OpenAI与博通合作开发AI芯片 - OpenAI计划与博通合作于明年推出首款定制化AI ASIC芯片 该芯片将首先用于内部而非对外提供 [1] - OpenAI在训练和运行AI系统时依赖天量算力资源 估值高达5000亿美元 近年来持续购买英伟达H100/H200及Blackwell架构AI GPU [1] - 定制化AI芯片路径相比纯粹堆积英伟达GPU性价比更高 [1] OpenAI的AI基础设施战略 - CEO Sam Altman表示将在"不远的将来"投入数万亿美元用于AI核心基础设施 包括AI芯片、数据中心网络设备和电力系统 [2] - 去年OpenAI正与博通及台积电联合开发首款自研AI ASIC 同时引入AMD AI算力以实现算力资源多元化并降低成本 [2] - 今年2月OpenAI推进开发第一代AI ASIC以减少对英伟达的依赖 [2] 合作细节与行业趋势 - OpenAI将在未来几个月敲定与博通合作的AI ASIC设计架构 并交由台积电代工制造 [3] - OpenAI追随谷歌、亚马逊和Meta的步伐 这些科技巨头都已打造定制化AI芯片处理庞大AI工作负载 [3] - 博通是超大规模云服务提供商AI ASIC需求的"早期领导者" [3] 博通业绩与AI需求 - 博通从未具名新超大规模客户(后被曝为OpenAI)获得逾100亿美元AI基础设施订单 [4] - 博通预计2026财年AI相关营收增速将比此前预期更强劲 此前预期增速为50%至60% [4] - 除现有三家超大规模客户外 还有四家新大规模潜在客户寻求与博通深度合作开发定制化AI芯片 [4] 博通财务表现 - 自4月年内低点以来博通股价翻倍有余 市值增加约7300亿美元 成为纳斯达克100指数表现第三好的个股 涨势强于英伟达 [5] - 预计第四财季整体营收约174亿美元 高于华尔街预期的170.5亿美元 同比增长约25% [5] - 第三财季整体营收增长22%至接近160亿美元 调整后每股收益1.69美元高于预期的1.67美元 [5] - 第三财季AI基建相关半导体营收约52亿美元 同比增速高达63% 高于51.1亿美元预期 [5] - 预计第四财季AI基建营收约62亿美元 高于58.2亿美元预期 [5] 行业影响与市场地位 - 博通强劲业绩重振美股科技股投资者对AI的信仰 带动芯片股上行 [7] - 全球AI算力需求呈现炸裂增长趋势 AI ASIC和高性能以太网芯片需求增速比肩2023-2024年英伟达GPU需求增速 [7] - 博通在芯片互联通信和数据传输领域具有绝对技术领导地位 是AI ASIC最重要参与力量 [8] - 科技巨头包括微软、亚马逊、谷歌、Meta和OpenAI都在联手博通更新迭代AI ASIC芯片 [8] - AI ASIC未来市场份额扩张势头有望强于AI GPU 趋于份额对等 而非当前英伟达占据90%份额的局面 [8] 技术进展与性能对比 - 谷歌Ironwood TPU(TPU v6)与TPU v5p相比峰值FLOPS性能提升10倍 功效比提升5.6倍 [9] - 与TPU v4相比Ironwood单芯片算力提升超过16倍 [9] - Ironwood的4.2 TFLOPS/瓦功效比略低于英伟达B200/300 GPU的4.5 TFLOPS/瓦 [9] - 专用AI ASIC芯片正快速缩小与领先AI GPU的性能差距 [9] - 采用与博通合作的3nm制程工艺 Ironwood将在2025年下半年大规模量产 [9] - 预计Ironwood在未来6-7个月为博通带来约100亿美元营收 [9] 市场拓展与部署 - 谷歌接洽以租赁英伟达GPU服务器为主的云服务商 希望其数据中心部署谷歌TPU算力集群 [10] - 已与至少一家云服务商达成协议 包括伦敦的Fluidstack将在纽约数据中心部署谷歌TPU算力集群 [10] 股价表现与华尔街观点 - 自1月底以来博通股价涨势比英伟达更强劲 [11] - 华尔街普遍看涨博通股价前景 在业绩公布后大幅上调目标价 [14] - Oppenheimer将目标价从325美元上调至360美元 TD Cowen从355美元上调至370美元 [15] - 瑞穗将目标价从320美元上调至355美元 Piper Sandler从315美元大幅上调至375美元 [15] - 截至周四美股收盘博通股价收涨于306美元 [14]

市场表现 - 截至9月5日收盘 电池ETF上涨10.04% 新能源ETF上涨9.15% 新能源板块成为结构性亮点 [1] - 新能源相关ETF集体走强 反映资金对"风险可控+高景气"主题方向的重新定价 [4] 策略观点 - 市场经历四个月慢牛后出现快速急跌调整 但未出现实质性利空冲击牛市逻辑 预计后续仍有新高可能 [3] - 调整后市场结构可能出现切换 新能源板块被选为结构变化方向 [3][4] - 新能源板块具备景气度 政策主题逻辑 且前期涨幅相对有限 虽与AI算力不可比但仍具吸引力 [4] - 新能源被视为兼具政策托底与景气弹性的代表性方向 [4] 分析师背景 - 东方财富证券研究所副所长 首席策略官陈果于今年3月加入公司 此前任职于申银万国 广发 长江及中信建投等机构 [4] - 其策略视角与话语影响力广受市场关注 曾提前提示板块高低切换的结构变化可能性 [4]

投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级 目标价对应2025-2027年动态PE分别为50/30/20倍 [1][5] 核心观点 - 公司作为全球PCB专用设备龙头 深度受益于AI算力需求带动的PCB行业扩产周期 在钻孔、曝光、检测等核心环节具备全产业链布局优势 [2][3][4] - 2025年上半年营收23.82亿元(同比增长52.26%) 归母净利润2.63亿元(同比增长83.82%) 业绩呈现强劲复苏态势 [2] - 预计2025-2027年归母净利润分别为7.0/11.4/17.3亿元 对应同比增长131%/64%/51% [1][5] 行业地位与竞争优势 - 2024年以10.1%市占率位居中国PCB设备制造商首位 全球市占率6.5%位列第一 [4][15] - 构建覆盖PCB制造六大核心工序(钻孔/曝光/压合/成型/检测/贴附)的立体化产品矩阵 服务多层板/HDI板/IC封装基板等高端市场 [2][15] - 钻孔设备实力突出:机械钻孔全球第二(仅次于德国Schmoll) 激光钻孔全球第二(仅次于三菱) [4] - 曝光设备技术持续突破:INLINE LDI-Q30对位精度达±12μm 与行业龙头Orbotech同级 最小线宽30μm略逊于竞品的24μm [4][86] 财务表现与预测 - 营收从2023年16.34亿元恢复至2024年33.43亿元(同比增长104.56%) 预计2025年达58.29亿元(同比增长74.37%) [1] - 毛利率从2023年35.04%回升至2025H1的30% 净利率从2023年8%提升至2025H1的11% [33] - 分业务预测(2025E): * 钻孔设备:收入42.01亿元(占比71%) 毛利率27% [87] * 检测设备:收入4.39亿元 毛利率41% [88] * 曝光设备:收入3.74亿元 毛利率39% [90] 行业驱动因素 - AI算力需求拉动服务器PCB升级:2024-2029年全球服务器市场CAGR达18.8% 加速型服务器增速超20% [40] - PCB行业结构性升级:18层以上多层板2025年产值增速预计41.7% HDI板增速10.4% [45][48] - 国内厂商积极扩产:2025Q1主流8家PCB厂商资本开支42.55亿元(同比增长64.68%) 聚焦HDI/高层多层板方向 [49][51] 市场空间与增长 - 全球PCB设备市场规模2024年达510亿元(同比增长9%) 预计2029年达775亿元(2024-2029年CAGR8.7%) [59] - 钻孔设备为最大价值环节:2024年全球市场规模14.7亿美元(中国占8.31亿美元) 公司在全球/中国市占率分别达20%/36% [71] - 曝光设备市场快速增长:2024年全球规模12.04亿美元 预计2029年达19.38亿美元(CAGR10%) [78]

有媒体在美东时间周四援引知情人士透露的消息报道称，ChatGPT开发者OpenAI将与美国芯片巨头博通(AVGO.US)进行合作，计划于明年推出OpenAI首款 定制化人工智能芯片(即所谓的AI ASIC芯片)。报道称，援引一位接近该合作项目的人士原话表示，OpenAI计划将首先这款定制化AI芯片用于该公司内部， 而不是向外部客户提供这些AI算力硬件。 对于开发出ChatGPT这一具备划时代意义AI应用软件的OpenAI来说，在训练以及运行其人工智能系统时依赖天量级别的算力资源，这也是该估值高达5000 亿美元的AI独角兽近年来持续斥巨资购买英伟达H100/H200以及最新推出的Blackwell架构AI GPU的重要逻辑。近期宣布与博通共同打造AI ASIC算力集群， 也意味着在该AI独角兽看来，辅以定制化AI芯片这种技术路径共同建设AI算力基础设施，相比于纯粹堆积英伟达AI GPU性价比高得多。 OpenAI的掌舵者——CEO Sam Altman近期在接受媒体采访时表示，OpenAI将在"不远的将来"投入数万亿美元资金，用于AI的最核心基础设施，这包括AI芯 片、数据中心高性能网络设备、先进电力系统等支 ...

市场表现 - 截至9月5日收盘 电池ETF与新能源ETF分别上涨10.04%和9.15% 涨幅居前 [1] - 新能源板块异军突起 成为市场调整后的结构性亮点 [1] - 新能源相关ETF在风险偏好受限背景下表现出集体走强的信号 [4] 策略观点 - 市场经历四个月慢牛后出现快速急跌调整 但未受实质利空冲击 牛市逻辑依然成立 [4] - 调整后市场结构可能出现切换 新能源板块被选为兼具政策托底与景气弹性的方向 [4] - 新能源板块虽与AI算力不可比 但具备景气政策主题逻辑兼备且前期涨幅相对有限的特点 [4] 行业特征 - 新能源板块被视为风险可控+高景气的主题方向 资金正在对此重新定价 [4] - 该板块同时具备政策支持和行业景气度弹性 符合当前市场高低切换的结构性变化需求 [4]

行业驱动力 - PCB产业高端化与国际化需求高增长 由AI算力爆发 新能源汽车电子化及全球供应链重构三大核心驱动力推动 [1] 公司经营状况 - 今年以来公司订单强劲 从3月开始进入产能满载状态 [1] - 公司将积极把握机遇以实现订单持续稳定增长 [1]

市场风格转变 - A股市场风格发生转变 电池ETF上涨10.04% 新能源ETF上涨9.15% 新能源板块成为结构性亮点 [1] 新能源板块表现 - 新能源板块异军突起 在调整后表现突出 资金对风险可控且高景气的主题方向重新定价 [1][4] - 新能源相关ETF集体走强 被视为兼具政策托底与景气弹性的代表性方向 [4] 策略观点 - 市场急跌调整后结构会出现切换 新能源板块被选择为景气政策主题逻辑兼备且前期涨幅有限的方向 [4] - 策略观点认为调整后市场仍有新高可能 新能源虽与AI算力不可比但具备多重优势 [4]

核心观点 - 报告认为市场在9月将延续震荡向上趋势，核心资产赚钱效应回归，但短期波动可能加大，主题轮动式上涨格局有望延续 [9] - 美联储大概率在9月开启降息周期，预计年内降息2次，美元指数短期或迎来修复行情 [8][32][37] - 国内经济修复有所放缓，政策处于观察期，侧重落实已有政策及薄弱环节应对，同时关注长期战略目标如经济高质量发展转型 [8][40] - 资产配置建议对A股维持相对乐观，港股、美股中性，美债和美元相对乐观，原油相对谨慎 [10][96][97] 宏观主线梳理 海外经济环境 - 美国劳动力市场边际走弱但未全面恶化，高频指标如初次及连续申请失业金人数尚未明显回落，失业率因移民政策收紧获得缓冲 [8][27] - 美国7月CPI同比上涨2.7%，持平前值且略低于预期的2.8%，关税敏感商品价格环比回落，显示关税影响低于预期 [8][32] - 纽约联储预测美国陷入衰退概率接近30%，但实现软着陆的可能性较高 [27] - 美股9月季节性表现较弱，潜在波动风险上升，美元指数已跌至阶段性低点，进一步下行空间有限 [37] 国内经济环境 - 7月经济修复放缓，工业增加值同比5.7%，服务业生产指数同比5.8%，投资、消费进一步回落，房地产投资同比-12.00% [40][41][42] - 消费增速回落至3.7%，内生动能修复偏慢，出口同比8.0%，韧性偏强 [42][50] - M1同比进一步回升，M2-M1剪刀差收窄，政府债融资支撑社融，但信贷需求明显回落，7月新增信贷-500亿元 [60] - CPI同比0%，PPI同比-3.6%，在反内卷政策推动下低位企稳 [63] - 8月制造业PMI回升至49.4，服务业PMI回升至50.5，价格指标明显回升 [66] 市场回顾 大类资产表现 - 2025年8月A股延续强势上涨，Wind全A涨10.93%，创业板指涨24.13%，港股小幅跟涨，恒生指数涨1.23% [13][14] - 海外市场整体震荡，标普500涨1.91%，德国DAX跌-0.68%，日经225涨4.01% [13] - 商品中COMEX黄金涨5.54%，ICE布油跌-6.08%，美元指数跌-2.20% [13][14] - 债市震荡，中债总财富指数跌-0.44% [13][14] A股行业表现 - 8月行业基本全线上涨，通信、电子、有色金属、计算机领涨，银行下跌 [16] - 成长和周期风格占优，稳定风格落后，行业轮动速度提升，收益差维持低位 [15][69][73] - 股指估值全线上升，创业板指处于中位数以上区间，沪深300、上证50等均处于3/4以上区间 [83] - 风险偏好上升，万得全A风险溢价率回落至2.71，接近5年滚动均值 [79] 资产配置观点 A股策略 - 对A股大盘维持相对乐观，核心逻辑包括经济基本面偏弱但资金面热度较高，政策面以落实为主，外部环境短期缓和 [9][98] - 建议均衡配置宽基指数如沪深300、中证500、中证1000、创业板，科技成长方向弹性更高 [9][98] - 关注科技、稀土、有色金属、新能源等主题调整后的布局机会 [9][98] 全球化配置 - 港股中性，因业绩压力上升且上涨动能弱于A股 [96] - 美股中性，9月季节性较弱且估值偏高，但AI与云计算领域投资势头不减 [96] - 美债相对乐观，收益率维持在4%以上，具备票息优势且降息周期临近 [96] - 美元相对乐观，短期或迎来修复行情，但中长期维持弱势震荡 [37][96] - 黄金中性，短期偏震荡但中长期配置价值存在 [97] - 原油相对谨慎，OPEC+增产计划可能加剧供应过剩担忧，WTI原油波动区间预计60-67美元/桶 [97] FICC资产 - 利率债中性，短期受股债跷跷板压制，十年期国债收益率或在1.7%-1.8%区间震荡 [93][97] - 信用债中性，基本面偏弱下行风险有限 [97] - 可转债中性，估值已相对偏高且上涨空间有限 [97]

算力板块市场表现 - 算力板块集体反弹 通信ETF（515880）单日涨幅超4%且盘中成交活跃[1] - 资金持续布局 通信ETF连续5日净流入额超38亿元 连续10日净流入额超53亿元[1] - 通信ETF当前规模超114亿元 位居同类ETF首位[1] 算力行业前景与投资逻辑 - AI用户渗透率仍较低 大模型发展处于中初级阶段 产业化周期刚开始[1] - 大模型带来的算力投资方兴未艾 资本开支将随大模型收入增长而增长[1] - AI算力被认定为板块性大行情 存在相关布局机会[1] 通信ETF产品结构 - 通信ETF（515880）光模块占比近50%[1] - "光模块+服务器+光纤+铜连接"合计占比超75%[1] - 该ETF一键布局算力核心引擎[1] 替代投资渠道 - 无股票账户投资者可关注通信ETF联接基金（联接A：007817 联接C：007818）[2]

市场表现 - A股市场回暖 电池 光伏设备 CPO 创新药板块涨幅居前[1] - 创业板指全天上涨 截至14:00涨幅接近5%[1] - 创业板ETF（159915）交投活跃 盘中成交额突破55亿元 位居深市ETF第一[1] 创业板指数结构 - 创业板指数战略性新兴产业权重占比92%[1] - 新一代信息技术领域占比34%[1] - 新能源汽车领域占比24%[1] - 生物领域占比12%[1] 投资策略观点 - 9月市场保持震荡上行概率较大 但上行斜率较8月可能放缓[1] - 市场驱动力量来自赚钱效应积累后增量资金流入形成的正反馈[1] - 后市将继续沿着低渗透率赛道展开[1] 重点投资领域 - AI算力 半导体自主可控 固态电池 商业航天 可控核聚变 创新药是当前主战场[1] ETF产品特征 - 创业板ETF（159915）近一个月日均成交额超50亿元[1] - 产品流动性好 管理费率仅为0.15%/年[1] - 产品规模在同类中领先 助力投资者低成本布局新兴产业发展机遇[1]