黄金价格与金矿股近期表现 - 中东紧张局势持续，金价及金矿股受关注，但近期金矿股表现明显跑输黄金本身[3] - 2026年3月16日，伦敦现货金一度跌破5000美元/盎司，而主要金矿股大幅下跌[3] - 紫金矿业盘中跌幅一度超过6%，紫金黄金国际一度跌超7%，山东黄金、赤峰黄金、招金矿业等龙头股跌幅相当[3] - 截至当日中午收盘，紫金矿业跌4.67%，报收34.1元，盘中触及33.6元，相比1月底高点累计调整超过25%[4] - 多数金矿股已连创新低并跌破2月低点，自1月底见顶后，过去一个半月龙头股累计调整幅度在25%到30%左右[4] 金矿股走弱的原因分析 - 金矿股走弱除公司营运问题外，中东局势紧张导致油价飙升引发的通胀，让美联储等央行在降息处理上可能更谨慎，这对黄金构成利空[3] - 金矿股价波动涉及公司营运、债务等问题，以及股票市场情绪[5] - 近日油价上升推升通胀，使美联储难以再降息，甚至产生加息压力，不利金价[5] - 黄金价格一度急剧下跌是带动金矿股下跌最大原因，市场担心原油价格上涨引发全球通胀上升，从而影响年内美国降息决策[5] - 市场预期美国下半年最多降息一次，甚至可能不降息，这对金价短期构成压力[5] - 金矿股近期大幅调整反映了市场对成本上升、政策风险及全球经济复苏不确定的担忧，投资者下调了企业未来盈利预期[5] - 随着全球通胀预期升温，市场担心各国央行可能采取紧缩货币政策，也对金矿股构成压力[5] 黄金及金矿股未来展望 - 预计黄金短期内依然有调整压力，但第二季度可能迎来布局机会[3] - 支撑黄金中长期上升的基本因素依然存在，包括央行继续购买黄金等[3] - 中期来看，第二季度国际黄金价格有机会走出“先低后高”的行情[5] - 支撑黄金向上的因素依然存在，包括对全球经济发展的不确定性和全球央行继续增持黄金[5] - 中长期来看，考虑到全球地缘政治风险、货币超发等因素，黄金作为避险资产的地位难以动摇[5]

伊朗局势对全球资本市场的影响 - 伊朗局势持续影响全球资本市场，中东冲突加剧地缘政治担忧 [1] - 美国总统特朗普表示美以军事目标大体一致，且美方正与约7个国家商讨共同保障霍尔木兹海峡航行安全，但未计划终结对伊军事行动 [1][7] - 伊朗外长表示伊朗从未请求美国停火或谈判，将继续自卫，并愿意与相关国家就霍尔木兹海峡通航进行谈判 [1][8] 日本股市与机构观点 - 日本股市大幅跳水，日经225指数一度下跌近700点，跌幅超1.30%，东证指数一度跌1.20% [1][3] - 高盛因地缘政治担忧加剧，将日本东证指数三个月目标从4200点下调至3900点，六个月目标从4400点下调至4100点 [1][3] - 高盛预计通过霍尔木兹海峡的原油出口将减少21天（此前预期为10天），并将日本2026年实际GDP增长预测从0.8%下调至0.5% [3] 原油价格与通胀风险 - 高盛上调布伦特原油价格轨迹，预计3月达每桶110美元，4月达每桶85美元，第四季度回落至每桶71美元 [3] - 穆迪分析机构表示，中东冲突加大了通胀再度加速的风险 [1][4] - 摩根大通私人银行警告，若油价长时间保持在每桶90美元以上，可能引发标普500指数10%—15%的回调 [4][5] 日本央行政策与汇率 - 穆迪分析机构预计日本央行本周维持利率不变，并可能在年中前后加息至1% [1][4] - 日元兑美元汇率一度上涨0.3%至159.3，日本财务大臣表示正密切关注外汇市场，准备必要时采取行动 [4] - 穆迪分析机构指出，薪资增长放缓和实体经济数据疲软，难以支持超过1%的激进加息计划 [4] 地区冲突与事件 - 伊拉克什叶派民兵武装“鲜血守护旅”声明称，其袭击造成6名美军死亡，4人受伤 [1] - 伊朗外长透露，在战前与美国的间接核谈判中，伊朗曾提出愿意稀释丰度为60%的浓缩铀以表明无意寻求核武器 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告围绕铝、氧化铝、铸造铝合金的基本面数据更新进行分析，同时关注中东供应问题及氧化铝成本抬升情况，指出铸造铝合金跟随电解铝走势；还提及国际局势对油价及美国通胀数据对美联储货币政策的影响[1][2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪铝主力合约收盘价24960，较前一交易日跌280；LME铝3M收盘价3439，较前一交易日跌94 [1] - 沪氧化铝主力合约收盘价2956，较前一交易日涨91 [1] - 铝合金主力合约收盘价23655，较前一交易日跌335 [1] 现货市场 - 国内铝锭社会库存131.00万吨，较前一交易日持平；LME铝锭库存44.53万吨，较前一交易日降0.20万吨 [1] - 国内氧化铝平均价2698，较前一交易日持平 [1] - 保太ADC12价格24700，较前一交易日降100 [1] 综合快讯 - 特朗普称美军对伊朗石油出口枢纽哈尔克岛发动“猛烈空袭”，美退役军官称袭击可能导致油价“失控” [2] - 伊朗称若遭袭将对等摧毁地区内美方所有关联设施，还袭击美国花旗银行分行等 [2] - 美国1月核心PCE物价同比增3.1%，创两年增速新高，美联储预计下周货币政策会议维持利率不变 [2] 趋势强度 - 铝、氧化铝、铝合金趋势强度均为1，处于中性状态 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周美债收益率变动受美伊冲突影响，Q4GDP 下调和高位通胀降低美联储全年降息预期；美国私募信贷市场出现“赎回潮 + 设置赎回上限”事件，增速快且出险压力攀升；监管层面有政策转向迹象，但监管规则转向能否收敛私募信贷风险存疑；美国宏观经济指标中，GDP、通胀、就业、景气指数等有不同表现；各类资产价格有不同涨跌情况[2][3][6]。 根据相关目录分别进行总结 美债利率本周回顾 - 本周（2026 年 3 月 6 日 - 2026 年 3 月 13 日）美债收益率变动：1 个月期（0bp，3.75%）、1 年期（+11bp，3.66%）、2 年期（+17bp，3.73%）、5 年期（+15bp，3.87%）、10 年期（+13bp，4.28%）、30 年期（+13bp，4.90%）[13]。 - 市场交易主线是美伊冲突，霍尔木兹海峡基本关闭使全球石油供应中断、油价飙升，Q4GDP 下调和高位通胀降低美联储全年降息预期，美元走强、股债承压[2][13]。 - 美国私募信贷市场出现“赎回潮 + 设置赎回上限”事件，摩根士丹利与 Cliffwater LLC 对旗下私募信贷基金实施赎回限制，市场对私募信贷收益率与信贷质量预期下调，加剧市场对私募信贷市场流动性的担忧；截至 2026 年 2 月 11 日，美联储商业银行向非存款金融机构（NDFI）提供贷款增长至 1.9 万亿美元，较 2025 年年初增长 35%[3][14]。 - 监管层面出现政策转向迹象，美联储监管副主席米歇尔·鲍曼提出应赋予银行更大业务灵活性以缩小非银金融机构市场规模，美联储正重新修订《巴塞尔协议 III 终局》[4][15]。 - 监管规则转向能否有效敦促私募信贷风险收敛存疑，高风险私募信贷未必重回表内，可能加剧风险传导，短期内出现颠覆性调整概率不高，需警惕潜在系统性风险[5][16]。 - 3 年期美国国债拍卖表现偏弱，10 年期和 30 年期美国国债拍卖表现稳健[25][26]。 美国宏观经济指标点评 - 通胀：2026 年 1 月核心 PCE 物价指数月度环比录得 0.4%，年度同比为 3.1%，显示通胀仍具粘性；2 月美国季调后核心 CPI 月度环比录得 0.2%，核心 CPI 年率为 2.5%，2 月未季调 CPI 年度同比录得 2.4%，整体符合预期，住房指数环比上涨 0.2%是推动整体 CPI 上涨的主要因素，受关税传导影响，服装价格环比上涨 1.3%，家庭用品价格同比上涨 3.9%[34]。 - 就业：截至 2026 年 3 月 7 日当周，美国初请失业金人数录得 21.3 万人，低于预期和前值；截至 2 月 28 日当周的续请失业金人数降至 185 万人，低于前一周；1 月美国 JOLTS 职位空缺录得 694.6 万人，显著高于预期和前值，创下自 2024 年 10 月以来最高水平[35]。 - 景气指数：2026 年美国 2 月成屋销售年化总数录得 409 万户，显著高于预期和前值，环比增长 1.7%，得益于住房负担能力的改善；美国 2025 年第四季度实际 GDP 年化季度环比修正值录得 0.7%，远低于预期和前值，经济增长大幅放缓受多个分项全面下调拖累[37]。 大类资产点评 - 债券：德债与日债收益率全线上行，德债收益率上行受欧元区通胀韧性及市场对欧洲央行降息预期推迟影响，日债收益率上行因市场定价日本央行政策正常化及通胀回升预期[39]。 - 权益：全球股市整体回调，俄罗斯 MOEX 逆势小幅上涨 0.62%，受能源及资源板块表现相对稳健带动；A 股上证综指下跌 0.70%，印度 Sensex30 下跌 5.52%，日经 225 下跌 3.24%[39][40]。 - 大宗：能源与煤炭走强、加密资产上涨，贵金属与部分农产品小幅回落；涨幅前三的是布伦特原油上涨 11.27%、焦煤指数上涨 5.16%、比特币上涨 4.16%；跌幅前三的是伦敦金下跌 1.62%、CBOT 小麦下跌 0.49%、LME 铜下跌 0.39%[40][41][42]。 - 外汇：主要货币普遍走弱，俄罗斯卢布、日元与印度卢比跌幅居前，分别下跌 1.42%、1.40%、1.20%[43]。 市场跟踪 - 展示了本周全球主要经济体国债利率涨跌幅、全球主要股指涨跌幅、主要大宗涨跌幅、全球主要外汇涨跌幅（兑人民币）等图表[45][47][50][52]。 - 提供了美国、日本、欧元区最新经济数据面板，包括 GDP、通胀、就业、PMI 等指标[55][60][65]。

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周黄金小幅震荡，2026年伦金和沪金二大指数涨跌幅分别为17.59%和15.9%，上周伦金和沪金涨跌幅分别为 -1.76%和 -0.68% [7][28] - 2022年6月CPI和PCE见顶回落，核心CPI和核心PCE下行，2024年9月以来CPI强势震荡，核心通胀平稳，美国2月CPI同比上涨2.4%，地缘政治升级油价上涨通胀或再起[7][32] - 2023年10月中下旬美中期国债利率震荡下行至今年1月，2024年宽幅震荡，2025年国债收益率震荡回落至低点附近反复，2月以来企稳反弹，实际利率继续下行[7][37][42] - 2024年全球黄金供需宽松因库存上升，央行购金超1000吨，国内黄金供需紧平衡，供应微增，需求结构变化，2025年全球和国内投资需求创新高，2026年国内黄金首饰需求或因税收新政和金价高位继续下降[7][54] - 美国2月非农就业人数净减少9.2万，失业率环比增0.1个百分点至4.4%，平均每小时工资环比升0.3%，四季度GDP同比涨2.23%，2月ISM制造业PMI录得52.4，服务业PMI56.1[7][45][48] - 上周五黄金震荡调整，美元指数创新高，风险资产下跌利空黄金，短线关注市场流动性风险、美元指数走势、避险情绪，中线关注油价上涨带来的通胀问题是否引发美国加息，长期去美元化利好黄金，技术上短线或有反复，操作上建议黄金剩余多单中期持有等待加仓，期权短线双买策略 [8] 各目录总结 周度观点及策略 - 基本面呈现黄金走势、通胀、利率、供需、美国经济等情况，展望黄金走势并给出操作建议 [7][8] 期现市场 - 上周黄金小幅震荡，2026年伦金和沪金二大指数涨跌幅分别为17.59%和15.9%，上周伦金和沪金涨跌幅分别为 -1.76%和 -0.68% [22][28] 通胀 - 2022年6月CPI数据创新高9.1%后温和下行，PCE同期见顶回落，核心CPI和核心PCE下行，2024年9月以来CPI强势震荡，核心通胀平稳，美国2月CPI同比上涨2.4%，地缘政治升级油价上涨通胀或再起[32] 利率 - 2023年10月中下旬美国中期国债利率震荡下行至今年1月，2024年宽幅震荡，2025年国债收益率震荡回落至2023年以来低点附近反复，2月以来企稳反弹，实际利率继续下行[37][42] 美国经济 - 美国四季度GDP同比上涨2.23%，由2.33%回落0.1%；2月ISM制造业PMI录得52.4，小幅回落0.2%，服务业PMI56.1，大幅回升2.3%，2月非农就业人数净减少9.2万，失业率环比增长0.1个百分点至4.4%，平均每小时工资环比升0.3%[45][48] 黄金供需平衡表 - 2024全球黄金供需宽松因库存上升，央行购金超1000吨，国内黄金供需紧平衡，供应微增，需求结构变化，首饰需求降，金条金币和投资需求升，2025年全球和国内投资需求创新高，2026年国内黄金首饰需求或因税收新政和金价高位继续下降[54] 汇率 美元指数 - 提及人民币汇率、美元指数、欧元兑美元、美元兑日元、英镑兑美元、美元兑加元等，但未给出具体数据和结论[67][70][75] 黄金内外价差 - 沪金多数情况溢价[85] 金银油比价 - 提及金银比和金油比，但未给出具体数据和结论[92]

报告行业投资评级 - 震荡运行 [3] 报告的核心观点 - 成材上周反弹，周度基本面符合预期，产量和表观需求量均有上升，累库速度下降，库存高点临近，因原油价格上涨，通胀致市场整体价格上移，上游原料上涨带动钢价重心上移，钢材仍建议重点关注下游需求情况 [2] 根据相关目录分别进行总结 钢铁行业生产情况 - 2026年3月上旬，重点统计钢铁企业生产粗钢2011万吨，平均日产201.1万吨，日产环比下降0.8% [2] - 2026年3月上旬，钢材库存量1781万吨，环比上一旬增加47万吨，增长2.7% [2] 钢厂产能与盈利情况 - 上周，247家钢厂高炉炼铁产能利用率82.92%，环比减少2.40个百分点，同比减少3.65个百分点 [2] - 上周，钢厂盈利率41.13%，环比增加3.03个百分点，同比减少12.12个百分点 [2] 独立电弧炉钢厂情况 - 上周，全国94家独立电弧炉钢厂平均产能利用率50.44%，环比上升29.73个百分点，同比下降3.05个百分点 [2] - 上周，全国94家独立电弧炉钢厂平均开工率57.34%，环比上升32.63个百分点，同比下降12.59个百分点 [2] 钢坯价格情况 - 上周末，唐山迁安普方坯资源出厂含税稳，报2970元/吨 [2] 后期关注因素 - 宏观政策；下游需求情况 [3]

报告核心观点 - 报告基于2026年政府工作报告，从债市角度解读了经济增长、财政政策与货币政策的三大核心关注点，认为政策整体呈现“务实、稳健、优化”的基调，对债市影响中性偏谨慎 [7] - 经济增长目标首次设定在4.5%-5%区间，为结构性改革预留空间，预计名义GDP增速约5%，对应十年期国债收益率中枢约2% [8][12] - 财政政策呈现“总量稳健、结构优化”特征，广义赤字率小幅收敛，资金使用更注重效率与结构性发力 [21] - 货币政策维持“适度宽松”但进行结构性优化，重心转向巩固低利率成果及清理隐性成本，预计降息空间有限，资金面保持平稳，长端利率可能承压 [37][45] - 短期债市估值吸引力下降，10年期国债收益率在1.8%以下缺乏足够安全保护，需关注春季可能出现的回调压力 [49][51][53] 1. 经济增长：目标适度下修，为高质量发展留出空间 - 2026年经济增长目标设定在4.5%-5%区间，是改革开放以来（除2020年）首次回落至5%以下，旨在为结构性改革和培育新动能预留空间 [8] - 历史经验显示，增长目标区间常以中下限为“底线”，因此2026年目标可以理解为以4.5%“守底线”，以5%“力争实现” [9] - 名义GDP增速是十年期国债收益率的长期定价锚，近三年（2023-2025年）两者平均存在2.13个百分点的缺口 [12] - 国际经验表明，当名义GDP增速处于4.5%-5%时，对应的十年期国债收益率中枢约在1%-3%区间；鉴于2026年名义GDP增速预计在5%左右，国债收益率中枢预计仍将落于2%附近 [12] - 通胀目标设定为“居民消费价格涨幅2%左右”，自2025年四季度以来CPI已回升，若通胀温和回升可能对债市收益率构成上行压力 [16][20] 2. 财政政策：总量稳健、结构优化 - 狭义赤字率设定在4%左右，与2025年持平；但广义赤字率（狭义赤字+特别国债+专项债）预计较2025年小幅收敛约0.4个百分点，体现“总量稳健、结构优化” [21] - 总赤字5.89万亿元中，中央赤字加码2300亿元至5.09万亿元，地方赤字保持8000亿元不变；专项债额度4.4万亿元持平 [22] - 特别国债总额度1.3万亿元不变，但结构有调整：用于补充国有大行资本的规模从5000亿元调降至3000亿元；用于消费品以旧换新的直接资金减少500亿元至2500亿元，同时设立了1000亿元财政金融协同促内需专项资金 [22] - 专项债用途明确转向支持重大项目与化解地方债务，在“3年6万亿”化债计划收官之年，化债专项债发行显著前置，目前已发行超过7300亿元 [26] - 一般公共预算支出增速设定为4.4%，与去年预算持平；政府性基金预算支出增速设定为5.1%，较去年23.1%的预算增速大幅下调 [28][29] - 财政政策正从总量扩张转向更注重资金效率、节奏控制和培育内生动能的新阶段 [21][34] 3. 货币政策：维持宽松基调，发力结构性优化 - 货币政策延续“适度宽松”总基调，但核心目标明确为“稳增长”与“促物价”双重锚定 [37] - 工具运用强调“灵活高效运用降准降息”，考虑到当前政策利率已处历史低位，预计2026年降息或仅一次，降准可能1-2次，操作将更具前瞻性与审慎性 [38] - 信贷导向从“推动成本下降”转向“促进社会综合融资成本低位运行”，并着力“降低融资中间费用”，表明政策重心转向巩固低利率成果及清理隐性成本 [39] - 支持对象从聚焦股市、楼市更明显地转向“扩大内需、科技创新、中小微企业”等实体经济关键领域 [41] - 预计资金面保持平稳，DR001运行在略低于公开市场操作利率5-10基点的水平，DR007维持在略高于政策利率约10基点的位置 [45] - 长端利率或因降息预期减弱及经济物价回升目标而承压 [45] 4. 债市周度回顾与观点 - 过去一周（2026/3/2-2026/3/6）债市有所回暖，现券收益率大多下行，短端表现优于长端，曲线走陡，主要受中东局势恶化、全球风险偏好回落及偏弱的PMI数据等因素影响 [48] - 当前10年期国债收益率已下行至1.8%以下，报告认为其赔率吸引力有所下降，短期内重仓参与的性价比一般 [49] - 若DR007维持在1.50%附近，10年期国债收益率的合理位置可能在1.8%-1.9%左右，当下1.8%以下的收益率可能蕴含了对资金利率回落、信贷不强、财政发力克制等多方面的乐观预期 [51] - 报告指出春季利空因素增多，债市可能面临回调压力，但十债1.75-1.9%区间窄幅震荡的行情或将延续，若回调至接近1.9%或可寻找做多机会 [53]

行业与公司 * 宏观市场分析，涉及美国股市（标普500指数）、A股市场、美联储货币政策、全球地缘政治（美伊冲突、中美关系）及能源市场[1] 核心观点与论据 **宏观政策与市场拐点** * 2026年美国中期选举压力将倒逼政策转向，4月下旬可能成为美伊局势拐点，旨在压低油价并为美联储降息打开空间[1] * 标普500指数自高点回撤20%（约从7000点跌至5600点）被视为美国政策干预的关键阈值，历史上触及此阈值后均出现政策转向以稳定市场[2][3] * 市场存在两种演化路径：1)“时间驱动”，在4月中下旬主动平息冲突为5月选举行情铺路；2)“危机驱动”，市场大跌倒逼政策干预；无论哪种路径触发，全球市场都将进入风险偏好上升阶段[3][4] **美联储政策与通胀** * 受地缘冲突推高能源与食品价格影响，市场对美联储降息预期已推迟至2026年12月前后[1][6] * 若地缘问题降温，降息预期可能修复；若能源食品成本持续高企，叠加经济数据走弱，海外市场滞胀预期可能成为主线[6] * 美国2月CPI数据显示结构性分化：能源项环比由-1.5%反弹至0.6%，后续面临较大上行压力；食品价格持续升温，环比从0.2%升至0.4%；核心服务通胀压力相对有限，但房租项价格压力持续[1][6][7] * 关税传导效应目前局限于服装和家用电器等特定品类，2月环比分别大幅提升至1.8%和3.1%[1][7] **地缘政治（美伊冲突）与能源市场** * 霍尔木兹海峡是当前伊朗局势焦点，布伦特油价在85-120美元/桶区间剧烈波动[1][7] * 为对冲供应风险，IEA宣布释放4亿桶战略石油储备，美国财政部也暂时放宽对部分俄罗斯石油制裁约一个月[7][8] * 未来数周至4月中旬可能是美国设定的“止损线”，但冲突可能演变为长期低烈度地区冲突，导致地缘风险溢价长期存在于能源定价中[8] * 美国的选择将影响全球格局：若及时脱身，资源将转向聚焦亚太；若深陷其中，则俄罗斯短期受益，欧洲将成为最大输家[9] **市场传导与投资主线** * A股流动性高度挂钩美联储货币政策周期，若美联储未来降息，A股牛市行情有望延续[1][5] * 预计在4月出现转机、5月正式进入风险偏好回升阶段后，A股市场将受益，科技板块与PPI转正是核心主线[1][5] * 美伊冲突对美股的影响会传导至A股，传导机制包括：美联储政策通过抑制外部需求影响中国贸易前景，以及通过改变海内外资产相对性价比影响资金流向[5] **中美关系** * 中美巴黎经贸会谈主要目的在于延续关系稳定态势，并为后续元首互动铺垫[9] * 美方在会谈前发起针对中国等国的301调查，意图非常明显是为谈判创造新筹码[10] * 2026年是中美关系的“大年”，高层交往议程已提上日程[9] 其他重要内容 * 美国内政不稳、总统高频更迭是年初冲击事件趋于高频化的主要原因，这为中国出口带来了超预期的空间[2] * 在当前通胀约束下，若市场大跌，美联储可能难以大幅降息，但可参考2023年硅谷银行倒闭后的做法，通过创设新工具（如当时的银行定期融资计划投放近2000亿美元）进行精准流动性投放[3] * 美国2月CPI数据公布后，美债收益率走高，两年期和十年期收益率在周中分别上行至3.63%和4.19%左右，美元指数突破100[6] * 受新能源汽车税收抵免政策到期影响，美国新车和二手车价格持续疲软，1月零售数据中机动车环比为-0.85%[7]

纪要涉及的行业或公司 * 行业：原油、黄金等大宗商品市场，以及相关的宏观经济与货币政策环境 * 公司：未提及具体上市公司 核心观点与论据 **1 中东局势与油价影响** * 中东冲突导致美军费支出已超113亿美元，若油价升至120-160美元将引发通胀失控[1] * 霍尔木兹海峡若被封锁，将直接导致每天2050万桶原油产能无法进入市场，预计产生每天1000万桶供给缺口[6] * 瑞银测算，若封锁持续，3月底油价或达120美元/桶，4月底将升至160美元/桶[1][6] * 另一机构模型显示，每1%的供给损失对应4%的油价涨幅，若封锁持续一至三个月，油价高点将分别达到105美元/桶、139美元/桶和164美元/桶[6] **2 特朗普政府面临的困境** * 面临“耗不起”的困境：军费消耗巨大；单纯依靠空军无法扩大战果，可能需派遣最多2500名海军陆战队登陆；高油价（持续在100美元附近或飙升至120美元）带来通胀压力；国内MAGA阵营反战的政治压力[2] * 面临“撤不了”的困境：需对内宣布胜利以作交代；若撤离将损害石油美元体系信誉（中东盟友已支付近50年保护费）；难以满足伊朗提出的战争赔偿等条件[2][3] * 综合来看，特朗普政府更倾向于采取阶段性的战术收缩[1][3] **3 未来局势推演与尾部风险** * **乐观剧本**：内塔尼亚胡下台，为各方提供交代[4] * **中性剧本**：高油价迫使特朗普政府强行宣布胜利并撤军[4] * **悲观剧本**：美国对伊朗正式宣战，地面部队全面介入，升级为第六次中东战争[4] * **最大尾部风险**：类似“911”的极端事件，可能被利用以扭转共和党中期选举劣势（当前众议院胜率仅14%-18%）[1][4][5] **4 美联储货币政策与市场传导** * 市场传导路径：油价上涨 → 美国通胀上行压力 → 美联储降息预期减弱 → 利率曲线和美债收益率上行[6] * 全年降息预期已从最初的2.5次缩减至不足1次（目前为0.945次）[1][6] * 美联储3月大概率维持利率不变，降息将继续延后，但立即加息的门槛也很高[1][7] * 若市场开始定价加息预期，将引发跨资产类别“一步到位”式下跌，但这可能成为买入时机[1][8][9] **5 黄金价格分析与投资策略** * 金价对实际利率的敏感性显著提升，当前斜率高达1,287（即实际利率每上升100个基点，金价理论回调1,287美元/盎司）[1][7] * 若市场定价的全年23.6个基点降息预期被完全抹平，金价理论回调空间为304美元/盎司[1][7] * 金价理论极限下跌水平可能在4,700美元/盎司，关键技术支撑位（60日均线）在4,850美元/盎司[7] * 核心支撑买点区间在4,700-4,850美元/盎司[1][7] * 油价上涨引发的紧缩冲击构成黄金的“黄金坑”而非趋势反转，央行购金等长期支撑因素依然存在[1][7][8] 其他重要内容 * 中期选举影响：市场普遍预期特朗普将输掉众议院（概率82%-86%），这可能给2027-2028年财政带来巨大不确定性[4] * 历史参照：二战后20次中期选举，执政党在众议院平均丢失25.7个席位，仅2002年“911”事件后共和党在两院扩大了席位[4] * 通胀结构：油价推高总体通胀，但对核心通胀短期影响有限，占比较大的居住通胀持续疲软[8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中美经贸磋商在法国巴黎举行，此次谈判背景微妙，全面取消关税和取得重大突破可能性不大，但谈比不谈好 [8] - 原油关注上行风险，多单继续持有并关注仓位管理；菜粕短期供应担忧推升期价，中期需注意冲高回落风险 [10][12] - 各品种有不同走势，如黄金关注地缘政治冲突，铜国内库存减少限制价格回落等 [15] 各板块总结 金属板块 - **黄金**：地缘政治冲突爆发，关注流动性收缩，趋势强度为0 [15][19] - **白银**：关注流动性收缩，趋势强度为0 [15][19] - **铜**：国内库存减少限制价格回落，趋势强度为0 [15][24] - **锌**：价格承压，趋势强度为 -1 [15][27] - **铅**：国内库存增加施压价格，趋势强度为0 [15][30] - **锡**：震荡调整，趋势强度为0 [15][33] - **铝**：关注中东供应问题，趋势强度为1；氧化铝成本抬升，趋势强度为1；铸造铝合金跟随电解铝，趋势强度为1 [15][37] - **铂**：关注实际需求支撑力度，趋势强度为 -1 [15][40] - **钯**：总体偏悲观，趋势强度为 -1 [15][40] - **镍**：冶炼累库与宏观情绪共振，矿端紧缺托底下方，趋势强度为0 [15][45] - **不锈钢**：基本面与宏观施压，现实成本支撑，趋势强度为0 [15][45] 能源化工板块 - **原油**：继续关注上行风险，多单持有并关注仓位管理 [10][11] - **动力煤**：供需趋宽，煤价回调，趋势强度为 -1 [15][76] - **对二甲苯**：供应端减量，单边趋势仍偏强，趋势强度为1 [15][82] - **PTA**：供应端减量，单边趋势仍偏强，趋势强度为1 [15][82] - **MEG**：单边趋势仍偏强，趋势强度为1 [15][82] - **橡胶**：宽幅震荡，趋势强度为0 [15][94] - **合成橡胶**：日内宽幅震荡，价格中枢上移，趋势强度为1 [15][98] - **LLDPE**：地缘升级，裂解供应收缩延续，趋势强度为1 [15][102] - **PP**：多种原料供应受限，上游开工收缩，趋势强度为1 [15][103] - **烧碱**：驱动向上，但短期估值略偏高，趋势强度为1 [15][108] - **纸浆**：震荡运行，趋势强度为0 [15][112] - **玻璃**：原片价格平稳，趋势强度为1 [15][118] - **甲醇**：偏强运行，趋势强度为1 [15][121] - **尿素**：宽幅震荡，基本面对价格有支撑，趋势强度为0 [15][127] - **苯乙烯**：偏强震荡，趋势强度为1 [15][130] - **纯碱**：现货市场变化不大，趋势强度为1 [15][133] - **LPG**：地缘不确定性较高，趋势强度为1 [15][138] - **丙烯**：成本端地缘扰动，供应存减量预期，趋势强度为1 [15][138] - **PVC**：驱动向上，关注海外供应，趋势强度为1 [15][146] - **燃料油**：小幅盘整，价格短期仍处高位，趋势强度为0 [15][149] - **低硫燃料油**：窄幅调整，外盘现货高低硫价差继续上行，趋势强度为0 [15][149] 农产品板块 - **棕榈油**：炒作题材频发，油脂偏强运行，趋势强度为2 [15][171] - **豆油**：美豆成本支撑，短期高位震荡，趋势强度为1 [15][171] - **豆粕**：市场情绪偏强，或反弹震荡，趋势强度为1 [15][178] - **豆一**：产区现货稳定，盘面偏强，趋势强度为1 [15][178] - **玉米**：震荡运行，趋势强度为0 [15][181] - **白糖**：原油上涨带动，震荡偏强，趋势强度为1 [15][185] - **棉花**：关注外盘走势，趋势强度为1 [15][189] - **鸡蛋**：区间震荡，趋势强度为0 [15][195] - **生猪**：去库降重或将启动，现货承压，趋势强度为 -1 [15][198] - **花生**：关注宏观影响，趋势强度为0 [15][202] 其他板块 - **铁矿石**：近强远弱，价差正套，趋势强度为1 [15][62] - **螺纹钢**：成本重心抬升，价格宽幅震荡，趋势强度为0 [15][65] - **热轧卷板**：成本重心抬升，价格宽幅震荡，趋势强度为0 [15][65] - **硅铁**：市场多空情绪持续博弈，价格震荡，趋势强度为0 [15][69] - **锰硅**：市场多空情绪持续博弈，价格震荡，趋势强度为0 [15][69] - **焦炭**：下游补库热情发酵，宽幅震荡，趋势强度为0 [15][72] - **焦煤**：下游补库热情发酵，宽幅震荡，趋势强度为0 [15][73] - **原木**：供给回升库存累积，原木价格回调，趋势强度为0 [15][78] - **集运指数（欧线）**：地缘情绪主导，短线关注上行风险，趋势强度为1 [15][151] - **短纤**：高位波动，保持防范上行风险，趋势强度为1 [15][159] - **瓶片**：高位波动，保持防范上行风险，趋势强度为1 [15][159] - **胶版印刷纸**：观望为主，趋势强度为0 [15][162] - **纯苯**：偏强震荡，趋势强度为1 [15][166]