IPO进程与募资用途 - 公司科创板IPO申请于2025年12月30日获受理，计划发行不超过106.22亿新股，拟募集资金295亿元，保荐机构为中金公司和中信建投证券 [1] - 此次IPO是科创板首单获受理的“预先审阅”项目，上交所已同步披露两轮预先审阅问询与回复，旨在压缩审核周期并保护信息安全 [1] - 募资用途明确：130亿元用于长鑫存储二期晶圆制造项目，90亿元用于下一代DRAM前瞻技术研究与开发项目，75亿元用于存储器晶圆制造量产线技术升级改造项目 [10] - 以295亿元的募资规模计算，此次IPO有望成为科创板开板以来募资规模第二大的IPO，仅次于中芯国际的532.3亿元 [10] 公司业务与市场地位 - 公司是中国最大的DRAM设计制造企业，采用IDM（垂直整合制造）模式，集芯片设计、制造、封装测试及销售于一体 [1][10] - 按2024年产能和出货量计算，公司是中国第一、全球第四的DRAM厂商，2025年第二季度全球市场份额增至3.97% [13] - 全球DRAM市场高度集中，2024年三星电子、SK海力士、美光科技的市场占有率分别为40.35%、33.19%和20.73%，三家合计占据全球90%以上份额 [13] - 公司产品已完成从DDR4、LPDDR4X到DDR5、LPDDR5/5X的覆盖和迭代，其中LPDDR5X产品最高速率达10667Mbps，较上一代提升66%，首款国产DDR5产品速率达8000Mbps [11] 财务与运营表现 - 公司营收呈现爆发式增长：2022年至2024年营业收入分别为82.87亿元、90.87亿元和241.78亿元，年均复合增长率达70.81% [14] - 2025年1—9月营收进一步增至320.84亿元，同比增长97.79%，并预计2025全年营收在550亿元至580亿元之间，同比增长127.48%至139.89% [14][15] - 报告期内公司尚未盈利：2022年至2024年归母净亏损分别为83.28亿元、163.40亿元和71.45亿元，其中2023年亏损扩大主要受行业下行周期及产品价格下滑影响 [14] - 业绩正显著好转，预计2025年将实现扭亏为盈，净利润达到20亿元至35亿元，2025年第三季度主营业务毛利率已突破30%，较2023年的-1.93%大幅改善 [15] 产能、研发与股权结构 - 公司在合肥、北京共有3座12英寸DRAM晶圆厂，报告期内产能利用率稳步提升，各期分别为85.45%、87.06%、92.46%和94.63% [13] - 报告期内主要DRAM产品按容量口径统计的产销率分别为98.29%、99.45%、97.94%和89.30% [13] - 研发投入巨大：2022年至2024年研发投入分别为41.95亿元、46.70亿元和63.41亿元，三年累计152.07亿元，占三年累计营收的36.60% [14] - 截至2025年6月30日，公司拥有研发人员4653人，占员工总数比例超过30% [14] - 公司无控股股东和实际控制人，股权结构分散，第一大股东清辉集电持股21.67%，前十大股东多为国资背景或产业基金，如国家集成电路产业投资基金二期持股8.73% [11] 行业机遇与挑战 - 全球DRAM市场正处于从DDR4向DDR5及HBM（高带宽内存）转型的关键时期，AI算力需求增长为国产存储厂商带来关键市场窗口期 [18] - 公司面临国际贸易摩擦风险，美国对华半导体出口管制限制获取制造18纳米及以下制程DRAM所需设备，可能带来产业链不稳定风险 [17] - 为应对供应链挑战，公司将利用募投项目开展本土及新型设备、材料、零部件的验证开发，推动供应链本土化和多元化 [17]

宏观与策略 - 12月美国金融条件进一步放松，主要受美元走弱、美股上涨推动 [2] - 美国三季度GDP增速超预期，12月PMI边际放缓但仍处扩张区间 [2] - 上周A股市场收涨，散户资金净流入超300亿元，融资资金单周净流入创10月以来新高 [3] - 在季末冲量、期权博弈催化下，A500ETF上周净流入近150亿元，连续五周净流入 [3] - 杠杆资金担保比例回升至接近11月中旬位置，融资余额创历史新高 [3] 战略与政策 - 国家发改委、财政部印发通知，明确2026年“大规模设备更新和消费品以旧换新”政策支持范围、补贴标准和工作要求 [4] - 两部委已向地方提前下达2026年第一批625亿元超长期特别国债支持消费品以旧换新资金计划 [4] - 简单测算2026年“以旧换新”补贴规模约为2500亿元，对比2025年四批合计3000亿元 [4] - 家电补贴品类从12类减少到6类，汽车补贴从定额变为按车价比例补贴，补贴总金额或有所减少 [4] - 财政部、税务总局公告，自2026年1月1日起，个人持有不满2年的住房交易增值税率从5%降至3% [5] 房地产行业 - 个人住房增值税新政统一征收标准、降低交易成本，有望激活二手房流通效率，疏通改善需求置换链条 [5] - 需求侧置换链条的改善，叠加供给侧品质优化，有望为有产品力的房企带来机遇，重塑企业市场地位和竞争格局 [5] 汽车行业 - 2026年汽车以旧换新政策衔接更快，补贴额度调整为按车价比例补贴，有助于稳定消费者购车预期 [6] - 中高端车的需求受补贴政策影响较小，预计2026年乘用车市场景气度有望修复 [6] - 看好定位中高端以及出海放量的品牌（车企）跑出超额收益 [6] 多元金融与消费金融 - 央行和国家金监总局联合印发《小额贷款公司综合融资成本管理工作指引》，要求小贷公司立即停发综合融资成本超过24%的贷款 [7] - 要求到2027年底，小贷公司应逐步将每笔贷款的定价降低至1年期LPR的4倍（当前为12%）以内 [7] - 该指引要求严于市场预期，定价上限大幅压降或将导致原有业务模式难以为继，行业或将加速出清 [7] - 具有流量优势和风控能力的小贷公司有望突围 [7] 家用电器行业 - 2026年“以旧换新”政策体现了“稳总量、调结构、更精准”的特征，政策的延续性为家电企业2026年内销经营策略提供更强支撑 [8] - 政策通过“范围优化”引导市场竞争回归核心品类和高能效产品，有利于减缓终端消费的观望情绪 [8] - 首批625亿元资金已经下达，有望为家电行业带来短期销售韧性支撑与中长期结构性升级动力 [8] 建材行业 - 2026年第二代低介电（LowDk-2）和低热膨胀（LowCTE）电子布供给缺口明显，量价高景气有望延续 [9] - 第三代低介电电子布（Q布）有望于2026年第二季度开始量产，但需求规模仍有待下游技术路线的确定 [9] - Q布具备较强的生产工艺和客户认证壁垒，先发企业在垂直一体化研发和生产端具备优势，短期竞争格局或较难改变 [9] 通信行业 - 展望2026年，看好“一主两副”三条投资主线：继续拥抱AI算力主线；新质生产力（商业航天、低空经济等）；核心资产（如电信运营商） [10] - “十五五”新周期启动，商业航天与卫星互联网、低空经济、量子通信与计算等新兴赛道有望加速发展 [10] - 随着市场流动性改善，拥有长期竞争力及业绩韧性的龙头企业有望迎来估值提升机遇 [10] 公募基金行业 - 公募基金行业正经历系统性、高质量的改革转型，政策推动行业运行逻辑从规模向长期回报导向重构 [11] - 2025年起，被动化趋势提速，ETF等工具产品丰富，低利率环境下，居民财富向金融资产迁移的中长期空间逐步打开 [11] - 展望“十五五”，全行业资产管理规模（AUM）有望突破50万亿元 [11] - 头部公募依托全业务链布局与AI赋能，正形成基础设施级优势；中小机构则通过聚焦细分主题ETF或专户业务实现差异化突围 [11] 公司评级变动 - 百龙创园（605016）目标价28.00元，评级调整为买入（首次），预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.86元、1.12元、1.48元 [12] - 海天味业（3288）目标价39.30元，评级调整为增持（首次），预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为1.20元、1.32元、1.42元 [12]

12月市场行情复盘 - 12月1日至28日市场呈现成长风格领涨、大小盘分化的跨年行情，创业板、北证50涨幅超过5%，深证成指、中证1000、全A指数涨幅超过3%，沪深300、上证50涨幅超过2% [1] - 美联储降息预期升温对冲日本加息冲击，离岸人民币汇率破七增强人民币资产吸引力，资金从传统板块撤出，涌入国家安全、科技自立、战略资源方向 [1] - 周期板块核心驱动在于经济复苏预期与战略资源价值重估共振，受益于全球制造业复苏、资源安全主题及新能源汽车、AI算力对上游原材料需求拉动 [1] - 成长风格核心围绕科技自立与新质生产力，资金聚焦国防军工、通信、AI产业链相关的储能和电网电源等高端制造业 [1] 1月市场展望 - 1月A股进入关键数据验证期，走势受政策落地效果、宏观数据、公司业绩和流动性变化综合影响，波动可能加大，风格倾向阶段性再平衡 [2] - 12月领涨的国防军工、6G、卫星互联网等板块需要业绩或订单验证来消化涨幅，商业航天、AI算力等产业趋势明确的主题或仍有活跃机会 [2] - 具备战略资源属性的有色金属细分板块，尤其是战略小金属如锑、钨、稀土等，其战略稀缺价值和需求弹性正被市场重新定价 [2] - 1月多个重要会议可能影响相关板块，包括1月3日博鳌全球消费大会影响AI应用消费、电商零售，1月7日第十六届互联网产业年会影响互联网平台、AI算力，1月15日第二届中国eVTOL创新发展大会及1月18日智联6G+AI引航技术影响低空经济、动力系统、卫星通讯等板块 [2] 关注线索 - 战略资源与周期复苏板块：制造业温和复苏、国内反内卷政策优化供给下，建议关注具备战略稀缺性的上游资源品板块，包括工业金属（铜）、战略小金属、能源金属（钾肥） [3] - 科技自立与新质生产力板块：围绕安全与发展，建议关注产业趋势明确、业绩能见度高的细分领域龙头，例如AI算力与数字经济、半导体国产替代、商业航天与高端制造板块 [3] - 内需修复与结构性改善：部分内需板块经历长期调整后，估值已具备吸引力 [3] 紫金矿业 - 行业情况：矿端偏紧传导至精铜减产可能性上升，AI产业发展带来需求增量及全球流动性改善共同带动铜价中枢抬升，2026年全球铜矿增量仅有50多万吨，2026年国内TC/RC长单价格较2025年的21.25美元/吨大幅下降至0，测算LME铜价需上涨超过1.25万美元/吨才可刺激铜企大规模资本开支 [3] - 行业情况：美联储于12月11日将基准利率下调25个基点至3.50%-3.75%，年内已累计降息75个基点，降息预期升温、美元信用弱化及央行购金等因素支撑黄金中长期上涨趋势 [5] - 公司情况：2020-2024年公司矿产铜产量CAGR达24%，矿产金产量CAGR达12%，2023-2028年公司铜、金产量按规划中值计算的CAGR均为9% [6] - 公司情况：2024年公司金精矿/铜精矿/电解铜/矿产锌生产成本同比-0.4%/-4.3%/-17.2%/-5.7%，25Q3矿产铜单位销售成本环比+4%至2.5万元/吨，矿产金单位销售成本环比+3%至280元/克 [7] - 公司情况：2025Q1-3公司营收2542亿元同比+10.33%，归母净利378.64亿元同比+55.45%，25Q3归母净利145.72亿元同比+57.14% [8] - 驱动因素：国内稳增长政策加码下经济复苏、全球流动性改善带动铜价上扬，美联储降息、地缘冲突及美国债务问题推动金价上涨，公司建设项目陆续投产带来产量增长且成本控制效果显著 [9] 亚钾国际 - 行业情况：我国钾肥需求稳中有增但现有产能难以满足刚性需求，进口依赖度偏高，2025年度钾肥进口大合同价格签订为346美元/吨较2024年上涨26.7%，2026年度价格进一步小幅上行至348美元/吨 [12] - 公司情况：2025年前三季度公司氯化钾产量、销量分别为149.86、152.43万吨，同比分别增长13.21%、22.79%，销售毛利率、净利率分别为58.91%、35.21%，同比分别增长9.79、15.26个百分点 [13] - 公司情况：25Q3江苏连云港60%白钾均价为3160.37元/吨，同比增长32.68%，环比增长8.09%，公司25Q3销售毛利率、净利率分别为61.55%、37.81% [13] - 公司情况：公司第二个百万吨项目3主斜井已贯通，第三个百万吨项目主运输系统已建成投运并于12月6日完成联动投料试车，正式开启300万吨钾肥产能时代 [14] - 驱动因素：全球钾肥需求回暖、供方持续挺价，氯化钾价格中高位运行，公司百万吨项目顺利投产，业绩增量加速释放 [15] 电投能源 - 行业情况：至2025年12月26日秦皇岛5500大卡动力煤价格672元/吨，同比下跌86元/吨跌幅11%，同期1吨电解铝与1.95吨氧化铝价差回升至16680元达近年最高，2025Q3电解铝行业利润4125元/吨同比+128%环比+22% [17] - 公司情况：截至2024年末公司煤炭产能4800万吨/年、电解铝产能86万吨/年、火电装机300万千瓦、新能源装机500万千瓦，2024年煤炭、电解铝、电力收入占比分别为53.2%、35.4%、11.3% [18] - 公司情况：吨煤毛利由2021年77元提升至2024年131元，煤炭业务毛利率由2021年49.0%提升至2024年59.3%，大股东承诺将总产能3500万吨/年的白音华二、三号矿注入公司 [18] - 公司情况：2025年底扎铝二期（35万吨/年）建成后电解铝总产能将增加至121万吨/年，拟注入资产拥有40万吨/年电解铝产能，板块毛利率始终在15%以上 [19] - 公司情况：火电年发电量超过55亿千瓦时对应利用小时数在4600以上，新能源装机由2021年末156万千瓦增长至2024年末500万千瓦，三年复合增速47.5%，计划2025年再投产200万千瓦新能源 [19] - 驱动因素：褐煤价格超预期上涨，电解铝价格涨幅超过氧化铝，火电参与现货交易后电价降幅小于预期，新能源机制电价超预期 [20] 柳工 - 行业情况：11月挖机内外销增速较10月环比均增长，行业内外需共振向上，24年国内品牌出口量占全球（不含中国）需求比例为19.2%尚有较大提升空间 [23] - 公司情况：公司是老牌工程机械厂商，主要产品土石方机械24年收入占比60%，装载机国内市占率第一，24/25Q1-3净利率仅4.4%/5.7%有较大提升空间 [24] - 驱动因素：大型工程、农林电力、设备更新驱动内需稳健向好，国内电装价格竞争趋缓，海外矿山机械需求可期，公司装载机优势稳固且电装出海具备竞争力 [25] 航天电子 - 行业情况：航天产业是国防现代化建设的重要基础，航天技术应用产业面临做大做强的历史机遇 [27] - 公司情况：公司航天电子信息产品主要包括惯性与导航、测控通信与网络信息、微电子等领域，始终保持国内领先水平并保持较高配套比例 [28] - 公司情况：公司是全军无人机型谱项目研制总体单位及无人机系统集中采购合格供应商，拟对控股子公司航天火箭公司增资7.28亿元提升批产能力 [29] - 公司情况：公司无人系统产品在海外需求旺盛，多个国家采购项目正在积极洽谈，出口带动航天电子信息产品海外市场开拓 [30] - 驱动因素：公司产品在低空经济、商业航天、太空算力等领域应用潜力显著，预计十四五后半段和整个十五五期间无人系统装备市场需求将有数倍增长 [31] - 驱动因素：航天板块资产证券化率偏低，随着科研院所改制深化，集团旗下优质资产有望注入上市平台 [32] 中际旭创 - 行业情况：全球AI建设高速推进，公司受益于800G高速率光模块需求增长、硅光模块渗透率提升及1.6T光模块量产，3Q25存货达109.02亿元同增52.41% [33] - 公司情况：2025年前三季度公司实现营收250.05亿元同增44.43%，归母净利润71.32亿元同增90.05%，3Q25单季毛利率42.79%同增9.16pcts，净利率32.57%同增10.09pcts [35] - 公司情况：当前需求侧处于800G光模块成熟期、1.6T光模块上量初期，预计4Q25及2026年二者需求保持高速增长，1.6T需求量有望逐季高增 [36] - 驱动因素：硅光模块出货量提升带动利润率上行，1.6T及800G光模块高需求高景气带来业绩增长，需求高企供给紧缺背景下年降幅度可能收窄 [37] 兆易创新 - 行业情况：半导体行业需求复苏缓慢，消费领域呈区域性热点需求，工业领域需求不及预期，汽车领域供应短缺已缓解 [39] - 公司情况：公司是全球化芯片设计公司，产品包括NOR Flash、NAND Flash及MCU，广泛应用于消费电子、汽车电子、工业控制等领域 [40] - 驱动因素：DRAM行业涨价延续且DDR4等新品推出，SLC NAND出货量同比大幅增长且部分产品已涨价，Nor Flash出货量创新高份额已提升至全球第二，MCU推出高性能车规新品 [43] 三花智控 - 行业情况：2025年1-11月家用空调内销同比+2.8%，出口同比-2.2%，受国补退坡及高基数影响，铜价上涨推动空调企业推广铝代铜 [45] - 公司情况：2025Q1-Q3公司实现营收240.29亿元同比+16.86%，归母净利润32.42亿元同比+40.85%，预计2025年归母净利润38.7至46.5亿元同比增长25%至50% [47] - 驱动因素：前三季度我国新能源汽车产销量分别为1124.3万辆和1122.8万辆同比分别增长35.2%和34.9%，公司客户多元化水平提升，积极拓展数据中心液冷业务，布局机器人零部件领域 [49] 中国中免 - 行业情况：7-9月海南离岛免税销售增速各为-7%、-4%、+3%，预计10-12月销售增速维持边际提速趋势 [51] - 公司情况：2025年前三季度公司实现营收399亿元同比-7.3%，归母净利30.5亿元同比-22.1%，3Q25营收117亿元同比-0.4% [52] - 驱动因素：离岛免税销售客单价重回增长，9月购物渗透率约为9%较7月最低点改善约2pct，市内免税购物流程优化且商品品类扩大 [53] 华润万象生活 - 行业情况：2023年我国社零总额47.15万亿元，居民消费对GDP贡献比例为39.7%远低于美国的67.90%，购物中心体量由2011年6818.75万方增长至2023年5.71亿方，CAGR为17.20% [56] - 公司情况：2025年上半年公司毛利率37.1%较去年同期提高3.1pct，商业航道毛利率上升5.2pct，销售费用率、管理费用率分别为1.11%、5.22%分别较去年同期下降0.55pct、0.06pct [58] - 公司情况：2025年上半年商业航道收入32.67亿元同比+14.65%，购物中心业务收入22.64亿元同比+19.82%毛利率78.7%，在管125个购物中心上半年实现零售额1220亿元同比+21.1% [59] - 驱动因素：在管购物中心高质量持续增长提升整体毛利率，服务类消费有望成为消费赛道增量，公司高分红率积极回馈市场 [60]

2025年通信行业回顾 - 2025年通信(申万)指数在波动中前行[1] - 前期板块股价呈现较大波动，影响因素包括AI算力叙事质疑(DeepSeek)和地缘政治冲击[1] - 后续板块逐步回归于产业趋势定价逻辑，AI算力成为主线行情[1] 2026年投资主线展望 - 主线为继续拥抱AI算力，看好AI产业趋势，关注海内外算力产业链投资机会[1] - 副线一为新质生产力，伴随“十五五”新周期启动，商业航天与卫星互联网、低空经济、量子通信与计算等新兴赛道有望加速发展[1] - 副线二为核心资产，随着市场流动性改善，拥有长期竞争力及业绩韧性的龙头企业（如电信运营商）有望迎来估值提升机遇[1]

文章核心观点 文章对明年科技板块的投资机会进行了展望，基于对行业趋势的理解和业内交流，重点看好六大方向：国产替代链、无人驾驶、航天、存储芯片、液冷和AI电力，认为这些领域在明年具有较大的增长潜力和投资机会 [3] 板块展望与关键要点 国产替代链 - 看好昇腾产业链的长期表现和想象空间，近期因相关消息已有上涨 [4] - 对国产AI芯片如950、hwj、昆仑芯、PPU等在用户端的表现有信心 [4] - 随着国产晶圆产能和良率提升、软件生态完善，国产AI芯片市场占有率将越来越高 [4] 无人驾驶 - 明年Robotaxi（无人驾驶出租车）和Robovan（无人驾驶物流车）将有较大发展 [5][6] - L3级自动驾驶放开政策增多，显示政策鼓励该领域发展 [6] - 随着技术成熟和Robo-x车辆规模扩大，企业成本将逐步降低，盈利能力将迅速提升 [6] - 无人驾驶是当前最大的AI应用市场 [7] 航天 - 国家政策持续向航天领域倾斜，蓝箭公司即将上市 [8] - 板块核心看点在于火箭回收技术能否在明年取得成功，成功后将衍生出卫星及应用等众多发展故事 [8] - 目前发射成本较高，例如千帆火箭可一箭18星，而星网仅一箭6星 [8] 存储芯片 - 尽管今年存储芯片已有一波大行情，但国内两家龙头公司尚未上市 [9] - 明年cx公司即将上市，市场已看到其万亿市值潜力，与之相关的公司可能迎来机会 [9] - 存储芯片行业逻辑已变，从前几年的强周期行业转为当前行情，主要厂商不会轻易放弃赚钱机会，市场预测扩产不会太快 [9] 液冷 - 明年液冷市场规模预计将比今年高5-10倍，市场空间较大 [11] - 随着芯片功耗持续提升，现有冷板式液冷方案已无法满足芯片最佳工作状态需求 [11] - 行业正在研究新的液冷方案，例如多通道盖板（将芯片与冷板直接封装）以及浸没式液冷 [11] AI电力 - AI电力的核心特征是“可稳定持续供应电力”，这在北美是稀缺资源，因此相关机会更多指向北美市场及国内细分产业的出海机会 [12] - 主要发展方向包括：增加稳定电力供应的设备（如燃气轮机、余热锅炉HRSG）、提高数据中心节能的方案（如高压直流HVDC、固态变压器SST），以及寻求可离网供电的电源技术方案（如陶瓷氧化物燃料电池SOFC） [12] - 相关公司如BE今年已有10倍涨幅 [12] 其他提及板块 - AI算力硬件（如旭创）确定性依然很强，仍是机构偏爱标的 [12] - 文章未详细展开但看好的板块还包括“光”（可能指光模块）和PCB [12]

文章核心观点 - 永赢科技智选A基金以239.78%的年内收益率锁定2025年度基金冠军 并刷新了由王亚伟保持17年的年度收益纪录[1] - 基金的极致业绩源于对全球AI算力产业趋势的精准判断 在二季度果断将持仓全面转向海外算力产业链 实现了高度集中的押注[7][8][9] - 基金经理任桀的投资框架“研究驱动、聚焦变化、灵活应对”是成功的关键 其通过深度产业研究捕捉业绩与估值双击的机会[13][14][16] - 基金业绩具有高波动性 其成功是特定市场风格、产业窗口与个人能力共振的结果 其高集中、低容量的特征决定了路径难以复制[18][19][20] 基金业绩表现 - 永赢科技智选A截至2025年12月30日的年内收益率达239.78% 最大回撤为27.04% 年化波动率高达47.42%[3] - 同期偏股混合型基金平均收益率约为33% 平均最大回撤约15% 平均年化波动率约23% 该基金收益远超同类但波动风险也更高[6] - 该基金以领先第二名超60个百分点的绝对优势提前锁定年度冠军[7] - 基金成立于2024年10月30日 成立时规模约1031.79万元 截至2025年三季度末规模已飙升至115.21亿元 实现超千倍增长[6] 投资操作与策略 - 2025年二季度 基金做出关键决策 将持仓从国内云计算产业链全面转向“海外算力产业链”[8][9] - 调仓决策基于对海外算力核心公司一季报超预期及科技巨头资本开支指引乐观的深度解析 认为全球AI算力投资进入基本面驱动周期[9] - 持仓高度集中于光通信模块、PCB等关键环节中具备全球竞争力的中国供应商 如前十大重仓股新易盛、中际旭创、天孚通信等[9][10] - 重仓的海外光模块、光器件、高速PCB等标的在三四季度的涨幅均超75% 远超同期A股科技板块平均涨幅[10] - 业绩优势主要源于细分赛道切换的节奏 其次为择股能力 而择时作用相对有限[10] 基金经理与投资框架 - 基金经理任桀于2024年10月末开始管理公募产品 拥有多年科技研究员经验[1][12] - 其投资框架为“研究驱动、聚焦变化、灵活应对” 系统性地捕捉业绩与估值双击的机会[13][14] - 框架强调深度产业跟踪 特别注重“美股对A股的映射” 认为产业趋势的前瞻信号往往在美股先行显现[14] - 将“变化”分为可通过高频数据验证的“业绩变化”和由市场空间、商业模式等带来的“估值变化”[14] - “灵活应对”体现在根据估值、市场情绪和产业信号进行动态调整[15] - 二季度的重仓切换是其研究型框架的体现 基于对英伟达H100需求、CPO技术商用、中国厂商份额提升的深度跟踪[14] 行业观察与评价 - 基金业绩被业内视为产业深度研究、结构集中押注与特定时间窗口共振的结果[18][19] - 在AI、新能源等技术密集型产业进入商业化落地期 产业研究的深度与前瞻性成为主动权益基金获取超额收益的核心壁垒[14] - 业内认为未来将有更多年轻基金经理在特定赛道中爆发 但公募行业整体仍将维持“稳健为主、风格多元”的格局[18] - 历史数据显示 极端高收益的冠军基金往往伴随次年的显著回撤 即“冠军魔咒” 本质是风格依赖与均值回归[20] - 为应对规模急剧膨胀 该基金于9月初实施“单日申购上限1万元”的严格限购 这被评价为策略和流动性考量的必然结果[18] - 基金规模暴增使其交易行为受限于市场流动性 其重仓股的日均成交额约10亿至20亿元[18]

公司新签订单情况 - 截至2025年12月25日，公司第四季度新签订单金额为24.94亿元人民币 [1] - 第四季度新签订单中，人工智能算力相关订单占比超过84% [1] - 人工智能算力相关订单涵盖云端和终端侧的人工智能相关项目 [1] 行业发展趋势 - 人工智能算力需求强劲，成为公司业务的核心驱动力 [1]

2025年A股杠杆资金概况 - 截至2025年12月26日，A股市场融资余额约为25,265亿元，相比去年末的18,541亿元，增加超过6,700亿元，成为市场主要的增量资金之一 [2] - 融资余额指投资者通过融资融券业务借入资金购买股票的金额，属于杠杆资金，其规模走高通常代表市场做多情绪浓厚 [4] 杠杆资金的行业偏好 - 从行业融资余额规模看，电子行业最高，约为3,814亿元，电力设备行业紧随其后，超过2,260亿元 [5] - 非银金融、计算机、医药生物、机械设备、有色金属、通信、汽车、基础化工等8个行业的融资余额也均在1,000亿元以上 [5] - 从年内融资净买入额看，电子行业净买入最多，超过1,650亿元，电力设备行业净买入也超过1,000亿元 [5] - 通信、机械设备等行业年内融资净买入额均超过500亿元 [5] - 电子与通信板块是AI算力的核心，电力设备行业主要为新能源公司，机械设备行业涵盖众多机器人概念股，这些均是2025年表现强势且受杠杆资金青睐的板块 [5] 个股杠杆资金集中度 - 截至12月26日，融资余额超过20亿元的A股公司有205家，超过100亿元的有16家 [11] - 融资余额最高的30家公司上榜门槛为66.23亿元，其中东方财富、中国平安、宁德时代、中际旭创、新易盛的融资余额均在200亿元以上 [11] - 这30家公司2025年以来的涨幅中位数为29.75%，跑赢同期上证指数18.26%的涨幅，其中中际旭创、新易盛、胜宏科技等多股年内涨幅翻倍 [11] 个股杠杆资金净买入排名 - 2025年以来，融资净买入额超过10亿元的公司有131家，超过50亿元的有9家 [13] - 融资净买入最多的30家公司上榜门槛为25.61亿元，其中新易盛、宁德时代等6只个股被融资净买入均超过100亿元 [13] - 这30家公司2025年以来的涨幅中位数为100.62%，大幅跑赢A股三大股指 [13] - 以新易盛为例，年内被融资净买入约181.47亿元，最新融资余额达207.37亿元，该股年内涨幅超过441% [13] 热门主题板块的杠杆资金动向 - **机器人板块**：最新融资余额超过10亿元的机器人概念股共有25只，其2025年以来涨幅中位数为85.60% [17] - **商业航天板块**：最新融资余额超过5亿元的商业航天概念股共有32只，其2025年以来涨幅中位数为113.46% [18] - **AI算力板块**：最新融资余额超过20亿元的AI算力概念股共有32只，其2025年以来涨幅中位数为87.55% [19][20] - **有色金属板块**：最新融资余额超过10亿元的有色金属概念股共有28只，其2025年以来涨幅中位数为107.17% [21][22]

公司IPO与募资详情 - 公司于12月30日启动招股，计划在香港联交所主板上市，预期将于1月8日挂牌买卖 [1] - 每股招股价144.6港元，每手100股，一手入场费约14606港元，本次发售2543万股，集资约37亿港元 [1] - 集资所得净额预计约80%用于研发产品及解决方案，约10%用于销售及市场推广，约10%作为营运资金及一般企业用途 [3] - 本次IPO已与18家基石投资者签署协议，后者同意认购总金额达15.83亿港元的发售股份 [7] 公司业务与技术地位 - 公司是国内最早成立的通用GPU芯片企业，致力于打造高性能、高通用性和易迁移的AI算力解决方案 [4] - 公司是国内首家实现推理通用GPU量产、首家实现训练通用GPU量产，且首家采用7nm先进工艺达成上述里程碑的芯片设计企业 [8] - 公司已形成以训练型“天垓”系列和推理型“智铠”系列为核心的通用GPU产品矩阵，全面覆盖从复杂模型训练到边缘端推理的多样化算力需求 [6] - 公司是国内唯一一家能够提供全栈自研且跨平台兼容能力的通用GPU厂商 [9] 研发投入与产品进展 - 截至2025年6月30日，公司研发团队规模超480人，其中超三分之一成员拥有十年以上芯片设计及通用GPU软件开发经验 [8] - 2022—2024年，公司研发开支逐年递增，分别达4.57亿元、6.16亿元、7.73亿元，占各年度营收比例均超140% [8] - 2021年，天垓Gen1量产填补国产训练级GPU空白；2022年，智铠Gen1及Gen1X量产使公司成为国内唯一同时具备训推完整解决方案的厂商 [9] - 2024年发布的第三代训练芯片天垓Gen3，预计2026年一季度实现量产 [9] 财务表现与商业化成果 - 2022—2024年，公司营收从1.89亿元增长至5.40亿元，复合年增长率达68.8%；2025年上半年营收进一步增至3.24亿元，同比增长64.2% [10] - 2022—2024年，公司综合毛利率分别为59.4%、49.5%、49.1%，2025年上半年回升至50.1% [11] - 通用GPU产品出货量从2022年的7800片增至2024年的1.68万片，2025年上半年达到1.57万片；截至2025年6月，累计交付超5.2万片通用GPU产品 [8][10] - 客户数量从2022年的22家快速增至2024年的181家，截至2025年6月已超290家，覆盖20多个行业 [10] - 截至2025年6月末，通用GPU产品收入占比达85.3%，AI算力解决方案收入占比13.2% [11] 股东背景与融资历史 - 公司已完成多轮融资，2025年接连落地D轮及D+轮融资：D轮募集资金超14亿元，D+轮募资规模达20.5亿元 [6] - 投资方包括Princeville Capital、红杉中国、元禾基金、上海国盛、中关村科学城科技成长基金等一众头部机构 [6] - 大钲资本是公司最重要的战略股东之一 [6] 行业市场与竞争格局 - 2024年中国通用GPU市场规模达1546亿元，2022—2024年复合增长率70.1%；预计2029年市场规模将增至7153亿元，2025—2029年复合增长率达30.1% [13] - 国产通用GPU市场占比已从2022年的8.3%提升至2024年的17.4%，预计2029年将超过50% [13] - 公司被视为“中国通用GPU之光”，是港股市场稀缺的通用GPU纯正标的 [3] - 公司发展路线主打通用GPU，追求与英伟达的CUDA兼容，以降低客户迁移成本与时间，在英伟达的生态圈内抢占市场 [13]

市场表现与资金动向 - 12月30日，机器人板块爆发，作为其核心的电池板块午后劲爆拉升，电池50ETF（159796）大涨超2%，反包昨日跌幅 [1] - 当日资金强势涌入电池50ETF（159796）超8500万元，且前一日已增仓超8800万元 [1] - 电池50ETF标的指数成分股大面积回暖，其中三花智控涨停，天赐材料涨超3%，欣旺达涨超2%，阳光电源、多氟多等涨超1%，宁德时代、先导智能等涨幅居前 [3] 核心驱动因素：储能需求爆发 - 下游储能需求超预期爆发，是全球能源结构转型、AI算力爆发带来的电力需求革命以及储能经济性根本性突破等多重因素驱动的必然结果 [7] - 国内政策推动储能从强制配储向独立储能转变，储能经济性实现根本性突破，新盈利模式（如容量电价、峰谷套利）使项目盈利能力大幅改善 [7] - 据东吴证券测算，独立储能年收入可达3425万元，显著高于强制配储模式的1025万元，经济性更优 [8] - 2025年1-10月，国内储能招标达101.6GW/315.5GWh，同比增长118%/156%，其中2025年10月独立储能招标占比高达92% [8] - 政策目标明确，到2027年全国新型储能装机规模达到1.8亿千瓦以上，意味着未来两年半内规模将实现近乎翻倍增长 [8] - 海外需求同样强劲，美国因IRA补贴、数据中心电力短缺等因素推动大储装机需求，欧洲因电网不稳定和峰谷价差拉大带动储能需求，新兴市场政府扶持政策频出 [10] - 东吴证券预计全球储能装机明年增长60%以上，未来三年复合增长率达30-50% [10] 产业链供需格局与景气度 - 储能需求超预期带动电池产业链景气度回升，锂电材料领域正迎来多重积极变化 [11] - 电解液产业链已明确拐点向上，受储能拉动及碳酸锂成本支撑，六氟磷酸锂价格快速上涨，预计2026年行业将延续紧平衡态势 [11] - 正极产业链在连续两年亏损后有望迎来盈利修复，磷矿2026年预计为磷酸铁锂带来近340万吨需求增量，占整体磷矿需求比例达12% [11] - 隔膜环节因全球需求强劲增长而逐步进入紧平衡阶段，2026年供给增速或明显低于需求增速 [11] - 固态电池已步入中试阶段，头部企业正推进GWh级别中试线建设，硫化物电解质成为主流技术路线，上游材料订单有望进入实质性兑现期 [12] - 光大证券测算，根据供需平衡，锂电各环节的过剩幅度均在2026年减轻，其中电解液6F及电解液、电池环节有望供需反转 [12] - 具体来看，2026年锂电池过剩率预计为27%，较2025年下降2.5个百分点；LFP过剩率预计为30%，下降5.8个百分点；电解液6F过剩率预计为6%，大幅下降9.3个百分点 [14] 电池50ETF（159796）产品特点 - 电池50ETF（159796）标的指数的储能含量高达27%，大幅领先同类指数，将充分受益于储能子版块的爆发 [15] - 该标的指数的固态电池含量达42%，充分受益于固态电池新技术突破带来的成长机遇 [15] - 该指数中第一大权重行业为电池化学品，权重占比高达28.5%，有望全面受益于上游材料价格回升带动的全产业链景气修复 [17] - 该指数聚焦储能与动力电池两大板块，其第一权重股为光伏逆变器龙头阳光电源，占比达16.95%，其余同类指数不含该成分股 [19] - 该指数精准刻画电池材料、动力电池和储能电池三大技术核心方向，锂、钴等能源金属和整车占比较少，降低了周期性及消费属性对投资节奏的影响 [20] - 在跟踪中证电池主题指数的ETF中，电池50ETF（159796）规模同类大幅领先，且管理费仅为0.15%/年，为同类最低一档 [20]