推出大规模增量财政刺激 [10][11] - 货币政策：全程沉默，未提及美联储相关内容，为货币政策走向留下不确定性 [11][12] - 保守派核心议程：强硬表态巩固基本盘，迎合公众情绪，强化移民与选举议题表态，呼吁立法禁止国会议员内幕交易 [13] 外交主线：延续“美国优先”单边主义，化解政策合法性危机 - 对外贸易政策：给出替代法律框架，但未消除长期不确定性，转向传统贸易法律框架，推出临时关税，但企业无法形成稳定政策预期 [15][16] - 地缘政治：聚焦核心矛盾，强硬表态抬升全球风险，聚焦伊朗核问题，释放极限施压信号，加剧中东地缘紧张局势，对俄乌冲突议题提及较少 [16][17] 余波与定调：这场演讲的政治效果与深层影响 - 国内政治层面：放大两党极化，难以化解核心执政困境，演讲加剧两党政治对立，后续政策议程落地难度大 [20] - 金融市场与全球贸易层面：引发短期情绪波动与长期风险升温，对美股有短期情绪支撑，但加剧市场担忧，长期冲击全球多边贸易体系 [21] - 地缘政治层面：加剧中东紧张局势，加速全球格局碎片化，提升海湾地区军事冲突风险，弱化美国与传统盟友互信 [21]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 受津巴布韦锂矿禁令、地缘政治和资源本土化及基本面紧张影响，锂将维持强势上涨 [6] 相关目录总结 津巴布韦锂矿禁令情况 - 津巴布韦矿业与矿业发展部发布新闻声明，决定即刻暂停所有未加工矿产和锂精矿出口直至另行通知，包括目前所有在途矿产 [6] - 2025年中国进口锂精矿620.9万吨，其中从津巴布韦进口119.1万吨，占比19.1% [6] - 2026年津巴布韦预计提供17.7万吨LCE，占全球资源的8.1% [6] 场内期权 - 隐含波动率溢价较高，看涨期权性价比相对较高，强势上涨预期时可考虑买入浅虚值看涨期权，并少量卖出虚值看跌期权降低建仓成本，构建看涨领口策略参与做多 [8][9] 场外期权 - 有碳酸锂买入套保需求的产业企业，建议考虑适当布局熔断增强累购期权，优化买入套保点位，如市场快速上行可及时转为线性多单 [11]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 今日盘中广期所铂钯主力合约集体大幅收涨 宏观方面美国通胀与GDP数据阶段性走弱 但美联储官员释放谨慎信号 市场对年内降息押注削弱 关税及美伊地缘局势升温 市场避险情绪高企 若后续局势反复 风险溢价或为铂钯价格提供贵金属市场beta端价格支撑 从基本面看 铂价在南非供应端成本上行等因素推动下或延续较强韧性 近期俄乌冲突使得市场对俄方供给端收紧担忧或支撑钯价 但钯金回收供给修复和汽车端结构性替代使其相对震荡运行 伦敦铂关注上方2200美元阻力位 下方2000美元支撑位 伦敦钯关注上方1800美元阻力位 下方1600美元支撑位 广期所铂2606合约或在460 - 650元/克区间运行 钯2606合约或在400 - 500元/克区间运行 [2] 各目录要点总结 期货市场 - 铂金主力合约收盘价为586.00元/克 环比上涨38.50元 持仓量为10387.00手 环比减少277.00手 钯金主力合约收盘价为457.95元/克 环比上涨19.70元 持仓量为3179.00手 环比增加90.00手 [2] 现货市场 - 上金所铂金现货价（Pt9995）为584.02元/克 环比上涨38.93元 长江钯金现货平均价为431.00元 环比上涨3.00元 铂金主力合约基差为 - 1.98元/克 环比上涨0.43元 钯金主力合约基差为 - 26.95元/克 环比下降16.70元 [2] 供需情况 - 铂金CFTC非商业多头持仓为9966.00张 环比减少243.00张 钯金CFTC非商业多头持仓为3003.00张 环比减少342.00张 2025年铂金预计供应量下降0.80吨 钯金预计供应量为293.00吨 下降5.00吨 2025年铂金预计需求量增加25.60吨 钯金预计需求量为287.00吨 下降27.00吨 [2] 宏观数据 - 美元指数为97.90 环比上涨0.17 10年美债实际收益率为1.78% 环比上涨0.01% VIX波动率指数为19.55 环比下降1.46 [2] 行业消息 - 美国白宫就伊朗问题表示特朗普总统首选外交手段 必要时用武力 伊朗将与美国在日内瓦恢复谈判 美联储理事库克称AI或使失业率上升 货币政策两难 芝加哥联储主席古尔斯比表示通胀未持续回落前不适合降息 日本首相高市早苗对央行进一步加息表达担忧 美国开始征收10%全球关税 白宫准备将税率提至15% [2] 重点关注 - 02 - 25 18:00关注欧元区1月CPI月率及年率 02 - 26 21:30关注美国至2月21日当周失业金申领数据 02 - 27 21:30关注美国1月PPI月率、年率 [2]

地缘政治与市场反应 - 美国总统特朗普在国情咨文演讲中表示更倾向于外交手段解决伊朗核问题，但绝不允许伊朗拥有核武器，这一强硬声明再次引发市场紧张情绪 [1] - 受此消息影响，布伦特原油价格在前一交易日收跌1%后，反弹至每桶71美元以上，WTI原油价格超过每桶66美元 [1] 行业与市场分析 - 国盛证券指出，VLCC（超大型油轮）市场存在“非合规市场受限、合规市场供需关系改善”的逻辑，且该逻辑持续得到落地验证 [1] - 当前地缘冲突演绎存在不确定性，若制裁进一步收紧，远东进口方可能进一步转向合规市场采购原油，导致被制裁船舶运营效率和收益持续下降，合规市场将受益 [1] - 若制裁解除，受制裁原油回归合规市场，综合考虑船龄、运营效率、保险等因素，被制裁的VLCC可能面临退出市场的可能，合规市场供需关系将趋于紧张 [1] 相关指数与产品表现 - 截至2026年2月25日 15:00，国证石油天然气指数(399439)上涨0.93% [1] - 该指数成分股中，招商轮船上涨9.99%，洲际油气上涨9.94%，中远海能上涨8.04%，潜能恒信上涨6.79%，招商南油上涨4.63% [1] - 石油ETF鹏华(159697)上涨0.42%，最新价报1.43元 [1] 指数与ETF构成 - 石油ETF鹏华紧密跟踪国证石油天然气指数，该指数反映沪深北交易所石油天然气产业相关上市公司的证券价格变化情况 [2] - 截至2026年1月30日，国证石油天然气指数(399439)前十大权重股分别为中国石油、中国海油、中国石化、杰瑞股份、广汇能源、招商轮船、中远海能、洲际油气、九丰能源、新奥股份，前十大权重股合计占比66.76% [2] - 石油ETF鹏华(159697)设有场外联接基金，A类份额代码为019827，C类份额代码为019828，I类份额代码为022861 [3]

国际原油市场表现 - 2026年以来，国际原油价格在**地缘风险升温、供应端收紧、需求端韧性增长**三大因素作用下，呈现**整体上行、小幅回调**特征，布伦特原油站稳**70美元/桶**附近，WTI原油在**66美元/桶**附近波动，春节假期期间累计涨幅近**6%** [1] - 后市国际原油价格大概率在**地缘政治**影响下保持震荡格局，其中**美伊核谈结果**将直接引导油价走势 [3] 国内成品油零售价格调整 - 受国际油价上涨影响，春节假期后国内成品油零售价迎来上调，2026年以来调整呈现**三涨一搁浅**格局 [1] - 据金联创统计，三次上调累计幅度分别为：**汽油465元/吨，柴油450元/吨** [1] - 新一轮调价周期，**上调概率依旧较大**，消息面指引谨慎向好 [3] 国内成品油批发市场行情 - 节后原油收盘连续两日下跌，消息面支撑不足，**批发端行情趋弱运行**，国内批零价差走势再创新高 [1] - 截至2月25日，国内主营**92汽油均价为7841元/吨**，较年初上涨**113元/吨**，**0柴油均价为6436元/吨**，较年初走跌**215元/吨** [1] - 汽柴批发行情走势分化明显：**汽油价格震荡上涨**，**柴油价格下跌为主** [3] 汽油市场供需与价格分析 - 汽油需求受**春节假期**带动表现尚可，加之原油走势偏强，批发价格走势较为坚挺 [3] - **新能源冲击持续发力**，汽油终端消费量继续萎缩，抑制了汽油价格上推幅度 [3] - 春节假期结束，**汽油终端消耗量下降明显**，短期内价格下行压力较大，汽油批零价差或继续扩大 [3] 柴油市场供需与价格分析 - 柴油需求进入冬季传统淡季，**户外工程、基建**等主力需求减弱，节前终端囤货意愿偏低，批发行情震荡下行 [3] - 柴油批零价差涨幅较大，触及**2024年5月以来的高位** [1] - 元宵假期前柴油需求复苏缓慢，支撑仍显不足，但当前价格处于低位，成本面支撑趋强，预计**柴油价格下跌空间有限**，短期内批零价差窄幅波动为主 [3] 国内批零价差表现 - 国内批零价差走势再创新高，其中**汽油批零价差触及2025年4月以来的高位**，**柴油批零价差触及2024年5月以来的高位** [1] - 由于柴油价格下跌为主，其**批零价差涨幅较大** [3]

黄金及贵金属市场表现 - 现货黄金价格上涨超过1% [1] - 现货白银价格上涨超过4% [1] - 现货铂金价格上涨超过4% [1] - 现货钯金价格上涨超过2% [1] 市场价格驱动因素 - 美国最高法院驳回前总统特朗普的多项关税措施，导致政策前景不确定性增加，促使投资者转向避险金属 [1] - 中国市场回归以及美国政策不确定性增加，共同维持了黄金和白银的吸引力 [1] - 推动金价上涨的因素包括美国财政贸易政策和外交政策等，这些因素持续存在为金价提供了充足的上行空间 [1] 宏观经济与政策环境 - 两位美联储官员暗示，央行短期内无意改变利率政策设定 [1] - 市场目前预期美联储今年将进行三次降息，每次幅度为25个基点 [1] 地缘政治动态 - 阿曼外交大臣表示，美国与伊朗将于周四在日内瓦举行第三轮核谈判 [1]

地缘战略与能源枢纽 - 美国正明显强化对希腊所在的东地中海地区的战略关注，将其打造为稳定、可控、可靠的战略枢纽[1] - 希腊是北约东南翼的重要门户，连接巴尔干、中东与北非，是控制爱琴海与地中海航道的关键节点[2] - 美国试图将希腊塑造成“东地中海的稳定锚点”，服务于其遏制对手、保障能源和航道安全、支撑全球力量投射等多重目标[10] 能源合作与基础设施 - 希腊正将自己定位为美国液化天然气进入欧洲的南部门户，计划在欧盟2027年秋季前全面禁止进口俄罗斯天然气后扮演核心角色[2] - 希腊凭借雷维苏萨液化天然气接收站、亚历山德鲁波利斯浮式储气与再气化装置以及“垂直天然气走廊”，成为美国能源向东南欧和乌克兰输送的重要中转枢纽[3] - 亚历山德鲁波利斯港兼具美军基地与液化天然气接收站双重功能，被视为向巴尔干辐射影响力、对冲俄罗斯影响的“跳板”[3] - 美国能源资本深度介入东地中海能源版图，埃克森美孚、雪佛龙等公司与希腊企业达成协议，在爱奥尼亚海及克里特岛周边开展天然气勘探，这是希腊40多年来首次大规模重启海上油气勘探[10] - 美国推动以以色列、希腊、塞浦路斯为核心的能源联盟，旨在建立一套排除俄罗斯和伊朗、由美国主导的多元化对欧能源供应网络[10] 防务与安全合作 - 防务合作是美希关系的支柱，美希《共同防御合作协定》自1990年签署后已在2019年、2021年、2022年接连升级[5] - 美国在希腊可使用苏达湾空军基地、亚历山德鲁波利斯港及军事设施等4个主要军事基地[5] - 希腊近年来大幅提升国防预算，持续扩大对美制装备采购，包括订购F-35隐形战机以及无人机、直升机及导弹防御系统等[5] - 美国国会2019年12月通过《东地中海安全和能源伙伴关系法》，规定美国与以色列、希腊和塞浦路斯的合作关系，包括解除对塞浦路斯的武器禁运、支持联合军演及拨款援助等[9] 经济与工业介入 - 美国驻希腊大使宣布美国有望与希腊、韩国签署一项三边造船协议，该协议将聚焦国防工业领域，商讨在希腊造船厂建造美国护卫舰的事宜[1][4] - 港口是美国介入希腊经济版图的另一条主线，埃莱夫西纳港成为美国资本和战略关注的新热点[3] 地区联盟与力量组合 - 为共同制衡土耳其，希腊与以色列、塞浦路斯形成了日益紧密的战略三角，已发展为涵盖国防、能源和政治协调的深度联盟，被视为东地中海地区最重要的新兴力量组合[8] - 东地中海地区地处欧、亚、非三大洲交汇处，是全球航运的关键通道，且蕴藏丰富的天然气资源，有望改变欧洲的能源供给结构[7] 战略挑战与风险 - 美国主导的能源战略面临技术与经济成本挑战，大型输气管道项目成本高昂、技术复杂，地区气田储量是否足够支撑长期大规模供应存疑[11] - 例如，以色列利维坦气田的天然气需先输送到埃及液化再运往欧洲，成本高昂，且地区冲突会直接拖延或破坏能源合作进程[11] - 希腊智库警告，高度嵌入式合作可能使希腊在大国博弈中被动承担更多地缘风险，战略自主空间进一步收窄[10]

中国减持美国资产的原因分析 - 基于自身利益的主动风险管理 中国监管机构建议国内金融机构降低对美债集中持仓以控制潜在波动风险 因美国财政赤字问题严重 财政状况或通胀预期的大波动会巨大冲击长期美债价格 进行分散化处理是理性投资者的选择 [1] - 地缘政治因素影响 在中美筹备元首会晤期间 中方明确台湾问题是中美关系不可逾越的红线 而美国被报道可能进行高达200亿美元的对台军售 缺乏诚意的做法促使中方在资产配置上更加谨慎 减持行为也是在金融层面表达态度 [3] - 对美元体系的态度表达 减持行为反映出对“我们的货币 你们的问题”这一美元旧有观念的转变 现在美元和美股也被视为“我们的问题” 不仅是中国的行为 加拿大和印度等传统盟友的机构也开始重新评估其美元资产 [4] 减持行为的影响与信号意义 - 短期对市场影响有限 美国股市是几十万亿美元体量的市场 中国卖出341亿美元对整体市场影响有限 去年外资整体净买入美股金额高达7201亿美元 比前年翻了一倍还多 [3] - 长期是趋势性信号 作为全球第二大经济体 中国的资产配置方向是风向标 会引导其他国家主权基金和养老金的行动 例如欧洲最大养老基金ABP在今年1月大幅削减美债敞口 丹麦主要养老基金威胁要清仓美债 [3] - 是经过经济计算的战略选择 中国连续三年抛售美股是基于对自身资产安全的考量和应对复杂地缘政治的权衡 并非一时兴起 [6]

隔夜市场表现 - 2月25日隔夜，伦敦现货黄金震荡偏弱，COMEX黄金期货价格下跌1.25%至5160.50美元/盎司，SHFE黄金收跌0.30% [2][5] - 美元指数反弹，接近四周高位，科技股走强提振美股，黄金与原油价格收跌 [2][5] 短期市场影响因素 - 美国总统将于北京时间周三上午十点发表国情咨文，核心议题包括关税、移民、地缘政治等，短期可能影响黄金走势 [2][5] - 美国10%的全球进口关税政策于周二生效，该政策依据1974年《美国贸易法》122条款绕过国会实施，限定150天，税率是否进一步升至15%待定，此举加剧了全球经济的不确定性 [2][5] - 春节期间，美国最高法院裁定特朗普政府依据《国际紧急经济权力法》大规模加征关税的做法违法，损害了其威信力并对中期选举不利，因此后期关税政策及地缘政治动向成为市场焦点 [2][5] - 地缘政治事件，特别是美伊冲突进展，是假期期间推动金价上行的主要动力 [2][5] 黄金价格展望与投资策略 - 节后，黄金价格预计将在5000美元/盎司上下以高位宽幅震荡的形式，逐步消化前期的过快涨幅 [2][5] - 黄金市场有待下一轮降息预期的明确催化 [2][5] - 建议对黄金采取“分批布局、长期持有”的策略，将其作为资产组合的重要组成部分 [2][5]