央行公开市场操作 - 央行将于2025年10月15日开展6000亿元6个月期买断式逆回购操作 [1] - 央行于2025年10月14日开展了910亿元7天期逆回购操作 操作利率为1.40% [1][4] 银行间市场资金面表现 - 上海银行间同业拆放利率隔夜持平报1.314% 7天Shibor上行4.4个基点报1.447% [4] - DR007加权平均利率上升至1.4495% [4] - 上交所1天国债逆回购利率下降至1.416% [4] 流动性前景分析 - 税期前资金面有望维持平稳 但10月税期与跨月重合 月末流动性压力或更突出 [1] - 10月税期申报截止日延迟至27日 28-29日为走款日 税期和跨月周重合 [4] - 10月为季初大税期 跨月前的流动性压力更为突出 [4]

流动性观点 - 国庆节后在2.66万亿元逆回购集中到期的情况下资金面重回宽松，隔夜资金利率回到7DOMO之下，7天资金利率回到7DOMO附近[1][9] - 银行负债端压力迎来好转，表现为净融出规模回升及存单发行利率调降[1][9] - 在没有增量财政政策出台的情况下，四季度政府债供给压力不大，当前政府债供给量对资金面影响较小[1][9] - 本周资金面扰动因素在于1万亿元出头的逆回购在周四、五集中到期，但操作时间有五个工作日，整体压力不大[1][9] - 在下旬税期来临之前，预计资金面大概率维持在较为舒适的状态[1][9] - 10月9日-10月11日，DR001从1.33%下行至1.31%，R001从1.41%下行至1.32%，DR007从1.51%下行至1.39%，R007从1.54%下行至1.41%[9][13] - 银行资金融出规模呈现小幅上升趋势，国股行日度净融出余额从4.00万亿元上升至4.24万亿元，货币基金日度净融出余额从1.71万亿元上升至1.88万亿元[19] - 票据利率大幅下行，3M国股贴现利率从1.65%下行135bp至0.30%，半年国股转贴利率从0.87%下行19bp至0.68%[20] 地方政府债一级发行进度 - 预计截至10月19日，置换债累计发行19900亿元，进度达99.50%[2][10][36] - 新增一般债累计发行6717亿元，进度达83.97%[2][10][36] - 新增专项债累计发行36973亿元，进度达84.03%，其中特殊新增专项债累计发行12049亿元（超出理论8000亿元限额），土储专项债发行2805亿元，保障房专项债发行27亿元[2][10][36] - 8月22日开始出现特殊再融资债发行，当前累计发行95亿元，历史留存上限为1.26万亿元[2][10][36] - 当前公布的四季度地方债发行计划规模为8516亿元，其中10-12月分别5476亿元、2995亿元、45亿元[2][10][36] - 从发行计划尚未看到四季度增量政策储备，但目前市场中性预期在1万亿元左右[2][10][36] - 10月13日-10月19日，地方债计划发行323.01亿元，其中新增地方债200.91亿元，再融资地方债122.10亿元[30] 地方政府债二级市场策略 - 国庆节后地方债发行规模锐减带动二级市场成交下滑，保险净买入规模大幅下降，基金参与7-10Y[3][11][42] - 从隐含税率看，5Y、10Y隐含税率在5%左右，20Y、30Y大多数个券不及4%[3][11][42] - 25天津债54（5Y个券）隐含税率最高为12.21%，但发行规模仅1.7亿元[3][11][42] - 隐含税率在5%以上的个券建议关注25浙江债48、25湖南债61、25福建债37、25内蒙古债26、25上海债38[3][11][42] - 地方债曲线中4-5Y专项债不含税老券非常平坦，关注23河南债09、20天津债24、25江苏债40[3][11][42] - 9-10Y专项债不含税老券也非常平坦，关注24内蒙古债31、24云南债36、24贵州债35、24青岛债69[3][11][42] - 与国债利差方面，特朗普关税威胁利好债市，但地方债下行幅度不及国债，品种利差进一步走阔[3][12][43] - 目前7Y、10Y利差最阔，在25bp附近，超长端利差也不错，但配置盘买入力量减弱的情况下超长端久期过长[3][12][43] - 从流动性角度，10Y关注25内蒙古债24、25四川债64、25青海债10及25湖南债61[3][12][43] - 15Y关注25河北债59、25安徽债80、25内蒙古债25、25安徽债84、25安徽债95、25广东债41、25山东债81[3][12][43] - 20Y关注25安徽债96、25河南债60、25安徽债81、25广西债24、25浙江债57、25河南债62、25河北51、25陕西债44、25陕西债40、25新疆债41[3][12][43] - 30Y关注25广东债44、25山东债75、25湖南49、25吉林债23、25湖南39、25河南债65、25广东债48、25河北46及25吉林债29，24山东债79、23江苏债37流动性尚可[3][12][43] 公开市场操作与政府债跟踪 - 截至10月11日，央行公开市场操作整体余额139360亿元，其中质押式逆回购余额11370亿元，买断式逆回购余额65000亿元，MLF余额58500亿元[23] - 10月9日-10月11日央行质押式逆回购净回笼15263亿元，3M买断式逆回购投放11000亿元，净投放3000亿元[23] - 10月13日-10月17日，质押式逆回购到期10210亿元，国库现金定存到期1500亿元，3M买断式逆回购到期8000亿元[23][24] - 10月6日-10月12日，国债发行2305.00亿元，净融资1843.62亿元，地方债发行102.54亿元，净融资-245.65亿元[30] - 预计10月13日-10月19日，国债发行2210.00亿元，净融资-383.70亿元，地方债净融资-197.81亿元[30] - 10月9日至10月11日政府债净缴款7.06亿元，预计10月13日至10月17日政府债净缴款852.44亿元[34] 同业存单市场 - 10月9日至10月11日同业存单发行2160亿元，环比增加1787亿元，净融资636亿元，环比增加1718亿元[51] - 10月13日至10月17日同业存单到期规模为4936亿元[51] - 股份行发行规模最高达1418亿元，3M期限发行规模最高达1330亿元[51] - 整体发行成功率为92%，股份行发行成功率最高为96%，3M期限发行成功率最高为94%[51] - 发行利率方面，国有行、股份行、城商行、农商行1Y同业存单发行利率分别为1.66%、1.66%、1.77%、1.72%[52] - 1M、3M、6M、9M、1Y发行利率分别为1.57%、1.60%、1.64%、1.67%、1.68%[52] - 二级市场收益率表现分化，1M变化不大，3M上行4bp，6M、9M、1Y均下行[69] - 截至10月11日1M、3M、6M、9M和1Y收益率分别为1.46%、1.56%、1.62%、1.65%和1.65%，存单收益率曲线变平[69][74] 超储率跟踪 - 2025年8月末超储率为1.03%[75] - 10月9日至10月11日央行公开市场净回笼4263亿元，政府债净缴款7亿元，合计减少超储规模4270亿元[75]

国债期货日报 | 2025-10-14 关税升级，国债期货全线收涨 市场分析 宏观面：（1）宏观政策：2025年8月1日，财政部与税务总局发布公告称，自2025年8月8日起，对在该日及以后新 发行的国债、地方政府债券和金融债券的利息收入将恢复征收增值税。此前已发行的上述债券（包括8月8日后续 发行的部分）仍享受免征增值税政策，直至到期；关税方面，中美发布斯德哥尔摩经贸会谈联合声明，自2025年8 月12日起再次暂停实施24%的关税90天；国务院第九次全体会议强调，采取有力措施巩固房地产市场止跌回稳态势， 培育壮大服务消费，加力扩大有效投资；9月10日，财政部长明确表示，"持续发力、适时加力实施更加积极有为 的宏观政策"；发改委也表示"不断释放内需潜力" 和 "推进重点行业产能治理"；10月8 日，美方将多家中国实体 列入出口管制清单并征收特别港务费，10月10 日，交通运输部发布关于对美船舶收取船舶特别港务费的公告。（2） 通胀：8月CPI同比下降0.4%。 资金面：（3）财政：8月末，M2同比增长8.8%，M1同比回升至6%，剪刀差连续收窄，显示资金活性增强，企业经 营活力改善。前八个月人民币贷款增加13. ...

市场表现 - 国债期货全线收涨，30年期主力合约涨0.37%，10年期主力合约涨0.10%，5年期主力合约涨0.03%，2年期主力合约涨0.02% [1] - 银行间主要利率债收益率反弹，10年期国开债收益率上行1.7bp报1.9430%，10年期国债收益率上行1.6bp报1.7590%，30年期国债收益率上行3bp报2.1140% [1] 资金面 - 央行开展1378亿元7天期逆回购操作，利率1.40%，因当日无逆回购到期，实现净投放1378亿元 [2] - 银行间市场资金面维持宽松，存款类机构隔夜回购利率在1.30%附近，非银机构隔夜资金报价降至1.46%-1.48%区间 [2] - 一年期同业存单一级利率在1.66%有需求，二级市场同期限利率成交在1.655%-1.66%，较上日微降 [2] 消息面 - 中国9月出口（以人民币计价）同比增长8.4%，前值增4.8%，进口增长7.5%，前值增1.7%，贸易顺差6454.7亿元 [3] - 中国9月出口（以美元计价）同比增长8.3%，前值增4.4%，进口增长7.4%，前值增1.3% [3] - 美国总统特朗普暗示将取消对华新关税后，美国股指期货上涨 [3] 操作建议 - 周末中美双方释放相对温和信号，令避险情绪出现修正，债市走势转弱 [4] - 债市需关注基金赎回费新规落地、市场风险偏好变化及中美关系反复 [4] - 当前资金面宽松和期限利差正常制约长债下跌幅度，若10年期国债利率上行至1.8%以上配置价值回升 [4] - 短期期债预计继续区间震荡，T2512震荡区间可能维持在107.4-108.3，建议观望等待超调机会 [4]

公开市场操作与流动性 - 央行于10月13日开展1378亿元7天期逆回购操作，操作利率为1.40%，由于当日无逆回购到期，实现单日净投放1378亿元 [1] - 银行间市场资金面维持宽松，存款类机构隔夜回购利率在1.30%附近徘徊，非银机构以信用债为抵押的隔夜报价降至1.46%-1.48%区间 [3] - 全国和主要股份制银行一年期同业存单一级市场利率在1.66%有需求，二级市场同期限存单利率成交在1.655%-1.66%，较上日微降 [3] 债券市场表现 - 国债期货各期限主力合约全线收涨，其中30年期主力合约涨幅最大，为0.37%，10年期、5年期和2年期主力合约分别上涨0.10%、0.03%和0.02% [11] - 一年期同业存单最新成交在1.66%附近，较上日上升超过1个基点 [7] 宏观经济与贸易数据 - 今年前三季度中国货物贸易进出口总值为33.61万亿元人民币，同比增长4%，其中出口19.95万亿元，增长7.1%，进口13.66万亿元，下降0.2% [12] - 9月单月出口（以人民币计价）同比增长8.4%，较前值4.8%显著提升，进口增长7.5%，前值为增长1.7%，当月贸易顺差为6454.7亿元 [12] 政策与监管动态 - 工信部正组织开展制造业企业融资需求征集工作，旨在加强制造业企业融资服务，并与央行等金融管理部门协同联动，推送企业需求至金融机构 [12] - 财政部计划于10月20日第二次续发行总计2760亿元记账式附息国债，包括1270亿元3年期和1490亿元10年期品种 [12] 公司重大事件与风险 - 碧桂园境内债务重组取得进展，8只债券已通过重组方案，但H16腾越2尚未通过 [16] - 万科公司发生人事变动，辛杰辞去董事长职务，选举黄力平为公司新任董事长 [16] - 债券市场出现多起负面事件，包括天安财产保险股份有限公司的“15天安财险”和奥园集团有限公司的“H空园02”均出现未按时兑付本息的情况 [17] - 近期城投非标资产风险事件频发，涉及建信信托、民生信托、华能信托等多个信托计划出现风险提示或违约 [18]

新华财经北京10月13日电（高二山）人民银行13日开展1378亿元7天期逆回购操作，操作利率为1.40%，与此前持平；鉴于当日无逆回购到期，公开市场 实现净投放1378亿元。 上海银行间同业拆放利率（Shibor）7天品种止跌上涨，隔夜和14天品种窄幅震荡。具体来看，隔夜Shibor上涨0.00BP，报1.3140%；7天Shibo上涨 4.40BP，报1.4470%；14天Shibor下跌1.60BP，报1.4660%。 | | | | 2025-10-13 11:00 | | --- | --- | --- | --- | | | 期限 | Shibor(%) | 涨跌(BP) | | 1 | O/N | 1.3140 | 0.00 | | 价 | 1W | 1.4470 | 4.40 | | ⇒ | 2W | 1.4660 | 1.60 | | 价 | 1M | 1.5570 | 0.10 | | 中 | 3M | 1.5800 | 0.10 | | 中 | 6M | 1.6390 | 0.10 | | 食 | 9M | 1.6610 | 0.40 | | t | 1Y | 1.6690 | 0.50 ...

市场情绪与政策动态 - 前总统特朗普的关税言论出现反复，周末威胁对中国征收100%关税，导致周六10年期国债收益率下行3.2个基点至1.743%，但周一早间态度缓和，称希望帮助中国，市场情绪随之变化[3][5] - 股市呈现低开高走态势，早盘低开于3800点后快速反弹，午后一度接近翻红，上演“TACO交易”模式[5] - 9月进出口数据表现优于市场预期，对市场情绪产生积极影响[3][5] 债券市场表现 - 资金面整体均衡偏松，央行当日通过逆回购净投放资金1378亿元，主要回购利率保持平稳，DR001位于1.31%附近，DR007位于1.45%附近[3] - 银行间质押式回购市场成交量巨大，R001品种成交额达71752.74亿元，占市场总成交量89.70%[4] - 长期债券收益率明显上行，10年期国债活跃券（250011）收益率收盘于1.7610%，较前一日上行1.80个基点，全日波动区间为1.7475%至1.7610%[7] - 30年期国债（2500002）收益率上行幅度更大，收盘于2.1140%，上行3.00个基点[7] - 有非银机构投资者在周六于2.08%附近追涨30年期国债，至周一出现3.5个基点的浮亏[6] 其他市场动态 - 特朗普家族成员成为市场关注点，据报道其19岁儿子巴伦通过做空加密货币获利8000万美元，并订购价值5亿美元的游轮[5] - 特朗普政策言论的快速转向导致卖方分析师工作被动，周末基于其推文撰写的深度报告在周一早上需要紧急调整[6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 四季度债市或在震荡中前行，当前债市具备配置价值，可能在修复和调整中交替转换，若货币宽松契机出现，情绪修复和解套卖出将加速 [3][10] - 节后流动性进入季初宽松窗口，资金面边际宽松程度强化，资金价格回落至历史同期最低水平，促进宽松预期升温和债市情绪修复 [3][10] - 短端处于高配置价值区间，长短期限利差充分定价风险偏好修复，长端继续上行风险可控，下行驱动要看风险偏好回落或货币宽松契机 [3][12] - 近期避险情绪升温，债市交易“宜止，不宜追”，因避险情绪不确定、赎回问题扰动、收益率将下行至筹码密集区域，收益率大概率不会回到快下难追状态，追涨需谨慎 [4][14] 根据相关目录分别进行总结 1 避险情绪，是追是止？ - 观点回顾：四季度债市或震荡前行，30减10、10年减1年国债利差反映风险偏好修复，流动性等估值合理，具备配置价值，供给压力放缓、货币宽松契机可能出现，赎回压力持续存在，债市或在修复和调整中转换 [3][10] - 节后流动性：进入季初宽松窗口，跨季流动性宽松超以往季末，资金价格波动小，与央行投放安排有关，节后资金面边际宽松强化，价格回落至历史同期最低，中枢下行至政策利率，促进宽松预期和债市情绪修复 [10] - 短端与期限利差：短端处于高配置价值区间，季末同业存单等调整，短端与资金利差扩张，资金面收紧风险不大；长短期限利差充分定价风险偏好修复，当前定价接近历史均值，长端上行风险可控，下行需风险偏好回落或货币宽松契机 [12] - 避险情绪与债市交易：近期避险情绪升温，债市交易“宜止，不宜追”，避险情绪源自国际地缘政治，有不确定性，赎回问题扰动仍在，收益率将下行至1.7%-1.75%筹码密集区域，债市行情虽有修复，但收益率大概率不会快下难追，追涨需谨慎 [4][14][15]

央行公开市场操作概况 - 10月13日央行开展1378亿元7天期逆回购操作，利率1.40%持平，因当日无逆回购到期，实现净投放1378亿元 [1] - 国庆假期前后（9月28日-10月11日）央行公开市场逆回购净回笼13304亿元 [1] - 10月9日央行开展1.1万亿元3个月买断式逆回购操作，相较于本月到期实现净投放3000亿元 [1] 近期资金利率表现 - 节后资金价格回归跨季前水平，截至10月10日，R001较节前下行21个基点至1.33%，R007下行13个基点至1.49% [1] - 隔夜资金利率下探至逆回购（OMO）利率之下 [1] - 节后首日逆回购到期超2万亿元，但央行操作叠加月初资金需求有限，DR001重回1.30%附近 [1] 本周（10月13日-17日）流动性影响因素 - 逆回购到期规模10210亿元，其中周四到期6120亿元，周五到期4090亿元 [2] - 周二有8000亿元3个月买断式逆回购到期，周三有1500亿元国库现金定存到期 [2] - 政府债净缴款规模下降至1252亿元，主要集中在周一，15日为中旬缴准日 [2] 市场机构对资金面展望 - 尽管公开市场到期压力较大，但考虑税期延迟及政府债净缴款规模有限，外生扰动影响相对可控 [2] - 央行提前超量续作3个月买断式逆回购释放积极信号，预计资金面或维持宽松状态 [2] - 若央行本月15日如期投放6个月买断式逆回购，隔夜利率可能维持在OMO利率-5个基点附近，7天利率维持在1.50%以下 [2] 10月中下旬流动性展望 - 税期前资金面有望维持平稳，10月流动性考验或集中在月末 [3] - 受国庆假期影响，本月税期申报截止日延迟至27日，28-29日为走款日，税期与跨月周重合，且10月为季初大税期，跨月前流动性压力突出 [3] - 10月流动性缺口或弱于季节性，考虑到央行货币政策态度偏宽松，流动性收紧风险有限，资金面大概率维持平稳 [3] 央行操作工具趋势分析 - 三季度以来央行操作工具向期限更长的MLF与买断式回购倾斜，通过高频操作逆回购平抑短期波动的必要性下降 [4] - 季末外生扰动增大，尤其是财政投放可能加速，可能影响央行日常操作规模 [4] - 央行在工具大量到期基础上延续大额净投放，10月3个月买断式回购提前超量续作反映央行态度，月初资金需求偏低状态下宽松状态有望延续 [4]

中信证券发送的点评称，10月流动性缺口或弱于季节性，考虑到央行货币政策态度仍偏宽松，认为流动 性收紧的风险有限，资金面大概率维持平稳。政府债供给压力趋缓，参考部分省市公布的地方债发行计 划以及国债发行规律，预计10月政府债整体净融资约6000亿元。完全排除中期借贷便利(MLF)以及逆回 购到期的因素，测算10月流动性缺口大约在5000亿元，但财政支出时点靠后，月中部分时点或仍有扰 动。 ...