报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 制造业 PMI - 供给：9 月生产指数为 51.9，较上月变化 1.1；供应商配送时间指数为 50.8，较上月变化 0.3，制造业生产回暖[3] - 需求：9 月新订单指数为 49.7，较上月变化 0.2；新出口订单指数为 47.8，较上月变化 0.6；在手订单指数为 45.2，较上月变化 -0.3，制造业需求回升[3] - 供求平衡：9 月供需指数为 -2.2，较上月变化 -0.9，较去年同期变化 -0.9，较过去三年均值变化 -0.5，供需关系待改善[3] - 价格：9 月原材料价格指数为 53.2，较上月变化 -0.1；出厂价格指数为 48.2，较上月变化 -0.9；出厂价格 - 原材料价格差值为 -5.0，较上月变化 -0.8，制造业盈利收缩[3] - 库存：9 月产成品库存指数为 48.2，较上月变化 1.4；原材料库存指数为 48.5，较上月变化 0.5；新订单 - 产成品库存差值为 1.5，较上月变化 -1.2，去库放缓[3] 非制造业 PMI - 供给：9 月从业人员指数为 45，较上月变化 -0.6；供应商配送时间指数为 51.1，较上月变化 -0.2，非制造业就业放缓[4] - 需求：9 月新订单指数为 46，较上月变化 -0.6；新出口订单指数为 49.8，较上月变化 1.0；在手订单指数为 44.4，较上月变化 1.0，非制造业内需回落[4] - 价格：9 月投入品价格指数为 49，较上月变化 -1.3；销售价格指数为 47.3，较上月变化 -1.3，非制造业以价换量[4] - 库存：9 月存货指数为 44.9，较上月变化 -0.8，较去年同期变化 -0.2，去库延续[5] 根据相关目录分别总结 宏观事件 - 9 月中国制造业 PMI 为 49.8（+0.4pct MoM）；非制造业 PMI 为 50.0（-0.3pct MoM）[2] 综述 - 制造业 PMI：9 月为 49.8，较上月回升 0.4 个百分点，制造业景气改善，企业生产扩张加快[11] - 非制造业 PMI：商务活动指数为 50.0，较上月回落 0.3 个百分点；综合 PMI 产出指数为 50.6，较上月回升 0.1 个百分点[11] 需求：制造业需求改善，非制造业需求减弱 - 制造业：9 月新订单指数为 49.7，较上月变化 0.2；新出口订单指数为 47.8，较上月变化 0.6；在手订单指数为 45.2，较上月变化 -0.3，受“两新”等政策效应持续释放，需求改善[19] - 非制造业：9 月新订单指数为 46，较上月变化 -0.6；新出口订单指数为 49.8，较上月变化 1.0；在手订单指数为 44.4，较上月变化 1.0，内需回落，其中建筑业需求回落节奏改善，服务业需求回落较多[19] 供给：制造业生产恢复，非制造业景气回落 - 制造业：9 月生产指数为 51.9，较上月变化 1.1；生产经营活动预期指数为 54.1，较上月变化 0.4；供应商配送时间指数为 50.8，较上月变化 0.3；从业人员指数为 48.5，较上月变化 0.6，生产恢复[23] - 非制造业：9 月从业人员指数为 45，较上月变化 -0.6；供应商配送时间指数为 51.1，较上月变化 -0.2；业务活动预期指数为 55.7，较上月变化 -0.5，景气回落，其中建筑业扩张，服务业收缩[23] 价格：制造盈利收缩，非制造业降价延续 - 制造业：9 月原材料价格指数为 53.2，较上月变化 -0.1；出厂价格指数为 48.2，较上月变化 -0.9；出厂价格 - 原材料价格差值为 -5.0，较上月变化 -0.8，盈利收缩[31] - 非制造业：9 月投入品价格指数为 49，较上月变化 -1.3；销售价格指数为 47.3，较上月变化 -1.3，降价延续，其中建筑业成本回落较多，服务业成本小幅下降[31] 库存：制造业去库暂缓，非制造业去库延续 - 制造业：9 月产成品库存指数为 48.2，较上月变化 1.4；原材料库存指数为 48.5，较上月变化 0.5；新订单 - 产成品库存差值为 1.5，较上月变化 -1.2，去库暂缓[39] - 非制造业：9 月存货指数为 44.9，较上月变化 -0.8，较去年同期变化 -0.2，库存仍处于去化周期[39] - 综合：9 月综合 PMI 指数为 50.6，较上月变化 0.1，较去年同期变化 0.2，整体经济景气情况改善[39]

主要PMI数据表现 - 9月制造业PMI为49.8%，较前值回升0.4个百分点，但仍连续第6个月处于收缩区间[1][2] - 9月非制造业PMI回落0.3个百分点至50.0%，其中服务业PMI回落0.4个百分点至50.1%，建筑业PMI小幅回升0.2个百分点至49.3%[1][2][6] - 9月综合PMI产出指数回升0.1个百分点至50.6%，指向整体经济扩张略有加快[2] 制造业分项指标 - 供给端PMI生产指数为51.9%，回升1.1个百分点，连续5个月处于扩张区间；需求端新订单指数为49.7%，回升0.2个百分点，连续3个月收缩[3] - 新出口订单指数回升0.6个百分点至47.8%，进口订单指数回升0.1个百分点至48.1%，均处于收缩区间[3][17] - 原材料和出厂价格指数分别回落0.1和0.9个百分点；原材料和产成品库存指数分别回升0.5和1.4个百分点[4] - 大、中、小型企业PMI分别变动0.2、-0.1、1.6个百分点；制造业从业人员指数回升0.6个百分点[4] 经济趋势与政策展望 - 当前经济回落有加速迹象，政策“适时加力”的必要性和可能性提升[1][6] - 国内需紧盯消费、地产等基本面走势，“国庆、10月四中”两个关键窗口，央行可能重启购买国债、Q4大概率降息，财政Q4大概率提前下发明年专项债和化债额度[1][6] - 海外需紧盯中美经贸谈判进展，尤其是10月底韩国APEC峰会[1][6] - 风险提示包括政策力度超预期、外部环境超预期变化、统计误差和口径调整[7][18]

制造业PMI表现 - 9月制造业PMI为49.8%，略高于预期的49.7%，较前值49.4%回升0.4个百分点[1] - 制造业PMI反弹主要由生产分项拉动，生产指数环比回升1.1个百分点至51.9%，新订单指数微升0.2个百分点至49.7%[1] - 生产和新订单分项分别拉动制造业PMI约0.28和0.06个百分点[1] 价格指数变化 - 制造业出厂价格指数回调0.9个百分点至48.2%，而7-8月合计上涨2.9%[2] - 制造业原材料购进价格指数小幅回调0.1个百分点至53.2%，7-8月合计上涨4.9%[2] - 非制造业价格下滑，建筑业和服务业价格指数分别下降1.6和1.3个百分点至48.1%和47.2%[2] 企业活动与库存 - 9月制造业企业采购量指数反弹1.2个百分点至51.6%，为今年4月以来最高水平[2] - 原材料库存和产成品库存指数分别反弹0.5和1.4个百分点，但两者仍低于荣枯线[2] - 新出口订单指数上升0.6个百分点至47.8%，为今年4月以来最高，略低于一季度平均值48.0%[2] 非制造业表现 - 9月非制造业PMI为50.0%，较前值50.3%回落[1] - 服务业商务活动指数回落0.4个百分点至50.1%，新订单指数下降1个百分点至46.7%[3] - 建筑业商务活动指数小幅反弹0.2个百分点至49.3%，但连续第二个月低于荣枯线，新订单指数反弹1.6个百分点至42.2%[4] 就业市场 - 服务业从业人员指数持平于45.9%，维持去年9月24日以来最低水平[3] - 建筑业从业人员指数大幅回落3.9个百分点至39.7%，接近5月水平39.9%[4] 整体经济与政策展望 - 9月综合PMI产出指数为50.6%，较8月小幅加快0.1个百分点[5] - 三季度综合PMI平均值为50.43%，持平于二季度，但弱于5-6月的50.55%[5] - 若三季度GDP增速高于4.7%，则全年5%目标可完成；若低于4.7%，货币政策存在加力可能，降准和结构性降息概率较高[5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 9月PMI数据显示制造业景气度明显改善，中上游价格提升一定程度作用到生产端；经济结构升级为重要亮点，高技术制造业、装备制造业持续发挥引领作用；制造业生产经营活动预期、生产投资积极性、从业人员均向好；非制造业尤其是建筑业就业指数大幅下滑；压力方面仍集中在需求侧，新订单指数仍在收缩区间，消费、房地产、基建仍然疲弱 [6] 报告各部分总结 制造业 - 9月制造业PMI为49.8，环比继续回升0.4 [1] - 生产指数大幅提升1.1至51.9，为近6个月高点；新订单指数提升0.2至49.7，新出口订单提升0.6至47.8 [2] - 企业生产经营活动积极性明显提升，进口指标回升0.1至48.1，原材料库存回升0.5至48.5，采购量大幅回升1.2至51.6 [2] - 食品及酒饮料精制茶、汽车等行业产需释放较快，木材加工及家具等行业产需指数低于临界点 [2] - 企业盈利持续承压，供大于求问题突出，原材料购进价格保持53.2的高位，出厂价格指数回落0.9至48.2 [2] - 大型企业稳步扩张，小型企业经营状况改善，大、中、小型企业9月PMI分别变动0.2、 -0.1、1.6至51、48.8、48.2 [2] - 高技术制造业、装备制造业、消费品行业、原材料行业PMI分别变动 -0.3、1.4、1.4、 -0.7至51.6、51.9、50.6、47.5 [3] - 9月中国战略性新兴产业EPMI为52.4，比上月大幅回升4.6个百分点，新一代信息技术产业等表现最好 [3] - 生产经营活动预期指数环比提高0.4至54.1，连续3个月环比明显提升，农副食品加工等行业预期指数均位于57.0以上 [3] - 就业指数回升0.6至48.5 [3] 非制造业 - 9月非制造业PMI为50.0，环比下降0.3 [1] - 9月建筑业商务活动指数为49.3，环比提升0.2，连续两个月在荣枯线之下 [5] - 服务业商务活动指数为50.1，下降0.4，邮政等行业商务活动指数均位于60.0%以上高位景气区间 [5]

股指期货日报 重要资讯 1、 9月份制造业采购经理指数（制造业PMI）为49.8%，较8月上升0.4个百分点，实现连续两个月回升；非 制造业商务活动指数为50%，处于临界点，整体运行平稳；综合PMI产出指数保持扩张。 2、距离美国联邦政府关门还剩1天，国会两党就拨款问题举行的关键谈判失败。据路透社报道，美国联邦政 府的现有资金将于当地时间9月30日午夜正式耗尽，为避免政府关门，当地时间9月29日，美国总统特朗普与 国会两党领袖在白宫进行会谈，讨论临时拨款法案以化解危机。 3、美国总统特朗普宣布将对进口软木原木及木材征收10%关税，并对进口橱柜、浴室柜及软包木制品加征 25%关税。新关税将于10月14日起生效，部分税率将在明年1月1日起进一步上调。 2025年9月30日 王映(投资咨询证号：Z0016367) 投资咨询业务资格:证监许可【2011】1290号 关注节后外围变量情况 市场回顾 今日股指走势延续强势，以沪深300指数为例，收盘上涨0.45%。从资金面来看，两市成交额上涨199.49亿 元。期指方面，各品种均缩量上涨。 核心观点 本周两个交易日股市走势整体偏强，内部政策提振为主因，今日公布的PMI数据 ...

制造业PMI总体表现 - 9月制造业PMI回升0.4个百分点至49.8%，仍低于50%的荣枯线[1][7][8] - 剔除供应商配送时间影响后，实际PMI为50%，环比上升0.5个百分点[8] 生产与需求结构 - 生产指数升至近6个月高点51.9%，环比上升1.1个百分点，明显好于季节性增幅（0.3个百分点）[2][8] - 新订单指数仅微升0.2个百分点至49.7%，回升幅度不及往年同期（0.6个百分点）[2][8] - 采购量指数回升1.2个百分点至51.6%，反映生产走强带动原材料采购[2][27] 内外需对比 - 新出口订单指数上升0.6个百分点至47.8%，改善幅度大于内需订单（上升0.1个百分点至50%）[2] - 9月外贸货运量同比上升1.8个百分点至7.8%，显示出口韧性[2] 新旧动能分化 - 装备制造业PMI上升1.1个百分点至51.6%，高技术制造业PMI保持在51.9%的扩张区间[3][16] - 高耗能行业PMI回落0.7个百分点至47.5%，反映地产基建偏弱[3][16] - 新兴产业EPMI大幅上升4.6个百分点至52.4%[16] 价格指数表现 - 基础原材料行业购进价格指数和出厂价格指数分别下降2.2和4.5个百分点[3][16] - 整体原材料购进价格指数微降0.1个百分点至53.2%，出厂价格指数降0.9个百分点至48.2%[8] 非制造业PMI - 非制造业PMI下降0.3个百分点至50.0%的临界点[1][7][31] - 服务业PMI回落0.4个百分点至50.1%，新订单指数下降1.0个百分点至46.7%[3][5][31] - 建筑业PMI微升0.2个百分点至49.3%，新订单指数上升1.6个百分点至42.2%[3][5][36] 服务业高频数据 - 9月全国迁徙指数同比下行8.5个百分点至5.6%[34] - 国内和国际执行航班架次同比分别回落0.5和0.7个百分点至1.1%和10.2%[34] 政策与展望 - 企业生产经营预期指数升至近6个月高点[4][23] - 重点行业稳增长政策相继落地，旨在对冲基建地产下行风险，但效果需进一步跟踪[4][23]

制造业PMI总体表现 - 2025年9月制造业PMI为49.8%，较上月提升0.4个百分点，连续两个月回升[2][5] - 小型企业PMI改善显著，较上月上升1.6个百分点至48.2%；大型企业PMI微升0.2个百分点至51.0%；中型企业PMI回落0.1个百分点至48.8%[5] 供需与行业结构 - 生产指数上升1.1个百分点至51.9%，但新订单指数仅微升0.2个百分点至49.7%，产需缺口扩大至2.2个百分点，显示需求不足矛盾突出[14] - 装备制造业PMI大幅上升1.4个百分点至51.9%，高技术制造业PMI为51.6%，消费品制造业PMI上升1.4个百分点至50.6%，但高耗能行业PMI下降0.7个百分点至47.5%[15] 外贸与价格 - 新出口订单指数上升0.6个百分点至47.8%，进口指数微升0.1个百分点至48.1%，显示出口韧性和内需稳定[21] - 原材料购进价格指数为53.2%，出厂价格指数为48.2%，分别较上月回落0.1和0.9个百分点，价格压力集中在上游原材料行业[26] 非制造业与建筑业 - 服务业商务活动指数为50.1%，较上月回落0.4个百分点，但高于去年同期的49.9%，金融业指数连续2个月升至60%以上[31] - 建筑业商务活动指数微升0.2个百分点至49.3%，仍处历史低位，受地产和基建投资拖累[35] 政策与展望 - 四季度制造业PMI预计向好，因极端天气扰动结束、传统生产旺季到来，以及稳增长政策（如5000亿元新型政策性金融工具落地）支撑[4]

制造业PMI总体表现 - 2025年9月制造业PMI为49.8%，较前值49.4%回升0.4个百分点[1][2] - 剔除供应商配送时间影响后，PMI实际上行0.5个百分点至50%[8] 制造业生产与需求 - 生产指数升至近6个月高点51.9%，较前月上行1.1个百分点，明显好于季节性[2][8] - 新订单指数仅回升0.2个百分点至49.7%，修复幅度弱于生产[2][8] - 采购量指数回升1.2个百分点至51.6%，反映生产走强带动原材料采购[2][8] 制造业需求结构 - 新出口订单指数回升0.6个百分点至47.8%，改善幅度大于内需订单[2] - 9月外贸货运量同比上行1.8个百分点至7.8%，显示出口韧性[2] 行业分化：新动能 vs 旧动能 - 装备制造业PMI上行1.1个百分点至51.6%，高技术制造业PMI保持在51.9%的扩张区间[3][17] - 高耗能行业PMI回落0.7个百分点至47.5%，反映地产基建偏弱[3][17] - 基础原材料行业购进价格指数和出厂价格指数分别下降2.2和4.5个百分点[3][17] 非制造业表现 - 非制造业PMI为50.0%，较前值50.3%回落0.3个百分点[1][33] - 服务业PMI回落0.4个百分点至50.1%，新订单指数下降1.0个百分点至46.7%[3][5][33] - 建筑业PMI小幅回升0.2个百分点至49.3%，新订单指数上升1.6个百分点至42.2%[3][5][33] 高频数据与风险 - 9月全国迁徙指数同比下行8.5个百分点至5.6%，国内执行航班架次同比回落0.5个百分点至1.1%[37] - 风险提示包括外部环境变化、房地产形势变化及稳增长政策推进不及预期[5][42]

制造业PMI - 9月制造业PMI为49.8%，环比回升0.4个百分点，符合近5年同期均值所体现的季节性规律[2] - 生产指数回升至51.9%，环比上升1.1个百分点，略超季节性；新订单指数小幅回升至49.7%，环比上升0.2个百分点，略低于季节性，反映供强于需的格局不变[2] - 主要原材料购进价格指数为53.2%，环比下降0.1个百分点；出厂价格指数为48.2%，环比下降0.9个百分点，价格指数回落且延续分化，反映价格传导不畅及“反内卷”政策预期影响边际弱化[2] - 装备制造业PMI为51.9%，环比上升1.4个百分点，为2025年3月以来高点；消费品行业PMI回升至荣枯线以上为50.6%，环比上升1.4个百分点，中下游景气度有所改善[2] - 高耗能行业PMI结束三连升，为47.5%，环比下降0.7个百分点[2] 非制造业PMI - 9月非制造业PMI为50.0%，环比回落0.3个百分点，表现略低于5年同期均值的-0.2个百分点（剔除2021年异常值）[2] - 服务业PMI为50.1%，环比下降0.4个百分点；其中暑期效应减退，出行消费相关行业景气度回落至荣枯线以下，而货币金融服务等行业商务活动指数位于60.0%以上高位景气区间[2] - 建筑业PMI为49.3%，环比上升0.2个百分点，但受台风等天气影响，回升幅度弱于季节性；石油沥青装置开工率连续环比回升，或反映实物工作量形成速度在提升[2] 政策与风险 - 新一轮重点行业稳增长方案密集出台，5000亿元新型政策性金融工具将抓紧投放到具体项目上，《关于扩大服务消费的若干政策措施》也在9月印发，后续关注需求端政策的落实情况[2] - 风险提示包括稳增长政策落地不及预期、特朗普关税政策风险以及美联储降息节奏不及预期[2]

总体PMI表现 - 2025年9月制造业PMI为49.8%，较上月上升0.4个百分点，但仍处于收缩区间[1] - 建筑业商务活动指数为49.3%，服务业商务活动指数为50.1%[1] 供需动态 - 生产指数大幅上升至51.9%，较前值50.8%提升1.1个百分点[2] - 新订单指数小幅提升至49.7%，新出口订单指数为47.8%[2] - 供需缺口扩大至2.2个百分点，生产明显强于需求[2] - 9月港口货物吞吐量同比平均上升6.7%[2] - 汽车行业新订单指数环比大幅上涨18.6个百分点[2] 价格指数 - 出厂价格指数下降0.9个百分点至48.2%，原材料购进价格指数微降0.1个百分点至53.2%[3] - 购进价格与出厂价格差达到5个百分点[3] - 9月CRB价格指数同比上涨1.08%[3] - 螺纹钢、热轧板卷、线材价格环比分别下降1.83%、1.48%和4.1%[3] 库存与采购 - 产成品库存指数上升1.4个百分点至48.2%，原材料库存指数上升0.5个百分点至48.5%[4] - 采购量指数上升1.2个百分点至51.6%[4] 企业规模与行业 - 大型企业PMI上升0.5个百分点至50.8%，重回收缩区间上方[4] - 小型企业PMI上升1.6个百分点至48.2%，中型企业微降0.1个百分点至48.8%[4] - 房屋建筑业和土木工程建筑业商务活动指数均低于50%[4] 政策与展望 - 新型政策性金融工具规模共计5000亿元，用于补充项目资本金[7] - 制造业PMI已连续6个月处于收缩区间，经济仍面临压力[5] - 未来出口端或面临更多压力，内需需更多提振[5]