业绩表现 - 2025年上半年净利润124亿元人民币 同比增长35% [1] - 氧化铝价格同比上涨10% 铝价同比上涨3% [1] - 铝合金销量提升约2% 加工产品销量提升3% 氧化铝销量提升16% [1] 价格与需求 - 下半年铝价预计维持在20600-21300元人民币/吨区间 [2] - 氧化铝价格预计在3200-3300元人民币/吨区间 [2] - 需求受电网投资/电动车销量/出口复苏支撑 汽车以旧换新补贴提供额外支持 [2] 产能与扩张 - 云南产能年底达220万吨 总产能约650万吨 [2] - 2025年资本开支120-130亿元人民币 与2024年持平 [2] - 西芒杜铁矿项目首批矿石预计11月交付 [2] 股息与回购 - 全年派息率维持63% 相当于约8.5%股息率 [1] - 新股份回购计划总金额不低于30亿港元 [1] 行业环境 - 4500万吨产能上限维持供给纪律 [2] - 低库存和严格产能上限使铝价存在上行风险 [2] - 反内卷政策可能强化铝行业产能上限 [2] 投资评级 - 汇丰维持买入评级 目标价由20.60港元上调至25.70港元 [1]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 工业硅期货价格震荡 现货价格稳定 后市供需双增维持宽松平衡 产业无去库驱动 现货价格弱稳震荡为主 [4] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾与展望 - 工业硅期货价格震荡 Si2511 收盘价 8635 元/吨 涨幅 3.66% 成交量 659075 手 持仓量 283578 手 净增 3710 手 [4] - 工业硅现货价格稳定 四川 553 价格 8750 元/吨 云南 553 价格 8400 元/吨 内蒙 421 价格 9600 元/吨 新疆 421 价格 9300 元/吨 四川 421 价格 9650 元/吨 [4] - 多产区装置复产推动周度产量增至 8.47 万吨 折算月度产量高于 37 万吨 需求侧 多晶硅 8 月排产将增至 12.50 万吨 有机硅、铝合金和出口部分料将继续保持稳定 折算月度需求 36 万吨 供需双增维持宽松平衡 产业没有去库驱动 反内卷政策奠定底部基调 但工业硅产业未有落地政策驱动 现货价格弱稳 震荡为主 [4] 行情要闻 - 08 月 21 日 广期所期货仓单量 51166 手 较上一交易日净增 553 手 [5] - 国内 DMC 市场价格下跌 主流成交区间围绕在 10700 - 11200 元/吨净水承兑送到价格 均价较前一工作日下跌 150 元/吨 单体厂竞价出货 昨日低位成交重心向下松动 [5] - 2025 年 1 - 6 月中国工业硅累计出口量为 34.07 万吨 同比下降 7% 其中 6 月单月出口 6.83 万吨 环比增长 23%、同比增长 12% [5]

核心观点 - 中通快递-W盈利能力承压但市占率环比提升，基于"反内卷"政策环境上调至买入评级 [2][7][10] - 远大医药核药产品高速增长且创新品种收入占比提升，维持买入评级 [3][12][13] - 苑东生物受集采影响短期承压但通过自研与战略投资加速创新转型，维持增持评级 [4][16][17] - 泡泡玛特全球化布局成效显著，多IP爆发推动业绩高增长，维持买入评级 [4][19][20] - 南钢股份高端产品优势凸显且业绩超预期，强α属性彰显，维持买入评级 [23][24] - 华阳集团海内外客户持续扩张驱动业绩高增，维持买入评级 [26][27] - 神火股份电解铝业务贡献主要业绩，Q2业绩同比增长超预期，维持买入评级 [29][30][31] - 北新建材石膏板主业承压但涂料业务高增，全球化布局加速，维持买入评级 [33][34][35] - 中国中铁充分受益大型基建开工，境外新签高速增长，首次覆盖给予买入评级 [37][38][39] - 中国中冶冶金工程龙头地位稳固，矿产资源价值有望重估，首次覆盖给予增持评级 [41][42][43] - 生猪行业7月上市猪企出栏量同比高增环比下降，出栏体重持续回落 [45][46][47] 交通运输（中通快递-W） - 2025Q2实现营业收入118亿元（同比+10.3%），经调整净利润21亿元（同比-26.8%）[7] - 2025Q2经调整单票净利0.21元（同比-0.12元），毛利率24.9%（同比-8.9个百分点）[7] - 营业成本增加是毛利率下降主因，2025Q2单票营业成本0.89元（同比+0.07元），其他成本提升134.9%[8] - 2025Q2包裹量98.5亿件（同比+16.5%），市占率19.5%（环比+0.6个百分点）[9] - 下调2025年包裹量指引至388-401亿件（增速14.0%-18.0%），全年资本开支预计基本持平或微降[9] - 宣布2025H1每股股息0.3美元，派息比率40%[9] 医药生物（远大医药） - 2025H1收入61.07亿港元（同比+1.0%），剔除集采影响后人民币口径收益上涨约13.0%[12] - 核药抗肿瘤诊疗板块收益4.2178亿港元（同比+105.5%），创新和壁垒产品营收占比51.0%（同比+14.9个百分点）[12][13] - 归母净利润11.69亿港元，剔除Telix投资影响后经调净利润10.17亿港元（同比-5.9%）[12] - 研发总投入约10.22亿港元，全球核药研发推进顺利，15款核药产品处于在研注册阶段[13] 医药生物（苑东生物） - 2025H1营业收入6.54亿元（同比-2.3%），归母净利润1.37亿元（同比-6.8%）[16] - 毛利率75.81%（同比-1.9个百分点），研发费用率19.79%（同比+3.5个百分点）[16] - 自研管线多项新药取得临床进展，包括小分子新药EP-0108、EP-0146、EP-0186获临床许可[17] - 通过战略投资加速创新转型，增持上海超阳药业股权至30.68%[17] 轻工制造（泡泡玛特） - 2025H1营业收入138.76亿元（同比+204.4%），归母净利润45.74亿元（同比+396.5%）[19] - 分区域：中国营收82.8亿元（同比+135.2%），美洲营收22.6亿元（同比+1142.3%），亚太营收28.5亿元（同比+257.8%）[19] - THE MONSTERS IP收入48.14亿元（同比+668.0%），占比34.7%，毛绒品类收入61.4亿元（同比+1276.2%）[20] - 预计2025全年营收不低于300亿元，海外门店年底达200家[20] 钢铁（南钢股份） - 2025H1营收289.44亿元（同比-14.06%），归母净利润14.63亿元（同比+18.63%）[23] - 2025Q2归母净利润8.85亿元（同比+30.21%），天工股份公允价值变动收益贡献4.25亿元[23] - 先进钢铁材料销量133.72万吨（占比29.77%），毛利率20.26%（同比+2.32个百分点）[24] - 金安矿业实现净利润2.49亿元，印尼焦炭项目规划年产能650万吨[24] 汽车（华阳集团） - 2025H1营收53.11亿元（同比+26.65%），归母净利润3.41亿元（同比+18.98%）[26] - 汽车电子业务营收37.88亿元（同比+23.37%），精密压铸业务营收12.92亿元（同比+41.32%）[26] - HUD和车载无线充电产品市占率位列国内第一，全球首家量产VPD产品[26][27] - 新开拓Stellantis、福特、大众、通用、小米、理想等海内外客户[27] 有色金属（神火股份） - 2025H1营收204.28亿元（同比+12.12%），归母净利润19.04亿元（同比-16.62%）[29] - 电解铝业务子公司新疆煤电、云南神火分别实现净利润12.35亿元、9.83亿元[30] - 煤炭业务子公司新龙公司、兴隆公司净利润分别下降70.50%、89.98%[30] - 2025Q2归母净利润11.96亿元（同比+0.22%），扣非归母净利润12.95亿元（同比+13.26%）[31] 建筑材料（北新建材） - 2025H1营收135.58亿元（同比-0.29%），归母净利润19.30亿元（同比-12.85%）[33] - 石膏板业务收入66.77亿元（同比-8.57%），涂料业务收入25.11亿元（同比+40.82%）[34] - 海外收入3.24亿元（同比+68.78%），泰国年产4000万平米石膏板生产线进入试生产[34] - 毛利率30.35%（同比-0.60个百分点），期间费用率13.37%（同比+0.58个百分点）[35] 建筑装饰（中国中铁） - 2024年基建业务收入占比85.57%，其中市政、铁路、公路分别占比44.85%、25.89%、14.82%[37] - 雅鲁藏布江下游水电工程总投资约1.2万亿元，新藏铁路总投资估算约3445亿元[38] - 2025H1境外新签1248.7亿元（同比+51.6%），2024年"第二曲线"新签4257亿元（同比+11%）[39] 建筑装饰（中国中冶） - 2024年冶金建设、房建和市政基建、特色业务营收占比分别为19.5%、70.3%、6.8%[42] - 中长期目标提升核心冶金业务占比至50%左右[42] - 拥有3个在产矿产项目，2024年合计营收54.7亿元，归属中方利润总额9.13亿元[43] - 艾娜克铜矿资源量1236万吨，公司持股75%，有望年底启动开采工程[43] 农林牧渔（生猪行业） - 2025年7月上市猪企出栏量1553.82万头（同比+31.36%，环比-4.59%）[45] - 牧原股份/温氏股份/新希望7月出栏量分别为635.50/316.48/130.25万头[45] - 7月生猪销售均价环比+1.90%，同比-22.35%，牧原股份销售均价14.30元/公斤[46] - 7月出栏均重105.7公斤/头（环比-1.34%，同比+0.53%）[47]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4][6] 核心观点 - 公司25H1经营性业绩稳健增长，营收105.5亿元（同比+2.2%），扣非归母净利润2.4亿元（同比+0.9%），符合预期 [1] - 归母净利润同比下降33%至2.9亿元，主因非经常性损益从24H1的1.9亿元下降至25H1的0.5亿元 [1] - 钢结构新签订单额同比小幅增长0.2%，产量同比增长12%，市占率有望持续提升 [1] - "反内卷"政策推动钢价企稳回升，热轧卷板价格较6月低点上涨8%，公司有望核心受益于钢价上涨带来的库存重估、毛利率提升及废钢收益增加 [3] - 测算钢价每上涨1%对应吨净利同向波动约5元，若钢价上涨3%/5%/10%，对应增利0.7/1.1/2.2亿元（占2024年扣非净利润14%/23%/46%） [3] 财务表现 - 25H1毛利率10.0%（同比-0.7pct），主因钢结构售价下行速度快于成本；Q1/Q2毛利率分别为9.8%/10.2% [2] - 期间费用率6.61%（同比基本持平），Q2单季费用率6.95%（同比+0.67pct） [2] - 归母净利率2.7%（同比-1.4pct） [2] - 经营活动现金净流出2.0亿元（同比扩大1.5亿元），主因钢材采购备货增加（原材料较2024年底增加12亿元至59亿元） [2] 业绩预测 - 预测2025-2027年归母净利润6.4/7.8/9.2亿元（同比-17%/+21%/+18%），对应PE 19/16/13倍 [4] - 预测2025-2027年营收234.1/270.3/314.1亿元（同比+8.8%/+15.5%/+16.2%） [5]

核心财务表现 - 2025Q2营业收入118亿元 同比增长10.3% [1] - 2025Q2经调整净利润21亿元 同比下降26.8% [1] - 2025H1营业收入227亿元 同比增长9.8% [1] - 2025H1经调整净利润43亿元 同比下降14.3% [1] - 2025Q2毛利率24.9% 同比下降8.9个百分点 [1] - 2025H1毛利率24.8% 同比下降7.2个百分点 [1] 单票指标变化 - 2025Q2经调整单票净利0.21元 同比下降0.12元 [1] - 2025H1经调整单票净利0.23元 同比下降0.09元 [1] - 2025Q2快递核心单票收入1.18元 同比下降0.06元 [2] - 2025Q2单票营业成本0.89元 同比上升0.07元 [2] - 2025Q2单票核心成本0.58元 同比下降0.07元 [2] 业务量及市场份额 - 2025Q2包裹量98.5亿件 同比增长16.5% [3] - 2025H1包裹量184亿件 同比增长17.7% [3] - 2025Q2市场份额19.5% 同比下降0.1个百分点 环比上升0.6个百分点 [3] - 散件业务量同比增长超50% [1] 成本结构分析 - 营业成本增加主要源于其他成本上升134.9% [2] - 其他成本增加系服务更高价值企业客户所致 [2] - 单票收入下降受增量激励增加0.18元/单票平均重量下降0.05元/KA客户单价提升0.17元共同影响 [2] 资本开支与股息政策 - 2025H1资本开支31亿元 较2024H1增加约1亿元 [3] - 2021-2024年资本开支分别为93/72/67/59亿元 [3] - 2025年资本开支预计基本持平或微降 [3] - 宣派2025H1中期股息每股0.3美元 派息比率40% [3] 业绩指引调整 - 下调2025年包裹量指引至388-401亿件区间 [3] - 对应年业务量增速14.0%-18.0% [3] - 公司致力于确保业务增速领先行业平均水平 [3]

◎记者 汪友若 8月以来，A股的持续上涨正在吸引更多外资进场。 一方面，全球对冲基金上周大幅买入中国资产，是6月底以来的最快加仓速度；另一方面，海外个人投 资者也在积极加仓，今年以来，韩国股民对中国股票的持仓规模较去年底增长超50亿元，涨幅近三成。 流动性无疑是支持本轮A股上行的最重要因素，外资、险资、量化策略、个人投资者等各路资金近期纷 纷涌入。在受访的各大外资机构看来，这一积极的资金情绪背后，隐藏的是对中国市场政策支持显效、 企业盈利修复，及宏观经济改善的乐观预期。 外资持续加仓中国资产 本周以来，沪指连续刷新十年高点，最先对市场乐观情绪作出反应的是海外对冲基金。 高盛集团机构经纪业务数据显示，上周全球对冲基金以6月底以来的最快速度买入中国股票。高盛分析 称，本轮股票买入主要由多头驱动，其次是做空回补，两者比例约为1.9:1。中国目前是8月以来机构经 纪业务中获净买入最多的市场。 不过，高盛也提示称，尽管海外投资者对中国股票的兴趣明显增加，但其配置水平仍处于保守区间，而 这一配置缺口将持续支持中国市场的后续上涨。据全球资金流向监测机构EPFR初步数据，截至7月，全 球共同基金对中国市场的主动配置比例升至6 ...

行业与公司概述 - 行业：氨纶、粘胶长丝、菌草浆产业 [2] - 公司：新乡化纤 [1] 核心观点与论据 1 粘胶长丝业务 - 2025年上半年销量同比增长几百吨（不到1,000吨），售价持平，但成本因进口木浆价格上涨和人民币贬值增加1,000元，利润受挤压 [3] - 未来预计维持高位运行，受益于反内卷政策和新国风需求推动 [3] - 出口增长较快，主要出口印度、巴基斯坦和土耳其，巴基斯坦增长最快，受益于中巴经济走廊缩短运输距离 [20] - 毛利率下降主要因原材料成本上涨，木浆价格最高上涨100美元，预计三四季度价格将下跌并在850美元左右盘整 [19] 2 氨纶业务 - 2025年上半年销量突破10万吨，同比增长19.4%，远超预期 [4] - 受中美关税战影响，售价及原料PTG价格下行，导致净利亏损 [4] - 行业整体维持两位数增长预期，消费习惯改变推动各领域氨纶添加比例提升 [4][9] - 行业产能下降，小型厂家退出市场，行业触底 [4] - 新乡化纤氨纶技术领先，掌握120头技术，成本控制优于行业平均水平2,000-3,000元 [17] - 与华峰差距主要因周转率和折旧时间差异，华峰7万吨生产线折旧已完毕，新乡化纤需至明年或后年完成 [16] - 当前行业开工率70%-80%，新乡化纤约90%，库存周期行业平均45天，新乡化纤略低于一个月 [27] 3 菌草项目 - 新疆种植规模目前约1万亩，预计年底达3万亩，明年底达7万亩 [5][6][21] - 旨在实现木浆国产替代，符合国家战略 [11][15] - 目前盈利不理想，河南收购菌草成本较高，仍处于中试阶段，技术指标调试中 [22] - 荆草浆主要用于自用，尚未达到盈利状态 [23] 4 行业政策与趋势 - 反内卷政策推动粘胶长丝行业维持高位运行 [3] - 氨纶行业处于市场出清阶段，效果比反内卷措施更彻底 [7][8] - 化学法粘胶长丝产能因高能耗和污染问题受限，传统产能被列为淘汰类 [12] - 韩资企业向东南亚转移产能，但东南亚基础设施建设水平低，尚未生产出生物基氨纶 [18] 5 其他重要信息 - 新乡化纤推出物理法粘胶长丝"首赛尔"，代表行业发展方向 [12] - 年交出口认证仍在推进中，结合君草和首赛尔进行认证 [13] - 菌草种植基地在新疆沙漠中生长良好，可达七八米高 [28] 可能被忽略的内容 - 菌草项目虽盈利不理想，但符合国家战略，长期目标为替代进口木浆 [11][15] - 氨纶需求增长约20%，含氨衣物如夏季短袖T恤因舒适性受青睐 [9] - 粘胶长丝行业受益于新国风需求，绝对量保持较好水平 [24] - 政府反内卷政策预计先从大行业传导到小行业，目前更多是自律 [26]

市场表现 - 沪深两市全天成交额2.42万亿元，较上个交易日放量158亿元 [1] - 沪指涨0.13%，深成指跌0.06%，创业板指跌0.47% [1] - 游戏ETF收涨1.00%，化工龙头ETF收涨1.68% [1][6] 游戏行业 - 科隆游戏展公布新作《黑神话：钟馗》，国内视频平台预告播放量突破765万次，评论超5万条 [2] - 游戏行业玩家数量稳定在6.7亿人，2024年玩家人均消费金额达500元 [2] - 2024年自主研发游戏海外收入185亿美元，同比增长13%，占全球游戏市场10%，出海占比超40% [2] - 手游在全球移动游戏市场占比从2018年22%提升至2024年28% [2] - 国家政策明确游戏作为数字内容产业重要组成部分，鼓励中华传统文化融入游戏设计并拓展国内外市场 [3] - AI显著改变游戏交互方式，通过大语言模型实现NPC实时聊天和自由互动 [3] - 行业具备高波动和强动量效应，可通过游戏ETF（516010）布局 [5] 化工行业 - 行业扩产周期见尾，资本开支在2023年铸顶后下行显著 [7] - 反内卷政策限制行业无序竞争，化工产品价格有望加速修复，景气呈现筑底反弹态势 [9] - AI4S在配方优化、过程优化、新材料迭代等领域为化工行业赋能 [10] - 化工龙头ETF（516220）标的指数PETTM为26.94，位于上市以来68.71%分位 [10] - A股牛市趋势明确，流动性改善推动估值中枢上移，低位资产有望受市场认可 [10]

市场表现与交易数据 - A股三大指数低开高走 沪指上涨1.04%创阶段新高[1] - A500ETF基金上涨1.43% 全天成交额超54亿元 连续5个交易日成交额超50亿元[1] - 前7个月证券交易印花税达936亿元 同比增长62.5%[1] - 7月单月证券交易印花税151亿元 环比增长29% 同比增长125%[1] 宏观经济与政策展望 - 国内经济基本面持续向好态势仍需巩固[1] - "反内卷"政策推动落后产能有序退出 有望提升工业产能利用率和推动再通胀[1] - 短期经济增速放缓不改变长期改善趋势 A股盈利能力有望迎来拐点[1] 投资产品特性 - A500ETF基金跟踪中证A500指数 采取行业均衡配置与龙头优选双策略[2] - 覆盖中证全部35个细分行业 融合价值与成长属性[2] - 相比沪深300超配AI产业链、医药生物、电力设备新能源、国防军工等新质生产力行业[2] - 产品具备天然哑铃投资属性 场外联接代码A类022430/C类022431[2]

市场整体表现 - A股市场全天震荡调整 三大指数涨跌不一 沪指靠近3800点后回落 两市成交额2.42万亿元 连续7个交易日突破2万亿元 超3000只个股下跌 [1] - 市场热点持续轮动 化工 创新药 金融科技等板块表现强势 [1] 化工板块 - 化工ETF（516020）收涨1.16% 收盘价创23个月新高 全天溢价交易 此前3天累计吸金超8900万元 [1] - 供需两端改善预期刺激化工板块连续走强 钛白粉 复合肥 氮肥等细分领域涨幅居前 中核钛白涨停 新洋丰大涨6.29% 鲁西化工 博源化工 扬农化工等多股涨超5% [4] - 基础化工板块获主力资金净流入25.71亿元 在30个中信一级行业中净流入额高居第3 [5] - 供给端方面 化工行业资本开支 在建工程 固定资产同比增速分别在2021 2022 2023年出现向下拐点 未来伴随反内卷政策推进 供给侧有望改善 [7] - 需求端方面 地产企稳 雅下水电工程启动 中美关税休战期延长90天等因素有望刺激需求回升 [7] - 估值端方面 化工行业市净率处于近10年底部区间 具备向上弹性空间 [7] - 开源证券表示反内卷政策将优化行业竞争格局 盈利水平或随之修复 [8] - 化工ETF（516020）跟踪中证细分化工产业主题指数 近5成仓位集中于大市值龙头股 包括万华化学 盐湖股份等 其余5成仓位布局磷肥及磷化工 氟化工 氮肥等细分领域龙头 [8] 制药板块 - 药ETF（562050）盘初上探1.45% 场内价格收于1.108元 创上市以来收盘新高 [1][9] - 恒瑞医药2025年上半年营业收入157.6亿元 同比增长15.9% 归母净利润44.5亿元 同比增长29.7% [11] - 百济神州上半年营业收入同比高增46% 归母净利润4.5亿元 同比增长115.63% [12] - 药ETF覆盖的50只制药龙头中18股已披露上半年业绩 17股实现盈利 12股归母净利润正增长 达仁堂净利同比增幅达193% 甘李药业净利同比增长101.96% [12] - 高层强调要加大高质量科技供给和政策支持 着力推动生物医药产业提质升级 研发生产更多优质高效的好药新药 [13] - 高层强调要依靠创新促进中医药振兴发展 推进中医药现代化 产业化 [14] - 药ETF（562050）覆盖50大龙头药企 重仓创新药（60%） 兼顾高壁垒仿制药及中药 完全不含医疗和CXO [14] 金融科技板块 - 金融科技全天逆市活跃 金融科技ETF（159851）盘中一度冲高逾3%刷新历史高点 收盘涨1.04% 资金继续净申购2.37亿份 此前五日已累计增持超6.5亿元 [1][16] - 数字货币 跨境支付等概念股集体大涨 新晨科技一度涨停收盘仍大涨超12% 信安世纪涨超11% 翠微股份 京北方尾盘回封涨停 高伟达 新大陆 天阳科技 四方精创 银之杰 格尔软件 指南针 长亮科技等多股大涨超3% [16] - 金融科技ETF（159851）全天放量成交14.83亿元 [16] - 金融科技ETF（159851）标的指数年内累计涨超35% 大幅跑赢创业板指 上证指数等市场指数 [18] - 广发证券建议从三方面关注金融科技：政策与资金面双轮驱动景气度向上 AI技术重构金融信息行业服务模式 技术正超越政策成为人民币国际化的核心杠杆 [18] - 金融科技ETF（159851）最新规模超97亿元 年内日均成交额超6亿元 规模 流动性在跟踪同一标的指数的3只ETF中断层第一 [19] 后市展望 - 浙商证券认为本轮牛市是系统性慢牛 大金融+泛科技的搭配有望持续战胜基准 建议在重要支撑附近增加配置 行业配置方面继续采取大金融+泛科技均衡配置（银行 非银等金融+国防军工 计算机 电子等科技成长） [2]