激浊扬清，周观军工 第164期： 重视军转民高景气方向 长江证券研究所军工研究小组 2026-04-12 %% %% %% %% research.95579.com 1 分析师 王贺嘉 分析师 李麟君 SAC执业证书编号：S0490520110004 SAC执业证书编号：S0490525080002 SFC执业证书编号：BUX462 分析师及联系人 证券研究报告 • 证券研究报告 • 评级 看好 维持 %% %% %% %% research.95579.com 2 01 睿创微纳：深耕红外全栈拓展多维感知， 布局光子及射频新方向拓展空天新应用 02 中航光电：深耕流体传输及液冷散热领 域，打造多元化散热需求互连解决方案 03 中航光电＆航天电器：柜内短距高速互 连需求驱动224G连接器需求加速提升 04 燃气轮机：AI缺电带动需求持续高景气， 航发燃机等国内自主燃机迎来出海机遇 目 录 05 硝化棉：欧美军需高增加剧供需紧平衡， 我国硝化棉出口均价抬升产业景气上行 %% research.95579.com 3 01 睿创微纳：深耕红外全栈拓展多维感知， 布局光子及射频新方向拓展空天新应用 %% %% % ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周锡市行情深陷宏观地缘博弈与产业供需双弱的拉锯中，宏观不确定性偏利空，基本面边际宽松，需求未达旺季繁荣，现货累库，短期锡价虽有前期涨幅托底但缺乏订单驱动，价格高位宽幅震荡；长周期下锡价受产能天花板压制和成本底座支撑，将在逼近下游盈亏平衡线区间内宽幅震荡，多头回归需美元走弱 [2][8] 各目录总结 核心矛盾及策略建议 核心矛盾 - 宏观上美伊会谈无果、美国通胀黏性使不确定性偏利空，赋予盘面高波动率；基本面边际宽松，缅甸锡矿复产预期升温、印尼生产配额上调使远端供应压力释放，国内炼厂四月排产稳定，但需求端未达旺季繁荣，下游抵触高价，仅刚需补库，AI算力助力小，光伏有拖累，国内锡锭三地社会库存升至9861吨，去库节奏中断，高价格冻结下游消费，盘面向上突破缺乏订单驱动 [2] - 近端市场“有价无市”，资金畏高、获利了结意愿明显，现货升贴水与交投降温，进口亏损，需警惕多头出逃 [4] - 长周期锡市定价中枢面临远期资源瓶颈与传统消费天花板博弈，国内锡矿加工费低位构成成本底，但远端需求难匹配溢价，传统电子半导体消费复苏平缓，新兴AI算力领域占比有限，锡价将在逼近下游盈亏平衡线区间内宽幅震荡，多头回归需美元走弱 [8] 交易型策略建议 - 期货单边建议观望，可尝试在震荡区间内高抛低吸 [11] - 期权策略为卖出宽跨式期权，做空隐含波动率，赚取时间价值 [11] - 套利策略为逢高布局跨期反套（买远空近），博弈近月合约交割累库压力与升水走弱 [11] 产业客户操作建议 - 库存管理：产成品库存偏高担心价格下跌，现货敞口为多，策略推荐做空沪锡主力期货合约（套保比例75%，建议入场区间390000附近）和卖出看涨期权（套保比例25%，波动率合适时） [12] - 原料管理：原料库存较低担心价格上涨，现货敞口为空，策略推荐做多沪锡主力期货合约（套保比例50%，建议入场区间330000附近）和卖出看跌期权（套保比例25%，波动率合适时） [12] 本周重要信息及下周关注事件 本周重要信息 - 利多驱动：AI算力需求爆发，相关芯片企业上调产品价格，提振上游材料远期预期；LME锡库存处于8600吨低位区间，提供底部刚性支撑 [13] - 利空信息：国内现货重新累库，三地社会库存回升至9861吨，去库节奏中断；终端消费负反馈，下游企业畏高观望，现货交投平淡；远端供应宽松预期，缅甸锡矿复产及印尼生产配额上调确立供应边际宽松态势 [14] - 现货成交信息：上海有色锡锭等多种锡相关产品价格有不同程度上涨 [15] 下周重要事件关注 - 4月13日：中国3月M2货币供应年率、美国3月成屋销售总数年化等 [15] - 4月14日：中国3月以美元计算贸易帐等 [16] - 4月15日：美国4月纽约联储制造业指数等 [16] - 4月16日：中国3月社会消费品零售总额同比等 [16] - 4月17日：欧元区2月季调后经常帐等 [16] - 4月18日：美国至4月17日当周石油钻井总数等 [16] 盘面解读 价量及资金解读 - 锡期货周度盘面数据显示沪锡主力等合约价格上涨，伦锡3M价格上涨，沪伦比下降 [16] - 锡周度库存数据显示沪锡仓单增加，沪锡库存、LME锡注册仓单、LME锡库存、社会库存减少，LME锡注销仓单增加 [17] - 内盘单边走势和资金动向：本周锡价加权合约报收37.51万元每吨，盈利席位净持仓为空 [17] 基差月差结构 - 本周国内期限结构为C结构 [20] - LME锡本周现货贴水 [24] 内外价差跟踪 - 锡进口盈亏为 -6833.58元/吨，周涨跌幅 -1.56%；40%锡矿加工费和60%锡矿加工费无变化 [27] 估值和利润分析 - 涉及中国锡矿砂及其精矿月进口量、未锻轧的非合金锡月进口量等季节性数据 [32] 供需及库存推演 供应端及推演 - 展示云南精锡供应、中国精炼锡产量、国内再生精炼锡月度产量、中国锡矿砂及精矿月度产量、再生锡产量比例等季节性数据 [36][38][39] 需求端及推演 - 展示SMM锡焊料企业月度开工率、中国锡锭月度表观消费量等季节性数据 [41]

✅4月8日提示《锂电池+锂矿+固态电池+储能+芯片/存储芯片！锂电材料业务利润大幅增长， 公司一季度净利预增约300倍》，天华新能（300390）4月9日逆市收涨8.73%； ✅4月8日提示《半导体设备+存储芯片+HBM+先进封装！公司CMP装备主力机型已批量进入 国内先进制程大生产线》，华海清科（688120）4月9日低开高走逆市收涨2%，盘中一度上涨 近5%。 在指数起伏、热点快速切换的行情里，普通投资者很容易被盘面情绪带偏，更难从海量公告中筛 选出真正驱动股价的核心信息。【公告臻选】坚持以产业逻辑为根基、以公告验证为标尺，不追 热点、不炒情绪，只聚焦有基本面支撑的优质信号， 无论是偏好多空轮动的短线选手，还是坚守 价值的长线布局者， 都能从中找到适配自己节奏的参考。 周日 — 周四，每晚22:00左右更新。深度解读，聚焦关键；分类汇总，一目了然。10分钟内，用 专业帮你节省时间，提升决策胜率！ 点此直达： 本周（4月6日 — 4月10日）A股市场先抑后扬、放量突破，走出强势结构性行情。周初指数在 3900点附近窄幅震荡、蓄势整固；周三迎来全面爆发，沪指大涨2.69%、深成指飙升 4.79%，两市成交额突 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年3月CPI表现低于万得一致预期，PPI基本符合预期，贡献源于大宗原料涨价和AI算力需求拉动，但部分装备制造和下游消费品制造企业利润或进一步承压 [2][9] - 原油输入性通胀大概率是一次性冲击，预计二季度PPI同比或将逐步抬升至1%附近，当前债市或已对输入性通胀预期定价，数据公布当日，10Y、30Y国债活跃券收益率分别下行0.65BP、3.25BP至1.8075%、2.305% [2][9] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 2026年3月，CPI环比下降0.7%，同比上涨1.0%，涨幅较上月回落0.3pct；核心CPI环比下降0.7%，同比上涨1.1%，涨幅较上月回落0.7pct [5] - PPI环比上涨1.0%，连续6个月上涨且创48个月最大涨幅，同比增速由降转涨至0.5%，终结连续41个月下降态势 [5] 事件评论 - **核心CPI**：受服务项季节性回落影响环比走弱，工业消费品支撑同比温和上涨。3月工业消费品CPI同比上升2.2%，较2月涨幅扩大1.1pct，拉动CPI同比上升约0.67pct。春节后文教娱乐行业价格季节性降温，3月教育文化和娱乐项CPI环比下降1.6%，旅游CPI环比下滑12.9%；工业消费品延续上涨但内部分化，通信分项价格延续上涨，通信工具同比涨2.6%、环比涨0.5%，但化工、有色等原材料成本抬升，价格压力向纺服、家电等下游消费品传导，服装、家用器具价格同比涨幅分别回落0.3pct、2.9pct [9] - **CPI**：由食品主导季节性走弱，但受近期国际油价上涨影响同比上升。3月CPI环比下降0.7%，但同比上涨1.0%。春节后食品价格普跌，食品CPI环比降1.8%，拖累CPI环比约0.5pct，猪肉、鲜菜和鲜果跌幅较大，环比分别为 -7.3%、 -10.1%和 -3.3%；原油涨价输入推升明显，交通工具用燃料CPI环比涨10%，国内汽油出厂价3月均值环比涨17.2%，截至4月9日当月均价环比涨幅达10.8% [9] - **PPI**：上游大宗涨价与AI产业景气共振，3月PPI同比转正至0.5%、环比连续6个月上行。生产资料部门率先修复，同比增速由负转正至1.0%，采掘、原料和加工业PPI分别同比增长2.0%、1.1%和0.9%。拉动因素源于国际原油、有色等大宗商品价格走高，带动有色采选、有色冶炼和压延加工、石油天然气开采价格分别同比上涨36.4%、22.4%、5.2%，化学原料和制品、化纤制造价格分别环比上涨3.6%、3.4%，同比降幅明显收窄；AI产业需求快速增长，光纤制造、外储存设备及部件、电子专用材料制造价格分别上涨76.1%、21.1%和18.7%，带动PPI中权重最高的计算机通信电子制造（约11%）价格同比增速由 -0.9%转正至0.4% [9] - **下游生活资料价格**：同比增速仍维持低位，终端消费需求偏弱仍拖累PPI。内需弱复苏背景下，生活资料部门价格持续承压，3月生活资料同比下降1.3%，较2月同比降幅小幅收窄0.3pct，耐用消费品、食品、衣着和一般日用品PPI同比分别下降1.0%、1.7%、1.1%和1.4%。下游消费相关行业PPI同比多延续负增，纺织服装服饰、食品、汽车、医药制造价格同比分别为 -1.5%、 -2.0%、 -2.5%和 -4.6%，反映下游利润或进一步承压 [9]

投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [1][8][85] 核心观点 - AI算力需求爆发增长，智能算力基建加速迭代，中科曙光作为国产算力的核心领军者，凭借全栈自主外加液冷技术构建了极深的市场护城河 [8][84] - 其联营公司海光信息在高性能芯片领域的稀缺性，显著增强了公司的供应链抗风险能力与核心竞争力 [8][84] - 国内AI算力需求不断增加，国产化比例逐步提升，公司是国产算力行业头部厂商，绑定AI芯片巨头海光信息，业绩增长潜力大 [8][84] 公司概况与业务布局 - 中科曙光依托中国科学院推动组建而成，深耕高端计算，近年逐步向“芯-端-云-算”全产业链转型 [8][13] - 公司为中科院计算所实控，截至2026年1月19日，北京中科算源资产管理有限公司持有公司14.68%的股份 [15] - 2025年与海光信息筹划换股吸收合并未果，但双方表示将更进一步合作，在产品层面深度协同 [8][18] - 公司在全国各省、自治区和直辖市均设有分支机构，拥有3大智能制造生产基地、5大研发中心，在全国50多个城市部署了城市云计算中心 [13] - 2024年IT设备为主营业务，营收占比89.04% [8][26] 财务表现与预测 - 2025年前三季度，公司实现营收88.20亿元，同比上升9.68%；归母净利润9.66亿元，同比增速25.55% [8][21] - 2024年总营收131.48亿元，归母净利润19.11亿元 [1][26] - 公司整体毛利率平稳上升，2024年毛利率为29.16% [31][87] - 2024年研发费用12.92亿元，占营收比例9.83%，研发投入占比高于同行业水平 [32][34] - 盈利预测：预计2025-2027年营业总收入分别为149.70亿元、172.43亿元、201.87亿元，同比增速分别为13.86%、15.18%、17.07% [1][81] - 预计2025-2027年归母净利润分别为21.13亿元、25.70亿元、31.15亿元，同比增速分别为10.55%、21.64%、21.21% [1][8][81] - 预计2025-2027年EPS分别为1.44元、1.76元、2.13元 [1][87] 行业趋势与市场机遇 - AI基建爆发，算力资本海量入局：2025年7月-11月，AIGC产业投融资金额达336.7亿元，较上半年增加20.8% [8][41] - 2025年底国内人工智能企业数量超过6000家，AI核心产业规模预计突破1.2万亿元，同比增长近30% [36] - 2026年初新AI模型发力，算力需求预计大幅增长 [8][40] - 中美贸易摩擦加剧，英伟达算力芯片H20被曝安全问题，国产芯片需求加大 [8][47] - 国产AI芯片份额稳步提升：2025年中国AI芯片市场规模预计将达到220亿美元，其中国产芯片销售额从2024年的60亿美元增长到2025年的160亿美元 [51] - 预计2027年中国AI芯片自供率有望提升至57%，到2028年本土AI芯片有望实现供需平衡 [51] - 新一代国产大模型（如DeepSeek V4、智谱GLM-5）全面适配华为昇腾、海光等国产芯片平台 [60][62] 公司核心竞争力 - **产品与技术优势**：高性能计算机产品和高端服务器位于行业前列，在2025中国高性能计算机性能TOP100榜单中有8台上榜 [63][64] - **液冷技术领先**：在2021-2023年的中国液冷基础设施市场中连续三年稳居首位，2023年市场份额高达61.3%，并牵头编制液冷行业首个国家标准 [65] - **存储领域创新**：曙光存储集中式全闪FlashNexus以超3000万IOPS性能登顶全球榜首，在分布式存储市场处于领导者象限 [66] - **全栈服务能力**：具备云计算与大数据全栈服务能力，参与建设首个全国一体化算力服务平台，成为“东数西算”的关键环节 [67] - **生态协同优势**：完成“芯-端-云-算”全产业链布局，投资海光信息、中科星图等优质资产，生态布局增强了技术协同效应 [72] - **中科院背景与科研转化**：脱胎于中科院科研体系，深度参与中科院创新链、产业链“两链嫁接”，是“先进计算”与“智慧城市”战略的关键实施者 [73] - **与海光信息深度协同**：中科曙光H系列/R系列服务器产品广泛搭载海光CPU，AI智算服务器深度集成海光处理器，有效提升在信创与高端算力领域的技术自主性与产品壁垒 [77][78]

核心观点 报告认为，A股牛市下半场的主线是EPS（每股收益）接棒流动性，中游制造板块的EPS提升是重要的资产配置线索[8]。报告战略看多中国中游制造，认为其有望成为未来三年的核心景气主线[7]。在PPI同比转正、上游涨价的背景下，中游制造2026年的EPS提升将主要集中于三个方向：能源转型“油改电”、AI新需求带来的中国新供给、以及具备供给优势的行业对外出口顺价[4][8]。报告覆盖了电新、汽车、化工、交运、电子、通信、有色、家电、机械等行业的54家公司[4]。 一、油改电-能源转型制造链 此方向受益于中国能源结构优化（清洁能源占比从2020年的9.4%升至2024年的20.6%[15]）和地缘冲突下的高油价催化，投资机会集中于四大板块[15]。 - **电新（风光储/电网）**： - **储能锂电**：出口订单放量，2025年中国储能企业新增海外订单366GWh，同比增长144%[19]。2026年1-2月逆变器出口金额同比增长56%[22]。行业净利润增速有望从25Q3的19.6%升至26E的41.2%[22]。 - **电网设备**：“十五五”期间国家电网计划投资4万亿元[23]。海外AI算力需求激增，中国产品价格比欧美低20-30%，交付周期仅6-12个月[23]。行业净利润增速有望从25Q3的23.7%升至26E的37.5%[23]。 - **风电（海风）**：国内“十五五”目标2030年海风累计装机超1亿千瓦，较“十四五”末翻番[24]。中国风机、叶片、齿轮箱产能占全球60%、64%、80%[24]。陆上风机中标均价回升至1500元/kW，较2024年低点上涨超50%[24]。行业净利润增速预计从25Q3的9.7%升至26E的111.2%[24]。 - **光伏**：2025年中国光伏新增装机占全球56%[27]。出口结构向硅片、电池片等高技术环节拓展，2026年1-2月对西亚、东南亚出口金额同比分别增长82.2%、60.8%[27]。行业有望在26年扭亏为盈[27]。 - **汽车（新能源车）**：供应链优势+“油改电”机遇+出海渠道铺设推动出口爆发，2025年新能源乘用车出口268万辆，同比增长109%[30]。比亚迪25年海外销量105万辆，同比增长145%[30]。行业净利润增速25Q3为27.9%，26E预计为46.2%[30]。 - **化工（煤化工）**：资源、技术、产能周期三重共振，油价高位下成本优势凸显。煤化工盈亏平衡点约50-60美元/桶[36]。行业资本开支比例从高点3.0降至25H1的1.2[36]。行业净利润增速25Q3为38.7%，26E预计为38.1%[36]。 - **交运（造船）**：绿色船舶需求爆发，中国造船完工量占全球54.3%[44]。2026年2月中国船厂替代燃料新船订单承接量占全球83.1%[44]。行业净利润增速25Q3为61.4%，26E预计为79.6%[44]。 二、AI新需求——中国新供给 海外算力投资高景气转化为对中国硬件供应链的旺盛需求，北美四大云厂商25年资本开支合计3540亿美元，同比增长67%[50]。 - **PCB**：海外AI服务器需求确定性强，中国PCB产值占全球56%[55]。行业迎来涨价潮，材料涨价10-30%[57]。PCB板块26E归母净利润增速预计为81%[57]。 - **存储**：AI服务器内存需求是传统服务器的8-10倍，驱动存储“超级周期”[58]。25年9月至今DRAM与NAND Flash现货价格涨超300%[58]。存储板块26E归母净利润增速预计为137%[58]。 - **AIDC自建电站**：燃气轮机与柴油发电机组量价齐升，2025年燃气轮机订单量再次触及100GW历史峰值[63]。发电设备板块26E归母净利润增速预计为69%[64]。 - **PCB设备耗材**：AI服务器PCB高端化带动上游设备需求，2024年全球PCB专用设备市场规模70.85亿美元，预计2029年达107.65亿美元，CAGR为8.7%[66]。 - **光模块**：北美AI驱动确定性需求，正从800G向1.6T升级。800G单价约350-400美元，1.6T单价高于1000美元[70]。光模块板块26E归母净利润增速预计为113%[70]。 - **光纤光缆**：AI数据中心需求爆发，2025年全球数据中心领域光纤用量同比增长75.9%[71]。G652.D光纤价格自去年低点涨超400%[71]。光纤板块26E归母净利润增速预计为105%[73]。 三、优势供给行业对外出口顺价 在PPI转正背景下，具备全球供给优势的中国中游企业，向外传导价格的能力更强[75]。 - **聚氨酯**：MDI/TDI全球寡头垄断，海外产能因天然气成本高企面临压力[81]。中国以煤化工路线为主，成本优势显著。MDI/TDI价格自25年4月低点14400/10350元/吨回升至20700/20200元/吨[81]。 - **化纤**：产能扩张周期步入尾声，行业集中度提升[84]。涤纶长丝POY/FDY价格自25年4月低点6280/6470元/吨反弹至9280/9515元/吨[84]。 - **制冷剂**：第三代制冷剂（HFCs）实行配额管理，供给刚性收缩[86]。R32价格从配额前低位1.7万元/吨升至26Q1长协价6.12万元/吨[89]。 - **农药化肥**：反内卷监管与安全约束推动产能出清，中国凭借煤电成本优势强化竞争力[90]。草甘膦/尿素价格自25年低点23250/1610元/吨回升至29042/1879元/吨[90]。 - **稀土**：中国通过总量调控、出口管制收紧供给[93]。稀土出口均价从25年5月低点11620美元/吨回升至26年2月的28136美元/吨[94]。 - **摩托车**：凭借成本与产品力优势加速高端出海[3]。“油改电”趋势下，电动两轮车在海外高油价环境中替代需求增长[3]。

投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [1][8][85] 核心观点 - AI算力需求爆发增长，智能算力基建加速迭代，中科曙光作为国产算力的核心领军者，凭借全栈自主外加液冷技术构建了极深的市场护城河 [8][84] - 其联营公司海光信息在高性能芯片领域的稀缺性，显著增强了公司的供应链抗风险能力与核心竞争力 [8][84] - 国内AI算力需求不断增加，国产化比例逐步提升，公司是国产算力行业头部厂商，绑定AI芯片巨头海光信息，业绩增长潜力大 [8][84] 公司概况与业务布局 - 中科曙光依托中国科学院推动组建而成，深耕高端计算，近年逐步向“芯-端-云-算”全产业链转型 [8][13] - 公司为中科院计算所实控，截至2026年1月19日，北京中科算源资产管理有限公司持有公司14.68%的股份 [15] - 2025年与海光信息筹划换股吸收合并未果，但双方表示将建立更紧密的合作关系 [8][18] - 2024年IT设备为主营业务，占比89.04%，盈利增速回暖，整体毛利率平稳上升 [8][26][30] - 2025年前三季度，公司实现营收88.20亿元，同比上升9.68%；归母净利9.66亿元，同比增速25.55% [8][21] 行业趋势与市场机遇 - AI基建爆发，算力资本海量入局：2025年7月-11月，AIGC产业投融资金额达336.7亿元，较上半年增加20.8% [8][41] - 2025年底至2026年初，多个新AI模型发布，预计将大幅拉动算力需求 [40] - 中美贸易摩擦加剧，英伟达算力芯片H20被曝安全问题，国产芯片需求加大 [8][47] - 国产AI芯片份额稳步提升：2025年中国AI芯片市场规模预计将达到220亿美元，其中国产芯片销售额从2024年的60亿美元增长到2025年的160亿美元 [51] - 预计2027年中国AI芯片自供率有望提升至57%，到2028年本土AI芯片有望实现供需平衡 [51] 公司核心竞争力 - **产品与技术优势**：高性能计算机产品和高端服务器位于行业前列，在2025中国HPC性能TOP100榜单中有8台上榜 [63][64] - **液冷技术领先**：在2021-2023年的中国液冷基础设施市场中连续三年稳居首位，2023年市场份额高达61.3% [65] - **存储领域创新**：2025年2月，曙光存储集中式全闪FlashNexus以超3000万IOPS的卓越性能刷新纪录，登顶全球榜首 [66] - **云计算与生态布局**：在全国50余城市建设运营城市云中心，具备全栈服务能力，并参与建设首个全国一体化算力服务平台，成为“东数西算”的关键环节 [67][72] - **中科院与海光双重加持**：背靠中科院，深度参与创新链与产业链“两链嫁接”；与海光信息产品深度协同，有效提升竞争力 [8][73][77] 财务预测与估值 - **营收预测**：预计2025-2027年营业总收入分别为149.70亿元、172.43亿元、201.87亿元，同比增速分别为13.86%、15.18%、17.07% [1][81] - **盈利预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为21.13亿元、25.70亿元、31.15亿元，同比增速分别为10.55%、21.64%、21.21% [1][8][81] - **每股收益**：预计2025-2027年EPS分别为1.44元、1.76元、2.13元 [1][87] - **估值水平**：基于2026年预测业绩，报告给出市盈率（P/E）为48.56倍 [1][83]

行业投资评级 * 报告未明确给出行业投资评级 [1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][14][15][16][17][18][19][20][22][23][27][28][29][30][31][32][33][34][35][36][37][38][39][40][41][42][43][44][45][46] 核心观点 * 先进封装已从配套环节升级为决定AI算力上限的关键变量，其演进方向明确为大尺寸、高HBM堆叠、高热流密度 [2] * 伴随CoWoS向超大尺寸迭代，行业核心矛盾已从产能约束转向热管理与翘曲控制，热-机械耦合成为规模化量产的核心制约 [3] * 碳化硅（SiC）凭借其高热导率、高刚性及与硅芯片匹配的热膨胀系数（CTE），成为破解上述瓶颈的关键材料，有望以热扩散层、热承载层等非核心层角色切入先进封装 [4] 根据相关目录分别总结 一、CoWoS 热管理问题凸显，SiC 衬底或为下一阶段方案 1.1 CoWoS 正在进入大尺寸、高 HBM、高热流密度阶段 * TSMC规划2026年推出5.5倍光罩尺寸过渡版本，2027年实现9.5倍光罩尺寸CoWoS规模化量产，单封装有效面积接近8,000mm² [2][11] * 9.5倍光罩尺寸CoWoS可支持4颗3D堆叠芯片系统、12层及以上HBM与多颗逻辑芯片的高密度集成，精准匹配AI大模型对内存容量与互联带宽的指数级需求 [2][11] * TSMC同步推出的SoW-X晶圆级系统集成方案，可实现40倍于当前CoWoS的计算能力，计划2027年同步量产 [2][14] * TSMC的技术路线与NVIDIA下一代AI芯片（如采用CoWoS-L封装的Rubin Ultra）规划高度印证，确立大尺寸、高带宽、高功耗密度为未来2-3年高端封装的核心竞争维度 [2][16] 1.2 CoWoS 的瓶颈正在从产能转向热管理+翘曲控制 * TSMC研发的110×110mm² CoWoS-R方案可集成4颗SoC与12颗HBM，但翘曲控制已成为紧迫挑战 [3][17] * 超大尺寸封装下，芯片、中介层与基板间热膨胀系数（CTE）失配加剧，易引发剧烈翘曲、开路、锡球破裂、层间分层等可靠性问题 [3][22] * 高端AI封装高度集成，单颗HBM或逻辑芯片损坏即可导致整颗报废，良率波动带来显著成本损失（例如，良率每下降1%对应数万美元级硬件成本损失） [3][22] * 行业竞争逻辑从性能指标比拼转向系统级解决方案竞争，热阻控制、翘曲抑制、组装良率成为新阶段关键“卡脖子”环节 [3][22][27] 1.3 SiC 具备材料优势，有望从热管理层切入 * 4H-SiC热导率达370-490 W/m·K，远高于传统硅中介层（约150 W/m·K）与有机RDL基板（约0.2-0.5 W/m·K） [4][28] * SiC的CTE（约4.0×10⁻⁶/K）与硅芯片（约2.6×10⁻⁶/K）高度匹配，且具有高杨氏模量（约400-450 GPa），能有效抑制翘曲形变、降低热应力 [28][30] * 在数千瓦级功耗、局部热点超150℃的应用场景中，SiC可作为热扩散层、热承载层或结构支撑层，构建低热阻、高刚性、CTE适配的功能梯度结构，提升装配良率与长期可靠性 [4][29] * SiC的导入位置预计在热界面材料周边的非核心层，而非替代现有的硅或有机主互连层，以充分发挥其材料优势并降低工艺适配难度 [30][33][34] 二、相关标的 * SiC衬底及设备相关公司包括：天岳先进、晶升股份、宇晶股份、扬杰科技、华润微、三安光电等 [5][35]

证券研究报告 | 宏观研究 gszqdatemark 2026 04 10 年 月 日 宏观点评 PPI 时隔 41 个月转正，影响几何？ 事件：2026 年 3 月 CPI 同比增 1.0%，预期 1.3%，前值增 1.3%；核心 CPI 同比增 1.1%，前值增 1.8%；PPI 同比 0.5%，预期 0.5%，前值-0.9%。 核心观点：3 月国际油价上涨的影响已传导至我国 CPI 与 PPI：CPI 交通 燃料价格环比上涨 10.0%，整体 CPI 同比处于近三年来高位；PPI 则实现 同比转正，结束了长达 41 个月的连续下跌。回顾看，当油价上涨时，上 游的石油开采、石油冶炼行业 PPI 快速上行，并向中下游传导；中下游行 业涨价幅度，既取决于成本结构中石油占比大小，也与行业自身成本传导 能力有关，化工、化纤等行业价格涨幅偏高；油价上涨传导至下游约有 2 个月左右的时滞。往后看，CPI 方面，由于中东局势仍有不确定性，且原 油产能恢复需要时间，油价短期难以大幅下降，预计形成"圆顶"；猪价三 季度预计开启反弹，届时可能出现"猪油共振"，全年 CPI 中枢可能在 1.5% 左右；PPI 方面，除原油-石 ...

行业投资评级 - 对机械设备行业维持“增持”评级 [1] 核心观点 - 看好回调较多且估值处于底部的工程机械板块 [1] - 推荐光模块设备领域的进口替代与价值量提升逻辑 [1] - 3月挖掘机国内外销售数据超预期，看好板块周期开启向上 [2] - AI需求带来光模块扩产爆发，为设备端带来机遇 [3] - 光模块等AI基础设施需求爆发催化测试仪器架构升级，头部厂商加速入局并受益 [4] 工程机械板块 - **3月销量数据强劲**：2026年3月挖掘机国内销量为24,101台，同比增长23.5% [2] - **分吨位全面改善**：小挖、中挖、大挖国内销量同比分别增长23.9%、27.2%、10.6% [2] - **一季度实现增长**：Q1国内挖机总销量39,579台，在去年高基数下同比增长8% [2] - **内需回暖原因**：节后客户观望情绪消散，采购意愿回暖；两会后财政资金下放加快，项目开工修复 [2] - **出口表现亮眼**：3月挖掘机出口13,301台，同比增长32% [2] - **出口结构优化**：小挖、中挖、大挖出口同比分别增长41.4%、18.7%、36.2%，大挖延续高增利好利润率 [2] - **出口增长动力**：中国品牌经济性优势强化；地缘冲突推高大宗商品价格，带动非洲、拉美等资源型经济体资本开支维持高位 [2] - **区域出口数据**：1-2月工程机械出口非洲和拉美金额同比增长60%以上 [2] - **未来展望**：预计全年在财政发力与产品周期上行背景下，国内挖机持续向好；在欧美复苏及非洲、拉美市场拉动下，看好2026年海外加速增长 [2] - **推荐公司**：三一重工、徐工机械、中联重科、柳工、山推股份、恒立液压 [2] 光模块设备板块 - **行业变革驱动设备需求**：过去光模块产线自动化程度低，多依赖人工，未来扩产对自动化设备需求显著提升 [3] - **需求提升原因**：技术升级（从800G转向1.6T、3.2T）精度要求高，人工无法满足；下游厂商大举海外扩产（如泰国、北美），海外劳动力成本高、素质有限，设备替代人是趋势 [3] - **核心设备机遇**： - **耦合设备**：价值量占比最大，约40%，因光源对准耗时且精度要求高 [3] - **AOI设备与自动化组装线**：属于从0到1的新开发设备，用于替代过去视觉检测、组装等环节最多的人工 [3] - **示波器等测试设备**：测试为刚性环节，过去主要采购是德科技（Keysight），国内正逐步替代，核心难点在于高端芯片自研 [3] - **推荐公司**：罗博特科、凯格精机、奥特维、博众精工、科瑞技术、普源精电、快克智能、天准科技等 [3] 科学仪器（测试测量）板块 - **AI需求催化升级**：AIDC万卡级集群部署对带宽、时延、接口密度提出更高要求，驱动测试仪器快速迭代 [4] - **行业龙头表现**：是德科技（Keysight）2026财年Q1订单、营收、净利润同比分别增长30%、23%、24% [4] - **技术平台升级**：是德科技启动示波器、频谱仪、信号源三大核心仪器的升级迭代，推出基于新平台的首款示波器XR8 [4] - **XR8技术革命**：实现从分立器件到单芯片集成的架构革命，解决了高带宽、高精度、高效率测试不能同时满足的矛盾 [4] - **国内厂商受益**：与国产链深度绑定、已有技术布局的国内龙头正快速推进产品升级 [4] - **推荐公司**：普源精电，其为国内唯一且首家将搭载自研ASIC的数字示波器商业化落地的企业，2025年对核心大客户的销售收入同比增长70% [4] 其他重点覆盖领域与公司观点 - **中国动力**：作为船用发动机龙头，受益于新造船市场景气度延续，发动机量价利齐升，2025年前三季度归母净利润12.1亿元，同比增长62% [18]；2025年上半年新签订单339亿元，同比增长25%，在手订单628亿元创历史新高 [19]；有望受益于AIDC缺电带来的“船改燃”技术渗透 [20] - **拉普拉斯**：光伏电池设备龙头，受益于BC/XBC技术迭代，设备价值量提升，TBC相关LPCVD设备投资额可达7000–9000万元/GW，较TOPCon产线接近翻倍 [23]；积极拓展碳化硅设备打造第二成长曲线 [24] - **半导体设备**：AI驱动先进逻辑与存储扩产，资本开支进入新一轮上行周期 [30]；外部制裁强化自主可控逻辑，国产替代进入加速阶段，预计2025年半导体设备整体国产化率提升至22% [31]；重点推荐北方华创、中微公司、拓荆科技等 [31] - **中钨高新**：全球钨制品龙头，钻针业务迎AI算力建设机遇，PCB钻针因服务器板厚增加及材料升级导致损耗剧增、需求爆发 [35]；2026年一季度预计归母净利润9–9.5亿元，同比增长307%-330% [70] - **三一重工**：全球化工程机械龙头，国内外需求有望共振向上，预计2025-2028年国内挖机需求年均增长超20% [38] - **凯格精机**：锡膏印刷设备龙头，受益于AI算力建设，2025年前三季度营收7.75亿元，同比增长34%，归母净利润1.21亿元，同比增长175% [43]；光模块自动化组装设备打造新增长极 [45] - **燃气轮机**：在AIDC建设加速背景下，行业高景气且供需错配，2025年全球燃机意向订单超80GW，实际可交付产能不足50GW [53]；看好国产集成与零部件供应商，推荐杰瑞股份、应流股份等 [54] - **北方华创**：平台化半导体设备龙头，受益于下游资本开支扩张与国产化率提升 [56]；预计2026-2027年中国大陆晶圆厂设备销售额将达4414亿元和4736亿元，分别同比增长21%和7% [56] - **英维克**：温控系统龙头，AI算力服务器液冷构筑新增长极，2026年全球服务器液冷市场空间有望达800亿元 [62] - **光伏设备与太空算力**：HJT技术成为太空算力中心能源系统最优解，适配新一代卷展式光伏阵列 [51]；美国首家HJT电池产线（阿特斯）将于2026年4月启动试生产 [68] - **机械设备出海**：报告梳理2026年机械设备出海三大机会：中国对外投资增速快、欧美本身敞口大、技术出海全球共赢 [47] 行业高频数据摘要 - **制造业PMI**：2026年3月为50.4%，环比上升1.4个百分点 [12][75] - **制造业投资**：2026年1-2月制造业固定资产投资完成额累计同比增长3.1% [12][78] - **金切机床产量**：2026年1-2月为12.5万台，同比增长4% [12][77] - **新能源车销量**：2026年3月新能源乘用车销量84.8万辆，同比下降14% [12][80] - **挖机销量与开工**：2026年3月挖机总销量3.7万台，同比增长26% [12][94]；国内挖机开工时长63.9小时，同比下降3% [12][86] - **动力电池装机**：2026年2月为26.3GWh，同比下降25% [12][88] - **半导体销售额**：2026年1月全球半导体销售额835.4亿美元，同比增长46% [12][88] - **工业机器人产量**：2026年1-2月为14.4万套，同比增长31% [12][84] - **电梯等产量**：2026年1-2月电梯、自动扶梯及升降机产量15万台，同比增长5% [12][90] - **船舶订单**：2026年2月全球散货船、集装箱船、油船新接订单量同比分别增长694%、39%、35638% [12][95]；同期我国船舶新承接订单同比增长1221%，手持订单同比增长26% [12][97]