市场表现与投资者行为 - 截至2025年10月，国际基准金价年内涨幅高达66%，峰值逼近每金衡盎司4400美元，随后回调至4100美元以下 [1] - 英国皇家铸币局官网访问量较去年10月翻倍，交易额飙升至同期的四倍，免资本利得税的金币被疯狂抢购，库存告急 [1] - 2025年9月全球黄金ETF单月净流入145.6吨，总持仓量升至3837.7吨，中国市场黄金ETF净流入5吨，持仓规模回升至193.7吨 [3] - 市场买方数量达到卖方的10倍，远超平时3:1的正常比例 [3] - 需求激增毫无预兆，更多是投资者对股市收益持续性的担忧叠加价格上涨引发的跟风惯性 [3] 价格驱动因素 - 全球主要央行战略性购金成为市场重要支撑，例如中国央行已连续11个月增持黄金 [3][4] - 美联储释放鸽派信号启动新一轮降息周期，市场对10月和12月各降息25个基点的预期概率分别高达98.3%和91.7% [6] - 低利率环境降低黄金持有成本，美国政府停摆引发的财政可持续性担忧削弱美元信用，推动资金流向黄金避险 [6] - 美元指数年内持续走弱、中美贸易摩擦反复、全球经济复苏曲折共同强化黄金避险属性 [6] - 价格上涨本身形成的正向循环（价格攀升吸引关注，关注转化为买入，买入推高价格）成为最核心驱动力 [6] 价格回调与技术分析 - 年内66%的暴涨使黄金处于严重超买状态，部分投机资金获利了结引发短线抛压 [8] - 10月21日伦敦金现日内跌幅达1.96%，COMEX黄金期货跌1.64% [8] - 中东地区冲突缓和、美国政府停摆出现转机、特朗普政府释放关税谈判缓和信号导致避险情绪降温 [8] - 美联储进入利率决议前的噤声期，缺乏支撑降息的言论刺激，市场买入动力减弱 [8] - 美元与美债收益率的阶段性反弹，导致部分资金回流固定收益资产，挤压黄金市场资金面 [8] 市场本质与投资启示 - 黄金热潮是全球经济不确定性下集体焦虑的表达，投资者在寻找不确定环境中的安全锚 [10] - 黄金价格波动受宏观政策、地缘政治、市场情绪与资金流向等多重因素驱动 [10] - 散户挤崩铸币局网站现象折射出普通投资者在信息不对称下的盲目跟风风险 [10] - 金价波动最终回归供需决定价格的朴素市场规律，狂热难以持久 [12] - 在充满不确定性的市场中，理性评估自身风险承受能力比盲目跟风更有价值 [12]

避险情绪回落 贵金属开启回调 研究员：王露晨 CFA 期货从业证号：F03110758 投资咨询资格证号：Z0021675 目录 第一章 综合分析及交易策略 2 | | | 第三章 贵金属基本面数据追踪 13 文 字 色 基 础 色 GALAXY FUTURES 1 227/82/4 228/210/172 181/181/181 87/87/87 辅 助 色 137/137/137 246/206/207 68/84/105 210/10/16 221/221/221 208/218/234 避险情绪回落 贵金属开启回调 ◼【综合分析】 风险事件：上周，近期集中爆发的多个市场风险事件发生了一些边际变化，令贵金属从高位回落。这些变化包括中美之间的贸易关系趋于缓和 ，特朗普称将和习主席见面、并在26年初访问中国；另外，俄乌冲突一度出现泽连斯基称乌克兰已准备好结束俄乌冲突。与特朗普举行会谈 期间，双方同意尝试以当前前线为基础进行谈判。由于领土问题一直是俄乌谈判间的核心矛盾之一，所以"尝试以当前前线为基础进行谈判" 意味着针对长达三年半的俄乌冲突问题乌克兰方面做出了一定妥协，因此在消息传出的当天晚上，贵金属出现了罕 ...

避险情绪缓和，预计金银将继续调整 核心观点及策略 贵金属周报 ⚫ 上周国际黄金价格结束了持续九周的上涨行情出现回调。 国际银价也在创出历史新高后出现大幅调整。此次急剧下 跌的触发因素之一是伦敦市场实物供应紧张局面的缓解， 以及中美领导人可能在月底会晤，使得因贸易摩擦升级的 避险情绪降温。在上周五低于预期的美国9月CPI数据公布 再度强化月底降息两次的预期，金银价格出现了一定程度 的反弹。 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84 号 李婷 021-68555105 li.t@jyqh.com.cn 从业资格号：F0297587 投资咨询号：Z0011509 黄蕾 huang.lei@jyqh.com.cn 从业资格号：F0307990 投资咨询号：Z0011692 高慧 gao.h@jyqh.com.cn 从业资格号：F03099478 投资咨询号：Z0017785 王工建 wang.gj@jyqh.com.cn 从业资格号：F3084165 投资咨询号：Z0016301 赵凯熙 zhao.kx@jyqh.com.cn 从业资格号：F03112296 投资咨询号：Z0021040 敬请参阅最后一页免责声明 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年以来黄金指数涨幅可观但上周回调 长期利好逻辑仍在 操作上建议黄金多单中期减仓设好止盈 买入的看涨期权止盈 [4][6][21] 根据相关目录分别进行总结 基本面观点 - 走势：2025年以来伦金和沪金二大指数涨跌幅分别为57.25%和51.89% 上周伦金和沪金涨跌幅分别为 - 2.94%和 - 6.17% [4][21] - 通胀：2022年6月CPI和PCE见顶回落 2024年2月以来CPI反弹 核心通胀下跌减缓或回升 8月PCE和核心PCE温和上升 9月美国CPI通胀小幅回升 核心CPI小幅回落 [4][24] - 利率：2023年10月中下旬至今年1月美国中期国债利率下行 2024年2月以来震荡反弹 9月以来跌破24年低点创新低 [4][28] - 供需：2024全球黄金供需宽松程度减少 国内黄金供需紧平衡 2025年上半年投资需求大幅增加 [4][41] - 美国经济：2025年8月美国增加就业远低于预期 平均时薪增长 失业率保持4.3% 非农就业数据大幅弱于预期 [4][37] 策略观点与展望 - 展望：上周五黄金高开低走小幅下跌 因避险情绪回落和多单获利了结 但黄金长期利好逻辑仍在 [6] - 操作：建议黄金多单中期减仓设好止盈 买入的看涨期权止盈 [6] 期现市场 - 上周黄金回调 [16] 黄金供需平衡表 - 全球：2024全球黄金供需宽松程度有所减少 主要是投资需求增加较大 [41] - 国内：2024年国内黄金供应同比小幅增加 需求回升 供需仍处于紧平衡 金条金币增加明显 [41] 黄金需求 - 央行购金：2025年二季度全球央行购金量下降 中国央行2024年以来购金44.16吨 各季度有不同购金量 [45] - ETF需求：2023 - 2024年黄金持有量减持 2025年增持265.07吨 截止10月24号上周减持3.91吨 [46] 汇率 ＆ 美元指数 - 未提及具体总结内容 黄金内外价差 - 黄金内外盘价差大幅波动 [70] 金银油比价 - 未提及具体总结内容

交通银行贵金属积存计划调整 - 交通银行自10月27日9:30起将贵金属钱包积存计划起点金额调整为随金价浮动的方式 积存金额需大于等于实时金价且为100元的整数倍 例如实时金价923元/克时最低积存金额为1000元 [2] 多家银行上调积存金门槛 - 工商银行自10月13日起将如意金积存业务最低投资额由850元上调至1000元 [7] - 中国银行自10月15日起将积存金产品最小购买金额由850元调整为950元 追加购买金额维持200元整数倍不变 [7] - 兴业银行自10月21日起将积存金按金额购买方式的起点由1000元调整至1200元 [7] - 交通银行采用的与实时金价挂钩的浮动机制相比固定金额模式可避免定价滞后问题 且无需银行频繁发布公告调整 [7] 黄金市场行情与驱动因素 - 10月24日伦敦金现收报4111.555美元/盎司 自8月19日收盘价以来累计涨幅达24% 当前价位仍处于历史高位 [4] - 金价上涨受三重动力驱动：市场预期美联储将开启降息周期导致实际利率回落 全球局部冲突频发推升避险情绪 新兴市场央行持续加大黄金储备配置形成长期稳定买盘 [9] - 近期金价回调核心原因在于地缘局势变化使市场避险情绪阶段性回落 以及美国政府"停摆"问题释放积极信号缓解市场担忧 [9]

交通银行积存金业务调整 - 公司自10月27日9:30起将贵金属钱包积存计划起点金额调整为随金价浮动的机制 积存金额需大于等于实时金价且为100元的整数倍 例如实时金价923元/克时最低积存金额为1000元 [1] - 此次调整采用与实时金价挂钩的浮动定价机制 更贴合当前金价剧烈波动的背景 可能为其他银行提供参考 [1] 行业积存金业务调整趋势 - 10月以来多家银行上调积存金起投门槛 包括工商银行 中国银行 平安银行 兴业银行等 [3] - 工商银行自10月13日起将如意金积存业务最低投资额由850元上调至1000元 [3] - 中国银行于10月15日起将积存金产品最小购买金额由850元调整为950元 [3] - 兴业银行于10月21日起将积存金购买起点由1000元调整至1200元 [3] - 与大部分银行采用的"固定金额+不定期调整"模式相比 交通银行的浮动机制优势在于避免定价滞后问题且银行无需频繁发布公告调整 [3] 近期金价表现与驱动因素 - 金价波动加剧 10月24日伦敦金现收报4111.555美元/盎司 自8月19日收盘价以来累计涨幅达24% 当前价位仍处于历史高位 [1][4] - 此轮金价上涨受三重动力驱动：市场预期美联储将开启降息周期导致实际利率有望回落 为黄金提供价格支撑；全球局部冲突频发推升避险情绪；新兴市场央行持续加大黄金储备配置形成长期稳定买盘力量 [4] - 近期金价回调核心原因在于地缘局势变化导致市场避险情绪阶段性回落 以及美国政府"停摆"问题释放积极信号缓解市场担忧 [4]

来源：电商天下 作者 | 李东阳 最近一段时间，与黄金有关的新闻大抵只有两个："金价大涨""金价大跌"。 仿佛身处天平的两端，没有第三条路可走。从大趋势来看，过往黄金的价格仍呈现疯狂上涨姿态，不过昨日的金价给了市场一记重锤： 当地时间10月21日，国际黄金市场急剧下跌。现货黄金一度暴跌超6%，创下自2013年4月以来最大单日跌幅，纽约商品交易所12月交割的黄金期货收跌 5.7%，报每盎司4109.10美元。 ：微博@白鹿视频 要知道在前一个交易日，金价刚创下4381美元的历史新高。 接连震荡的黄金价格，不但刺激着投资人的心脏，还事关一部分黄金商家的存亡，以及每一个普通人的生活。 尽管市场上关于黄金劝诫的话术不停，但随着特朗普再度掀起关税战，投资者的避险情绪仍然高涨，支撑黄金结构性利多因素依然存在。 但这话不是说给想用短期投机赚钱的普通人听的，毕竟疯狂的市场，往往留下的是一地鸡毛。 疯狂的买金人 的确，线下金店过往一直是大妈们的最爱，屯点黄金有利无害一直是这个群体的中心指导思想，何况黄金一天一个价，再不跑步前进就要多掏几万的恐慌 情绪一直在。 ：深圳水贝 黄金爱好者的圈子里，长期流传着这么一句话：今天你不敢入手 ...

每日经济新闻消息，10月21日，黄金，这一古老的避险资产，上演了一场惊心动魄的"高台跳水"。 伦敦现货黄金价格在盘中一度大跌6.3%，最终收跌5.31%，不仅刷新了12年来的单日最大跌幅纪录，也成 为了其有记录以来第15大的单日跌幅。这场突如其来的巨震，甚至被高盛的交易员形容为一场"妖股式的 崩盘"。 从10月21日盘中高点4375.59美元/盎司至今，现货黄金跌去近268美元/盎司，本周累计下跌3.35%，收于 4107.92美元/盎司，结束连续9周的上涨。 然而，这场看似突然的"崩盘"并非毫无征兆。一系列技术指标的警报早已拉响。那么，这究竟是黄金长期 牛市中的一次健康调整，还是狂热彻底逆转的开始？ 《每日经济新闻》记者（以下简称每经记者）通过对历史上14次黄金单日大跌的复盘发现，其后续走势出 现了明显的分化。 四大警报早已拉响 根据过去五年的观察，金价每一次短期快速上涨幅度的上限通常在30%左右，且大涨结束后的一个月平均 回撤4%。从历史上涨幅和速度来看，短期内金价的上涨或已相对充分。国金证券认为，10月21日黄金大跌 的主要原因是前期超买后的技术性回调。 | 序号 | 时间区间 | | 期间涨幅 之后最 ...

美国9月消费者价格指数（CPI）将于周五晚间公布，这是本周最受瞩目的宏观指标。市场预计核心CPI 环比上升0.3%，同比维持在3.1%。由于政府停摆影响部分数据的发布节奏，本次CPI结果将成为10月末 美联储议息会议前的重要信号。分析人士指出，若通胀持续降温，市场对年内两次降息的预期或进一步 升温；反之，一旦CPI高于预期，短线波动可能显著放大，并重新点燃加息押注。 在连续多周刷新纪录高位后，黄金于周五欧洲时段跌破4100美元关口。美元反弹、风险偏好回升以及印 度排灯节结束带来的实物需求降温，促使部分交易员选择获利了结。不过，从中期角度来看，美国财政 僵局与全球地缘风险仍为金价提供支撑。分析认为，只要市场降息预期未被彻底逆转，黄金的结构性多 头仍具韧性。短期支撑关注4050至4000美元区域，上方阻力参考4218美元。 美国财政部长与中国副总理将于马来西亚举行高级别会晤，为下周亚太经合组织（APEC）峰会期间的 两国领导人对话铺路。讨论重点包括稀土出口与技术限制。虽然结果仍具不确定性，但市场普遍认为对 话重启本身释放出积极信号。受此提振，风险资产企稳，避险情绪阶段性降温。 美元指数本周维持在99关口附近的高位 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 多头获利了结情绪持续释放，关税局势趋于降温，贵金属市场大幅回调后步入震荡格局，美国联邦政府债务突破38万亿美元且停摆22天提供潜在避险支撑，FOMC多数票委支持重启宽松路径，10月会议降息25基点基本成定局，日元低位震荡对金价上行有潜在压力，地缘风险短期难大幅升温 [8] - 前期金价存在较高溢价，处于超买区间，短期谨防回调风险，伦敦金价4000美元关口有支撑，4150美元附近为关键阻力区，突破有望上行至4200美元关口，金银走势短期以宽幅区间震荡为主，关注周五美国CPI数据，下周沪金2512合约关注区间900 - 1000元/克，沪银2512合约关注区间11000 - 11600元/千克 [8] 根据相关目录分别总结 周度要点小结 - 行情回顾：多头获利了结情绪释放，关税局势降温，贵金属市场回调后震荡，美国联邦政府债务与停摆提供避险支撑，FOMC多数票委支持宽松，10月降息基本确定，日元影响金价，地缘风险短期难升 [8] - 行情展望：金价有溢价、处超买区，短期防回调，伦敦金价有支撑和阻力位，金银短期震荡，关注美国CPI数据，给出沪金和沪银合约关注区间 [8] 期现市场 - 价格表现：截至2025 - 10 - 24，COMEX白银报47.52美元/盎司，周跌6.14%；沪银主力2512合约报11332元/千克，周跌7.49%；COMEX黄金报4065美元/盎司，周跌4.72%；沪金主力2512合约报938.10元/克，周跌6.17% [11] - ETF持仓：截至2025 - 10 - 23，SPDR黄金ETF持有量报1052.37吨，环比增加1.72%；SLV白银ETF持仓量报15469吨，环比增加0.30% [16] - COMEX持仓：因美国政府停摆，贵金属COMEX持仓数据未更新，截至2025 - 09 - 23，COMEX黄金总持仓报528789张，环比上涨2.43%，净持仓报266749张，环比上涨0.13%；COMEX银总持仓报165805张，环比上涨1.75%，净持仓报52276张，环比上涨1.43% [17][21] - 基差情况：截至2025 - 10 - 23，黄金基差报 - 0.28元/克，环比上升95.9%；白银基差报 - 89元/千克，环比上升45.9% [24] - 库存情况：截至2025 - 10 - 23，COMEX黄金库存报38958914.92盎司，环比减少0.48%，上期所黄金库存报84606千克，环比增加19.62%；COMEX白银库存报503832524金衡盎司，环比减少2.3%，上期所白银库存报920103千克，环比减少21.3% [30] 产业供需情况 白银产业情况 - 进口情况：截至2025年9月，中国白银进口数量报245749千克，环比增长19.17%，银矿砂及其精矿进口数量报160587998千克，环比减少13.19% [36] - 下游需求：截至2025年8月，当月集成电路产量报4250000块，同比增速报3.20%，因半导体用银需求增长，集成电路产量增速持续抬升 [38][42] 白银供需情况 - 供需格局：呈现紧平衡格局，截至2024年底，白银工业需求报680.5百万盎司，同比上升4%；硬币与净条需求报190.9百万盎司，同比下降22%；白银ETF净投资需求报61.6百万盎司，上年同期为 - 37.6百万盎司；白银总需求报1164.1百万盎司，同比下降3% [48] - 供需缺口：呈逐年缩小态势，截至2024年底，白银供应总计报1015.1百万盎司，同比上升2%；白银需求总计报1164.1百万盎司，同比下降3%；白银供需缺口报 - 148.9百万盎司，环比下降26% [52] 黄金产业情况 - 价格情况：截至2025 - 10 - 24，中国黄金回收价报939.30元/克，环比下跌3.66%；老凤祥黄金报1228元/克，环比下跌2.84%；周大福黄金报1232元/克，环比下跌2.38%；周六福黄金报1164元/克，环比下跌3.32% [58] 黄金供需情况 - 需求情况：2025Q2黄金ETF投资需求小幅下滑，央行购金节奏放缓，金价高企导致金饰制造需求边际下降 [60] 宏观及期权 宏观数据 - 美元与美债：本周美元指数小幅走高，10年美债收益率走低，10Y - 2Y美债利差收窄，CBOE黄金波动率大幅回落，SP500/COMEX金价比上升 [64][68] - 通胀利率：10年期通胀平衡利率录得2.30%，通胀预期小幅抬升 [71] - 央行购金：2025年10月，中国央行继续增持黄金储备约1.87吨，大幅高于其他国家 [75]