物价指数 - 6月广东CPI同比下降0.4%，环比下降0.2%，降幅比5月扩大0.1个百分点 [1] - 扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨0.3%，涨幅较上月回落0.1个百分点 [1] - 1—6月平均CPI比上年同期下降0.4% [1] - 6月PPI同比下降1.8%，环比下降0.3%，降幅比5月扩大0.1个百分点 [1] - 1—6月平均PPI下降1.3% [1] 食品价格 - 6月食品价格同比下降1.0%，降幅较5月扩大0.2个百分点，影响CPI下降约0.20个百分点 [2] - 水产品价格上涨2.3%，猪肉价格下降0.6%，鲜菜价格下降4.0% [2] - 环比食品价格下降0.1%，影响CPI下降约0.02个百分点 [2] - 鲜菜价格上涨3.3%，影响CPI上涨约0.07个百分点 [2] - 鲜果价格下降3.0%，影响CPI下降约0.06个百分点 [2] - 猪肉价格下降0.7%，降幅较5月收窄0.3个百分点 [2] 非食品价格 - 6月非食品价格同比下降0.3%，影响CPI下降约0.21个百分点 [2] - 金饰品价格上涨41.3%，医疗服务价格上涨2.6%，教育服务价格上涨1.0% [2] - 汽油价格下降11.1%，燃油小汽车价格下降5.3%，新能源小汽车价格下降5.1% [2] - 自有住房价格下降0.8% [2] - 环比非食品价格下降0.2%，影响CPI下降约0.16个百分点 [3] - 居民用水价格上涨4.8%，私房房租上涨0.2%，自有住房价格上涨0.1% [3] - 金饰品价格下降1.2%，飞机票价格下降9.9%，宾馆住宿价格下降9.1% [3] PPI与行业价格 - 6月PPI同比下降1.8%，生产资料价格下降2.5%，生活资料价格下降0.4% [4] - 文教、工美、体育和娱乐用品制造业价格上涨10.6% [4] - 黑色金属矿采选业价格下降14.8%，石油、煤炭及其他燃料加工业价格下降13.1% [4] - 石油和天然气开采业价格下降10.1%，黑色金属冶炼和压延加工业价格下降9.5% [4] - 环比PPI下降0.3%，生产资料价格下降0.4%，生活资料价格下降0.1% [5] - 石油、煤炭及其他燃料加工业价格下降1.1%，化学原料和化学制品制造业价格下降0.5% [5] - 黑色金属矿采选业价格下降2.8%，有色金属矿采选业价格下降2.4% [5] - 非金属矿物制品业价格下降1.8% [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025 年上半年商品市场窄幅震荡，中证商品期货指数全年微涨 0.20% [2] - 投资者应摆脱对固收依赖，实践股债商资产配置，提高商品仓位占比 [2] - 中证商品指数走出独立优异行情，但要关注近期相关性提高问题 [2] - 商品指数能在财富管理和资产配置中充当重要配置工具 [60] 各部分总结 市场行情回顾 - 2025 年上半年商品市场窄幅震荡，中证商品指数微涨 0.20%，振幅 10.27%，走势呈倒 V 式震荡 [9] - 宏观事件驱动频发，全球经济筑底需求疲软，商品市场受政策、地缘扰动，以震荡和脉冲式行情为主 [12] - 农产品和工业品走势分化，不同事件冲击使商品内部进一步分化 [15] 指数收益归因 展期收益贡献 - 2025 年上半年展期收益为 1.07%，多数月份为正，仅 3 月为负且幅度大，或暗示全球经济增长筑底改善 [20] 板块收益贡献 - 2025 年上半年农产品和工业品走势分化，农产品价格小幅上涨波动小，工业品价格大幅下跌波动大 [23] 品种收益贡献 - 板块维度上黑色和能化多为负收益贡献，贵金属、有色和农产品多为正收益贡献 [24] - 品种维度上正收益贡献大的有黄金、白银、铜，负收益贡献大的有螺纹钢、橡胶、纯碱 [24] 宏微观表征性 宏观层面：中证商品指数领先 PPI 月 2 个月左右 - 中证商品指数同比序列与 PPI 同比高度相关且领先约 2 个月，当前商品指数同比序列筑底回升，或暗示 PPI 筑底回升 [25] - 近两三年商品指数同比和 PPI 同比走势一致但幅度劈叉，反映下游企业经营压力大 [25] 微观层面：板块指数与行业利润总额保持同步 - 子板块指数同比序列和对应行业利润总额同比序列相关性高，可作企业生产决策参考 [29] - 化工产业能化期货指数同比序列筑底回升，钢铁产业钢铁期货指数寻底，行业经营有压力 [29] 大类资产对比 - 长期看商品市场收益接近权益市场但风险更小，2025 年上半年商品市场收益略高于大盘指数、落后于小盘指数，风险指标优于权益市场 [38][39] - 当前无风险利率低，债券投资性价比下降，投资者应实践大类资产配置，提高商品指数在组合中的地位 [40] - 2024 年以来商品市场和权益市场相关性提高，2025 年上半年维持高位，6 月底股商相关性下降 [43] 海外指数对比 - 长期看中证商品指数在收益和风险层面优于海外主流商品指数，2025 年上半年风险控制表现优 [47][48] - 中证商品指数与海外主流商品指数相关性低，4 月初相关性快速提高并在二季度维持高位 [48][50] 应用案例 - 在传统股商组合中将部分股票替换为商品，能在收益接近的情况下大幅提高组合的收益风险比 [54] - 传统股债四六组合中一半股票替换为商品，组合在收益接近时大幅降低波动和回撤 [60]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 2025 年 7 月 7 日 - 7 月 11 日期间 国盛基本面高频指数平稳 部分行业有变动 如房产成交回落 出口集装箱运价指数下行等 [1][9] 各目录总结 总指数：基本面高频指数平稳 - 本期国盛基本面高频指数为 126.6 点 前值 126.5 点 当周同比增加 5.2 点 同比增幅不变 利率债多空信号不变 信号因子为 4.7% [1][9] 生产：电炉开工率回落 - 工业生产高频指数为 125.9 前值 125.8 当周同比增加 4.9 点 同比增幅不变 电炉开工率降至 57.1% 前值 59.0% [1][9][15] 地产销售：房产成交回落 - 商品房销售高频指数为 44.0 前值 44.1 当周同比下降 6.4 点 同比降幅不变 30 大中城市商品房成交面积降至 19.6 万平方米 前值 37.8 万平方米 [1][9][29] 基建投资：石油沥青开工率回落 - 基建投资高频指数为 119.3 前值 119.0 当周同比增加 3.4 点 同比增幅扩大 石油装置开工率升至 32.7% 前值 31.7% [1][9][39] 出口：出口集装箱运价指数持续下行 - 出口高频指数为 144.0 前值 144.1 当周同比增加 4.4 点 同比增幅收窄 CCFI 指数降至 1314 点 前值 1343 点 [1][9][45] 消费：乘用车厂家零售和批发回落 - 消费高频指数为 119.6 前值 119.5 当周同比增加 2.1 点 同比增幅扩大 乘用车厂家零售降至 39660 辆 前值 95374 辆 批发降至 38757 辆 前值 154429 辆 [1][9][57] CPI：水果价格持续回落 - CPI 月环比预测为 0.0% 前值 -0.1% 7 种重点监测水果平均批发价降至 7.3 元/公斤 前值 7.4 元/公斤 [1][9][65] PPI：铜、铝价格回落 - PPI 月环比预测为 0.1% 前值 0.0% LME 铜现货结算价降至 9769 美元/吨 前值 10047 美元/吨 LME 铝现货结算价降至 2587 美元/吨 前值 2598 美元/吨 [1][9][74] 交运：航班数持续回升 - 交运高频指数为 128.8 前值 128.6 当周同比增加 8.6 点 同比增幅扩大 国内执行航班增至 14401 架次 前值 13985 架次 [2][10][87] 库存：纯碱库存回升 - 库存高频指数为 160.8 前值 160.6 当周同比增加 9.5 点 同比增幅收窄 纯碱库存增至 185.6 万吨 前值 178.9 万吨 [2][10][93] 融资：6M 国股银票转贴现利率下降 - 融资高频指数为 231.5 前值 230.9 当周同比增加 29.5 点 同比增幅扩大 6M 国股银票转贴现利率降至 0.91% 前值 1.01% [2][10][103]

经济增长 - 7月11日所在周国信高频宏观扩散指数A由正转负为-0.14，指数B季节性回落录得98.1，指数C为-5.2%（+0.0 pct.），指数B标准化后下降0.14，经济增长动能运行稳健[11][12] - 本周消费领域景气回升，房地产领域景气基本不变，投资领域景气回落，消费领域表现较优[11][12] 资产价格 - 本周十年期国债收益率预测值高于实际值，偏差为59BP，上证综合指数预测值高于实际值，预计下周十年期国债收益率上行，上证综合指数下行[17][18] 物价情况 - 本周食品、非食品价格上涨，预计7月CPI食品、非食品及整体环比约为0.5%，同比持平上月的0.1%[11][24][27][35] - 6月上旬流通领域生产资料价格定基指数下跌，中旬止跌回升，下旬小幅上涨0.1%，预计7月PPI环比约为零，同比回升至-3.4%[11][36][37] 风险提示 - 海外市场动荡，存在不确定性[2][39]

资讯要闻 - 2025年6月CPI同比上涨0.1%，核心CPI同比上涨0.7%创近14个月新高，环比下降0.1% [9][10] - 2025年6月PPI环比下降0.4%，降幅与上月相同 [12] - 美国8月1日起对进口铜加征50%关税，纽约期铜价格一度暴涨17% [14] - 截至6月末我国黄金储备7390万盎司，较5月末增加7万盎司，外汇储备33174亿美元，较5月末上升322亿美元 [15] - 2025年1月1日起退休人员基本养老金上调2% [16] 周观点 - 黄金作为避险资产价格上涨预期坚实，受地缘政治、美联储政策和特朗普财政政策影响 [17] - 铜价后续将维持高位，供给端增速下滑，需求端强劲，宏观环境利好 [19] 市场概览 - 本周国内证券市场主要指数表现分化，创业板指和中证1000涨幅2.4%居前 [20]

报告核心观点 - “反内卷”扩围并初步见效，6月PPI下行使企业短期盈利压力大，但“反内卷”政策强化中长期盈利回升预期，后市行情走向取决于短期业绩弱现实与中长期强预期的边际变化，若经济数据无明显下滑或“反内卷”政策有增量推进，行情将在预期主导下维持震荡上行趋势 [2][3] 市场回顾 - 近5个交易日（7月4日 - 7月10日）重要指数多数收涨，上证综指收涨1.40%，创业板指收涨1.18%，沪深300收涨1.06%，中证500收涨1.02%，成交量缩量，两市成交7.09万亿元，日均成交额1.42万亿元，较前五日减少180.52亿元，申万一级行业涨多跌少，房地产、传媒、综合行业涨幅居前，有色金属、国防军工、家用电器行业跌幅居前 [2] 数据方面 - 7月9日统计局发布6月通胀数据，6月CPI同比增速由负转正，环比降幅边际收窄，短期CPI环比增速或延续当前水平；6月PPI同、环比增速继续下降，短期预计PPI环比增速将延续负增长 [2][3] 政策方面 - “反内卷”行业范围扩大，政策效果初步显现，7月7日33家建筑类企业基层党组织响应抵制“内卷式”竞争，光伏行业部分产品价格出现积极信号，截至7月10日多晶硅料价格较月初上涨33.3%，价格上调传导至硅片环节，后续关注响应行业供给端出清和价格端持续性 [3] 策略方面 - 关注管理层推动险资入市和低利率环境下银行行业投资机会、“反内卷竞争”推动供给端出清下电力设备和建材等行业修复性机会、存在AI景气和出海等催化下TMT板块、医药生物和国防军工行业主题性投资机会 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 6月中国整体CPI同比升至+0.1%，PPI同比降至-3.6%，疲软的PPI数据和大宗商品价格下跌表明2025和2026年中国PPI通胀面临更大通缩压力，因此将2025/26年全年整体PPI通胀预测进一步下调至-2.8%/-1.0%同比 [1][11] - 预计6月贸易同比增速加快，预测出口同比增长6.0%，进口同比增长2.0%，贸易顺差为1132亿美元 [12] 根据相关目录分别进行总结 CPI数据 - 6月中国整体CPI同比从5月的-0.1%升至+0.1%，环比折年率升至+1.9%（经季调） [2][4] - 6月食品通胀同比从5月的-0.4%升至-0.3%，猪肉价格同比下降8.5%，鲜菜价格同比下降0.4%，鲜果价格同比上涨6.1% [5] - 6月非食品CPI通胀同比从5月的0.0%升至+0.1%，服务通胀持平，商品价格有所上涨，燃料成本同比下降10.8%，家庭用品价格同比上涨0.6%，剔除食品和能源价格后，核心CPI通胀同比升至+0.7% [6][9] PPI数据 - 6月PPI通胀同比降至-3.6%，环比折年率升至-3.3%（经季调），生产者货物PPI通胀同比降至-4.4%，消费品PPI通胀同比持平于-1.4% [3][10] 贸易数据预测 - 预计6月贸易同比增速加快，出口同比增长6.0%（彭博共识为5.0%），进口同比增长2.0%（彭博共识为-0.5%），经季调非折年环比出口增长0.4%，进口增长1.7%，贸易顺差为1132亿美元 [12]

CPI的下半年展望 - 核心CPI在6月同比0.7%，创2024年5月以来新高，核心商品取代服务成为主要支撑 [2] - 服务消费增速回落，2025年1-5月服务零售同比5.2%，低于2023、2024年的20%、6.2%，服务CPI同比均值0.4%，拉动CPI增长0.17个百分点 [2] - 商品消费增速上行，1-5月商品零售同比5.1%，核心商品CPI同比升至6月1%，拉动CPI增长0.33个百分点 [2] 核心商品价格 - 三季度核心商品CPI有望维持韧性，家用器具6月同比1%，创2022年11月以来新高，交通工具同比-2.8%，拖累CPI同比0.11个百分点 [5] - 四季度核心商品价格或面临压力，去年下半年以旧换新资金1500亿，今年下半年仅剩1380亿，月均230亿，高基数下增速或降温 [6] 服务价格 - 2025年服务价格同比增速下滑至0.4%，1-6月旅游价格月均增速-0.4%，国内文旅消费修复至2019年107%，人均假期支出维持2019年90%水平 [8] - 供给端修复，国内旅行社数量从2019年3.9万家增至2024年6.5万家，2024年餐饮住宿投资同比34.1%，旅游价格同比从2023-2024年6.3%转为负增 [9] 食品价格 - 食品项占CPI权重18%，猪肉占1.2%，2025年5月能繁母猪存栏4042万头（正常保有量103.6%），同比增长1.2%，生猪供应充裕 [13] - 三季度猪肉价格或明显负增长，6月CPI猪肉项同比-8.5%，四季度消费旺季或小幅回升 [14] 油价影响 - 原油相关商品占CPI权重3.5%，国际油价每上涨10%，CPI上涨0.1%，上半年布伦特原油均价71.9美元/桶，同比下滑14.7% [18] - 下半年油价或继续下行，OECD下调2025年全球经济增速至2.9%，OPEC+计划8月增产54.8万桶/日，EIA预计油价66美元/桶，同比下滑22% [19] PPI的下半年展望 - 1-6月黑色和非金属产业链拖累PPI同比下滑0.9个百分点，原油产业链拖累1个百分点，下游行业拖累0.5个百分点 [21][22] 外部因素 - 出口透支效应或拖累PPI，出口每下滑10个百分点对应PPI同比下滑2个百分点，6月出口占比较高行业价格已承压 [26] - 反内卷政策或支撑部分行业价格，6月黑色金属冶炼、非金属矿制品业、汽车制造业分别拖累PPI同比0.7、0.16、0.16个百分点 [29] 价格预测 - 下半年PPI同比预计回升至-2.3%，三季度-2.5%，四季度-2.1%，原油66美元/桶、螺纹钢3100元/吨、铜80000元/吨 [30] - 三、四季度CPI同比预计-0.1%、0%，GDP平减指数分别为-0.9%、-0.6%，名义GDP增速需努力稳定在4%以上 [30]

CPI同比回升 - 6月CPI同比上涨0.1%，为连续下降4个月后首次转升 [2][3] - 工业消费品价格同比降幅收窄至0.5%，对CPI同比的下拉影响减少约0.18个百分点 [3] - 食品价格同比下降0.3%，降幅收窄0.1个百分点，牛肉价格转为上涨2.7%，猪肉价格下降8.5% [3] - 鲜菜价格大幅上涨，淡水鱼和鲜菜价格分别上涨4.3%和0.7%，涨幅高于季节性水平 [4] - 能源价格环比由降转升，同比降幅收窄1.0个百分点，汽油价格环比上涨0.4% [4] - 金饰品和铂金饰品价格同比分别上涨39.2%和15.9%，影响CPI同比上涨约0.21个百分点 [4] - 服务价格上涨0.5%，核心CPI同比上涨0.7%，涨幅扩大0.1个百分点，创近14个月新高 [4] PPI持续承压 - 6月PPI同比下降3.6%，环比下降0.4%，上半年PPI同比下降2.8% [2] - 煤炭开采和洗选业价格环比分别下降5.5%和3.4%，采掘工业价格同比和环比分别下降13.2%和1.2% [5] - 计算机通信设备、电气机械、纺织业价格环比分别下降0.4%、0.2%、0.2%，反映外部需求疲弱 [5] - 黑色金属、非金属矿物制品价格环比分别下降1.8%和1.4%，显示地产和基建需求不足 [5] - 集成电路封装测试、可穿戴智能设备、微波通信设备、航空航天器制造价格同比分别上涨3.1%、1.4%、1.3%、1.1% [5] 行业动态 - 汽车行业价格由跌转涨，燃油小汽车和新能源小汽车价格同比降幅收窄至3.4%和2.5% [4][6] - 家具、电子设备制造业价格无明显回升，面临全球需求疲软和贸易摩擦压力 [6] - 可穿戴智能设备、航空航天器制造等新动能行业价格同比保持正增长，显示韧性 [6] 政策与市场预期 - "反内卷"措施逐步落地，光伏、锂电等行业价格在6月探底，政策拐点显现 [2] - 预计后续价格将出现修复性反弹 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 纯碱预计供给依旧宽松，需求收缩，价格将继续承压，操作上建议暂时观望，近期可趁着上涨买入看跌期权 [2] - 玻璃后续市场交易更多是政策预期，预计反弹高度和力度有限，操作上短线建议逢低多，中长线依旧维持逢高空思维 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 纯碱主力合约收盘价为1231元/吨，环比涨37；玻璃主力合约收盘价为1083元/吨，环比涨48 [2] - 纯碱与玻璃价差为148元/吨，环比降11；纯碱主力合约持仓量为1427563手，环比降187579；玻璃主力合约持仓量为1372230手，环比降154075 [2] - 纯碱前20名净持仓为 -391471，环比降1826；玻璃前20名净持仓为 -386664，环比增5285；纯碱交易所仓单为3736吨，环比降297；玻璃交易所仓单为799吨，环比降3 [2] - 纯碱9月 - 1月合约价差为 -43，环比降3；玻璃合约9月 - 1月价差为 -97，环比无变化；纯碱基差为 -26元/吨，环比降6；玻璃基差为41元/吨，环比降10 [2] 现货市场 - 华北重碱价格为1174元/吨，环比涨6；华中重碱价格为1250元/吨，环比无变化 [2] - 华东轻碱价格为1125元/吨，环比降45；华中轻碱价格为1155元/吨，环比无变化 [2] - 沙河玻璃大板价格为1076元/吨，环比无变化；华中玻璃大板价格为1070元/吨，环比无变化 [2] 产业情况 - 纯碱装置开工率为81.32%，环比降0.89；浮法玻璃企业开工率为75.68%，环比增0.68 [2] - 玻璃在产产能为15.78万吨/年，环比增0.1；玻璃在产生产线条数为222条，环比无变化 [2] - 纯碱企业库存为184.81万吨，环比增3.86；玻璃企业库存为6908.5万重箱，环比降13.1 [2] 下游情况 - 房地产新开工面积累计值为23183.61万平米，环比增5347.77；房地产竣工面积累计值为18385.14万平米，环比增2737.29 [2] 行业消息 - 市场关注7月底重要会议是否召开及有无全新表态，短期仍有政策预期，部分传言主导商品情绪驱动但未证实 [2] - 纯碱供应端国内开工率下跌、产量下滑，市场供应宽松，国内纯碱利润下滑，氨碱法和联碱法利润均转负 [2] 观点总结 - 后续纯碱产量预计继续下滑，天然碱法将逐步成主流，需求端玻璃产线无变化，整体产量上行但维持在底部，刚需生产迹象明显，开工率和利润好转，光伏玻璃需求下滑，纯碱需求负反馈，国内纯碱企业库存增加，预计继续累库 [2] - 玻璃供应端产线无变化，整体产量上升维持在底部，刚需生产迹象明显，行业整体利润改善，后续复产力度有望增加，需求端当前地产形势不容乐观，6月房地产数据下滑，需求预计走弱，下游深加工订单下滑，采购以刚需为主，汽车玻璃厂备货量增加难抵地产相关需求疲软，光伏玻璃需求面临库存压力，基差正常，后续市场交易多为政策预期，预计反弹高度和力度有限 [2]