制造业PMI总体情况 - 11月份制造业采购经理指数（PMI）为49.2%，比上月上升0.2个百分点，景气水平有所改善 [1][2] - 综合PMI产出指数为49.7%，比上月下降0.3个百分点，我国经济景气水平总体平稳 [1] 制造业供需与生产活动 - 生产指数为50.0%，比上月上升0.3个百分点，升至临界点 [3] - 新订单指数为49.2%，比上月上升0.4个百分点，制造业产需两端均有改善 [3] - 需求端恢复对企业生产意愿有所提振，制造业生产活动持稳运行 [3] 制造业企业规模分析 - 大型企业PMI为49.3%，比上月下降0.6个百分点，景气水平回落 [3] - 中型企业PMI为48.9%，比上月上升0.2个百分点，景气度有所改善 [3] - 小型企业PMI为49.1%，比上月上升2.0个百分点，为近6个月高点，景气水平显著回升 [1][3] 制造业细分行业表现 - 高技术制造业PMI为50.1%，连续10个月位于临界点以上，相关行业继续保持增长 [3] - 装备制造业PMI为49.8%，比上月下降0.4个百分点 [3] - 消费品行业PMI为49.4%，比上月下降0.7个百分点 [3] - 高耗能行业PMI为48.4%，比上月上升1.1个百分点，景气水平低位回升 [3] 制造业市场预期 - 生产经营活动预期指数为53.1%，比上月上升0.3个百分点，制造业企业对近期市场发展信心有所增强 [4] - 有色金属冶炼及压延加工、铁路船舶航空航天设备等行业生产经营活动预期指数均位于57.0%以上较高景气区间 [4] - 预测12月制造业市场需求仍有趋稳回升空间，制造业将继续趋稳恢复 [4] 非制造业总体情况 - 11月份非制造业商务活动指数为49.5%，比上月下降0.6个百分点，景气水平有所下降 [1][5] 服务业活动分析 - 服务业商务活动指数为49.5%，比上月下降0.7个百分点，受假期效应消退等因素影响 [6] - 消费相关服务业在上月黄金假期高基数影响下，呈现淡季回落特征，是导致非制造业指数放缓的主要因素 [6] - 铁路运输、电信广播电视及卫星传输服务、货币金融服务等行业商务活动指数均位于55.0%以上较高景气区间，业务总量保持较快增长 [6] - 房地产、居民服务等行业商务活动指数均低于临界点，市场活跃度偏弱 [6] 非制造业市场预期 - 服务业业务活动预期指数为55.9%，比上月下降0.2个百分点，仍位于较高景气区间，表明服务业企业对未来市场发展保持乐观 [6] 建筑业活动分析 - 建筑业商务活动指数为49.6%，比上月上升0.5个百分点，景气水平有所改善 [1][7] - 建筑活动有所恢复，商务活动指数和新订单指数较上月均有不同程度上升 [7] - 房屋建筑活动有所恢复，土木工程建筑业活动保持增长 [7] 建筑业市场预期 - 建筑业业务活动预期指数为57.9%，比上月上升1.9个百分点，表明建筑业企业对近期行业发展信心有所回升 [7] - 随着年底重点项目进入冲刺阶段，投资有望继续发挥托底经济的作用 [7]

行业与公司 * 行业为宏观经济，涉及中国整体经济表现，未特指单一公司[1] 核心观点与论据 **宏观经济整体放缓** * 10月经济数据整体呈现放缓趋势，工业、服务业、投资、社会消费品零售总额、出口和房地产销售等多个领域均出现不同程度走缓[2] * 10月工业增加值同比增速降至4.9%，较前值下降1.6个百分点[1][2] * 10月固定资产投资同比下降1.7%[1][2] * 10月社会消费品零售总额同比增长2.9%，略低于9月的3%[1][6] **工业生产下行压力显著** * 制造业增速放缓尤为明显，而电力、水务行业则略有上升[1][2] * 下游食品饮料和上游有色金属等行业生产增速回落，仅汽车品类走强[1][4] * 上游有色压延和非金属矿物等细分行业出现较大回落，中游专用设备和电力机械业生产亦有所下行[4] **固定资产投资承压，结构变化显现** * 制造业投资下降1.3个百分点至2.7%，基建和地产投资也均出现回落[4] * 房地产开发投资占总固定资产投资比重降至18%，为2018年以来最低水平，显示经济对房地产依赖度降低[1][2][4] * 固定资产投资相关指标下滑部分由于统计口径变化以及土地购置费下降影响，下半年土地成交面积同比回落形成拖累[19] **房地产市场压力持续** * 新开工面积、施工面积和竣工面积持续走弱[1][5] * 房企资金来源整体水平仍处于低位，同比增速持续回落[5] * 一手住宅价格指数总体仍处于-2.6%的负增长区间，二手房市场挂牌价指数继续走弱[1][5] * 30个大中城市商品房成交面积同比下降26.6%，较上个月大幅下滑33个百分点[5] **消费市场表现分化，服务消费亮眼** * 剔除汽车因素后，10月消费品零售总额同比增长4%，较9月上升0.8个百分点[1][9] * 线下消费和服务业消费表现亮眼，餐饮收入在10月有明显改善[1][6][9] * 金银珠宝和通信器材增速水平较高，餐饮、烟酒、石油食品、粮油食品、服装、化妆品、日用品、药品等多数品类同比增速有所好转[10] * 与房地产相关的家具和建筑装潢材料，以及汽车和家电等高基数品类表现不佳，家电在10月同比下降14.6%[10] * 11月高频数据显示服务型消费保持稳定，如全国酒店入住率及商务出行需求边际企稳，航空需求呈现企稳回暖[15] **通胀水平温和回升** * 10月CPI同比增速从9月的-0.3%回升至0.2%，主要受去年低基数效应和部分细项供给减少推动[3][11] * 核心CPI较前月提升0.2个百分点至1.2%，延续上行趋势[3][11] * 10月PPI同比增速为-2.1%，负值略微收窄，但仍处于负值区间[3][12] **财政货币政策力度减弱** * 10月新增社融低于预期，社融存量增速下降0.2个百分点至8.5%[3][21] * 10月公共财政支出当月同比增速从9月的3.1%大幅下滑至-9.8%[22] * 全国政府性基金收入增速回落至-18.4%，支出增速更为明显地回落[23] * 企业部门新增人民币贷款整体有所改善，但企业长贷仍同比少增1，400亿元，M1和M2同比增速分别下降至6.2%和8.2%[21] **出口呈现边际改善迹象** * 10月出口同比增速从8.3%下降至-1.1%[17] * 进入11月，出口集装箱运价综合指数及东南亚集装箱运价指数连续三周环比上升，中国港口周度集装箱吞吐量同比增长9%，韩国出口金额同比增速从10月的3.6%回升至8.2%[17] 其他重要内容 **宏观与中观体感存在温差** * 宏观经济数据与中观指标之间存在差异，原因包括高基数扰动、统计口径变化、财政政策力度前高后低、新型政策性金融工具效果尚未完全体现等[18] * 从行业中观需求指标、价格走势及工业企业金融数据观察，中观体感相对平稳，尤其是服务类消费以及上下游价格走势有所恢复[26] **部分领域出现积极信号** * 工业企业现金流边际改善，应收账款占收入比例边际回落，应收账款同比增速逐步下降，负债增速保持稳健[14] * 11月至今建筑钢材成交量降幅收窄、水泥发运率同比增速上行，显示基建投资有所改善[13] * 高频消费指标和价格指数显示总需求平稳，螺纹钢、铜、动力煤价格小幅上行，农产品批发价格指数明显恢复[16] **行业结构性分化明显** * 不同行业之间出现一定程度的分化，一些行业表现较为平稳，而另一些则面临更大压力[27]

宏观经济数据日程 - 澳大利亚将公布10月加权CPI年率数据 [1] - 新西兰联储将公布利率决议 [1] - 英国财政大臣将公布预算方案 [1] - 美国将公布多项关键数据包括当周初请失业金人数、9月耐用品订单月率、11月芝加哥PMI、9月新屋销售总数年化 [1] - 美国将公布当周EIA原油库存和天然气库存数据 [1] - 美国将公布当周石油钻井总数 [1] - 美联储将公布经济状况褐皮书 [1]

PMI指标概述 - PMI是关键经济指标 被称作经济晴雨表 在经济运行关键节点发挥预警作用[1] - 该指标用于摸清经济运行脉搏 反映经济小变化和大方向[3][4] 指标重要性 - 相比GDP与CPI等常见指标 PMI具有独特预警功能[1] - 通过采购经理指数可掌握经济运行关键节点的变化趋势[1][4] 数据来源 - 数据来源于国家统计局服务业调查中心企业景气处[1] - 统计微讯为官方信息发布渠道[6]

核心观点 - 2020年2月中国制造业PMI因新冠肺炎疫情冲击环比大幅下降14.3个百分点至35.7%，非制造业商务活动指数下降24.5个百分点至29.6%，短期经济冲击超过2008年全球金融危机 [1][3][4] - 疫情导致全国性停产停工、物流暂停、内外需同步回落，构成PMI的五大分项指数全线下挫，新出口订单指数暴跌20个百分点至28.7% [1][3][5] - 专家预计3月PMI将出现反弹，随着企业复工复产率提升（大中型企业3月底复工率预计达90.8%）及政策扶持，供需矛盾有望逐步缓解 [7][8] 制造业PMI表现 - 2月制造业PMI为35.7%，环比下降14.3个百分点，大、中、小型企业PMI分别降至36.3%、35.5%和34.1% [1] - 生产指数为27.8%，下降23.5个百分点；新订单指数为29.3%，下降22.1个百分点；原材料库存指数为33.9%，下降13.2个百分点；从业人员指数为31.8%，下降15.7个百分点；供应商配送时间指数为32.1%，下降17.8个百分点 [3] 非制造业PMI表现 - 非制造业商务活动指数为29.6%，环比下降24.5个百分点，降幅大于制造业 [3] - 仅货币金融服务、资本市场服务保持扩张；建筑业商务活动指数为26.6%，下降33.1个百分点 [3] 外贸领域影响 - 新出口订单指数降至28.7%，环比下跌20个百分点；进口指数降至31.9%，下降17.1个百分点 [5] - 疫情导致国内生产暂停、物流中断，海外客户减少采购，但中国产业链优势未被替代，大规模供应链转移未发生 [5][6] 复工复产与政策效果 - 大中型企业3月底复工率预计升至90.8%（制造业94.7%），较当前提升11.9个百分点 [7] - 浙江规模以上工业企业复工率超90%，江苏、山东等超70%，政策聚焦减税降费、稳岗就业等措施 [7][8] - 下游基建、地产复工缓慢导致上游库存积压，后续随重大项目开工供需矛盾将缓解 [8]

文章核心观点 - 全球主要经济体近期经济数据呈现分化态势，美国经济活动回升但部分领域出现放缓迹象，欧元区保持稳定，日本经济则出现收缩 [2][4] 过去一周重要数据回顾 - 美国9月非农就业人口增长11.9万人，为预期的两倍多，但失业率意外升至4.4%，为2021年10月以来最高 [13] - 美国10月成屋销售量环比增1.2%，同比增1.7%，至410万套，创八个月新高 [13] - 美国11月标普全球制造业PMI初值为51.9，创4个月新低，而服务业PMI初值为55，综合PMI初值为54.8，均创4个月新高 [13] - 欧元区11月综合PMI初值52.4，稳定在荣枯线上，服务业PMI初值53.1，录得一年半以来最佳月度表现，但制造业PMI初值49.7，重陷萎缩 [14] - 日本第三季度实际GDP环比折年率-1.8%，预期为-2.5%，第二季度前值为增长2.3% [14] - 日本10月核心CPI同比上涨3%，涨幅连续两个月扩大 [14] 周度经济活动指数 - 美国经济活动回升，11月15日当周WEI指数升至2.29，上周为1.94 [5][17] - 德国经济活动回升，11月16日当周WAI指数升至0.13，上周为0.06 [5][17] 需求 - 美国零售销售回升，11月14日当周全美红皮书商业零售销售同比6.1%，11月7日当周为5.9% [6][19] - 美国抵押贷款利率回升，11月20日30年期抵押贷款利率升至6.26%，上周为6.24%，上上周为6.22% [6][23] - 美国抵押贷款申请数量回落，11月14日当周MBA市场综合指数降至316.9，环比一周前回落5.2% [6][23] 就业 - 美国初请失业金人数回落，11月15日当周为22.0万人，前一周为22.8万人 [27] - 美国续请失业金人数回升，11月8日当周为197.4万人，前一周为194.6万人 [27] 物价 - 大宗商品价格回落，11月21日RJ/CRB商品价格指数录得295.58，较一周前下跌2.2%，较两周前下跌1.8% [7][30] - 美国汽油零售价格回升，11月17日为2.94美元/加仑，较一周前上涨0.4%，较两周前上涨1.4% [7][37] 金融状况 - 美国和欧元区金融条件收紧，11月21日美国金融条件指数为0.267，欧元区为1.028，一周前分别为0.511和1.237 [8][33] - 离岸美元流动性方面，日元兑美元及欧元兑美元掉期点走阔，11月21日分别为-33.6和-5.3 pips，上周为-28.6和-4.7 pips [9][36] - 10年期美欧国债利差收窄，11月20日为129bp，较一周前收窄7bp [40] - 10年期美日国债利差收窄，11月20日为228bp，较一周前收窄15bp [40] - 欧洲中心-外围国家利差走阔，11月21日德国与葡萄牙10年期国债利差为-38bp，与意大利为-79bp，一周前分别为-35bp和-76bp [40]

商业活动扩张速度 - 11月美国商业活动扩张速度创四个月最快，综合PMI初值为54.8，为连续第二个月上涨，预期54.6，前值54.6 [1][7] - 服务业PMI初值55，预期54.6，前值54.8，显示服务业增长加快 [1][7] - 制造业PMI初值51.9，预期52，前值52.5，显示制造业增长放缓 [1][7] 需求与订单情况 - 综合新订单指数本月升至今年最高水平，完全归因于服务业活动的回升 [3] - 制造商报告新订单增长放缓，同时成品库存创纪录增加，若需求不能回升可能影响未来产出 [11] - 积压订单减少，制造商自4月以来首次减少投入品采购量 [5] 通胀与成本压力 - 通胀压力自7月以来首次加速上升，综合原材料支付价格指数升至63.1，为三年来第二高 [4] - 服务业投入成本指数升至2023年初以来的最高水平，服务企业收取价格的指标也有所上升 [4] - 企业持续提到更高的进口关税带来的影响 [4] 就业与招聘活动 - 在高成本压力下企业招聘保持温和，综合指标显示就业增长略有放缓 [4] - 尽管11月就业仍在增加，但招聘步伐继续受到成本担忧的限制，与关税相关 [11] 商业信心与未来预期 - 未来一年产出预期的综合指标跳升7.3点，是五年来最大的单月增幅 [4] - 企业对未来一年的信心显著提升，对进一步降息的期待以及政府停摆结束提升了乐观情绪 [9][10] - 经济回升在制造业和服务业两大领域均有体现，第四季度迄今的年化GDP增长约为2.5% [6]

美股市场表现 - 美股主要指数上涨，道琼斯指数上涨1.20%至46,299.83点，上涨超过500点 [1] - 纳斯达克指数上涨0.66%至22,224.05点，标准普尔500指数上涨0.91%至6,598.00点 [1] - 医疗保健板块领涨，涨幅达2.4%，信息技术板块微涨0.1% [1] 个股价格异动 - Iveda Solutions Inc (IVDA) 股价飙升28%至0.8351美元，公司宣布在埃及扩大区域战略并建立新的三方制造合作伙伴关系 [9] - Nuvve Holding Corp (NVVE) 股价大涨42%至0.2327美元，公司与Socorro市及Socorro电力合作社签署谅解备忘录以合作加速交通电气化 [9] - Enviri Corporation (NVRI) 股价上涨29%至17.50美元，公司宣布以30.4亿美元将Clean Earth业务出售给Veolia并分拆其新Enviri业务 [9] - Elastic N V (ESTC) 股价下跌15%至69.96美元，尽管公司公布了超预期的第二季度财报 [4] - authID Inc (AUID) 股价下跌22%至1.3350美元，公司宣布了约367.5万美元的注册直接发行定价 [4] - Pasithea Therapeutics Corp (KTTA) 股价下跌21%至0.3337美元，公司公布了其候选药物PAS-004的1期临床试验中期数据 [5] 行业板块表现 - 医疗保健板块表现强劲，涨幅为2.4% [1] - 信息技术板块表现相对疲弱，涨幅仅为0.1% [1] 大宗商品市场 - 原油价格下跌2.3%至每桶57.65美元 [6] - 黄金价格上涨0.1%至每盎司4,065.80美元 [6] - 白银价格下跌2%至每盎司49.315美元，铜价上涨0.1%至每磅4.9715美元 [6] 全球主要市场 - 欧洲股市普遍下跌，欧元区STOXX 600指数下跌0.52%，西班牙IBEX 35指数下跌1.19% [7] - 英国富时100指数下跌0.07%，德国DAX 40指数下跌0.86%，法国CAC 40指数下跌0.17% [7] - 亚洲主要股市收跌，日经225指数下跌2.40%，香港恒生指数下跌2.38% [8] - 中国上证综合指数下跌2.45%，印度BSE Sensex指数下跌0.47% [8] 宏观经济数据 - 密歇根大学消费者信心指数11月终值升至51.0，高于初值50.3 [2][12] - 美国8月批发库存环比持平，约为9080亿美元，7月修正后为增长0.1% [12] - 标普全球综合PMI从10月的54.6升至11月的54.8，高于市场预期的54.5 [12] - 标普全球服务业PMI从10月的54.8升至11月的55.0，制造业PMI降至51.9，为四个月低点 [12]

美股市场表现 - 美股盘中走高，道琼斯指数上涨超过500点，涨幅达1.20%至46,299.83点，纳斯达克指数上涨0.66%至22,224.05点，标普500指数上涨0.91%至6,598.00点 [1] - 医疗保健板块领涨，涨幅达2.4% [1] - 信息技术板块涨幅微小，仅为0.1% [1] 个股价格异动-上涨 - Iveda Solutions Inc股价飙升28%至0.8351美元，公司宣布在埃及扩大区域战略，并与阿拉伯工业化组织和ZeroTech建立新的三方制造合作伙伴关系 [9] - Nuvve Holding Corp股价大涨42%至0.2327美元，公司与Socorro市及Socorro电力合作社签署谅解备忘录，将在交通电气化等领域合作 [9] - Enviri Corporation股价上涨29%至17.50美元，公司宣布以30.4亿美元将Clean Earth业务出售给威立雅，并分拆其新的Enviri业务 [9] 个股价格异动-下跌 - Elastic N.V.股价下跌15%至69.96美元，尽管公司公布了超预期的第二季度财报 [4] - authID Inc股价下跌22%至1.3350美元，公司宣布了约367.5万美元的注册直接发行定价 [4] - Pasithea Therapeutics Corp股价下跌21%至0.3337美元，公司公布了其候选药物PAS-004的I期临床试验中期数据 [5] 商品市场 - 原油价格下跌2.3%至57.65美元 [6] - 黄金价格上涨0.1%至4,065.80美元 [6] - 白银价格下跌2%至49.315美元，铜价上涨0.1%至4.9715美元 [6] 全球主要股市 - 欧洲股市普遍下跌，欧元区STOXX 600指数下跌0.52%，西班牙IBEX 35指数下跌1.19%，伦敦富时100指数下跌0.07%，德国DAX指数下跌0.86%，法国CAC 40指数下跌0.17% [7] - 亚洲股市周五收跌，日本日经225指数下跌2.40%，香港恒生指数下跌2.38%，中国上证综指下跌2.45%，印度BSE Sensex指数下跌0.47% [8] 经济数据 - 密歇根大学消费者信心指数11月升至51.0，高于初值50.3 [2][12] - 美国8月批发库存环比持平，约为9080亿美元，7月修正后为增长0.1% [12] - 标普全球综合PMI从10月的54.6升至11月的54.8，高于市场预期的54.5 [12] - 标普全球服务业PMI从10月的54.8升至11月的55.0 [12] - 标普全球制造业PMI降至11月的51.9，为四个月来最低 [12]

宏观经济总体态势 - 宏观经济在供给端和需求端均出现不同程度回调，经济下行压力短期增加 [1] - “稳中求进”总基调不变，下一步政策调整重点是进一步激发内需，同时积极修复工业品价格 [1] 居民消费价格指数 - 10月CPI同比增长0.2%，较前月-0.3%上涨0.5个百分点，增速由负转正 [1][2] - 环比增长0.2%，较前月上涨0.1个百分点，食品价格环比增速受水果、蔬菜等价格上涨推动高于大部分历史同期值 [2] - “反内卷”使部分消费工业品供给过剩问题缓解，叠加节假日服务消费增加，推动非食品价格增速继续上涨 [2] 工业生产者出厂价格指数 - 10月PPI同比下降2.1%，较前值-2.3%有所收窄，环比实现年内首次回正 [1][3] - 生产资料价格上行0.1%，其中采掘工业价格上涨1%是主要支撑项，生活资料价格持平 [3] - 价格上涨的行业数量从6个增加至9个，煤炭、光伏、非金、电子制造、造纸业等行业价格修复对PPI起到支撑作用 [3] 制造业采购经理指数 - 10月制造业PMI为49%，较前值49.8%回落，非制造业PMI为50.1% [4] - 生产指数大幅回落是走弱主因之一，源于“抢生产”效应退坡、高库存及PMI环比属性共同影响 [4] - 需求结构呈现内外分化，新出口订单指数降幅较大，内需方面化债提速短期导致投资需求走弱 [4][5] 固定资产投资 - 10月固投同比下降1.7%，较前值-0.5%降幅走阔，二季度以来持续下行 [6] - 设备更新需求保持较快增长，但建筑安装工作量快速下行，制造业、基建、地产投资同比降幅均走阔 [6] - 基建低迷受化债提速导致资金虹吸效应、项目储备不足与收益率下降、地方政府债务规范、四季度施工淡季等因素影响 [6] 信贷与货币供应 - 10月新增人民币贷款2200亿元，较上年同期少增约2800亿元，信贷余额同比增长6.5% [1][7] - 社融增量8150亿元，同比少增5970亿元，社融存量同比增长8.5%，部分企业信贷需求转化为直接融资需求 [7] - M2同比增长8.2%，较上月8.4%回落0.2个百分点，货币增速回落受社融增速放缓和财政存款回升影响 [1][8] 财政政策动向 - 中央财政从地方政府债务结存限额中安排5000亿元下达地方，总规模较上年增加1000亿元 [8][9] - 资金用于补充地方政府综合财力，支持化解存量政府投资项目债务、消化政府拖欠企业账款，以及支持经济大省符合条件的项目建设 [9]