人工智能领域中国进展 - DeepSeek火爆全球 回击"中国做不出一流大模型"的论断 [1] - 华为推出参数规模7180亿的盘古Ultra MoE模型 全流程在国产昇腾AI计算平台训练完成 [1] - 中美人工智能竞争呈现"美强中快"动态变化 中国凭借应用创新、数据规模和政策驱动快速追赶 [1] - 中国在大模型领域走出"低成本、高性能"创新之路 [1] 算力竞争现状 - 算力是人工智能竞争重要战场 决定算法创新空间 [2] - 美国在核心算法、框架和先进算力领域占据优势 [2] - 国产算力在市场占有率、性能优化、生态成熟度等方面有待提高 面临技术封锁 [2] - 华为通过数学补物理、叠加和集群技术提升系统性能 达到世界先进计算水平 [2] - 国产算力有望实现从"可用"到"好用"的跨越 [2] 中国人工智能产业体系 - 中国构建全栈自主技术链条 缩小与世界顶尖水平差距 [3] - 昇腾算力平台训练效率高、推理性能好、系统运行稳定可靠 [3] - 中国人工智能专利全球最大 核心产业规模近6000亿元 企业数量超4700家 [3] - 算力规模全球前列 建成钢铁、煤炭等高质量行业数据集 [3] - 培育出竞争力强的通用大模型和行业模型 登上全球主流开源社区下载量榜首 [3] 未来发展重点 - 国产算力需在高端芯片架构、集群通信效率、软件生态等方面继续优化 [3] - 中国制造业增加值占全球比重约30% 是发展人工智能重要优势 [4] - 需在基础研究、生态构建、场景落地持续投入 才能跑出中国速度 [4]

A股指数成分股调整 - 沪深300、中证A50、上证50等指数样本将于6月13日收市后进行定期例行调整 [1] - 沪深300指数更换7只样本，包括软通动力、中航成飞等调入 [4] - 中证A50指数更换4只样本，包括北方稀土、东鹏饮料等调入 [4] - 上证50指数更换4只样本，包括中航沈飞、国泰海通等调入 [4] 指数调整的影响 - 指数成分股调整通常控制在10%以内，以维持指数的稳定性和代表性 [3] - 沪深300和中证A50因资金承载量大、外资关联高，调整易引发大规模被动资金调仓 [3] - 新调入成分股股价有望上涨，调出股短期面临下跌压力，但长期表现回归基本面 [2][5] 投资机会分析 - 新调入成分股可能吸引跟踪指数的ETF及主动配置型基金增持，短期内出现流动性溢价 [5] - 调出股若基本面未恶化可能形成错杀机会 [5] - 建议关注科技领域的端侧AI、国产算力及军工板块，供给侧出清的铝、钢铁及面板板块，以及消费补短板方向的线下新零售、酒店及服务性消费 [5] 资金动向与投资策略 - 部分资金可能已提前布局，调整公布后短期可能面临波动，但优质标的长期价值不改 [6] - 普通投资者应关注板块基本面和长期趋势，逢低买入优质板块 [6] - 投资个股需研究新纳入和剔除成分股的基本面，避免盲目跟风或短期投机 [6]

指数表现与成分股 - 中证数字经济主题指数(931582)上涨0.36%，成分股中科曙光(603019)上涨3.22%，同花顺(300033)上涨2.84%，东方财富(300059)上涨2.38%，均胜电子(600699)上涨1.98%，沪硅产业(688126)上涨1.90% [1] - 数字经济ETF(560800)上涨0.13%，最新价报0.75元，成交1023.74万元 [1] - 中证数字经济主题指数前十大权重股合计占比50.98%，东方财富权重最高达8.12%，中芯国际(688981)权重6.58%，汇川技术(300124)权重5.49% [2][4] 行业投资展望 - 计算机行业下半年预期市场流动性宽裕，风险偏好稳中有升，机构持仓意愿增强 [1] - 科技自立自强与数字经济构成政策主线，人工智能与国产算力关注度高，技术端与海外差距缩小，国产算力逐步成熟 [1] - 传统行业对AIAgent等技术需求迫切，推理需求爆发可能早于颠覆性应用出现 [1] 指数构成与ETF信息 - 中证数字经济主题指数选取数字经济基础设施和数字化应用领域上市公司，反映主题整体表现 [2] - 前十大权重股包括中芯国际、北方华创(002371)、海光信息(688041)、寒武纪(688256)等，海光信息当日跌幅最大达4.16% [2][4] - 数字经济ETF(560800)场外联接基金包括鹏扬中证数字经济主题ETF发起式联接A(015787)和C类(015788) [4]

继续看好科技——年内二次科技行情方向与节奏 20250610 摘要 今年（2025 年）科技板块的投资策略和市场走势如何？ 今年（2025 年），天猫 TMT 团队紧扣科技脉搏，发布了一系列前瞻性判断。 1 月 7 日发布春季科技进攻方向，1 月 21 日讲述 AI 发展趋势和前瞻判断，并 布局春季行情。4 月 8 日和 4 月 15 日分别发布了科技超跌思路及货物贸易摩擦 对科技的影响。我们坚定看好之后的科技行情方向与节奏。 一月份建议积极抄 底，二三月份进行进攻，并在三月份提示大家注意节奏和风险。在 3 月 15 日 至 4 月底期间，市场调整主要跟随财报情况。从 4 月中下旬开始建议抄底，迎 接六七月份的行情。这是第二波行情，第一波是 1 月份布局、二三月份上涨； 第二波是 4 月底、5 月份布局、六七月份上涨。 目前海外算力板块正在走组成 国产算力：今年是国产算力兑现期，各大厂商重视发展。华为 384 节点 在训练市场集成能力强，大厂应用侧 7~8 月迎来催化剂，预计有更多亮 眼表现。 AI 技术应用：AI 技术预期不断提升，各行业应用深入扩散。图像生成领 域相对成熟，视频生成领域快速发展，多模态视频 ...

交易方案核心 - 海光信息换股吸收合并中科曙光 交易完成后中科曙光终止上市 其全部资产、负债及业务由海光信息承继 [1] - 异议股东现金选择权/收购请求权价格设定为换股价格的78%-95% 预案明确提示行权可能导致利益受损 [1][5] - 换股比例1:0.5525 海光信息为本次换股吸收合并发行约8.08亿股 [7] - 交易完成后海光信息预计仍无控股股东及实际控制人 [1] 定价策略 - 海光信息换股价格为143.46元/股 基于定价基准日前120个交易日股票交易均价 [5] - 中科曙光换股价为79.26元/股 在定价基准日前120个交易日股票交易均价基础上给予10%溢价 [5] - 中科曙光异议股东现金选择权价格为61.9元/股 海光信息异议股东收购请求权价格为136.13元/股 [5] - 定价设计实为软性劝退 旨在引导股东选择换股而非现金 减轻企业资金压力 [1][6] 股权结构 - 交易完成后主要股东包括海富天鼎合伙(10.12%)、成都产投有限(6.75%)、蓝海轻舟合伙(5.7%)等 [7] - 成都国资通过三家一致行动人合计持股15.91% [8] - "中科院系"股东(海富天鼎合伙、中科算源等)合计持股20.6% [8] - 形成"中科院系+成都国资+员工持股+市场化投资者"的多元股权架构 [9] 公司背景 - 海光信息是国内领先的高端处理器设计企业 主营服务器、工作站等计算设备中的高端处理器 [2] - 中科曙光是国内高端计算机领域领军企业 主营高端计算机、存储、安全、数据中心产品 [2] - 中科曙光为海光信息第一大股东 持股27.96% [2] 交易影响 - 合并后实体总市值规模或超4000亿元 有望成为国产算力领域"航母级"企业 [1][11] - 覆盖芯片设计、服务器整机、云计算服务的全产业链 提升产业链竞争能力 [11] - 提升技术协同效应 加强生态优势 实现产业链互补 [2]

报告核心观点 - 美国 5 月非农数据显示劳动力市场僵化，暑期消费有一定支撑，关税不确定性下降但影响待显，计算机行业 AI Agent 领域下半年或成核心投资机会，金属行业关注工业、小金属和贵金属三条主线，汽车行业电动智能化加速，煤炭行业动力煤价有望反弹，高分红标的适合投资 [3][10][24] 美国非农数据点评 - 5 月季调后非农就业增 13.9 万，失业率 4.2%，支撑非农的四大行业仅剩医疗和住宿餐饮尚可，新增就业集中于教育和医疗、住宿餐饮等行业，传统支撑就业的专业和商业服务及政府连续数月低迷 [2][3] - 暑期服务类消费可能较好，观光就业 5 月明显上涨，时薪同比增速 4%超通胀，劳动力市场僵化，离职、雇佣和解雇率低位，周度初请数据连续数周小幅上升 [3] - 劳动力市场滞后于经济和金融市场表现，不能据此判断经济拐点，关税是外生负面冲击，不确定性下降但未消失，市场可能接受 10%基础性关税，特朗普后续政策或刺激经济 [3][4] 计算机行业 2025 年中期策略 - 上半年计算机指数在技术催化下跑赢大盘，截至 5 月 31 日累计上涨 1.65%，跑赢沪深 300 指数 4.07pct，板块表现居中，估值中位偏高，机构持仓下滑企稳有望回升 [9] - 下半年市场流动性宽裕，风险偏好稳中有升，机构持仓意愿增强，AI Agent 及相关领域政策、技术、需求共振，将成核心投资机会 [10] - AI Agent 具备爆发潜力，预计市场规模从 2024 年 1473 亿元增长至 2028 年 3.3 万亿元，参与者包括四类，类型分平台框架型和垂类应用型，能提升高价值服务业生产力 [11][12] - AI Agent 有望重塑计算机行业价值，提升国产算力需求，推高行业毛利率中枢，推动商业模式升级，相关领域布局的上市公司有望受益 [13][14] 公司动态 - 成都华微研发的多通道高速高精度射频直采 ADC 及配套时钟芯片成功发布，标志在高速高精度数据转换器芯片领域重大突破 [16] - 腾达建设中标“方林汽车云仓交付中心及配套物流项目”，中标价 3.49 亿元，占 2024 年度营业收入 9.38%，对未来业绩有积极影响 [16] - 亿纬锂能拟发行 H 股股票并在香港联交所主板挂牌上市，华升股份筹划购买易信科技 100%股权，股票停牌，潮宏基拟发行 H 股股票并在香港联交所上市 [16] 经济要闻 - 6 部门优化离境退税政策首月，全国税务部门办理离境退税笔数同比增长 116%，退税商店销售额同比增长 56%，“即买即退”业务办理数量同比增长 32 倍，销售额增长 50 倍，新增离境退税商店 1303 家 [17] - 商务部延长原产于欧盟的进口相关猪肉及猪副产品反倾销调查期限至 2025 年 12 月 16 日 [17] - 财政部推进“一老一小”服务保障，养老聚焦失能老人照护，构建养老服务体系，育幼促进普惠托育，加快建立育儿补贴制度 [18] - 发改委表示民生意见“准、实、新”，提出“8080”目标，优化养老保险缴费档次，推进医保个人账户跨省共济，简化生育津贴领取流程等 [19][20] - 人社部将以灵活就业等人员为重点制定参保政策，取消户籍限制，实施灵活参保缴费方式，扩大新就业形态人员职业伤害保障试点 [20] - 工信部开展 2025 年度道路机动车辆生产企业及产品生产一致性监督检查，七部门印发《食品工业数字化转型实施方案》，到 2027 年实现多项数字化目标 [20][21] - 民政部完善社会救助制度，扩大监测范围，强化数字赋能，加强组织协调，央行开展 1986 亿元逆回购操作，净回笼 2559 亿元 [20][21] - 中小企业协会数据显示 5 月中国中小企业发展指数为 89.5，较 4 月上升 0.3 点，分项、分行业和分区域指数有升有降 [21] 金属行业 2025 半年度展望 - 全球金属行业处于弱供给周期，2024 年全球矿业上游勘探投入降 3%至 125 亿美元，海外市场因素令矿业项目上游支出环境恶化，2028 年前供给或延续强刚性化特征 [23] - 全球金属行业供给增速刚性承压，24 年矿端实际供给增速降至 2.22%，中国 10 种有色金属月度累计产量供给增速维持波动区间，关注行业周期性、成长性及对冲性的配置价值 [24] - 有色金属行业基金持仓比例显著攀升但 24 年高位波动，工业金属与贵金属持仓占比先升后降，小金属与金属新材料板块基本稳定，能源金属持仓比例持续下滑 [25][26] - 镁行业供需或进入持续性紧平衡状态，2024 - 2027 年间全球原镁产量或由 112 万吨增至 200 万吨，需求或由 112 万吨增长至 200.1 万吨，相关标的有宝武镁业、星源卓镁 [27][28] - 锂行业供需关系或持续改善，2024 - 2027 年间全球锂供给或由 123.1 万吨 LCE 增至 186 万吨 LCE，需求或由 103 万吨增至 184 万吨，相关标的有天齐锂业、赣锋锂业等 [28][29] 汽车行业 2025 年中期策略 - 2025 年 1 - 4 月我国汽车销量同比增速提升，国内销量 812.3 万辆，同比增长 12%，新能源汽车累计销量 430 万辆，同比增长 46.3%，汽车出口稳定增长 [31] - 智能化是汽车电动化后半场，智能驾驶能力决定车企竞争力，头部企业在训练数据等领域建立领先优势，关注特斯拉、华为布局 [32] - 乘用车板块业绩两端分化，2024 年/2025Q1 营业收入同比+9.79%/+7.39%，归母净利润同比+1.37%/+16.35%，零部件板块盈利能力稳步回升 [33] - 2025 年 1 月 1 日至 6 月 9 日，汽车指数涨幅明显，中信乘用车指数上涨 4.96%，中信汽车零部件指数上涨 14.32%，零部件板块上涨因企业盈利能力提升和市场风格 [34] - 整车板块关注智能化，受益标的为与华为深度合作的车企，零部件板块关注细分行业格局向好、公司治理能力较强的公司，推荐川环科技、科华控股等公司 [35][36] 煤炭行业 2025 年中期投资策略 - 2025 年初至 6 月 3 日，煤炭板块累计跌幅 11.98%，跑输沪深 300 指数 9.87 个百分点 [37] - 动力煤供强需弱，2025 年 1 - 5 月煤价持续下跌，政策加码和协会倡议下，煤价有望反弹修复，进口或难有增量，预计 2025 年煤价维持窄幅、季节性波动，震荡走弱，长协价格支撑性偏强 [38][39] - 煤炭板块估值有所上升但仍处于低位，随着市值考核推进，核心价值有望提升，多频次高分红和高股息标的适合投资，中期配置建议关注行业龙头、煤电联营一体化和成长性突出的公司 [40][41][42]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [2][8] 报告的核心观点 - 政策首单+产业航母，此交易为修订发布后的首单上市公司间吸收合并案例，体现国家支持，有望为产业链整合提供范本；合并后实体覆盖全产业链，提升竞争能力，总市值规模或超 4000 亿元，有望成国产算力领域“航母级”企业 [8] - 重大资产重组有望打造国产算力第一梯队玩家，海光信息 2025 年 Q1 营收和归母净利润同比增长，深算系列 DCU 出货量增长，合同负债激增至 32.37 亿元；中科曙光同期营收和归母净利润同比增长，依托液冷技术构建生态链；双方重组将整合产业链，强化全栈能力 [8] - 生态闭环实现全栈国产化纵深突破，公司通过“光合组织”串联近 5000 家合作伙伴，打造自主生态闭环，国内龙头企业开展生态建设和适配，建立完善国产软硬件生态链 [8] - 投资建议方面，合并后有望受益于生态协同效应释放和 AI 算力需求爆发，预计 2025 - 2027 年公司营业收入为 137.4/195.0/263.3 亿元，归母净利润为 29.0/42.2/57.2 亿元；采用 PS 估值，给予 2025 年 30x PS，对应目标价约为 177 元 [8] 根据相关目录分别进行总结 事项 - 2025 年 6 月 9 日晚，海光信息与中科曙光发布换股吸收合并预案，换股比例为 1:0.5525，拟向不超过 35 名特定投资者发行 A 股募资；合并后中科曙光终止上市，海光信息承继其全部资产、负债及业务，发行股份数量合计为 808,371,470 股，交易完成后预计仍无控股股东及实际控制人；双方股票于 6 月 10 日复牌 [2] 主要财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入(百万)|9,162|13,738|19,503|26,327| |同比增速(%)|52.4%|49.9%|42.0%|35.0%| |归母净利润(百万)|1,931|2,902|4,219|5,724| |同比增速(%)|52.9%|50.3%|45.4%|35.7%| |每股盈利(元)|0.83|1.25|1.82|2.46| |市盈率(倍)|164|109|75|55| |市净率(倍)|15.6|13.9|12.0|10.1|[4] 公司基本数据 |指标|数值| |----|----| |总股本(万股)|232,433.81| |已上市流通股(万股)|88,655.72| |总市值(亿元)|3,164.12| |流通市值(亿元)|1,206.87| |资产负债率(%)|24.56| |每股净资产(元)|8.94| |12 个月内最高/最低价|169.99/68.92|[5] 附录：财务预测表 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据预测，如营业总收入、货币资金、应收票据等项目在 2024A - 2027E 的数据及相关财务比率 [9]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [2][8] 报告的核心观点 - 海光信息与中科曙光换股吸收合并，换股比例为 1:0.5525，拟募资，合并后中科曙光终止上市，海光信息承继其资产等，交易完成后预计无控股股东及实际控制人，双方股票 6 月 10 日复牌 [2] - 此为政策赋能首单重组案例，体现国家支持，为产业链整合提供范本；合并后实体覆盖全产业链，提升竞争力，总市值或超 4000 亿元，成国产算力“航母级”企业 [8] - 海光信息 2025 年 Q1 营收、利润增长，DCU 出货量增，合同负债激增；中科曙光同期营收、利润增长，有液冷技术优势，双方重组整合产业链，强化全栈能力 [8] - 公司通过“光合组织”打造自主生态闭环，国内龙头企业开展生态建设和适配，建立国产软硬件生态链 [8] - 预计 2025 - 2027 年公司营业收入为 137.4/195.0/263.3 亿元，归母净利润为 29.0/42.2/57.2 亿元，给予 2025 年 30x PS，对应目标价约 177 元 [8] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 2024 - 2027 年营业总收入分别为 91.62 亿、137.38 亿、195.03 亿、263.27 亿元，同比增速分别为 52.4%、49.9%、42.0%、35.0% [4] - 2024 - 2027 年归母净利润分别为 19.31 亿、29.02 亿、42.19 亿、57.24 亿元，同比增速分别为 52.9%、50.3%、45.4%、35.7% [4] - 2024 - 2027 年每股盈利分别为 0.83、1.25、1.82、2.46 元，市盈率分别为 164、109、75、55 倍，市净率分别为 15.6、13.9、12.0、10.1 倍 [4] 公司基本数据 - 总股本 232433.81 万股，已上市流通股 88655.72 万股，总市值 3164.12 亿元，流通市值 1206.87 亿元 [5] - 资产负债率 24.56%，每股净资产 8.94 元，12 个月内最高/最低价 169.99/68.92 元 [5] 附录：财务预测表 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多表数据，展示了 2024 - 2027 年各财务指标情况，如货币资金、应收票据、营业成本等 [9]

中证A500指数及ETF表现 - 中证A500指数下跌0.55%，成分股中科曙光涨停10%，君实生物上涨9.36%，华海药业上涨6.14%，盈峰环境领跌 [1] - 中证A500ETF龙头(563800)盘中换手率8.13%，成交额14.44亿元，近1年日均成交21.17亿元 [1] - 中证A500ETF龙头最新规模177.89亿元，沪市第一，近半年规模增长20.84亿元，份额增长26.40亿份，新增规模及份额均位居可比基金前2 [1] 中证A500指数特点 - 中证A500指数选取各行业市值大、流动性好的500只证券，行业分布均衡，传统与新兴行业各占一半，增加医药、新能源、计算机等新兴行业权重 [1] - 指数反映各行业最具代表性上市公司整体表现，实现价值与成长均衡，是布局A股市场的优质工具 [1] 市场动态与行业观点 - 近期市场风格轮动加剧，医药、人工智能等方向交替活跃，海外不确定性因素扰动市场，布局均衡宽基如中证A500指数或是更好方式 [2] - 国产算力产业重组突破：海光信息以1:0.5525换股比例吸收合并中科曙光 [2] - 华福证券指出TMT成交额占比回落至合理区间，成长风格反弹或带动市场转向进攻，看好AI主线回归 [2] - 华龙证券认为国产算力从"单点突破"转向全产业链协同，一体化发展趋势强化，算力租赁厂商业务进展推动产业高景气度持续验证 [2] 产品信息 - 中证A500ETF龙头(563800)均衡配置各行业优质龙头企业，场外联接基金包括A类022424、C类022425、Y类022971 [2]

报告核心观点 - AI Agent引领计算机行业价值重估，2025年上半年计算机指数在技术催化下跑赢大盘，下半年AI Agent板块政策、技术、需求多维共振，具备爆发潜力，相关领域将成核心投资机会，有望重塑计算机行业价值 [4][5][6] 行业回顾 - 纵向看计算机指数上半年跑赢大盘，截至25年5月31日累计上涨1.65%，跑赢沪深300指数4.07pct；横向看在申万一级行业中表现居中，收益率排名第14，强于大盘走势 [4][20][23] - 市场表现上，一季度技术驱动下跑出超额收益，后估值承压回撤，当前有所回升，处于震荡区间且有结构性分化，估值中位偏高，机构持仓下滑企稳有望回升，风险度适中 [4][24][43] - 规模结构上中小市值公司上涨比例及幅度占优；实控人性质上省市及地方国资控股企业表现较好；部分北交所企业表现亮眼 [27][30][32] 行业展望 分析思路 - 计算机行业分广义信创、数字产业化、产业数字化三大板块，把握投资机会从基本面、性价比、吸引力三大维度综合判断 [45][49] 关注AI Agent板块机会 基本面 - 政策上海外制裁推高科技自立自强紧迫性，国内数字经济成核心引擎，金融“五篇大文章”支持中小企业，并购重组新规释放活力，相关政策部署多项行动和任务 [50][51][53] - 技术上AI仍为科技周期主线，机会从训练向推理过渡，国产AI芯片等有望成熟，国内外大模型差距缩小，华为推出新模型 [54][58] - 需求上软件及服务领域部分行业需AI Agent提效，金融等领域需求确定性高，2C需求有望景气；硬件及基础设施方面巨头Capex增加，推理需求或早于颠覆性应用爆发 [60][61][62] 性价比 - 估值上计算机板块PS、PE处于历史中位偏高水平，部分产业数字化板块有投资性价比；机构持仓处于低位，超配比例为负，下半年持仓或提升，交易拥挤度适中 [64] 吸引力 - 主题催化关注并购重组、国产算力突破、AI海外映射；风险偏好下半年有望波动上升；财政货币政策等带来流动性相对宽松 [65][66] 投资策略 Agent是AI高阶应用形态，技术不断突破，商业可行性逐步提升 - AI Agent是大模型驱动的自动化工具，具备独立思考等核心能力，核心组件包括大模型等，当前技术上有痛点，但国产模型调用工具能力较强 [70][71][81] - MCP协议降低工具调用难度，A2A协议实现跨平台互操作，技术突破和商业可行性推动规模化应用，2028年市场规模有望达3.3万亿元 [83][86][89] 多类厂商平台型、垂类型积极投入，AI Agent价值逐步释放 - 行业参与者有大模型创业厂商、互联网大厂、RPA/流程自动化厂商、传统数字化企业服务商四类，各具优势 [93] - AI Agent分平台框架型和垂类应用型，前者提供全流程工具，后者分解决方案型和功能型，未来参与者需做战略选择，价值创造上能提升高价值服务业生产力 [95][96][99] AI Agent有望重塑计算机行业整体价值 - 国产算力需求提升，推理需求使AI芯片占比升高，国产芯片接受度和应用率提升 [105][106] - 软件服务产业降本增效，AI Agent在编程领域应用成熟，带动IDE发展，有望推高行业毛利率中枢 [107][109][111] - 推动商业模式升级，摆脱一次性创收限制，通过增加AI功能和Token分销创收，将软件产品定位升级为“劳动力” [112][113][114] 投资建议 - 平台类AI Agent相关公司有科大讯飞、昆仑万维等；垂类AI Agent涉及办公、金融等多领域多家公司；国产算力相关公司有海光信息、寒武纪等 [8][9][116]