核心财务表现 - 美团二季度经调整净利润为14.9亿元 同比下滑89% [1] - 京东二季度归属股东净利润62亿元 同比下滑50.8% [1] - 利润下滑主要源于外卖大战的巨额补贴和非理性竞争策略 [1] 行业竞争态势 - 即时零售领域出现京东、美团、阿里（淘宝闪购）三方激烈竞争 [2] - 平台通过"烧钱"模式进行圈地运动 投入规模达数十亿至百亿级别 [1][2] - 监管部门已多次约谈平台 要求规范强制商家参与补贴等行为 [2] 商业模式影响 - 超低价补贴改变消费者习惯 补贴减少后易导致客单价与订单量双降 [3] - 强制商家参加补贴活动掠夺商家自主定价权 扰乱正常经营策略 [2] - 骑手权益保障在竞争白热化阶段被忽视 [2] 行业发展趋势 - 外卖被视为即时零售更大战场的引信 但当前竞争未产生模式创新 [2] - 互联网行业进入存量用户时代 规模效应在即时零售市场重现 [2] - 平台预计核心本地商业三季度将出现较大规模亏损 [1]

行业前景与竞争格局 - 现制茶饮行业2023年市场规模达2585亿元 过去5年复合增长率19% 预计2024-2028年保持高速增长 [1] - 行业CR5为46.8% 市场格局分散 连锁品牌渗透率持续提升 [1] - 10-20元价格带已成为市场主流 龙头公司凭借规模效应持续扩大市场份额 [1] - 现制茶饮店较大多数餐厅更易标准化、规模化和线上化 [1] 公司市场地位与竞争优势 - 2023年以6.8%市占率位列中国现制茶饮品牌第三 [2] - 截至2024年底门店数量达8395家 2020-2024年复合增速68.4% [2] - 产品矩阵均衡 经典产品占比约40% 季节性及新品茶饮占比约60% [2] - 注册会员数超1.39亿 规模效应及供应链能力支撑全国均衡布局 [2] - 具备系统化加盟管理体系 包括加盟商筛选、门店选址、新店辅导和运营管理 [2] 财务表现与增长前景 - 2025年业绩有望实现恢复性增长 2Q25起同店增长及加盟商盈利水平恢复 [2] - 预计2025/2026年EPS分别为0.59元/0.72元 复合增长率50% [3] - 当前交易在14/12倍2025/2026年市盈率 [3] - 目标价12港元对应19/15倍2025/2026年市盈率 隐含32%上行空间 [3] 核心差异化观点 - 市场担忧同店增长持续性 但公司新品开发、品类延伸和市场营销能力提升支撑增长可持续性 [3] - 潜在催化剂包括同店增长、新品开发和供应链强化 [3]

投资评级 - 报告未明确给出具体投资评级（如优于大市、中性或弱于大市）[1][7][12] 核心观点 - 公司1H25营收和净利润实现高速增长 总收入7.7亿元（同比+45.6%） 归母净利润1.1亿元（同比+42.5%）[2][8] - 泡椒凤爪作为核心单品占主营业务收入约50% 在细分市场保持领先地位并具备突出品牌效应[3][9] - 山姆会员店渠道成为最亮眼增长引擎 Q2单季收入超1亿元 带动线下渠道主导格局强化[4][10] - 公司通过产品创新和渠道扩张推动全国化布局 线下网络覆盖全国绝大多数省份[4][10] - 规模效应和成本控制支撑盈利能力 预计2025年营收实现两位数增长[5][11][13] 财务表现 - 2Q25营收3.9亿元（同比+52.4%） 归母净利润5815.1万元（同比+77.0%）[2][8] - 1H25毛利率27.6%（同比收缩3.2个百分点） 2Q25毛利率28.0%（同比收缩2.2个百分点但环比提升0.9个百分点）[2][8] - 费用控制成效显著 1H25销售/管理费用率分别为8.4%和3.2%（同比-3.5和-0.8个百分点）[2][8] - 经营活动现金流净额1.4亿元（去年同期1.2亿元） 投资活动现金流净额-1.8亿元（去年同期0.2亿元）[2][8] - 1H25分红率达90.7%[2][8] 业务分析 - 肉制品收入7.1亿元（同比+50.5%） 蔬菜制品及其他收入0.5亿元（同比-1.6%）[3][9] - 2Q25肉制品收入3.6亿元（同比+56.9%） 蔬菜制品收入0.3亿元（同比+17.2%）[3][9] - 公司加快肉类零食与素食产品布局 推出花生、竹笋等蔬菜制品丰富产品矩阵[3][9] - 与圣农发展等优质供应商建立战略合作 提升议价能力和成本管控效率[3][9] 渠道结构 - 线下渠道占比超90% 1H25线下收入7.1亿元（同比+42.3%） 线上收入0.5亿元（同比+116%）[4][10] - 2Q25线下收入3.6亿元（同比+49.1%） 线上收入0.2亿元（同比+153.3%）[4][10] - 山姆渠道产品动销强劲 鸭掌月销约小几千万 酸汤双萃月销突破千万 素菜系列月销达大几百万[4][10] - 零食量贩渠道实现50%以上增长 传统渠道受结构调整影响出现双位数下滑[4][10] - 直营渠道快速放量推高应收款项同比增长109.7%[4][10] 研发与供应链 - 拥有自主研发中心 将传统四川泡菜工艺与现代生物技术结合[3][9] - 通过产品迭代与新口味、新包装研发增强市场竞争力[3][4][9][10] 全年展望 - 预计2025年营业收入约大十几亿元（同比两位数增长） 归母净利润约小几亿元（同比两位数增长）[5][11][13] - 渠道结构调整对毛利率形成压制 但核心单品鸭爪成本呈现回落[5][13] - 规模效应逐步释放 费用投放趋于理性 盈利能力与经营效率呈向好态势[5][13]

投资评级 - 维持"增持"评级 基于公司业务多元化增长和规模效应释放 [3][7] 核心财务表现与预测 - 2025H1实现收入102.4亿元 同比增长49% 调整后净利润1.6亿元 同比增长139% 业绩超预期 [7] - 预计2025E-2027E归母净利润分别为3.02亿元、5.01亿元、9.20亿元 同比增长127.87%、66.02%、83.68% [4][7] - 2025H1毛利率达6.7% 调整后净利率1.6% 规模效应持续显现 [7] - 2025E-2027E营业收入预计为210.08亿元、280.87亿元、367.78亿元 同比增长33.42%、33.69%、30.95% [4] 业务板块表现 - KA业务（商家同城配送）2025H1收入44.7亿元 同比增长55% 深耕餐饮茶饮领域 开拓商超医药场景 [7] - 最后一公里业务2025H1收入44.6亿元 同比增长57% 受益集团电商件高增速和骑手高效管理 [7] - C端业务（消费者同城配送）2025H1收入13.1亿元 同比增长13% 推独享专送服务 探索本地生活场景 [7] 运营与技术优化 - 无人车投入运营规模超300台 路权开放有望助力最后一公里业务降本增效 [7] - AI大模型智能分单运营优化订单密度 支持下沉市场延拓和净利率提升 [7]

财务表现 - 公司实现营业收入2420859万元 较去年同期增长1493% [1] - 实现归属于上市公司股东的净利润607942万元 同比增长474% [1] - 综合毛利率同比提升356个百分点 [1] 业务板块 - 原料药业务销售额同比增长1394% [1] - 中间体业务销售额同比大幅增长2924% [1] 经营状况 - 受益于产能优化和规模效应释放 [1] - 盈利能力进一步增强 [1] - 整体经营保持稳健向好态势 [1]

投资评级 - 维持"优于大市"评级 [1][4][6] - 合理估值区间57.00-59.00港元 [6] 财务表现 - 2025H1营业总收入256.2亿元，同比增长15.6% [1][7] - 2025H1归母净利润76.2亿元，同比增长22.2% [1][7] - 归母净利率29.7%，同比提升1.6个百分点 [1][7] - 毛利率60.3%，同比提升1.5个百分点 [3][9] - 销售费用率同比下降2.8个百分点 [3][9] 分业务收入表现 - 包装水收入94.4亿元，同比增长10.7% [2][8] - 茶饮收入100.9亿元，同比增长19.7% [2][8] - 功能饮料收入29.0亿元，同比增长13.6% [2][8] - 果汁收入25.6亿元，同比增长21.3% [2][8] - 其他饮料收入6.3亿元，同比增长14.8% [2][8] 分部业绩率提升 - 包装水分部业绩率35.4%，同比提升3.2个百分点 [2][8] - 茶饮分部业绩率48.4%，同比提升4.3个百分点 [2][8] - 功能饮料分部业绩率47.4%，同比提升6.2个百分点 [2][8] - 果汁分部业绩率31.3%，同比提升7.7个百分点 [2][8] - 其他饮料分部业绩率36.4%，同比提升7.5个百分点 [2][8] 盈利预测上调 - 2025年预计营业收入505.33亿元（原预测501.32亿元） [4][16][17] - 2025年预计归母净利润151.57亿元（原预测147.90亿元） [4][16][17] - 2025-2027年EPS预测1.35/1.55/1.74元 [4][16][17] - 当前股价对应PE分别为35/30/27倍 [4][16][18] 增长驱动因素 - 东方树叶茶饮在大瓶装、一元乐享、陈皮白茶等新口味带动下预计同比增长25-30% [2][8] - 原材料价格下降及水产能利用率提升带动毛利率改善 [3][9] - 饮料占比提升显著节约物流费率 [3][9] - 规模效应持续释放 [4][16] 同业比较 - 当前市盈率38.20倍（TTM） [18] - 2025年预测PE为34.8倍，低于东鹏饮料的35.22倍 [18] - 总市值5,165亿港元，显著高于同业 [6][18]

投资评级 - 维持买入评级 [5] 核心观点 - 2025H1收入同比增长41.2%至56.63亿元 归母净利润同比增长121.5%至16.25亿元 经调整净利润同比增长42.4%至10.86亿元 [7] - 规模效应带动盈利能力提升 经调整净利率提升0.16pct至19.2% [7] - 门店总数达11,179家 同比增长17.5% 下沉市场门店占比达81% 乡镇门店占比提升至43% [7] - 2025H1推出52款新品 咖啡品类覆盖超8,000家门店 GMV总额达140.94亿元 同比增长34.43% 单店GMV达137.05万元 同比增长20.56% [7] - 预计2025-2027年归母净利润分别为22.32/26.51/30.52亿元 同比增长50.93%/18.78%/15.13% [7] 财务数据 - 2025年预测营业收入109.53亿元 同比增长24.59% 归母净利润22.32亿元 同比增长50.93% [6] - 2025年预测每股收益0.94元 市盈率22.98倍 ROE 55.85% [6] - 当前收盘价23.48港元 总市值558.40亿港元 资产负债率40.36% [3] 经营表现 - 2025H1毛利率31.5% 销售费用率5.5% 管理费用率3.3% 研发费用率2.0% 均同比优化 [7] - 货币资金预计从2024年18.65亿元增长至2027年51.91亿元 [8] - 净资产收益率从2024年71.55%逐步降至2027年44.57% [8]

财务业绩 - 上半年营收164.19亿元 同比增长31.7% [1] - 期内利润达7.53亿元 同比大幅增长80.4% [1] - 规模效应与技术红利持续释放 动力及储能出货量创历史新高 [1] 市场份额与排名 - 动力电池装车量21.8GWh 同比增长22.7% 排名全球第四及国内第三 [1] - 乘用车市场国内市占率于7月跃升至8.25% [1] - 国内商用车装车量同比增长310% 单月装车量进入行业前三 [1] - 储能电芯出货量排名跃升至全球第四 [1] 业务进展与技术突破 - 乘用车市场实现全球前三大车企集团全面进入 推进小鹏/乐道/零跑/奥迪/北汽等多车型电池量产准备 [2] - 高比能固液混合电池即将装车应用 全固态电池研发突破且生产线贯通投用 [2] - 商用车新车公告230余款 同比增长33% 实现各领域车型全面覆盖 [2] - 储能市场进入多家头部开发商和电网公司供货名录 配套拉美及南非最大电站项目 [2] - 作为行业首家通过eVTOL动力电池制造符合性审查企业 上半年实现低空飞行市场规模交付 [2] 战略布局 - 构建跨领域及跨场景的动储产品矩阵 [2] - 持续开拓轨道交通/矿山矿用/低空飞行/人形机器人等新兴市场 [2] - 提供高安全/高可靠/高性能产品解决方案以引领行业发展 [2]

外卖补贴策略 - 外卖平台高额补贴在2025年上半年有效提振销量和门店利润但被公司判断为中期不可持续[1][3] - 7月份外卖销售增长速度较6月份放缓印证补贴效应逐步常态化[3][5] - 产品与服务本身被视为成功核心公司对依赖补贴驱动增长模式持谨慎态度[1][4][5] 中国业务扩张 - 中国市场扩张路径坚实计划巩固领导地位并深化门店网络广度与深度[5] - 旅游景点工业园区高速公路服务区及下沉市场存在大量未开发机会[5] - 幸运咖作为第二增长曲线快速发展充分利用集团直接采购优势和海南2万吨咖啡豆储备[7] 幸运咖品牌发展 - 幸运咖使用半自动咖啡机提供现磨咖啡与蜜雪冰城茶饮菜单咖啡粉产品形成互补[8] - 公司推出减免加盟费培训费及一线城市策略性提价1元等加盟商扶持措施[8] - 下半年专注于提升产品力并加速全国门店布局[8] 海外市场运营 - 上半年海外门店总数下滑主要源于越南和印尼市场运营调整旨在提升单店质量与盈利能力[3][9] - 越南和印尼门店经过优化运营和位置迁移后部分门店销售额实现超过50%增长[10] - 泰国马来西亚扩张顺利上半年进入哈萨克斯坦并筹备在美洲多国开设门店[11] 成本与毛利率管理 - 通过多元化原料采购策略对冲咖啡豆和柠檬等部分原材料价格上涨压力[12] - 维持约30%长期毛利率目标预计规模扩大和效率提升将带来更多成本削减效益[1][13] - 海外供应链效率低于中国计划1-2年内通过本地化采购和评估建厂可能性解决[13] 财务与运营展望 - 2025年下半年运营支出比率预计保持稳定经营杠杆效应抵消业务投资影响[14] - 高盛维持买入评级基于2026年预期市盈率30倍目标价从599港元调整至570港元[3]

产品定价策略 - 全新小鹏P7起售价21.98万元 显著低于市场预期的23-25万元区间[1][2] - 定价策略具有侵略性 相比竞品小米SU7 Pro低2.6万元 相比特斯拉Model 3低1.6万元[1][5] - 在保持价格竞争力同时 预计规模化生产后可实现双位数利润率[1][2] 产品竞争力分析 - 全系标配高端配置 包括800V/5C超快充技术 AR-HUD增强现实抬头显示系统[3][6] - 搭载三颗AI Turing智能驾驶芯片 总算力达2250 TOPS 支持VLA智能驾驶系统[6] - 内部空间和外观设计较旧款P7i均有提升 实现"标配即高配"产品策略[3] 市场表现预期 - 新款P7预订单量已超过公司所有现有车型[1][4] - 摩根士丹利原月销量预测3000-5000台现被视为"很低标准" 实际销量可能大幅突破该区间[7] - 大规模交付已启动 交付速度优势可能从等待时间较长的竞品手中抢夺订单份额[7] 公司战略目标 - 9月销量目标冲击4万台 较7月3.67万台增长9%[9] - 第四季度目标实现创纪录的季度销量水平[9] - 新款P7被视为推动公司达成销量目标的关键产品[1][7]