报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美国稳定币相关法案通过且将准许养老金等进行投资，特朗普政府施压鲍威尔使美联储9月降息预期概率升高，叠加全球多国央行持续购金和地缘政治风险难解，或使贵金属价格易涨难跌，建议投资者逢回调布局多单为主[3][4] 各部分总结 全球央行政策及经济数据 - 美国参众两院通过稳定币相关法案，特朗普将准许养老基金等投资黄金、数字货币等资产；6月消费端通胀CPI年率升高，初请失业金人数为21.7万低于预期和前值；特朗普政府施压鲍威尔，使美联储9月降息概率升高但12月降息概率下降[3] - 欧洲央行7月暂停降息，存款机制利率维持2%；欧元区与德法7月制造业PMI延续回升；欧元区(德国)6月消费者物价指数CPI年率持平预期但高于前值(低于预期和前值)；拉加德表示欧美贸易冲突升级或使通胀承压，市场预期欧洲央行25年底前或降息1次左右[3] - 英国央行5月关键利率下降25个基点至4.25%，延续减持1000亿英镑政府债券；6月消费者物价指数CPI（核心CPI）年率高于预期和前值；7月SPGI制造(服务)业PMI高(低)于预期和前值；因4 - 5月国内生产总值GDP月率连续为负，英国央行8月降息预期升温且25年底前或降息2 - 3次[3] - 日本央行1月加息25BP使基准利率升至0.5%，或将于26年4月开始缩减每个季度国债购买规模由4000降至2000亿日元；日本（东京）6（6）月消费者物价指数核心（CPI）年率持平预期但低于前值（低于预期和前值），日本央行在25年底前仍存加息预期[4] 美国债务与财政情况 - 美国未偿公共债务规模为3.67万亿美元较上周增加600亿美元；“大而美法案”通过后债务上限提高5万亿美元，财政赤字或增加3.4万亿美元（包含利息支出或增加4.1万亿美元），财政支出仅削减1.2万亿美元；2025 - 2030年美国财政预算赤字分别为1.818/1.982/1.838/2.019/1.946/2.024万亿美元[8] - 美联储日度隔夜逆回购规模约为1896亿美元[9] - 截止7月16日，美联储银行准备金余额为3.37万亿美元较上周增加，隔夜逆回购协议规模为5746亿美元较上周减少，美国财政部现金账户为3120亿美元较上周增加；财政部计划7月底和9月底前将现金储备提高至5000和8500亿美元，通过增加每周基准国债拍卖规模筹资[11] - 截止7月16日，美联储对商业银行再贴现贷款为67.05亿美元较上周减少，对商业银行季节性贷款为0.40亿美元较上周增加；对商业银行定期融资计划BTFP已于3月11日正式到期且已降至0亿美元[13] 美国通胀与利率情况 - 美国7月消费者一年/五年通胀预期为4.4%和3.6%低于预期和前值，消费端通胀小幅反弹但生产端通胀和消费者通胀预期仍趋下降，使美联储9/12月降息预期概率有所升高[17] - 美联储理事沃勒鸽派降息言论、美国消费者7月通胀预期降温以及特朗普政府威胁解雇鲍威尔，使美国短中长期国债收益率有所下降[20] - 消费端通胀和消费者通胀预期下降，叠加特朗普政府威胁提前解雇鲍威尔，美联储降息预期升温使美国中长期抗通胀国债收益率有所下降[22] - 美国10年与3个月(2年)期国债收益率差值 - 0.01%（0.52%）且环比有所下降(下降)；美联储主席更换预期提升降息预期，叠加财政部发债节奏相对缓和，使美国长期国债收益率下降更快，长期与中短期国债收益率差值有所收窄[25] 美国金融市场指标 - 截止7月21日，美国金融研究办公室OFR金融压力指数为 - 1.951较上周有所下降，其中股票估值和波动性环比有所下降[28] - 截止7月9日，美国所有商业银行周度贷款和租赁额周率为0.00%（前值0.27%），其中工商业贷款、住宅房地产贷款、商业地产贷款、信用卡消费贷款、购车消费贷款、其他贷款和租赁周率分别为 - 0.21%、 - 0.10%、0.21%、0.51%、0.02%和 - 0.21%，仅工商业贷款和车贷及其他贷款和租赁周率环比下降[32] - 截止7月18日，美国红皮书商业零售销售周度年率5.10％（低于前值5.2%），美国红皮书指数自2005年至2025年平均为3.71％，民众消费支出保持稳定[33] - 截至7月17日，美国15年期和30年期抵押贷款固定利率分别为5.92%和6.75%，较上周有所升高；截至7月18日，美国MBA抵押贷款申请活动指数为255.5较上周有所升高；美国6月成屋销售数量为393万套低于预期和前值[36] - 截止7月17日，美国当周初请失业金为22.1万低于预期和前值，续请失业金人数为195.6万低于预期和前值，就业市场仍保持景气[39] 国际债券收益率差值与汇率情况 - 美欧关税谈判进展缓慢抑制欧洲经济增长，德国国债收益率下降幅度更大，美国与德国中长期国债收益率差值震荡趋升；美国与日本达成贸易协议，叠加日本消费端通胀高位和实际工资增速为负，日本央行加息预期升温使日本国债收益率升高，美国与日本中长期国债收益率差值有所下降[43] - 美元稳定币相关法案通过引导美国财政债务膨胀预期，叠加美联储9/12降息预期概率升高，使美元指数震荡走弱；美欧关税谈判不确定性使欧洲央行7月或暂停降息，欧元兑美元汇率有所升高；中国6月进出口贸易顺差高于预期和前值，美元兑人民币汇率有所下降[47] 金融市场指数与贵金属持仓库存情况 - 美国标普500指数波动率有所下降，黄金ETF指数波动率有所上升[48] - 截止7月15日，COMEX黄金期货非商业多空持仓量比值环比升高；截止7月22日，SPDR黄金ETF持仓量较上周升高[53] - 截止7月22日，COMEX黄金期货库存量、上期所黄金期货库存量均较上周有所增加，COMEX与上期所黄金总库存量较上周有所增加[57] - 截止7月15日，COMEX白银期货非商业多头与空头持仓量比值较上周下降，iShare白银ETF持仓量较上周有所增加[71] - 截止7月23日，COMEX白银期货库存量较上周有所增加，上期所白银期货库存量、上海金交所白银库存量较上周有所减少，COMEX与上期所及上金所白银总库存量较上周有所增加[75] 贵金属价格与套利机会 - 截止7月23日，国内黄金期货（现货）价格溢价高于近五年75%分位数（持平近五年50%分位数），建议暂时观望黄金内外盘的套利机会[61] - 伦敦与COMEX黄金基差、金交所与上期所黄金基差为负且处于相对低位，建议关注短线轻仓逢低试多沪金基差的套利机会[64] - COMEX黄金期货近远月合约价差、上期所黄金期货近远月合约价差为负且基本处于合理区间，建议暂时观望沪金月差的套利机会[68] - 国内白银期货（现货）价格高于近五年50%分位数且基本处于合理区间，建议暂时观望白银内外盘的套利机会[78] - 截止7月22日，COMEX白银基差、上海白银基差为负且基本处于合理区间，建议暂时观望沪银基差的套利机会[82] - 截止7月22日，COMEX白银期货近远月合约价差、上海白银期货近远月合约价差为负且基本处于合理区间，建议暂时观望沪银近远月合约价差的套利机会[86] - 伦敦与美国(上海)“金银比”略低于近五年75%分位数（略高于近五年75%分位数），建议“金银比”前期空单谨慎持有[89] - 伦敦与美国(上海)“金油比”远高于近五年90%分位数（略高于近五年90%分位数），建议暂时观望“金油比”的套利机会；伦敦和美国（上海）“金铜比”高于近五年90%分位数（高于近五年90%分位数），建议关注短线轻仓逢高试空“金铜比”的套利机会[92]

美联储与政府政策博弈 - 特朗普政府持续施压美联储要求降息3个百分点 但政治干预反而可能推高国债收益率和抵押贷款利率 [1] - 白宫与美联储的核心矛盾在于制度主义与民粹主义治理理念的分歧 前者强调专家决策独立性 后者主张政治主导 [1] - 共和党攻击美联储两大焦点：对拜登时期通胀反应滞后 以及办公大楼翻修预算超支问题 [1] 市场利率动态 - 特朗普呼吁降息后 纽约联储10年期国债期限溢价从0 6个百分点升至0 84个百分点 反映政治干预推高投资者风险补偿 [2] - 30年期抵押贷款利率与美联储政策利率出现背离：隔夜利率降1个百分点期间 抵押利率反从6 2%升至6 75% [3] - 英国历史案例显示央行独立性确立后 债券收益率快速调整 市场预期长期通胀下降0 33个百分点 [2] 货币政策决策依据 - 美联储正评估关税对通胀的影响 作为是否重启降息的关键考量 避免重蹈应对通胀迟缓的覆辙 [1] - 支持降息的论据包括：关税未显著推升通胀 核心通胀指标接近目标值 私营部门招聘疲软及消费信贷拖欠率上升 [3] - 期货市场定价显示9月降息概率约60% 预计至2024年中期选举前累计降息1个百分点 [1] 央行独立性影响 - 若特朗普解雇鲍威尔或推动修法削弱美联储独立性 可能导致长期利率上升 与降低融资成本的目标相悖 [2] - 政治干预货币政策将引发投资者要求更高债券收益率补偿 推高政府长期借贷成本 [2] - 历史表明政客放弃利率控制权后 市场会通过更低利率回报央行独立决策机制 [2]

十年国债利率走势分析 - 6月下旬以来十年国债利率呈现小幅震荡上行趋势 主要受"反内卷"政策和地产政策预期影响 [1] - "反内卷"政策引发债券投资者对工业品价格回升带动宏观经济通胀的担忧 可能掣肘货币政策刺激空间并推高利率 [1] "反内卷"政策对行业影响 - "反内卷"通过行业自律协调改善竞争格局 部分亏损企业可能通过提价改善盈利 集中在光伏、钢铁、建材、煤炭等近期涨幅较高板块 [1] - 当前政策力度弱于上一轮供给侧改革 尚未形成政策文件 行业供需格局差异导致市场分歧 相关行业呈现震荡上行走势 [2] 债券市场投资策略 - "反内卷"政策传导至通胀需时间 短期内不构成对债市实质性利空 [2] - 十年国债ETF（511260）具有垂直性、低费率、交易便捷优势 相比短久期债券票息更高 相比超长期债券波动风险更低 [2]

行情回顾 - 国际黄金周四震荡收跌 开盘价3398 14美元/盎司 最高价3398 14美元/盎司 最低价3351 38美元/盎司 收盘价3372 53美元/盎司 [1] 经济数据与PMI表现 - 美国7月标普全球制造业PMI初值录得49 5 低于市场预期52 7 前值为52 9 [2] - 美国7月标普全球服务业PMI初值录得55 2 高于市场预期53 前值为52 9 [2] - 美国经济第三季度初大幅提速 但增长过度依赖服务业 制造业商业状况出现今年首次恶化 [2] - 制造业和服务业商业信心跌至两年半以来低位之一 通胀压力上升 商品与服务的售价涨幅为过去三年最大之一 [2] 美联储与政治动态 - 特朗普与鲍威尔就美联储总部翻修成本争论 特朗普称成本从27亿美元跃升至31亿美元 鲍威尔质疑数据来源 [3] - 特朗普访问美联储翻修现场 被解读为政治表演 旨在施压美联储降息并削弱鲍威尔公众形象 [5] - 美联储7月维持利率不变概率为95 9% 降息25个基点概率为4 1% 9月维持利率不变概率为39 2% 累计降息25个基点概率为58 4% [7] 欧洲央行政策与欧元区经济 - 欧洲央行维持利率不变 重申数据依赖 通胀前景符合此前评估 致力于中期通胀稳定在2% [5] - 拉加德表示欧元区经济整体展现韧性 通胀前景因贸易政策不稳定而更加不确定 经济增长风险仍偏下行 [6] - 欧元走强可能使通胀进一步下降 长期通胀预期维持在约2% 贸易紧张局势解决或提振市场情绪 [6] 地缘局势与黄金ETF持仓 - 美国退出以色列和哈马斯停火谈判 认为哈马斯未认真谈判 [6] - 全球最大黄金ETF--SPDR Gold Trust持仓增加2 29吨至957 09吨 [6] 技术面与交易策略 - 国际黄金周四收跌 日线移动平均线维持向上发散排列 短线回落形成支撑位回踩 [10] - 小时级别RSI完成均值回归 MACD金叉 四小时级别未突破60日均线 维持震荡交易思路 [10] - 日内操作区间：多单激进3351一线参与 稳健3335一线参与 空单激进3396一线参与 稳健3412一线参与 [11] 今日重点关注 - 14:00英国6月季调后零售销售月率 16:00德国7月IFO商业景气指数 20:30美国6月耐用品订单月率 [8]

欧洲央行货币政策决议 - 欧洲央行维持欧元区三大关键利率不变 存款机制利率、主要再融资操作利率和边际借贷便利利率分别维持在2 00%、2 15%和2 40% [1] - 这是欧洲央行自2024年6月启动降息周期以来连续八次下调利率后的首次按兵不动 [1] - 欧洲央行表示通胀率已达到2%的中期目标水平 预测2025年和2027年通胀率均为2 0% 2026年为1 6% [1] 美欧贸易关税影响 - 美国政府提出的对欧盟商品征收最高达30%的关税成为当前最突出的外部不确定性因素 [1] - 若关税实施可能通过需求抑制、出口收缩和投资延后压低通胀 也可能因供应链瓶颈及成本上升推动价格反弹 [2] - 欧洲企业面临两难选择 将额外成本转嫁美国消费者可能导致销量下降 自行消化税负则直接压缩利润空间 [2] - 欧盟官员希望争取到适用于几乎所有贸易伙伴的至少10%的基准税率 但分析师认为实际税率可能低于特朗普的关税威胁 [2] 经济数据与市场表现 - 欧元区2025年第一季度实际GDP环比增长0 6% 部分增速由企业为规避预期关税而提前发货所致 [3] - 欧元区7月综合PMI从6月的50 6升至51 创近11个月新高 服务业扩张势头明显 制造业萎缩程度有所减弱 [4] - 企业整体信心仍然脆弱 尤其是面向本地市场的服务型中小企业复苏动力仍显不足 [4] 分析师观点 - 欧洲央行当前最关键挑战之一是应对美国经济政策和全球贸易秩序的不可预测性 采取观望策略是为了保留灵活性 [3] - 当前关税对欧元区经济的直接影响尚不显著 但制造业订单与利润空间已面临压缩 服务业企业预期趋于谨慎 [3] - 欧洲央行维持利率不变反映出其倾向于保持观望 为未来利率调整留有操作空间 [4] - 尽管通胀压力缓解 欧洲央行在货币政策宽松方面仍存在动力 但美欧贸易谈判不确定性使其保持谨慎 [4] 市场预期 - 若美欧在8月前达成关税协议 欧洲央行或将维持现有利率水平至年底 若谈判再陷僵局则年内再次降息预期可能升温 [5]

消费者信心调查 - GfK储蓄指数上升7点至34 达到2007年11月以来最高水平 [1] - 英国家庭因担忧秋季加税而建立"应急基金" 储蓄意愿为全球金融危机以来最强 [1] - 消费者洞察总监指出数据反映部分人预感未来形势严峻 可能加税和通胀上升是主要原因 [1]

消费现象分析 - 上海闵行区"塘湾饮食店"因3元阳春面与48元茅台杯的组合成为短视频平台爆款消费现象，吸引深圳食客专程打卡 [1] - 三元面馆的火爆反映公众对高物价的集体焦虑，与叮咚买菜下架4000种"平庸商品"、一线城市基础餐饮均价突破30元形成鲜明对比 [3] - 消费主义将社会议题异化为行为艺术，深圳食客打飞的吃面后离开显示流量经济对实体商业逻辑的扭曲 [3] 商业模式解构 - 面馆3元定价实际亏损运营，依靠老板黄文明的打印设备公司补贴维持，免费续面与打印服务进一步压缩利润空间 [4] - 48元茅台杯（10毫升）被包装为"平民体验精英符号"，实质是消费主义通过降低单次门槛扩大受众，与和平饭店50元可乐共享"场景溢价"逻辑 [5] - 网红效应导致客流量激增，可能挤占原本服务的外卖骑手和学生群体，使公益性质商业模式难以为继 [4] 流量经济影响 - 面馆被平台传播超万次，茅台杯消费演变为阶层符号的民主化假象，快递员需数小时劳动收入换取体验 [5] - 流量浪潮使"宝藏小店"面临MCN机构介入、同行打压等商业化冲击，原生态社区关系遭受破坏 [6] - 实体店铺被流量叙事夺舍，从社区老店变为满足围观者自我感动的符号化存在 [6] 社会心理映射 - 三元面馆的反差感契合网民对抗消费溢价的集体心理，成为高物价时代的情绪宣泄口 [3] - 茅台杯消费揭示阶层焦虑转化路径：大学生用兼职收入模仿父辈商务仪式，实质强化而非消解等级观念 [5] - 公众将系统性社会问题寄托于个体善举，回避对公共福利缺位的结构性批判 [3]

英国经济与货币政策 - 英国7月综合PMI从6月的52 0降至51 0，略高于荣枯线50 0，显示商业活动仅微弱增长 [1] - 就业指标跌至45 1，为2月以来最低点，企业员工人数以五个月来最快速度减少，部分归因于4月起提高的员工社会保障缴费 [1] - 投入价格通胀重新升温，供应商试图抵消税收增加和工资成本上升的影响 [2] 英国央行政策困境 - PMI数据凸显英国央行面临优先控制通胀还是保障就业的两难选择 [2] - 荷兰国际集团预测8月会议可能出现类似5月的三方分歧投票局面，5月会议曾出现5-2-2的投票分布（支持降息25基点/按兵不动/降息50基点） [2] - 市场倾向预计英国央行将在8月7日会议上宣布降息，尽管6月通胀率3 6%仍高于2%目标 [2] 经济前景与市场预期 - 路透调查显示英国2024年经济增速预期1 1%，2026年略升至1 2%，商业信心回升且消费者信心持续改善 [3] - 75位经济学家中62位预测2024年两次25基点降息（8月/11月），2026年还将有两次降息 [3] - 通胀预计2025年平均3 2%，2026年2 4%，仍高于央行目标 [3] - 交易员关注即将公布的零售销售数据，疲软迹象可能加剧对经济增长放缓的担忧 [3]

当地时间周四，欧洲央行宣布维持三大利率不变，符合预期。 决议公布后，市场反应整体平稳。欧元兑美元短线小幅上扬后回落，欧洲主要股指轻微波动。 目前，欧洲STOXX50指数微涨0.12%，德国DAX30指数上涨0.06%；英国富时100指数上涨0.92%；法国CAC40 指数微跌0.63%。 连续七次降息后，欧洲央行在特朗普关税威慑下"踩刹车"。 | 英国富时100 | 法国CAC40 | 德国DAX | | --- | --- | --- | | 9145.30 | 7801.32 | 24256.17 | | +83.81 +0.92% | -49.11 -0.63% | +15.35 +0.06% | | 意大利MIB | 俄罗斯MOEX | 欧洲STOXX50 | | 40523.58 | 2812.56 | 5350.53 | | -173.91 -0.43% | -28.60 -1.01% | +6.28 +0.12% [CTSTS ] | 欧央行"踩刹车" 利率决议显示，欧洲央行维持主要再融资利率在2.15%不变，维持存款机制利率在2%不变，边际贷款利率2.4% 不变，均符合市场预期。 这是去年开启 ...

利率决策 - 利率决定是一致通过的 目前不能就利率提供更多指引 [1] 美欧关税谈判 - 密切关注贸易谈判的进展 无法评估贸易中断对通胀的影响 [2] 通胀情况 - 当前通胀达到2% 处于理想状态 通胀预期非常稳定 [3] 欧元走势 - 欧元走强可能比预期更为抑制通胀 并不以任何汇率水平为目标 [4] 经济增长 - 经济增长基本符合预期 甚至略好于预期 [5]