贸易政策与供应链转移 - 在特朗普政府上台前，中国近60%的液化石油气进口来自美国，但美国的高额关税政策导致中国塑料工厂减少从美国进口原材料 [1] - 尽管美国重新下调了90天关税，但美国对华能源销售依旧陷入困境，包括用于制造塑料的丙烷 [1] - 中国买家已转向替代供应商，截至上周，中国丙烷脱氢装置仍在从加拿大和阿拉伯海湾地区采购货物 [3] 市场动态与价格变化 - 中国买家对替代供应商感到满意，且成交价较基准价格的溢价正在收窄，表明卖家愿意长期承接中国业务 [3] - 上周，一位中国买家以比沙特7月份合同价高出每吨30美元的价格购入阿拉伯海湾地区的丙烷船货，而本月早些时候溢价曾高达每吨70美元 [3] - 业内人士表示，除非美国丙烷价格下跌或抵达东亚的替代供应价格上涨，否则美国的货量不会到达中国 [3] 行业供需格局变化 - 今年4月有外媒指出，中国石化企业依赖美国液化石油气，而美国国内供过于求需要向中国出售，但现在中国已找到替代进口源，美国仍面临出口问题 [5] - 尽管印度、印度尼西亚、日本和韩国等其他国家的买家可能会购买更多美国产品，但全球液化石油气运输船不足和运费上涨等问题限制了进口量 [5] - 美国面临无地出口的现实，当初种下的恶果正在慢慢兑现 [5]

A股市场表现与展望 - A股三大指数延续震荡整理，两市成交额不足万亿，消费医药板块逆势上涨，贵金属、消费电子、半导体等科技板块回调 [1][2] - 分析人士预计短期震荡态势或延续至6月中下旬，主要受外部扰动（如美国对欧盟加征关税）与国内政策博弈影响，但结构性机会将随政策落地逐步显现 [5][6] - 医药板块受两大利好驱动：中国药企70余项研究成果入选2025年ASCO年会，上海市嘉定区发布中医药创新发展三年行动计划草案 [5] 结构性投资方向 - 兴业证券建议关注三大方向：以高技术制造业为代表的科技方向（如通信设备、人工智能）、以服务业为代表的内需方向（消费）、以及红利方向（应对市场不确定性） [7][8][9] - 相关基金示例：国泰中证全指通信设备ETF联接C（科技）、东方红中证红利低波动指数A（红利）、汇添富国证港股通创新药ETF发起式联接C（医药） [11] 浮动费率基金分析 - 新型浮动费率基金管理费与持有期限、业绩基准挂钩：跑赢基准可收1.5%/年，跑输则最低0.6%/年，持平按1.2%/年收取 [14][15][16] - 适合长期配置型及费率敏感型投资者，但需综合考量基金经理业绩、回撤及策略匹配度，如嘉实成长共赢混合C、东方红核心价值混合C等产品 [18][19][20]

关税政策对亚洲汽车与轮胎需求的影响 - 美国总统特朗普签署行政令对进口汽车及零部件加征25%关税 乘用车辆和轻型卡车零部件自4月3日及5月3日起执行 但符合美墨加自贸协定的商品可获豁免 [1][2] - 轮胎产品中4011 10 10、4011 10 50和4011 20 10税号被纳入关税范围 这三个税号占美国新充气橡胶轮胎进口总量的80% 除墨西哥、加拿大外一律加征25%关税 原有"双反"关税将叠加执行 [2] - 日本对美国汽车出口金额占比34% 零配件占比31% 韩国汽车出口金额占比51% 零配件占比38% 2025年4月日本对美汽车出口同比下滑5% 韩国下滑20% [3] - 美国卡客车轮胎本土生产占比从2013年53 3%降至2022年33 9% 2024年前十大轮胎进口地区为泰国、越南、墨西哥等 合计占比82% 泰国、越南、柬埔寨对美出口下滑 墨西哥、加拿大进口需求上升 [4][5] - 中国轮胎出口美国占比有限 受冲击较小 5月轮胎企业库存充足 部分企业降低排产 维持灵活控产状态 [4] 海外天然橡胶市场供需状况 - 4月中国天然橡胶进口量52 32万吨 同比增加41 64% 1-4月累计220 89万吨 同比增24 25% 海外产区处于减产季但进口仍大增 反映供给过剩 [8] - 天然橡胶进口增加导致青岛库存持续累积 社会库存难以去化 4月丁二烯进口量创十年新高 同比增108% 主要来自韩国(增112%)、美国、荷兰 [8][10] - 国内丁二烯进口套利空间小 但海外供应过剩推动对华出口 今年以来进口持续高位 导致港口库存维持相对高位 [10] 东南亚天然橡胶出口趋势 - 国内海南已全面开割 云南开割面积达70-80% 泰国南部开割20-30% 东北部60-70% 杯胶价格仍处高位 [13] - 供应增加叠加贸易摩擦影响 国内轮胎订单不及去年 东南亚对华天然橡胶出口可能增加 市场供需宽松 库存或进一步累积 价格重心预计下移 [13] - 6月初国内丁二烯装置检修增多 供应缩量 但亚洲丁二烯供应过剩预期或加大对华出口 供需难以紧平衡 价格上方承压 [13]

国际油价近期表现 - 国际油价维持窄幅波动 美油期货主力合约价格围绕每桶61美元关口震荡 布伦特原油期货承压于65美元/桶下方 [1] - 5月27日全球原油交易活跃度显著降低 受伦敦证券交易所和纽约市场因假日休市影响 [1] - 自今年1月中旬以来 国际油价累计跌幅已超10% [1] 影响油价的核心因素 - 全球贸易紧张局势加剧市场对能源需求前景的担忧 特朗普政府对多国加征关税 中国等经济体采取反制措施 [1] - OPEC+产油国联盟逐步退出自愿减产协议 持续增产行为与需求疲软预期形成共振 [1] - 欧美贸易关系缓和可能性为市场情绪提供短暂支撑 欧盟同意加速与美国的贸易谈判进程 [1] OPEC+产量政策动向 - OPEC+将原定于6月1日召开的JMMC会议提前至5月31日举行 重点讨论沙特、俄罗斯等8个核心成员国7月的具体产量配额 [2] - OPEC+技术委员会已就"连续第三个月增产"展开初步磋商 但具体增幅仍存分歧 [2] - 市场处于多空因素交织敏感期 OPEC+若释放谨慎增产信号或为油价提供阶段性底部支撑 [2] 市场预期与关注点 - 交易员正等待更多政策端线索 以判断下半年供需平衡表的演变方向 [2] - 贸易摩擦升级可能抑制全球经济增长及原油消费 [2]

行业整体表现 - 2024年轮胎行业营业收入同比增长5.7%，利润总额下降8.5%，经济效益下滑 [1] - 行业呈现苦乐不均特征，头部企业利润大幅增长，部分企业利润下滑 [1][5] - 天然橡胶和合成橡胶价格上涨是压制行业基本面的重要因素 [3] 企业业绩分化 - 玲珑轮胎归母净利润同比增长26.01%，赛轮轮胎增长31.42%，森麒麟增长59.74%，通用股份增长72.81% [2] - 三角轮胎归母净利润同比减少21.03%，主要因原材料价格上涨传导滞后且销售价格涨幅不足 [3] - 头部企业以占行业1/3的销售收入取得行业70%的利润，其余企业利润占比不足30% [5] 成本与需求端分析 - 天然橡胶价格创近7年新高，合成橡胶价格亦呈上涨趋势 [3] - 全钢胎产量上半年增长2.7%，下半年下降3.2%；半钢胎产量上半年增长22%，下半年增幅回落至15% [4] - 轮胎企业3月和9月发布调价函，但涨幅难以覆盖原材料成本上涨 [3] 头部企业竞争优势 - 森麒麟通过中国、泰国、摩洛哥的全球产能布局提升竞争力 [6] - 赛轮轮胎研发液体黄金轮胎，建立全球化技术研发体系 [6] - 玲珑轮胎形成全球主机厂配套服务半径，提升交付效率 [7] 出口与海外市场 - 2024年我国新充气橡胶轮胎出口重量增长4.9%，数量增长10.5%，金额增长5.5% [7] - 中国轮胎凭借性价比优势在欧美市场加速替代外资品牌，亚非拉市场需求增长迅速 [7] - 贸易摩擦加剧，墨西哥、美国、南非等地对中国轮胎实施反倾销或反规避调查 [11] 未来趋势 - 新能源汽车产销量分别增长34.4%和35.5%，新车销量占比达40.9%，拉动轮胎原配市场 [10] - 天然橡胶供需或处于拐点，合成橡胶价格震荡为主，2025年原材料成本或震荡上行 [10] - 落后产能出清将释放市场空间，利好头部企业国际市场地位 [11] - 中国轮胎企业加速海外布局，扩展至欧洲、美洲、非洲等地以规避贸易壁垒 [11]

中美钢铁关税调整 - 中国钢铁和钢铁制品对美出口关税分别下调至65%和63% [1] - 90天豁免期内钢铁关税小幅松绑 [1] - 中国对美钢材出口总量有限 关税调整或支撑钢材间接出口韧性 [1] 中国钢材进出口数据 - 4月份中国出口钢材1046.2万吨 同比增长13.4% [1] - 4月份进口钢材52.2万吨 同比下降20.7% [1] - 1-4月中国出口钢材3789.1万吨 同比增长8.2% [1] - 1-4月进口钢材207.2万吨 同比下降13.9% [1] 全球钢铁市场供需 - 中国热轧卷板出口报价(FOB)为462美元/吨 低于印度(595美元/吨)和土耳其(550美元/吨) [2] - 3月份全球69国粗钢总产量1.661亿吨 同比增长2.9% [2] - 除中国外全球其他地区粗钢产量7330万吨 同比增长0.5% [2] 制造业与出口环境 - 4月份全球制造业PMI为49.1% 环比下降0.5个百分点 [3] - 摩根大通4月份全球制造业PMI为49.8% 环比回落0.5个百分点 [3] - 4月份中国制造业新出口订单指数44.7% 环比下降4.3个百分点 [3] - 4月份钢铁企业新出口订单指数41.0% 环比回落0.1个百分点 [3] - 钢铁流通企业新出口订单指数43.7% 环比回落5.6个百分点 [3] 贸易摩擦情况 - 巴西对中国镀锌和镀铝锌板卷作出反倾销肯定性初裁 [4] - 印度对部分进口钢铁产品征收12%临时关税 [4] - 加拿大对多国碳钢丝和合金钢丝发起反倾销调查 [4] - 韩国对中国热轧碳钢或合金钢中厚板征收27.91%～38.02%临时反倾销税 [4] 行业展望 - 钢材出口价格优势仍存 但海外供应增加将制约外部需求空间 [1] - 外贸环境缓和或使五六月份钢材出口保持韧性 [4] - 贸易保护势头将对后续钢材出口产生抑制作用 [4]

| | 操作评级 | 2025年05月26日 | | --- | --- | --- | | 铜 | ★☆☆ | 肖静 首席分析师 | | 铝 | ☆☆☆ | F3047773 Z0014087 | | 氧化铝 | ななな | 刘冬博 高级分析师 | | 锌 | ★☆☆ | F3062795 Z0015311 | | 错 | | 吴江 高级分析师 | | 镇及不锈钢 ★☆☆ | ななな | F3085524 Z0016394 | | 锡 | ★☆☆ | 张秀睿 中级分析师 | | 碳酸锂 | ななな | F03099436 Z0021022 | | 工业等 | ななな | 孙芳芳 中级分析师 | | 多晶硅 | な女女 | F03111330 Z0018905 | | | | 010-58747784 | | | | gtaxinstitute@essence.com.cn | 【铜】 沪铜震荡收阳,外盘休市。尽管特朗普对欧贸易言论紧张,但市场关注减税法案对美国财政赤字与债市的影 响,美元指数走疲。铜物流继续向美国特移,关注国内供求变动,SMM铜库存基本持平在13.97万吨。2507合约 高位空单持有。 【铝 ...

贸易关税与铜价影响 - 美国对等关税落地后市场担忧贸易链断裂拖累经济增长并推高通胀 铜价遭遇抛售 [1] - 中美90天对等关税下调至10%后市场交易关税缓和逻辑 但特朗普提议加征欧盟关税引发缓冲期后摩擦再起的担忧 [1] - 美国4月通胀低于预期 零售销售月率超预期上升0 1% 5月Markit制造业和服务业PMI均超预期 但高额债务问题仍存 [2] 铜矿供应与加工费 - 国内铜精矿现货加工费落至-40美元/干吨以下 年度和季度加工费持续走低 [3] - Antofagasta与中国日本冶炼厂谈判中或要求2025年下半年采用"0美元"加工费 中小冶炼厂生产压力加剧 [3] - 刚果Kamoa-Kakula铜矿因地震暂停采矿作业 紫金矿业公告称将影响年度计划产量 [5] - 全球冶炼厂扩张速度快于铜矿供应 矿紧状况严峻且短期难缓解 冶炼端生产整体稳定 [6] 库存与需求动态 - COMEX铜库存从3月初9 2万吨回升至17 56万吨 LME铜库存从26万吨下滑至16 47万吨 显示铜向美国流入 [7] - 国内"金三银四"旺季结束 下游需求转弱 精炼铜社会库存停止去化但累库幅度有限 [7] - 电网投资高增长支撑铜价 汽车产量同比增加 但4月冰箱空调产量回落 [7] 铜价震荡格局分析 - 矿端扰动增加巩固铜价下方支撑 美国虹吸效应限制其他地区库存累积 但精炼铜产出稳定且需求边际转弱 [8] - 沪铜在78000一线横盘震荡 上下两难状态需等待更多确定性变化打破 [1][8]

报告行业投资评级 - 有色金属行业投资评级为优于大市（维持）[2] 报告的核心观点 - 本周国内现货金价上涨1.27%，国际贸易问题扰动使全球贸易仍有不确定性，长期看好黄金；工业金属价格多数下行，或与关税问题有关；小金属中镨钕氧化物价格下跌、钨精矿价格上涨，中长期钨终端需求预计稳步增长；能源金属中碳酸锂下跌，需关注后续能源金属需求增长情况 [4] - 美联储降息周期逐步开启，国内货币财政政策双双发力，全面看好有色金属板块投资机会，贵金属有望长牛，内需相关品种弹性或更大，推荐山东黄金、赤峰黄金、紫金矿业等 [4] 根据相关目录分别进行总结 行业数据回顾 贵金属 - 展示内外盘金价、外盘金银铂钯价格、利率变化、美元指数变化、黄金ETF持仓、黄金比价、中美CPI情况、美国PCE情况、美国就业情况、黄金期货持仓情况等数据 [7][8][9] 工业金属 - SHFE铜、铝、铅、锌、锡、镍现货结算价本周分别变动 -1.5%、-0.6%、-0.4%、-2.2%、-0.4%、-2.1%；LME铜、铝、铅、锌、锡、镍本周价格变化分别为0.6%、 -1.8%、 -1.0%、 -1.5%、 -0.8%、 -1.7% [27] 小金属 - 稀土方面，本周镨钕金属、镨钕氧化物等多数价格下跌；钨方面，黑钨精矿（≥65%）、白钨精矿（≥65%）等价格上涨；钕铁硼废料及毛坯部分价格有变动 [29][30][31] - 锰、镁、锑等小金属价格有不同程度的周变化、月变化和年变化 [32] 能源金属 - 锂精矿、碳酸锂等锂系列产品价格多数下行；金属钴、氯化钴等钴产品价格持平；镍系产品价格下跌 [34] 行情数据 - 上证综指下跌0.57%、有色金属板块上涨1.26%，金属新材料、贵金属、小金属、工业金属、能源金属分别下跌2.60%、上涨5.58%、下跌1.90%、上涨1.86%、上涨0.36% [35] 本周重要事件回顾 - 美国总统特朗普23日发帖威胁欧盟，建议自6月1日起对欧盟商品直接征收50%关税 [41]

报告行业投资评级 - 有色金属行业投资评级为优于大市（维持） [2] 报告的核心观点 - 本周国内现货金价上涨1.27%，国际贸易问题扰动使全球贸易仍有不确定性，长期看好黄金；工业金属价格多数下行，或与关税问题有关；小金属中镨钕氧化物价格下跌、钨精矿价格上涨，中长期钨终端需求预计稳步增长；能源金属中碳酸锂等多数下行，关注后续需求增长情况 [4] - 美联储降息周期开启，国内货币财政政策发力，全面看好有色金属板块投资机会，贵金属有望长牛，内需相关品种弹性或更大，推荐山东黄金、赤峰黄金、紫金矿业等 [4] 根据相关目录分别进行总结 行业数据回顾 贵金属 - 展示内外盘金价、外盘金银铂钯价格、利率变化、美元指数变化、黄金ETF持仓、黄金比价、中美CPI情况、美国PCE情况、美国就业情况、黄金期货持仓情况等图表 [6][8][9] 工业金属 - SHFE铜、铝、铅、锌、锡、镍现货结算价本周分别变动 -1.5%、-0.6%、-0.4%、-2.2%、-0.4%、-2.1%；LME铜、铝、铅、锌、锡、镍价格周变化分别为0.6%、 -1.8%、 -1.0%、 -1.5%、 -0.8%、 -1.7% [27] 小金属 - 稀土方面，本周镨钕金属、镨钕氧化物等多数价格下跌；钨方面，黑钨精矿（≥65%）、白钨精矿（≥65%）等价格上涨；钕铁硼废料及毛坯部分价格有变动；其他小金属如锰、镁等价格有不同变化 [29][30][32] 能源金属 - 锂系列产品价格多数下行，钴产品价格持平，镍系产品价格下跌 [34] 行情数据 - 上证综指下跌0.57%、有色金属板块上涨1.26%，金属新材料、贵金属、小金属、工业金属、能源金属分别下跌2.60%、上涨5.58%、下跌1.90%、上涨1.86%、上涨0.36% [35] 本周重要事件回顾 - 美国总统特朗普23日发帖威胁欧盟，建议自6月1日起对欧盟商品直接征收50%关税 [41]