行业政策与趋势 - "反内卷"政策持续推进，以"推进全国统一大市场建设"为核心任务，同步强调"落后产能有序退出"和"绿色技术改造" [1] - 2024年7月中共中央政治局会议首次提出防止"内卷式"恶性竞争，拉开反内卷政策序幕 [1] - 各化工子行业通过政策引导、协同减产、行业会议等方式响应反内卷政策 [1] 投资机遇方向 - 新项目审批趋严或带来新增产能趋缓 [1] - 老装置改造带来潜在供给端积极变化 [1] - 行业自律的反内卷尝试 [1] - 供给侧能耗标准提升有望推动行业整体供给结构优化 [1] 历史复盘 - 2015年供给侧改革带动化工品价格回升、利润修复，落后产能出清后行业景气回暖 [2] - 2021年能耗双控推动化工行业景气达到高潮，多个产品价格和价差创近年新高 [2] - 政策端供给约束可能再次带来化工品价格上涨 [2] 行业现状 - 需求端中美初步达成协议，国际贸易环境可控 [3] - 2025年全球制造业PMI从底部向荣枯线靠拢，制造业下行态势放缓 [3] - 国内外投资和消费呈企稳回升态势 [3] - 供给端国内新产能投放节奏放缓，反内卷政策有望助力供给出清 [3] - 供需关系修复将推动行业景气回升 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 7月中国金融数据稳健增长，A股放量走强，全球经济数据有韧性，后续需关注对等关税影响和反内卷进展，策略上工业品逢低多配 [2][3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 市场分析 - 7月中国基本面有韧性，宏观政策维持稳中有进基调，经济数据向好，新增社融受政府债券发行带动，人民币贷款受季节性和置换影响减少，M2 - M1剪刀差缩小提振市场信心，美国7月非农不及预期但服务业PMI改善，通胀符合或低于预期 [2] - 8月13日A股全线爆发，三大股指大幅上涨，沪指突破高点，沪深京三市成交金额时隔近半年再上2万亿，AI硬件股、医药、券商走强 [2] 要闻 - 前七个月人民币贷款增加12.87万亿元，存款增加18.44万亿元，7月末M2、M1、M0余额同比分别增长8.8%、5.6%、11.8%，前七个月净投放现金4651亿元 [6] - 中国1至7月社会融资规模增量239900亿人民币，新增人民币贷款128700亿人民币 [6] - 2025年超长期特别国债支持设备更新的1880亿元投资补助资金下达完毕，带动总投资超1万亿元 [6] - 财政部副部长称个人消费贷款和消费领域服务业经营主体贷款实施贴息政策体现政府对扩大消费重视 [6] - 美国财长认为美联储可能更早降息，特朗普考虑多位美联储主席人选，日本五年期国债拍卖需求创2020年以来最低，10年期国债两年多来首次全天无交易 [3][6] - IEA称明年全球石油供应或严重过剩，预计8月全球原油加工量升至历史新高，6月全球可观测石油库存升至46个月新高 [4][6] 关税相关 - 7月31日白宫对部分国家重新设定对等关税税率标准，8月6日美国将对芯片和半导体征约100%关税，欧盟对美芯片出口纳入15%关税上限，中美暂停实施24%关税90天，目前关税对受外需影响商品有拖累 [3] 商品分板块 - 国内供给侧敏感的是黑色和新能源金属板块，海外通胀预期受益的是能源和有色板块 [4] - 黑色板块受下游需求预期拖累，有色板块供给受限未缓解，能源中期供给偏宽松，化工板块部分品种反内卷空间值得关注，农产品短期波动有限 [4] - 7月反内卷行情启动后市场情绪降温，主要品种回撤，后续围绕经济基本面修复和反内卷事实落地进展博弈 [4] 策略 - 商品和股指期货方面，工业品逢低多配 [5]

投资评级 - 维持"买入-B"评级 [1][11] 市场数据 - 2025年8月13日收盘价62.98元，年内最高/最低价分别为100.40元/52.10元 [2] - 流通A股市值1,971.57亿元，总股本31.30亿股 [2] - 基本每股收益1.95元，摊薄每股收益1.95元，每股净资产34.41元，净资产收益率6.21% [3] 财务表现 - 2025H1营业总收入909.0亿元，同比-6.4%；归母净利润61.2亿元，同比-25.1% [5] - 2025Q2营业总收入478.3亿元，同环比分别-6.0%/+11.1%；归母净利润30.4亿元，同环比分别-24.3%/-1.3% [5] - 毛利率和净利率分别为13.84%和7.39%，同比分别下降2.57 pct和1.86 pct [6] 业务分拆 - 聚氨酯系列营收368.9亿元（同比+4.0%），销量303万吨（同比+12.6%），毛利率25.68%（同比-2.32 pct） [6] - 石化系列营收349.3亿元（同比-11.7%），销量285万吨（同比+3.6%），毛利率-0.37%（同比-4.89 pct） [6] - 精细化学品及新材料系列营收156.3亿元（同比+20.4%），销量119万吨（同比+29.3%），毛利率9.55%（同比-7.44 pct） [6] 行业动态 - 纯MDI、TDI市场均价分别为1.79、1.6万元/吨，较二季度末分别上涨5.3%、37.0% [7] - 纯MDI、TDI行业总库存分别6.2、1.1万吨，均处于历史低位 [7] - 科思创TDA/TDI装置遭遇不可抗力，推动相关产品价格上涨 [7] 公司战略 - 推进装置扩能和节能降耗项目，打造极致成本竞争力 [8] - MS装置一次性开车成功，叔丁胺产业化成功，砜聚合物产出合格品 [8] - 生物基1,3-丁二醇成功导入化妆品客户，第四代磷酸铁锂完成量产供应 [8][10] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利分别为137.2/169.1/190.8亿元 [11] - 对应PE分别为14/12/10倍 [11] - 2025E营业收入2019.84亿元（同比+10.9%），毛利率15.1% [13]

2025年8月14日A股三大股指涨跌不一，创业板新能源 ETF 华夏（159368）连续四个交易日收涨， 今日小幅调整，截至午盘，下跌 0.28%。 每日经济新闻 （责任编辑：董萍萍 ） 【免责声明】本文仅代表作者本人观点，与和讯网无关。和讯网站对文中陈述、观点判断保持中立，不对所包含内容 的准确性、可靠性或完整性提供任何明示或暗示的保证。请读者仅作参考，并请自行承担全部责任。邮箱： news_center@staff.hexun.com 光伏方面，中国银河证券表示，"反内卷"政策持续推进，7月国家发改委、市场监管总局研究起草 《价格法修正草案（征求意见稿）》，将对规范价格秩序具有指引作用。在相应政策推动影响下，多晶 硅、硅片及电池片价格明显回升，组件价格小幅上涨。展望后市，硅料端的价格传导已经初见成效。光 伏行业出清与整合势在必行，该行预计2027年进入稳态发展阶段，从产能成本差异性、企业资金实力等 维度来看，硅料环节比较优势最为明显，整体有望实现产能整合和出清。 创业板新能源ETF华夏（159368）是全市场首只上市跟踪创业板新能源指数的ETF基金，该指数主 要涵盖新能源和新能源汽车产业，涉及电池、光伏等 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 各产业链总结 电力、电气设备产业链 - 发电设备与建设涵盖风电、光伏、火电等设备相关转债，如通裕转债、隆22转债、西子转债等[6] - 电力涉及节能、嘉泽等转债，电力运输和应用包括配电、输变电等设备相关转债，储能涉及电池化学品、锂电设备等转债[7] - 7月月度成交额前十的转债有欧通转债、新港转债等，涉及其他电源设备、热力服务等行业，报告还给出了各转债的成交额、价格、溢价率等数据[9] 采掘、有色及化工产业链 - 包括钢铁、采掘、有色、化工原料、基础化工品等多个领域的转债，如本钢转债、万顺转2、盛虹转债等[12] - 7月月度成交额前十的转债有飞鹿转债、利民转债等，涉及涂料油墨、农药等行业，报告给出了各转债的相关数据[14] 机械设备、交运、汽车产业链 - 机械设备包括专用设备、工程机械、自动化设备等相关转债，汽车产业链涵盖零配件、整车制造等相关转债，交运涉及公路物流、跨境仓储物流等相关转债[17] - 7月月度成交额前十的转债有永安转债、豪24转债等，涉及摩托车、底盘与发动机系统等行业，报告给出了各转债的相关数据[19] 电子产业链 - 包括材料（半导体材料及设备、电子化学品等）、面板、基础配件、应用终端等相关转债，如华亚转债、联得转债、环旭转债等[22] - 7月月度成交额前十的转债有景23转债、晶瑞转债等，涉及印制电路板、电子化学品等行业，报告给出了各转债的相关数据[25] 军工与TMT产业链 - 军工包括航空、航天装备、地面兵装、军工电子等相关转债，TMT涉及通信设备及服务、计算机、传媒等相关转债，如天箭转债、烽火转债、山石转债等[28][29] - 7月月度成交额前十的转债有盟升转债、道通转债等，涉及军工电子、其他计算机设备等行业，报告给出了各转债的相关数据[32] 地产产业链 - 建筑材料包括水泥、装修建材、玻璃玻纤等相关转债，建筑工程涵盖基建市政工程、园林工程等相关转债，后地产涉及家用电器等相关转债，如天路转债、交建转债、火星转债等[35][36][38] - 7月月度成交额前十的转债有天路转债、中旗转债等，涉及水泥制造、其他建材等行业，报告给出了各转债的相关数据[41] 金融业产业链 - 非银金融包括证券、多元金融相关转债，银行包括城商行、农商行、股份制银行相关转债，如财通转债、国投转债、重银转债等[44] - 7月月度成交额前十的转债有浦发转债、兴业转债等，涉及股份制银行、城商行等行业，报告给出了各转债的相关数据[47] 轻工及下游消费产业链 - 包括造纸、农林牧渔、社会服务、轻工制造、商贸零售、食品饮料等多个领域的转债，如特纸转债、宏辉转债、嘉美转债等[50][51][52] - 7月月度成交额前十的转债有大禹转债、家联转债等，涉及农业综合、其他家居用品等行业，报告给出了各转债的相关数据[54] 医药生物产业链 - 医药产品生产包括创新药、中药及生物制品、化学制药等相关转债，医疗器械包括体外诊断、耗材、仪器设备等相关转债，医药流通与应用涉及医药商业及医疗服务相关转债，如奥锐转债、九强转债、塞力转债等[57] - 7月月度成交额前十的转债有塞力转债、博瑞转债等，涉及医药流通、原料药等行业，报告给出了各转债的相关数据[60] 环保产业链 - 包括环境监测、环保设备、综合治理（污水处理、固体废物处理等）相关转债，如华宏转债、维尔转债、洪城转债等[62] - 7月月度成交额前十的转债有惠城转债、华宏转债等，涉及固废治理、环保设备等行业，报告给出了各转债的相关数据[65] 热门题材相关产业链 - “反内卷”题材涉及电力设备、有色金属等行业的转债，如隆22转债、华友转债等，报告给出了各转债的价格、溢价率等数据[68] - “人形机器人”题材涉及基础化工、传媒、机械设备等行业的转债，如福新转债、风语转债等，报告给出了各转债的相关数据[70] - “算力大模型”题材涉及通信、机械设备、电子等行业的转债，如烽火转债、佳力转债等，报告给出了各转债的相关数据[72]

公司战略与业绩 - 吉利汽车披露2025半年度业绩报告 强调"反内卷"恶性竞争 发挥领军企业担当 [1] - 公司坚持对产业链与用户负责 以安全为第一优先级 持续突破创新 [1] - 构建行业领先的全域AI体系力和产品竞争力 在智能电动化与高效燃油领域双线领跑 [1] - 推进"一个吉利"战略持续深化 促进资源深度整合 强化全球竞争力 [1] 行业定位与发展 - 公司致力于打造高质量发展行业标杆 筑牢高质量发展根基 [1] - 强化在智能新能源汽车领域的全球竞争力和成长性 [1] - 通过稳健经营和多元布局 构建行业领先地位 [1]

市场表现 - A股三大股指涨跌不一 沪指高开盘中突破3700点 再创近四年新高 上证指数报3690 88点涨0 2% 深成指报11533 87点跌0 15% 创业板指报2490 64点跌0 23% [1] - 两市及北交所共1050只股票上涨 4251只下跌 118只平盘 [1] - 权重股全线发力 稳定币 大金融联手拉抬 寒武纪上涨9 89% 股价逼近千元 AI硬件端集体回调 军工股显著回撤 长城军工盘中闪崩接近跌停 [1] 行业动态 - A股总市值达98 48万亿元 较去年底增长14 7% 银行 电子 医药生物等行业总市值最高 医药生物从去年年底排名第五跃升至第三 主要受益于创新药估值快速修复 [1] - 两融余额时隔十年再次回到2万亿元以上 上一次达到2万亿元是在2015年大牛市5000点的顶点 [1] 专家观点 - 当前市场总市值突破100万亿元人民币 上证指数3600多点但总市值已超过当年5000点水平 主要由于过去十年新股大量上市 投资者整体资金量显著增加 两融余额突破2万亿元表明投资者信心回升 不代表市场必然见顶 [2] 机构分析 - 支撑此前市场上涨的三个核心逻辑未变化 政策底线思维 新动能亮点涌现 增量资金入市 短期休整有利于行情中长期发展 后续有较多提振市场信心的潜在催化 新一轮行情随时可能启动 [4] - 半年报有望确认上市公司整体自由现金流改善 强化重估A股的逻辑 市场站上扭亏阻力位 盈利效应积累后场外增量资金持续流入 A股8月走出先抑后扬 创下新高的可能性较大 [4] - 最初增量资金为广泛普遍的机构资金净流入 主动权益类产品发行回暖 私募产品备案规模6月超300亿元同比增125% 险资政策推动下增配权益 7月以来个人投资者资金流入加速 保守型资金可能被动调仓 [4]

中国制造业崛起与资产重估 - 中国制造业崛起印证国际竞争力提升 从低端产业链向"微笑曲线"两端延伸 全球定价权增强 [1][5] - 制造业增加值占全球30%(美元计价) 按购买力平价超50% 产业链话语权显著 [7] - 出口外向型经济持续扩大规模 制造业发展高度契合中国比较优势 [3] 资本市场牛市驱动因素 - 国际影响力上升映射至资本市场 权益资产系统性上涨 港股/A股/中概股同步走强 [2] - 资产重估分两阶段：上游资源品(2022年) → 制造业(当前) 最终推动整体估值系统性提升 [2] - 企业ROE将系统性上升 盈利质量改善带动估值上升 GDP增速转向中高速但质量提升 [5][12] 新经济领域投资机会 - 创新药/AI迎"斯普特尼克时刻" 制造业积累创新场景+工程师红利延伸至基础研究 [4] - 互联网平台公司凭借数据积累和算力投入 成为AI应用核心动力 价值重估显著 [13] - 军品贸易/新能源汽车(无人驾驶)/新消费代表中国科技实力和转型方向 [14] 要素改革与"反内卷" - "反内卷"需统一大市场+要素市场化改革 涉及土地/劳动力/资本等成本合理定价 [6][7] - 龙头企业全球定价权提升是关键 要素回报率(水电等生产成本)需同步改善 [7] - 劳动力要素报酬提升(落实五险一金)可提振内需 结构主义思维关注年轻人消费趋势 [8] 牛市基本面支撑 - 汇率升值反映国力提升 投资中国享受资产上涨+汇率双重收益 [10] - 无风险利率低位+上市公司治理改善+分红比例上升 吸引耐心资本入市 [11] - 民营经济促进法落地 政策暖意传导至资本市场 传统经济企稳+新经济爆发 [10][12]

公司业绩与亏损情况 - 兴化股份预计2025年上半年净亏损1.8亿-2.1亿元，连续第三年中报亏损 [1][2] - 2023年上半年净亏损1.76亿元，2024年上半年亏损扩大至2.59亿元 [3] - 亏损原因为主要产品销售价格处于低位、市场需求不足，尽管原材料价格下降带来业绩回升 [3] 产品与市场表现 - 主要产品包括合成氨、甲醇、甲胺及DMF，年产能分别为30万吨、30万吨、10万吨 [3] - 2023年收购榆神能化51%股权，新增乙醇类产品业务 [3] - 2025年上半年合成氨市场价格同比下调17.49%，山东地区出厂价2387元/吨 [3] - 甲醇价格半年累计下跌约18%，呈现"先强后弱"走势 [3] - 2023年上半年甲胺、DMF价格同比降幅达65.97%、64.8%，综合毛利率下降41.76%，毛利额减少6.75亿元 [4] 公司背景与资产结构 - 控股股东为陕西延长石油，陕西省国资委为实际控制人，延长石油直接及间接持股69.37% [4][5] - 兴化股份为控股平台，旗下兴化化工（100%控股）和榆神能化（51%控股）负责生产 [5] 资产重组与并购 - 2023年2月以9.95亿元收购榆神能化51%股权，新增乙醇业务 [6] - 2023年10月计划投入3.44亿元收购兴化新能源80%股权 [6] - 2024年6月拟现金收购凯越煤化51%股权，布局合成气制乙醇产业 [6] 行业现状与趋势 - 2024年石化行业营收16.28万亿元（+2.1%），利润总额7897.1亿元（-8.8%），进出口总额9488.1亿美元（-2.4%） [7] - 行业利润连续三年下降：2022年-2.8%，2023年-20.7%，2024年-8.8% [7] - 化工终端产品价格降幅超过成本端下降幅度，产能过剩与"内卷"式竞争加剧 [7] - 多家化工企业业绩承压：华锦股份亏损9.89亿元（连续三年亏损），金煤科技亏损0.73亿元（连续八年亏损），中化国际由盈转亏（亏损8.07亿-9.49亿元） [7][8] - 部分盈利企业净利润大幅下滑：中盐化工（-88.04%）、诚志股份（-89.78%）、雪天盐业（-78.56%） [8] - 机构预计下半年化工行业供需格局有望改善，国内资本开支下降及海外产能退出或推动供给端优化 [8][9] - "反内卷"政策预期或提振行业估值回归，但尚无具体政策出台 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 玻璃生产利润修复，行业冷修速度放缓，开工率、产量下降至历史同期低位，深加工订单不及往年同期，终端需求偏弱，预计短期震荡运行 [2] - “反内卷”政策影响下浮法玻璃行业有产能出清预期，但地产终端需求疲弱，深加工行业资金回款不乐观，“反内卷”市场情绪消退，玻璃基本面疲弱 [3][4] - 玻璃供给下滑至同期较低水平，下游阶段性补库使玻璃厂库去化，但后续去化持续性存疑，预期玻璃宽幅震荡运行 [5] 根据相关目录分别总结 每日观点 - 基本面：玻璃生产利润修复，行业冷修速度放缓，开工率、产量下降至历史同期低位，深加工订单不及往年同期，终端需求偏弱，偏空 [2] - 基差：浮法玻璃河北沙河大板现货1088元/吨，FG2601收盘价为1214元/吨，基差为 -126元，期货升水现货，偏空 [2] - 库存：全国浮法玻璃企业库存6184.70万重量箱，较前一周增加3.95%，库存在5年均值上方运行，偏空 [2] - 盘面：价格在20日线下方运行，20日线向上，中性 [2] - 主力持仓：主力持仓净空，空增，偏空 [2] - 预期：“反内卷”情绪仍存，但玻璃基本面疲弱，短期预计震荡运行为主 [2] 影响因素总结 - 利多：“反内卷”政策影响下，浮法玻璃行业存产能出清预期 [3] - 利空：地产终端需求依然疲弱，玻璃深加工企业订单数量处于历史同期低位；深加工行业资金回款不乐观，贸易商、加工厂心态谨慎，消化原片库存为主；“反内卷”市场情绪消退 [4] 主要逻辑和风险点 - 主要逻辑：玻璃供给下滑至同期较低水平，下游阶段性补库，玻璃厂库去化，但后续去化持续性存疑，预期玻璃宽幅震荡运行为主 [5] 玻璃期货行情 | 日盘 | 主力合约收盘价（元/吨） | 沙河安全大板现货价（元/吨） | 主力基差（元/吨） | | --- | --- | --- | --- | | 前值 | 1240 | 1104 | -136 | | 现值 | 1214 | 1088 | -126 | | 涨跌幅 | -2.10% | -1.45% | -7.35% | [6] 玻璃现货行情 - 现货基准地河北沙河5mm白玻大板市场价1088元/吨，较前一日下跌16元/吨 [12] 基本面——成本端 - 提及玻璃生产利润，但未给出具体内容 [14][17] 基本面——供给 - 全国浮法玻璃生产线开工223条，开工率75.19%，玻璃产线开工数处于同期历史低位 [23] - 全国浮法玻璃日熔量15.96万吨，产能处于历史同期最低位，企稳回升 [25] 基本面——需求 - 2025年6月，浮法玻璃表观消费量为463.40万吨 [29] - 提及房屋销售情况、下游加工厂开工及订单情况，但未给出具体内容 [30][38] 基本面——库存 - 全国浮法玻璃企业库存6184.70万重量箱，较前一周增加3.95%，库存在5年均值上方运行 [42] 基本面——供需平衡表 | 年份 | 产量（万吨） | 表观供应（万吨） | 消费量（万吨） | 产量增速 | 消费增速 | 净进口占比 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 2017 | 5354 | 5263 | 5229 | | | -1.734 | | 2018 | 5162 | 5088 | 5091 | -3.50% | -2.64% | -1.26% | | 2019 | 5052 | 5027 | 5061 | -2.13% | -0.59% | -0.50% | | 2020 | 5000 | 5014 | 5064 | -1.03% | 0.06% | 0.284 | | 2021 | 5494 | 5507 | 5412 | 9.88% | 6.87% | 0.24 | | 2022 | 5463 | 5418 | 5327 | -0.56% | -1.54% | -0.834 | | 2023 | 5301 | 5252 | 5372 | -2.97% | 0.84 | -0.934 | | 2024E | 5510 | 5461 | 5310 | 3.94% | -1.15% | -0.90% | [43]