MACD金叉信号形成，这些股涨势不错！ 责任编辑：郭栩彤 展望四季度，韩林认为，10月业绩预告期赋予短中期业绩更高权重，他将重点关注三季报预期较好的个 股品种，成长方向将继续关注AI为代表的科技成长板块。他认为，海外算力链业绩具备较高潜力，板 块热度或逐步向国产算力、自主可控等扩散；游戏自下而上发掘爆品驱动机会，估值目前仍在合理区 间；此外，以储能、风电等为代表的相对低位并有边际景气改善逻辑的板块，可能也具备比较优势。 免责声明：本通讯所载信息来源于本公司认为可靠的渠道和研究员个人判断，但本公司不对其准确性或 完整性提供直接或隐含的声明或保证。此通讯并非对相关证券或市场的完整表述或概括，任何所表达的 意见可能会更改且不另外通知。此通讯不应被接收者作为对其独立判断的替代或投资决策依据。本公司 或本公司的相关机构、雇员或代理人不对任何人使用此全部或部分内容的行为或由此而引致的任何损失 承担任何责任。未经长城基金管理有限公司事先书面许可，任何人不得将此报告或其任何部分以任何形 式进行派发、复制、转载或发布，且不得对本通讯进行任何有悖原意的删节或修改。基金管理人提醒， 每个公民都有举报洗钱犯罪的义务和权利。每个公民都 ...

首批三季报整体业绩概况 - 截至10月20日，A股市场有79家上市公司发布三季报，其中66家盈利，13家亏损 [3] - 58家上市公司实现营业收入正增长，59家实现归属净利润正增长 [3] 领先企业财务表现 - 在营业收入方面，11家公司营业收入超100亿元，紫金矿业、海大集团、金田股份排名居前 [4] - 7家公司营业收入增幅超50%，寒武纪-U、嘉澳环保、仕佳光子排名居前 [4] - 在归属净利润方面，12家公司净利润超10亿元，紫金矿业、海康威视、福耀玻璃排名居前 [5] - 21家公司归属净利润增幅超50%，光华科技、仕佳光子、神通科技排名居前 [5] 紫金矿业业绩亮点 - 紫金矿业是首批三季报中营业收入和归属净利润规模最高的上市公司，前三季度实现营业收入2542亿元，同比增长10.33%；实现归属净利润378.64亿元，同比增长55.45% [5] - 受益于黄金量价齐升，2025年前三季度矿产金产量65吨，同比增加20%，第三季度矿产金产量24吨，环比第二季度增加7% [5] - 年内紫金矿业涨幅超过1倍，上周获融资净买入居首，净买入额为15.77亿元 [5] 管理层变动与业绩下滑公司 - 福耀玻璃完成管理层新老交接，曹晖接任董事长，前三季度实现营收333.02亿元，同比增长17.62%，归属净利润70.64亿元，同比增长28.93% [6] - 有12家公司营收、净利润双下滑，片仔癀营业收入同比下降11.93%，归属净利润同比下降20.74%，录得上市以来最惨三季报 [6] - 尚纬股份、容百科技的营业收入同比均下滑超20%，归属净利润同比均下滑超2倍 [6] - 13家公司亏损，容百科技和博世科均亏损超2亿元 [7] AI产业链强势表现 - AI产业链业绩延续强势表现，AI算力芯片、光通信等新兴产业迎来历史性发展机遇 [8][9] - 寒武纪前三季度实现营业收入46.07亿元，同比大幅增长23.86倍；实现归属净利润16.05亿元 [9] - 截至三季度末，寒武纪存货规模创新高达37.29亿元，预付款项6.9亿元维持在高位 [10] - 章建平继续增持寒武纪，持股比例从1.46%升至1.53%，第三季度增持32万股，年内合计增持近107万股 [10] 其他AI相关公司业绩 - 海光信息前三季度实现营业收入94.9亿元，同比增长54.65%；归属净利润19.61亿元，同比增长28.56% [10] - 仕佳光子前三季度实现营业收入15.6亿元，同比增长113.96%；实现归属净利润2.99亿元，同比大幅增长727.74% [10] - 仕佳光子业绩增长受人工智能发展驱动，数通市场快速增长，产品订单较上年同期增加 [11]

投资评级与目标价 - 报告给予公司"区间操作"评级 [8] - 目标价为250元 [1] 核心财务表现 - 2025年前三季度营收94.9亿元，同比增长54.7% [8] - 2025年前三季度归母净利润19.6亿元，同比增长28.6% [8] - 2025年第三季度单季营收40.3亿元，同比增长69.6% [8] - 2025年第三季度单季归母净利润7.6亿元，同比增长13.0% [8] - 第三季度毛利率60.03%，同比下滑8.9个百分点，环比微升0.7个百分点 [8] - 预计2025-2027年净利润分别为32.02亿元、46.73亿元、67.09亿元，同比增长65.81%、45.96%、43.56% [8] - 预计2025-2027年每股盈余分别为1.38元、2.01元、2.89元 [8] - 当前股价对应2025-2027年市盈率分别为166倍、114倍、79倍 [8] 费用与运营指标 - 第三季度销售费用率3.18%，同比大幅提升1.09个百分点 [8] - 第三季度管理费用率1.05%，同比下降0.40个百分点 [8] - 第三季度研发费用率27.02%，同比下降1.74个百分点 [8] - 截至三季度末预付款项26.18亿元，较二季度增加5.56亿元 [8] - 截至三季度末存货65.02亿元，较二季度末增加4.89亿元 [8] 产品与市场前景 - 公司产品组合中高端处理器占比99.92%，技术服务占比0.08% [4] - 海光CPU系列产品兼容x86指令集，软硬件生态丰富，性能优异，已广泛应用于电信、金融、互联网等重要行业 [8] - 海光DCU系列产品以GPGPU架构为基础，兼容通用"类CUDA"环境，能够支持全精度模型训练，并实现LLaMa、GPT等大模型全面应用 [8] - 深算二号DCU产品已实现商业销售，深算三号研发顺利 [8] - 中美贸易问题影响下，国产算力芯片需求有望加速，公司作为国内稀缺的DCU设计厂商将受益于下游高速增长的国产算力需求 [8] - 随着信创行业回暖、国产替代和政府回款加速，公司CPU产品销售有望快速回暖 [8] 公司基本状况 - 公司A股当前股价228.25元，总市值5305.30亿元 [2] - 公司总发行股数2324.34百万股，每股净值9.42元 [2] - 股价近一个月上涨3.4%，近三个月上涨68.6%，近一年上涨96.7% [2] - 主要股东为曙光信息产业股份有限公司，持股比例27.96% [2]

市场整体表现 - 上午收盘上证指数上涨0.69%，深证成指上涨1.38%，创业板指上涨2.49% [3] - 市场风格均衡，科技股反弹，大消费及高股息资产板块走强 [1][3] 科技股板块 - 科技股反弹，消费电子、算力、半导体产业链等板块上涨 [4] - “易中天”组合（新易盛、中际旭创、天孚通信）及“纪连海”组合（寒武纪、海光信息、工业富联）集体上涨，中际旭创上涨8.31%，市值4496亿元，成交额195.22亿元居A股第一 [1] - 共封装光学板块指数上涨3.15%至3227.86点，源杰科技上涨14.84%，长光华芯上涨11.62%，剑桥科技、景旺电子涨停 [5] - 天孚通信上涨8.94%，仕佳光子上涨8.54% [6] 算力与AI芯片行业催化 - 海光信息2025年前三季度营收94.90亿元，同比增长54.65%，归母净利润19.61亿元，同比增长28.56% [6] - 寒武纪前三季度营收46.07亿元，同比增长2386.38%，归母净利润16.05亿元，同比扭亏为盈 [6] - 沐曦集成电路首发事项将于10月24日审议，优刻得、中科蓝讯等概念股大涨 [7] - 工信部发布城域"毫秒用算"专项行动，目标到2027年城域中型及以上算力中心出口400Gbps部署率不低于50% [8] - 工信部等七部门联合印发方案，提出加强新型信息基础设施建设，深化"5G+工业互联网"融合，按需布局算力基础设施 [8] - 中原证券表示AI算力产业链需求高景气，预计1.6T光模块2025年下半年逐步放量 [8] 大消费与高股息资产 - 大消费板块上涨，旅游酒店、家用电器等走强 [3] - 高股息资产中煤炭、燃气板块大涨，大有能源、安泰集团涨停，大有能源7天6板 [3] - 农业银行上涨0.79%，股价创历史新高 [3] 固态电池板块 - 固态电池板块上涨，海科新源涨停上涨19.98%，珠海冠宇上涨13.88%，华盛锂电上涨10.74% [9][11] - 中国科学院金属研究所团队在固态锂电池领域取得突破，为解决界面阻抗和离子传输效率难题提供新路径 [12] - 清华大学化工系团队开发出新型含氟聚醚电解质，增强固态界面物理接触与离子传导能力 [12] - 奇瑞汽车展出全固态电池模组，电芯能量密度达600Wh/kg，续航里程提升至1200-1300公里 [12]

宏观策略观点 - 在DCF模型中，与贴现率相比，投资人对企业未来利润的预期可能是更重要的输入变量 [1] - 若货币宽松伴随企业利润改善及经济复苏预期升温，增量资金可能流入权益市场，导致权益资产表现更好 [1] - 成长股受降准降息直接利好需要一定条件，相比之下，防御股因业绩对经济周期不敏感、盈利能力稳定而受益更明显 [1] - 当货币政策宽松带来债市"走熊"时，若权益市场对基本面改善预期不明确，防御股仍可能大比例跑输债券表现 [1] - 历史数据显示，在债市"走熊"阶段（如"熊陡"和"熊平"），跑赢同期10年期国债收益的A股比例分别高达53.8%和66.2% [9] - 防御股、偏防御股、偏周期股、周期股跑赢债券的平均比例呈单调递减趋势，分别为50.4%、49.6%、48.2%、47.6% [9] 固收金工 - 锦浪转02分析 - 预计锦浪转02上市首日价格在111.44~123.92元之间，预计中签率为0.0069% [2] - 转债总发行规模为16.77亿元，债底估值97.79元，YTM为2.30%，债底保护较好 [11] - 初始转股价89.82元/股，转换平价90.46元，平价溢价率为10.55%，总股本稀释率为4.48% [11] - 锦浪科技2020-2024年营收复合增速为33.10%，2024年营收65.42亿元；归母净利润复合增速21.41%，2024年净利润6.91亿元 [11] - 公司销售净利率从2020年的15.26%波动至2024年的10.56%，销售毛利率从31.82%波动至31.57% [11] 公司点评 - 高能环境 - 2025年前三季度扣非归母净利润6.00亿元，同比增长29.03%；单三季度扣非归母净利润1.45亿元，同比增长177% [13] - 2025年前三季度营收101.6亿元，同比减少11.28%；归母净利润6.46亿元，同比增长15.18%；毛利率17.9%，同比提升3.9个百分点 [13] - 经营活动现金流净额3.67亿元，同比增加67.29%；存货59.97亿元，较2025年6月末增长5.09亿元，有望受益于金属价格上涨 [13] - 维持2025-2027年归母净利润预测8.0/9.1/10.5亿元，对应PE为14.5/12.8/11.1倍 [3] 公司点评 - 佛燃能源 - 2025年前三季度归母净利润4.90亿元，同比增长6.07%；营业总收入235.01亿元，同比增长5.38% [15] - 公司规划2025-2027年现金分红比例不低于年度归母净利润的65%，据此测算2025-2027年股息率分别为3.4%/3.6%/3.8% [4] - 计划新建20万吨/年绿醇产能，一期项目总投资约20.58亿元，达产后预计年均税后利润约2.7亿元，总投资收益率18.64% [15] - 维持2025-2027年归母净利润预测8.72/9.22/9.76亿元，对应PE为19.3/18.2/17.2倍 [4] 公司点评 - 民士达 - 2025年前三季度扣非归母净利润0.87亿元，同比增长38.16%；营收3.43亿元，同比增长21.77% [16] - 销售毛利率40.37%，同比提升2.84个百分点；销售净利率26.16%，同比提升2.43个百分点 [16] - 经营活动现金流量净额6362万元，同比大幅增加255.32% [16] - 维持2025-2027年归母净利润预测1.34/1.71/2.16亿元，对应PE为45/35/28倍 [5][6] 公司点评 - 361度 - 2025年第三季度主品牌线下、童装线下、电商流水分别同比增长约10%、约10%、约20% [18] - 截至25Q3超品店数量达93家，较Q2新增44家，公司预计Q4再新开20家大装超品店 [18] - 维持2025-2027年归母净利润预测13.0/14.6/16.2亿元，对应PE为8/8/7倍 [7] 公司点评 - 海光信息 - 2025年第三季度单季营收40.26亿元，同比增长69.6%，环比增长31.38%；前三季度总营收94.9亿元，同比增长54.65% [8] - 2025年第三季度研发费用10.88亿元，同比增长59.35%，环比增长37.4%；前三季度研发费用25.86亿元，同比增长42.55% [8] - 2025年第三季度销售净利率29.78%，同比下降7.34个百分点，主要因研发投入高增 [8] - 调整2025-2027年归母净利润预测至31.16/46.17/65.29亿元 [19]

地缘政治与贸易环境 - 特朗普政府释放贸易缓和信号，已将数十种产品从“对等关税”中豁免，并暗示大门仍敞开[1][3] - 特朗普公开承认针对中国加征100%的关税政策“不可持续”，中美经贸双方牵头人同意于10月18日后尽快举行新一轮磋商[3] AI算力产业趋势与市场前景 - 英伟达预期今年中国人工智能市场规模达到500亿美元，并有望以50%以上增速成长[4] - 发展国产算力是科技领域重要方向，AI计算芯片市场规模庞大，为本土企业提供充足成长动能，国产AI计算芯片已在逐步放大出货量[4] - 国产算力龙头发布三季报营收实现大增，对板块形成显著催化，DeepSeek-V3.2-Exp发布降低推理成本，寒武纪对其首日实现全兼容[1][3] - 商汤科技与寒武纪签署战略合作协议，重点推进软硬件联合优化，共同构建产业生态[3] AI应用与终端发展 - 全球AI浪潮高企，应用是推理市场重要一环，海外Sora2、Genie3、Grok4等多模态大模型陆续出场，加速能力提升[5] - AI应用快速发展是大厂回收成本的重要方式，AI眼镜、人形机器人、智能驾驶、AI消费电子、AI Agent等赛道有望蓬勃发展[5] 投资主线与标的 - 在流动性驱动市场环境下，全球性AI资本开支浪潮带来结构性机会，投资主线关注AI[1] - 光模块市场有望维持高景气度，通信ETF（515880）规模84.60亿元，在同类15只产品中排名第一，其持仓“光模块+服务器+铜连接+光纤”占比近79%，其中光模块占比近50%[1][6] - 海内外算力基础设施持续投入，从AI基础设施投入规模看还有较大空间，业绩端快速提高，估值支撑较强[6]

半导体与集成电路制造 - 士兰微与厦门市政府及海沧区政府签署战略合作协议，规划总投资200亿元建设12英寸高端模拟集成电路芯片制造生产线，规划产能为每月4.5万片，分两期实施 [2] - 士兰微及其子公司拟与合作伙伴共同向项目主体士兰集华增资51亿元 [17] 国产GPU与算力产业链 - 沐曦集成电路（上海）股份有限公司的科创板IPO申请将于10月24日接受上市审核委员会审议 [2] - 以沐曦股份、摩尔线程为代表的国产GPU企业上市进程加速，有望通过募资推动技术迭代，缩小与国际领先水平的代差，标志着国产算力产业链从技术追赶迈向生态构建 [10] - 中科蓝讯持有沐曦股份85.43万股，占其首次公开发行前总股本的0.24%；超讯通信为"沐曦"品牌GPU产品特定行业总代理商 [10] 上市公司业绩 - 中国人寿预计前三季度归属于母公司股东的净利润约为1567.85亿元至1776.89亿元，同比增长约50%到70%，主要得益于公司把握市场机会加大权益投资力度，投资收益同比大幅提升 [4][16] - 寒武纪前三季度营业收入达46.07亿元，同比增长2386.38%；归属于母公司股东的净利润为16.05亿元，同比扭亏为盈，且连续四个季度实现盈利 [17] - 紫金矿业前三季度实现营业收入2542亿元，同比增长10.33%；归属于上市公司股东的净利润为378.64亿元，同比增长55.45%，业绩水平已超去年全年 [17] - 神通科技前三季度营业收入为13.02亿元，同比增长34.65%，归属于上市公司股东的净利润为1.13亿元，同比增长584.07% [17] 物流与航运 - 南京港北极航线首航成功，"鸿伟"轮通过北极东北航道直航欧洲，运输时间从以往的36天减少至26天，节省10天，运输成本也显著降低 [3][12] - 北极航线的成功开辟是南京区域性航运物流中心发展的重要里程碑，标志着其在拓展国际航运通道、优化全球航线网络布局方面取得突破 [12] 智能网联汽车与通信技术 - 中国信息通信研究院发布智能网联汽车技术路线图，预计乘用车5G渗透率未来可达95%，C-V2X直连通信渗透率将超过30%，中高端车型将陆续搭载卫星通信 [13] - 路线图提出需提升城市道路5G/5G-A和LTE-V2X融合网络覆盖率至98%以上，并结合地面与卫星通信衔接，以保障车辆获得稳定可靠的网络连接 [13] - 卫星互联网能与地面5G/6G网络融合构成空天一体化通信架构，预计将带动地面设备制造、应用服务等关联产业形成巨大市场空间 [14] 公司并购与重大合同 - 经纬辉开拟以8.5亿元现金收购中兴系统100%股权，标的公司股东承诺2025至2027年度累计净利润不低于2.15亿元，此次收购将使公司进入专网通信领域 [18] - 罗博特科与某光伏公司子公司签署合同，金额约为7.61亿元，占公司2024年度营收的约68.83%，合同标的为光伏电池整线解决方案 [18] - 亿道信息拟通过发行股份及支付现金方式购买朗国科技和成为信息100%股权，以提升终端产品交互体验与智能化水平，完善工业物联网感知层布局 [18] 机构观点与市场动态 - 有券商观点认为近期A股市场调整属于上行趋势中的正常波动，并非趋势性逆转，市场大方向仍处上行趋势 [8] - 另一观点指出资本市场"稳市机制"建设和投资者回报制度完善是本轮行情的特征，是A股持续上行的制度基石，当前中国资产整体不贵 [8] - 有机构建议关注有色金属与科技成长两大主线，并认为三季报集中披露期将提供更多配置线索，政策聚焦与业绩确定性强的板块值得重点关注 [9] 其他行业与公司动态 - 农业农村部部长表示要稳定提升农业综合生产能力，加快提升农业科技装备水平，大力发展智慧农业 [6] - 国家知识产权局局长表示将持续完善人工智能领域知识产权制度规则，强化高价值知识产权技术供给，运用AI大模型技术提升知识产权领域治理效能 [6] - 2025国际智慧机场发展大会与会专家认为，在航空需求增长与技术创新的双重驱动下，智慧机场迎来广阔发展空间 [6] - 海康威视回应投资者关切，表示其很多技术和产品围绕"灯塔工厂"展开，并在国内外市场推动多种场景的AI应用 [22] - 皓元医药表示感受到国内医药市场需求正逐步回暖，特别是早期研发市场需求回升更为明显，公司各业务板块均稳健推进 [22]

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市场资金与情绪 - 当前市场增量资金依然保持流入态势 [1] - 投资者逢低加仓意愿较强 [1] 短期投资策略 - 短期可关注前期热门赛道在风险偏好回升下的反弹机会 [1] - 反弹机会涉及的赛道包括国产算力、半导体自主可控、可控核聚变、军工及商业航天 [1] 中长期投资布局 - 中长期布局应着眼于2026年中美可能出现的经济共振 [1] - 中长期布局应着眼于PPI回升趋势 [1] - 重点配置低位顺周期板块 [1]

公司上市进程 - 沐曦集成电路（上海）股份有限公司科创板IPO将于10月24日接受上交所上市审核委员会审议 [1] - 另一家国产GPU公司摩尔线程已于9月26日率先通过上市委审议 [1] 行业意义与前景 - 以沐曦股份、摩尔线程为代表的国产GPU企业上市进程正在加速 [1] - 上市募资将推动国产GPU在制程工艺、芯片架构、计算密度和能效比等方面迭代，缩小与国际领先水平的代差 [1] - 国产GPU产业链正从技术追赶迈向生态构建，旨在打造自主可控的国产算力产业链 [1] - 国产算力有望全面崛起 [1] 相关公司关联 - 中科蓝讯持有沐曦股份85.43万股，占其首次公开发行前总股本的0.24% [1] - 超讯通信是“沐曦”品牌GPU产品特定行业的总代理商 [1]