公司战略方向 - 公司高层用“信念、突破、远界”三个词概括战略方向 [3] - 公司承认前期新能源转型不是很成功，并表示会持续攻坚 [3] - 公司正在积极推动本田和东风两方股东给予最大支持 [3] 对燃油车市场的定位 - 公司承认燃油车市场持续萎缩是需要解决的课题 [3] - 公司提出“小市场、大份额”策略，认为即便燃油车仅占全国年销3000万台的30%份额，也有接近1000万台的规模，公司重点是如何在其中发挥优势 [3] 本土化与研发体系 - 公司过去依托外方技术导入，现在需充分结合东风和本田优势，基于本土化进行融合创新 [4] - 公司本土化开发团队规模目前不到1000人，下一步计划将人数在现有基础上放大一倍 [4] - 在供应链层面，公司后续会积极引入现地供应商体系，例如已与腾讯智慧出行达成战略合作 [4] 营销与客户连接 - 公司认识到营销需要从广播式说教转变为与用户的对话 [4] - 公司内部成立相关组织，将技术术语转化为客户能理解的语言，并通过线上线下渠道传递品牌内容 [4] - 公司通过“电动科技体验营”、“强电智混”全民体验季、本家DAY、TYPE R赛道竞技日等活动与客户进行双向沟通 [4] - 公司内部已成立客户体验部门，未来将与客户进行直接建联，提供一对一联络 [5] 合资企业转型的挑战与路径 - 作为合资企业，完全推行类似华为IPD的流程需要付出更多努力，独立法人操作会更简单 [5][6] - 公司表示会学习好的地方，但完全照搬不现实，营销变革成果将在明年本田销售体系体现 [6] - 开发体制的变革需要获得双方股东支持，推动和创新非一蹴而就，难度较大 [6] - 面对2026年合资品牌可能“下饺子”式推新车的竞争，公司将坚持“中国用户、中国标准、中国供应链、中国速度”策略 [6] 未来产品策略 - 公司强调将传承本田在安全、操控、可靠性上的优势，并融合东风在电动化、智能化方面的技术，打造“全球品质+本土创新”的新一代车型 [6] - 公司暗示可能借鉴东风日产通过东风平台资源导入推出系列产品的类似路径 [3]

文章核心观点 - 中国汽车市场高增长时代结束，进入残酷的存量竞争时代，市场淘汰赛正在加速 [1] - 11月车市呈现“折叠感”与剧烈分化格局：头部企业表现强劲，但整体市场大盘遇冷，年底翘尾效应消失 [1][2] - 消费者心理与市场结构发生根本变化，价格战边际效应递减，技术壁垒成为竞争关键 [4] - 展望2026年，行业竞争将更加激烈，新能源汽车购置税恢复与补贴退坡将提升购车门槛，市场增速放缓，份额进一步向头部集中 [5][6][7][8] 11月市场格局与车企表现 - **市场整体遇冷**：11月1日至23日全国乘用车市场零售数据同比、环比下滑，传统年底翘尾效应未出现 [1] - **头部车企表现强劲**： - 比亚迪11月销量超48万辆，海外销售首次突破13万辆，缓解了国内销量承压的担忧 [2] - 吉利汽车11月销量31万辆，新能源车型销量达18万辆，同比增长53%，新能源渗透率超60% [2] - 鸿蒙智行11月交付81864辆，创单月交付历史新高 [2] - 零跑汽车11月交付70327辆，连续9个月领跑新势力单品牌冠军 [2] - **新势力出现断层**：“蔚小理”11月销量环比下滑，均失守4万辆大关，在5万至7万辆区间出现明显品牌断层 [2] - **其他品牌表现**： - 岚图汽车11月交付20005辆，首次爬上2万辆大关 [3] - 阿维塔11月交付14057辆，环比微增 [3] - 极氪科技11月销量63902辆，环比增长3.68%，但旗下领克品牌从10月超4万辆跌至11月35059辆 [2] - 小米汽车销量维持在4万+水平 [2] 市场结构变化与消费者心理 - **增程/混动红利转移**：部分车企销量承压源于增程/混动车型下滑，技术壁垒被拉平后，缺乏核心差异化（如AI算力或成本控制）的产品市场份额被蚕食 [4] - **价格战边际效应递减**： - 低端市场消费者等待更低价格或推迟购车 [4] - 高端市场仅靠配置堆砌无法维持溢价，需依靠真正技术壁垒锁定用户 [4] - **需求提前减弱**：在年底政策刺激退坡前，市场需求已出现减弱迹象，这对整个汽车市场是负面信号 [4] 2026年行业展望与挑战 - **政策变化提升购车门槛**： - 2026年新能源汽车将恢复征收5%购置税，以一辆30万元的新能源车为例，消费者需多付1.5万元 [6] - 报废和以旧换新补贴额度预计缩水，购买电动车补贴或从目前2万元降至1.5万元 [6] - **市场增速显著放缓**： - 瑞银预计，包括出口在内，2026年中国乘用车批发增速将放缓至3% [6] - 电动车批发增速（包括出口）将放缓至15% [6] - **竞争格局进一步集中**：市场需求放缓及价格竞争升级下，市场普涨时代终结，未来很难再有黑马，份额将向头部玩家集中 [6][7] - **销售结构变化**：更受益于刺激政策的低端车型将面临更大压力，高端市场预计更显强韧，出口将加速 [6] - **行业进入大浪淘沙阶段**：车企需整合内部资源，在存量市场中集中力量抵御竞争寒冬 [7]

核心观点 - 中金公司首次覆盖奇瑞汽车，给予“跑赢行业”评级，目标价42.00港元，对应2026年10倍市盈率，较当前股价有35%上行空间 [1] - 公司是中国领先的自主车企，核心投资亮点在于出口业务的领先地位、新能源转型的加速以及多品牌多动力的全面布局 [1] 公司市场地位与品牌布局 - 公司是中国头部自主车企，2024年总销量位居行业前列 [1] - 公司坚持多动力类型发展，燃油车份额近年逆势增长，巩固了盈利基盘 [1] - 公司构建五大品牌序列以满足差异化市场需求：奇瑞品牌聚焦大众市场并培育出多款全球畅销车型；捷途品牌面向泛越野市场且近年来高速增长；星途、智界、iCAR品牌则差异化布局，实现从0到1的新能源转型 [1] 出口业务优势 - 公司连续22年出口量位列中国自主品牌乘用车企第一（不含中国企业从海外收购品牌的出口量），具备超过20年的汽车出口经验 [1] - 丰富的渠道数量、全球协同的研发体系和完善的全球产能布局构成了公司出海的护城河 [1] - 2025年以来公司加速进入欧洲、亚太等新市场，持续丰富产品线，海外业务有望成为其长期销量和利润增长的重要动能 [1] 技术与新能源转型 - 公司已建立多层次、全方位的研发体系，搭建了广覆盖和高沿用的汽车平台，并自研鲲鹏动力系统和猎鹰智驾体系，打造电动智能转型的技术底座 [2] - 公司逐步形成覆盖全价格段、多细分市场的新能源品牌矩阵，新能源产品周期走强 [2] - 预计多款全新新能源车型有望于2026年发布，看好公司新能源销量的增长潜力和后发优势 [2] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2026年每股收益（EPS）分别为3.32元、3.88元，2024-2026年复合年增长率（CAGR）为22% [2] - 当前股价对应2026年7倍市盈率，目标价42港元对应2026年10倍市盈率 [2]

别克品牌新能源转型困境 - 核心新能源产品E5与E4销量持续低迷，别克E5在2023年6月月销3587辆后，月销量基本在1000辆上下徘徊，最低仅363辆；别克E4在2025年6月销量为60辆，7月和8月销量分别为38辆和28辆 [2] - 转型步伐迟缓，在2023年行业关键发展期，E系列产品仍延续燃油车思维，存在保守设计、迟缓车机系统等问题，难以吸引年轻消费者 [2] - 产品定价在15万-20万元区间，在激烈的“价格战”中缺乏性价比优势，新能源标签模糊，错失发展先机 [2] 别克GL8车型市场表现 - 别克GL8新能源销量从2025年5月起稳定在5000至7000辆左右，但其表现主要依靠GL8车型长期积累的市场基础 [3] - 别克GL8自1999年12月至2024年9月累计销量突破200万辆，长期稳居MPV销量榜首，市场份额一度超90% [3] - 截至2025年8月，别克品牌月销量为35457辆，GL8家族销量为10495辆，占比近三成，仍是品牌重要支柱 [3] - 别克GL8整体销量呈下滑态势，从2022年的12.68万辆降至2024年的6.47万辆，市场份额被岚图梦想家、腾势D9、极氪009等国产新能源MPV蚕食 [3] 市场环境与竞争挑战 - 截至2025年8月，MPV市场新能源化率已达39.3%，但别克GL8的新能源车型陆尊PHEV直至2024年4月才上市，错失转型窗口期 [3] - MPV市场体量有限，2025年上半年销量占比为4.6%，难以支撑别克品牌长远发展 [3] - 合资品牌整体面临边缘化，2025年合资品牌乘用车市占率预计降至30%左右，较2024年的34.8%进一步萎缩 [4] 品牌转型新举措与战略目标 - 公司于2025年4月推出由中国团队主导研发的新能源子品牌“至境”，首款车型至境L7定位豪华增程中大型轿车，试图通过“错位竞争”切入30万元级市场 [4] - 推出新品牌旨在重塑品牌形象并推进新能源转型，截至2025年8月，别克品牌在华销量中燃油车型占比约71%，新能源车型为29% [4] - 公司计划未来12个月投放6款至境车型，目标实现盈利并加持新一代智舱和辅助驾驶技术 [5] - 公司设定新能源转型目标：到2026年新能源车型销量占比达50%以上，2027年达60%，且新能源产品必须盈利 [5]

公司经营与财务状况 - 公司于2024年完成司法重整，通过债转股及引入投资超过50亿元，净资产由2023年的负值转为2024年的32.98亿元[2] - 公司资产负债率从2023年的109.54%显著下降至2024年的55.86%[2] - 2025年公司产销两旺，经营实现扭亏为盈，同时供应链韧性增强，产品谱系完善，生态链逐步形成[2] 海外市场战略声明 - 公司郑重向海外市场宣告，将继续为海外市场生产和销售传统燃油车，并提供全面的服务与支持[2][7] - 此决定旨在响应海外市场对传统燃油车的持续需求，并保障海外合作伙伴与客户的利益[2][8] - 具体措施包括：继续供应传统燃油车整车以获取增量订单；提供完整的售后服务体系；保持并加强海外市场的本地化合作与生态建设[2][3][8] 技术路线与全球业务布局 - 公司在推进海外传统燃油车业务的同时，也将同步推进新能源与清洁能源技术的全球布局[3][9] - 研发投入领域包括醇氢动力、电动、混合动力及氢燃料电池，致力于提供多元、环保、高效的产品与服务[3][10] - 公司实施“双轨并行”策略：在中国国内市场全面聚焦新能源业务；在海外市场兼顾传统燃油车需求与新能源创新，为全球不同区域提供可持续出行解决方案[3][11]

公司产销数据与增长动力 - 2024年11月，公司货车（含非完整车辆）产量为1947辆，较上年同期的820辆增长137.44%，销量为2002辆，较上年同期的801辆增长149.94% [1] - 11月产销增长的核心动力来自新能源业务板块，当月电动中重卡产量1776辆，同比增长386.58%，销量1824辆，同比增长401.10% [1] - 公司明确自2024年12月31日起，全面停止国内传统燃油整车生产销售，专注新能源与清洁能源汽车业务 [2] 新能源技术路线与产品布局 - 公司在“醇氢+电动”双轮驱动技术路线下走出了差异化竞争路径 [1] - 公司醇氢动力产品累计交付量已达1.2万台，在全国28个省份、超过100座城市实现规模化运营 [2] - 公司已形成覆盖星瀚H、星瀚G、远程X7等系列的整车产品矩阵，全面满足中短途资源运输、干线物流、城建工程等多场景需求 [2] - 以星瀚G醇氢电动牵引车为例，其以甲醇为燃料，颗粒物（PM）排放量降低90%，一氧化碳排放减少88%，客户燃料成本可降低32%至52%，并创下单箱燃料行驶1522.9公里的纪录 [2] 市场战略与业务拓展 - 公司形成“国内新能源+海外双轨制”的差异化布局，在巩固国内市场的同时积极开拓海外增量市场 [2] - 针对海外市场需求特点，公司精准匹配运输场景，提供定制化解决方案，例如亮相马来西亚车展的G9增程搅拌车成为东南亚地区首台增程重卡 [2] - 海外市场将根据需求持续供应燃油车型 [2] 行业地位与产业链影响 - 公司是安徽省新能源汽车产业集群七家“链主”企业中唯一的商用车企业 [1] - 作为区域产业龙头，公司发挥了强大的产业链带动作用，带动多家配套企业快速成长，为构建完善的新能源汽车产业生态奠定了坚实基础 [3] - 公司的成绩单印证了其新能源转型战略的成效，并彰显出在细分赛道构筑的核心竞争力 [1]

大摩发布研报称，广汽集团上周五盘中曾升10.4%，过去一周累计上涨24%。大摩认为，此次涨势主要 来自以下三项近期利好，其中包括管理层最新表态将于2026年量产搭载全固态电池的车型；大幅增加对 与华为合作品牌Qijing的资讯披露；宣布与京东集团-SW开展营销合作。虽然上述三项举措仍需时间放 量，对盈利的实质贡献短期内有限，但考虑到最新业务进展以及广汽今年以来仍保有5.7%的市场份 额，目前估值依然被低估。 智通财经APP获悉，广汽集团(02238)回落逾4%，上周五尾盘收涨超16%。截至发稿，跌4.35%，报3.96 港元，成交额2.72亿港元。 大摩指出，尽管广汽旗下埃安(Aion)仍处亏损，但广汽丰田在2025年向新能源转型的策略已显现成效， 并有望向内部其他合资品牌扩散。因此，一旦公司未来公布新的经营规划，或出现南向资金明显流入等 催化剂，在基本面持续改善的支撑下，股价有望出现较大反应。 ...

公司管理层变动 - 东风本田汽车有限公司法定代表人及董事长由张祖同变更为黄勇，同时多位高管同步调整[2] - 新任董事长黄勇为东风汽车集团副总经理，拥有自1992年进入一汽集团的丰富行业经验及跨车企运营、整车制造全链条管理能力[2] 公司战略转型 - 公司正聚焦本土化创新与新能源转型，计划加大本土化研发投入并扩大本土研发团队规模[2] - 公司采取“油电协同”策略，旨在巩固燃油车基本盘的同时攻坚新能源领域[2] 公司经营表现 - 今年前10月，东风汽车集团累计销量同比下滑1.6%，而东风本田销量同比下滑幅度更大，达到24.7%[3] - 公司热销车型如思域、英仕派销量下滑，CR-V也受到冲击[3] 公司电动化进程 - 公司在电动化进程上市场表现未达预期，2022年推出的首款纯电车型e:NS1市场反响平平[3] - 2025年推出的本田S7也未对销量产生实质性贡献[3]

公司股价表现与市场消息 - 中国联塑早盘股价上涨超过7%，截至发稿时上涨6.53%，报4.73港元，成交额为2907.56万港元 [1] 行业政策与投资前景 - 国家发展改革委指出，“十五五”时期将建设改造地下管网超过70万公里，新增投资需求突破5万亿元 [1] - 化债政策加码有望减轻政府财政压力，企业资产负债表存在修复空间，市政工程类项目有望加快推进，市政管网及减隔震实物工作量有望加快落地 [1] 公司业务转型与市场拓展 - 中国联塑管道业务销售转型较好，非地产业务和非华南市场的拓展迅速 [1] - 公司在农业领域的发展处于领先地位 [1] 公司财务与风险状况 - 公司前期地产业务的应收账款，针对高风险房企的应收或已充分计提75%以上，以房抵债正在进行中，整体风险消化较好 [1] - 公司目前动态市盈率已下降到约4倍，部分原因是出身港股市场的影响 [1] - 在目前产能利用率不足的背景下，公司向新能源转型的增加其实也难以明显增加资本支出，经营风险相对可控 [1]

**皖能电力电话会议纪要关键要点总结** **一、 公司经营与业绩（2025年第四季度）** * 公司发电量增速已超去年同期水平 受益于安徽省用电增速恢复 10月和11月全省用电增速分别达到约8%和6-7%[4] * 电价方面受益于安徽省电力现货市场价格上涨 尤其9月和10月价格显著上升 11月受天气影响略有下降但整体仍处高位[2][4] 2025年10月现货市场价格创历史新高 约0.366-0.367元/千瓦时 高于上半年3毛钱左右的水平[7] * 煤价波动对公司影响有限 因公司长协合同占比约40% 现货不到10%[2][4] **二、 行业与市场环境（安徽省）** * 2025年10月安徽省用电量增速接近17% 主因去年同期基数较低以及供应端受异常天气影响（阴雨多、风力少）导致新能源供应减少 传统发电竞争增加[6] * 安徽省火电脱硫脱硝长期合同签订比例高 使得现货市场交易量不大 价格波动相对较小[7][8] * 2026年火电脱硫脱硝长期合同及利润展望待政府政策指引 预计容量费用标准提高后对发电企业会有保障[10] * 预计2026年投产煤电脱硫脱硝装机容量近10GW 占当前比例约10% 若用电量稳定 利用小时数可能下降约10%[10] **三、 新能源项目进展与规划** * 公司在建新能源项目集中 包括新疆50万千瓦风电和80万千瓦光伏大基地项目近期将全容量并网[2][5] 80万千瓦光伏外送项目今年首并 计划明年上半年商运[3][12] * 公司与东方电气合作100万千瓦风电项目[2][5] * 公司储备200多万千瓦风电项目 包括新疆175万千瓦项目 预计2026年陆续投产[2][12] 省内50万千瓦风电项目（30万千瓦在建 20万千瓦待建）可能明年下半年或年底全容量并网[3][12] * 公司新能源开发坚持收益优先 不盲目扩张 选择政策支持好、资源丰富区域（如新疆） 获机制定价保障和较高价格（0.252元/度）[12] **四、 其他项目与资本规划** * 公司紧密跟踪燃气发电项目进展 第二个燃气发电项目预计有较快进展[11] * 煤电业务将继续保留并优化 通过等容量替代或先建后关等方式优化现有机组[16] 计划通过外部投资建立新厂（如陕西闪入皖煤电项目 含4×100万吨机组及约2吉瓦新能源指标）预计明年下半年或后年初投产[17] * 明年资本开支主要集中在风电项目、固定资产投资和参股煤电机组拨付资金等方向 预算尚未完全编制完成[18] * 第四季度按计划进行基础检修 减值影响待评估[19] 分红比例可能提高 具体数额待定[20] **五、 其他重要内容** * 公司新能源开发形式将兼顾自建与合作 以充分利用各方优势[13] * 安徽省风电竞争比例处于中等水平可能与资源禀赋有关（光伏占比高达6000多万千瓦 风电竞争仅1000多万）[15]