| 品种 | 核心观点 | 主要逻辑及价格区间 | | --- | --- | --- | | 黄金 | | 关税再次发生变化，俄罗斯军事遭受重创，地缘关税变得更加复杂，短期不确 | | | 强势补涨 | 定性仍然较多。央行或继续购金。长期看黄金是未来秩序筹码，尚在秩序重塑 | | | | 途中，战略配置价值高。【770-797】 | | 白银 | 强势震荡 | 黄金大涨或带动白银走高，目前全球经济需求较去年或有下降，供给量变化不 大，各国财政关税对冲关税带来的负面影响，白银跟随黄金波动，价格没有摆 | | | | 脱此前区间，操作上仍延续此前的区间思路对待。【8200-8450】 | | 铜 | 逢低试多 | 端午假期，特朗普威胁把进口钢铁关税提高至 50%,中美贸易摩擦恐再生变故，俄 乌战争烈度或增加，地缘风险飙升，伦铜震荡回升，COMEX 铜涨超 3%，沪铜或高 | | | | 开高走，建议逢低轻仓试多，中长期依旧看好铜。沪铜关注区间【77500，79000】 | | 锌 | 区间震荡 | 端午假期，伦锌小幅反弹，国内宏观政策窗口期，锌供应产能高位释放，需求 淡季来临和钢材拖累，锌上方空间或有限，长期看 ...

中美关系动态 - 中美关系自特朗普执政以来持续恶化，近期出现转机，双方副外长级官员于22日通话并同意保持沟通 [1][3][7] - 通话虽未突破贸易谈判僵局，但"保持沟通"释放积极信号，显示美国对华经济施压策略未达预期效果 [9][15] - 贸易战持续期间中国采取反制措施，包括限制稀土出口，展现应对智慧与决心 [11] 美国政策变化对中国的影响 - 特朗普税改法案取消清洁能源补贴，削弱美国在该产业竞争力，为中国绿色产业创造市场空间 [24][26][27] - 哈佛大学国际招生禁令涉及6,800名留学生，中国留学生占比最高，可能促使高端人才回流中国 [30][33][35] - 香港科技大学迅速响应，宣布无条件接收哈佛国际留学生，展现中国吸引人才的执行力 [39] 全球格局变化 - 美国副总统万斯承认美国面临严峻挑战，不再拥有绝对主导地位，反思干预主义外交政策 [43][45][53] - 美军与胡塞武装冲突暴露军事劣势，被迫降低谈判标准，反映美国全球影响力下降 [47][49][51] - 全球格局正从单极向多极转变，中国等新兴国家在多领域取得突破 [45][55] 产业竞争态势 - 美国取消清洁能源补贴将打击其新能源产业发展，传统能源集团受益 [26][27] - 中国在贸易战中展现经济韧性，通过稀土等战略资源反制取得成效 [11][15] - 教育领域竞争出现新动向，美国限制国际学生可能削弱其人才吸引力 [33][38]

制造业PMI情况 - 5月全国制造业PMI录得49.5%，较上月上行0.5个百分点，升至近五年同期中位数附近[2][7] - 大型企业PMI录得50.7%，较上月上行1.5个百分点；中型企业下降1.3个百分点至47.5%；小型企业录得49.3%，较上月上行0.6个百分点[8] 制造业供需与价格 - 新订单指数录得49.8%，较上月上行0.6个百分点，新出口订单指数录得47.5%，较上月上升2.8个百分点；生产指数较上月上行0.9个百分点至50.7%[10] - 原材料价格指数降至46.9%，出厂价格指数降至44.7%，均较上月降0.1个百分点，降幅明显收窄[3][14] 非制造业情况 - 非制造业商务活动指数录得50.3%，较上月降0.1个百分点；建筑业商务活动指数录得51%，较上月降0.9个百分点；服务业商务活动指数录得50.2%，较上月升0.1个百分点[3][15][19] 行业表现 - 装备和高技术制造业新订单指数超52%，消费品制造业新出口订单指数升超6个百分点至扩张区间[3] - 农副食品加工等行业产需释放较快，纺织等行业产需释放不足，高技术制造业连续4个月扩张，消费品制造业景气回升[11][13] 风险提示 - 政策变动、经济恢复不及预期、关税政策反复无常影响外需[3][22]

新材料定义与创新机制 - 新材料是通过新思想、新技术、新工艺、新装备应用显著提升传统材料性能或产生新功能的材料[8] - 创新是生产要素新组合，衡量标志是市场价值，包括产品创新、工艺创新、组织创新和营销创新[9] - 材料是工业革命推动力，高新技术发展基础和先导，现代工业共性关键技术[10] 全球新材料产业现状 - 全球新材料市场规模从2010年4000亿美元增长至2016年2.15万亿美元，年均增速超10%[14] - 国际巨头加速垄断，如美国铝业、杜邦、拜耳等主导高技术含量、高附加值产品市场[15] - 研发模式向多学科交叉融合转变，材料基因技术成为重要创新手段[16] - 产业向全生命周期绿色化发展，重视资源能源高效利用[17] 中国新材料重点领域进展 - 高性能膜技术：反渗透膜产能达54000吨/日，离子交换膜形成产业链[21] - 新能源材料：形成风力发电、太阳能电池、锂离子电池等完整产业链[23] - 半导体照明：LED光效从2000年50流明/瓦提升至2020年200流明/瓦[25] - 稀土功能材料：应用于汽车、风力发电等领域形成完整产业链[29] 化工新材料分类体系 - 高端聚烯烃：包括茂金属催化聚烯烃、超高分子量聚乙烯等[36] - 工程塑料：涵盖聚碳酸酯、聚酰胺、聚酰亚胺等特种材料[36] - 高性能纤维：包括碳纤维、芳纶、超高分子量聚乙烯纤维等[36] - 功能膜材料：分为水处理膜、特种分离膜、离子交换膜等类别[36] 2020-2025年产业热点 - 重点领域：新能源、轻量化汽车、新一代信息技术、航空航天等[38] - 发展方向：绿色、智能、健康、可持续，聚焦信息、能源、材料、生物四大领域[40] - 战略方向：深空、深地、深海、深蓝技术突破[40] 中长期技术预测 - 材料基因工程、第三代半导体、3D打印材料被列为前三大重点方向[51] - 结构功能复合化、功能材料智能化、材料器件集成化成为主要趋势[53] - 全球科技趋势报告显示新材料与能源、生物技术深度融合[48][49] 中国发展瓶颈 - 研发投入占比仅0.93%，远低于发达国家2.5-4%水平[56] - 企业自主知识产权占比0.03%，有效PCT专利占比仅2.5%[56] - 需建立"团队-基地-项目"三位一体的可持续发展体系[61]

制造业PMI表现 - 5月全国制造业PMI录得49 5% 较上月上行0 5个百分点 升至近五年同期中位数附近 [1] - 生产指数回升至50 7% 较上月上行0 9个百分点 成为PMI回升最大动力 [1][3] - 大型企业PMI升至50 7% 较上月上行1 5个百分点 中型企业下降1 3个百分点至47 5% 小型企业回升0 6个百分点至49 3% [4] 供需结构变化 - 新订单指数回升0 6个百分点至49 8% 新出口订单大幅反弹2 8个百分点至47 5% 外需改善显著强于内需 [1][6] - 生产与新订单指数差值扩大 供大于求局面持续 农副食品加工、专用设备等行业产需指数均超54% 而纺织、黑色金属冶炼等行业低于临界点 [6][8] - 高技术制造业PMI连续4个月保持50 9% 装备制造业和消费品制造业新订单指数均超52% [1][8] 价格与库存动态 - 原材料购进价格指数微降0 1个百分点至46 9% 出厂价格指数同步降至44 7% 但降幅较上月显著收窄 [1][10] - 原材料库存指数回升0 4个百分点至47 4% 产成品库存降至46 5% 两者均处于历史同期中低位 [10] 非制造业表现 - 非制造业商务活动指数微降0 1个百分点至50 3% 建筑业指数下降0 9个百分点至51% 土木工程建筑业指数达62 3% 连续两月回升 [12] - 服务业指数上升0 1个百分点至50 2% 铁路运输、航空运输等行业商务活动指数超55% 节日消费带动住宿餐饮等行业活跃度提升 [13] - 服务业业务活动预期指数达56 5% 连续多月保持高景气区间 [13]

关税影响分析 - 关税在成本构成中占比较小 主要成本包括运费 采购成本 关税及美国当地物流费用 其中关税并非主要部分 [1] - 公司直接面向C端客户 关税提升对业务影响有限 而B端企业因分销模式对关税更敏感 [1] - 当前关税尚未传导至终端售价 行业短期内无提价计划 除非头部企业率先行动 [1] - 美方承诺取消91%非理性高额关税 并将34%的"对等关税"中24%部分暂缓90天 [1] 贸易环境变化 - 美国国际贸易法院裁定特朗普加征关税超出法律授权 导致"对等关税"失去法律基础 [2] - 公司负责人对关税下调速度表示意外 但认为政策变化过快 [2] - 4月货物进出口总额38391亿元 同比增长5.6% 其中出口22645亿元 增长9.3% 机电产品出口占比60.1% [4] 运费上涨压力 - 上海出口集装箱综合运价指数达1586.12点 周环比上涨7.2% 北美航线运价持续上行 [3] - 美西航线运价3275美元/FEU 美东航线4284美元/FEU 分别较上期上涨6.0%和5.3% [3] - 运费成为最大成本变量 单个集装箱价格从2000多美元涨至3000多美元 传言6月可能达6000美元 [3] 公司应对策略 - 短期采取观望态度 90天缓冲期内不增加备货 避免库存积压风险 [4] - 长期计划逐步降低对美国市场依赖 因外部环境不确定性高 [4] - 公司维持现有规模 未扩大欧美市场投入 以稳定增长为目标 [5] 行业动态 - 多地政府部署支持企业抢抓外贸窗口期 银保协同推进贷款政策 [5] - 民营企业进出口占比56.9% 同比提升2.3个百分点 显示民营经济韧性 [4] - 专家指出中美贸易冲突未结束 后续谈判将复杂艰难 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 近期中美贸易摩擦有所缓和，但国际环境变数仍多，国内经济处于弱复苏状态，内需不足、价格下降等制约因素仍存在，上行动力不足，同时国内政策预期托底对指数形成支撑，本周公布的规模以上工业企业利润数据显示我国工业有较强韧性和抗冲击能力，下方空间有限，短期在无多空信息刺激下，预计股指将以震荡为主，趋势交易需谨慎 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场回顾 今日股指震荡偏弱，沪深300指数收盘下跌0.08%，两市成交额回升110.24亿元，期指均缩量下跌 [4] 重要资讯 美国总统特朗普在社交媒体发文称，对欧盟加快贸易谈判进程感到鼓舞 [5] 策略推荐 持仓观望 [7] 期指市场观察 | | IF | IH | IC | IM | | --- | --- | --- | --- | --- | | 主力日内涨跌幅（%） | -0.20 | -0.21 | -0.26 | -0.32 | | 成交量（万手） | 6.5478 | 2.964 | 6.2165 | 16.4927 | | 成交量环比（万手） | -1.0296 | -0.9475 | -1.2824 | -3.0136 | | 持仓量（万手） | 23.1836 | 7.6521 | 20.4287 | 31.7042 | | 持仓量环比（万手） | -0.9159 | -0.5458 | -0.558 | -1.1992 | [7] 现货市场观察 | | 名称 | 数值 | | --- | --- | --- | | | 上证涨跌幅（%） | -0.02 | | | 深证涨跌幅（%） | -0.26 | | | 个股涨跌数比 | 0.50 | | | 两市成交额（亿元） | 10099.50 | | | 成交额环比（亿元） | 110.24 | [8]

康波周期宏观展望 - 第五轮康波周期（信息技术）繁荣期为1991-2009年[3][4]，衰退期为2009-2019年[3][4]，萧条期始于2019年并将持续至2029年[3][4][5] - 衰退与萧条转换点出现在2019年[3][4]，新冠疫情及地缘政治加速全球经济向萧条期转换[5] - 周金涛认为衰退始于2004年[4]，而鲁政委与陈滴高认为衰退始于2009年[4][6]，但萧条时点均指向2019年[4][6] 美元贬值与有色资产价格联动 - 2017年美元指数从103贬值至88[8]，同期沪铝价格从10600元/吨上涨至15300元/吨[14] - 2025年美元指数从110贬值至103[12][15]，沪铝价格自1月起持续上涨[13][15] - 历史案例显示1971年美元贬值10%推动铜价从1150美元/吨涨至1310美元/吨[14] 中美经济政策对大宗商品影响 - 2017-2018年中美经济政策共振期间伦铜涨幅达31.5%[18]，伦铝涨幅达35.1%[18] - 2018年中美贸易摩擦导致伦铜下跌18.5%[18]，伦铝下跌18.7%[18]，沪铝从14400元/吨下滑至13400元/吨[20] - 2025年美国预计GDP增速2.0%[21]，中国一季度GDP增速5.3%[21]，但关税政策可能导致商品价格承压[22] 电解铝供需与库存动态 - 2025年1-3月电解铝产量1106.6万吨[40]，同比增长3.2%[40]，全年产量增速预计2%[40] - 进口铝锭预计下滑40万吨[40]，国内供应总增速约1%[40] - 社会库存处于历史低位[38][40]，5月8日库存62万吨[40]，若持续去库可能降至50万吨[41] 氧化铝成本与供应博弈 - 几内亚铝土矿长协价跌至70-75美元/吨[52][53]，山西地区完全成本降至2900-2960元/吨[52] - 3月铝土矿进口1647万吨[48]，环比增14.2%[48]，一季度累计进口4707万吨[48]，同比增29.9%[48] - 氧化铝运行产能从9355万吨降至868万吨[48]，现货价格反弹至3100元/吨将触发复产[58] 新品种与交易工具 - 上海期货交易所将上市铸造铝合金期货（代码AD）[57]，合约单位10吨/手[57]，交割品为ADC12[59] - 4月25日ADC12现货均价20600元/吨[59]，合约价值约20.6万元/手[59] - 工具表涵盖跨品种套利、期权交易及宏观晴雨表等辅助功能[63]

报告核心观点 - 港股进入阶段性调整，建议保持“防守反击”思路，关注高股息防御、政策支持消费、自主可控突围等板块，内房港股投资维持选取国企开发商 [1][7][16] 每日大市点评 - 5月26日港股大盘低开低走，恒生指数跌1.4%，恒生科指跌1.7%，两大指数或进入阶段性调整，恒生香港中资企业指数逆市升0.3%，成交金额增至2235亿港元，港股通净流出15亿港元 [1] - 石油、煤炭等公用事业及部分休闲娱乐股份表现突出，汽车、消费互联网、生物医药跌幅较大，比亚迪促销引发“减价战”忧虑，汽车板块下挫，美团业绩前受政策和竞争影响下跌 [1] 宏观动态 - 上周30大中城市商品新房成交量202万平方米，同比升0.2%，环比升9.8%，不同类别城市表现分化，一线城市同比增29.0% [2] 行业动态 - 周一汽车板块全面下跌，新能源汽车销量上升但竞争激烈，二手新能源车价格下滑，智能驾驶事故致部分消费者退订，比亚迪下调价格，相关企业股价下跌 [3] - 恒生医疗保健指数随恒指下跌2.4%，4月医保基金收入增加略多于支出，但新增金额少于3月，情况难言乐观 [3] - 核电股延续升势，特朗普签署行政命令推动美国核能产业发展，中广核相关企业上涨，电力设备股和火电股也上升，煤炭价格下跌有利火电企业成本降低 [4] 近期研报摘要分享 2025年5 - 6月港股市场策略展望 - 中美贸易摩擦阶段性缓和但科技脱钩风险升温，谈判或“短期缓和、长期拉锯”，中国经济4月修复动能趋缓，政策托底但企业盈利修复有限，若三季度财政加码且中美博弈可控，经济有望弱复苏 [5] - 4月以来美国经济数据分化，市场对衰退担忧消退但关税抑制企业开支，美联储或9月降息，港股通流量反复，南向资金谨慎，外资回流取决于多个因素 [6] - 恒生指数修复跌幅，港股估值大幅修复，当前估值不低，建议“防守反击”，关注高股息、政策支持消费、自主可控突围等板块，推荐腾讯等金股 [7][8] 中国房地产周报 (2025.05.12 - 05.18) - 上周30大中城市商品新房成交量180万平方米，同比跌9.0%，环比升9.6%，不同类别城市表现分化，一线城市新房累计成交量各地同比增幅不一 [10][11] - 十大城市商品房存销比为90.5，一线城市存销比55.1，二线城市存销比153.0，土地成交量同比下跌，中央推进城市更新，内房港股落后大市 [12][13][15] - 近周新房及土地成交量同比下跌，但一线城市新房成交量增长，存销比环比下降，数据好坏参半，内房港股投资维持选取国企开发商，关注中国海外发展、华润置地 [16][17]

中美贸易关系 - 特朗普对华态度从强硬转向缓和 从坚持关税战到主动表示愿意飞往北京会谈 [1][3] - 中美达成减税共识后 特朗普仍期待中方主动联系但未果 显示其策略受挫 [1] - 特朗普急于访华的核心动机是争取贸易条件 避免美国在关税战中完全失利 [3] 美债市场动态 - 中国2025年3月减持美债189亿美元 持仓降至7654亿美元 失去美国第二大债主地位 [4] - 英国以7793亿美元持仓取代中国成为美国第二大债主 但接盘能力已显疲态 [4][5] - 日本仍以11308亿美元保持美国最大债主地位 但2025年持仓量环比下降49亿美元 [4] 美国经济压力 - 特朗普对华关税战未能迫使中方让步 反而导致美国国内经济承压 策略失效 [3] - 中国持续抛售美债加剧美国经济困境 特朗普需中方协助稳定金融市场 [5] - 英国冒险增持美债的行为被视作高风险赌注 依赖美国经济复苏后的反哺 [5] 中美战略博弈 - 特朗普对华政策存在矛盾 既寻求合作又试图遏制中国发展 态度分裂 [7] - 中方对美谈判立场强硬 要求美方正视中国发展 否则高层访问难以成行 [8] - 历史经验显示 拜登任内因对华强硬政策未能实现访华 特朗普面临类似风险 [8]