报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 自10月下旬以来，国内高硫燃料油期货2601合约宽幅震荡，昨日重挫4%至2600元/吨一线下方，预计后市维持震荡偏弱态势 [2] - 短期宏观面预期转弱，美元再度走强或抑制燃料油期价，但俄罗斯燃料油供应受限格局难逆转，地缘政治风险溢价仍存，受原油期货价格走低拖累，燃料油期货或偏弱震荡 [4] 根据相关目录分别进行总结 燃料油市场现状 - 10月下旬以来，国内高硫燃料油期货2601合约受供应扰动与需求季节性疲软影响，在2600 - 2850元/吨区间宽幅震荡，昨日受原油期货价格回落拖累重挫4%至2600元/吨一线下方 [2] 宏观因素影响 - 美联储官员释放“鹰派”信号，美国维持高利率环境使美元指数再度走强，美国政府“停摆”拖累经济活动，宏观预期转弱给燃料油期货市场带来多层面影响 [2] - 高利率抑制全球经济增长预期，美元强势打压大宗商品需求，压制燃料油价格；美国政府“停摆”致关键经济数据延迟发布，增加交易波动性与风险；美国经济不确定性上升，抑制船用燃料油消费需求 [2] 供应端情况 - 当前高硫燃料油市场供应端持续收紧，为价格提供底部支撑 [3] - 俄罗斯炼厂遭遇地缘冲击，炼油能力下滑，11月美国及欧盟加码制裁限制其成品油出口能力，出口量环比减少影响亚洲市场供应格局 [3] - 中东地区沙特部分炼厂检修、科威特部分炼厂装置火灾影响高硫燃料油产出，拉美地区出口量季节性回落，新投产二次加工装置制约供应增长 [3] 需求端情况 - 国内四季度地炼原油配额临近耗尽，部分炼厂采购高硫燃料油作为进料，为市场提供新需求支撑 [4] - 全球安装脱硫塔船舶数量超4500艘，这类船队对高硫燃料油需求稳定 [4]

行业与公司 * 行业为港股市场 [1] * 公司未在纪要中具体提及 [1] 核心观点与论据 **美元走强的驱动因素** * 美国政府关门导致财政部总账户余额快速上升，相较于今年6月低点抽走约7,000亿美元流动性 [2] * 美联储持续缩表加剧美元流动性紧张 [2] * 美联储主席鲍威尔鹰派发言导致12月降息预期概率从接近100%下降至60%左右，美债利率快速上行 [2] * 日本政府倾向财政扩张和宽松货币政策，导致日元贬值，助推美元指数走强 [1][2] **美元走强对港股的影响机制** * 港股市场由外资主导，外资占比高达60% [1][4] * 港股外资流向与美元指数高度相关，灵活性外资对流动性变化敏感，在美元指数快速走强期间出现大幅流出 [1][4] * 今年9月末以来，灵活性外资已净流出港股约750亿港元 [1][4] * 香港实行联系汇率制度，当港币汇率触及7.85弱方保证时，金管局会被动回收流动性，提升Hibor利率 [1][4] * 当前因美联储降息预期升温及南下资金流入，港币汇率接近强方保证，金管局短期内暂无回收流动性必要 [1][4] **未来港股行情展望** * 10月以来港股震荡调整的原因包括中美贸易摩擦、美元指数走强及前期涨幅过快 [1][5] * 压制因素出现新变化：中美谈判重回稳定、调整时间和空间已到位、美国政府停摆可能结束 [1][5] * 若美国政府重启并释放前期积压流动性，叠加12月降息预期，美元指数持续快速上行难以实现 [1][5] * 港股估值目前处于合理区间，若压制因素解除，中长期增量资金明确且优质资产汇聚，将继续支撑港股牛市行情 [3][5] * 结构上看好科技板块（特别是AI趋势下估值洼地的科技龙头）、创新药和牛市环境下表现突出的券商板块 [3][5][6] 其他重要内容 * 纪要未包含其他被忽略的重要信息 [1][2][3][4][5][6]

宏观通胀分析 - 10月CPI同比增速0.2%，环比0.2%，PPI同比增速-2.1%，环比回升至0.1%，通胀保持稳步回升 [3] - 核心服务价格环比逆季节性上升，同比达到2024年3月以来的最高水平1.2% [3][7] - 反内卷治理、财政发力、黄金上涨是近期核心通胀持续攀升的主要动力，中长期回升依赖居民消费能力和动力的改善 [3][5] - 食品拖累减轻，鲜果鲜菜价格因天气扰动稳步上行，猪肉价格仍为主要拖累，但预计随气温下降将震荡回升 [7] - 其他用品和服务价格大幅超出季节性，金饰品价格环比上升10.2%，旅游价格环比上涨2.5%，医疗服务价格持续超季节性上升 [7] - PPI环比略升，但上游原材料价格回升动能减弱，采掘工业价格动能连续三个月转正，黑色金属矿采选业环比0.9% [7] 海外策略与港股影响 - 美元走强主因包括美国政府关门导致流动性紧张、美联储鹰派表态使降息预期降温、以及非美货币疲弱 [8] - 历史上美元走强对港股外资形成流出压力，9月末以来外资整体净流入-791.8亿港元 [9] - 联系汇率制度下，美元走强或短期影响中国香港本地流动性及利率敏感性板块表现，但当前hibor利率未上行，港币汇率仍偏强 [9] - 短期关注美国政府开门节点及经济数据，中期增量资金流入与优质资产汇聚有望推动港股迈向新高度，科技是主线，关注创新药、券商 [10] 航空行业展望 - 中国航空业供给已进入低增时代，机队规模增速显著放缓，干线市场时刻持续严控，未来需求增长将体现为票价上升 [14] - 航空需求韧性良好且长期空间巨大，2025年以来假期亲子游旺盛，航空人口红利将持续，客源结构恢复是关键驱动 [14] - 重视中国航空超级周期长逻辑，预计供需继续向好，客源结构恢复将启动票价盈利上行，建议战略布局并优选高品质航网 [14][15] 机械行业趋势 - 2025年Q1-Q3机械行业实现收入16173.11亿元，同比增长8.7%，归母净利润1095.91亿元，同比增长291.4% [17] - 分季度看，2025Q3收入5814.68亿元，同比增长12.3%，归母净利润343.38亿元，同比增长10.8% [17] - 看好人形机器人与工程机械主线，AI制造方面具身智能大模型等关键技术推动行业迈向量产临界点，政策推动质量跃升 [18] - 制造出海动能增强，2025年前三季度挖掘机累计销量17.40万台，同比增长18.1%，出口端表现亮眼 [18] - 能源装备领域，光伏设备行业共识回归理性竞争，锂电设备受固态电池技术突破拉动，风电零部件盈利能力明显改善 [18]

美元走强原因 - 美国政府关门导致美元流动性紧张，财政部总账户余额从6月的0.3万亿美元低点快速上升至10月29日的1.0万亿美元，相当于抽走市场约0.7万亿美元流动性 [1] - 美联储主席鲍威尔鹰派发言令市场对年内降息预期降温，12月降息概率从议息会议前的90%以上迅速下降至61.5%，10年期美债收益率从3.98%上行至4.17% [2] - 非美货币疲弱支撑美元走强，日本新政府倾向财政扩张和鸽派货币政策，英国因工资和通胀数据走弱及可能推出的加税与减支措施使英镑承压 [2] 美元走强对港股外资影响 - 港股市场外资占比仍在六成左右，外资流向与美元指数具有较高相关性，灵活型外资对流动性变化更为敏感 [3] - 历史上美元指数快速走强阶段，如21年12月至22年9月、23年7月至9月、24年9月至25年1月，港股灵活型外资均呈流出态势 [3] - 9月末以来美元走强已对港股外资形成扰动，外资整体净流出791.8亿港元，其中灵活型外资净流出745.7亿港元，稳定型外资净流出46.1亿港元 [3] 美元走强对香港本地流动性及板块影响 - 香港实行联系汇率制度，港币汇率保持在7.75至7.85港币兑1美元区间，当港币汇率触及7.85弱方保证时，金管局被动回收流动性推升hibor利率 [4][5] - 历史上美元走强伴随美元利率上行，通过市场套利机制推升hibor利率，流动性收紧压制本地消费服务、地产等利率敏感性板块表现 [5] - 目前hibor利率还未上行，港币汇率仍偏强，短期对本地流动性及本地板块的影响或相对有限 [5] 短期市场关注点 - 关注美国政府重启时间及美国经济数据，若美国政府重启，前期积压的流动性或迎来快速释放 [6] - 10月以来港股调整行情中恒指最大跌幅为8.2%，恒生科技指数最大跌幅为15.8%，调整时间已持续23个交易日，均超历史牛市小回撤均值 [6] - 中美谈判或已重回稳定，短期外部不确定性有所下降 [6] 港股中期展望 - 港股估值处全球洼地，截至11月6日恒生科技指数PE处有数据以来30%分位，行业层面港股科技等板块相较A股、美股估值吸引力更高 [6][7] - 增量资金确定性较高，25年南向资金累计流入已近1.2万亿元，明年南向资金有望继续流入港股超1.5万亿元 [7] - 港股汇聚优质中国稀缺性资产，AI引领的新一轮向上周期持续深化，更顺应产业发展趋势的AI应用等港股稀缺性资产或更具优势 [7] 港股投资主线 - AI驱动下港股科技仍是行情主线，港股科技龙头在AI浪潮中具备先发优势，将受益于AI产业变革红利 [7] - 关注出海加速且业绩兑现的创新药，港股创新药行情有望从出海叙事走向基本面驱动 [8] - 牛市环境下港股券商板块也值得重视 [8]

核心观点 - 报告核心观点为“高筑墙、广积粮、缓称王”即在美元走强、外围市场调整的背景下建议采取防御性策略控制仓位并优先配置红利等低波动资产同时保持谨慎等待风险充分释放[2][4] 国内风险资产预计短期震荡调整后将继续上行而债市整理时间约1个季度后将继续下跌[3][16] 大类资产跟踪：利率债 - 利率债全线下跌30年期国债期货现价11643下跌009跌幅008%10年期国债期货现价108620下跌0015跌幅001%[3][17] 在鲍威尔打击12月降息预期后美元走强非美资产短期承压但考虑到中美分歧管控及国内政策落地国内风险资产短期震荡后仍将上行[3][16] 债市整理时间预计1个季度左右短期仍有上行动力长期目标位为2024年9月30日政策转向低点附近[3][16] 大类资产跟踪：股市 - A股市场受海外股市下跌影响低开但展现出韧性上证指数低点3922点被视为关键支撑位不可再次跌破[4] 科技板块因四中全会催化大涨但科技类吸筹率仍高于30%从高位回落时间不足1个季度建议避免追涨高位高波动科技股转而关注有色、煤炭、光伏、银行、核电、军工等低位板块这些“旧”势力板块被视为四季度更易获得超额收益的方向[4][18] 行业表现上电网设备上涨533%光伏设备上涨289%领涨而IT服务、半导体领跌[18][22] - 美股市场因美联储官员打击降息预期、政府关门及科技股获利了结而下跌进入高风险区虽不排除再创新高但建议谨慎为上控制风险技术面上美股跌至支撑区若进一步下跌则下跌空间可能打开考虑到VIX处于低位当前并非买入时机[5][25] 大类资产跟踪：外汇市场 - 在岸人民币兑美元报71268较前一日下跌27基点[5] 美元指数走强突破99转强点预计未来一段时间美元仍将延续强势欧元相对美元将继续下跌人民币相对美元将维持宽幅震荡但强于大部分货币因中美贸易谈判逐渐明晰及政策支持[5][30] 大类资产跟踪：商品市场 - 文华商品指数下跌02%[6] 在美联储打击降息预期、美国政府关门及美元走强影响下商品多数走跌铜走弱趋势明显而油仍有上行动力这或指向大类资产未来波动率提高建议整体观望为主[6][33] 重要政策及要闻：国内 - 国内政策方面商务部决定自2025年11月10日起继续暂停4月4日公告的不可靠实体清单相关措施1年并停止3月4日公告相关措施同时停止实施对原产于美国的进口相关截止波长位移单模光纤的反规避措施[37] 商务部副部长李成钢会见美国农产品贸易代表团双方就中美经贸关系、农产品贸易等进行交流强调稳定经贸关系的重要性[37] 重要政策及要闻：国外 - 国外要闻显示美国财政部下调第四季度借款预期至5690亿美元较7月预估减少210亿美元[41] 美联储理事库克表示12月有可能降息但取决于后续信息并指出政府停摆拖累经济但增长应会恢复[41] 交易策略 - 债券市场策略为短期仍有上行动力长期目标为2024年9月30日低点[9] A股市场建议以红利相关的煤炭、银行为主强势板块可关注海南自贸区和光伏[9] 美股市场建议等待买入机会外汇市场维持看涨美元商品市场建议观望[9]

比特币价格动态 - 比特币价格跌至关键支撑位10万美元 [1] - 市场出现超过10亿美元的多头仓位爆仓 [1] 市场资金流向 - 美国现货比特币ETF连续四日出现净流出，总额约13亿美元 [1] 影响因素分析 - 美元走强及美联储政策不确定性导致市场风险偏好降温 [1] - 期权对冲行为加剧了市场波动 [1] 市场前景展望 - 若ETF资金流恢复稳定且宏观面无新增利空，市场情绪可能回暖 [1]

科技股与人工智能估值 - 隔夜纳斯达克指数下跌2%，尽管大型科技公司如Palantir的每股收益和营收均超出预期并给出乐观业绩指引 [1] - 科技股下跌源于投资者担忧人工智能相关技术估值过度膨胀，存在泡沫风险，常与2000年互联网泡沫相比较 [1] - 当前标普500指数的预期市盈率约为23倍，远高于约17倍的历史平均水平，显示估值偏高 [1] - 当前人工智能浪潮与互联网泡沫的关键区别在于能生产销售芯片和GPU等实际产品并产生利润，且美国利率处于下行趋势为股市提供缓冲 [1] - 人工智能驱动的上涨行情拥有更坚实的基础，但若投资者质疑人工智能资本支出过度或盈利下滑，市场回调可能性将增加 [3] 美元与外汇市场 - 美元指数重回100关口，美元走强受英镑因预算担忧持续走弱提振，过去五天英镑兑美元汇率下跌1% [3] - 市场对美联储12月是否会再次降息的疑虑也继续推高美元 [3] 黄金市场 - 美元走强削弱黄金吸引力，现货黄金价格下跌至3938美元附近，进一步远离4000美元关口 [3] - 黄金下方支撑位分别位于3925美元、3893美元以及3733美元，阻力位分别位于4004美元和4051美元 [3] - 黄金可能寄希望于美元回调以重返4000美元关口 [3] 石油市场 - 美元走强给石油市场带来压力，美国原油价格回落至每桶60.20美元 [4] - 原油价格支撑位分别位于59.85美元和59.37美元，上方阻力位分别位于60.92美元和61.40美元 [4] - 市场评估美国对俄罗斯石油公司Rosneft和卢克石油公司Lukoil制裁措施对全球石油供应链的影响 [4] 就业数据与美联储政策 - 因政府持续停摆，下一批美国非农就业数据不太可能发布，使得ADP私营部门就业数据重要性凸显 [6] - 预计ADP数据显示上月新增就业岗位约3万个，若低于预期或出现负增长可能引发市场对美联储12月降息的预期升温 [6]

亚洲股市暴跌 - 日经225指数一度暴跌超1300点，跌幅超2% [1] - 韩国KOSPI指数暴跌超4% [1] - 韩国Kospi 200指数期货盘中大跌逾5%，触发"Sidecar"机制暂停程序化交易卖单5分钟 [1] 科技股重挫 - 软银集团股价一度暴跌超10% [1][4] - 三星电子股价暴跌超4% [1][4] - SK海力士暴跌超5% [1][4] - 爱德万测试暴跌超8% [4] - 隔夜美股纳指大幅收跌超2%，费城半导体指数重挫4% [4] 市场担忧情绪 - 投资者对AI、芯片等科技股估值过高的担忧加剧，部分投资者选择获利了结 [1][4] - 高盛集团编制的散户偏好指数周二大跌3.6% [4] - 对冲基金经理Michael Burry在暴跌前披露买入了Palantir和英伟达的看跌期权 [4] - 高盛CEO预计未来12到24个月内股市可能出现10%到20%的回撤 [4] - 摩根士丹利CEO指出10%—15%的回调值得欢迎 [4] 美元走强压力 - 美元指数自8月初以来首度升破100关口，最高报100.2568 [1][5] - 美元走强对高估值的科技股构成压力 [1][5] - 市场预计美联储12月降息25个基点的概率从一周前的94%降至69% [8] 宏观经济背景 - 美联储官员就进一步降息前景发出分歧信号 [5] - 美国联邦政府"停摆"进入第35天，预计将使四季度美国实际GDP年增长率下降一至两个百分点 [8] - 英镑兑美元跌至4月以来最低水平 [8] - 韩元兑美元汇率跌至4月以来最低水平 [11] - 澳元兑美元下跌0.7% [9]

美股市场表现 - 美股三大指数集体收跌，道指下跌0.53%，纳指跌幅扩大至2.04%，标普500指数下跌1.17% [2] - 大型科技股成为拖累主力，英特尔跌约6%，特斯拉跌约5%，高通跌超4%，甲骨文、AMD、博通、谷歌跌超2%，Meta、亚马逊跌超1%，仅微软微跌、苹果小幅收涨 [2] - 英伟达收跌3.96%，成交370.31亿美元，成为周二美股成交额第2名 [3] - 对冲基金经理Michael Burry执掌的思睿资产管理公司三季度13F报告显示，其约80%仓位集中做空英伟达和Palantir，名义价值逾10亿美元，其中针对Palantir的看跌期权名义价值高达9.12亿美元，针对英伟达的看跌期权名义价值达1.86亿美元 [3] 中概股市场表现 - 热门中概股多数走低，纳斯达克中国金龙指数下跌2.05% [3] - 板块内分化明显，百度逆势涨超3%，但阿里巴巴、爱奇艺、京东均跌超2% [3] - 理想、蔚来、小鹏汽车等造车新势力跌超3%，金山云跌超4%，哔哩哔哩跌超5%，富途控股跌超7%，小马智行跌幅近10%，领跌中概板块 [3] 美元指数走势 - 美元指数表现强势，自8月初以来首次突破100关口，最高触及100.21，创下三个月来的最高水平 [4] - 驱动因素包括美联储内部政策分歧加大，交易员对降息预期显著下调 [5] - 英国财政大臣暗示下月预算案将面临艰难抉择，引发英镑下挫，间接助推美元走强 [6] - 芝商所美联储观察工具显示，市场预计12月降息25个基点的概率已从一周前的94%降至69.1%，预期转变直接提振美元汇率 [6] 加密货币市场表现 - 加密货币市场遭遇重挫，比特币价格加速下探，自6月以来首次跌破10万美元大关，最低触及9.9万美元，日内最高跌幅达7.11% [7] - 以太坊表现更弱，一度跌破3100美元，日内跌幅最高达14.08% [8] - 数据显示24小时内共有超40万人爆仓，17.99亿美元（约合人民币128亿元）蒸发 [9] - 10万美元是比特币的重要心理关口和技术面支撑位，若价格持续低于该价位可能引发更急剧抛售，下一个目标或为4月份接近7.4万美元的低点，较当前水平潜在下行空间约30% [10] - 比特币已暂时与全球流动性的持续上升脱钩，其相对黄金的价格也回到25支撑价位附近 [10] - 驱动因素包括宏观逆风与资金流出，美联储政策风向转变打破投资者对宽松货币政策的幻想，风险资产普遍承压 [10] - 现货ETF遭遇大规模赎回，比特币永续期货未平仓合约已从10月份峰值下降约30%，表明交易员正主动撤出杠杆头寸，市场投机热度迅速消退 [10]

美国政府停摆与经济影响 - 美国联邦政府停摆已持续35天 追平历史最长纪录 国会参议院已进行13次投票均未通过 计划于11月4日举行第14轮投票 [1] - 若政府停摆持续4周 美国实际GDP年增长率将下降约1至2个百分点 经济损失约为70亿美元 [1] - 若政府停摆延长至6周 经济损失将升至110亿美元 若达8周则损失预计高达140亿美元 [1] 美元汇率表现 - 美元指数在亚洲交易时段一度突破100大关 为8月1日以来首次 反映其在全球不确定性上升背景下的避险属性 [1] - 美元兑日元最高触及154.48 创下2月中旬以来新高 [1] - 欧元兑美元下跌0.15% 触及1.15关口 [2] 亚洲货币汇率动态 - 新加坡元兑美元下跌至1.3070 为5月12日以来最低水平 [2] - 印尼卢比兑美元一度下跌0.5%至16733 创9月26日以来新低 [2] - 印度卢比兑美元一度上涨0.4%至88.3925 录得10月15日以来最大单日涨幅 此前印度央行疑似在离岸市场抛售美元进行干预 [2]