就业市场数据 - 12月新增非农就业人数降至5万人，低于市场预期的7万人[6] - 10月和11月新增就业数据合计下修7.6万人[6] - 12月私人部门新增就业从11月的5万人降至3.7万人[6] - 12月商品生产部门就业减少2.1万人，其中建筑业和制造业分别减少1.1万和0.8万人[6] - 12月服务业新增就业5.8万人，增长主要集中在休闲与酒店业（4.7万人）和医疗与教育服务（3.9万人）[6] - 12月失业率降至4.4%，好于市场预期的4.5%；11月失业率下修至4.54%[6] - 12月薪资环比增速升至0.33%，同比增速反弹至3.8%[6] 经济与政策展望 - 市场对美联储年内降息50个基点的预期变化不大，但招银国际预计全年仅在6月降息一次25个基点[1][6] - 上半年美国经济可能处于“金发姑娘”状态，风险资产可能走高；下半年可能呈现滞涨趋势，风险资产可能回调[1][6] - 上半年减税政策提振经济增长，油价和房租通胀回落抵消商品通胀反弹；下半年经济增长放缓，通胀可能回升[1][6]

股指市场表现与驱动因素 - 新年伊始A股市场放量上涨，Wind全A指数收涨5.11%，日均成交额达2.85万亿元，较12月均值显著放量 [3] - 主要指数普涨，其中中证500上涨7.92%，中证1000上涨7.03%，沪深300上涨2.79%，上证50上涨3.4% [3] - 市场资金情绪高涨，融资余额周度增加790亿元，期权隐含波动率低位回升，中证1000股指期权隐含波动率(1000IV)收于22.92%，沪深300股指期权隐含波动率(300IV)收于18.73% [3] - 自2025年8月以来，AI上游硬件制造领域涨幅迅猛，是本轮牛市行情的核心驱动，A股科技题材存在明显的以美股为锚的现象 [3] - 2026年初A股上涨受到全球科技发展推动，CES展上英伟达发布新一代Rubin架构，预计可显著提升芯片效率并大幅降低成本，同时美联储降息和美元走弱催化权益市场 [4] - 全球地缘局势紧张使具有国家战略意义的稀有金属受到市场热捧，相关金属对于高新科技制造和军事工业具有双重战略意义，短期快速冲高并可能高位震荡 [4] 国债市场表现与政策动态 - 本周债市偏弱震荡，因12月PMI数据超预期回暖以及“两新”政策部署和对地产增量政策的期待，市场风险偏好回升导致股强债弱 [5] - 截至01月09日收盘，2年期、5年期、10年期、30年期国债收益率分别收于1.44%、1.66%、1.88%、2.30%，较12月31日分别上行7.57BP、2.42BP、3.09BP、3.50BP [5] - 同期国债期货主力合约TS、TF、T、TL分别收于102.336元、105.57元、107.765元、110.87元，较12月31日变动分别为-0.12%、-0.18%、-0.09%、-0.48% [5] - 央行2025年12月流动性投放情况显示，中期借贷便利(MLF)净投放1000亿元，其他结构性货币政策工具净投放1594亿元，公开市场7天期逆回购净投放819亿元，其他期限逆回购净投放4000亿元 [6] - 本周央行公开市场操作实现净回笼16550亿元，下周将有1387亿元7天期逆回购和6000亿元买断式逆回购到期 [6] - 货币市场利率下行，截至01月09日，R001、R007、DR001、DR007分别收于1.35%、1.52%、1.27%、1.47%，较12月31日分别变动-10.88BP、-64.02BP、-5.98BP、-50.94BP [6] 债券供给与策略观点 - 本周政府债发行6127亿元，到期30亿元，净发行6097亿元，其中国债净发行4950亿元，地方债净发行1147亿元 [7] - 下周国债计划净发行-3392亿元，地方债净发行691亿元，二者合计净发行-2701亿元 [7] - 本周新增专项债发行874亿元，截至本周专项债累计净发行874亿元 [7] - 短期经济开门红与股市春季行情预期压制债市情绪，在降息预期偏弱情况下，债市偏弱震荡态势预计延续 [7] 宏观经济与通胀数据 - 中国12月CPI同比上涨0.8%，预期0.9%，前值0.7%，回升至2023年3月以来最高水平 [8] - 扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.2%，涨幅连续4个月保持在1%以上 [8] - CPI同比涨幅扩大主要受食品价格拉动，食品价格上涨1.1%，涨幅比上月扩大0.9个百分点，其中鲜菜价格上涨18.2%，鲜果价格上涨4.4% [8] - 服务价格上涨0.6%，扣除能源的工业消费品价格上涨2.5%，其中金饰品价格涨幅扩大至68.5% [8] - 12月CPI环比由上月下降0.1%转为上涨0.2%，主要受除能源外的工业消费品价格上涨影响，该类价格环比上涨0.6% [9] - 受国际金价上行影响，国内金饰品价格环比上涨5.6%，通信工具、母婴用品等价格涨幅在1.4%-3.0%之间 [9] - 展望2026年，需求端刺激消费、供给端“反内卷”出清增效，叠加央行营造的货币金融环境，通胀将处于筑底回升格局 [10] - 2026年的CPI基期轮换有望显著抬升服务类消费权重，结合服务消费政策加码，服务消费价格涨幅高于商品消费，有望进一步拉升通胀 [11] 贵金属市场表现与驱动因素 - 伦敦现货黄金周度上涨4.07%至4509.015美元/盎司，现货白银周度上涨9.72%至79.904美元/盎司 [11] - 现货铂金周度上涨6.05%至6629.19美元/盎司，现货钯金周度上涨11.54%至1818.27美元/盎司 [11] - 截至1月6日CFTC持仓显示，黄金总持仓增仓6250张至488116张，白银总持仓下降4151张至153240张 [11] - 美国2025年12月季调后非农就业人口增加5万人，低于预期值6万人和前值6.4万人，失业率降至4.4% [12] - 美联储消费者调查显示，未来一年通胀预期从11月的3.2%升至3.4%，美联储内部对通胀与失业风险的看法存在分歧，月底降息预期不明朗 [12] - 地缘政治成为短期焦点，包括美委冲突、特朗普政府对格陵兰岛的兴趣以及伊朗局势，引发全球投资者不安，支撑黄金热度 [13] - 白银等关键矿产的出口限制加剧了全球实物供应紧张预期，铂钯因良好的基本面及比价回归预期，短期有望维持高波动率 [13]

宏观经济：12月通胀数据点评 - 12月CPI同比增长0.8%，环比增长0.2%，核心CPI同比增长1.2%，均略好于市场预期[4] - 食品价格对CPI的拖累减小，影响环比上涨约0.05个百分点，对同比的上拉影响比上月增加约0.17个百分点[4][5] - 扣除能源的工业消费品价格表现较好，促消费政策效果显现，影响CPI环比上涨约0.16个百分点，影响同比约0.63个百分点[4][5] - 服务价格同比增长0.6%，影响CPI同比上涨约0.25个百分点，表现相对稳定[4][5] - 12月PPI同比下降1.9%，环比增长0.2%，价格持续改善的内生动力来自“反内卷”政策及新质生产力行业壮大[2][4][5] - PPI环比改善特点包括：煤炭开采和洗选业、煤炭加工价格环比连续5个月上涨；锂离子电池制造和水泥制造价格环比连续3个月上涨；新能源车整车制造价格由降转涨[6] - 海外输入性因素如能源、有色、黄金等对国内CPI和PPI均产生不同程度影响[2][4][6] - 报告维持对2026年PPI同比增速持续上行、或在二季度到三季度转正的判断[6] 策略研究：A股市场展望 - 万得全A指数股权风险溢价（ERP）为2.3%，距离2.18%的“2X”标准差压力线仅差0.12%，意味着指数上涨不足3%即会触碰该历史估值天花板[8] - 报告认为全A市场虽面临“2X”估值极值压制，但随阈值动态抬升与盈利驱动，2026年全年仍具备双位数上涨空间[2][8][10] - 2026年市场难以复刻2007或2015年式泡沫化突破，因面临四重约束：盈利弹性有限、增量资金以专业机构为主、国内降息预期空间有限、监管层对“慢牛”掌控力加强[9] - 动态视角下，指数上涨逻辑基于三点：到2026年底“2X”上沿线有望从2.18%动态上行至1.70%；全A仍有一定的盈利增长贡献；利率仍存潜在下行空间[10] - 若2026年初指数突破“2X”，“春季决断”（3月中旬经济数据、4月财报、政治局会议定调）将成为市场由虚转实的核心分水岭[10] 固定收益：2026年政策展望与债市影响 - 对2026年财政政策的展望是维持广义赤字率相对于2025年基本稳定[2][12] - 对2026年货币政策的展望是有2次各10个基点（BP）的降息空间，以及或有1-2次各25个基点的降准空间[2][12] - 财政与货币政策的配合模式对利率方向至关重要：财政政策力度更大则对利率有上行压力，货币政策力度更大则对利率有下行压力[12] - 预计2026年债市将维持区间震荡、有波段机会，特别是当10年期国债收益率接近或达到1.9%时，交易机会可能更明显[12] - 名义GDP增速可能成为降息的重要观察指标，若2025年四季度名义GDP同比增速不及三季度的3.7%，则不排除近期降息可能[2][15][16]

市场表现 - 韩国综合指数1月12日开盘上涨1.17%，报4639.89点 [1] - 现货黄金1月12日突破4560美元/盎司，创历史新高 现货白银突破82美元/盎司，日内上涨约3% [1] - 1月9日美国三大股指全线收涨，道指上涨0.48%至49504.07点，标普500指数上涨0.65%至6966.28点，纳指上涨0.81%至23671.35点 道指与标普500指数创历史收盘新高 [1] - 全周累计来看，道指上涨2.32%，标普500指数上涨1.57%，纳指上涨1.88% [1] - 1月9日欧洲三大股指全线上涨，德国DAX指数上涨0.53%至25261.64点，法国CAC40指数上涨1.44%至8362.09点，英国富时100指数上涨0.8%至10124.6点 [1] - 全周累计来看，德国DAX指数上涨2.94%，法国CAC40指数上涨2.04%，英国富时100指数上涨1.74% [1] 宏观事件前瞻 - 1月13日晚间将公布2025年12月美国CPI数据，市场普遍预计通胀仍处高位，可能支持美联储1月暂停降息 [2] - 美联储将于1月15日凌晨发布关于地区经济状况的最新褐皮书调查 [3] 公司动态 - 苹果公司正在加速推进CEO蒂姆·库克接任者的遴选工作，现任硬件工程高级副总裁约翰·特努斯被视为头号热门人选 有报道称库克或最早今年卸任，未来可能任董事会主席 [4] - OpenAI与日本软银集团共同向基础设施公司SB Energy投资10亿美元，以支持其作为数据中心开发商和运营商的业务增长 [4] 国际政治经济 - 美国总统特朗普1月11日再次对古巴施压，威胁古巴若不尽快“达成协议”，将面临“零石油、零资金”流入的局面 [5]

美联储主席鲍威尔面临刑事调查 - 美国哥伦比亚特区联邦检察官办公室已就美联储华盛顿总部翻修事宜，对美联储主席鲍威尔启动刑事调查[1] - 美国司法部已向美联储发出传票，威胁进行起诉[4] 前总统特朗普对鲍威尔的施压与威胁 - 特朗普在2025年再次就任总统后，反复抨击并威胁起诉鲍威尔[5] - 特朗普敦促美联储降息以提振经济、降低政府借贷成本，并因不满其降息不力多次要求鲍威尔辞职[5] - 特朗普批评据称耗资数十亿美元的美联储大楼翻修工程，称鲍威尔“严重无能”，并多次表示考虑对其提起重大诉讼[5] 美联储货币政策与经济展望 - 美联储在2025年12月10日的会议上决定降息25个基点，过去三次会议已累计下调政策利率0.75个百分点[6] - 降息旨在稳定劳动力市场，并在关税影响消退后使通胀恢复至2%的下降趋势[6] - 美联储对2026年底联邦基金利率的预测中值为3.4%，对2027年底的预测中值为3.1%，与2025年9月预测持平[6] - 美联储认为财政政策将保持支持性，人工智能和消费者支出将继续，因此2026年经济增长的基本预期是稳健的[6] 对当前通胀原因的分析 - 美联储主席鲍威尔表示，当前通胀率超过美联储2%的目标，主要是由于特朗普政府提高进口关税所致[7] - 鲍威尔重申，关税对通胀的影响可能只是“一次性的价格上涨”[7]

文章核心观点 - 多家机构认为A股市场生态正发生系统性重塑，“长牛、慢牛”的基础不断夯实，春季行情有望逐步展开 [1][5] - 弱美元周期、全球经济共振修复以及国内外长线资金流入，预计将共同提振A/H股表现 [1][14] - 12月通胀数据稳中有升，核心通胀展现韧性，但物价弹性的打开仍需内需政策发力 [3] 焦点锐评：宏观经济数据 - **12月CPI数据**：2025年12月，中国CPI同比上涨0.8%，涨幅创2023年3月以来最高；核心CPI同比上涨1.2%，涨幅连续4个月保持在1%以上；CPI环比由上月下降0.1%转为上涨0.2% [3] - **12月PPI数据**：PPI同比下降1.9%，降幅比上月收窄0.3个百分点；环比上涨0.2%，连续3个月上涨 [3] - **解读**：食品价格低基数、金价重拾升势及全球工业金属价格上涨是核心贡献，内需相关价格相对稳定；核心通胀韧性有望延续 [3] 权益市场：机构观点与市场表现 - **市场生态与前景**：A股市场生态正发生系统性重塑，新“国九条”推动市场向投融资并重转型，上市公司质量和投资者保护持续改善，长期资金占比稳步提高 [5] - **春季行情催化**：支撑前期市场的流动性因素（如两融、险资）在1月有望延续；人民币升值创造的偏暖环境仍有演绎空间；1月降准降息等政策前置发力、基本面数据改善及年报业绩预告披露是潜在催化 [6] - **资金与风格判断**：1月A股预计呈现结构性增量资金流入格局，人民币升值及岁末年初外资布局窗口有利于大盘风格；保险资金在政策支持下预计持续增量流入 [7] - **近期市场表现**： - **A股主要指数**：截至统计时，万得全A收盘6737.75点，近一月上涨6.69%；上证指数收盘4120.43点，近一月上涨5.00%；科创50指数近一周上涨9.80% [10] - **港股与美股**：恒生指数收盘26231.79点，今年以来上涨2.35%；标普500指数收盘6966.28点，近一周上涨1.57% [10] - **中国债市**：中证转债指数收盘513.79点，近一月上涨6.17% [10][11] - **商品与外汇**：COMEX黄金收盘4518.40美元/盎司，近一月上涨7.13%；美元兑人民币中间价为7.01，近一月贬值0.90% [11] 行业研究：具体板块观点与估值 - **房地产**：非常看好地产板块今年的投资机会，政策环境调整概率较大，龙头房企盈利改善趋势基本确认，建议重点布局优质龙头房企 [13] - **商业航天**：产业处于规模化基建初期，政策支持明确，低轨卫星互联网星座将于2025年开启高密度组网，2025-2027年为关键窗口期，产业有望迎来爆发期 [13] - **市场结构机会**：弱美元周期下，科技、出海等新经济持续向好，内需板块也将随企业盈利改善迎来补涨 [14] - **行业估值水位**（部分列示）： - **偏高估/高估行业**：综合（历史分位74.68%）、国防军工（78.50%）、传媒（75.53%）、计算机（97.16%）、电子（89.98%）、房地产（88.96%） [16][17] - **偏低估/低估行业**：有色金属（34.85%）、建筑装饰（39.71%）、环保（39.97%）、非银金融（14.67%）、公用事业（24.51%）、家用电器（30.10%）、食品饮料（11.70%）、农林牧渔（10.34%） [16][17] 宏观与固收：海外经济与债券市场 - **美国经济**：2025年第三季度美国实际GDP环比折年率达4.3%，超预期，主因居民消费和净出口表现强劲；但企业投资韧性出现走弱迹象，预计第四季度环比折年率或下滑至1-2% [19] - **债券市场**： - **二永债**：债基费用新规落地后市场担忧缓和，但对二永债的谨慎态度或边际软化；建议关注3年以内的短端品种，可适当下沉优质城农商行 [20] - **债市预期**：人民币贬值压力缓解为国内货币政策打开空间，债市预期可能开始校正，利率出现下降趋势 [21] 资产配置建议 - **配置方向**：建议继续布局春季行情，成长和周期均衡配置；月度级别关注有色、化工、军工、存储、游戏、新能源（电池/风电）、医药等行业 [23] - **主题投资**：短期主题投资占优，结合交易拥挤度，建议关注人形机器人、脑机接口、国产算力等方向 [23]

文章核心观点 - 文章对近期海外宏观经济高频数据进行了系统性跟踪与回顾，重点分析了美国、欧元区及日本的经济表现，涵盖了就业、需求、物价、金融状况等多个维度，旨在为投资者提供最新的海外经济动态概览 [1][4] 过去一周重要数据回顾 - **美国数据表现分化**：12月ADP就业人数增长4.1万人，低于预期的5万人 [15]；11月JOLTs职位空缺数为714.6万人，低于预期的760万人 [15]；10月贸易逆差缩窄至294亿美元，为2009年中以来最低 [15]；12月ISM服务业PMI升至54.4，高于预期的52.2 [15]；12月ISM制造业PMI为47.9，连续10个月萎缩 [15]；12月季调后非农就业人口增加5万人，低于市场预期的6万人 [15]；1月密歇根大学消费者信心指数初值54，创四个月新高 [15] - **日本薪资增长疲软**：2025年11月，日本名义现金收入同比仅增长0.5%，远低于预期的2.3% [16] - **欧元区通胀放缓**：德国2025年12月CPI同比上升1.8%，低于预期的2.1% [16]；法国2025年12月CPI同比上升0.8%，略低于预期的0.9% [16] 周度经济活动指数 - **美国经济活动指数回落**：1月3日当周，美国WEI指数降至2.13%，前一周为2.49% [6][19] - **德国经济活动指数回升**：1月4日当周，德国WAI指数升至0.07%，前一周为0.05% [7][19] 需求 - **消费**：美国红皮书商业零售同比增速边际回落，1月3日当周同比降至7.1%，前一周为7.6% [8][23] - **地产**：美国30年期抵押贷款利率小幅回升至6.16% [8][26]；同时抵押贷款申请数量回升，1月2日当周MBA市场综合指数升至270.8，环比前一周上涨0.3% [8][27] 物价 - **大宗商品价格回升**：1月9日，RJ/CRB商品价格指数为301.47，较前一周上涨1.2% [8][42] - **美国汽油零售价格回落**：1月5日，美国汽油零售价为2.68美元/加仑，较前一周下跌0.3% [8][42] 就业 - **新增就业**：ADP周度新增就业人数回落，截至12月6日的四周累计新增就业人数为4.6万，前一周为7.0万 [9][32] - **失业情况**：美国初请失业金人数回升，1月3日当周为20.8万人，前一周为20.0万人 [9][33]；续请失业金人数同样回升，12月27日当周为191.4万人，前一周为185.8万人 [9][33] - **职位空缺**：职位空缺数回升，12月12日当周INDEED职位空缺指数周度均值为104.8，环比上周均值上升0.2% [9][36]；12月均值为104.8，高于11月均值103.1 [9][36] 金融 - **金融状况**：欧美金融条件宽松，1月9日美国彭博金融条件指数为0.863，一周前为0.795 [10][47]；同期欧元区彭博金融条件指数为1.754，一周前为1.619 [10][47] - **离岸美元流动性**：日元兑美元流动性改善，欧元兑美元流动性恶化，1月9日日元兑美元掉期基差为-17.7053bp，一周前为-25.3253bp [10][49]；欧元兑美元掉期基差为2.9254bp，一周前为3.2953bp [10][49] - **国债利差**：10年期美欧国债利差走阔至126.8bp，一周前为121.5bp [11][52]；10年期美日国债利差走阔至210.7bp，一周前约为207.4bp [11][52] 未来一周重要经济数据及事件 - **美国**：重点关注1月13日公布的12月CPI数据、1月14日公布的11月零售销售数据以及多位美联储官员的讲话 [18] - **欧元区**：关注1月15日公布的11月工业生产指数及贸易数据，以及欧洲央行官员的讲话 [18] - **日本**：关注1月13日公布的11月经常账户数据及1月15日公布的12月PPI数据 [18]

美国经济数据 - 美国10月贸易逆差大幅缩窄至294亿美元，为2009年中以来最低水平[1][9] - 美国12月ISM服务业PMI升至54.4，大幅高于预期的52.2[1][9] - 美国12月ISM制造业PMI为47.9，连续第10个月处于萎缩区间[1][9] - 美国12月季调后非农就业人口增加5万人，低于市场预期的6万人[1][9] - 美国1月3日当周初请失业金人数为20.8万人，续请失业金人数为191.4万人[3][9] 高频指标动态 - 美国1月3日当周WEI经济活动指数降至2.13%，前值为2.49%[2][13] - 美国1月3日当周红皮书商业零售同比增速边际回落至7.1%，前一周为7.6%[2][16] - 截至12月6日，ADP四周累计新增就业人数为4.6万，较前一周的7.0万回落[3][21] - 1月9日RJ/CRB商品价格指数为301.47，较前一周上涨1.2%[5][32] 全球其他地区 - 德国2025年12月CPI同比升1.8%，低于预期的2.1%，通胀超预期放缓[1][10] - 法国2025年12月CPI同比升0.8%，低于预期的0.9%[1][10] - 日本2025年11月名义现金收入同比仅增0.5%，远低于预期的2.3%[1][10] - 德国1月4日当周WAI经济活动指数微升至0.07%，前值为0.05%[2][13]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 供应端大周期拐点已至，需求方面降息支撑需求，政策延续和换车周期利好重卡需求，但房地产是主要拖累，供需矛盾不大，当前估值不高，通胀和产能周期拐点提升了下限，预判橡胶重心提高，择机买入，ru运行区间参考14000 - 18000元/吨，nr短中期支撑12400 - 12600，套利多ru空nr减仓[6] 各部分总结 宏观 - 房地产有政策预期，有待企稳，国内反内卷，外围美联储降息，资金面利好，但要提防美国衰退溢出，美国提出到2030年将GDP提升到40万亿美元，未来5年每年GDP名义增速将达5.5%左右，通胀将带来支撑[6] 供应 - 大周期拐点已到，原料易涨难跌，胶农库存在24 - 25年高位出清，高价刺激产出弹性大，低价则躺平或惜售，价格对产量影响最大，天气次之，原料和基差强反映现实强势，胶水对杯胶价差弱反映现实偏弱，当前胶价割胶积极性尚可，今年天然橡胶产区物候一般，降雨多且泰南11月有洪水，原料相对坚挺，加工端亏损，全球产量预期增长0.75%，原油相对低迷，合成胶相对原油处于中低位，天胶相对合成胶较高，合成对天胶的替代空间接近顶部[6] 库存 - 青岛库存处于中位附近，比2016年增长不少，库销比不低，但考虑今年进口量大增，产区对我国出口量占比处于高位，库存不算高，整体评价中性，后期留意季节性累库的高点，因浓乳分流及产能问题，全乳产量受挤压，交易所仓单十年最低，顺丁橡胶库存相对偏高，下游全钢胎库存低于去年，半钢胎库存高位边际去库，考虑市场规模扩大，评价中性[6] 需求 - 2025年房地产数据持续恶化拖累市场，新开工不到高峰期三分之一，困境反转仍需时日，受地产实物工作量暴跌拖累，公路货运量艰难恢复，2024年追上2019年，2025年环比继续增长，重卡销量有政策和换车周期支撑，国内乘用车销量（含出口）表现亮眼但边际增幅显露疲态，海外汽车销量震荡偏弱，海外更依赖轮胎替换需求，美联储降息有利于刺激需求，2026年全球需求预计增长2%左右[6] 价格指标 - 老全乳现货绝对价位回落至2024年拉升前的横盘区域，生产激励动力减弱但仍不差，ru基差处于多年高位，全乳 - 泰混低位，Ru1 - 9月差反弹至105强于去年，2701未开出，隔年9 - 1价差待观察，Nr连一 - 连三月差 - 80附近走弱，br连一 - 连三月差 - 65附近，现货全乳胶对20号胶价差低位反弹至近一年较高位置，合成胶Br相对于天然橡胶处于较低位置[14][16][24] 原料价格 - 泰国原料横盘偏强，海南走低，2025泰国原料价格相对成品较强，体现原料产能趋紧态势，但胶水 - 杯胶价差持续弱势，暗示供应问题不大，反内卷对天然橡胶和合成橡胶生产影响不大，合成橡胶更多是成本定价，与产能关系不大[34] 加工利润 - 泰国加工利润偏低，整体处于负值区域，体现加工产能过剩以及泰国原料偏紧[39] 库存情况 - 青岛库存中位附近，比2016年增长，库销比不低但考虑进口量大增库存不算高，整体评价中性，后期留意季节性累库高点，丁二烯港口库存大幅处于区间高点，交易所ru仓单和nr仓单处于多年低位，nr仓单目前仍处于多年最低位置附近，交易所对nr交割替代品征求意见，非洲胶符合标准，后期非洲胶进口可能明显增量，对非洲国家0关税扩围未来也可能实施，合成胶库存中性，顺丁橡胶厂内库存此前回落至两年多低点后反弹，贸易商库存回落至低点，全钢胎库存天数处于近年中高位，半钢胎库存天数高位[45][55][61] 供给端 - ANRPC在11月初公布数据，今年前三个季度全球天然橡胶累计产量预计增加2.3%，消费量预计下降1.5%，截至10月产量微增，今年全球产量预期增长0.75%，全球产能接近天花板，ANRPC成员国2024年减0.12%，比高峰期减5.3%，全球2024年增2%，2025预测增0.75%，全球产量在2019年后高位震荡略有走高，东南亚产量在2018年见顶后走平，其他国家产量仍呈增长态势但增速放缓，ANRPC产能将进入赤字模式（不包括非洲、缅老），高价刺激产出弹性大，低价躺平，2021和2024价格高企令开割面积逆势上升，价格对产量影响最大，天气次之，2024年高价刺激开割面积增加但单产下降超5%，2018产量见顶，2024及以后首次开割的翻新面积低于自然更替需求将出现缺口，2025年前三个季度全球天然橡胶累计产量料增2.3%，消费量降1.5%，2024年1至12月成员国天然橡胶累计产量同比减少仅在0.5%以内，中国2025年前9个月天胶产量增超7%，2024年中国天然橡胶产量91.14万吨，同比增加10%，2024年橡胶进口量低于往年，因欧盟eudr分流，海外补库，套利需求减少，2025年前10个月我国天然及合成橡胶（包括胶乳）累计进口量较2024年同期增加15%，目前EUDR继续推迟至2026年底和2027年，供需过剩大周期拐点已至，2024高价刺激开割面积增加但单产无力提升，底部支撑越趋坚实（全乳成本12000元/吨附近），产能受天气、病虫害、利润空间等因素影响，宏观和政策影响的需求决定高度，产区存在橡胶树龄结构老化迹象，尤其在印尼，NINO指数未超出阈值，无明确指引[74][75][82] 需求端 - 25年全钢胎开工率整体走高但仍偏低，处于近年区间低位，当前半钢胎开工率不高，轮胎产能边际往东南亚转移，截至2025年11月，轮胎外胎产量累计同比增0.6%，边际继续回落，增速较去年大幅减慢，轮胎出口数量累计同比增3.8%，增速继续边际走低，表现相对较好但低于去年，重卡销量有政策和换车周期支撑，以旧换新政策对重卡销量有提振，2025年12月我国重卡市场销售9.5万辆左右，环比下降约16%，比上年同期增长约13%，雅江水电站等大基建发力对重卡需求长期利好，国内乘用车销量（含出口）表现亮眼但边际增幅显露疲态，海外汽车销量震荡偏弱，总体海外汽车销量一般，海外更依赖轮胎替换需求，美联储降息有利于刺激需求，水泥产量去年负增长，今年边际好转，截至11月累计同比负增长加深，交通投资是稳增长重要抓手，7月雅鲁藏布江超大型水电工程开工，后续新藏铁路公司成立，2025年1 - 10月房地产数据持续恶化拖累市场，新开工不到高峰期三分之一，鉴于地产周期长且人口形势不乐观，困境反转仍需时日，公路货运量艰难恢复，2024年追上2019年，2025年继续增长，受地产实物工作量暴跌拖累，且铁路和水路运输有替代[106][110][115]

全球宏观经济数据与政策 - 美国12月CPI数据预计将显著反弹，机构普遍预期核心CPI环比将远高于10-11月平均水平，摩根士丹利预测为0.36%，彭博经济研究预测为0.38%，但分析认为反弹主要源于政府停摆期间的统计扭曲 [5][6] - 美国将公布11月PPI与零售销售数据，市场预期核心PPI环比增速维持温和，11月整体零售销售额预计环比反弹0.7% [7] - 中国将公布12月进出口数据，中金公司预计12月出口同比增长3.0%（前值5.9%），进口同比下降2.9%（前值增长1.9%） [4] - 美联储将于1月14日发布经济状况褐皮书，上次报告显示就业市场疲软、企业支出因成本上升可能加剧通胀担忧、消费者呈现K型分化 [8] - 月底议息会议前，包括纽约联储主席威廉姆斯在内的多位美联储官员将密集发声 [19] 地缘政治与重要事件 - 美国政府月底再度面临停摆风险，相关拨款法案将于下周提交至参议院审议，其进展将直接决定风险高低 [16] - 美国最高法院推迟对特朗普关税案件的判决，下次判决将在1月14日 [15] - 七国集团财长会议将讨论稀土问题 [20] - 加拿大总理将于1月13日至17日访华，讨论贸易、能源、农业和国际安全等议题 [17] - 德国总理访问印度至1月13日，计划会见商业领袖 [18] - 特朗普透露委内瑞拉反对派领导人马查多或于下周访美 [19] - 二十届中央纪委五次全会将于1月12日至14日召开 [26] 产业动态与科技前沿 - 2026核聚变能科技与产业大会将于1月16日至17日在合肥举办，是国内核聚变能领域规格最高的盛会之一，预计国内主要核聚变项目总投入达1465亿元 [21] - 第五届AIGC中国开发者大会将于1月17日在北京举办，第二届中国eVTOL创新发展大会将于1月15日至16日在上海召开 [22] - 中国核能领域首部基础性法律《原子能法》将于1月15日正式施行 [23] - 美国底特律车展将于1月12日开幕，持续至1月25日 [22] - 广期所宣布自1月13日结算时起，铂、钯期货合约涨跌停板幅度调整为16%，交易保证金标准调整为18% [24] - 美国能源信息署短期能源展望报告将于1月13日发布 [25] 公司财报与资本市场 - 台积电将于1月15日美股盘前发布2025年第四季度财报，市场普遍预期营收约为1.011万亿新台币，每股收益2.72新台币，其业绩指引被视为全球AI产业链的风向标 [10] - 摩根大通将于1月13日拉开美国大型银行季度财报季序幕，美国银行、花旗、高盛、摩根士丹利、贝莱德等多家金融机构将陆续发布财报 [11] - 兆易创新香港IPO预计股票将于1月13日开始交易，寻求发行2890万股，发行价指导区间顶端为每股162港元 [12] - 豪威集成电路申请香港IPO，寻求发行4580万股，发行价指导区间顶端为每股104.80港元，预计1月12日开始交易 [13] 其他市场与政策 - 第六批国家高价值耗材集采启动，涉及药物涂层球囊类、泌尿介入类医用耗材，将于1月13日开标 [27] - 日本市场1月12日因假日休市 [1]