行业与公司 * 纪要涉及的行业为电解铝行业，并提及镍市场作为对比[1][12] * 主要讨论的公司包括中国宏桥、中孚实业、华通线缆、天山铝业、国电投能源、南山铝业等铝业公司，以及海外的南32、世纪铝业等[2][3][11] 核心观点与论据：供应端 * 全球电解铝供应紧张，国内产能利用率已达101.2%，扩张空间有限，新增产能主要为转移指标，总体新增约100万吨，占4500万吨总产能比例较小[1][5] * 海外供应状态割裂，AI投资推高电价可能导致欧美高成本铝厂面临停产风险，例如南32莫桑比克52万吨项目因电力合同到期面临威胁，世纪铝业冰岛工厂已停产20万吨[1][3] * 海外大规模快速扩张难以实现，因需要新增配套电力及有经验的建设主体，信发集团印尼25万吨项目10个月投产的模式难以复制[5][6] * 预计2026年全球电解铝产量增量为176万吨，2027年为150万吨，主要来自中国和印尼，同时需考虑海外减产因素[1][7] 核心观点与论据：需求与市场平衡 * 电解铝消费结构变化，新能源汽车、特高压输电、储能等新兴领域消费权重上升，房地产权重下降[8][14] * 未来三年中国国内铝消费增速较低，2026年增速约1.1%至1.5%，后两年稳定在2.2%至2.3%[8][15] * 海外新兴经济体如印度、印尼表现强劲，叠加欧美利率下行带动地产制造业回暖，将海外消费增速预期从2%上调至3%[9][16] * 全球铝市场未来三年将处于接近平衡状态，无明显过剩或短缺[1][9] 核心观点与论据：成本与价格 * 预计铝土矿和氧化铝价格下跌将降低电解铝成本，国内网电成本约16,200元/吨，自备电成本约15,200元/吨[1][10] * 在高利润无法刺激更多供应增加的情况下，行业盈利水平有上升空间，预计明年（2026年）电解铝均价约为21,500元/吨[1][10] * 俄乌战争结束若导致俄罗斯铝锭不再以非市场化定价出口中国，可能推动国内价格上涨[10][19] 其他重要内容 * 中国4500万吨电解铝产能限制在双碳目标下短期内不会放开[21] * 铜铝之间存在替代性但不应过分依赖铜铝比值进行价格预测，应基于各自供需状况[17] * 海外电解铝产能主要集中在欧美，剔除俄罗斯后欧洲约370万吨，美国约70万吨，总计占全球产能约7%，目前尚未出现实质性供应影响[18] * 本轮行情受到海外能源因素推动，AI投资接受高电价可能挤出高耗能电解铝产业的叙事影响了市场预期[22]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 11月3日碳酸锂期货主力合约区间震荡，现货市场观望情绪仍浓，基差贴水扩大，成本端锂辉石精矿和锂云母价格下跌，供应端上周碳酸锂产量下降，下游需求方面部分产品产量有升有降，库存上注册仓单减少、社会库存去化，当前供需均强，江西锂矿复产流程反复但碳酸锂产量保持高位，高价加重下游观望情绪，动力需求拐点或将至，如需求走弱得到验证价格仍有进一步回调空间，预计锂价存回调空间，建议空单持有 [3] 根据相关目录分别进行总结 期货与现货价格 - 2025年11月3日，近月合约收盘价80620元/吨，连一合约收盘价80720元/吨，连二合约收盘价81980元/吨，连三合约收盘价81980元/吨等；碳酸锂期货成交量586668手，持仓量525184手，库存27290吨 [3] - 2025年11月3日，SMM电池级碳酸锂平均价-碳酸锂活跃合约收盘价基差为 -1280元/吨，锂辉石精矿（6%，CIF中国）平均价941美元/吨，锂云母不同品位平均价有不同程度下跌，金属锂平均价为0，碳酸锂不同级别平均价有变动，氢氧化锂不同类型平均价有变动等 [3] 行业资讯 - 法国矿业公司Eramet的阿根廷子公司Eramine成功恢复其在阿根廷的锂提取项目，其Centenario Ratones碳酸锂工厂三季度生产2080吨碳酸锂当量（LCE），几乎是1 - 6月产量710吨的三倍，技术问题已“完全解决”，生产过程“最后主要步骤”已启动，平均生产状况达设计产能50%，计划未来6 - 9个月内达到满负荷生产，设计产能为2.4万吨/年电池级碳酸锂 [3] 多空逻辑 - 供应端上周碳酸锂产量下降，主要是锂辉石生产碳酸锂出现小幅下降；下游需求方面，上周磷酸铁锂产量上升，三元材料产量上升，11月钴酸锂排产上升，锰酸锂排产下降，上周动力电池产量上升，终端方面9月新能源汽车产销同比增速放缓，3C出货量一般，11月储能电池排产增加；库存上注册仓单减少，社会库存去化，冶炼厂与下游去库，其他累库 [3] 投资策略与交易策略 - 当前供需均强，江西锂矿复产流程反复但碳酸锂产量保持高位，高价加重下游观望情绪，动力需求拐点或将至，如需求走弱得到验证价格仍有进一步回调空间，预计锂价存回调空间，建议空单持有 [3]

财务业绩 - 2025年第三季度营业收入21.54亿元，归母净利润-1.53亿元，同比减亏49.86%，扣非后归母净利润-0.98亿元，同比减亏69.20% [2] - 2025年前三季度营业收入60.36亿元，归母净利润-5.44亿元，同比减亏33.78% [2] 销量与产能 - 2025年第三季度磷酸盐系正极材料销量7.23万吨，同比增长约17%，环比增长约19% [3] - 2025年前三季度磷酸盐系正极材料累计销量19.5万吨，同比增长约16% [3] - 现有磷酸盐系正极材料产能37万吨/年，补锂增强剂产能5000吨/年，调试中磷酸盐系正极材料产能8万吨/年 [3] 产品进展 - 第四代高压实密度磷酸铁锂产品出货量及占比持续提升 [4] - 磷酸锰铁锂稳定出货，补锂增强剂销量同比翻倍增长，分散剂实现批量出货，第五代高性能磷酸铁锂材料验证进展顺利 [2] - 补锂增强剂在储能领域可提升循环寿命至12000周以上，已有相关订单交付 [5] - 补锂增强剂在半固态电池领域综合性能提升效果明显，已开始向客户交付订单 [7] 技术应用 - 补锂增强剂可提高锂离子电池循环性能、日历寿命、能量密度及快充性能，且在一定添加量内不增加瓦时成本 [5] - 补锂增强剂在半固态及固态电池中添加比例高于液态电池，有助于全固态电池商业化应用 [6][7] - 磷酸锰铁锂可适用于固态电池，具体方案取决于客户选择 [8] 市场与战略 - 海外基地项目已完成ODI备案及经营者集中审核，正按计划推进 [9] - 预计明年磷酸铁锂市场维持高速增长，动力市场国内铁锂装机量占比达80%，海外车企逐步切换铁锂电池，储能市场全球需求全面爆发 [11] - 行业"反内卷"进展由行业协会推进，需关注其相关信息 [10]

行业活动概览 - 2025起点固态电池行业年会暨金鼎奖颁奖典礼将于11月8日在广州南沙国际会展中心举办 活动规模超过1000人 主题为聚焦新技术共建新生态 [1][2] - 同期举办CINE固态电池展、CINE钠电展及2025起点钠电行业年会 参与企业包括赣锋锂业、国联研究院、清华大学深圳院等产业链上下游重要机构 [2] 公司财务业绩 - 公司1-9月实现营业收入约435.34亿元 同比增长13.73% 归母净利润达14.05亿元 同比增长15.94% [2][3] - 第三季度单季营收约165.49亿元 创历史同期新高 同比增长15.24% 归母净利润接近5.5亿元 同比大幅增长41.51% [2][3] - 公司总资产突破1000亿元 较上年度末增长15.02% 达到1004.42亿元 [3] 消费电池业务进展 - 截至2025年9月 半固态电池量产已突破800万颗 产品在-30℃环境下仍能保持70%以上的放电容量 机械滥用耐受性显著提升 [4] 动力电池技术突破 - 发布新一代聚合物全固态电池"欣·碧霄" 能量密度突破400Wh/kg 并成功开发出能量密度高达520Wh/kg的锂金属超级电池实验室样品 [4] - 计划在2025年底建成0.2GWh的聚合物固态电芯中试线 同时搭载公司超充电池的200台徐工兆瓦超充重卡已正式交付 [4] 储能电池产品创新 - 全球首发684Ah及588Ah储能电芯 其中684Ah电芯已在德阳基地启动量产 体积能量密度突破440Wh/L 可实现超20年使用寿命 [4] 海外市场拓展 - 公司海外营收显著增长 2025年上半年达106.81亿元 同比增长10% 营收占比近四成 印度、越南、匈牙利、摩洛哥等项目加速推进 [7] - 泰国一期项目已完成境外投资备案并开始试产 二期项目计划投资不超过4.82亿美元 规划总产能17.4GWh 以进一步完善海外产能布局 [4][6] - 公司已于7月30日正式递交港股IPO上市申请书 若成功二次上市将为海外项目提供资金支持 有利于海外业绩稳步增长 [7]

纪要涉及的行业或公司 * 公司为杭可科技，主营业务为锂电池后道设备[1] * 行业为锂电设备及锂电池制造行业，涉及动力电池、储能电池、消费小钢壳电池等领域[3][14][33] 核心财务表现与经营状况 * 2025年前三季度营业总收入27.21亿元，同比增长1.87%，归属上市公司股东的净利润3.86亿元，同比增长2.59%[3] * 2025年前三季度经营活动产生的现金流量净额4.44亿元，同比增长89.68%[3] * 前三季度整体毛利率28.8%，但第三季度单季度毛利率超过40%，呈现逐季修复态势[3] * 第三季度单季度营业收入7.51亿元，归母净利润0.98亿元，单季度数据同环比略有下降，主要受2024年第三季度高基数、汇率损失和减值计提影响[3][23] * 第三季度经营现金流为负，主要与客户收款和付款节奏错配有关，但1-9月累计现金流健康，预计第四季度不会突然恶化[21] * 公司人员稳定在4,000人以上，相比2024年底的3,800多人有所增加[22] 订单情况与市场需求判断 新签订单概况 * 2025年1-9月新签及在途订单约33-35亿元，其中国内订单占比超60%[2][4] * 国内主要客户包括亿纬锂能、国轩高科、欣旺达、比亚迪等一二线战略客户[2][4] * 海外订单主要来自韩系客户（LG、三星、SK）以及日本丰田、大众等，并积极开拓特斯拉等新客户[2][4] 第四季度及未来订单预期 * 四季度订单预期主要来自储能领域，包括亿纬锂能、欣旺达、国轩高科等传统客户，以及比亚迪和C公司的大额招标需求[5] * 湖北储能有三个基地招标，总量超过200条生产线，集中于大于500安时的储能电池，交货地基本在国内[5] * 由于11月8日出口管制导致国内设备企业竞争激烈，价格预期不能太高，但合同规模可能超出预期[5] * 三星在欧洲与美国的招标项目已被公司拿下，但受美国突袭检查事件影响进度延迟，预计未来将迅速增加[6] * LG和三星在北美和欧洲的大圆柱电池扩产需求逐渐明确[6] * 今年四季度合同来源主要是国内储能领域，明年一二季度则以海外特别是韩系公司的欧美地区拓展为主[6] 细分市场需求 * **储能电池**：此轮扩产由储能电池需求驱动，需求超过汽车且刚性强，单体容量提高到500~1,000安时，成本大幅下降[15][16] * **动力电池**：从2024年第四季度开始，宁德时代、亿纬锂能、比亚迪等头部大厂重启资本开支[14] * **消费小钢壳电池**：市场活跃，以冠宇为代表，今年计划投资11条生产线，其中10条今年投产，公司已承接一半，南京LG也计划投资4-6条生产线，产品供应终端A类大客户[7] 技术研发与布局 固态电池 * 公司在固态电池领域重点布局等静压技术，研发500吨高压夹具机以替代现有200吨设备[8][9] * 与材料供应商如当升科技合作，共同测试解决固固界面问题，客户如比亚迪、国轩和LG也在使用高压夹具机进行测试[9] * 预计今年年底或明年年初完成500吨高压夹具机的研发，乐观估计明年可能有突破性解决方案[9] * 高压化成分容设备的难点在于压力控制、温度控制和充放电过程管控需要动态调整，并进行全维度参数检测，需要顶尖电池厂提供详细参数支持[18] 设备技术趋势 * 储能设备与动力设备基本兼容，但因单体容量大幅提升，原有设备无法满足新要求，需要更新换代[16] * 大电芯技术下，充放电电流变大对后端设备要求更高，同时价格竞争激烈，国内设备厂商营收和合同数量增加但实际利润较少[17] * 未来主流电池形态包括短刀片（方形）和大圆柱，软包电池因性价比低，其利用率下降[28][34] 宏观环境与政策影响 出口管制政策 * 短期内对业务和营收数据产生冲击，部分客户因不确定性推迟订单[10] * 长期看可能带来积极影响，因公司在韩国拥有工厂产能，使其成为日韩客户（如LG、三星）欧美扩张的重要供应商，而国内竞争对手缺乏类似产能[10] * 政策主要针对锂电池设备整机及零部件，具体细则尚未完全明确，是否限制中资企业在海外产能建设需进一步观察[11] 行业周期与海外市场 * 锂电行业从2021年至2024年底经历调整周期，2024年第四季度头部大厂重启资本开支[14] * 目前国内电动车渗透率和装机量已达50%左右较高水平，此轮增长主要由储能驱动，但预计明年下半年储能订单可能减少，需寻找新增长点[15] * 海外市场（欧洲、美洲、东南亚、拉美）潜在需求巨大，明年二季度或三季度后重点可能转向海外[15] * 2026年资本开支预计显著增长约30%，因市场从液态软包电池迅速切换至方形电池（如短刀片）和大圆柱产品，带来新设备投资需求[26] * 2026年海外扩产主要来自于技术力量雄厚且已有规模的日韩电池厂（如三星、LG、SK、松下），因中美贸易战使国内企业在欧美区新建扩产面临限制[25][24] 客户与竞争格局 * 特斯拉在大圆柱电池上面临成本问题，不良率高，全球采购组装设备效果不佳，尚未实现批量供货[28][31] * LG和三星在欧美市场扩产力度显著增加，技术已准备就绪[31] * 公司在全球锂电后道设备市场定位为龙头厂商，凭借技术能力和海外产能部署，在国内头部厂商及日韩、欧美等海外市场占据领先份额[35] 其他重要信息 * 公司未来毛利率走势具有不确定性，与具体高毛利项目确收时间密切相关[19] * 方形电池订单目前占大部分（约70%-80%），大圆柱订单情况要等到明年第二、三季度才会更加明朗[34]

市场整体表现 - 10月28日，沪指冲高回落，4000点得而复失，创业板指同样冲高回落 [1] - 全市场成交额为2.17万亿元，较前一交易日缩量1913亿元 [1] - 板块表现分化，福建、军工、港口航运等板块上涨，而有色金属、风电设备、油气等板块跌幅靠前 [1] 领涨个股及热点板块 - 多只个股涨停，涨幅居前的包括锦富技术（+20.06%）、楚天科技（+20.04%）、江龙船艇（+19.98%）、海峡创新（+19.97%）和先锋新材（+19.95%）等 [2] - 热点板块方面，存储芯片板块表现活跃，盈新发展7连板、时空科技5连板 [3] - 福建本地股延续强势，平潭发展8天6板、海峡创新20CM2连板 [3] - 量子科技板块中，达华智能实现4连板 [3] 龙虎榜资金动向 - 龙虎榜当日净买入额前三的个股为多氟多（2.22亿元）、江龙船艇（1.93亿元）和方大炭素（1.79亿元） [2] - 龙虎榜当日净卖出额前三的个股为恒宝股份（2亿元）、思泉新材（1.82亿元）和上海家化（1.80亿元） [4] - 机构专用席位净买入额前三的个股为恒宝股份（1.93亿元）、云汉芯城（1.46亿元）和安泰科技（1.07亿元） [5] - 机构专用席位净卖出额前三的个股为中钨高新（1.05亿元）、神开股份（7551.40万元）和建发致新（4027.18万元） [6] 重点公司深度分析 多氟多 - 公司业务涉及六氟磷酸锂涨价、储能电池及半导体化学品，今日涨停，换手率20.52%，成交额51.80亿元 [7] - 机构净买入7814.96万元，深股通专用席位净卖出3937.90万元，湖里大道净买入5898万元 [7] - 公司预计2025年六氟磷酸锂出货5万吨，全球市占率超20%，国庆节后价格快速上涨，供需紧平衡有望延续至2026年 [10] - 2025年底锂电池产能将达22GWh，2026年扩至50GWh，储能业务毛利水平最好，订单排产紧张 [10] - 公司聚焦大圆柱磷酸铁锂电池，2025年出货预计10GWh，2026年目标30GWh [10] - 公司新增"存储芯片"概念，半导体级氢氟酸产能2万吨，品质达UPSSS级，已供货台积电、三星、合肥长鑫等 [10] 江龙船艇 - 公司主营军工装备及执法船艇，受益于订单增长，今日涨停，换手率36.80%，成交额12.42亿元 [11] - 深股通专用席位净卖出1357.56万元，成都系净买入4742万元，章盟主净买入4992万元 [11] - 公司签订7299万元渔政执法船合同，占2024年度营收的4.22%，预计对业绩产生积极影响 [14] - 新签订单不含税金额2.07亿元，同比增长31.01%，包括与香港政府1.25亿港元铝合金港口巡逻船合同 [14] - 公司是国内中小型公务执法船艇龙头企业，具备装备承制单位资格，已编入《中国人民解放军装备承制单位名录》 [14] 方大炭素 - 公司业务涉及固态电池、核电、石墨电极及新材料，今日涨停，换手率3.81%，成交额8.51亿元 [15] - 沪股通专用席位净买入1915.17万元，成都系净买入1.01亿元、山东帮净买入2423万元、宁波桑田路净买入2601万元 [15] - 公司攻克氧化物固态电解质批量制备难题，两款产品落地并与宁德时代保持紧密技术联动 [18] - 控股子公司成都炭材于2024年4月取得民用核安全设备制造许可证，将受益于国内核电建设提速 [18] - 公司是全球领先的炭素制品供应商，产品应用于电弧炉炼钢、半导体、光伏、核能等领域 [18] 其他重点交易个股 - 恒宝股份今日涨3.53%，换手率32.32%，成交额45.19亿元，机构净买入1.93亿元，深股通专用席位净卖出1.04亿元 [19] - 云汉芯城今日跌7.29%，换手率44.04%，成交额13.87亿元，机构净买入1.46亿元 [19] - 安泰科技今日涨停，换手率9.72%，成交额22.92亿元，2机构净买入1.07亿元，深股通专用席位净卖出5379.30万元 [19] - 大为股份今日涨停，换手率41.49%，成交额23.93亿元，2机构净买入9544万元 [19] - 中钨高新今日涨停，换手率10.13%，成交额32.32亿元，机构净卖出1.05亿元，深股通专用席位净买入8061.14万元 [20] - 神开股份今日跌9.57%，换手率45.90%，成交额22.79亿元，机构净卖出7551.40万元 [21] 沪深股通资金流向 - 龙虎榜中涉及沪股通专用席位的个股有6只，上海家化沪股通专用席位净卖出额最大，净卖出1.65亿元 [22] - 龙虎榜中涉及深股通专用席位的个股有10只，恒宝股份的深股通专用席位净卖出额最大，净卖出1.04亿元 [23] 活跃游资动向 - 成都系游资净买入方大炭素1.01亿元、江龙船艇4742万元、楚天科技3104万元 [25] - 宁波桑田路游资净买入海峡创新4366万元、方大炭素2601万元 [25] - 章盟主游资净买入江龙船艇4992万元 [25] - 山东帮游资净买入方大炭素2423万元 [25] - 湖里大道游资净买入多氟多5898万元 [25]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 10月27日碳酸锂期货主力合约震荡上行，现货市场成交清淡、基差贴水扩大，当前供需均强，上游库存压力不大，宏观好转、仓单注销带动价格上行，但产量持续增长，下游备库放缓，动力需求拐点或将至，谨防价格冲高回落，建议逢高沽空 [2][10] 根据相关目录分别进行总结 碳酸锂期货价格及成交情况 - 2025年10月27日，近月合约收盘价81120元/吨，较2025年10月24日增加2200元/吨；连一合约收盘价81740元/吨，较2025年10月24日增加2320元/吨；连二合约收盘价81500元/吨；连三合约收盘价79100元/吨，较2025年10月24日增加2400元/吨 [3] - 2025年10月27日，碳酸锂期货成交量514455手，较2025年10月24日减少99021手；持仓量483478手，较2025年10月24日增加52304手 [3] 碳酸锂相关价差情况 - 2025年10月27日，近月 - 连一价差为 - 620元/吨，较2025年10月24日减少140元/吨；连一 - 连二价差为240元/吨，较2025年10月24日减少80元/吨；连二 - 连三价差为0元/吨，较2025年10月24日减少60元/吨 [3] - 2025年10月27日，SMM电池级碳酸锂平均价 - 碳酸锂活跃合约收盘价基差为 - 1230元/吨，较2025年10月24日减少1700元/吨 [3] 锂矿及锂化合物价格情况 - 2025年10月27日，锂辉石精矿（6%，CIF中国）平均价906美元/吨，较2025年10月24日增加25美元/吨；锂云母（Li2O：1.5% - 2.0%）平均价1220元/吨，较2025年10月24日增加45元/吨；锂云母（Li2O：2.0% - 2.5%）平均价1940元/吨，较2025年10月24日减少50元/吨 [3] - 2025年10月27日，碳酸锂（99.5%电池级/国产）平均价75400元/吨，较2025年10月24日增加1150元/吨；碳酸锂（99.2%工业零级/国产）平均价74300元/吨，较2025年10月24日增加1150元/吨 [3] 其他锂化合物及相关产品价格情况 - 2025年10月27日，氢氧化锂（56.5%电池级CIF中日韩）平均价9.65美元/公斤，较2025年10月24日增加0.1美元/公斤；氢氧化锂（56.5%电池级粗颗粒/国产）平均价74180元/吨，较2025年10月24日增加500元/吨；氢氧化锂（56.5%电池级微粉型/国产）平均价79150元/吨，较2025年10月24日增加500元/吨 [3] - 2025年10月27日，六氟磷酸锂（99.95%国产）平均价97500元/吨，较2025年10月24日增加4500元/吨 [3] 三元材料及磷酸铁锂价格情况 - 2025年10月27日，三元前驱体523（多晶/消费型）平均价103350元/吨，较2025年10月24日增加300元/吨；三元前驱体523（单晶/动力型）平均价94375元/吨，较2025年10月24日增加100元/吨 [3] - 2025年10月27日，磷酸铁锂（动力型）平均价34000元/吨，较2025年10月24日增加335元/吨；磷酸铁锂（中高端储能型）平均价33575元/吨，较2025年10月24日增加385元/吨；磷酸铁锂（低端储能型）平均价30090元/吨，较2025年10月24日增加270元/吨 [3] 钴相关产品价格情况 - 2025年10月27日，电解钴（≥99.8%（金、赞））平均价390000元/吨，较2025年10月23日减少10000元/吨；硫酸钴（≥20.5%/国产）平均价88100元/吨，较2025年10月23日无变化；四氧化三钴（≥72.8%/国产）平均价342500元/吨，较2025年10月23日无变化 [3] 库存情况 - 2025年10月27日，碳酸锂库存27739吨，较2025年10月24日减少960吨；SMM碳酸锂库存方面，冶炼厂57735吨，较2025年10月16日减少2460吨，下游55275吨，较2025年10月16日无变化，其他40290吨，较2025年10月16日增加770吨，合计134801吨，较2025年10月16日减少2292吨 [3] 行业资讯 - 阿根廷丰富的锂、铜及Vaca Muerta页岩油气资源吸引大额投资，但基础设施滞后是行业发展主要瓶颈，政府正推进Belgrano Cargas国有货运铁路项目招标，打通北部矿业省份与港口物流通道，为矿业规模化开发奠定基础 [3] 供需情况 - 成本端，锂辉石精矿价格上涨，锂云母价格上涨；供应端，上周碳酸锂产量上升；下游需求方面，上周磷酸铁锂产量上升，三元材料产量上升，10月钴酸锂排产上升，磷酸铁锂排产上升，上周动力电池产量上升；终端需求，9月新能源汽车产销同比增速放缓，3C出货量一般，10月储能电池排产增加 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观上美国政府停摆加剧市场不确定性致铜价上行，近期中美等会谈形成乐观预期，美国通胀数据温和使市场交易降息预期；国内暂无明显政策指引影响铜价 [6] - 供给上印尼、智利、刚果等地矿山事故或停产使全球铜精矿供应短缺，国内铜矿库存去化，TC/RC费用高企；9月精炼铜产量同比增10.1%、环比降2.7%，11月或继续走低；下游受高价铜抑制，前期小幅累库但整体库存仍处低位支撑铜价 [6] - 需求上铜表观消费量连续上涨，金九银十旺季预期明显，储能电池订单爆发、工业需求好转及新能源和AI发展提供需求动力，虽高价铜抑制下游购买意愿但刚需仍在 [6] - 综合来看本月初受宏观经济不确定性影响有色金属上行，美国通胀温和、全球需求预期乐观，基本面铜矿偏紧、需求刚性支撑，铜价整体偏强 [6] 根据相关目录分别进行总结 宏观环境 - 美国9月CPI环比涨0.3%低于8月，同比涨3.0%略高于前值但低于市场预期；核心CPI环比涨0.2%连续三月回落，同比涨幅降至3.0%，温和通胀为10月降息25个基点铺路 [10] - 9月中国制造业PMI为49.8%较上月升0.4个百分点，非制造业商务活动指数为50.0%较上月降0.3个百分点，综合PMI产出指数为50.6%较上月升0.1个百分点，经济总体产出略有加快 [14] 铜供应端数据 铜精矿供给 - 截至10月24日中国16港口进口铜精矿当周库存40.4万吨较上月减6.4万吨；9月中国铜矿砂及其精矿进口量2586873.52吨，环比降6.24%，同比升6.43%；从智利进口环比降32.26%，同比降15.46%，从秘鲁进口环比增4.64%，同比增22.91% [21] - 2025年印尼铜矿泥石流事故预计2025 - 2026年累计损失铜产量约525kt，2026年产量指引下调35%，2027年才能恢复；ICSG预测2025年全球精炼铜缺口达30万吨以上 [21] - 印尼、智利、刚果等地矿山事故或停产致全球铜精矿供应短缺，国内铜矿库存去化，TC/RC费用高企推动铜价上行 [21] 冶炼厂费用 - 截止10月24日我国现货粗炼费（TC） - 42.6美元/干吨，RC费用 - 4.45美分/磅；2025年6月27日Antofagasta与中国冶炼厂年中谈判结果TC/RC为0.0美元/干吨及0.0美分/磅 [25] - 硫酸价格下调后有增长态势，为冶炼厂平滑冶炼亏损但亏损加剧，中小产能出清，9 - 10月国内冶炼厂集中检修支撑铜价 [25] 精炼铜供给 - 2025年9月精炼铜产量126.6万吨，同比增10.1%，环比降2.7%；1 - 9月累计产量1112.5万吨，同比增10.0%；11月产量或因5家冶炼厂检修及阳极板供应紧张继续走低 [29] - 进口铜主要来自非洲刚果金、俄罗斯等国，前期运往美国的铜货源逐渐转运至国内 [29] - 9月未锻轧精炼铜阴极及阴极型材进口33.31万吨，环比增26.46%，同比增2.90%；1 - 9月累计进口255.09万吨，同比减4.07%；出口2.64万吨，同比增81.47%，环比减28.15%；1 - 9月累计出口48.95万吨，同比增17.29% [29] 废铜供给 - 2025年9月我国铜废料及碎料进口量18.41万实物吨，环比增2.63%，同比增14.8%；1 - 9月累计进口量169.9万吨，累计同比增1.38% [34] - 《关于规范招商引资行为有关政策落实事项的通知》下发后，关注政策实施情况，后续或影响废铜生产 [34] 铜需求状况 表观需求 - 截至2025年9月铜表观消费量为14565万吨，金九银十旺季预期明显，表观消费量连续上涨；储能电池订单爆发、工业需求好转及新能源和AI发展提供需求动力，虽高价铜抑制下游购买意愿但刚需仍在 [42] 铜材 - 2025年9月国内精铜杆实际产量100万吨，环比增0.18%，同比增2.86%；10月预计产量95.23万吨，环比减4.77%，同比增1.77% [48] - 因空调主机厂排产下滑且铜价高企，铜管开工率9 - 11月难好转，企业预计放低采购节奏 [48] - 电子电路铜箔需求稳中上行，下游订单排产增加带动需求，但受高价原料影响，需关注终端市场需求落地情况 [48] 电网工程数据 - 今年1 - 9月国家电网完成固定资产投资超4200亿元，同比增长8.1%；今年特高压直流工程投运，部分特高压交流项目开工建设；预计全年投资规模首次突破6500亿元 [52] 房地产基建数据 - 1 - 9月房地产开发企业房屋施工面积648580万平方米，同比降9.4%；住宅施工面积452165万平方米，降9.7% [57] - 房屋新开工面积45399万平方米，下降18.9%；住宅新开工面积33273万平方米，下降18.3% [57] - 房屋竣工面积31129万平方米，下降15.3%；住宅竣工面积22228万平方米，下降17.1% [57] 汽车/新能源汽车产业数据 - 10月1日至19日全国新能源乘用车零售量63.2万辆，同比增5%，环比增2%，零售渗透率56.1%；批发量67.6万辆，同比增6%，环比增5%，批发渗透率58.5% [61] - 1 - 9月新能源汽车产销分别完成1124.3万辆和1122.8万辆，同比分别增长35.2%和34.9%，新车销量占汽车新车总销量的46.1% [61] - 新能源汽车下半年是旺季，刚需支撑铜下游终端需求，带动中游电池等对铜的需求 [61] 铜库存数据 全球各主要交易所铜库存 - 截至2025年10月24日LME铜库存13.64万吨，环比上月 - 5.82%，同比去年 - 51.01%；COMEX铜库存34.80万吨，环比上月 + 9.34%，同比去年 + 321.88% [68] - 10月受宏观环境影响铜价上涨，LME铜库存大幅去库，除美国外全球显性库存处于低位支撑铜价；关注COMEX铜库存消化情况，若有出口计划或影响铜价格局 [68] 国内库存 - 截至2025年10月24日上期所电解铜库存3.51万吨，环比上月 + 1780吨， + 5.35%，同比 - 36.85%；下游受高价铜抑制减缓购买积极性，前期小幅累库但整体库存仍处低位，叠加产量及铜矿端偏紧预期支撑铜价 [73] - 保税区库存延续累库趋势，因国内冶炼端进出口货源到货且进口比价差，铜库存囤积 [73]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当前碳酸锂供需均强，上游库存压力不大，但矿供应收缩预期减弱，下游去库放缓，需求拐点或将至，预计碳酸锂上方空间有限，建议短线区间上沿逢高沽空 [1] 根据相关目录分别进行总结 碳酸锂期货及现货价格情况 - 2025年10月22日，近月合约收盘价76180元/吨，较昨日涨380元；连一合约收盘价76780元/吨，较昨日涨1200元；连二合约收盘价77120元/吨，较昨日涨1140元；连三合约收盘价77120元/吨，较昨日涨1140元 [1] - 碳酸锂期货成交量376449手，较昨日增加178470手；活跃合约持仓量353231手，较昨日增加43032手；库存29019吨，较昨日减少873吨 [1] - SMM电池级碳酸锂平均价74350元/吨，较昨日涨250元；工业级碳酸锂平均价72100元/吨，较昨日涨250元；电池级氢氧化锂与电池级碳酸锂价差 -1120元，较昨日减少150元；电池级碳酸锂与工业级碳酸锂价差2250元，较昨日持平 [1] 成本端情况 - 锂辉石精矿（6%，CIF中国）平均价857美元/吨，较昨日涨3美元；锂云母（Li2O：1.5%-2.0%）平均价1115元/吨，较昨日持平 [1] 供应端情况 - 上周碳酸锂产量上升；注册仓单29019吨，较昨日减少873吨，社会库存去化，冶炼厂与下游去库 [1] 下游需求情况 - 上周，磷酸铁锂产量上升，三元材料产量上升；10月，碳酸锂排产上升，氢氧化锂排产上升，上周动力电池产量上升 [1] - 终端需求方面，9月新能源汽车产销同比增速放缓；3C出货量一般；10月储能电池将严格加量 [1] 资讯情况 特斯拉内华达州的磷酸铁锂（LFP）生产线将于2026年第一季度开始投产 [1]

财务业绩表现 - 第三季度实现营收1041.86亿元，同比增长12.90%，归母净利润185.5亿元，同比增长41.21% [1] - 前三季度累计实现营收2830.7亿元，同比增长9.28%，归母净利润为490.3亿元，同比增长36.20% [2] - 三季度期末货币资金及交易性金融资产合计超3600亿元，现金储备充裕 [2] 运营与产能情况 - 三季度出货量约为180GWh，产能利用率不断提升 [2] - 动力电池和储能电池出货比例为8:2，国内市场占七成，海外市场占三成 [2] - 神行、麒麟电池等新产品出货量占总出货量约六成 [3] - 公司正全力推进全球产能建设，山东济宁、广东瑞庆等多个基地均有大幅扩产 [2] - 山东济宁基地预计2026年新增储能产能超过100GWh [2] 市场展望与战略 - 受制于产能影响，公司今年市场占有率受到一定影响，但随着明年产能释放，交付能力将提升 [1][2] - 预计明年动力和储能市场均有高增长势头，数据中心带来的储能电池需求将十分可观 [1][5] - 预计明年纯电车型和增程车型的单车电池电量会持续提升，单车大电量已成为趋势 [6] 技术与产品发展 - 钠离子电池已开始部分商用车试点，乘用车领域在合作开发，预计今年年底有产品落地，明年开始出货 [3] - 钠电池在乘用车、商用车及换电模式等多个领域具备广阔应用前景，初期将主要应用于经济型车型及高寒地区 [4] - 随着技术迭代，钠电池未来在能量密度与综合性能方面有望实现显著提升 [4] 成本与供应链管理 - 对于大宗商品价格波动导致的上游材料价格上涨，公司可通过产业链协同实现成本传导，影响有限 [5] - 对于供需关系导致的上游材料价格上涨，公司已在上游供应链进行广泛布局，有能力对冲价格上涨 [5]