报告行业投资评级 - 中线展望为震荡，其中钢材、铁矿、废钢、焦炭、焦煤、硅锰、硅铁预计震荡运行，玻璃、纯碱预计震荡偏弱运行 [5][6][8][9][11][12] 报告的核心观点 - 中美贸易摩擦对黑色扰动减弱，临近淡季建材需求弱势，工业材需求6 - 7月有转弱迹象，需求端走弱叠加铁矿港口累库压制价格上方空间，价格在支撑位附近震荡等待新驱动 [1][2] - 前期价格下跌使盘面积累动能，宏观利好和焦煤消息催化后反弹力度大，但国内建筑业和制造业进入淡季，需求难见增量，铁矿发运量大增，双焦基本面未明显改善，成本支撑不牢固，价格重回弱势 [5] 根据相关目录分别总结 铁元素（铁矿） - 海外矿山财年末和季末冲量，7月上旬前发运将维持高位；钢企盈利率和铁水微降，预计短期维持高位；矿石有阶段性小幅累库预期但幅度有限，整体供需矛盾不突出，短期基本面健康，大幅下行可能性小，预计矿价震荡运行 [2] 碳元素（焦煤、焦炭） - 焦煤：近期停产煤矿数量增加，产量小幅下滑，但市场整体供应仍宽松，关注供应端收缩幅度；焦炭产量高位松动趋于下滑，焦企原料补库积极性不佳，上游库存处近年高位；供应端收缩有限，淡季下游刚需回落，上游去库压力大，短期价格偏弱运行 [3] - 焦炭：三轮提降落地，有进一步提降预期；部分焦企产量小幅下滑但整体持稳，下游钢厂补库积极性不佳，焦企去库压力大；铁水产量高位下滑，后市有回落预期；供应减量有限，需求支撑弱化，成本端拖累下价格仍有下跌空间 [7] 合金（硅锰、硅铁） - 硅锰：云南丰水期及广西电价优惠使生产成本修复，部分地区供应小幅增加，非标库货源紧张，厂家低价出货意愿有限；黑色市场淡季，下游压价心态浓，河钢集团6月采量增加；供需趋于宽松，锰矿价格有松动预期，厂家成本倒挂出货意愿低，短期盘面承压震荡运行 [3][11] - 硅铁：内蒙古某硅铁厂计划停炉影响产量，各产区成本波动不大，供应处较低位置，厂家低价出货意愿有限；钢招增加集中采购，受中高考及梅雨天气影响下游开工一般，终端用钢进入淡季，下游主动去库意愿强，市场情绪谨慎，金属镁市场采购情绪回升；供应小幅回升，需求有走弱预期，供需缺口趋于回补，成本或有拖累，后市关注钢招和生产情况，短期盘面震荡运行 [12] 玻璃、纯碱 - 玻璃：淡季需求下行，深加工需求同比偏弱，现货价格下滑，产销走弱；近期冷修点火预期均有，6条产线待出玻璃，供给端压力仍存；上游累库，中游库存下降，供给端传言扰动实质影响有限，煤炭价格预期松动，情绪波动反复；盘面贴水现货，湖北现货降价引导盘面下行，短期震荡偏弱 [5][8] - 纯碱：供给过剩格局未变，前期检修逐渐恢复，短期震荡偏弱，长期价格中枢下行 [5][9] 钢材 - 国内政策进入真空期，中美和谈结束，宏观波动收敛；本周五大材需求环比走弱，螺纹走弱明显，铁水高位见顶，钢材产量下滑明显；整体供需环比走弱但库存去化，自身基本面矛盾不大，主要受原料价格下跌和国内需求悲观预期压制盘面价格，关注国内需求能否维持库存去化；预计钢价短期震荡运行 [6] 废钢 - 随着建材淡季深入，螺纹表观需求下降，市场对淡季需求预期悲观，成材盘面价格承压；本周到货量再度下降，资源略紧支撑价格；成材价格承压下行，电炉谷电亏损，日耗减少，高炉铁水产量小幅下降，铁废价差走阔，废钢性价比下降，长短流程废钢总日耗下降明显；到货持续偏低，厂库下降但绝对水平处于同期高位；预计后市价格震荡 [6]

投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778 号 宝城期货煤焦早报（2025 年 6 月 12 日） ◼ 品种观点参考 时间周期说明：短期为一周以内、中期为两周至一月 | 品种 | | 短期 | 中期 | 日内 | 观点参考 | 核心逻辑概要 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 焦煤 | 2509 | 震荡 | 震荡 | 震荡 偏弱 | 低位震荡 | 多空因素交织，焦煤低位调整 | | 焦炭 | 2509 | 震荡 | 震荡 | 震荡 偏弱 | 低位震荡 | 多空博弈，焦炭低位整理 | 备注： 1.有夜盘的品种以夜盘收盘价为起始价格，无夜盘的品种以昨日收盘价为起始价格，当日日盘收盘 价为终点价格，计算涨跌幅度。 2.跌幅大于 1%为下跌，跌幅 0~1%为震荡偏弱，涨幅 0~1%为震荡偏强，涨幅大于 1%为上涨。 3.震荡偏强/偏弱只针对日内观点，短期和中期不做区分。 专业研究·创造价值 1 / 3 请务必阅读文末免责条款 观点参考 ◼ 主要品种价格行情驱动逻辑—商品期货黑色板块 品种：焦煤（JM） 日内观点：震荡偏弱 中期观点：震荡 参考观点：低位 ...

宏观经济 - 5月制造业PMI回升至49.5%，环比上升0.5%，但仍处于收缩区间，主要受生产指数、新订单指数、原料库存指数和从业人员指数环比上行影响 [1] - 4月CPI同比下降0.1%，PPI同比下降2.7%，其中生产资料价格和生活资料价格降幅扩大带动PPI同比降幅上升 [1] 股票市场 - 5月A股主要股指普涨，上证指数和深证成指分别上涨2.09%和1.42%，沪深300指数、中证500指数和中证1000指数分别上涨1.85%、0.70%和1.28% [2] - 31个申万行业中25个上涨，环保、医药生物、国防军工、银行和纺织服饰板块涨幅均超6%，电子板块跌幅超2% [2] - 银行板块上涨受益于公募新规利好，医药生物板块上涨受创新药政策扶持推动 [2] 债券市场 - 5月债市收益率分化，1年期国债收益率下行5个基点至1.46%，5年期和10年期国债收益率均上行5个基点至1.56%和1.67% [3] - 信用债收益率整体下行，1年期AAA级和AA级信用债收益率分别下行9个基点和10个基点至1.72%和1.84% [3] - 中证全债指数下跌0.06%，信用债表现好于利率债，中证企债指数、中证中票指数和中证短融指数收益率分别为-0.19%、0.43%、0.43%和0.17% [5] 全球市场 - 5月美国Markit综合PMI升至53.0%，欧元区制造业PMI为49.4%，仍处于收缩区间 [5] - 海外主要股指集体上涨，标普500指数、富时100指数、法国CAC40指数、德国DAX指数、日经225指数和恒生指数分别上涨6.15%、3.27%、2.08%、6.67%、5.53%和5.29% [5] - 布伦特原油现货价格上涨2.57%，伦敦黄金价格上涨0.51% [5] 基金表现 - 5月晨星中国开放式基金指数上涨0.88%，股票型基金指数和配置型基金指数分别上涨1.27%和0.64%，债券型指数上涨0.19% [13] - 价值风格基金表现优于成长风格基金，大盘价值股票型基金和大盘平衡股票型基金平均回报率分别为2.76%和1.83% [16] - 行业基金中，医药和金融地产表现突出，行业混合—医药基金、行业股票—医药基金和行业股票—金融地产基金平均回报率分别为6.44%、5.74%和2.67% [16] - 固收类基金分化，可转债基金和积极债券基金分别上涨1.23%和0.40%，利率债基金下跌0.10% [17] - QDII基金中，全球新兴市场股债混合基金和美国股票基金表现亮眼，平均回报率分别为12.89%和7.45% [17]

美国企业对华关税影响调查结果 - 中国美国商会调查显示 若未来6-12个月美国对华关税再次提高至145% 13%企业考虑将生产转移至中美以外的其他国家 9%企业计划减少对美国出口 [1] - 调查中没有任何企业表示会将生产转移回美国 显示在华美企对生产回归本土持极其谨慎态度 [1] - 特朗普政府累计对华加征关税曾达145% 5月中旬中美协议将相互加征关税下调115% 但部分美国对华关税下调仅暂停90天 未来可能再次上调 [1] 在华美企受关税影响程度 - 调查显示在5月中旬协议前 仅21%企业表示未受关税影响 44%受到一定程度影响 25%受到很大影响 11%受到极为巨大影响 [2] - 苏州某汽车压铸件生产企业表示 除成本外还存在客户指定零部件等制约因素 生产转移面临实际困难 [2] - 调查于5月23-28日进行 涵盖汽车 机械 消费 服务等112家不同规模企业 包括营收低于100万美元的中小企业 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 焦煤短期震荡、中期震荡、日内上涨，整体呈低位震荡态势，供应端不确定性增加及中美贸易摩擦缓和带动期货短线反弹，但中长期供需格局未扭转，反弹持续性待察 [1][5] - 焦炭短期震荡、中期震荡、日内震荡偏强，整体维持低位震荡格局，自身基本面变化不大，淡季压制产业氛围，焦煤供应扰动及中美摩擦缓和带动价格低位小幅反弹，多空博弈加剧 [1][6] 根据相关目录分别进行总结 焦煤 - 6月10日夜盘，焦煤主力合约偏强震荡，报收788元/吨，涨幅1.68% [5] - 甘其毛都口岸蒙煤最新报价900元/吨，周环比持平，折合期货仓单成本约870元/吨 [5] - 5月下旬以来部分煤矿产量回落，6月安监叠加环保压制，国内焦煤产量不确定性增加，钢联523家炼焦煤产量连续3周同比下降，蒙古国政坛动荡引发市场对蒙煤担忧 [5] 焦炭 - 日照港准一级平仓价最新报价1270元/吨，周环比下跌5.22%，折合期货仓单成本约1401元/吨 [6] - 本周焦煤产量连续第三周环比回落，焦煤现货价格止跌企稳，未缓解焦企经营压力，全国230家独立焦化厂产能利用率74.93%，环比降0.15% [6] - 截至6月6日当周，全国247家钢厂铁水日均产量241.8万吨，周环比降0.11万吨 [6]

前言 在国际经贸的大棋盘上，特朗普政府的每一步棋都备受瞩目。近期，特朗普政府对美国企业向中国出口 乙烷一事横加干涉，要求企业提供出口许可证，多家企业的申请遭到拒绝。 特朗普政府限制乙烷出口的命令一下达，美国乙烷生产商和出口商们瞬间陷入了困境。多家美国乙烷出 口商收到通知后，不得不紧急向华盛顿申请出口许可证。 这一举措看似是针对中国市场需求的 "精准打击"，实则蕴含着诸多复杂因素，且最终可能反噬美国自 身，就像一记重拳，本想砸向中国，却先砸在了美国的大动脉上。 贸易摩擦背景下的新动作 自中美贸易摩擦爆发以来，双方在关税、市场准入等多个领域展开了多轮博弈。今年 4 月 2 日，特朗普 提出 "对等关税"，美国对华进口商品关税一度飙升 145%，中方迅速回应，实施 "对等关税" 反制。 此后两个月，双方你来我往，贸易关系持续紧张。直到日内瓦贸易对话，才达成了一个为期九十天的 "休战" 共识，为紧张局势按下了暂停键。 然而，这个 "暂停" 仅仅是表面的平静。美国的核心诉求是制造业回流，联合盟友压制中国发展；而中 国则渴望公平竞争，摆脱美国在贸易、科技等方面的重重打压。矛盾的不可调和性使得双方在日内瓦会 议后依然暗自较 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 近期中美贸易摩擦复杂演绎，对全球贸易格局产生深刻影响，我国各省外贸发展程度不同，外贸强省受贸易冲击影响更大，报告聚焦各省对美贸易依存度及各地应对关税冲击的举措[7] 根据相关目录分别进行总结 各省对美贸易依存度如何 - 2024年我国对美出口总额37343亿元，占出口总额比重14.7%，出口区域集中度高，前8大对美出口省份占比达85% [1][7] - 山西、河南、四川、福建对美出口依存度较高，广东、浙江、江苏、上海等处于中游但出口体量大且占GDP比重相对高 [1][8] - 2018 - 2024年我国通过战略调整降低对美出口依存度，全国对美出口占比从19.3%降至14.7%，多数省份依存度下降 [2][8] - 2024年我国对美进口总额11639亿元，占进口总额比重6.3%，北京、上海进口规模领先，四川、天津依赖度突出，进口依赖度低于出口端且存在结构性差异 [2][12] - 我国对美出口以制造业产品为主，进口以技术及资源型产品为主，出口占比较高的有电机电气设备等，进口占比较高的有矿物燃料等 [2][16] - 各省对美出口商品特点：电机电气设备、机械器具零件是主流；河南、四川等区域出口商品集中度高；浙江、山东等区域集中度低；部分省份有特色产业 [3][20] 各地方政府如何应对关税冲击 - 2025年4月以来各地方尤其是外贸大省通过座谈会、调研了解企业情况并出台政策，从稳外贸和促内销两方面应对 [4][22] - 稳外贸举措：开拓多元化国际市场，如东莞支持企业参加展会等；强化金融支持，如深圳优化对外贸企业金融服务；优化通关效率，如深圳提升企业通关等效率 [4][23] - 促内销举措：各地通过政策引导打通内销渠道，如广州举办见面会，山东开展购物季活动，福建帮助企业拓展国内市场，四川搭建转内销平台 [4][24]

中美贸易摩擦背景 - 美国自2018年起对中国开启"301调查"，首轮对340亿美元中国商品加征25%关税，后续四轮扩大至大规模商品 [1] - 中国对等反制，对美国大豆、汽车、化工品等加征5%-25%关税，重创美国农产品出口 [3] - 2019-2020年美国将华为等列入"实体清单"，限制技术获取，并对1200亿、1800亿美元中国商品加征15%关税 [3] 关税政策升级 - 2021-2024年拜登延续对华关税，2025年起对中国太阳能晶片、多晶硅加征30%关税 [4] - 2025年美国对所有中国商品加征10%关税，后提升至34%甚至125%，中国同步反制并对美商品加征34%-84%关税 [6] - 中国实施稀土等关键资源出口管制，将美国实体列入管制清单并向WTO起诉 [6] 经济影响数据 - 美国贸易逆差从2018年9502亿美元增至2024年12117.5亿美元，90%关税成本转嫁至美国企业和消费者 [7] - 中国对美依赖度超10%的行业（计算机电子、家具、服装纺织）受冲击，但通过内需和产业升级保持经济韧性 [7] - 美国页岩油生产商因中国停止进口损失超100亿美元，原油出口量降至每日388.3万桶（环比降4%） [8] 能源领域博弈 - 中国停止进口美国原油导致美国出口量降至2020年以来最低点 [1] - 中国转向多元化能源进口，与俄罗斯、欧佩克及卡塔尔（2000万吨乙烷/年协议）合作 [8] 全球产业链冲击 - 全球供应链被打乱，跨国企业被迫调整生产布局，增加成本和运营风险 [10] - 东南亚国家成为生产基地转移选择，依赖中美市场的地区面临出口受阻 [10] 近期进展 - 2025年5月中美达成阶段性协议，美国将额外关税从145%降至30%，美股三大股指应声上涨 [10] - 双方同意建立新经贸对话机制，但结构性分歧仍需解决 [11]

海外策略：稳步扩张 - 美国经济保持稳步扩张态势，美联储年内降息预期维持在2次（约50bp），降息终点预期维持在3.5% [2] - 二季度美国实际GDP年化增速较前值回落0.8pct至3.8%，个人消费增速降至2.6%，私人投资（不含库存）增速降至1.6% [2] - 5月失业率较4月上行0.05pct至4.24%，连续第3个月维持在4.2%左右，Truflation日频通胀指数降至1.84% [2] - 财政赤字额达到$1,275亿，继续超出季节性水平，2025财年美国赤字水平将继续处于高位 [2] 海外市场表现 - 美股上周小幅上涨0.47%，企业盈利增长推动美股进入震荡上行趋势，但估值偏高限制上行空间 [3] - 美债利率预计维持高位震荡，建议配置中短久期美债 [3] - 美元受特朗普关税政策不确定性和美国债务压力扩张影响，趋势上不利 [3] - 人民币走势中性，中美贸易谈判和美元转弱为利多因素，关税和分红购汇季为利空因素 [4] - 黄金短期可能承压，但央行购金动力强劲，建议维持配置策略 [4] 中国经济：内需走弱 - 5月乘用车日均零售销量6.7万台，同比增长12.2%，但房地产销售同环比均转弱 [6] - 6月3-7日30大中城市新房日均成交面积同比下降7.5%，环比5月均值下降两成，二手房成交均价较年初下降9.6% [6] - 5月CPI同比持平于-0.1%，PPI同比大幅下行0.6pct至-3.3%，物价继续走弱 [6] - 5月出口增速放缓至4.8%，对美出口增速-34.5%，拖累加剧，对东盟、非洲等非美地区出口保持高速增长 [7] 中国财政与货币政策 - 1-5月政府债券发行融资节奏较快，年内仍有约7.5万亿政府债券新增额度 [8] - 央行释放呵护流动性信号，上周净回笼资金6,717亿，6月6日开展1万亿买断式逆回购操作 [8] - 央行新增"中央银行各项工具操作情况"栏目，提升货币政策透明度 [8] 中国策略：底线抬升 - 债市多空力量均衡，利率或维持低位低波，10年国债利率回调至1.7%-1.8%以上是较好介入时机 [10][11] - A股上周上证指数上涨1.13%，短期缺乏政策和基本面催化，但下行风险有限 [11] - 港股上周恒生指数上涨2.16%，美元指数偏弱有利于资金流向新兴市场，建议中高配红利资产 [11]

煤焦周度报告 20250609 正信期货研究院 黑色产业组 研究员：杨辉 投资咨询证号：Z0019319 基本面未有明显改善，双焦反弹力度不足 Email：yangh@zxqh.net | 报告主要观点 | | --- | | 版块 | 关键词 | 主要观点 | | --- | --- | --- | | 焦炭 | 价格 | 盘面低位反弹，空间预计有限；现货三轮提降落地 | | | 供给 | 焦企略有减产，整体供应仍偏高 | | | 需求 | 铁水延续小幅下滑，钢厂控制原料到货；投机情绪较弱，出口利润小幅增长，建材现货日成交量下滑 | | | 库存 | 下游降库，上游累库，总库存小幅增加 | | | 利润 | 焦企盈利微增，焦炭盘面利润小幅下滑 | | | 基差价差 | 焦炭09小幅升水，9-1价差震荡运行 | | | 总结 | 上周焦煤供应端消息较多，蒙古国上调煤炭资源税的传闻、主产地煤矿事故频发，或引发减产的猜测；加之中美元首通话，贸易摩擦预期降温；焦煤低 位强势反弹，并带动黑色整体反弹。截至周五收盘，焦炭09合约涨2.82%至1350.5，焦煤09合约涨4.99%至778.5。焦炭方面，三轮提降落地，但 ...