报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对各行业品种进行趋势研判并给出策略参考，涉及宏观金融、有色金属、黑色金属、农产品、能源化工等领域，部分品种短期走势受多种因素影响呈现震荡，部分品种有上涨或下跌预期，投资者可根据不同品种特点采取相应操作策略[1] 根据相关目录分别进行总结 宏观金融 - 股指持有的多头头寸考虑减仓，警惕进一步调整风险[1] - 资产荒和弱经济利好债期，但短期央行提示利率风险，压制上涨[1] - 短期金价或进入盘整，中长期上涨逻辑未变；银价短期韧性或强于黄金[1] 有色金属 - 铜价短期偏弱运行，铝价短期维持偏强运行，氧化铝价格延续反弹走势[1] - 锌基本面走弱，关注逢高空机会；镍价短期震荡运行，中长期一级镍过剩压制仍存[1] - 不锈钢短期震荡运行，中长期供给压力仍存；锡价基本面支撑较强[1] - TV硅进入低估值区间，需求未改善、库存压力未缓解；多品任期货贴水现货，注册仓单意愿低[1] - 碳酸锂供给未收缩，库存累库，下游刚需采买；螺纹钢和热卷价格反弹驱动力不足[1] - 铁矿震荡，锰矿有下降预期；黑色金属供需双弱，价格继续偏震荡[1] - 纯碱价格承压，焦煤焦炭供需相对过剩，建议把握期现正套和卖出套保机会[1] 农产品 - 棕榈油、豆油、菜油价格受不同因素影响，走势各异，可分别观望、做多波动率等[1] - 国内棉价预计维持震荡偏弱走势；巴西2025/26年度甘蔗和糖产量有不同变化，关注原油对产糖量影响[1] - 谷物盘面预期偏震荡，维持回调做多思路；美豆盘面走势偏震荡；纸浆预计震荡运行[1] - 新西兰发运量下降，原木整体偏空；生猪期货整体仍呈现稳势[1] 能源化工 - 原油、燃料油受伊核协议和中美经贸谈判影响；沥青成本受拖累，供需偏紧[1] - 沪胶受产区降雨和中美经贸谈判影响；BR橡胶短期高位坚挺，中长期基本面宽松[1] - PTA需求得到支撑，乙二醇基差快速下跌；短纤表现较为强势，苯乙烯预计下行[1] - 尿素价格暂时高位整理，甲醇现货市场或由强转偏弱震荡；PE震荡偏强，PVC短期反弹[1] - 烧碱盘面价格震荡，LPG预计短期盘面价格持续震荡下跌；旺季合约可轻仓试多，关注套利机会[1]

报告行业投资评级 - 单边：谨慎偏空 [3] - 套利：暂缓 [3] 报告的核心观点 - 在消费淡季影响下，铅品种供需或呈现两弱格局，宏观不确定性持续干扰有色板块品种走势，建议在17,200元/吨附近进行卖出套保操作 [3] 市场要闻与重要数据 现货方面 - 2025-05-08，LME铅现货升水为 -16.08美元/吨 [1] - SMM1铅锭现货价较前一交易日变化75元/吨至16625元/吨，上海、广东、天津铅现货较前一交易日变化75元/吨，河南铅现货较前一交易日变化50元/吨 [1] - 铅精废价差较前一交易日变化0元/吨至 -25元/吨，废电动车电池较前一交易日变化0元/吨至10275元/吨，废白壳较前一交易日变化0元/吨至10150元/吨，废黑壳较前一交易日变化25元/吨至10525元/吨 [1] 期货方面 - 2025-05-08，沪铅主力合约开于16720元/吨，收于16775元/吨，较前一交易日变化75元/吨，全天交易日成交39686手，较前一交易日变化 -5276手，全天交易日持仓34382手，较前一交易日变化 -2547手，日内价格震荡，最高点达到16865元/吨，最低点达到16690元/吨 [1] - 夜盘方面，沪铅主力合约开于16760元/吨，收于16785元/吨，较昨日午后收平 [1] 库存方面 - 2025-05-08，SMM铅锭库存总量为4.8万吨，较上周同期变化0.16万吨 [2] - 截止5月8日，LME铅库存为255150吨，较上一交易日变化 -1550吨 [2] 市场情况 - SMM1铅价较上一交易日上涨75元/吨 [2] - 河南地区冶炼企业库存压力上升，厂提货源报价对SMM1铅价贴水扩大至贴水50 - 80元/吨出厂；江西地区冶炼厂报价对SMM1铅均价升水150 - 185元/吨出厂，有部分成交；湖南地区冶炼厂报价维持对SMM1铅均价贴水50 - 30元/吨出厂，贸易商报价对SMM1铅均价贴水扩大至100 - 60元/吨 [2] - 冶炼企业及贸易商出货分歧较大，报价升贴水差距扩大，下游企业以消化成品库存为主，采购积极性较差，现货市场整体成交偏淡 [2]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度营收2.288亿美元，同比增长11.4%，货币因素带来约3.3%的不利影响，按固定汇率计算营收增长15% [6][13] - 调整后EBITDA为8940万美元，同比增长约14%，调整后EBITDA利润率为39.1%，较去年提高约100个基点 [6] - 调整后每股收益0.87美元，同比增长21%，主要受调整后EBITDA增长、利息费用降低和股份数量减少的推动 [7] - 第一季度经营现金流约3760万美元，通过股息向股东返还320万美元，截至3月31日流动性约4.6亿美元 [7] - 净债务与过去十二个月调整后EBITDA的比率约为2.04倍，低于去年的2.5倍，处于2 - 3倍的目标杠杆范围下限 [22] - 预计固定汇率营收在9.03 - 9.11亿美元之间，同比增长6.8% - 7.7%，高于此前5.5% - 6.7%的范围 [23] 各条业务线数据和关键指标变化 商户收单业务 - 净收入同比增长约11%至4760万美元，调整后EBITDA为2040万美元，调整后EBITDA利润率为42.7%，较上一年提高约5 - 10个基点 [15] 支付服务波多黎各和加勒比海地区业务 - 本季度收入为5520万美元，同比增长约4%，调整后EBITDA为3140万美元，同比增长约4%，调整后EBITDA利润率为57%，较上一年下降约20个基点 [16][17] 拉丁美洲支付和解决方案业务 - 收入为8380万美元，同比增长约13%，按固定汇率计算增长22%，调整后EBITDA为2490万美元，同比增长约53%，调整后EBITDA利润率为29.7%，提高约7 - 80个基点 [18][19] 业务解决方案业务 - 收入增长约13%至6560万美元，调整后EBITDA为2220万美元，同比下降约4%，调整后EBITDA利润率降至33.9%，较上一年下降约5 - 80个基点 [19] 各个市场数据和关键指标变化 波多黎各市场 - 商户收单业务增长11%，支付业务增长4%，业务解决方案收入增长13%，整体经济保持稳定，总就业持续增加，失业率维持在约5.5%的多年低点，旅游业表现不一，圣胡安机场客运量同比增长约9%，邮轮乘客1月下降约7% [8][9] 拉丁美洲市场 - 营收同比增长13%，按固定汇率计算增长22%，有机增长为两位数，主要得益于GETNA智利合作关系和巴西业务的重新加速 [10] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司继续关注并购，并购管道依然强劲，将其作为战略的重要组成部分 [33] - 公司在巴西业务上进行了领导变革和一系列举措，包括贴近客户、平台现代化、合同重新定价等，目前已看到积极效果 [38] - 与GETNet智利的合作已全面展开，帮助其在智利市场取得成功，Santander银行使用该技术招募商户，GETNet在市场上已有超过20万家活跃商户使用公司技术 [46][49] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司在2025年开局强劲，各业务部门均实现增长并超出内部预期，但宏观环境不确定性增加，公司将密切关注潜在影响并相应调整 [5] - 目前关税对业务的直接影响较小，但由于其对客户信心、就业等因素的间接影响，仍需保持谨慎，部分服务国家依赖出口，可能对支付业务量产生影响 [11] - 公司对2025年前景持乐观态度，预计固定汇率营收和调整后每股收益将实现增长，同时继续关注成本控制和股东回报 [23][26] 其他重要信息 - 第一季度资本支出2230万美元，符合全年8500万美元的计划，偿还债务约1160万美元，支付预扣税约870万美元，通过股息向股东返还约320万美元 [21] - 公司行使期权以约520万美元收购了Cinque子公司的剩余非控股权益 [21] - 2025年第四季度，10%的Popular折扣将对营收和调整后EBITDA产生约400万美元的影响，成本举措按计划推进，预计全年调整后EBITDA利润率在39.5% - 40.5%之间 [25] 总结问答环节所有的提问和回答 问题：本季度营收表现强劲，超预期的原因以及是否考虑宏观因素 - 各业务板块均超出原预期，商户收单业务受益于消费者信心和利差，拉丁美洲业务表现良好，巴西业务重新加速，业务解决方案业务有一次性硬件和软件销售的推动 [30][31] - 指引的低端已考虑客户信心下降的可能性，但目前4月情况与预期一致，公司将持续监测并在指引中略有考虑 [31][32] 问题：公司在并购方面的定位以及作为潜在战略目标的看法 - 公司继续关注并购，并购管道强劲，是战略的重要部分，专注于为现有投资者经营好业务，对并购前景乐观 [33][34] 问题：巴西业务的表现以及与收购时的对比 - 公司将巴西业务作为拉丁美洲板块的一部分管理，不单独披露数据，目前巴西业务增长符合预期，此前采取的举措已见成效，对全年表现乐观 [38][39] 问题：从经济角度看，哪些国家值得关注 - 巴西业务占比较大，且货币波动较大，是受货币因素影响最大的国家，目前未看到关税或经济收缩的重大影响，公司将持续监测 [40][41] 问题：拉丁美洲业务双位数增长的原因以及与GETNet智利合作的进展 - 拉丁美洲业务有机增长为双位数，Grand Data和Nubity收购表现良好，GETNet智利合作已全面展开，Santander银行使用该技术招募商户，取得了良好效果 [45][46] 问题：智利市场的演变情况以及市场数据 - 原市场主要由Transbank主导，Santander和BCI等银行选择离开并与其他方合作，GETNet在市场上已有超过20万家活跃商户使用公司技术，Transbank传闻出售，市场存在更多机会 [48][49][50] 问题：商户利润率上升的原因以及未来趋势 - 利差增长的驱动因素包括定价行动、卡未在场交易增加和一家主要银行成为受监管银行导致交易成本降低，由于这些因素在全年逐渐消退，预计商户板块利润率不会进一步扩张 [54][55][56] 问题：MercadoLibre退出的影响时间 - 第二季度约三分之一的时间会受到影响，并非完整季度 [58] 问题：飓风救济资金的情况 - 预计救济资金将持续流入，部分资金已产生影响，对波多黎各支付业务的弹性有一定体现，但具体金额和每年的影响难以确定 [61]

直播活动信息 - 直播主题为解读热门期货品种市场行情、洞察品种基本面及大宗商品未来走势 [1] - 直播由期货资深研究员Leo主讲，时间为当日15:00 [1] 市场动态 - 现货黄金价格突破3380，续创历史新高 [1] - 当前宏观不确定性高企，期货市场出现分化 [1]

文章核心观点 - 公司公布令人失望的第四季度业绩和2025年指引后股价暴跌，但中期表现仍有理由保持乐观 [1] 公司业绩情况 - 第四季度业绩未达预期，此前需求强劲 [2] - 12月下半年需求放缓，1月稳定且增长19% [3] - 2025年营收增长指引为10%-13%，低于市场共识的14.2% [3] - 运营利润率指引为14%-15%，与预期和FS的14.8%相符 [3] 公司中期前景 - 中期前景光明，需求增长优于同行，受产品新颖性和目录发行量增加驱动 [4] - 有潜力更好应对关税，较高价格点赋予其更多定价权 [4] 公司股价表现 - 截至周四发布时，公司股价下跌41.8%，至145.29美元 [4] 分析师评级 - 分析师Cristina Fernández维持跑赢大盘评级，将目标价从420美元下调至280美元 [1]

投资评级与核心观点 - 报告对锌市场持偏空观点 操作建议以逢高沽空为主 [2][95] - 2025年3月锌价预计在22500-24500元/吨区间宽幅波动 重心下移 [5][95] - 供需矛盾由偏紧转向过剩是主要利空逻辑 供应修复预期强于需求 [5][73][95] 全球宏观环境 - 美元指数2月显著震荡下行 从月初109.88波动下探至106附近 但对锌价支持有限 [12] - 美国再通胀压力升温 1月CPI数据全面超预期 美联储降息预期延迟 [12][18] - 国内实施积极财政和适度宽松货币政策 1月金融及经济数据表现较好 市场气氛偏暖 [21] 锌供应情况分析 - 2024年全球锌精矿产量约1188.2万吨 同比下降2.85% 2025年预计同比增6%至1250-1260万吨 [30] - 2025年海外矿山增量保守估计约50万吨 主要来自俄罗斯OZERNOYE和刚果金Kipushi矿 后者5年内平均产量预计达27.8万吨 [30] - 精炼锌企业亏损持续收窄 从2024年最高亏损超2700元/吨收窄至2025年2月末的1000元/吨以内 [34] - 国内锌精矿企业生产利润从2024年11月高点9844元/吨回落至2025年2月25日的6354元/吨 下降近3500元/吨 [37] - 加工费自低位显著回升 国产锌精矿加工费从2024年11月低点1450元/吨回升至2400元/吨 进口加工费从-40美元/干吨回升至25美元/干吨 [47] - 2024年全球精炼锌产量减产2.62%至1354.5万吨 供需由过剩转向偏紧 [43][74] 锌需求情况分析 - 2025年初受春节假期影响 下游开工率季节性转弱 原料库存回升至近年高位 显示需求增长不及预期 [5][57] - 镀锌企业开工率2025年初位于近年来相对偏低水平 压铸锌合金企业开工率低于去年及五年均值 订单不理想 [57][60] - 氧化锌行业2025年1月表现相对较好 但2月季节性回落 橡胶级和饲料级订单表现良好 [63] 锌库存变化 - 截至2025年2月下旬 LME锌库存164425吨 较去年下降103625吨 降幅38.66% 上期所锌期货库存79391吨 较去年下降18219吨 降幅18.67% [67] - 2025年初社会库存水平偏低 但春节前后供需错配导致累库存如期出现 [70] 锌供需平衡 - 2025年全球精炼锌供需平衡预计转向小幅过剩25万吨 2024年为短缺6.2万吨 [74] - 2025年国内精炼锌预计转为小幅过剩 锌精矿供应紧张态势幅度收窄 [77][78] 技术分析与市场观点 - 2025年1月锌价跌破25000元整数关口 2月初跌至23010元附近 技术趋势形成跌势 操作宜逢反弹偏空 [82][95] - 锌沪伦比整理反复 呈现外强内弱 进口窗口在2025年2月局部时间点打开 [86] - 铜锌比处于历年相对偏高区域 锌为相对空配品种 [86] 期权市场 - 2025年沪锌期权历史波动率与隐含波动率冲高回落 若回落至20%附近合理区间 期权操作建议采用熊市价差等策略 [90]