市场整体表现 - 11月28日三大指数集体收涨，沪指涨0.34%报3888.6点，创指涨0.7% [1] - 市场交投清淡，全天成交1.6万亿元，量能降至近4个月地量水平 [1] - 本周沪指累涨1.4%，深成指、创指周涨3.56%、4.54%，三大指数集体终结周线两连阴 [3] - 11月沪指单月下跌1.67%，深成指、创指各跌2.95%、4.23% [3] 有色金属板块 - 锂矿股领衔有色金属板块反弹，有色龙头ETF（159876）场内收涨1.72% [2][4] - 碳酸锂价格出现上涨，电池级碳酸锂报价90600-96000元/吨，较前一交易日上涨500元/吨 [6] - 机构研判锂行业至暗时刻已过，供需基本面改善趋势愈益明确 [2][6] - 美联储降息预期重燃，利率掉期市场交易员预计12月降息25个基点的可能性从一周前约40%飙升至80%以上，有望推升有色金属板块价格中枢 [6] - 有色龙头ETF（159876）近10日资金加仓超2.3亿元 [4] 化工板块 - 化工板块持续发力，化工ETF（516020）收涨1.41%，实现月线强势六连阳 [2][3][8] - 细分化工指数年内累计涨幅达27.76%，显著优于同期上证指数（16.02%）和沪深300指数（15.04%） [9][11] - 截至11月27日，细分化工指数市净率为2.29倍，位于近10年来38.82%分位点的相对低位 [9] - 机构预计2026年化工行业或迎周期拐点向上，开启从估值修复到业绩增长的“戴维斯双击” [13] 国防军工板块 - 国防军工板块尾盘异动，国防军工ETF（512810）涨1.04%收于日内高点，终结三连阴 [2][15] - 商业航天题材表现强势，宏达电子暴拉逾14%，航天发展斩获11天7板 [3][15] - 商业航天近期利好消息密集，国家航天局公布推进商业航天高质量安全发展行动计划（2025—2027年），目标2027年基本实现商业航天高质量发展 [19] - 我国商业航天市场规模从2015年约0.38万亿元增长至2024年2.3万亿元，年均复合增长率约22%，预计2030年市场规模有望接近10万亿元 [19] 机构观点与展望 - 财信证券认为，预计12月中旬左右，随着机构资金重新布局明年方向、美联储降息靴子落地，A股市场将迎来新一轮做多窗口期 [3] - 中信建投表示，2026年依然看好有色再进阶，维持牛市格局，并称之为“新质生产力牛市” [7] - 银河证券指出，供需双底基本确立，政策预期强力催化，2026年化工行业或迎周期拐点向上 [13] - 华西证券表示，全产业链正全面进入“黄金发展期” [19]

海外环境改善 - 美联储降息预期升温，市场预期12月降息25bp的概率已升至86% [1] - 美国经济数据支持降息，9月零售销售不及预期、PPI符合预期 [1] - 全球AI产业亮眼进展缓解“AI泡沫”担忧，谷歌全栈式布局引领新一轮叙事 [1] - 人民币汇率加速升值破7.08关口，创去年10月14日以来新高 [2] 跨年行情历史规律 - 岁末年初是孕育躁动行情的重要窗口，市场处于基本面的真空期，政策预期升温 [3] - 2008年以来A股均在岁末年初出现上涨，启动时点多位于11月至次年1月，均在春节前启动 [3] - 躁动行情催化因素分为三类：经济基本面向好驱动顺周期风格占优、宏观政策超预期驱动政策受益方向表现更好、风险扰动缓和及流动性宽松驱动景气优势产业占优 [4] - 具体历史案例显示，不同催化因素下领涨风格和行业各异，例如2008年因“四万亿”政策，建筑材料上涨119%、有色金属上涨107% [5] 当前市场展望与投资方向 - 前期海外扰动缓和后，跨年行情已具备良好基础，建议保持多头思维，布局中国资产修复 [5] - 岁末年初行情呈现“价值搭台，成长唱戏”特征，年末风格均衡偏价值，春节至两会前风格转向小盘科技成长 [6] - 明年高景气（预测净利润增速>30%）行业集中在四条线索：AI产业趋势（硬件、软件应用）、优势制造业（新能源、军工、机械、医药）、“反内卷”（钢铁、建材、化工、光伏）、内需结构性复苏（服务消费、新消费） [7] - 年末重磅会议窗口，顺周期方向有望受益于稳增长预期，重点关注“反内卷”及涨价资源品、农业、新消费及服务消费 [10] - 科技成长是引领躁动行情突破的关键，关注AI端侧和软件应用、国产算力产业链、创新药和军工 [13]

报告行业投资评级 - 工业硅：震荡；多晶硅：震荡 [4] 报告的核心观点 - 工业硅基本面驱动不强，平衡表或更不乐观，短期盘面在8800 - 9500元/吨震荡，关注区间操作机会；多晶硅基本面走弱，但头部企业挺价，短期波动率放大，建议投资者谨慎操作 [3] 根据相关目录分别总结 1、工业硅/多晶硅产业链价格 - 本周工业硅Si2601合约环比+170元/吨至9130元/吨，SMM现货华东通氧553环比持平于9550元/吨，新疆99环比 - 100元/吨至8900元/吨；多晶硅PS2601合约环比+3065元/吨至56425元/吨，N型复投料成交均价环比持平于53200元/吨 [9] - 给出工业硅、有机硅、硅粉、多晶硅、硅片、电池片、组件等各品类本周价格、上周价格、环比绝对值及百分比变化 [10] 2、11月集中注销，关注新仓单注册情况 - 工业硅：本周主力合约震荡运行，云南减2台，四川增1台，内蒙古增1台，12月川滇开炉或降至20台内，关注北方环保限电影响；社会库存环比+0.2万吨，样本工厂库存环比+0.18万吨，12月至明年一季度难去库；北方硅厂套保，下游刚需采买 [11] - 有机硅：本周价格小幅上行，部分装置停车或调整负荷，企业总体开工率75.43%，周产量4.99万吨，环比+1.42%，库存4.47万吨，环比+2.05%；单体厂有减产计划但不明显，预售订单足，挺价意愿强，需求淡季乏力 [12] - 多晶硅：本周主力合约震荡运行，现货交付前期订单，龙头厂家价格维持，低价区间有松动；12月排产预计11.5万吨，截至11月30日工厂库存28.1万吨，环比+1万吨；价格上涨难，挺价依赖头部企业 [12] - 硅片：本周价格明显下跌，各尺寸均价跌至现金成本，减产明显，12月排产45GW，截至11月27日库存19.5GW，环比+0.78GW；终端需求弱，价格难反弹 [13] - 电池片：本周价格继续下跌，12月有减产计划，但难改善供需，价格或仍悲观 [13] - 组件：本周价格基本持稳，需求回落，12月排产或大幅走低，境内排产37GW，截至11月10日库存30.2GW，环比 - 0.1GW；成本松动，价格酝酿跌势 [14] 3、投资建议 - 工业硅：基本面驱动弱，平衡表不乐观；盘面8800 - 9000元/吨时需求承接好，仓单去化；上涨靠减产或炒作，上涨给硅厂套保机会；11月注销后剩余仓单6596手，后续有新仓单待注册；短期盘面8800 - 9500元/吨震荡 [15] - 多晶硅：11月注销后剩余仓单1330手，少于预期；基本面走弱，头部企业挺价，PS2601合约虚实比高；短期波动率放大，建议谨慎操作 [3] 4、热点资讯整理 - 摩洛哥将建年产3万吨多晶硅厂，85%产品将出口 [18] - 1 - 10月太阳能新增发电装机量252.87GW，同比增长39.48%，10月新增12.6GW，同比下降38.3%，环比增长30% [18] - 内蒙兴发工业硅项目一期余热发电工程主体结构封顶 [18] 5、产业链高频数据跟踪 - 工业硅：涉及中国通氧553、99硅现货价格，全国及新疆、云南、四川周度产量，社会及样本工厂库存等图表 [20][23][26] - 有机硅：涉及中国DMC现货价格、周度利润、工厂库存、周度产量等图表 [30][31] - 多晶硅：涉及中国多晶硅现货价格、周度毛利润、工厂周度库存、企业周度产量等图表 [34][38] - 硅片：涉及中国硅片现货价格、环节利润测算、工厂周度库存、企业周度产量等图表 [40][42][45] - 电池片：涉及中国电池片现货价格、环节利润测算、外销厂周度库存、企业月度产量等图表 [47][50][52] - 组件：涉及中国组件现货价格、环节利润测算、光伏组件成品库存、企业月度产量等图表 [54][57][59]

螺纹钢&热轧卷板周度报告 黑色分析师：李亚飞 投资咨询号：Z0021184 日期：2025年11月30日 Guotai Junan Futures all rights reserved, please do not reprint 螺纹&热卷观点：需求成本博弈，钢价震荡运行 ◼ 逻辑：需求成本博弈，钢价震荡运行 | 2025/11/28 | 供应 | | | | （万吨） | | | | | 需求（万吨） | | | | | 库存 | | | | 现货 | 主力 | 01-05 | 现货 | 盘面 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | 当周值 | | | 环差 | | 同差 | | 当周值 | | 环差 | | 同差 | 当周值 | | 环差 | | | 同差 | 价格 | 基差 | 价差 | 利润 | 利润 | | 铁水 | 234 7 . | ...

证券研究报告 | 宏观专题研究 | 中国宏观 11 月 PMI：供需弱修复，蓄势待春归 —2025 年 11 月 PMI 数据解读 核心观点 11 月制造业采购经理指数（PMI）为 49.2%，比上月回升 0.2 个百分点，表明 经济有所改善。从结构上看，制造业企业生产和市场需求均温和修复。11 月 份，综合 PMI 产出指数为 49.7%，非制造业商务活动指数有所回落，但我国 企业生产经营活动总体稳定。综合来看，我们认为，11 月经济活动相较上月 总体企稳，12 月随着内外需修复及年底各行业年度收官冲刺，有望延续向上 态势，顺利完成全年 5%左右目标难度不大。 结构上新动能延续扩张。高技术制造业 PMI 为 50.1%，继续位于扩张区间， 新动能明显高于制造业总体水平。但装备制造业和消费品行业 PMI 分别为 49.8%和 49.4%，位于收缩区间，高耗能行业 PMI 为 48.4%，景气水平低位 回升。 ❑ 11 月供给侧重回临界点，高质量特征为主 11 月生产指数 50.0%，比上月上升 0.3 个百分点，位于临界点，表明制造业生产 总体稳定，同时，生产相关的原材料采购活动和就业活动平稳。中美经贸磋商达 ...

银河 证券表示，11月市场行情呈现出高低切换特征，资金从高估值成长股流向低估值周期股及红利资 产，防御板块吸引力上升。12月来看，市场仍处于风格频繁切换阶段，或以结构性行情为主。一方面， 作为年末最关键的政策窗口，重要政策会议在科技创新、扩内需、反内卷、稳地产等方面或将作出重点 部署。另一方面，一系列产业会议可能成为主题行情的重要 催化剂，关注即将召开的2025" 人工智能 +"产业生态大会、 脑机接口大会等。而外部环境依然存在不确定性，12月美联储议息会议表态对全球 市场流动性的潜在影响值得关注。 ...

华泰期货研究 2025 年期货市场展望 展望 2026 年工业硅行情，整体估值相对较低，但产能过剩严重，消费端无亮点，若原料价格上涨或出现政策扰动，工业硅或有阶段 性行情。预计 2026 年工业硅盘面价格在 8000-11500 元/吨，需重点跟踪政策相关影响。 展望 2026 年：供应端产能过剩仍较严重，预计消费端难有较大亮点，但行业通过自律减产，以及限价等措施对供应端进行调控，预 计产量将控制在一定范围内，整体过剩幅度有限。预计 2026 年多晶硅盘面波动区间在 4.5-6.5 万元/吨。 基本面无亮点 仍需关注政策扰动引发行情 新能源&有色组行业研究报告 本期分析研究员 王育武 从业资格号：03114162 投资咨询号：0022466 华泰期货研究院新能源&有色金属研究 2025 年 11 月 30 日 陈思捷 从业资格号：3080232 投资咨询号：0016047 师橙 从业资格号：3046665 投资咨询号：0014806 封帆 从业资格号：03139777 投资咨询号：0021579 期货研究报告 ｜工业硅多晶硅年报 2025-11-30 研究院 新能源&有色组 研究员 陈思捷 电话：021-60 ...

行业投资评级与整体观点 - 行业整体投资观点聚焦于反内卷政策推进带来的机遇，重点关注风电、锂电/储能、以及AI情绪回暖相关的AIDC电源、液冷、配电、SOFC等方向[1] - 发改委和工信部先后召开会议，聚焦反内卷工作向更深更广范围推进，供需关系趋势性改善的行业更容易取得反内卷成功[5] - 当前建议重点关注风电（确定性景气上行，估值低位）、锂电/储能（确定性景气改善，迎反内卷催化）[6] 风电行业核心观点 - 11月陆风机组中标均价维持全年相对高位，价格持续超预期背景下看好风机盈利修复幅度及持续性[1][6] - 11月国内央国企业主风机招标规模约6.9GW，同比-56%，环比-30%；1-11月累计招标规模达97.7GW，同比-15%[7] - 10-11月陆风机组（不含塔筒）表观中标均价约1543元/kW，环比-7%，但考虑结构后的实际价格表现远好于表观价格变化趋势[10] - 上海市规划加快深远海风电示范项目建设，2035年上海海风装机目标值≥8GW，截至25年末预计装机约1GW[13] - 投资建议依次看好整机、两海（海风&出海）、零部件三条主线，重点推荐金风科技、运达股份、明阳智能等[14] 锂电行业核心观点 - 工信部组织召开动力和储能电池行业制造业企业座谈会，强调坚决抵制非理性竞争行为，共同维护健康有序市场环境[1][15] - 坚定看好锂电反内卷主基调，持续看好中游材料环节[15] - 工信部将加快推出针对性政策举措，依法依规治理动力和储能电池产业非理性竞争[16] 储能行业核心观点 - Fluence 2025财年Q4业绩会释放积极信号，AI算力带来的电力短缺正加速转化为实质性储能订单[1][18] - Fluence正在接洽的数据中心储能项目规模已突破30GWh，其中80%是2025年9月30日之后启动[18] - AIDC储能三大核心价值：并网灵活性（当前最大驱动力）、备用电源、电能质量[18] - 预计2026年4月30日FERC合规备案截止日前后相关政策将实质性落地[18] 氢能与燃料电池核心观点 - 发改委再次强调氢能在提升电力系统调节的重要性，内蒙古绿氢政策破局，"允许余电上网"提升项目经济性[2][19] - 我国已建成绿氢产能超过15万吨，推动氢能向绿氢、绿氨、绿色甲醇范围延伸[20] - 内蒙古能源局发布《绿电直连项目开发建设实施方案》，明确2025-2027年允许不超过40%发电量上网[21] - 重点布局方向：短期绿醇供不应求、电解槽设备受益下游需求提升、燃料电池汽车场景迎来突破[21][22] 光伏行业核心观点 - 10月新增装机环增30%至12.6GW，全年上看280-300GW，关注12月抢装翘尾超预期等潜在需求侧悲观预期修复事件[2][23] - 奥特维签订TOPCon3.0提效设备大单，合计销售额约7亿元，将于2025年12月起陆续交付[23][24] - 多分片技术是TOPCon3.0重要提效工艺，可实现5W左右增益，头部企业产能升级规模有望进一步扩大[24] - 建议底部布局光伏板块：光储龙头、玻璃、低成本硅料、高效电池/组件等方向[23][25] AIDC液冷核心观点 - 美国两党联合提交《人工智能液冷法案》，要求评估液冷技术及市场发展趋势[2][26] - 法案要求GAO在90天内提交报告，内容包括市场分析、技术分析和形成建议[26] - 数据中心服务器温度每升高10℃，设备可靠性和寿命就会降低50%[27] - 看好国内企业在全球液冷市场地位提升带来的投资机会，重点关注多零部件环节、IDC侧解决方案商等[28] 电网设备核心观点 - 特高压设备4批中标165亿元，创25年最大金额特高压项目招标[3][29] - 青海海西-广西、库布齐-上海开展可研招标，可研预计分别于26年6月/3月完成，有望在26年核准[3][30] - 国网计量设备3批中标公示，电能表全部流标，预计受标准升级磨合期、价格博弈等因素影响[3][31] - 电网板块看好AIDC相关、变压器出海、主干网建设、特高压四个方向[31] 工控行业核心观点 - 10月订单情况显示内资头部工控厂商需求同比平稳增长，预计Q4增长维持25年Q1-Q3整体增长水平[32] - 内资工控企业密集卡位人形机器人赛道，核心聚焦电机/驱动器/编码器等环节[32] - 看好工控企业人形机器人领域技术复用、渠道&供应链协同优势，重点推荐汇川技术、雷赛智能等[32] 产业链价格数据 - 截至11月26日，硅片、电池片价格下跌，其余环节价格基本持稳[35] - 周度价格变化：硅料0%、183N硅片-6%、183N电池片-3%、183N组件0%[36] - 月度价格变化：硅料0%、183N硅片-11%、183N电池片-8%、183N组件0%[36] - 年度价格变化：硅料+36%、183N硅片+14%、183N电池片+2%、183N组件-2%[36]

产区长时间亏损，关注供给端变化 钢铁煤炭与建材研究 Research on Ferrous and Construction Commodities 华泰期货研究 2026 年期货市场展望 2025 年，硅锰和硅铁市场整体呈现震荡下行的趋势，主要受到产业供需偏宽松、成本支撑下移及下游需求疲软 等多重因素影响。展望 2026 年，在硅锰产能偏宽松，下游消费无大的增量情况下，预期硅锰价格仍将受到抑制。 硅铁方面，硅铁供需仍有增长趋势，但是鉴于硅铁产能整体相对充足，行业竞争仍较为剧烈..... 王海涛 从业资格号:F3057899 投资咨询号:Z0016256 邝志鹏 从业资格号:F3057899 投资咨询号:Z0016256 余彩云 从业资格号:F03096767 投资咨询号:Z0020310 从业资格号:F3054449 投资咨询号:Z0016137 2025 年 11 月 30 日 华泰期货研究院钢铁煤炭与建材研究 本期分析研究员 刘国梁 从业资格号:F03108558 投资咨询号:Z0021505 邢亚文 期货研究报告 |铁合金年报 2025-11-30 产区长时间亏损，关注供给端变化 策略摘要 2025 ...

风险提示：消费力恢复不及预期，行业竞争加剧，食品安全问题等 积极优化市场竞争，破局价格战反内卷：公司以"反内卷"为策略核心，明确"不做不赚钱的事"，通 过"提质增效"替代"降本增效"。公司在供应链、物流和生产柔性方面构建了总成本领先优势，如上控原 料、物流成本低于行业水平，并依托全国12 大生产基地实现产能灵活调配。渠道方面，公司形成了经 销商、特通与新零售/电商的全矩阵布局，有效分散风险并驱动增长。 投资建议：我们预计公司2025-2027 年实现收入159.44/173.38/188.36亿元，同比+5.4%/+8.7%/+8.6%，归 母净利润14.19/16.21/17.89 亿元，同比-4.5%/+14.2%/+10.4%，对应PE 19/17/15x，公司持续不断提升分 红率（2024 年70%），首次覆盖，给于公司"买入"评级。 拥抱商超定制，顺应渠道和消费趋势：公司正从过去依赖餐饮大B 客户的模式，转向"有选择的商超定 制"战略。公司把握餐饮零售化趋势，与山姆、沃尔玛、盒马等商超深度合作，推出定制化产品。 3Q2025 商超渠道收入达2.2亿元，同比增加28.1%。商超模式凭借低费用、快研发和 ...