近期经济形势与展望 - 2025年第三季度实际GDP经季节调整后环比增长1.1%，年初迄今同比增速达5.2%[19] - 预计2025年经济增长率为4.9%，2026年为4.4%[20] - 2025年前十个月消费者价格指数同比下降0.1%，核心通胀为0.7%，远低于2%的目标[49] - 7-10月社会消费品零售总额经季调后月度环比平均仅增长0.06%，消费需求疲软[19] - 7-10月货物出口同比增长4.7%，但对美国出口同比下滑27%，增长主要由对发展中国家（如东盟增长16%）出口推动[41] 财政与金融状况 - 2025年前十个月广义财政赤字占GDP比重从一年前的5.3%扩大至6.1%[60] - 截至10月底，地方政府预算内债务占GDP比重为38%，自2020年以来上升超过15个百分点[59] - 7-10月非金融部门信贷同比增长8.7%，其中近一半增长来自政府债券发行，私人部门信贷需求疲软[62] - 2025年9月银行体系整体净息差降至1.42%，较去年同期低11个基点[68] 专题：居民储蓄与金融中介 - 2023年中国居民储蓄率占可支配收入的31.3%，远高于经合组织国家5.4%的平均水平[93] - 住房是居民主要资产，2022年占居民总资产的47%；银行存款是第二大金融资产，占比23%[24][100] - 截至2025年9月，居民存款约为人民币165万亿元（占GDP的122%），是个人按揭贷款的5倍[102]

核心观点 - 多家国内头部主观选股私募认为，A股牛市仍在进程中，但驱动逻辑可能从流动性转向基本面，市场将从估值驱动逐步切换到业绩驱动，2026年投资机会将围绕出海、人工智能、反内卷、内需等方向展开 [1] 2026年A股市场展望 - 星石投资认为，当前A股股债比价显示权益资产仍具备相对吸引力，同时股市总市值/居民存款处于历史低位，居民资产配置向股市转移空间广阔 [2] - 玄元投资指出，A股总市值与居民储蓄余额比值约为0.65，历史数据显示牛市往往在0.4—0.5之间启动并可能持续到0.9—0.95附近，从统计上看行情尚未走完，但上涨方式可能转为结构性推进 [2] - 清和泉资本认为A股底层逻辑发生重大转变，包括自由现金流持续改善，2025年市场分红率预计超过40%，企业回购金额有望创历史新高，中国资产逐步完成新旧动能转换，以及政策端已形成常态化稳定股市机制 [2] - 淡水泉投资认为A股中长期向好趋势未变，国际地缘局势相对友好，政策与流动性环境对市场风险偏好仍有较强支撑，美联储处于降息通道，A股流动性保持宽松，企业盈利呈现结构分化与局部亮点并存 [3] - 相聚资本表示，展望2026年市场整体下行风险较小，但对取得绝对回报充满信心，相较2025年宽基指数20%+左右的收益，需适当降低回报预期，未来大概率依旧以结构性行情为主 [3] 市场上涨动能与风格切换 - 玄元投资认为，2025年是流动性和风险偏好驱动的市场，但流动性驱动行情有明确的“天花板”，持续半年以上的系统性风格切换需基本面数据支撑，基本面的“进”可能在2026年下半年逐渐清晰并可能引发风格切换 [4] - 玄元投资指出，目前经济最大拉动力来自外需，国内物价回升成为2026年经济恢复的关键，若“反内卷”等政策落地推进使PPI等价格指标回暖，市场风格可能会从目前的成长和主题逐步切换向价值与周期 [4][5] - 清和泉资本预计，2026年为“十五五”开局之年，实际GDP依然具有韧性，在“扩内需”加码和“反内卷”深化背景下通胀有望温和修复，A股盈利拐点刚刚开始确认向上，若EPS如期修复，市场将过渡至盈利驱动，历史上该阶段在业绩平均增长23%的背景下指数回报均值达到28% [5] - 星石投资认为，传统行业估值合理偏低，股价表现相对落后于基本面好转程度，借鉴2016年供给侧改革经验，2026年政策更重视提质增效将加快行业供给出清，随着全球双宽共振叠加国内“反内卷”政策深化，传统行业供需将迎来明显改善，带动盈利弹性和估值修复 [5] 2026年重点投资方向 - 私募机构普遍认为2026年投资机会将围绕出海、人工智能、反内卷、内需等方向展开 [6] - **反内卷与大宗商品**：相聚资本和清和泉资本都看好战略资源股如铜、铝，相聚资本认为铜供给增长有限而需求（包括AI投资）持续，供需会越来越紧，价格弹性较大，清和泉资本指出这些行业中估值低的品种PE在10倍左右，高的在15倍左右，中期性价比可观 [6] - **企业出海**：淡水泉投资看好在国际局势与全球产业链重构背景下，中国制造业凭借供应链优势加速出海，把握欧美再工业化及新兴市场工业化带来的机遇 [6] - **科技自主可控**：淡水泉投资看好半导体等科技自主可控领域，中国企业在部分关键环节有望实现技术追赶与产业升级 [6] - **新消费**：淡水泉投资看好新一代消费群体崛起重塑消费认知与行为模式，推动新品牌、新品类、新体验持续涌现 [6] - **高景气产业**：星石投资看好人工智能、创新药、机械设备、军工等高景气趋势的产业投资 [6] - **供需改善行业**：星石投资看好交通运输、可选消费、房地产等供需关系改善的行业投资 [6] - **中游制造业**：玄元投资看好若“反内卷”推动物价合理回升，中游制造业盈利有望系统性改善 [7] - **新质生产力**：玄元投资看好人工智能应用、新能源、航空航天、低空经济等新质生产力方向 [7] - **服务类消费**：玄元投资主要看好扩大内需下的服务类消费，包括情绪消费、文化旅游、家政养老等 [7]

制造业PMI超预期反弹 - 12月制造业PMI录得50.1%，较前值大幅回升0.9个百分点，重返扩张区间[5] - 新订单指数升至50.8%，较前值回升1.6个百分点，为下半年以来首次进入扩张区间[15] - 生产指数升至51.7%，生产与新订单项创下2015年以来同期最大回升幅度[6][15] 行业与企业分化 - 高技术制造业PMI升至52.5%，较前值回升2.4个百分点，回升幅度居细分行业首位[5] - 大型企业PMI升至50.8%，但小型企业PMI下降0.5个百分点至48.6%，仍处于收缩区间[16] - 调查的21个制造业行业中，有16个行业PMI较前值回升[5] 需求与出口信号 - 新出口订单指数回升1.4个百分点至49.0%，为全年较高值，外需拖累明显减弱[15] - 12月出口对经济的拉动作用或仍较强，新订单回升更多源自国外订单上涨[1][15] 企业信心与就业 - 12月生产经营活动预期指数升至55.5%，创下2024年4月以来新高[15] - 制造业从业人员指数持续运行在荣枯线以下，就业是修复过程的结构短板[1][16] 非制造业表现 - 12月非制造业PMI录得50.2%，较前值显著回升，与制造业PMI同步进入扩张区间[22] - 建筑业商务活动指数大幅回升至52.8%，重回高景气区间；服务业PMI虽回升但仍未突破50%荣枯线[22]

行业投资评级 - 看好 [1] 核心观点 - 政策层面重视扩内需提消费 重申看好顺周期方向 [1] - 高端酒批价反弹 重申白酒已在战略配置期 [1] - 茅台经销商会定调务实转型 临近旺季密切关注动销 [1] - 12月中旬以来 权威媒体和高层已连续发声强调内需的重要性 值得重视 [3][7] - 对于白酒 尽管12月以来板块出现回调 茅台批价也经历了波动 但维持观点 三季报开始上市公司报表加速出清 高端白酒价格近期明显下跌 市场在加速寻找量价平衡 [3][7] - 展望未来 预计26Q1动销同比仍有双位数下滑压力 报表端继续释放压力 26Q2有望企稳 26Q3有望迎来基本面的拐点 [3][7] - 展望26年 若基本面如期修复 预计26年底-27年将迎来估值与业绩双击 [3][7] - 对中长期资金来讲 已可以对优质企业进行长期定价 优质白酒公司已处于战略配置期 [3][7] - 大众消费的系统性机会核心观测指标是CPI 结合需求端的结构性改善 更多的企业竞争策略从价格竞争转向质量竞争 以及原材料成本的企稳回升 判断明年食品CPI有望逐季改善 [3][7] - 具备顺周期属性 估值低位 且具备中长期成长空间的子行业将迎来机会 [3][7] 1.食品饮料本周观点 - 上周食品饮料板块下跌0.56% 其中白酒下跌0.20% 上证综指上涨1.88% 跑输大盘2.44pct 在申万31个子行业中排名第27 [6] - 涨幅前三位为有色金属（6.43%） 国防军工（6%） 电力设备（5.37%） [6] - 个股方面 涨幅前三位为安记食品（29.65%） 日辰股份（9%） 西麦食品（8.54%） [6] - 跌幅前三位为欢乐家（-16.35%） 庄园牧场（-13.19%） 千味央厨（-8.74%） [6] 白酒板块 - 本周茅台批价散瓶1550元 周环比上涨5元 整箱批价1560元 周环比上涨5元 五粮液批价约780元 周环比持平 国窖1573批价约820元 周环比下跌10元 [3][8][33] - 12月28日贵州茅台酒全国经销商联谊会召开 主题为“坚持以消费者为中心 全面推进茅台酒营销市场化转型” [3][8] - 会上公司表示 未来关键在于坚定市场化方向 在确保既定目标任务顺利完成的前提下 着力让市场更稳 渠道更活 服务更优 [3][8] - 将“以消费者为中心 推进市场化转型”作为茅台酒2026年市场营销工作的首要任务 [3][8] - 在2026年的投放计划中 适当减少高附加值产品的量 进一步明晰产品定位 精准地界定不同客群和消费场景 动态平衡产品投放量 确保产品结构更加合理 稳固 [3][8] - 茅台将回归并强化“金字塔”型产品体系 缩减非标产品 提升普飞市场占有率 升级精品酒质 目标打造第二大单品 [3][8] - 调减生肖酒投放 强调收藏属性 调减陈年酒 并规范总经销管理 全面停止珍品 [3][8] - 要价格合理稳预期 让产品价格随行就市 努力促进量价平衡 追求合理产销比 [3][8] - 渠道方面 构建“自售+经销+代售+寄售”全覆盖的销售模式组合 构建覆盖面更广 经营更合规 信息更透明的线上渠道网络 激活线下官方 正品 真渠道 主动拥抱新经济 拓展新客群 [3][8] - 经销商重心确实转移到精准触达消费群体 提供优质消费体验 深耕市场创造价值 [3][8] - 政策调整 取消高附加值产品的分销政策 以2025年正常合同为基础 对陈年酒渠道商取消配比制 优秀的经销商将获得经营精品 陈年等产品的资格 [3][8] - 认为茅台经销商大会传递的信息直面问题 解决方案直接且务实 关键在于实事求是的落地执行 [3][8] - 临近元春旺季 建议关注动销情况 从近期渠道反馈看 批价在1500-1600元区间以来 茅台酒的动销已明显加速 [3][8] - 白酒重点推荐 泸州老窖 山西汾酒 贵州茅台 五粮液 关注迎驾贡酒 金徽酒 古井贡酒 今世缘等 [3][7] 大众品板块 - 26年重点关注餐饮供应链相关的调味品 复合调味品和速冻食品 推荐安井食品 千禾味业 天味食品 关注海天味业 [3][10] - 乳业2026年供需格局有望进一步优化 固态深加工产品和低温奶具备差异化成长性 推荐伊利股份 新乳业 [3][10] - 媒体报道 12月22日商务部网站发布了对原产于欧盟的进口相关乳制品反补贴调查初裁公告 自25年12月23日起 采取临时反补贴税保证金的形式对原产于欧盟的进口相关乳制品实施临时反补贴措施 [3][10] - 重点涉及产品有稀奶油 新鲜奶酪 研磨奶酪等 重点涉及的国家有法国 意大利 荷兰 丹麦等 [3][10] - 认为这将对国内稀奶油和奶酪加工企业形成利好 有利国产替代加速 但由于我国奶油奶酪进口国主要为新西兰 因此实际受益程度需要观察 国产替代更多取决于企业的主观能动性 [3][10] - 大众品重点推荐 安井食品(AH) 伊利股份 千禾味业 天味食品 新乳业 海天味业(H) 青岛啤酒(H) 关注东鹏饮料 盐津铺子 卫龙美味等 [3][7] 成本与估值 - 根据iFind（截至12月19日） 主产区生鲜乳平均价为3.03元/公斤 同比下降2.6% 环比上升0.3% [34] - （截至12月18日）上周仔猪价格23.28元/公斤 同比下降29.35% 环比下降0.64% 生猪价格11.81元/公斤 同比下降28.16% 环比下降0.59% 猪肉价格22.53元/公斤 同比下降19.13% 环比下降0.27% [34] - 根据iFind（截至12月26日） 目前食品饮料板块2025年动态PE20.02x 溢价率21% 环比上升1.68pct 白酒动态PE18.50x 溢价率12% 环比下降0.19pct [34] 市场表现 - 25/12/22-25/12/26 食品饮料行业跑输申万A指3.41个百分点 [49] - 子行业表现依次为 白酒（跑输申万A指3.05个百分点） 休闲食品（跑输申万A指3.52个百分点） 调味品（跑输申万A指3.75个百分点） 饮料乳品（跑输申万A指4.07个百分点） 其他酒类（跑输申万A指4.29个百分点） 啤酒（跑输申万A指4.31个百分点） 食品加工（跑输申万A指4.44个百分点） [49]

核心数据表现 - 2025年11月规模以上工业企业利润总额当月同比增速降至-13.1%，为2024年9月以来最弱水平[5][8] - 11月工业企业营业收入当月同比增速为-0.3%[5][8] - 利润增速下滑主要受利润率大幅回落拖累，而工业品出厂价格(PPI)基本走平，量的增长有较好回升[8] 行业利润分化 - 分行业看：采矿业利润同比降幅扩大至-21.2%，公用事业增速回落至-1.6%，制造业增速回落至-13.5%[8] - 出口链行业利润回暖：计算机电子、汽车、医药行业合计拉动整体利润回升4.98个百分点[8] - 部分行业利润大幅调整：酒饮料茶制造业利润走弱拖累整体利润5.9个百分点，煤炭采选和油气开采行业合计拖累3.1个百分点[8] 经营效率与库存状况 - 11月末工业企业产成品库存名义同比增速升至4.6%，实际库存同比增速升至7.0%[8] - 工业企业库销比季节性回落至57.8%，但为2016年以来同期最高，显示被动累库现象延续[8] - 企业经营效率转差：产成品周转天数环比回升至20.5天，应收账款周转天数环比回升至70.4天[8] 前景展望与风险 - 短期压力：外需先行指标（如Vizion订舱量）已现回落，内需未明显改善，企业经营压力可能非线性扩大并传导至就业市场[8] - 政策预期：2026年作为“十五五”开局之年，上半年政策靠前发力实现“开门红”的可能性较大，内需稳增长有望对冲外需不确定性[3][8] - 主要风险：外部经济环境（如美国关税政策）波动性大，国内政策相机抉择存在不确定性[7][43]

人民币汇率近期表现与市场背景 - 12月25日，离岸人民币对美元升破7.0关口，为2024年9月以来首次；在岸人民币最高升至7.0061 [1][12] - 当天人民币汇率中间价为1美元对人民币7.0392元，相较前一交易日中间价7.0471元，调升79个基点，续创2024年10月来新高 [1][12] - 中央经济工作会议在部署2026年经济工作时指出，要保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定 [1][12] 中美物价差异对实际汇率与贸易的影响 - 过去5年中，美元对人民币汇率及人民币对一篮子货币汇率并无太大变化，真正的显著差异体现在物价水平上 [2][14][15] - 中国11月企业出厂价格指数(PPI)为-2.2%，而美国类似口径物价上升了约3个百分点，导致中美年度物价差别达到5个百分点左右 [3][15] - 中国物价相对下降使出口产品更具价格竞争力，同时抑制了进口需求，从而推高了贸易盈余 [4][16] 国内物价现状与前景分析 - 当前CPI已回到0以上，但止跌回稳的基石尚不稳固，PPI仍为-2.2% [5][17] - 近期CPI回升的重要推动因素包括食品价格和黄金（金银首饰）价格，后者在11月0.7%的CPI升幅中贡献了约0.3个百分点 [5][17] - 目前预言明年中国结束负通胀为时尚早，需要谨慎看待 [5][17] 房地产行业对经济与物价的传导影响 - 房地产在家庭财富构成中占比达60%，其下行对GDP、财政和整体物价水平均产生不利影响 [6][18] - 房价下跌是导致负通胀的重要因素之一，并通过实际汇率渠道进一步影响国家的进出口 [6][18] - 通胀、汇率与进出口之间存在内在联系，并有坚实的数据和理论支撑 [6][18] 关于人民币汇率政策的观点 - 在当前背景下，政府没有必要故意引导人民币升值，因为出口是重要的增长支柱 [7][8][19][20] - 人民币升值的最佳背景是国内资产价格（股市、楼市）稳定、内需稳定且对出口依赖度降低 [8][20] - 应将汇率政策与扩大内需的政策相结合，名义汇率主要由市场决定，但要防止羊群效应和叙事效应过大 [8][21] 利用窗口期推动结构性改革 - 应保持人民币汇率较为平稳，至少不引导升值，同时充分利用出口增长带来的时间窗口 [8][9][21] - 长期依赖出口高增长不现实，窗口期应被用于调研和解决内需问题，尤其是房地产问题 [9][22] - 提升内需可借鉴过去通过“国补”拉动汽车、手机消费的经验，这有助于企业盈利恢复 [9][22] 明年货币政策与汇率展望 - 预计明年人民币对一篮子货币将维持基本稳定，不会出现持续升值 [9][23] - 降准降息空间不大，因中国利率水平在国际上已处于低位，10年期国债收益率全球最低 [10][24] - 未来政策发力点更多在于非传统货币政策，例如央行设置8000亿工具支持股市、提供再贷款给“国家队”，以及政策性银行向地方政府提供5000亿贷款作为资本金 [10][24] 中美货币政策调整对汇率的预期影响 - 市场已充分预期美联储将在明年年底至后年年初完成降息周期，最终利率降至3%左右 [11][24] - 中国央行的降息空间也已很小，市场预期理性 [11][25] - 因此，中美之间利率政策的调整预计不会对人民币汇率产生太大影响 [11][25]

报告行业投资评级 - 看多：碳酸锂、BR橡胶 [1] - 看空：棕榈油、豆油、菜油 [1] - 震荡：股指、国债、铜、电解铝、氧化铝、锌、镍、不锈钢、锡、黄金、铂、工业硅、多晶硅、螺纹钢、热卷、铁矿石、锡硅、玻璃、焦煤、焦炭、棉花、白糖、生猪、纸浆、原木、沥青、乙二醇、短纤、苯乙烯、集运欧线 [1][2] 报告的核心观点 - 市场情绪和流动性维持良好态势，短期股指突破前期震荡区间，预计仍将保持偏强运行态势；资产荒和弱经济利好债期，但短期央行提示利率风险，近期关注日本央行利率决策 [1] - 各有色金属受产业面、宏观情绪、政策等因素影响，价格呈现不同走势，如铜价高位震荡、铝价震荡运行、锌价震荡偏强、镍价短期或偏强震荡等 [1] - 工业硅受产能、排产等因素影响震荡；多晶硅有去化预期、终端装机提升等因素影响；碳酸锂因旺季、需求旺盛等看多 [1] - 黑色系商品受限产、商品情绪、政策等因素影响，价格震荡，如螺纹钢、热卷、铁矿石等 [1] - 农产品受丰产预期、需求、政策等因素影响，价格有不同表现，如棕榈油看空、棉花短期“有支撑、无驱动”等 [1] - 能源化工品受供需、成本、装置等因素影响，价格呈现不同走势，如BR橡胶看多、PTA消费量维持高位等 [1] - 集运欧线因出口情绪、运力供给等因素震荡 [2] 根据相关目录分别进行总结 金融 - 股指：昨日进一步上行，成交量放大，市场情绪和流动性良好，短期突破前期震荡区间，预计保持偏强运行态势 [1] - 国债：资产荒和弱经济利好，但短期央行提示利率风险，近期关注日本央行利率决策 [1] 有色金属 - 铜：近期产业面偏弱，宏观情绪反复，价格高位震荡 [1] - 电解铝：产业驱动有限，宏观情绪反复，价格震荡运行 [1] - 氧化铝：国内基本面维持偏弱格局，短期价格维持低位运行 [1] - 锌：基本面有所好转，成本中枢上移，近期利空因素基本兑现，随着市场风险偏好好转，价格震荡偏强 [1] - 镍：宏观情绪转暖，印尼12月镍矿升水持稳，26年RKAB镍矿石产量计划下调，计价镍伴生矿物或抬升MHP成本；全球镍库存仍处高位，供给担忧下沪镍近期大幅反弹，持仓量增加，印尼政策未落地但难证伪，短期价格或偏强震荡，中长期一级镍延续过剩格局 [1] - 不锈钢：宏观情绪转暖，印尼矿端升水持稳，原料镍铁价格企稳，社会库存小幅去化，钢厂12月减产增加，短期期货偏强震荡 [1] - 锡：有色锡业分会发布倡议书，短期价格震荡偏弱，但考虑刚果金局势紧张且市场风险偏好走强，可关注低多机会 [1] 贵金属与新能源 - 黄金：海外进入圣诞假期，美国经济数据偏强削弱降息预期，价格创历史新高后短期或维持高位震荡 [1] - 铂：国内期货铂价大幅升水现货且大幅溢价外盘，市场波动剧烈，建议理性参与 [1] - 工业硅：西北增产、西南减产，多晶硅、有机硅12月排产下降 [1] - 多晶硅：产能收储平台公司成立，产能中长期有去化预期；四季度终端装机边际提升；大厂挺价意愿强、交货意愿低；短线投机情绪高 [1] - 碳酸锂：新能源车传统旺季，储能需求旺盛，供给端复产增加，突破前高，期现正套头寸可滚动止盈，不建议追空 [1] 黑色系 - 螺纹钢：期现正套头寸可滚动止盈，期现基差和生产利润不高，价格估值不高，不建议追空 [1] - 热卷：期现情况同螺纹钢，近月受限产压制，商品情绪较好，远月有向上机会 [1] - 铁矿石：近月受限产压制，商品情绪较好，远月有向上机会 [1] - 焦煤：国内重大会议对财政和地产定调不及预期，现实淡季和出口政策收紧影响下，黑色板块共振下跌，盘面媒焦低点计价6轮提降预期，钢材出口许可制度公布后低开反弹，出现企稳迹象，关注本周现货情况及下游冬储补库 [1] - 焦炭：逻辑同焦煤 [1] 农产品 - 棕榈油：高频数据有所好转，但难改产地宽松预期，建议反弹做空 [1] - 豆油：受CBOT盘面和国内其他油脂走弱影响，偏弱运行 [1] - 菜油：近端原料短缺题材利多出尽，全球主产区丰产预期，建议做空05合约 [1] - 棉花：国内新作丰产预期强，收购价支撑皮棉成本，下游开机维持低位但纱厂库存不高，有刚性补库需求，新作市场年度用棉需求韧性较强，短期处于“有支撑、无驱动”局面，关注明年一季度相关政策、植棉面积、天气、旺季需求等情况 [1] - 白糖：全球过剩、国内新作供应放量，空头共识一致，盘面下跌下方有成本支撑，短期基本面缺乏持续驱动，关注资金面变化 [1] - 生猪：产地雨雪天气影响上量，现货价格相对稳定，农户惜售情绪仍在，下游谨慎，春节前有备货需求，03预期震荡偏弱，短期跌幅有限，一季度关注贸易商和下游博弈 [1] - 豆粕：丰产预期下贴水后期面临卖压，近日受储备传闻影响盘面震荡，MO5预期仍相对偏弱，关注国内海关政策和储备拍卖情况 [1] - 纸浆：期货受“弱需求”现实和“强供给”预期拉扯波动大，单边建议观望，月差考虑1 - 5反套 [1] - 原木：期货受外盘报价和现货价格下跌利空下跌，01合约临近交割月压力较大，预计震荡偏弱运行 [1] 能源化工 - 原油：OPEC + 暂停增产至2026年底，俄乌和平协议不确定性影响，美国制裁委内瑞拉原油出口 [1] - 沥青：短期供需矛盾不突出跟随原油；十四五赶工需求大概率证伪，供给马瑞原油不缺；利润较高 [1] - BR橡胶：丁二烯成交好转，成本端价格上移，对下游有支撑；民营出厂价成交上涨，主营挂牌价上调；顺丁开工率维持高位；传韩国YNCC工厂计划关闭，市场心态偏强 [1] - PTA：PX价格强势，浮动价差走强；装置整体维持高负荷运行，PX消费稳定；聚酯节前备货产销转好；新装置投产推动聚酯负荷维持高位，消费量维持高 [1] - 乙二醇：市场传出中国台湾两套共计72万吨/年的装置因效益原因计划下月起停车；在持续下跌中受供给端消息刺激快速反弹；当前聚酯下游开工率维持在91%以上，需求略超预期，近期聚酯产销整体偏高 [1] - 短纤：PX价格强势，浮动价差走强，聚酯节前备货产销转好；新装置投产推动聚酯负荷维持高位，消费量维持高位；价格继续跟随成本紧密波动 [1] - 苯乙烯：苯和石脑油成本端略有支撑，但整体生产经济性仍为负值；现货市场情绪温和回暖，远期价格小幅升水，反映短期补库需求；总库存维持在高位，未见显著去库 [1] 其他 - 集运欧线：出口情绪稍缓，内需不足上方空间有限，下方有反内卷及成本端支撑；检修减少，开工负荷高位，远洋到港供应增加，下游需求开工走弱，原油价格走低，油制成本下降，2026年投产偏多，供求过剩加剧，市场预期偏弱；12月涨价不及预期，旺季涨价预期提前计价，12月运力供给相对宽松 [2]

2026年A股市场核心驱动与风格展望 - 驱动2026年股市行情的核心变量是盈利要素，全市场将进入业绩释放期，股市将由估值驱动走向盈利驱动，市场风格与2025年相比有望更为均衡 [2] - 2025年人工智能、高端制造等科技成长板块景气度率先修复，而顺周期等传统行业基本面及预期相对低迷，导致科技成长风格估值修复且累计涨幅突出 [2] - 进入2026年，人工智能产业链景气度有望延续，盈利兑现将带动股价表现，同时传统行业在海内外“双宽”政策及国内“反内卷”政策优化供需格局的背景下，有望出现盈利弹性兑现和估值进一步修复 [2] 2026年机构资金流向与共识方向 - 2025年机构资金在AI算力、自主可控等领域持仓持续集中，考虑到2026年全市场进入业绩释放期，行业基本面变化将是资金流动的主要驱动因素 [2] - 预计2026年资金会向新领域分流，不仅仅在科技成长风格内部，也将扩散至顺周期等传统行业 [2] “十五五”规划下的中长期投资赛道 - “十五五”规划建议提出“居民消费率明显提高，内需拉动经济增长主动力作用持续增强”和“科技自立自强水平大幅提高”等要求，意味着在内需、科技领域存在较多的中长期投资机会 [3] - 在大国竞争背景下，人工智能等领域的技术突破增加了科技竞争和自立自强的重要性，国内先进产业发展蕴含较多投资机会 [3] - 横向对比下，中国居民消费占GDP比重仍低于美日等发达国家，消费领域具有较大的长期提升空间，消费板块也存在中长期投资机会 [3] 科技自立自强政策对估值体系的影响 - “十五五”规划对“科技自立自强”的重视，叠加资本市场制度包容性提升及长期资金入市政策，有助于推动科技股估值回归至与长期价值相匹配的水平，科技股估值的中期波动性可能会减少 [6] - 政策关注可能会增加核心技术自主率、产业政策支持强度等非财务指标对估值影响的权重 [6] - 科技领域的估值逻辑可能会从单一细分行业延伸至整个产业链，形成产业链整体估值联动的格局 [6] 对2026年普通投资者的建议 - 2026年应该进行均衡投资和长期投资，投资过程中需要关注企业盈利等基本面因素变化，尽量规避追涨杀跌和概念炒作 [7] - 2026年为“十五五”开局之年，积极有为的宏观政策带动经济企稳是大概率事件，基本面驱动会更加明显，越来越多的板块有望进入业绩释放期，叠加当前股市估值分化程度偏高，股市风格或趋于均衡，押注单一赛道的性价比和潜在相对收益较2025年可能会明显下降 [7] - 目前地产、实体及固收类产品的收益回报相对有限，权益类资产的中期投资性价比仍处于中高水平，国内股市仍处于“慢牛”通道中，部分高估值标的的行业景气度及公司盈利兑现将逐步消化偏高估值，投资者需要长期跟踪并根据行业政策、企业基本面变化进行组合调整 [7]

新发食品主题ETF产品概况 - 食品ETF华夏（代码：159151）于2024年12月22日至12月26日期间发行 [1] - 该ETF跟踪中证全指食品指数（H30192.CSI），该指数剔除了白酒，更纯粹聚焦大众品 [1] - 指数前三大细分行业权重为调味发酵品（25.39%）、乳品（17.57%）、肉制品（10.04%） [1] - 指数第一大权重股为伊利股份，其余主要成分股包括海天味业、双汇发展、安琪酵母等 [1] 食品行业（剔除白酒）近期业绩表现 - 2025年前三季度，食品行业（剔除白酒）收入、利润增速逐步平稳 [1] - 零食、软饮料、调味品三大细分子板块在2025年前三季度的收入增速居前，分别为31.1%、10.8%、3.8% [1] 食品饮料各子板块历史及近期财务数据 - 大众品板块：2025年前三季度收入同比增速为4.5%，2024年全年为4.4% [2] - 啤酒板块：2025年前三季度收入同比增速为2.1%，利润同比增速为11.8% [2] - 软饮料板块：2025年前三季度收入同比增速为10.8%，2024年全年为12.6% [2] - 零食板块：2025年前三季度收入同比增速为31.1%，2024年全年增速高达93.1% [2] - 调味发酵品板块：2025年前三季度收入同比增速为3.8%，利润同比增速为7.1% [2] - 肉制品板块：2025年前三季度收入同比增速为0.4%，2024年全年为-2.9% [2] - 预加工食品板块：2025年前三季度收入同比增速为-0.7%，2024年全年为-2.0% [2] 机构对食品饮料行业的观点 - 申万宏源表示，权威媒体和高层连续发声强调内需的重要性 [2] - 该机构认为，在经历了2021年至2025年5年的调整期后，看好2026年食品饮料行业的系统性修复机会 [2]

市场总览 - 2025年12月24日，上证指数上涨0.53%，沪深300上涨0.29%，科创50上涨0.9%，中证1000上涨1.54%，创业板指上涨0.77%，恒生指数上涨0.17% [3][4] - 当日表现最好的行业是国防军工（+2.88%）、电子（+2.12%）、建筑材料（+1.72%）、轻工制造（+1.69%）和机械设备（+1.49%）[3][4] - 当日表现最差的行业是农林牧渔（-0.85%）、煤炭（-0.7%）、食品饮料（-0.36%）、银行（-0.3%）和传媒（+0.01%）[3][4] - 2025年12月24日，全A股总成交额为18972.42亿元，南下资金净流出11.75亿港元 [3][4] 非银金融行业观点 - 非银金融行业在2026年有望迎来补涨，兼具胜率与赔率 [5] - 市场对非银板块预期较低，主要由于2025年的高基数 [5] - 核心驱动因素是权益市场长期的“慢牛”行情以及负债端的夯实优化 [5] - 与市场观点的差异在于，认为资产端与负债端将形成共振 [5] 行业轮动策略观点 - 以2025年《年度行业打分表》前五名行业构建的等权模拟组合，截至2025年12月23日累计收益率为44.8%，相对于沪深300的超额收益为22.2%，在12个日历月中有11个月获得正超额，月胜率超过90% [6] - 在牛市的趋势性行情中，对行业基本面的比较应高于对交易面的比较，发现景气逻辑主线并买入持有的策略优于轮动交易 [6][7] - 2026年值得持续给予较高基本面附加分的行业集中在顺周期和科技两方面，叙事紧扣“科技自立”、“内需”和“反内卷”三大顶层政策提法 [6][7] - 具体可能涉及的行业包括电子、通信、军工、消费者服务、农业、商贸、医药、电新、化工、汽车等一级行业 [7] 汽车零部件行业点评 - 汽车轻量化浪潮下，以塑代钢空间广阔 [2][8] - 改性塑料因其密度更低、比强度更高，是理想的汽车轻量化材料 [8] - 主要的投资催化剂是改性塑料在汽车中的使用量提升 [8]