核心观点 - AI产业链趋势明确，软件应用与硬件算力循环驱动是下半场主要逻辑，当前关注存储芯片、国产算力及AI应用的投资机会 [1][2] - 军工行业预期兑现接近尾声，2026年"十五五"规划开局及2027年建军百年目标将带来新订单加速和景气催化 [2][22] - 机器人行业催化密集，重点关注特斯拉Optimus V3原型机2026年亮相及量产计划，产业链进展加速 [2][31][32] AI产业链分析 - AI硬件板块进入震荡调整期，海外算力链个股如胜宏科技、新易盛、天孚通信三季度业绩不及预期引发股价回调，跌幅分别达6%、7.9%和11.56% [9] - 北美四大云厂商资本开支高增长验证AI硬件景气度，2025年三季度微软、谷歌、亚马逊、Meta资本开支分别为167.45亿美元、239.53亿美元、342.28亿美元、188.29亿美元，同比增长75.08%，谷歌和Meta分别上调2025年资本支出指引至910-930亿美元和700-720亿美元 [10] - 存储芯片价格快速上涨，10月DDR4 1Gx8 3200MT/s芯片现货价周环比涨幅达9.86%至7.931美元，NAND闪存晶圆均价涨幅15%-20%，512Gb TLC晶圆价格单周上升27.96%，预计第四季度合同价格上调最高30% [13] - 国产算力及存储芯片业绩表现强劲，寒武纪三季度营收17.27亿元，同比增长1332.52%，归母净利润扭亏为盈至5.67亿元，兆易创新、澜起科技归母净利润增速分别为30.18%和66.89% [17] - AI应用迎来困境反转，三六零归母净利润增速从中报17.43%提升至三季报78.88%，金山办公从3.57%提升至13.32%，蓝色光标从中报-47.33%转为正增长58.90% [19] - AI应用渗透率加速提升，2025年三季度移动端月活跃用户规模达7.29亿，PC端2亿，企业级大模型日均调用量较2024年底增长363%，超10万亿Tokens [20] 高端制造领域 军工行业 - 10月军工行业涨幅位居28个行业末端，但调整幅度较9月缓和，个股如*ST大立、北方长龙、航新科技涨幅达34%、31%、30% [22][27] - 2026年"十五五"规划开局及2027年建军百年目标关键节点将推动订单加速，细分环节如军工电子、航发链、卫星等领域景气度密集 [22][30] 机器人行业 - 10月投融资活跃，软银以53.75亿美元收购ABB机器人业务，乐聚机器人完成15亿元Pre-IPO融资，深圳南山区推出30亿元AI基金群 [31] - 产业进度加速，优必选获3200万元Walker S2订单及1.26亿元广西具身智能项目，Figure AI发布Figure 03，智元机器人推出G2人形机器人，宇树科技发布H2仿生机器人 [31][32] - 特斯拉Optimus V3原型机预计2026年第一季度亮相，2026年底前启动生产线，目标年产100万台，产业链预期催化显著 [32]

市场表现与资金流向 - 光模块板块出现回调，通信ETF（515880）当日下跌超过3.5% [1] - 资金呈现逢低布局态势，通信ETF（515880）近10日净流入额超过24亿元 [1] - 通信ETF（515880）当前规模超过117亿元，规模在同类型产品中位居首位 [1] 机构观点：算力产业链投资机会 - 天风证券坚定看好算力产业链核心标的，认为海外算力产业链维持高景气度 [1] - 海外算力产业链相关公司的财报持续体现AI相关需求旺盛，基本面共振效应强 [1] - 国内方面，伴随阿里、字节等大厂持续投资AI，AIDC产业链有望维持高景气 [1] - 开源证券指出，“十五五”规划建议提出科技自主可控，国产算力板块有望成为市场主线 [1] 通信ETF（515880）持仓结构 - 该ETF持仓中，光模块占比接近50% [1] - “光模块+服务器+光纤+铜连接”的合计持仓占比超过75%，集中布局于算力核心环节 [1]

港股科技板块近期表现与资金流向 - 本周港股三季报披露进入冲刺阶段，多只科技龙头明星公司将陆续公布业绩 [1] - 互联网头部公司AI底层技术的研发和投入、AI应用产品的落地和执行是港股科技板块交易核心 [1] - 在近期港股整体回调中，恒生科技ETF（513130）等产品持续获资金逆势布局 [1] - 恒生科技ETF（513130）上周（25/11/3-25/11/7）合计获21.31亿元资金净流入，是同期港股科技板块ETF中仅有的资金净流入额超20亿元的产品 [1] - 资金积极推动下，恒生科技ETF（513130）最新规模超425.73亿元，最新份额达551.89亿份 [1] 机构观点与行业前景 - 华泰证券指出，外围扰动会干扰国内投资者情绪，但港股情绪释放或已较为充分 [1] - 华泰证券坚持港股科技趋势有中期配置价值 [1] - 中国AI产业的发展（模型、硬件、应用）与美国自2023年来持续发展三年的周期不同 [1] - 中国股指估值在全球估值盈利比较框架下依然具有价值 [1] - 在"十五五"规划建议支持下，科技自主可控是中长期主题 [1] - 随着港股科技龙头公司三季报渐次披露，AI叙事的发展方向和执行进度有望得到进一步确认，港股科技板块未来或能产生更多催化事件 [1] 恒生科技指数与相关ETF产品 - 恒生科技ETF（513130）紧密跟踪恒生科技指数，该指数一揽港股科技板块中30只研发实力突出的互联网或制造业龙头企业 [1] - 指数涉及互联网、传媒、软件、汽车、芯片等多个板块，全面性和代表性特性较为突出 [1] - 恒生科技指数最新市盈率为22.69倍，处于近5年30.28%的分位数水平 [1] - 相较于纳斯达克指数41.46倍、科创50指数161.34倍的市盈率，其低估值属性仍然较为突出 [1] - 恒生科技ETF（513130）是市场上较受投资者认可的港股科技板块配置工具之一，根据2025年中期报告，其持有人户数超22万户 [1] - 该ETF具有规模较大、流动性较优、支持场内T+0、费率较低等多重优势 [1]

港股科技板块三季报与交易核心 - 本周港股三季报披露进入冲刺阶段，多只科技龙头明星公司将陆续公布业绩 [1] - 互联网头部公司AI底层技术的研发和投入、AI应用产品的落地和执行是港股科技板块交易的核心 [1] - 港股科技龙头公司的业绩基本面或仍具有较高的韧性 [1] 恒生科技ETF（513130）资金流向与规模 - 恒生科技ETF（513130）上周（25/11/3-25/11/7）合计获21.31亿元资金净流入，是同期港股科技板块ETF中仅有的资金净流入额超20亿元的产品 [1] - 资金推动下，该ETF最新规模超425.73亿元，最新份额达551.89亿份 [1] - 根据基金2025年中期报告，其持有人户数超22万户 [1] 机构观点与指数估值 - 华泰证券指出，外围扰动会干扰国内投资者情绪，但港股情绪释放或已较为充分，坚持港股科技趋势有中期配置价值 [1] - 中国AI产业的发展与美国周期不同，在“十五五”规划建议支持下，科技自主可控是中长期主题 [1] - 恒生科技指数最新市盈率为22.69倍，处于近5年30.28%分位数水平，相较于纳斯达克指数41.46倍、科创50指数161.34倍的市盈率，低估值属性突出 [1] 恒生科技指数与ETF产品特点 - 恒生科技指数一揽港股科技板块中30只研发实力突出的互联网或制造业龙头企业，涉及互联网、传媒、软件、汽车、芯片等多个板块 [1] - 恒生科技ETF（513130）具有规模较大、流动性较优、支持场内T+0、费率较低等多重优势 [1] - 场外投资者可关注其场外联接基金（A类015310、C类015311） [1]

报告行业投资评级 - 投资评级：领先大市-A [5] 核心观点 - 计算机板块配置比例正从底部向上提升，25Q3仓位水平逐步回升，成为市场最有弹性的投资方向，配置比例上行空间仍充足 [1][11] - 坚定拥抱AI主线，AI算力链是市场最强主线之一，AI应用亦表现亮眼 [2][14] - 除AI主线外，建议关注科技自主可控（基础软件、电子测量仪器）以及未来新兴产业方向（量子产业链、卫星互联网、具身智能） [2][16] 配置比例分析 - 25Q3主动管理型公募基金对计算机行业的持仓比例为4.46%，环比25Q2增加1.93个百分点，同比24Q3增加2.24个百分点 [1][11] - 25Q3计算机行业市值占A股总市值的5.27%，基金继续维持对计算机板块的低配状态 [1][11] - 回顾2010年至今的持仓情况，当前配置比例从25年初开始底部向上 [1][11] 重仓持股分析 - 25Q3基金前20大重仓股中，AI算力链个股包括寒武纪、中科曙光、浪潮信息等 [2][14][15] - AI应用相关重仓股包括海康威视、金山办公、神州泰岳、鼎捷数智、能科科技、科大讯飞、虹软科技等 [2][14][15] - 其他重仓股涵盖金融IT（东方财富、同花顺、指南针、恒生电子）、智能驾驶（德赛西威、经纬恒润）以及广联达、用友网络等 [2][14] 个股增减持情况 - 25Q3基金增持比例前20的个股中，AI算力领域包括浪潮信息（增持2.39%）、中科曙光（增持1.83%）、寒武纪（增持1.21%）等 [15][16] - AI应用领域增持个股包括致远互联（增持3.03%）、星环科技-U（增持2.14%）、税友股份（增持1.73%）、卓易信息（增持1.67%）等 [15][16] - 基础软件与AIGC领域增持个股包括概伦电子（增持1.84%）、中望软件（增持1.40%）、万兴科技（增持0.79%）、福昕软件（增持1.09%）等 [15][16] 市场行情回顾 - 报告统计当周，计算机（中信）指数下跌2.08%，年初至今累计上涨31.63% [18] - 当周计算机板块相对上证综指跑输3.16%，在中信30个行业指数中排名第29，在TMT四大行业中排名第4 [17][18][20] - 当周个股表现方面，淳中科技上涨37.80%，英方软件上涨27.06%，航天智装上涨25.45% [24]

半导体设备ETF市场表现 - 半导体设备ETF(159516)在11月6日价格大幅上涨超过3% [1] - 该ETF年初以来份额增长接近200%，当前规模超过70亿元，达到72.05亿元，在同类6只产品中规模排名第一 [1][8] 全球存储市场动态 - AI服务器显著提升对存储器的要求，驱动创新周期，服务器NAND和DRAM应用占比持续增长，成为全球存储市场核心增长引擎 [3] - 三星率先暂停10月DDR5 DRAM合约报价，引发SK海力士和美光等存储原厂跟进，导致DDR5现货价格在一周内飙升25% [3] - 供应紧张情况蔓延至现货市场，价格快速上涨，景气周期上行引导上游扩产 [3] 政策导向与国产替代 - 国家“十五五”规划将“科技自立自强水平大幅提高”列为经济社会发展主要目标的次位，彰显对科技创新的高度重视 [5] - 科技自立自强背景下，“国产替代、自主可控”成为核心主线，将加速推进国产替代进程 [5] - 全球国际形势复杂化与大国博弈加强，AI作为战略方向，预计国产算力渗透率在中期将达到较高水平 [5] 半导体设备产业链投资逻辑 - 半导体设备重要性显著提升，同步受益于先进制程扩产和存储扩产，相关厂商设备验证和量产节奏有条不紊 [6] - 半导体设备ETF(159516)跟踪中证半导体材料设备主题指数，能较好代表设备材料环节基本面进展 [6] - 该ETF前两大权重股为中微公司(权重17.45%)和北方华创(权重13.25%)，前十大成分股权重合计超过60% [7] 行业增长驱动因素 - AI浪潮下存储周期和消费电子创新周期被持续看好 [4] - 全球数据中心基础设施扩建浪潮升温，存储器作为数据存储直接载体，在大模型迭代下容量性能同步进阶 [3] - 国产算力板块有望成为市场主线 [4]

人工智能板块10月市场表现 - 人工智能板块指数10月涨跌幅为-2.28%，同期上证综指涨跌幅为1.85%，沪深300涨跌幅为-0.0006%，创业板指涨跌幅为-1.56% [1] - 10月人工智能板块成交额为16170.5亿元，同比增加15.23%，环比下降39.24% [1] - 板块呈现先抑后扬走势，整体微跌，伴随三季报披露出现显著分化格局 [1] 政策与宏观趋势 - “人工智能+”行动被写入十五五规划，应用将提速，并贯穿科研、制造、治理、服务全链条 [2] - 政策目标为到2027年人工智能与6大重点领域广泛深度融合，新一代智能终端、智能体等应用普及率超过70%，到2030年普及率超过90% [2] - 美方拟对中国关键软件实施出口管制，预计将加速EDA、CAD等关键软件的国产替代进程 [3] 未来产业与投资赛道 - 未来经济增长点包括量子科技、生物制造、氢能和核聚变能、脑机接口、具身智能、第六代移动通信等 [1][2] - 重点关注的细分赛道包括国产算力产业链、IDC服务商与算力租赁、国产信创厂商、AI Agent及应用、云计算厂商、一体机及端侧AI、数据要素产业链、EDA [1] - 三季报披露后，AI应用端部分标的如金山办公、合合信息等因业绩与政策催化共振而涨幅居前 [1]

开源证券2026年度策略会概述 - 会议于2025年11月4日至7日举行，主题为“乘风破浪，向新而行”，设有1个主论坛和13个主题论坛 [1] - 开源证券30个研究团队联合专家学者及500多家上市公司高管，共同探讨2026年宏观经济、“十五五”规划及投资策略 [1] 公司战略定位与业务体系 - 公司战略目标是成为“一流北交所特色券商”和最佳中小企业综合金融服务商，坚持市场化、法治化发展 [4] - 构建投行、投资、研究“三位一体”全链条综合金融服务体系，新三板业务实现新增挂牌和督导企业数量“双第一” [4] - 研究所搭建“六大四中”研究体系，覆盖30余个方向，并发起成立人形机器人50论坛、并购重组产业研究联盟等 [4] - “私募源助力”行动提供投研支持、资金扶持等8大服务，为私募管理人提供全业务链条综合服务体系 [6] 2026年宏观经济展望 - 预计2026年实际GDP目标仍为5%左右，宏观政策更加积极，广义赤字规模有望扩大 [7] - 供给端通过服务业开放外资准入、消费基建完善等措施做加法，并通过反内卷、化解过剩产能做减法 [8] - 固定资产投资可能有限回升，制造业投资受设备更新支撑但受反内卷约束，地产投资降幅收窄，基建投资增速平稳 [8] - 服务消费潜力有望通过消费券、带薪休假等政策释放，收入分配改革提振养老、生育等领域消费 [8] 大类资产与行业配置观点 - 权益资产看好科技主线（AI、国产替代）和内需辅线（服务消费、大众消费），债券利率预计小幅上行 [9] - 2026年市场将从“资产重估”进入“盈利修复”阶段，可能呈现“平顶慢牛”而非“尖顶短牛” [10] - 证券化率上行后市场寻找新稳态中枢，驱动因素包括政策提升参与度、地产资产替代和中长期资金入市 [11] - 行业配置聚焦科技成长自主可控、PPI改善、出海竞争力提升及内需消费复苏四条主线 [12] 固定收益与转债市场展望 - 债券市场短端负债稳定性上升，优先推荐中短端；长端保持震荡市思维，中性久期为基准 [12] - 转债市场看好温和通胀带动的业绩驱动板块及科技自主可控主线 [12] 分论坛主题设置 - 会议设置AI算力、芯片、人形机器人、反内卷、新消费等13场分论坛，全面分析经济热点与投资策略 [13]

外资机构A股调研概况 - 10月以来外资机构共计调研309家A股上市公司 [1][3] - 调研活动主要集中在人工智能、工业自动化、新能源、半导体及消费电子等高景气度产业链 [1][3] - 有35家上市公司获得超过10家外资机构的扎堆调研 [3] 重点被调研公司及行业分布 - 华明装备获得82家外资机构调研，关注其三季度业绩及海外订单情况 [1][3] - 联影医疗获得71家外资机构调研，机构关注其海外重点项目交付进度加快 [1][4] - 外资调研集中的行业包括工业机械、电气设备、电子元件、医疗保健设备等 [1][3] - 其他受关注公司包括蓝思科技（35家）、华测检测（34家）、立讯精密（32家）等 [1][3] 外资机构具体调研动态 - 高盛自10月以来调研了超过50家A股公司，例如温氏股份、立讯精密等 [5] - 花旗调研频次较高，近期调研了天合光能、立讯精密等超40家公司 [5] - 全球对冲基金Point72调研了立讯精密、三花智控等近30家公司 [5] - 摩根士丹利、瑞银、野村等外资机构均高频现身10余家公司的调研活动 [5] 外资配置A股规模变化 - 截至三季度末，QFII机构在856家A股上市公司十大流通股东名单中出现，较去年底的781家明显增加 [2][5] - 外资机构合计持仓市值高达1504亿元，相比2024年底增加超330亿元，增幅达28.4% [5] 外资对"十五五"规划及宏观经济的看法 - 外资机构积极看好"十五五"规划时期中国新质生产力、科技自主可控等领域的发展 [6] - 高盛上调对中国出口增速和实际GDP增速的预测，将2025年中国实际GDP增速预测上调至5.0% [2][7] - 高盛预计未来几年中国出口量将每年增长5%至6%，从而获得更多全球市场份额 [7] - 规划建议将建设现代化产业体系列为重点任务，凸显对可靠高效供应链的高度重视 [6]

核心观点 - 2025年第三季度A股上市公司盈利增速整体改善，全A/全A非金融净利润累计同比增速分别为5.3%/1.7%，较25Q2提升2.9/0.7个百分点[3][6] - 行业景气度分化显著，TMT、金融、中游制造和部分上游材料行业表现居前，而房地产、能源和消费行业存在拖累[3][22] - 实体企业资本开支延续负增长但降幅收窄，投资扩产意愿集中在科技和部分制造行业[3][20] - 未来业绩展望聚焦科技自主可控、先进制造和资源品三大方向，政策支持有望延续盈利改善趋势[3][35] 整体盈利表现 - 2025Q3全A非金融单季度归母净利润同比增速由Q2的-2.1%转为正增长3.9%，实体企业盈利韧性增强[6] - 全A非金融ROE(TTM)环比提升0.09个百分点至6.71%，净利率和资产周转率分别改善0.07/0.06个百分点[3][15] - 两创板块盈利改善明显，创业板/科创板净利润累计同比增速较Q2提升7.8/10.4个百分点至16.8%/-3.9%[14] - 中大盘股盈利表现优于小盘股，中证500/中证800指数成分股净利润增速达9.3%/5.7%，较Q2提升2.5/2.8个百分点[14] 行业景气度分析 - TMT板块延续高景气，电子/传媒/计算机行业净利润累计同比增速达36.7%/37.2%/32.0%，AI需求支撑半导体、元件等行业盈利增长50%-90%[3][25] - 金融业业绩显著改善，非银金融/银行业净利润增速较半年报提升20.3/0.7个百分点至38.6%/1.5%，证券子行业增速达62.0%[3][26] - 中游制造景气度提升，电力设备/国防军工行业盈利增速较半年报改善14.4/8.8个百分点至19.8%/-0.5%[3][23] - 上游材料行业分化明显，有色金属盈利增速达40.9%，钢铁行业增速跃升至749.6%，而煤炭/石油石化延续两位数负增长[3][22] 资本开支动向 - 全A非金融资本开支增速连续三个季度降幅收窄，25Q3同比增速为-2.8%，较Q2边际回升0.3个百分点[3][20] - 电子行业资本开支增速连续两个季度提升至12.9%，汽车/计算机/煤炭行业增速也维持正增长[3][31] - 房地产链及相关消费行业投资意愿疲弱，房地产/建筑材料/环保等行业资本开支延续两位数负增长[31] 业绩展望与政策导向 - 中美经贸磋商达成共识，对等关税继续暂停一年，为出口型企业提供缓冲期[34] - "十五五"规划明确科技自立自强目标，TMT、医药生物、先进制造和资源品板块有望持续受益政策支持[34][35] - 工业企业利润累计同比由上半年的-1.8%转为正增长3.2%，低基数效应和利润率改善驱动盈利修复[33][36] - 近一个月盈利预期企稳，全A股2025年/2026年盈利预测较9月底提升0.3%/1.2%，非银金融、有色金属等行业预期改善明显[34][40]