全球资产表现概览 - 全球股市整体小幅上涨 A股继续领涨 创业板指和科创50涨幅均超过7% [1][2] - 新兴市场表现突出 巴西和越南股市分别上涨2.2% 俄罗斯RTS指数止跌回升1.1% [1][2] - 美股保持韧性 标普500上涨0.5% 纳斯达克上涨1.0% 罗素2000上涨0.7% [1][2] - 欧洲股市承压 法国CAC40指数下跌2.6% 港股表现偏弱 [1][2] 商品市场动态 - 贵金属强势领跑 COMEX白银价格大幅上涨6.7% 黄金和白银实现连续两周上涨 [1][4] - 工业金属延续回暖 铜价上涨 COMEX黄金白银和铜年内累计涨幅分别达33.1% 39.3%和14.0% [1][4] - 原油涨势趋缓 实现两周连涨但涨幅收窄 国内外商品价格走势分化 [1][4] 债券市场特征 - 中债收益率曲线呈现"熊陡"特征 10年期国债收益率上行至1.84% 期限利差扩大 [3] - 美债收益率曲线呈现"牛陡"特征 整体下移 市场预期美联储9月降息概率达86.4% [3] - 信用债表现分化 AAA级信用债收益率5年及以上上行 3年及以下下行 信用利差长端收窄 [3] 汇率市场变化 - 人民币兑美元显著升值 CFETS即期汇率升值0.7% 升至7.133 [1][4] - 美元指数小幅上涨0.1% 但自年初以来累计下跌9.8% [4] - 主要货币兑美元表现分化 欧元英镑和日元分别贬值0.3% 0.2%和0.1% [4] 资产相关性分析 - A股与港股美股与日股A股与南华商品间保持较强正相关性 与上上周相比A股与港股正相关性减弱 [1] - A股与中国国债呈现较强负相关 与沪金美元REITs和印股间相关性较弱 [1] - 风险溢价变化明显 A股风险溢价回落 美股风险溢价边际上升但仍处低位 [1]

行业与公司 * 行业涉及固定收益债券市场、保险资金运用、养老金资产配置及宏观经济政策分析 [1][2][3][4][5][6][7][8][9] * 公司提及中国国内大型保险公司及日本GPI养老金作为案例 [1][6] 核心观点与论据 * 当前中国十年期国债利率在1.5%至2%区间震荡 年初最低降至1.58%左右 未来走势可能下探1.6%或反弹至1.8%甚至更高 但全年整体趋势以震荡为主 [1][2] * 低利率环境或将长期持续 参考国际经验 日本低利率震荡持续13年 美国长端利率围绕2%左右震荡 原因是经济增长需保持合理期限溢价 且全社会投资回报不足以吸引资金大量流入债市 [1][3] * 中国与海外发达国家关键不同在于资金流动受限及维持正常货币政策 未实施量化宽松(QE)或收益率曲线控制(YCC) 导致期限利差被压缩至极低位置 [4] * 房地产和基建融资需求下降加剧了国内期限利差的压缩 只要存在降准降息空间 短端利率下行将带动长端利率一起下行 [4] * 尽管利率较低 债券市场仍有机会 若货币政策有空间(如降准降息) 可能带动长期利率继续下行 [1][5] * 中期依然坚定看好长期利率的下行趋势 短期震荡不代表未来没有机会 [5][8] * 低利率环境下 股票市场和债券市场存在跷跷板效应 若基本面配合 股市一波上涨对债券长端利率的影响至少50个基点 若无基本面配合则影响约为20-30个基点 [1][7] * 调整已接近到位 坚定看好1.8%的利率上限 认为75以上具有较高配置价值 (注:原文未明确75的单位 根据上下文推测可能指国债期货合约价格或利率基点 但表述模糊) [1][7] 其他重要内容 * 低利率对保险资金运用构成挑战 因无法覆盖负债端成本 需增加高股息权益类资产配置 海外经验显示利率每下降1个百分点 对高股息权益资产的配置比例会上升十几个百分点 [1][6] * 以日本GPI养老金为例 2014年长端利率降至1%以下时 其将配置基准调整为股债各占50% 国内外资产各占50% 反映了通过增加权益类资产获取收益的必要性 [1][6] * 需关注重要政治会议等潜在因素对市场情绪的催化作用 [1][5] * 提出四点应对低利率时代的投资策略: 积极布局并加大资产和策略配置 多元化使用工具(如国债期货) 对债券配置灵活操作并提高交易能力 从产品设计角度提前细分领域(如免税型 应税型货币基金和ESG主题产品) [8][9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 复盘三次股市上涨 国债收益率和资金同步变动 资金宽松则国债收益率长期下行 期限利差走阔、信用利差收窄 居民存款同比少增 债基份额或阶段性下降后回升 理财转股市规模有限 保险投债规模和占比或上升 [4][58] - 股市上涨压制债市但调整空间有限 关注股市变化和基金久期选择增配时机 10 债调整上限在 1.75%-1.8%左右 股市不再单边上行或基金久期降至低位可能是市场反转信号 [59] 各阶段股市上涨债市表现总结 2006 - 2007 年股市大涨 - 国债收益率大幅上行 10 年国债收益率由 3.1%上行至 4.5% 上行幅度达 139bps [1][8] - 资金价格抬升 R007 由 1.5%上行至最高 7.1% [1][8] - 期限利差先收窄后走阔又收窄 国债期限利差先由 140bp 回落至 85bp 再抬升至 180bp 后回落至 122bp [1][8] - 信用利差先收窄后走阔 1 年中票信用利差由 138bp 回落至 59bp 又回升至 118bp [1][8] - 居民存款同比少增 自 2006 年二季度至 2007 年三季度累计同比少增 12857 亿元 [2][14] - 股票型和债券型基金份额均增长 股票型基金份额增加 8833 亿份 债券型基金份额累计增加 187 亿份 [2][18] - 保险投资债券余额上升 由 6600 亿元增加至 10420 亿元 增长 3820 亿元 [2][18] 2014 - 2015 年股市大涨 - 国债收益率明显下行 10 年国债收益率由 4.0%震荡下降至 3.6% 下降幅度达 42bps [2][25] - 资金整体宽松 R007 先上行至 6.4% 再回落至 2.1% [2][25] - 期限利差先收窄后走阔 国债期限利差先由 63bp 收窄至 19bp 再走阔至 194bp [2][25] - 信用利差震荡收窄 3 年中票信用利差由 136bp 先收窄后走阔再收窄至 116bp [2][25] - 居民存款同比少增 自 2014 年 7 月至 2015 年 6 月累计同比少增 22655 亿元 [2][33] - 股票基金和债券基金份额反向变动 股票型基金份额累计增加 1605 亿份 债券型基金份额累计增加 456 亿份 [2][33] - 保险资金投资债券余额和占比均下降 余额由 35636 亿元下降至 35532 亿元 占比由 41.48%下降至 34.27% [2][33] - 理财规模大幅增长 由 12.65 万亿元增加至 18.52 万亿元 [2][33] 2024 - 2025 年股市上涨 - 国债收益率上行 10 年国债收益率先升后降再震荡上行 由 7 月初的 1.64%上行至 8 月 18 日的 1.78% [2][42] - 资金整体宽松 R007 由 2.03%下行至 1.50% [2][42] - 期限利差和信用利差均走阔 两次股市大涨期间 期限利差分别走阔 16.5bp 和 9.5bp 信用利差分别走阔 21.5bp 和 6.7bp [2][42] - 居民存款同比少增 2024 年 9 月少增 3257 亿元 2025 年 7 月多减 7818 亿元 [3][50] - 债券型基金份额下降 去年 10 月债基份额下降 7002 亿份 [3][50] - 股票型基金份额增加 2024 年 9 月和 10 月累计增加 1319 亿份 [3][50] - 保险资金投资债券余额和占比上升 余额由 14.23 万亿元增加至 16.92 万亿元 占比由 49.18%上升至 51.90% [3][50] - 理财投资债券余额增长 银行理财存续余额由 28.52 万亿元增长至 30.67 万亿元 债券投资规模由 16.98 万亿元增长至 18.33 万亿元 [3][50]

债市调整现状 - 8月18日债市遭遇8月以来最惨烈回调，10年、30年国债活跃券日内最大上行幅度达5BP、6BP，收于1.79%、2.06% [1] - 10年国债收益率突破7月调整高点，超长期债券调整幅度最大（6BP），短端相对平稳 [1][4] - 纯债基金表现不佳，中长期纯债平均业绩-0.19%，短债基金-0.03%，单周收益率均值罕见告负 [7] 调整驱动因素 - 股市强势引发"股债跷跷板"效应，市场风险偏好提升导致资金分流 [4] - 政策预期变化：反内卷政策及基建投资可能推动通缩转向温和通胀，长期债券性价比下降 [4] - 配置资金缺位：中小银行6月债券投资余额仅增299.21亿元，增幅较前几个月大幅下降 [4] - 央行再提"防空转"，降准降息预期降温，政策空窗期压制债市热度 [5] 机构应对策略 - 基金经理普遍缩短久期，调整结构至5年内利率债，减少10年及以上品种配置 [9] - 固收+产品因含权益仓位表现更从容，纯债基金面临赎回压力但整体可控 [7][9] - 理财与通道类产品是主要赎回力量，纯债基金净申购指数降至-21.9 [7] 后市展望 - 行业认为债市不具备长期大跌基础，10年国债1.8%的期限利差已定价宏观预期 [9] - 资金面保持平稳，隔夜利率处于年内低位支撑短债表现 [9] - 建议投资者关注信用债基金（年化收益有望超2%），或通过股债再平衡优化组合 [11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 前期通缩预期修正，股市上涨、市场风险偏好修复，造成长端利率调整，预计 10 年国债调整到 1.80%左右时，债市赔率凸显，机构交易意愿上升、配置盘下场，届时债市或迎来企稳 [8][29] 各部分总结 近期利率上行原因 - 资金利率持续低位，资金面宽松，短端利率变动不大，4 月以来资金利率下行，DR007 走低，同业存单利率呈下行趋势，8 月以来 1 年期同业存单利率在 1.60 - 1.65%低位区间运行 [11] - “反内卷”政策出台，通胀预期升温，抬升长端利率中枢，7 月 1 日相关会议及文章推动多行业“反内卷” [14] - 股市持续上涨，压制债市行情，7 月以来股市加速上涨，上证指数突破去年 10 月高点，市场风险偏好提升，压制债市长端行情 [16] 利率调整是否到位分析 - 股债相关性方面，目前上证指数与 10Y 国债收益率负相关性仍较强，今年 4 月以来股债负相关性一直偏强，股市持续修复上涨，预计后续股债负相关性仍将维持偏强态势，权益上涨或持续压制债市行情 [19] - 信贷比价方面，10Y 和 30Y 国债收益率与房贷实际收益强相关，2023 年以来 10Y 国债收益率在首套、二套房贷实际收益间波动，30Y 国债围绕二套房贷实际收益波动，截至 8 月 15 日，经调整后长端利率与信贷比价回归到合理区间 [20] - 期限利差角度，长端利率仍有上行空间，2019 年两轮调整行情中期限利差分别上升 25BP、27BP，本轮从 4 月 29 日到 8 月 15 日 10Y - 1Y 期限利差上行 21BP，按均值 26BP 看，本轮期限利差仍有 5BP 上行空间，若短端利率不变，长端利率或还有 5BP 调整空间 [24]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周债市再度大跌，虽 7 月经济数据偏弱、信贷负增长，但股市放量站上 3700 点，债券受全面压制，超长债暴跌，30 年国债收益率创短期新高；超长债交投活跃度小幅上升，期限利差走阔、品种利差缩窄 [1][11] - 7 月经济面临下行压力，测算 7 月国内 GDP 同比增速约 4.3%，较上半年大幅下滑；7 月 CPI 为 0.0%，PPI -3.6%，通缩风险依存；短期债市面临预期和现实博弈，10 年期国债在【1.65%，1.75%】区间震荡，当前 30 年国债期限利差和 20 年国开债品种利差依然偏低，保护度有限 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 超长债复盘 - 上周债市大跌，超长债暴跌，30 年国债收益率创短期新高；交投活跃度小幅上升，期限利差走阔、品种利差缩窄 [1][11] 超长债投资展望 - 30 年国债：截至 8 月 15 日，30 年和 10 年国债利差 29BP，处于历史偏低水平；7 月经济下行，GDP 同比增速约 4.3%，CPI 为 0.0%，PPI -3.6%，通缩风险依存；短期债市博弈，10 年期国债在【1.65%，1.75%】区间震荡，30 年国债期限利差保护度有限 [2] - 20 年国开债：截至 8 月 15 日，20 年国开债和 20 年国债利差 2BP，处于历史极低位置；7 月经济下行，GDP 同比增速约 4.3%，CPI 为 0.0%，PPI -3.6%，通缩风险依存；短期债市博弈，10 年期国债在【1.65%，1.75%】区间震荡，20 年国开债品种利差保护度有限 [3] 超长债基本概况 - 截至 7 月 31 日，剩余期限超 14 年的超长债共 228,873 亿，占全部债券余额的 14.7%；地方政府债和国债是主要品种，国债 60,623 亿占比 26.5%，地方政府债 154,423 亿占比 67.5% [14] - 按剩余期限划分，14 年 - 18 年共 60,583 亿占比 26.5%，18 年 - 25 年共 61,561 亿占比 26.9%，25 年 - 35 年共 93,594 亿占比 40.9%，35 年以上共 13,135 亿占比 5.7% [14] 一级市场 每周发行 - 上周（2025.8.11 - 2025.8.15）超长债发行量大幅下降，共发行 565 亿元；分品种，国债 350 亿，地方政府债 178 亿等；分期限，15 年 28 亿，20 年 436 亿，30 年 102 亿，50 年 0 亿 [19] 本周待发 - 本周已公布超长债发行计划共 2,953 亿，超长国债 830 亿，超长地方政府债 2,123 亿等 [26] 二级市场 成交量 - 上周超长债交投活跃，成交额 13,309 亿，占全部债券成交额比重 14.6%；分品种，超长期国债成交额 10,997 亿占 43.5%等 [29] - 上周超长债交投活跃度小幅上升，成交额增加 2,119 亿，占比增加 1.1%；各品种成交额和占比有不同变化 [29] 收益率 - 上周债市大跌，超长债暴跌，国债 15 年、20 年、30 年和 50 年收益率分别变动 8BP、10BP、9BP 和 11BP 至 1.91%、2.07%、2.05%和 2.11%等 [43] - 代表性个券，上周 30 年国债活跃券 24 特别国债 06 收益率变动 10BP 至 2.07%，20 年国开债活跃券 21 国开 20 收益率变动 6BP 至 2.06% [45] 利差分析 - 期限利差：上周超长债期限利差走阔，绝对水平偏低，标杆的国债 30 年 - 10 年利差为 29BP，较上上周变动 3BP，处于 2010 年以来 12%分位数 [51] - 品种利差：上周超长债品种利差缩窄，绝对水平偏低，标杆的 20 年国开债和国债利差为 2BP，20 年铁道债和国债利差为 6BP，分别较上上周变动 -3BP 和 -5BP，处于 2010 年以来 3%分位数和 4%分位数 [52] 30 年国债期货 - 上周 30 年国债期货主力品种 TL2509 收 117.48 元，增幅 -1.54%；全部成交量 87.06 万手（268,597 手），持仓量 15.15 万手（ -1,059 手），成交量大幅上升，持仓量小幅下降 [56]

生产与需求端表现 - 7月工业增加值与服务业生产指数加权同比增速从6月的6.3%放缓至5.8%，但仍高于去年同期的4.9%[1] - 需求端指标（投资、零售、出口交货值）加权同比增速放缓3个百分点至-0.1%，与生产端增速差达5.8个百分点，创近年新高[1] - 7月工业产销率97.1%，同比低0.2个百分点，跌幅略优于6月的0.3个百分点[1] 出口与工业拉动 - 7月出口交货值同比增速从6月的4.0%大幅放缓至0.8%，对工业增加值的拉动仅0.09个百分点，贡献度下降30%+[2] - 8月上半月对美发船吨位同比从7月末的15%+降至-7%，预示出口继续放缓[2][13] 零售与消费政策 - 7月零售同比增速从6月的4.8%降至3.7%，其中国补相关汽车零售增速从4.6%转负至-1.5%，拖累整体零售0.4个百分点[3] - 新一轮690亿元国补资金8月下达，或对8-9月零售形成支撑[3] 投资与天气影响 - 1-7月固定资产投资累计同比增速从1-6月的1.6%放缓至5.3%（剔除地产），设备工器具购置投资增速从17.3%降至15.2%[4] - 7月固定资产投资当月同比从-0.1%恶化至-5.3%，基建、制造业、地产投资分别放缓7.0、5.3、4.1个百分点，极端天气或为主要扰动[4][16] 地产市场与政策预期 - 7月地产销售面积和销售额同比分别为-7.8%和-14.1%，环比降幅45.8%和47.5%，均弱于2021-2023年均值[5][18] - 一线城市二手房价格环比跌幅扩大至1%，9-10月或为地产宽松政策窗口期[5][21] 经济数据与政策展望 - 7月工业增加值环比年化增速4.7%，零售和投资年化增速分别为-1.7%和-7.3%，需求不足矛盾加剧[6] - 5000亿元政策性金融工具进入落地期，后续增量政策或需观察外需变化[8] 金融市场动态 - 股市流动性牛市特征明显，需关注中证2000指数走弱可能预示风格切换至大盘股[8] - 债市长端利率受风险偏好压制，但资金利率低位支撑其定价中枢[9]

期限利差中枢决定框架 - 10-1Y期限利差中枢与信用债净融资占比呈现正相关关系，当前信用债净融资水平约30%，对应10-1Y利差中枢或回升至50-70bps区间[4][19][25] - 实体收益率和利率债供给差异对期限利差解释力度有限，资产比较效应下信用债与利率债的配置替代是核心驱动因素[12][14][17] - 30-10Y超长端利差主要受保险资金配置行为和利率债基交易影响，2025年可能维持在20-40bps区间[4][32][41] - 超长债成交占比从2020年前的10-30%升至2024年的60%中枢，推动30-10Y利差中枢持续下移[32][37] 期限利差波动特征 - 2013年以来的利差大幅波动主要源于四类驱动：货币政策与经济周期时差、金融稳定政策超调、外生冲击和机构行为异化[4][79] - 常规环境下10-1Y利差波动幅度通常不超过25bps，特殊事件驱动时期可达100bps量级[79][81] - 2022年后机构博弈加剧导致传统规律失效，如理财赎回引发短端利率50bps异常波动，2024年存款搬家致短端"失锚"[74][75] 利差择时策略设计 - 综合资金面、机构行为、权益市场和高频经济等21个因子构建周度择时策略，2021年以来胜率达60%[6][86][92] - 策略优于传统BOLL带均值回归方法，因子阈值提高可使胜率进一步提升至71%但会损失策略容量[92][96] - 有效因子包括DR007、钢材价格、商品房成交等9项指标，机构行为因子因滞后性未被纳入最终模型[86][92] 核心结论 - 信用债净融资占比对10-1Y利差中枢具有领先指示作用，险资配置主导30-10Y利差定价权[99] - 建议采用"中枢锚定+动态箱体"策略应对常规环境，特殊时期需谨慎应用期限利差交易[79][82] - "条件概率"视角下的综合因子择时策略显著提升交易胜率，2024年以来效果持续增强[6][99]

信用债市场表现 - 上周普通信用债收益率下行且利差继续压缩 3年期以内AAA级信用债收益率处于3%以内历史分位数水平 信用利差处于偏低区间 投资策略应以中短端套息为主 [1] - 普通商金债上周收益率整体下行 利差再度压缩 目前商金AAA3年期以内利差处于10%以内历史分位数 显示性价比有限 [1] - 二永利差出现收敛 虽然整体仍偏窄 但相比普通商金债具有稍高的性价比 [1] 收益率与利差分位数分析 - 截至2025年8月8日 AAA级信用债0.5年期收益率1.62%处于0.5%历史分位数 1年期收益率1.67%处于0.3%历史分位数 3年期收益率1.83%处于1.7%历史分位数 5年期收益率1.94%处于2.6%历史分位数 [2] - AA+级信用债0.5年期信用利差0.20%处于0.4%历史分位数 1年期信用利差0.22%处于0.2%历史分位数 3年期信用利差0.25%处于2.0%历史分位数 [2] - AA级信用债0.5年期收益率1.70%处于0.4%历史分位数 2年期收益率1.86%处于0.5%历史分位数 5年期收益率2.13%处于1.5%历史分位数 [2] 期限利差特征 - 国开债1年期与0.5年期期限利差0.03%处于13.6%历史分位数 3年期与2年期期限利差0.05%处于25.6%历史分位数 [2] - AAA级信用债1年期与0.5年期期限利差0.05%处于24.2%历史分位数 5年期与3年期期限利差0.11%处于16.7%历史分位数 [2] - AA-级信用债2年期与1年期期限利差0.22%处于22.5%历史分位数 5年期与3年期期限利差0.50%处于241%历史分位数 [2] 市场动态与产品表现 - 上周债市呈现逐渐修复态势 平安公司债ETF（511030）在市场修复过程中备受关注 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周债市小幅反弹，资金面宽松、央行加大买断式回购投放量、地方债新券顺利发行使利空落地 [1][3][10][34] - 30年国债和10年国债利差、20年国开债和20年国债利差均处于历史偏低位置，国内经济有下行压力，债市基本面未现拐点，近期债市将窄幅波动，但期限利差和品种利差保护度有限 [2][3] 各目录总结 超长债复盘 - 上周债市小幅反弹，资金面宽松、央行加大买断式回购投放量、地方债新券顺利发行且收益率较可比老券高5BP - 7BP使利空落地 [1][3][10] - 上周超长债交投活跃度小幅下降，但交投仍相当活跃 [1][3][10] - 上周超长债期限利差走阔，品种利差涨跌互现 [1][4][10] 超长债投资展望 - 30年国债：截至8月8日，30年国债和10年国债利差为26BP，处于历史偏低水平；6月经济有韧性但内需偏弱，6月GDP同比增速约5.2%较5月回升0.1%，6月社消和投资分项增速下行；7月CPI为0.0%，PPI - 3.6%，通缩风险依存；股市偏强压制债市情绪，国内经济有下行压力，债市基本面未现拐点，近期债市将窄幅波动，期限利差保护度有限 [2][11] - 20年国开债：截至8月8日，20年国开债和20年国债利差为5BP，处于历史极低位置；6月经济有韧性但内需偏弱，6月GDP同比增速约5.2%较5月回升0.1%，6月社消和投资分项增速下行；7月CPI为0.0%，PPI - 3.6%，通缩风险依存；股市偏强压制债市情绪，国内经济有下行压力，债市基本面未现拐点，近期债市将窄幅波动，品种利差保护度有限 [3][12] 超长债基本概况 - 存量超长债余额超22.8万亿，截至7月31日，剩余期限超14年的超长债共228,873亿，占全部债券余额的14.7% [13] - 地方政府债和国债是主要品种，国债60,623亿占比26.5%，地方政府债154,423亿占比67.5%等 [13] - 30年品种占比最高，14 - 18年（含）共60,583亿占比26.5%，18 - 25年（含）共61,561亿占比26.9%等 [13] 一级市场 每周发行 - 上周（2025.8.4 - 2025.8.8）超长债发行量小幅下降，共发行1,400亿元 [18] - 分品种：国债820亿，地方政府债560亿，政策性银行债0亿等 [18] - 分期限：15年的80亿，20年的20亿，30年的1,301亿，50年的0亿 [18] 本周待发 - 本周已公布超长债发行计划共553亿，超长国债350亿，超长地方政府债178亿，超长公司债0亿，超长中期票据25亿，超长政府支持机构债0亿 [24] 二级市场 成交量 - 上周超长债交投相当活跃，成交额11,190亿，占全部债券成交额比重为13.5% [26] - 分品种：超长期国债成交额9,170亿，占全部国债成交额比重为43.3%等 [26] - 上周超长债交投活跃度小幅下降，成交额减少3,627亿，占比减少2.5%；各品种成交额和占比也有不同程度减少 [26][27] 收益率 - 上周债市小幅反弹，各类型超长债不同期限收益率有变动，如国债15年、20年、30年和50年收益率分别变动 - 1BP、0BP、1BP和 - 1BP至1.84%、1.97%、1.96%和2.00%等 [34] - 代表性个券方面，上周30年国债活跃券24特别国债06收益率变动3BP至1.97%，20年国开债活跃券21国开20收益率变动4BP至2.00% [35] 利差分析 - 期限利差：上周超长债期限利差走阔，绝对水平偏低，标杆的国债30年 - 10年利差为26BP，较上上周变动2BP，处于2010年以来10%分位数 [43] - 品种利差：上周超长债品种利差涨跌互现，绝对水平偏低，标杆的20年国开债和国债利差为5BP，20年铁道债和国债利差为11BP，分别较上上周变动1BP和 - 1BP，处于2010年以来7%分位数 [48] 30年国债期货 - 上周30年国债期货主力品种TL2509收119.32元，增幅0.92% [50] - 全部成交量60.20万手（ - 181,003手），持仓量15.26万手（ - 8,080手），成交量较上上周大幅下降，持仓量小幅下降 [50]