公司股价表现 - 中国平安股价大涨并创下5年新高 [1] - 平安好医生(1833.HK)股价随之大涨，盘中一度大涨9%，领涨互联网医疗板块，股价创2025年10月以来新高 [1] 机构观点与公司战略 - 摩根士丹利在2025年12月发布深度报告，认为中国平安可以抓住居民理财、医疗健康和养老领域的关键增长机会，并将其目标价提升到89港元 [1] - 平安好医生被视为中国平安“价值重估”中的重要锚点，是平安体系内医养服务的战略板块 [1] - 平安好医生与综合金融业务协同，旨在打造中国版HMO健康管理模式，铸建差异化优势 [1] 行业与公司前景 - 在中国养老经济的宏大叙事中，平安好医生正迎来业绩与估值“戴维斯双击”的击球区 [1]

2025年A股银行板块行情回顾 - 2025年银行板块整体跑输大盘，申万银行指数年内涨幅为7%，跑输沪深300指数超10个百分点 [2] - 板块行情呈现“前高后低”的结构性分化特征，上半年指数上涨13.1%，7至9月回调约14%，10月后开启修复 [5][6] - 板块总市值突破15万亿元大关，达到15.7万亿元 [2] 个股表现与市值变化 - 个股表现分化，42只银行股中35家上涨，7家下跌，6只个股涨幅超过20% [2][6] - 农业银行以52.66%的年内涨幅领跑，成为板块“黑马”，其市值在年内一度超越工商银行，最高触及2.55万亿元 [2][6][7] - 截至年末，工商银行以2.63万亿元总市值位居榜首，农业银行以2.61万亿元紧随其后 [7] - 厦门银行和浦发银行涨幅分别为35.78%和24.56%，而华夏银行、郑州银行、北京银行股价下跌，被称为“新三衰” [6] - 招商银行作为“零售标杆”，2025年涨幅为11.76%，显著跑输不少城商行 [6] 板块估值与股息特征 - 银行板块整体仍“破净”，截至2025年末市净率为0.62，但较上年有所回升 [2][9] - 2025年10月，农业银行、招商银行、宁波银行等市净率曾短暂突破1倍 [9] - 银行股近12个月股息率为4.99%，显著高于市场平均水平，并远低于已跌破2%的中国10年期国债收益率 [9] 2026年行业展望与叙事逻辑演变 - 专家认为，银行股正从“估值修复”向“价值重估”的逻辑演进 [9] - 价值重估的关键取决于三大变量：宏观经济是否企稳回升、政策是否持续呵护、盈利拐点能否确认 [10] - 若“十五五”开局经济动能增强，银行息差止跌企稳，价值重估行情有望延续，但节奏或趋于平缓，整体大概率呈现“震荡上行、结构分化”格局 [10] - 机构观点认为，2026年银行业息差预期企稳，资产质量总体稳定，但零售和房地产承压，ROE仍有下行压力 [10] - 银行股息率相较10年期国债收益率的溢价仍处于高位，从资产配置视角具备显著相对优势，长线配置需求与ETF被动流入是长期趋势 [10] - 考虑到2026年净息差降幅将大幅收敛，且大概率是此轮下行周期尾声，预计板块基本面筑底会驱动优质个股估值溢价修复 [10]

核心观点 - 2025年A股银行板块整体稳健上涨但跑输大盘，呈现结构性上涨和阶段性波动的特征，板块总市值突破15.7万亿元 [1][2] - 银行股行情从普涨转向结构性分化，农业银行以52.66%的涨幅成为年度黑马，其市值一度超越工商银行 [2][5][7] - 银行板块整体仍“破净”，但市净率出现边际改善，高股息率在低利率环境下具备吸引力，市场关注点正从“估值修复”向“价值重估”演进 [2][8][9] 行情表现与市场特征 - **整体表现**：2025年申万银行指数年内涨幅为7%，跑输沪深300指数超10个百分点，在31个申万一级行业中涨幅位居第24位 [2][6] - **阶段走势**：行情呈现“前高后低”特征，具体分为三个阶段：上半年申万银行指数累计上涨13.1% [5]；7月至9月底指数回调下跌约14%，涨幅排名倒数第一 [6]；10月后开启修复行情 [6] - **市值规模**：42只银行股总市值突破15万亿元大关，达到15.7万亿元 [1][2] - **个股涨跌**：截至2025年底，35家银行股上涨，7家下跌 [6]；6只银行个股涨幅超过20%，21家银行股年内涨幅超过10% [2][6] 领先与落后个股 - **涨幅领先**：农业银行以52.66%的年内涨幅领跑 [2][6]；厦门银行涨幅达35.78% [6]；浦发银行股价累计涨幅近35% [5]；青岛银行、兴业银行等个股涨幅也超过25% [5] - **市值变化**：农业银行流通市值在2025年8月6日首次超越工商银行，其总市值在9月4日一度触及2.55万亿元 [7]；截至年底，工商银行以2.63万亿元位居总市值榜首，农业银行以2.61万亿元紧随其后 [7]；农业银行、工商银行、中国银行等大型国有银行市值均突破2万亿元 [6] - **表现落后**：华夏银行、郑州银行、北京银行位居股价跌幅前三，被称为“新三衰” [6]；招商银行2025年涨幅为11.76%，显著跑输不少城商行 [6] 估值与股息吸引力 - **估值水平**：截至2025年12月31日，银行板块市净率（PB）为0.62，较上一年有所回升，板块整体仍“破净” [2][8]；2025年10月，农业银行、招商银行、宁波银行等市净率短暂突破1倍 [8] - **股息率**：近12个月，银行股的股息率为4.99%，显著高于市场平均水平，并远高于已跌破2%的中国10年期国债收益率 [8] 未来展望与驱动因素 - **逻辑演变**：专家认为银行股正从“估值修复”向“价值重估”的逻辑演进 [8][9] - **关键变量**：2026年估值重估将关键取决于三大变量：宏观经济是否企稳回升、政策是否持续呵护、盈利拐点能否确认 [9] - **机构观点**： - 长江证券认为2026年预期银行业息差企稳，资产质量总体稳定，但零售和房地产承压，银行股仍处于确立风险底线的进程中 [9] - 东海证券认为银行股息率相较国债收益率的溢价仍处高位，具备显著相对优势，市场将更看重分红的可持续性与稳定性 [9] - 国信证券预计2026年净息差降幅将大幅收敛，板块基本面筑底会驱动优质个股估值溢价修复 [9] - **格局预判**：若经济动能增强且银行息差止跌企稳，价值重估行情有望延续，但节奏或趋于平缓，整体大概率呈现“震荡上行、结构分化”的格局 [9]

2025年市场回顾与表现 - 2025年中国资产迎来全面重估，市场活跃度显著提升，投资者热情高涨 [4][18] - A股市场在多重改革利好因素驱动下，市值突破百万亿元大关 [4][18] - 资本市场质量、结构进一步优化，包容性、适应性及服务新质生产力的能力得到加强 [4][19] 长期市场驱动逻辑：“新四牛” - 提出资本市场长期可持续的“新四牛”格局，即资金流入牛、科技创新牛、制度改革牛和消费升级牛 [4][19] - 认为2026年资本市场将继续延续“新四牛”格局 [5][19] 2026年宏观与市场展望 - 2026年是“十五五”规划的开局之年，预计将是不平凡的一年 [5][19] - 全球流动性宽松格局进一步深化，多重因素共同驱动美元弱势周期 [5][19] - 国内金融市场政策红利持续增厚，长期投资者入市动力增强，A股市场增量资金有望覆盖更大基础 [5][19] - 整体来看，稳健牛市的核心逻辑预计仍将延续甚至强化 [5][19] 2026年投资主线一：科技成长 - 科技成长是行情主线选择，已凝聚市场主要共识，在政策面、基本面和资金面均迎来利好 [5][19] - 新质生产力、现代化产业体系、科技自立自强、原始创新是“十五五”规划的重点方向，预计将出台一系列科技政策并部署国家重大科技任务 [5][19] - 具体关注领域包括：新能源、新材料、航空航天、低空经济等战略性新兴产业集群；量子科技、生物制造、氢能和核聚变能、脑机接口、具身智能、第六代移动通信等未来产业；集成电路、工业母机、高端仪器、基础软件、先进材料、生物制造等重点领域关键核心技术 [5][19] - 政策催化有利于相关板块估值提升，可能迎来资金长期关注 [5][19] 2026年投资主线二：内需与消费升级 - 提振内需、建设强大的国内市场是“十五五”时期的重要任务和未来市场投资热点 [6][20] - “十五五”时期将坚持惠民生和促消费、投资于物和投资于人紧密结合，以新需求引领新供给，以新供给创造新需求 [6][20] - 建议关注在传统消费领域转型升级中取得显著成效的企业，以及在新兴消费领域具有领先优势的企业 [6][20] 2026年投资主线三：资源品价值重估 - 建议在科技主线后关注资源品价值重估，资源品有条件成为A股新的热点方向 [6][20] - 看好资源品价格上涨的逻辑包括：全球货币宽松、黄金比价、供需缺口、国内补库周期开启等 [6][20] - 在全球贸易和定价体系重塑背景下，战略资源和稀缺资源的重要性在上行，价格态势也将出现更多变化与波动 [6][20] 公司研究业务发展 - 2026年是中信建投证券迈向第三个十年的开局之年 [7][21] - 卖方研究商业模式正在迎来新的变化，公司研究发展部通过产业链协同研究和研究员行业背景优势，打造差异化研究优势 [7][21] - 公司已组建全球研究团队，积极践行全球化战略，在前瞻性战略研究、全球化资产配置研究、前沿新技术革命研究、产业链深度研究等方面持续深耕 [7][21] - 未来研究发展部将发挥智库功能，实施“研究+”行动，回归研究本源，并加快打造一流数智投研平台 [7][21]

2025年A股市场表现与驱动因素 - 2025年A股整体呈现高开高走走势 [1] - “新国九条”政策加强权益市场整体回报预期 [1] - DeepSeek带动AI投资热潮 推动算力板块、半导体及电力设备等行业表现亮眼 [1] - 联博集团指出 即便面对贸易环境波动与宏观数据承压等挑战 A股在政策托底与资本市场效率改革预期下仍缔造强劲回报 [1] 公司治理改革与股东回报提升 - 外资机构将公司治理带来的潜在投资回报率提升 视为未来配置A股的核心关注点 [1] - “新国九条”鼓励上市公司通过分红和回购提升股东回报 导致股息与回购规模显著提升 净资产收益率趋于回稳 [1] - 东亚市场正掀起公司治理改革浪潮 中国及韩国等地企业积极提高治理水平、增加股份回购、加强信息透明度 以改善资本回报并使企业策略与股东利益更趋一致 [2] - 在无风险利率下行、债市回报率压缩背景下 A股股息率优势显现 保险与理财资金对红利资产需求持续提升 [1] 外资配置现状与影响因素 - 截至2025年三季度 陆股通北向资金共持有A股市值25817.11亿元人民币 较二季度略增2944.06亿元 但市值增长主要与股票增值有关 [2] - 从持股数量看 北向资金三季度末持股1074.3亿股 环比二季度减少153亿股 [2] - 过去一年 去年三季度末陆股通持股数额为最低水平 [2] - 由于中国再通胀尚未得到数据和产业端验证 外资对白酒、消费等风格板块的逆势减持在预料之中 [2] - 大规模逆周期调节和消费补贴措施持续发力 但基础设施、消费、房地产等顺周期行业尚处阵痛期 经济再通胀仍有波折 导致外资对中国资产的配置比例仍处于相对低位 [2] 通胀走势与经济基本面展望 - 富达国际认为 中国内地下一阶段的反弹或取决于通胀走势 温和通胀的回归意味着周期正常化和结构性健康 [3] - 核心通胀自去年5月以来持续上升 服务业板块（文娱消费、医疗健康、交通运输等）的通胀正呈现逐步扩散态势 [3] - 生产者物价指数已连续三个月出现改善 反映在缓解产能问题和“反内卷”政策下 企业盈利有望向科技以外更广泛的领域拓展 [3] - 若能成功摆脱通缩担忧 将进一步推动价值重估 [3] - 宏观环境与企业韧性 加上通胀逐步回归以及更具支持性的政策立场 反映出市场仍有上行空间 [5] 2026年市场机遇与投资主题 - 中国“十五五”规划揭示了未来市场机遇所在 如绿色能源、电动车等领域 [3] - 在政策提振消费过程中 消费占GDP的比重还有较大提升空间 [3] - 在房地产调整背景下 通过经济再平衡提升服务业增长并支撑就业 [3] - “去美国化”的多元化投资趋势 令市场普遍对多元化配置有兴趣 包括中国在内的新兴市场有获得潜在外资买入的可能 [5] - 随着中国市场叙事持续转变 外资流入可能随之跟进 但更强大的力量来自中国投资者 随着房地产市场结构性调整 股市或将成为越来越具有吸引力的替代储蓄渠道 [5] DeepSeek行情与AI投资热潮 - 2025年火热的“DeepSeek行情”是在多重因素叠加下形成的“完美风暴” 它诞生于市场情绪低迷期 其突破性意义与全球AI议题热度形成共振 [4] - 这种天时地利难以复制 唯有进一步对外开放（如经常账户开放等举措）才能向全球投资者传递持续开放的决心 [4]

湘股板块2025年整体表现 - 湘股板块整体上涨且结构分化，全年实现股价上涨的公司有114家，占比达78% [1] - 板块平均涨幅显著高于市场整体水平 [1] - 全年有32只湘股股价下跌，其中跌幅最大的是ST华扬，股价下跌近40% [1] 湘股板块领涨个股表现 - 2025年股价翻倍的湘股有12只 [1] - 涨幅最大的个股是飞沃科技，股价从约24元/股涨至168.37元/股，累计涨幅超过581% [1] - 飞沃科技在2025年A股收官时稳坐湘股“股王”交椅 [1] 领涨个股的驱动因素 - 涨幅居前的“五大金刚”为飞沃科技、凯美特气、华曙高科、航天环宇、华菱线缆，均具有高科技色彩 [1] - 华曙高科凭借AI驱动设计优化与智能制造优势，在工业级3D打印领域持续突破，全年涨幅超180% [1] - 航天环宇因攻坚航天技术壁垒成果丰硕，获得资金青睐，年涨幅近180% [1] - 华菱线缆受益于特高压电网建设与新能源项目需求增长，全年涨幅超160% [1] 市场结构变化分析 - 业内人士分析，股价的一涨一跌不仅是数字升降，更是结构的重塑 [1] - 市场结构正从杠杆驱动转向产业驱动，从投机狂欢转向价值重估 [1]

港股2025年市场表现 - 恒生科技指数全年累计大涨23.45%，创下自2020年以来最佳年度表现 [1] - 在30只恒生科技指数成份股中，有22只个股上涨，8只个股下跌 [1] 半导体与核心AI芯片行业 - 华虹半导体全年大涨243.19%，地平线机器人大涨140.56%，中芯国际大涨124.69% [1] - 半导体制造与核心AI芯片公司涨幅遥遥领先，是资金偏好的第一梯队，体现了硬科技和国产替代逻辑 [1] 成长型科技赛道 - 智能电车领域，小鹏汽车-W全年大涨70.10%，零跑汽车上涨49.37% [1][2] - AI应用领域，百度集团-SW大涨59.01%，商汤-W上涨47.65% [1][2] - 数字健康领域，京东健康大涨97.51%，阿里健康上涨52.11% [1][2] - 这些公司属于第二梯队，享受产业趋势红利，但竞争格局或盈利路径仍在验证中 [1] 平台型互联网与成熟应用 - 平台型互联网巨头阿里巴巴-W全年大涨77.50%，腾讯控股上涨45.20% [1][2] - 成熟应用公司如网易-S上涨60.55%，快手-W上涨56.40%，腾讯音乐-SW上涨58.44% [1][2] - 这些公司属于第三梯队，涨幅主要来自盈利兑现、分红回购带来的价值重估，被视为“高质量成熟资产” [1] 其他表现突出的公司 - 金蝶国际全年上涨55.80% [2]

香港资本市场2025年表现 - 2025年香港IPO市场表现强劲，全年IPO超过110家，募资金额超过2800亿港元，重登全球IPO融资额榜首 [3][12] - 其中，宁德时代以410亿港元募资额成为全球年度最大IPO [3][12] - 现货市场每日成交平均金额超2300亿港元，同比增长43%，创历史新高 [3][12] 香港数字资产与金融创新政策 - 2025年6月26日，香港发布《香港数字资产发展政策宣言2.0》，标志着从“监管框架构建”转向“生态深度融合” [3][13] - 该宣言通过LEAP框架打通技术创新、金融应用与实体经济闭环，目标是将香港打造为“可信赖与创新驱动的全球数字资产中心” [3][13] - 2025年5月21日，香港立法会通过《稳定币条例草案》，并于8月1日生效，成为全球首批为稳定币建立全面监管框架的司法管辖区之一 [3][14] - 香港采用“监管沙盒+有限牌照”的组合模式，在保持监管底线的同时为创新提供清晰路径 [3][14] 公司战略与展望 - 公司将锚定香港金融创新独特优势，以“Web3.0和数字资产投资”为战略定位，实现在香港的扎根生长 [3][14] - 2026年公司将整合资源搭建“上海+香港”双向联动的运营网络，拥抱“Web3.0”，深耕“DAO”组织产业链 [7] 宏观经济观察 - 中国贸易顺差超万亿美元，但指出这并非仅因出口强劲增长，也反映了国内消费市场疲软，居民不愿消费、不敢消费 [12] - 提振国内消费被认为是未来经济增长的必由之路 [12]

专题：价值重估 行稳致远——年终盘点&2026资本市场展望 - 2025年A股市场已结束 假设在2025年1月投资1万元入市 并且每个月都满仓买入当月的“涨幅冠军”股票 那么到年底最后一个交易日收盘时 总资产有望增长至35.80亿元 [1][3]

行业政策与监管导向 - 中国证监会于2025年5月出台《推动公募基金高质量发展行动方案》，围绕费率机制、业绩比较基准、长周期考核与销售生态等关键环节推出一揽子改革举措 [1] - 政策核心在于引导公募基金行业回归本源，要求行业不仅对投资过程负责，更要对投资者的最终收益负责 [1] - 作为行动方案发布后的首届评选，第22届基金业金牛奖遵循“从‘重规模’向‘重回报’转变”、“突出强化与投资者的利益绑定”等核心原则进行了重大调整 [1] 行业发展现状与规模 - 截至2025年11月底，中国境内公募基金管理规模首次突破37万亿元 [1] - 公募行业正在逐步摆脱“规模情结”，转向以投资者回报为核心的发展轨道 [1] - 行业站在新一轮变革的起点，“重回报”正在变成一套可衡量、可约束、可追责的制度体系 [4][5] 行业核心发展理念与实践 - 公募基金高质量发展最终要用穿越周期的、稳健的、可感的投资回报来定义，其路径是坚定不移为投资者创造价值的“恒心” [3] - 资产管理机构不仅是市场参与者，更应是价值发现者、理念传递者与生态共建者 [2] - 强化业绩比较基准的约束作用是行业高质量发展的基石，有助于产品“所见即所得”，提升透明度并引导投资回归本源 [4] - 投研平台化被视为支撑长期稳健发展的关键引擎，基金公司正通过打破部门壁垒、培育共享文化等措施，将个人能力转化为可持续的平台优势 [4] 机构具体实践与转型 - 大成基金、华泰柏瑞基金、工银瑞信基金、建信基金、国泰基金五家基金公司荣获第22届“金牛基金管理公司奖” [1] - 大成基金致力于通过“投研-考核-服务-生态”等系统性工程，将“恒产”理念变为现实 [3] - 中泰证券锚定“研究+投顾”双核心，构建客户中心型服务体系，实现从“卖产品”到“做配置”的转型，并以买方投顾为核心重塑服务模式 [3] 宏观经济与资产配置展望 - 中国作为全球核心增长极与创新策源地的地位无可替代，经济体量、发展韧性与培育新质生产力的潜力，正在推动“配置中国”从“可选项”变为“必选项” [2] - 包括A股与港股在内的中国资产正处在系统性、深层次的价值重估进程中 [2] - 当更多机构用“恒心”去守“恒产”，行业才能形成“回报增-资金进-市场稳”的正循环，成为资本市场高质量发展的坚实基石 [5]