资金迁徙趋势 - 资金正从债券市场向股票市场进行显著迁徙，股债之间的资金流动趋势愈发清晰 [1] - 权益类资产的关注度持续提升，与债券基金遇冷形成鲜明对比 [1][4] 债券基金市场情况 - 11月以来已有超15只债券基金遭遇大额赎回，主要为纯债基金 [2] - 多家基金公司因大额赎回发布公告提高基金净值精度，包括天弘通享债券基金、圆信永丰兴和债券基金、新华鼎利债券基金等 [2] - 债券基金新发市场遇冷，11月以来共成立6只纯债基金，发行规模合计仅为18.6亿元，多数产品发行规模约2亿元 [2] - 债券市场表现欠佳导致纯债基金吸引力下降，基金公司渠道转向重点销售“固收+”产品 [3] 权益类产品市场表现 - 权益类新基金频现爆款，易方达科技先锋混合基金认购超20亿元上限，确认比例88.2% [4] - 中欧鑫悦回报混合基金认购超15亿元上限，比例配售确认比例61.07% [4] - 鹏华启航量化选股混合与富国兴和混合基金均一日结束募集，募集规模上限均为30亿元 [4] - 11月以来权益类ETF净申购额合计达484.69亿元，10月以来净申购额累计达1436.23亿元 [4][5] - 细分行业主题ETF受青睐，南方创业板人工智能ETF净申购32.52亿元，国泰证券ETF净申购23.91亿元 [4] - 港股主题ETF持续吸金，广发港股通非银ETF、华泰柏瑞恒生科技ETF、华夏恒生科技ETF等净申购额均超30亿元 [5] 机构布局与观点 - 基金公司密集布局权益类产品，11月以来上报118只新产品，其中103只为权益类基金 [6] - 易方达基金、招商基金等头部公司均上报6只权益类产品 [6] - 机构认为中国制造业全球超越迭代是未来重要投资方向，优秀A股公司海外市场拓展值得关注 [7] - 港股科技公司在AI应用、软件领域有优势，随着AI技术向应用层扩散有望持续受益 [7] - 中国创新药企研发实力获全球认可，出海授权交易频繁，在全球降息周期下更易获资金青睐 [7]

报告核心观点 - 11月18日资金面仍偏紧，债市窄幅震荡，转债市场主要指数集体跟跌，各期限美债收益率普遍下行，主要欧洲经济体10年期国债收益率走势分化 [1][2] 债市要闻 国内要闻 - 国家统计局发布10月分年龄组失业率数据，16 - 24岁、25 - 29岁、30 - 59岁劳动力失业率分别为17.3%、7.2%、3.8%；“两重”项目持续加力，基建投资增速料提升 [4] - 北京鼓励符合条件科创企业通过债券市场募集资金，支持多类企业发行债券、资产证券化等 [5] - 第四次中德高级别财金对话达成多项共识，包括深化离岸人民币市场合作、欢迎德企在华发熊猫债等 [6] 国际要闻 - 美国10月18日当周首申人数23.2万人，续请失业金人数195.7万人，政府停摆致数据发布异常，后续多项重磅数据将发布 [8] 大宗商品 - 11月18日WTI 12月原油期货收涨1.39%，布伦特1月原油期货收涨1.07%，COMEX 12月黄金期货收跌0.2%，NYMEX天然气价格收涨0.29% [9] 资金面 公开市场操作 - 11月18日央行开展4075亿元7天期逆回购操作，利率1.40%，当日有4038亿元逆回购到期，单日净投放37亿元 [11] 资金利率 - 11月18日资金面偏紧，DR001上行1.66bp至1.529%，DR007上行0.03bp至1.524%，多类资金利率有不同表现 [12][13] 债市动态 利率债 - 现券收益率走势：11月18日债市窄幅震荡，10年期国债活跃券250016收益率上行0.15bp至1.8040%，10年期国开债活跃券250215收益率下行0.05bp至1.8675% [15] - 债券招标情况：多支国开债、农发清发债有不同发行规模、中标收益率等招标结果 [16] 信用债 - 二级市场成交异动：11月18日“23万科01”涨超11%，“H0宝龙04”涨超37% [16] - 信用债事件：多家公司有美元债要约、失信、评级调整等事件 [18] 可转债 - 权益及转债指数：11月18日A股三大股指收跌，转债市场主要指数跟跌，个券多数下跌，有涨幅和跌幅居前个券 [18][19][20] - 转债跟踪：普联软件发行转债获批，多支转债有转股价格下修、提前赎回等情况 [23] 海外债市 - 美债市场：11月18日各期限美债收益率普遍下行，2/10年期、5/30年期利差扩大，10年期TIPS损益平衡通胀率下行 [22][24][25] - 欧债市场：11月18日主要欧洲经济体10年期国债收益率走势分化 [26] - 中资美元债每日价格变动：截至11月18日收盘，多支中资美元债有日变动和月变动情况 [28]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025 年 11 月 7 日 - 14 日，央行净投放 4128 亿元，银行间资金价格上行，利率债一级发行 7268.66 亿元，净融资 3903.22 亿元，国债现券收益率多数下行，10Y - 1Y 期限利差收窄 [1] - 2025 年 11 月 10 日 - 16 日，信用债一级发行 935 只，规模 12014.12 亿元，净融资 207.11 亿元，到期收益率多数下行 [2] - 2025 年 11 月 7 日 - 14 日，美三大股指多数上涨，欧洲三大股指上行，美债收益率上行，美元指数走弱，非美货币分化，原油和黄金价格上涨 [3] 根据相关目录分别进行总结 利率债 - 流动性观察：2025 年 11 月 7 日 - 14 日，央行开展 12637 亿元逆回购操作，8509 亿元到期，净投放 4128 亿元，银行间和交易所资金价格多数上行 [15] - 一级市场发行：2025 年 11 月 10 日 - 16 日，利率债一级发行 7268.66 亿元，净融资 3903.22 亿元，地方政府债发行较前期上升 [25] - 二级市场交易：2025 年 11 月 7 日 - 14 日，国债和国开债现券收益率多数下行，10Y - 1Y 期限利差均收窄 [32] 信用债 - 一级市场发行：2025 年 11 月 10 日 - 16 日，信用债一级发行 935 只，规模 12014.12 亿元，净融资 207.11 亿元，资产支持证券发行只数占比最大，AAA 级发行占比高，期限以 3 - 5 年为主，金融业发行只数最多 [2][43] - 二级市场交易：2025 年 11 月 7 日 - 14 日，城投债到期收益率涨跌互现，中短期票据到期收益率多数下行 [2] - 一周信用违约事件回顾：2025 年 11 月 10 日 - 16 日，3 家企业信用债出现违约 [54] 大类资产周观察 - 欧美股指多数上涨：2025 年 11 月 7 日 - 14 日，美三大股指多数上涨，欧洲三大股指上行，亚太方面股指多数上涨 [3][55] - 美债收益率上行：2025 年 11 月 7 日 - 14 日，美债 1 年、3 年、5 年、7 年、10 年期收益率分别上行至 3.70%、3.61%、3.74%、3.92%、4.14%，10Y - 1Y 期限变动至 44.00BP [58] - 美元指数走弱，非美货币分化：2025 年 11 月 7 日 - 14 日，美元指数周跌 0.26%，英镑、欧元兑美元上涨，美元兑日元、人民币有不同表现 [60] - 周内原油黄金价格上涨：2025 年 11 月 7 日 - 14 日，黄金和原油价格均上涨 [66] 投资建议 - 10 月宏观经济数据验证“淡化总量、优化结构”路径，债券市场或维持震荡，关注基金新规对债市影响，新规短期或使机构减少纯债基金配置，长期有助于债基负债端稳定，推动向主动管理转型 [4] - 预计四季度债市经历“赎回影响→被动抛售→政策对冲→企稳修复”，把握利率债波段机会，信用债以高评级、短久期为主，关注 12 月中央经济工作会议 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 目前各类利率比价关系基本在合理区间内，为后续货币宽松提供进一步空间，存款等利率下降将拓宽货币政策宽松空间以带动社会融资成本下行 [4][29] 按相关目录总结 央行利率与市场利率 - 年初市场利率偏离政策利率较大，现回归正常水平，年初央行减少流动性投放致 DR007 大幅上行偏离 7 天逆回购利率，风险减小后 DR007 回落至附近 [1][9] 商业银行资产端和负债端利率 - 存款与贷款利率保持一致下行趋势，有望打开更多政策操作空间，2024 年前二者走势背离使银行净息差缩窄，压缩货币政策调控空间，2024 年后存款利率下降，净息差缩窄压力缓解 [2][12] 不同类型资产收益率 - 长端和短端不同类型资产收益率差距均在合理范围，长端扣除不良和税收后贷款综合收益率与 5 年国债收益率一致性好，短端不同资产收益率走势相似且利差小 [2][14] 不同期限利率 - 此前异常的收益率曲线已回归正常，过去一年多曲线形态变化大，现 1 年和 10 年国债 40bps 左右利差处历史正常水平 [3][20] 不同风险利率 - 后续调降贷款利率可能需债券利率下降，企业贷款利率不能低于政府债券收益率，30 年地方债等品种可能约束贷款利率下行，考虑税收因素贷款下限可能更高 [4][22]

新基金发行概况 - 本周（11月17日至11月21日）共有33只新基金启动募集 [1] - 新基金发行高度集中在周一（11月17日），共有26只基金开始发行，占本周新基金总数的78.79% [2] - 周二有1只新基金发行，周三有6只新基金发行 [2] 认购天数分析 - 本周33只新基金的平均认购天数为21.27天，较此前有所拉长 [2] - 认购天数最长的基金为中航祥泰6个月封闭，达89天 [2] - 认购天数最短的基金为浦银安盛港股通消费和广发上证科创板100增强策略ETF联接，仅发售5天 [2] - 业内认为认购天数拉长或与市场风险偏好下降及上证指数在4000点附近震荡有关 [2] 募集目标分析 - 本周新发基金中有18只明确了募集目标，占比过半 [3] - 5只基金将募集目标设定为80亿份，涵盖2只混合型FOF基金、2只偏股混合型基金与1只增强指数型基金 [3] - 募集目标最低为10亿份，涉及创金合信弘科和圆信永丰沪港深消费精选两只产品 [3] 权益类基金发行特点 - 权益类基金是本周新发基金的主力，共有22只，占本周新基金总数的三分之二 [4] - 指数型股票基金有10只，占权益基金的45.45% [4] - 指数基金布局重点包括中证500指数（2只）、科创板相关指数（2只）、港股通指数及高股息主题、北证50指数等 [4] - 主动权益基金有12只，其中仅1只为普通股票型基金，其余均为混合型基金 [4] - 主动权益基金呈现多元化布局，包括多只港股产品、科技成长类产品以及偏均衡价值风格的产品 [4] 债券型基金发行特点 - 本周新基金中仅有7只债券型基金 [6] - 包括2只同业存单基金和2只政金债指数基金 [6] - 随着权益市场回暖，纯债基金发行热度下降，但“固收+”基金持续上架，如兴银裕安增利和中航祥泰6个月封闭 [6] FOF产品发行特点 - 本周有4只混合型FOF产品集体上架 [8] - FOF市场明显回暖，截至10月31日，全市场成立满6个月的477只FOF年内收益均为正，平均收益率达14.29% [8] - 截至三季度末，全市场FOF规模合计达到1871.47亿元，相较去年末增长570亿元 [8]

债券市场表现 - 彭博美国综合债券指数今年以来回报率达约6.7%，有望创下自2020年以来最佳年度表现 [1] - 今年美债指数的回报率已轻松超越短期国债 [1] 市场上涨驱动因素 - 美联储今年已两次降息，且可能进一步降息，成为推动债市上涨的核心动力 [1][2] - 通胀压力持续缓解，尽管市场担忧特朗普的关税政策可能推高物价 [1] - 10年期美债收益率今年已下跌近0.5个百分点，上周五收于4.149% [3] - 利率下降基本上压倒了对于美国巨额借款压力的担忧 [6] 政府政策与关注 - 特朗普政府对债券市场保持密切关注，并在动荡时期多次介入 [7] - 财政部长贝森特曾表示，保持长期国债收益率处于低位是政府的优先事项 [7] 市场风险与担忧 - 美联储官员意见分歧导致降息路径模糊，投资者目前认为12月降息的可能性约为50% [8] - 部分人士担忧美国公司债市场过热，投资级企业债相对国债的利差9月降至0.72个百分点，为1990年代末以来最低水平 [8] - 2025财年赤字为1.8万亿美元，与2024年基本持平，美国政府预算赤字可能再次拖累债市 [9] 投资者情绪与策略 - 投资者希望趁机锁定仍远高于过去十年大部分时间低迷水平的政府和企业债券收益率 [7] - 许多投资者认为利率仍有进一步下降空间，团队看好短期债券，认为经济数据将推动美联储继续降息 [9]

公开市场操作与资金面 - 央行开展4038亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40%，实现单日净投放2863亿元[2] - 银行间市场存款类机构隔夜回购利率上涨超2bp至1.51%，非银机构质押信用债融入隔夜资金报价在1.55%上下[4] - 美国隔夜融资担保利率为3.93%，央行逆回购加力投放后市场流动性料重回稳势[4] 银行间利率债收益率 - 10年期国债收益率下行0.20bp至1.8030%，10年期国开债收益率上行0.10bp至1.8750%[9] - 30年期国债收益率上行0.45bp至2.1510%，5年期国债收益率下行0.25bp至1.5250%[9] - 口行债及农发债收益率多数下行，其中5年期农发债收益率下行1.00bp至1.7650%[9] 货币政策导向 - 央行提出强化金融支持提振和扩大消费作用，研究实施支持个人修复信用的政策措施[13] - 着力推动保障性住房再贷款等政策措施落地，完善房地产金融基础性制度[13] - 大力发展债券市场"科技板"，支持更多民营科技型企业及民营股权投资机构发债融资[13] 债券市场动态与政策支持 - 5000亿元新型政策性金融工具资金已全部投放完毕，部分用于支持符合条件的重点领域民间投资项目[14] - 国家发改委累计向证监会推荐105个基础设施REITs项目，其中83个已发行上市，发售基金总额2070亿元，预计带动新项目总投资超1万亿元[14] - 贵州省将于11月18日招标发行261.6416亿元地方债，印尼考虑明年发行熊猫债券[18] 债券市场风险事件 - 一周内发生10起债券负面事件，涉及主体包括融侨集团、奥园集团、正荣地产控股等，事件类型包括展期、未按时兑付利息及隐含评级下调[19] - 本月城投非标资产风险事件达11起，风险类型包括违约及风险提示，涉及信托计划及其他产品[20] - 欧洲央行管委武伊契奇表示市场估值过高，并对散户参与股市的速度表示担忧[16]

文章核心观点 - AI超大规模数据中心运营商正掀起激烈扩张浪潮 未来五年所需融资规模至少达5万亿美元 最高可能突破7万亿美元 [1] - 庞大的资金需求将成为推动债券和银团贷款市场再度增长的核心动力 [1] 融资规模与需求 - 未来五年AI数据中心融资总需求至少5万亿美元 约合6万5200亿新元 最高可能突破7万亿美元 [1] - 当前AI运营商每年的净营业收入约为7000亿美元 其中5000亿美元被投入到资本支出 成为支撑扩张的重要基石 [4] 融资渠道分析 - 投资级债券市场预计未来五年需提供约1.5万亿美元资金 [3] - 杠杆融资预计未来五年内能贡献约1500亿美元 [3] - 每年数据中心证券化融资规模高达400亿美元 [3] - 融资需从几乎所有资本市场渠道筹集 核心问题是如何构建合理融资结构以高效获取资金 [3] 资金缺口与补充来源 - 结合投资级债券 高收益债市场资金及证券化融资 仍存在约1.4万亿美元的资金缺口 [3] - 私募信贷和政府资金或将成为重要的补充来源以填补缺口 [3]

融资规模与需求 - 人工智能数据中心建设在未来五年内需要约1.5万亿美元的投资级债券资金，并需从市场其他领域获得大量资金支持[1] - 预计总资金需求至少为5万亿美元，甚至可能高达7万亿美元，这将推动债券和银团贷款市场增长再度加速[1] - 杠杆融资在未来五年内有望提供约1500亿美元资金，私人信贷和政府预计将弥补剩余的1.4万亿美元资金缺口[1] - 明年预计将有3000亿美元的高等级债券用于建设人工智能数据中心，可能占到该市场总发行量的近五分之一，而该市场总发行量预计将增长至1.6万亿美元[1] 市场动态与案例 - 数据中心需求在近几个月呈直线式增长，打破了部分市场观察人士对于泡沫形成的担忧[2] - 上个月Meta发行了300亿美元的债券，创下高评级债券市场史上最大订单量纪录[2] - 上周投资者准备向甲骨文支付180亿美元以资助一个数据中心园区的建设[2] - 未来五年内，大部分资金将来自超大型企业本身，这些企业目前每年的净运营收入为7000亿美元，其中有5000亿美元正被用于资本支出[3] 潜在风险与行业观点 - 分析师警告前进道路不会仅仅是向上发展，最大担忧是重蹈20世纪90年代末至21世纪初电信和光纤网络泡沫的覆辙，当时产能过剩导致大量违约和估值暴跌[2] - 超过半数的数据行业高管对行业未来的困境表示担忧，华尔街人士也对超大规模企业使用的复杂私人债务工具表示担忧[2] - 即便一切顺利，鉴于投入资金规模及人工智能生态系统某些部分的竞争性质，仍会出现巨大赢家和同样数量的输家[3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周债市震荡调整，1、10、30 年期国债收益率分别上行 2.19BP、1.88BP、1.50BP 至 1.40%、1.81%、2.16%，因央行 10 月买债不及预期且股市偏强震荡，债市情绪回落，后续或延续震荡，短期受股市走势影响；美债收益率震荡下行，1、2 年期美债收益率分别下行 7BP、5BP 至 3.63%、3.55%，10 年期持平于 4.11%，周内利空利多交织；中证 REITs 全收益指数下行 0.40%，收于 1041.51 点，园区、仓储物流板块领跌，消费、数据中心板块涨幅靠前，一级市场有新进展 [3][10][11] - 截至 2025 年 10 月 31 日，债券 ETF 规模突破 7000 亿元达 7000.44 亿元，年初不足 1800 亿元，全市场 53 只债券 ETF 中 50 只规模超 10 亿元，30 只超 100 亿元 [12] - 各泛固收基金指数上周表现有涨有跌，货币增强指数收涨 0.03%，短期债基优选收涨 0.02%，中长期债基优选收涨 0.01%，低波固收 + 基金优选收涨 0.12%，中波固收 + 基金优选收涨 0.03%，高波固收 + 基金优选收涨 0.24%，可转债基金优选收涨 0.46%，QDII 债基优选收跌 0.17%，REITs 基金优选收跌 1.21% [5] 根据相关目录分别进行总结 每周市场观察 泛固收市场回顾及观察 - 上周债市震荡调整，各期限国债收益率上行，因央行买债不及预期且股市偏强震荡，债市情绪回落，后续或延续震荡，受股市走势影响；美债收益率震荡下行，周内利空利多因素交织；中证 REITs 全收益指数下行，各板块表现有差异，一级市场有新进展 [10][11] 公募基金市场动态 - 截至 2025 年 10 月 31 日，债券 ETF 规模突破 7000 亿元，单只产品规模也壮大 [12] 泛固收类基金指数表现跟踪 货币增强指数跟踪 - 货币增强策略指数秉持流动性管理目标，追求超越货基、平滑向上曲线，配置货币市场型基金和同业存单指数基金，业绩比较基准为中证货币基金指数 [14] 纯债指数跟踪 - 短期债基优选指数秉持流动性管理目标，确保回撤控制，配置 5 只基金，业绩比较基准为 50%*短期纯债基金指数 + 50%*普通货币型基金指数 [17] - 中长期债基优选指数投资中长期纯债基金，控制回撤追求稳健收益，精选 5 只标的，灵活调整久期和券种比例 [19] 固收 + 指数跟踪 - 低波固收 + 优选指数权益中枢 10%，选 10 只标的，注重收益风险性价比和持有体验，业绩比较基准为 10%中证 800 指数 + 90%中债 - 新综合全价指数 [20] - 中波固收 + 优选指数权益中枢 20%，选 5 只标的，注重收益风险性价比和业绩弹性，业绩比较基准为 20%中证 800 指数 + 80%中债 - 新综合全价指数 [25] - 高波固收 + 优选指数权益中枢 30%，选 5 只标的，注重收益风险性价比和业绩弹性，筛选债券端稳健、权益端选股强的标的，业绩比较基准为 30%中证 800 指数 + 70%中债 - 新综合全价指数 [27] 可转债基金优选指数 - 选取可转债投资比例符合要求的债券型基金为样本空间，从多维度构建评估体系，选 5 只基金构成指数 [29] QDII 债基优选指数跟踪 - QDII 债基底层资产是海外债券，依信用和久期情况，选 6 只收益稳健、风险控制好的基金构成指数 [32] REITs 基金优选指数跟踪 - REITs 底层资产为基础设施项目，依底层资产类型，选 10 只运营稳健、估值合理、有弹性的基金构成指数 [33]