市场表现 - 5月16日市场震荡调整，沪指跌0.4%，深成指跌0.07%，创业板指跌0.19% [1] - 全市场超3000只个股上涨，沪深两市成交额1.09万亿元，较上个交易日缩量629亿 [1] - 汽车产业链和人形机器人板块涨幅居前，物流、美容护理、保险、白酒等板块跌幅居前 [1] - 汽车零部件板块周线已录得5连涨，接近3月下旬创出的历史新高 [2] 汽车产业链 - 汽车零部件板块253只成分股中，今日涨停或涨幅超过10%的多达近20只 [4] - 多只汽车零部件ETF涨幅领先，如159565涨1.88%，562700涨1.85%，516110涨1.77% [5] - 乘用车市场1-4月累计销售687.2万辆，同比增长7.9%；新能源车销量332.4万辆，同比增长35.7% [6] - 公募基金持仓汽车板块占比连续五个季度环比增长并创历史新高，比亚迪、零跑、理想等获资金青睐 [6] 政策动态 - 《轻型汽车自动紧急制动系统技术要求及试验方法》完成起草，进入公开征求意见阶段 [5] - 该文件将AEBS从推荐性标准升级为强制要求，增加对行人、自行车等交通参与者的识别能力考核 [6] - 机构认为我国汽车市场或进入大规模前装AEBS的倒计时 [6] 资金动向 - 资金仍在抱团高位股，成飞集成"7进8"成功，多只航运股成功4连板 [8] - 华安证券研报显示，电子行业持仓占比高达18.8%，超配8.5个百分点；汽车等行业也超配较多 [6] - 高盛将MSCI中国指数和沪深300指数的12个月目标分别上调至84点和4600点 [9] 后市展望 - 华西证券认为AI、机器人和自主可控仍是难以证伪的主线，调整或意味着博弈反弹机会 [9] - 太平洋证券预计后市仍将以轮动为主，科技、红利、消费等板块将轮动上涨 [9] - 高盛建议关注互联网与服务行业、优质区域银行与头部房企、基建产业链、AI产业链等 [9][10]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为领先大市，评级变动维持 [4] 报告的核心观点 - 美国调整芯片出口政策，一方面美国AI芯片需求有望增长，另一方面中国人工智能产业链自主可控需求有望增强，建议关注英伟达链相关的沪电股份、胜宏科技，国产科技链相关的深南电路 [8] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 5月13日美国商务部工业与安全局宣布撤销《人工智能扩散规则》并出台新措施加强半导体出口管制，包括限制华为Ascend芯片使用、限制美国AI芯片用于中国AI模型训练与推理、加强供应链管理 [8] 需求变化 - 《人工智能扩散规则》被批评有弊端，美国商务部指示停止执行，特朗普政府将推行新战略，随着政策调整英伟达芯片需求有望增长，5月13日英伟达宣布向沙特出口1.8万块顶级人工智能芯片 [8] 产业限制 - 美国出口管理条例GP10条款禁止违规交易受控物品，BIS列出“推定受GP10限制的中国3A090芯片”，美国人工智能产业限制收紧，我国自主可控需求迫切 [8] 行业表现 - 电子行业1个月涨跌幅3.51%，3个月涨跌幅-5.59%，12个月涨跌幅35.65%；沪深300指数1个月涨跌幅5.14%，3个月涨跌幅0.97%，12个月涨跌幅7.60% [6]

电子板块收益率与业绩改善 - 2024年以来电子板块收益率呈现显著上行趋势 板块业绩持续改善 主要得益于算力 自主可控 手机 消费 工业需求的恢复 AI叙事提供估值扩张基础 [1] 端侧AI创新与终端硬件升级 - 模型能力成熟加速端侧AI渗透 推动手机 PC等终端硬件创新 处理器 内存 散热 软硬板和电池等环节需大幅升级 [1] - 苹果折叠机推出将推动3D打印和UTG玻璃机会 3D打印在3C领域市场规模有望超千亿 [1] - AR眼镜 辅助驾驶平权 人形机器人等新场景将拉动新型显示 摄像头 控制芯片等产业链 [1] 国产算力建设与产业链机会 - 国产算力投资刚刚开始 CSP厂 政府 运营商是投资主体 对比海外投资周期 国产算力需求将持续爆发 [2] - 国产GPU ASIC 先进制程 存储 服务器 PCB等环节将迎来需求爆发和国产化率提升双重机会 [2] 自主可控与半导体国产化 - 2025年国内晶圆厂资本开支将呈现先进工艺和成熟工艺齐发力局面 [3] - 算力和高性能存储国产替代需较长时间和较大投入 国内先进工艺成长周期已来临 [3] - 晶圆制造 设备 材料 零部件国产替代趋势明确 重点关注先进工艺产能供需失衡 平台化优势 低国产化率成长性 Opex需求增长等 [3] - 模拟芯片受益于AI端侧落地 泛工业和汽车电子领域国产化率持续提升 [3] 投资建议 - 端侧AI创新关注3D打印 UTG玻璃 定制化存储 相关公司包括华曙高科 铂力特 蓝思科技 兆易创新等 [4] - AR眼镜 辅助驾驶 机器人场景关注歌尔股份 水晶光电 恒玄科技 天岳先进等 [4] - 国产算力产业链关注寒武纪 中芯国际 华虹公司 德明利 香农芯创等 [4] - 自主可控方向关注半导体设备 材料 光刻机 模拟芯片 被动元件等领域 相关公司包括北方华创 中微公司 拓荆科技 安集科技等 [4]

导语："投资大家谈"是点拾投资的公益内容栏目，希望通过每周日不定期的推送，让更多人看到 基金经理对投资和市场的思考。"投资大家谈"栏目内容以公益类的分享为主，不带有基金产品的 代码和信息，也必须来自基金经理的内容创作。 下面，我们分享来自景顺长城基金科技军团的5月思考。一直以来，景顺长城科技军团通过持续 深耕产业链，不断取得前沿、深度的投资洞见。他们也是买方基金公司中，少数提供持续观点分 享的投研团队，相信这一期的5月观点，也能帮助大家理解景顺长城科技军团的投研思考。 最后，也欢迎大家持续给我们投稿！可以发送邮件到：azhu830@yeah.net 杨锐文：看好内需、自主可控和反内卷方向 资机会。同时医药板块长期受益于人口老龄化，而且估值消化的比较充分，具备中长期配置价 值。 周寒颖：关注自主可控和信创、内需标的、被错杀的出海品种、贵金属板块 中美之间的关税对抗对市场情绪的影响已经接近修复，中美博弈的走向和对内政策决定了未来的 操作思路。基于我们对中美关税战结果的乐观预期，关注自主可控和信创板块、长期受益的内需 标的、被错杀的出海品种及贵金属板块方面的投资机会。未来中国的政策将围绕降低储蓄率和扩 大内需做文章 ...

半导体材料设备行业表现 - 中证半导体材料设备主题指数截至5月16日11:25上涨0.18%，成分股中科飞测上涨1.75%，江丰电子上涨1.43%，耐科装备上涨1.27%，中晶科技上涨1.15%，安集科技上涨0.94% [1] - 半导体材料ETF（562590）上涨0.09%，最新价报1.07元，今年以来累计上涨1.23% [1] - 半导体材料ETF最新份额达2.98亿份，创近1月新高，近5天获得连续资金净流入合计1518.57万元，日均净流入303.71万元 [1] 半导体设备公司订单动态 - 中微公司、拓荆科技、芯源微2025Q1季末合同负债较2024Q4季末环比增长分别为19%、26%、22%，显示国产晶圆厂积极导入国产设备带动订单增长 [2] - 北方华创2024Q3季末合同负债环比下降13%，主要受客户下单季节性影响 [2] - 长川科技2025Q1季末合同负债环比增长76%，华峰测控环比增长44%，签单动能显著增强，金海通环比下降87%因订单到收入转化周期短 [2] 半导体材料ETF投资价值 - 半导体材料ETF（562590）及其联接基金聚焦半导体设备、材料，合计权重占比超75%，全部为自主可控核心厂商，包括北方华创等A股半导体龙头 [3] - 中证半导体材料设备指数自去年下半年高点震荡回调，截至5月13日市净率4.17倍，低于上市以来73%的时间区间 [3]

报告行业投资评级 - 增持（维持） [2] 报告的核心观点 - 国产算力发展步入兑现阶段，模拟芯片加速国产进程；AI推动服务器功率提升，带动主要设备需求增长；算力技术革新催生PCB机遇，消费电子迭代拓展FPC需求；AI赋能SoC广泛应用，ODM竞争优势凸显 [7][8] - 北美大厂capex超预期，国内大厂预计跟进投资，科技核心资产重新定价，全年行情看好；短期涨幅过高后的回调下，重视PCB，ODM，AIOT，AIDC板块的逢低布局机会 [9] 市场回顾 - 本周上证指数报收3342点，周涨跌幅为+1.92%；深证成指报收10126.83点，周涨跌幅为+2.29%；创业板指报收2011.77点，周涨跌幅为+3.27%；沪深300指数报收3846.16点，周涨跌幅为+2%；中证人工智能指数报收1289.83点，周涨跌幅+2%，板块与大盘走势一致 [5] 科技行业观点 自主可控 - 国产算力发展步入兑现阶段，模拟芯片加速国产进程；寒武纪思元590芯片接近国际先进水平，激励企业加大研发投入；应用端商业化落地推动AI算力延伸，为国产AI芯片应用提供借鉴；模拟芯片全球市场规模扩张，中国为主要消费市场，国产化空间较大 [7] AIDC - AI推动服务器功率提升，带动主要设备需求增长；运营商需求侧数据总量激增，带动智能算力需求增长，供给侧一线城市及周边地区30MW级别机房供应稀缺；配电电力容量激增，供配电链路需要更高的系统效率和可靠性；液冷散热需求快速增长，未来芯片算力与功耗仍将大幅提升 [7] PCB - 算力技术革新催生PCB机遇，消费电子迭代拓展FPC需求；算力市场AI算力技术需求提升，算力PCB厂商取得重大突破；FPC需求方面，2025年中国AR/VR出货量同比2024年将增长114.7%，可穿戴设备和折叠屏手机领域对FPC用量提升 [7][8] AI新消费场景 - AI赋能SoC广泛应用，ODM竞争优势凸显；AIoT SoC芯片在消费电子设备中广泛应用，AI技术助力终端产品智能化升级；ODM公司与科技公司和品牌厂商深度合作，开拓新领域市场 [8] 投资建议 自主可控 - 半导体asic芯片和设备端受益于贸易壁垒，国产化进一步加速；建议关注【芯原股份】、【翱捷科技】、【北方华创】 [9] AI新消费场景 - 受益于deepseek以及国产算力链后续应用端的爆发；建议关注【恒玄科技】、【泰凌微】 [9] AIDC - 受益于BAT的capex超预期，柴发等重点赛道戴维斯双击；建议关注【潍柴重机】 [9] PCB - 情绪错杀后布局机会；建议关注【沪电股份】、【胜宏科技】、【生益科技】 [9] 端侧ODM - 受益于国产端侧AI+小米产业链；建议关注【华勤技术】、【龙旗科技】 [9] 科技重点公司对比 - 报告列出了晶圆制造、CPU/GPU、半导体设备等多个细分板块的重点公司在2024年、2025Q1的营业收入、归母净利润、PE等数据，以及年初至今的涨跌幅情况 [16][19]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为增持（维持） [2] 报告的核心观点 - 国产算力发展步入兑现阶段，模拟芯片加速国产进程；AI推动服务器功率提升，带动主要设备需求增长；算力技术革新催生PCB机遇，消费电子迭代拓展FPC需求；AI赋能SoC广泛应用，ODM竞争优势凸显 [7][8] - 北美大厂capex超预期，国内大厂预计跟进投资，科技核心资产重新定价，全年行情看好；短期涨幅过高后的回调下，重视PCB，ODM，AIOT，AIDC板块的逢低布局机会 [9] 根据相关目录分别进行总结 市场回顾 - 本周上证指数报收3342点，周涨跌幅为+1.92%；深证成指报收10126.83点，周涨跌幅为+2.29%；创业板指报收2011.77点，周涨跌幅为+3.27%；沪深300指数报收3846.16点，周涨跌幅为+2%；中证人工智能指数报收1289.83点，周涨跌幅+2%，板块与大盘走势一致 [5] 科技行业观点 自主可控 - 国产算力发展步入兑现阶段，模拟芯片加速国产进程；寒武纪思元590芯片接近国际先进水平，激励企业加大研发投入；应用端商业化落地推动AI算力延伸，为国产AI芯片应用提供借鉴；模拟芯片全球市场规模稳步扩张，中国为主要消费市场，国产化空间较大 [7] AIDC - AI推动服务器功率提升，带动主要设备需求增长；运营商需求侧数据总量激增，带动智能算力需求增长，供给侧一线城市及周边地区30MW级别机房供应稀缺；配电方面电力容量激增，对供配电链路要求提高；液冷方面主流芯片功耗密度提升，散热需求快速增长 [7] PCB - 算力技术革新催生PCB机遇，消费电子迭代拓展FPC需求；算力市场AI算力技术需求提升，算力PCB厂商取得重大突破；FPC需求方面，2025年中国AR/VR出货量同比2024年将增长114.7%，可穿戴设备和折叠屏手机领域对FPC用量提升 [7][8] AI新消费场景 - AI赋能SoC广泛应用，ODM竞争优势凸显；AIoT SoC芯片在消费电子设备中广泛应用，AI技术助力终端产品智能化升级；ODM公司与科技公司和品牌厂商深度合作，开拓新领域市场 [8] 投资建议 自主可控 - 半导体asic芯片和设备端受益于贸易壁垒，国产化进一步加速，建议关注【芯原股份】、【翱捷科技】、【北方华创】 [9] AI新消费场景 - 受益于deepseek以及国产算力链后续应用端的爆发，建议关注【恒玄科技】、【泰凌微】 [9] AIDC - 受益于BAT的capex超预期，柴发等重点赛道戴维斯双击，建议关注【潍柴重机】 [9] PCB - 情绪错杀后布局机会，建议关注【沪电股份】、【胜宏科技】、【生益科技】 [9] 端侧ODM - 受益于国产端侧AI+小米产业链，建议关注【华勤技术】、【龙旗科技】 [9] 科技重点公司对比 - 报告列出了晶圆制造、CPU/GPU、半导体设备等多个细分板块的重点公司在2024年、2025Q1的营业收入、归母净利润、PE等数据及同比变化情况，以及年初至今的涨跌幅 [16][19]

市场表现 - AI与机器人板块持续回调 科创人工智能ETF华夏（589010）下跌1 34% 持仓股天淮科技领跌5 51% 云从科技 云天励飞等个股跌幅靠前 当日资金净流入206万元 连续两日净流入 [1] - 机器人ETF（562500）下跌2 03% 持仓股天淮科技领跌5 51% 燕麦科技 鸣志电器等个股跌幅靠前 当日交易金额7 99亿元 居同类ETF首位 [1] 行业动态 - 马斯克预测人形机器人数量将达数百亿级别 类比《星球大战》中C-3PO或R2-D2但性能更优 [1] - TikTok推出AI驱动功能"AI Alive" 可将静态照片转化为动态视频 集成于Stories相机界面 支持动态 环境及创意效果添加 [1] 企业战略 - 阿里巴巴CEO吴泳铭指出AI应用趋势 大中型企业向用户侧场景渗透 中小企业使用率提升 2026财年聚焦电商与AI+云业务 打造科技驱动增长曲线 [2] 机构分析 - 兴业证券强调中美科技博弈下自主可控为产业主线 AI浪潮中算力与高性能存储国产替代需长期投入 国内先进工艺成长周期来临 资本开支预期乐观 [2] 产品聚焦 - 机器人ETF（562500）为全市场规模最大机器人主题ETF 覆盖中国机器人产业链 [2] - 科创人工智能ETF华夏（589010）定位AI产业"奇点时刻" 具备20%涨跌幅与中小盘弹性特性 [2]

报告核心观点 - 5月15日降准落地，股市进入“基金调仓”定价修正期，债市受流动性波动影响，市场进入关税大降和“基金调仓”叙事热度下降后的迷茫期，资金正寻找新方向和题材，AI等科技主线调整或酝酿博弈反弹机会 [2][9] 各类资产表现复盘 股市 - 大盘与红利表现稳定，上证指数、沪深300、中证红利分别下跌0.68%、0.91%、0.41%；科技概念表现较弱，科创50、创业板指、恒生科技分别下跌1.26%、1.92%、1.56%；小微盘行情分化，中证2000下跌1.32%，万得微盘股指上涨0.36%；万得全A下跌1.14%，成交额1.19万亿元，较昨日缩量1595亿元 [2][7] - 非银金融大幅回调，SW指数下跌1.78%；科技品种继续回调，SW计算机、通信、电子和传媒分别下跌2.97%、2.45%、2.12%和1.93%；航运题材热度下降，Wind海运指数和港口指数分别下跌1.43%和0.13%；合成生物概念和化纤概念走强，Wind合成生物指数上涨2.15% [7][8] 债市 - 10年国债活跃券收益率小幅上行0.1bp至1.67%，30年国债活跃券收益率下行0.4bp至1.92%；10年、30年国债期货主力合约分别上涨0.02%、0.24% [2] 商品市场 - 贵金属单边下跌趋势减弱，伦敦金、纽约金日线走出十字星，多空在3175美元/盎司附近争夺；沪金日盘下跌3.20%，沪银下跌2.34%；欧线集运指数高开低走，涨幅由10.1%收窄至8.7% [3] - 国内工业金属表现分化，沪铜下跌0.80%，沪铝上涨0.32%；黑色系回暖，螺纹钢、铁矿石、焦煤、热轧卷板上涨0.39%、1.17%、0.34%、0.46%，沥青价格下跌1.45%；玻璃价格下跌0.10% [3] 资金面情况 - 万亿元降准资金落地，但非银借贷成本意外走高，早盘非银隔夜利率开于1.50 - 1.53%，尾盘收于1.52 - 1.53%；7天资金价格稳定在1.55%附近；银行借贷成本稳定低廉，R001、R007分别为1.45%、1.55%，均较前一交易日上行1bp；5年及以内中短期限收益率普遍上行1 - 3bp [4] 债市资金面边际收敛原因 - 客观资金占用，14日国债发行量较大，15日政府债单日净缴款规模2526亿元，叠加1250亿元MLF资金到期回笼，合计回收约3800亿元资金 [6] - 潜在的买断式回购到期压力，5月有一笔2月执行的9000亿元3M买断式回购到期，银行面临较大到期压力，或预防性减少资金融出 [6] - 央行态度的不确定性，5月中旬中美关税谈判有进展，市场担忧央行边际收紧流动性，5月初以来央行累计净回笼1.16万亿元逆回购资金 [6] 港股表现 - 恒生指数和恒生科技分别回调0.79%和1.56%，半导体、互联网品种跌幅较大；南向资金净流出2.21亿港元，腾讯控股和中芯国际分别净流出23.60亿元和3.01亿元，建设银行、中国移动分别净流入9.77亿元和6.67亿元，投资风格向红利品种切换 [9] 其他影响 - 阿里巴巴美股盘前一度下跌接近6%，或因一季报资本开支不及预期（246.12亿元人民币，较上一季度环比 - 22.5%），可能降低市场对企业AI投资预期，扰动A股科技行情 [9]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：转债市场、消费、成长、周期、金融、农林牧渔、家电、汽车、医药、食品饮料、消费者服务、轻工制造、TMT、电力设备及新能源、国防军工、中游制造、半导体、人机协同、AI、化妆品、运输、海运、消费电池、人形机器人、美妆、宠物食品、低温乳制品[1][8][5] - **公司**：豪鹏公司、科达利、鼎龙股份、安吉科技、正帆科技、伟测科技、国光股份、韦尔股份、珀莱雅、中国中车、新乳业[3][9][15][17][18] 纪要提到的核心观点和论据 - **转债市场**：平均价格回升至119.39元，平均评价接近90，转股溢价率41.29%，绝对价格性价比不高但结构有机会，建议关注资质优异或正股弹性大的标的，以及低价区间内信用评级调整担忧已被免疫的标的[1][3][4] - **投资标的选择**：关注业绩支撑且受益于科技成长与内需扩大的标的，如人机协同、AI、半导体、农林牧渔、化妆品等，审视出口链公司海外产能布局判断关税影响，半导体领域受益于国产化率提升[1][5] - **公募基金新规影响**：新规后大金融板块上涨不可持续，公募基金仍需购买弹性成长板块标的，中小盘股下跌提供上车机会，市场对关税利好反应不显著，因关税成本仍高于去年底[1][6] - **关税影响**：关税缓和对转债市场利好钝化，抢出口效应或使未来三个月出口数据较好并带动运输及海运价格上涨，长期贸易摩擦有不确定性；关税对出口型企业盈利有影响，内需型板块及机器人、AI相关科技成长板块受影响较小，美国对先进制程芯片及AI技术出口管制未松动，自主可控是长期趋势[1][2][7] - **2025年一季度行业业绩**：消费和成长板块归母净利润增速领先，农林牧渔同比增速达789%，家电和汽车保持双位数增长，TMT行业实现双位数增长，中游制造类行业由负转正[1][8] - **推荐转债标的**：鼎龙转债、安吉科技、正帆科技、伟测科技、国光股份、韦尔转债[9][12] 其他重要但可能被忽略的内容 - **豪鹏公司**：受益于消费电池国产替代，获AI眼镜领域Meta独家供应权，生产基地搬迁后利润率改善，一季度营收同比增长23%，净利润同比增长900%[3][13] - **科达利**：布局人形机器人业务，与台湾盟立合资成立科蒙创新，进入特斯拉Optimus供应链验证阶段，一季度营收同比增长20%，归母净利润增长25%，净利率逆势提升至12.77%[3][14] - **珀莱雅**：国货美妆龙头，构建品牌矩阵拓展多赛道，2024年一季度营收同比增长8%，净利润同比增长28%，毛利率提升至72.78%，PE为18倍被低估[15][16] - **中国中车**：在宠物食品赛道有稀缺性，估值低，境外业务关税影响可控，国内自主品牌销售额增速强劲，一季度顽皮和Zoogogo天猫渠道销售额增速达30%[17] - **新乳业**：低温乳制品赛道领先厂商，2025年一季度营收几乎持平，净利润同比增长48%，净利率提升至5.25%，低温品类占总营收55%，不断推新品，资产负债率下降至62%，股息率超2%[18]