配售方案核心条款 - 公司与国泰君安国际订立配售协议 按尽力而为基准促使不少于6名承配人认购最多5628.6万股配售股份 [1] - 配售价格为每股10.66港元 假设全数配售可获款项总额约6亿港元 净额约5.93亿港元 [2] 资金配置计划 - 配售净额主要用于AI Agent等创新技术研发 打造全球化供应链科技平台 提供弹性供应链服务、资金融通、汇率管理及数字化赋能一站式解决方案 [2] - 部分资金用于国际化扩张及战略投资 通过战略投资和并购加速国际化产业生态融合 [2] - 剩余资金将用于其他一般营运资金用途 [2] 战略发展目标 - 本次配售旨在引入具备核心资源的战略投资者 加速公司在全球化布局、电商和机器人等创新领域的拓展 [1] - 公司强调成熟的轻资产运营模式 具备稳定高增长和持续盈利能力 [1] - 公司将抓住全球供应链加速重构及AI技术深度融合的历史机遇 为股东创造长期可持续价值 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 预计2025-2027年归母净利润分别为7.21亿元、8.39亿元、9.77亿元 对应PE为16倍、14倍、12倍 [9][12] 财务表现 - 25H1实现营收27.46亿元 同比+15.89% 归母净利润3.45亿元 同比+15.15% 扣非归母净利润3.37亿元 同比+15.89% [2][6] - 25Q2营收15.59亿元 同比+10.20% 归母净利润2.12亿元 同比+15.70% 扣非归母净利润2.12亿元 同比+17.32% [2][6] - 25Q2毛利率31.42% 环比提升0.8个百分点 销售净利率13.95% 同比增长0.7个百分点 [12] - 分产品看 注塑机营收19.32亿元（同比+13.09%） 压铸机营收5.56亿元（同比+33.29%） 橡胶机营收1.19亿元（同比+23.85%） [12] 业务亮点 - 海外业务收入7.49亿元 占比27.28% 同比+27.01% 快于整体收入增速 覆盖90多个国家和地区 [12] - 注塑机出口加速增长 根据海关总署数据 国内注塑机24年出口金额同比+22% 25H1同比+29% 主要面向新兴市场 [12] - 库存商品账面价值同比+13.12% 存货中发出商品账面价值达5.40亿元 同比增长2.1亿元 反映实际经营情况好于报表 [12] 增长动力 - 镁合金业务成为新增长点 公司在半固态镁合金领域技术储备深厚 覆盖400T-10000T全系列机型 [2][12] - 25H1成功签约3200T半固态镁合金注射成型机 7月交付6600T半固态镁合金注射成型机给星源卓镁 [12] - 与广州德志签署战略合作协议 广州德志是瑞士DGS集团全资子公司 DGS为大众、戴姆勒-克莱斯勒等汽车厂商生产铝合金、镁合金压铸件 40%以上用于宝马、奔驰品牌轿车 [12] - 镁合金在汽车轻量化和人形机器人领域需求扩大 半固态技术具有剪切稀化特性 可实现复杂结构高精度成型 [12] 未来展望 - 随着产能及渠道进一步完善 海外市场有望成为下一阶段重要增长点 [2][12] - 预计2025-2027年实现归母净利润7.21亿元、8.39亿元、9.77亿元 [12]

核心观点 - 公司通过组织体系、产品矩阵和技术路径的全面调整实现量质双升 改革红利逐步显现 上半年销量、利润和现金流显著增长 自主品牌和新能源车表现突出 海外市场与生态协同成为第二增长曲线 [7][8][9][37] 销量表现 - 2025年上半年整车批售205.3万辆 同比增长12.4% 零售220.7万辆保持国内行业第一 [5] - 自主品牌销量130.4万辆 占比提升至63.5% 新能源车销量64.6万辆 同比增长40.2% [6] - 7月单月销量33.8万辆 同比增长34.2% 8月销量36.3万辆 同比增长41% 自主品牌和新能源车双双大涨五成 实现年初以来八连涨 [6] 财务业绩 - 上半年合并营业收入2995.9亿元 同比增长5.2% 归母净利润60.2亿元 扣非归母净利润54.3亿元 同比大增432% [6] - 经营现金流净额同比大增85.9% 利润修复与经营质量双双向好 [12][17] 组织与运营改革 - 自主品牌乘用车与商用车业务实施一体化管理 引入IPD和IPMS模式优化产品定义和成本管控等数十项流程 [13] - 产品开发周期缩减到18个月 全新MG4从概念到量产仅用14个月 比传统流程缩短约40% [13][16] - 商用车板块推动大通与依维柯双品牌融合 门店资源集中 销售与服务能力提升 [18] 产品与技术布局 - 上半年推出荣威纯电D6、智己L6、别克GL8陆尚等多款新品 下半年计划上市尚界H5、MG4、荣威M7 DMH等重量级车型覆盖多个细分市场 [25] - 尚界H5搭载华为ADS 4智能辅助驾驶系统 智己LS6采用66kWh 800V增程电池方案 CLTC纯电续航超450公里 荣威M7 DMH纯电续航160公里 综合续航2050公里 [26][27] - 第二代固态电池研发推进 OPPO合作开发生态域智能座舱 端到端大模型已搭载智己L6量产 [29] 海外市场表现 - 1-8月海外累计销售66.4万辆 同比增长2.3% MG品牌在欧洲终端交付20万辆 同比增长20% [33] - 在挪威进入销量TOP5 西班牙前7个月销量2.9万辆同比增长60% 捷克同比增长24% [33] - 产品销往全球170多个国家和地区 形成欧洲30万辆级市场和多个5万辆级市场 海外累计销量突破600万辆 [35] 生态合作与创新 - 与华为共创尚界H5预售18小时订单突破5万台 与OPPO合作提升智能座舱和互联体验 [36] - 银河全栈座舱3.0对接鸿蒙、安卓、IOS三大系统 手机品牌覆盖率超90% 拓展多设备生态场景 [36] - 获上海市首批L4级自动驾驶示范运营牌照 成为行业唯一在乘用车和商用车均获无驾驶人牌照的企业 [38]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][7] 核心观点 - 2025年中报业绩同比显著改善 归母净利润7.1亿元同比增长15% 单季度看2025Q2营收240亿元同比增长8.2% 环比增长16.9% 归母净利3.67亿元同比增长20.8% 环比增长6.27% [7] - 美国市场发展潜力巨大 2025H1美国市场主营业务收入24.7亿元同比增长50.8% 销量同比增长24.91% 预计2025年全年销量增长不低于30% [7] - 全球化布局持续推进 产品结构不断调整 维持2025-2027年归母净利预测分别为16.6亿元、31.5亿元、39.4亿元 [7] 财务表现 - 2025H1营收445亿元同比增长1.1% 其中铜加工营收341亿元同比增长13.6% 境外铜加工营收140亿元同比增长25.35% [7] - 2025H1铜及铜合金加工品销售量52.6万吨同比增长3.79% 其中境外销量同比增长6.3% [7] - 毛利率方面 2025H1铜加工行业毛利率4.7%同比下降0.36个百分点 其中国内毛利率2.65%同比下降1.53个百分点 境外毛利率7.63%同比上升1.07个百分点 [7] - 盈利预测显示营业总收入将从2024年875.45亿元增长至2027年1379.57亿元 归母净利润将从2024年7.03亿元大幅增长至2027年39.38亿元 [1][7] 产能扩张 - 美国得州工厂产能从2024年底3万吨快速扩张至2025年8月5万吨 预计2025年底达9万吨 [7] - 铜箔业务2025H1销量2.44万吨同比增长72.33% 其中甘肃海亮销量同比增长45.42% 预计2026年有望实现盈亏平衡 [7] 产品创新 - 核心铜基材料应用于全球多款顶级GPU散热方案 2025H1散热用铜基材料接单量同比增长超100% [7] - 新型耐蚁穴腐蚀铜管实现关键技术突破 通过P元素微合金化提高Cu₂O膜致密性 显著提升耐腐蚀性能 [7] 市场数据 - 当前股价12.11元 市净率1.77倍 总市值258.67亿元 [5] - 每股净资产6.84元 资产负债率64.59% 总股本2136.03百万股 [6]

业绩表现 - 公司业绩稳健增长 高端产品线与服务业务表现亮眼 [1] 市场拓展 - 公司持续拓展海外市场 全球化布局成效显著 [1] 公司治理 - 公司实施股权激励计划 彰显发展信心 [1]

公司上市表现 - 奥克斯电气于9月2日登陆香港联交所 上市首日股价低开并跌7%至16.2港元/股 跌破17.42港元发行价 当前市值252.26亿港元 [3] - 公司通过香港上市募资41.5亿港元 所得款项净额约39.94亿港元 [3] - 基石投资者包括中邮保险、中邮理财等六家机构 合计持有上市后股本总额的3.52% [3] - 控股股东奥克斯控股持有81.91%股份 公众持股比例为18.09% [4] 行业竞争格局 - 2025年上半年国内家用空调销量同比增长8.3% 受以旧换新政策和天气因素刺激 [3] - 二季度线上家用空调2100元以下低端机销量占比首次超过50% [3] - 小米空调推出"千元机"引发价格战 奥克斯线上份额同比减少1个百分点至7.02% 排名第五 [3] - 奥克斯线上均价同比下降2.88%至2112元 [3] 财务与业务表现 - 2024年公司收入297.6亿元人民币 净利润29.1亿元 [4] - 2025年第一季度收入93.5亿元 净利润9.2亿元 [4] - 公司为全球前五大空调提供商之一 主营业务包括家用空调和中央空调 [4] 战略规划与资金用途 - 公司计划加速全球化布局 提升自有品牌销售 拓展中央空调业务 加大研发投入并向数智化转型 [4] - 募资净额约20%用于全球研发（10%产品研发升级 5%海外研发中心 5%中长期研发） [5] - 约50%用于升级智能制造体系（20%国内生产基地 25%海外生产基地 5%数字化升级） [5] - 约20%用于加强销售渠道 2025年在越南、阿联酋等五国设立销售公司 [5] - 约10%用于营运资金及一般公司用途 [5]

业绩表现 - 2025H1实现营业收入60.2亿元 同比增长12.8% 归母净利润10.0亿元 同比增长5.0% [1] - 医学影像设备收入48.9亿元 同比增长7.6% 其中MR设备收入19.7亿元 同比增长16.8% CT设备收入15.2亿元 MI设备收入8.4亿元 XR设备收入3.2亿元 IXR收入同比增长190% RT设备收入2.4亿元 [1] - 服务业务收入8.2亿元 同比增长32.2% 主要因全球装机量提升和客户粘性增强 [1] 产品进展 - 高端MR设备uMR Jupiter 5T累计装机超40台 在3T以上超高场磁共振中国市场份额同比提高20%以上 [1] - 高端及超高端CT设备装机超700台 [1] - 北美市场PET/CT装机累计超150台 [2] 海外拓展 - 海外业务收入11.4亿元 同比增长22.5% 占总营收比重达19.0% [2] - 业务网络覆盖全球90个国家和地区的15300多家医疗机构 [2] - 美国市场实现超70%州级行政区覆盖 [2] 股权激励 - 向1368位激励对象授予500万股限制性股票 占总股本0.6% 首次授予价格95元/股 [2] - 考核目标以2024年营收为基数 2025-2027年收入复合增速目标值20% 触发值16% [2] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为125亿元/151亿元/182亿元 [2] - 对应同比增速分别为21.8%/20.3%/20.5% [2]

财务业绩 - 1H25总营业收入同比增长30%至51.6亿元 占原全年预测39% [1] - 1H25归母净利润同比增长14.2%至5.2亿元 占原全年预测34% [1] - 2Q25营收同比增长19.7%环比下降4.2%至25.3亿元 毛利率同比下降2.2个百分点环比上升1.2个百分点至19.2% [1] 产品表现 - 1H25智能电控产品销量同比增长43.1% 盘式制动器增长28.7% 轻量化制动增长7.4% 机械转向产品增长6.9% [2] - 1H25新增定点项目总数同比增长44%至282项 智能电控产品新增量产项目数占比提升2个百分点至63% [2] - 线控制动WCBS1.5和WCBS2.0已在多个客户项目实现批量供货 [2] 产能建设 - 墨西哥工厂二期产能逐步爬坡 墨西哥子公司1H25实现净利润1827万元 [3] - 正在建设年产60万套EMB产线及年产20万套空气悬架和EDC产线 [2] - 积极推进摩洛哥工厂建设 全球化布局持续深化 [3] 技术研发 - 公司为国内首家量产ONE-BOX集成式线控制动系统产品的企业 [3] - EMB和悬架新产品已进入量产前准备工作 [2] - 横向拓展至线控转向和空气悬架新产品 打造一体式底盘域控系统 [3] 战略布局 - 设立2亿元产业基金布局人形机器人和低空经济等新兴领域 [3] - 一体化底盘战略清晰 自研电控转向等新产品有望增强盈利能力 [3] - 预计2H25核心客户销售收入稳步增长 内部降本增效带动盈利修复 [1]

核心观点 - 迈瑞医疗2025年中报显示公司营收167.43亿元 其中国际业务同比增长5.39% 归母净利50.69亿元 扣非净利49.49亿元 基本每股收益4.1840元 同时公司推出2025年第二次中期分红15.88亿元 加上第一次17.10亿元的中期分红 2025年累计现金分红达32.98亿元 占半年度净利的65.06% 上市以来公司已连续七年分红 累计分红额达357亿元 相当于IPO募资额的6倍 [1] - 行业处于深度调整期 医疗器械业长期价值标尺转变 增速不再是唯一指标 财务健康度、全球化布局、创新实力与股东回报共同构成价值新坐标 [1] - 公司预计2025年第三季度整体营收将实现同比正增长 并保持逐季环比改善态势 其中国际市场增速进一步提升 体外诊断产品线增长尤其强劲 国内市场如期迎来修复拐点 [8] 财务表现 - 2025年上半年营收167.43亿元 归母净利50.69亿元 扣非净利49.49亿元 基本每股收益4.1840元 [1] - 2025年累计现金分红32.98亿元 占半年度净利的65.06% 上市以来累计分红额达357亿元 相当于IPO募资额的6倍 [1] - 研发投入17.77亿元 占同期营收的10.61% 处于行业领先水平 截至6月末 共计申请专利12240件 其中发明专利8818件 共计授权专利6126件 其中发明专利授权3085件 [9] 国际业务 - 国际业务营收83.32亿元 同比增长5.39% 占总营收比例提升至50% [2] - 国际体外诊断业务同比双位数增长 国际化学发光产品线增长超20% 生命信息与支持、医学影像业务产线的国际收入占比分别提升至67%和62% [2] - 发展中国家营收54.35亿元 同比增长6% 引领业绩增长 [2] - 国际体外诊断业务突破超160家全新高端客户以及超50家已有高端客户的横向突破 国际体外诊断产线占国际收入的比重提升至29% [2] - 国际生命信息与支持业务突破超100家全新高端客户 近390家已有高端客户实现更多产品的横向突破 [2] - 国际医学影像业务实现中高个位数增长 国际收入占该产线的比重提升至62% 超高端超声实现近4亿元销售 规模追平2024全年水平 高端产品收入占比突破60% [3] - 在美国覆盖八成IDN医疗系统和超2700家IDN医院 其中近35%已覆盖IDN医院使用公司两种及以上产品组合 [14] - 在全球14个国家布局本地化生产项目 已有11个项目启动生产 [13] 国内业务 - 国内市场受医保改革与价格竞争挤压 短期承压 但公司预计第三季度将明显改善 如期迎来拐点 [4] - 2025年前五月超声累计中标金额17.42亿元 同比增长116% 其中5月中标额4.57亿元 同比增长151% 环增84% [5] - 高端及超高端型号在国内超声收入占比超六成 [5] - 体外诊断流水线国内市场新增订单185套 新增装机近100套 [6] - 微创外科核心业务如超声刀、腔镜吻合器等高值耗材迎来快速放量 2025年将成为放量元年 [7] 产品与创新 - 国产首款全身应用超高端超声系统Resona A20持续放量 稳固市占率第一 [5] - 体外诊断流水线MT8000全实验室智能化流水线上市一周年全国装机突破100条 2025年上半年国际市场售出13套 [6] - 启元重症医疗大模型实现病情问答、建议生成、病历撰写和重症知识查询四大核心功能 2025年上半年继续在急诊、麻醉科、影像科、检验科等科室探索智能应用 [10] - 瑞智重症决策辅助系统&启元重症大模型实现装机医院8家 瑞智麻醉决策辅助系统&启元麻醉大模型实现装机医院2家 [10] - 瑞检生态数智实验室解决方案累计装机近800家医院 约八成为三甲医院 上半年新增装机210家 [10] - 瑞智生态解决方案国内装机医院累计千余家 上半年新增项目108个 其中国际市场瑞智联M-Connect上半年签单107个 签单累计760余个 [10] - 瑞影生态全国31省装机超1.77万套 上半年新增2100套 平台汇聚5.4万专业用户、8.2万个社群 [10] 行业趋势与机遇 - 国产高端替代仍处爆发前夜 化学发光、分子诊断等领域进口品牌占据主要份额 肿瘤检测项目进口占比六七成 激素类进口占比九成以上 国产替代空间巨大 [5] - 安徽省2024年体外诊断试剂集采中 迈瑞在肿瘤标志物和甲状腺功能检测市场份额从集采前的9%、8%提升到13%、12% [5] - 流水线市场保有量3000条 更新换代周期约6年 存量市场每年释放500～600条的市场空间 [6] - 微创外科手术量2025年达到约2095万台 2030年增至约3423万台 目前外资巨头主导 国产替代与市场渗透空间巨大 [7] - 政策红利推动设备更新 1880亿元超长期特别国债投资补助资金已下达完毕 覆盖医疗等领域约8400个项目 撬动万亿级投资 [6] - 公司认为当前环境是重大机遇 在市场集中度和进口替代率加速提升的趋势下 体外诊断核心业务如化学发光、生化、凝血在国内的平均占有率仅10% 为未来加速提升市占率创造了历史性契机 [7] 战略布局 - 公司搭建覆盖全科室的"设备+IT+AI"数智医疗生态系统 以瑞智、瑞检、瑞影专科信息系统为载体 结合启元AI垂域大模型 完成数据采集－分析－应用的数智化闭环 实现从卖硬件到卖解决方案的价值跃迁 [9] - 数智化解决方案落地众多国内外高端客户 国内市场覆盖上海仁济医院、北京大学深圳医院、天津市肿瘤医院等 海外市场覆盖美国CHS集团、英国圣托马斯医院、德国柏林夏里特大学医院等 [11] - 通过高值耗材放量、AI医疗产品上市和国际化拓展 为公司注入新增动能 坚持高研发投入与数智化双轨并行 从单一设备供应商向智慧医疗生态构建者转型 [14]

投资评级 - 维持"买入"评级 [3] 核心观点 - 2Q25业绩短期承压 但预计2H25E盈利修复 [1] - 智能电控产品高速增长 线控制动加速放量 [2] - 全球化布局加速 墨西哥工厂已实现稳定盈利 [3] - 一体化底盘战略清晰 新产品EMB/空气悬架蓄势待发 [2][3] - 积极布局人形机器人、低空经济等新兴领域 [3] 财务表现 - 1H25总营业收入同比+30.0%至51.6亿元 [1] - 1H25归母净利润同比+14.2%至5.2亿元 [1] - 2Q25营收同比+19.7%/环比-4.2%至25.3亿元 [1] - 2Q25归母净利润同比+1.8%/环比-6.8%至2.5亿元 [1] - 1H25毛利率同比-2.5pcts至18.6% [1] - 下调2025E归母净利润预测10%至14.0亿元 [3] 产品表现 - 1H25智能电控产品销量同比+43.1% [2] - 1H25盘式制动器销量同比+28.7% [2] - 1H25轻量化制动产品销量同比+7.4% [2] - 1H25新增定点项目总数同比+44%至282项 [2] - 智能电控产品新增量产项目数占比达63% [2] 产能建设 - 建设年产60万套EMB产线 [2] - 建设年产20万套空气悬架和EDC产线 [2] - WCBS1.5和WCBS2.0已实现批量供货 [2] - 墨西哥工厂二期产能逐步爬坡 [3] - 积极推进摩洛哥工厂建设 [3] 盈利能力预测 - 预计2025E归母净利润增长率16.04% [5] - 预计2026E归母净利润增长率39.27% [5] - 预计2027E归母净利润增长率35.16% [5] - 预计2025E毛利率19.6% [13] - 预计2027E毛利率提升至21.4% [13] 估值指标 - 当前PE为20倍（2025E） [5] - 当前PB为3.6倍（2025E） [5] - 总市值282.33亿元 [6] - 每股净资产12.77元（2025E） [14]