"前段时间，雅江水电站概念股暴涨，在座各位赚到钱了吗？" 在近日的一场投教活动上，主讲嘉宾向台下听众提出这个问题时，台下一片静谧，竟无一人举手。 "牛市里赚不到钱，甚至亏钱。"这种疤痕效应正笼罩在散户的头顶。这段时间，上证指数站上3700点且 为突破3800点而蓄力时，"慢牛"行情已成为机构的共识，各家券商均认为，这波行情起码还要再延续个 一两年。 然而，散户的期待值却明显低了很多，在社交平台上，"这轮牛市什么时候结束"成为当下讨论的焦点， 有人认为4000点是牛市的起点，也有人认为，4000点也可能是牛市的终点。 在质疑声中开始，在兴奋中结束 "这段时间，很多投资者非常焦虑，由于过去几年熊市糟糕的记忆，市场涨一点就跑，跑了之后发现市 场继续走强，又要追回来，然后再跑，反复操作。"招商证券首席策略分析师张夏说，要想走出这种焦 虑，一个最直接的解决方案就是，知道市场的顶部在哪里。 然而，很难有人能够精准预测牛市的顶部。一场牛市，往往在人们的质疑声中开始，在兴奋中结束。历 史数据就成为了预测本轮牛市的一个重要的参考项。 张夏以万得全A指数作为统计，将1999年至2024年划分为5个时间段，提出了五年周期论，在这个 ...

【文/观察者网 唐晓甫】 2025年8月20日15时，A股全天成交额定格在了2.45万亿元，这是A股连续第6个交易日成交额超2万亿。受益于近期成交额整体放大以及投资信心的回复，沪 指涨1.04%报3766点，续创10年新高。深证成指涨0.89%，创业板指涨0.23%，科创50指数涨3.23%创年内新高。全市场超3600股上涨。 从指数的角度来看，中国股市站在了牛市之上，但从个人持股体验来说，无论是否吃上去年"924"和今年4月初反转的红利，多数散户的收益率都不及指数涨 幅，甚至处于净亏损状态。 这种情况并不令人意外。也许，现在的指数上涨是为未来的普涨打出广告。某种程度上创造财富效应，用先涨带动后涨，实现普涨的一种手段。无论如何， 中国的资产价格重估、信心重塑就在眼前。 重塑中国资产价格信心 今年以来，有较大轮动的科技股大多集中在"新半军"（新能源、半导体、军工）+AI以及其他如创新药等板块。这些板块中，除了以光伏风能板块为代表 的"新"（能源）板块的上涨驱动因素是"反内卷"行动导致的资金抱团行为外，其他板块的上涨因素大多与对中国科技发展的预期改变有关。 军工板块是今年上涨的主线之一 东方财富 这意味着，投资界 ...

A股市场热度与资金流向 - 沪指接连创新高 沪深两市成交额连续6个交易日超过2万亿元[1] - 两融余额八连升达2.15万亿元 站稳2万亿关口[1] - 增量资金呈现多元化特征 从机构抱团转向多元共生格局[1] 居民存款与股市资金关联性 - 7月末居民存款余额160.91万亿元 较上月减少1.11万亿元[1] - 居民存款与股票总市值比值1.7 处于历史区间1.1-2.0的高位[1] - 存款与A股市值存在显著负相关 存款搬家成为行情持续性重要驱动[1] 券商板块表现与ETF资金流入 - 券商ETF（512000）标的8月以来累计上涨8.62% 多次刷新年内新高[1] - 券商ETF连续3日净流入15.28亿元 最新规模超283亿元[2] - 年内日均成交额8.7亿元 规模与流动性居行业前列[2] 券商板块估值与配置状况 - 证券公司指数年内上涨10.65% 在31个申万一级行业中排名第23位[4] - 偏股主动基金对券商板块低配2.67% 存在配置提升空间[5] - 当前估值未现明显高估 相对其他板块估值分位数偏低[5] 券商ETF产品特性 - 跟踪中证全指证券公司指数 覆盖49只上市券商股[5] - 近6成仓位集中于十大龙头券商 聚焦大资管与大投行业务[6] - 4成仓位配置中小券商 兼顾高弹性与爆发特性[6]

A股市场表现 - 近期A股市场表现强劲 牛市氛围愈发浓厚 [1] - 8月20日主要指数集体走高 沪指续创10年新高 [2] - 上证指数上涨1.04%报3766.21点 深证成指涨0.89%报11926.74点 创业板指涨0.23%报2607.65点 科创50指数大涨3.23%报1148.15点 [3] 市场成交与资金流向 - 沪深两市当日成交额达24082亿元 较前一交易日缩量1801亿元 [4] - 7月居民存款单月减少1.11万亿元 同比多降0.78万亿元 [4] - 非银金融机构存款增加2.14万亿元 为2015年有数据记录以来同期最高水平 同比多增1.39万亿元 [4] 存款搬家现象分析 - 非银存款显著增长与居民资金入市存在关联 成为观察资金进出股市的重要指标 [4] - 7月非银存款明显多增现象大概率源自权益市场表现亮眼 居民存款加速向权益等非银部门迁移 [5] - 资金流入股市时 居民活期存款转化为证券公司客户保证金 从M1转化为M2中的非银存款 [5] 基本面与市场预期 - 权益市场中期基本面预期改善 预期赚钱效应回升是存款搬家的必要条件 [5] - 26年A股盈利能力拐点预期逐渐清晰 居民存款搬家的基本面条件正趋于成熟 [6] - 历来没有脱离基本面的牛市 基本面预期决定市场变化方向 资金体量决定上升速度和幅度 [5] 增量资金影响 - 居民存款搬家意味着增量资金流入 有利于推动A股估值中枢上移和指数上涨 [6] - 保险和理财是存款搬家关键渠道 今年有望提供约7000亿元中长期资金 [6] - 居民存款是最大潜在资金 必然能成为牛市的推动力 [6] 当前搬家程度评估 - 居民存款搬家程度尚未全面加速 目前仍位于历史绝对低位 [6] - 2022年以来居民存款规模提升 定期化加速 搬家程度持续下行 [7] - 当前散户搬家特征尚不明显 非银存款增速抬升更多缘于禁止手工补息导致的企业存款下行 [7] 驱动因素分析 - 存款搬家最主要驱动因素是股市赚钱效应的提升 [8] - 存款利率持续下行 存款收益水平下降是存款转移的大背景 [8] - 政策引导推动长期资金入市 完善资本市场制度 增强居民对股市信心 [7] 居民资产结构变化 - 居民资产结构出现住房资产占比下降和金融资产占比提升的变化 [8] - 过去几年房地产销售规模持续收缩 存款 保险等金融资产成为居民储蓄主要形式 [8] - 居民存款年增量在15万亿往上 [8] 未来展望 - 需要关注企业盈利改善情况 若持续增长将提升股市吸引力形成良性循环 [8] - 2025年到期定期存款规模约105万亿 2026年及之后到期规模约66万亿 [9] - 大量级存款到期外溢到任何资产市场都是巨大的流动性冲击 [9]

市场总览 - 8月20日上证指数上涨1.04%，沪深300上涨1.14%，科创50上涨3.23%，中证1000上涨0.86%，创业板指上涨0.23%，恒生指数上涨0.17% [4][6] - 表现最好的行业分别是美容护理（+2.42%）、石油石化（+2.36%）、电子（+2.32%）、汽车（+1.93%）、食品饮料（+1.39%），表现最差的行业分别是医药生物（-0.07%）、家用电器（+0.12%）、房地产（+0.16%）、环保（+0.2%）、建筑装饰（+0.2%） [4][6] - 8月20日全A总成交额为24484.14亿元，南下资金净流出146.82亿港元 [4][6] 重要推荐 豆神教育（300010） - 首家拟全产品线落地AI虚拟教师的教育公司，有望通过先发优势及持续迭代快速抢占市场份额，打破现有行业格局，抢夺AI教育时代的第一品牌心智 [7] - 超预期点：AI虚拟教师互动性及个性化体验显著超出现有AI教育工具类产品；先发优势+快速迭代带来的用户心智壁垒；市场空间可达数百亿甚至以上；AI赋能下教育服务利润率对业务规模呈现高弹性 [7] - 驱动因素：AI产品矩阵落地兑现速度、内容及体验迭代优化速度；箭头产品推广速度；竞争对手相似级别产品的上市进度 [7] - 预计2025-2027年公司营业收入为1228.96/2047.78/3573.90百万元，归母净利润为211.35/424.00/884.40百万元，每股盈利为0.10/0.21/0.43元，PE为88.39/44.06/21.12倍 [7] 重要观点 宏观深度报告：居民存款搬家启示录 - 历史上共出现七轮居民存款搬家，本轮搬家概率较大，触发条件包括存款利率调降、流动性扩张、资产赚钱效应初现、政策催化 [8] - 市场对居民存款搬家尚未形成共识，但通过历史复盘认为本轮搬家概率较大 [8] 债券市场专题研究：赎回潮行情 - 中长期债牛具备支撑：经济弱复苏+收入就业预期下降+中长期资产荒+地产泡沫破裂+广义城投财政紧缩+货币政策定调适度宽松+银行信贷投放难 [9] - 当前权益市场处于牛市氛围中，若未来权益继续强势上攻，债市波动加剧风险仍存，建议在调整右侧择机进场 [9] - 信贷偏弱情况下，债市资金若持续相对充裕，预计定价不会产生根本性反转 [10] 重要点评 通信行业深度：国产算力迎来GB200时刻 - 国内AI市场超节点的意义在于提升AI算力效率及实现算力突围，头部企业加速跟进超节点方案，未来两到三年进入放量期 [11] - Scale Up显著提升交换芯片/交换机与GPU的配比，AI网络市场对于交换机/交换芯片的需求呈现爆发性增长 [11] - 据light counting估算，2025年Scale Up纵向扩展交换机市场规模超过以太网和InfiniBand市场总和，到2028年UALink交换机可能占据纵向扩展交换机市场总量的20% [12] 基础化工行业专题：液冷时代 - AI算力投资高速增长，浸没式液冷渗透率提升，氟化液需求有望大幅增长 [13] - 新宙邦为全氟聚醚全球龙头，巨化股份为国内氟化工龙头，积极布局液冷相关领域 [13]

核心观点 - A股已启动新一轮牛市行情，正步入由制度改革、资金结构优化和经济动能转换驱动的"慢牛"新周期 [3][5] - 居民超额储蓄达50万亿元以上，潜在增量资金充沛，存款搬家现象初现将形成正反馈效应 [3][22] - 供给侧"反内卷"与需求侧"扩内需"政策并进，扭转长期通缩预期，ROE企稳回升可预见性增强 [3][28] - 资本市场改革政策显效，投融资天平向投资端倾斜，分红+回购规模已超过募资金额 [43][44] - 险资、养老金等中长期资金加速入市，中央汇金类"平准基金"作用强化市场稳定性 [50][52] 过去A股长期横向震荡的原因 - 2010-2025年间上证指数仅从3200点徘徊至3700点，显著跑输标普500（1040→6440点）等海外股指 [11][12] - ROE持续下行：传统投资出口拉动模式边际效应递减，全A非金融ROE累计15个季度下行接近2020年疫情低位 [11][15][34] - 流动性消耗：2024年前募资规模持续高于分红，市场上涨伴随重要股东净减持（2023年净减持4325亿元） [11][47] A股新一轮牛市启动驱动因素 经济韧性显现 - IMF将2025年中国经济增速预测上调0.8个百分点至4.8% [18] - 出口韧性：7月出口同比+7.2%，对非洲东盟增长对冲美国下滑，出口金额占全球比重稳定在14%上方 [18][19] - 科技突破：DeepSeek等前沿技术引发全球对中国科技资产重估 [17][18] 资金面改善 - 居民超额储蓄：2025年上半年住户存款偏离趋势线超50万亿元，M1-M2剪刀差收窄显示风险偏好提升 [3][22][24] - 资产配置转换：万得300除金融股息率持续高于10年期国债收益率（2%下方），权益资产吸引力凸显 [48][49] - 增量资金潜力：A股总市值/居民存款、流通市值/居民存款仍处历史低位，存款搬家处于早期阶段 [27] 盈利预期修复 - 政策组合拳：供给侧治理乱象+需求侧扩内需，扭转PPI连续34个月负增长态势 [28][34] - 领先指标：2024年"924"行情已带动估值修复，后续盈利增速与ROE回升将支撑估值进一步抬升 [3][28] 慢牛行情可持续条件 制度环境优化 - 政策定位：2025年政府工作报告首次写入"稳股市"，资本市场重要性达历史新高 [37][41] - 改革深化：新"国九条"强化分红约束（2024年分红+回购达2.5万亿元）、严控IPO节奏、打击财务造假 [43][44] - 生态改善：重要股东净减持规模从2023年4325亿元骤降，投资端占比持续提升 [47] 资金结构变革 - 中长期资金：险资（3.57%）、养老金（1.8%）持股占比上升，3年以上考核机制弱化短期波动影响 [50][51] - 稳定机制：中央汇金2025年1-5月增持ETF达1874亿元，持有沪深300ETF规模6893亿元 [52][55][57] - 资金良性循环：居民资金通过ETF/公募等渠道入市，形成"慢涨-信心增强-资金流入"正反馈 [64] 慢牛周期投资方向 - 战略新兴产业：聚焦DeepSeek、机器人等国家战略前沿领域 [17][64] - 传统优化领域：大金融、新消费等具备估值修复空间的板块 [5][64] - 高股息资产：分红回购力度持续加大的优质企业 [43][48]

核心观点 - A股市场已步入由制度改革、资金结构优化和经济动能转换共同驱动的中长期"慢牛"新周期 [4] - 2024年"924"行情启动的估值修复仅是慢牛的开端，后续盈利和通胀企稳将推动估值进一步抬升 [4][12] - 居民超额储蓄达50万亿元以上，存款搬家早期阶段为市场提供充沛增量资金 [2][17] - 供给侧"反内卷"与需求侧"扩内需"政策组合扭转通缩预期，ROE结束15个季度下行趋势 [27][28] 过去A股长期横向震荡的原因 - 2010-2025年间上证指数仅从3200点波动至3700点，显著跑输标普500（1040→6440点）等海外股指 [8][10] - ROE持续下行：经济转型期传统投资出口模式边际效应递减，全A非金融ROE累计下行15个季度至近2020年低位 [1][11][27] - 流动性消耗：2024年前募资规模持续高于分红，重要股东净减持在市场上涨阶段加剧 [1][8][36] A股新一轮牛市启动的驱动因素 经济韧性显现 - IMF将2025年中国经济增速预测上调0.8个百分点至4.8%，出口占比稳定在14%以上 [13][14] - 2025年7月出口同比+7.2%，对非洲东盟增长对冲美国下滑，科技领域DeepSeek等突破引发资产重估 [13][15] 资金面改善 - 住户存款偏离趋势线50万亿元，M1-M2剪刀差收窄反映风险偏好提升 [2][17] - A股总市值/居民存款、流通市值/居民存款处于历史低位，权益配置比例有提升空间 [17][26] 盈利预期修复 - PPI连续34个月负增长后，反内卷政策推动供需优化，工业企业利润同比增速触底回升 [27][28][30] - 全A非金融归母净利润同比增速与ROE同步企稳，估值修复领先基本面改善 [12][28][32] 慢牛行情的制度保障 政策定位升级 - 2025年政府工作报告首次纳入"稳股市"，资本市场成为稳预期核心抓手 [33][35] - 新"国九条"强化分红（2024年分红+回购达3万亿元）、严控减持（净减持规模骤降）等投融资平衡机制 [36][37][42] 中长期资金入市 - 险资/养老金持股占比升至3.57%/1.8%，3年以上长周期考核机制减少短期波动干扰 [45][47][53] - 中央汇金2024年增持ETF达1874亿元，发挥类平准基金稳定器作用 [46][51] 慢牛周期的结构性特征 - 投资主线与国家战略协同：聚焦新动能（如DeepSeek）、新技术，搭配大金融与新消费 [4][54] - 正反馈机制形成：居民资金通过ETF/公募持续入市，推动"慢涨-信心增强-资金流入"循环 [54]

社融与信贷表现 - 7月社会融资规模增量1.16万亿元 同比多增3893亿元 其中政府债券融资新增1.24万亿元同比多增5559亿元 企业债券新增2791亿元同比多增755亿元 但社融口径贷款同比减少4263亿元[3] - 人民币贷款减少500亿元 同比少增3100亿元 反映企业和居民信贷需求回落 宏观经济总需求偏弱[3] - 信贷需求不足主因房地产深度调整及新能源、光伏、钢铁等行业"反内卷"缩减产量 叠加金融机构弱化规模冲量情节[3] 货币供应与居民资产配置 - M2-M1剪刀差收窄 M2增速8.8% M1同比回升至5.6% 居民风险偏好抬升推动储蓄存款向证券公司存款转移[4] - 股市盈利效应增强及国债收益率回升 促使资金从固定收益资产流向股票市场 企业结汇意愿增强也对存款形成支撑[4] - 居民非工资性收入增加尤其财产收入增长 预计对三四季度消费形成支撑[2][6] 进出口贸易表现 - 7月货物进出口总额39102亿元同比增长6.7% 其中出口23077亿元增长8.0% 进口16026亿元增长4.8%[5] - 1-7月出口总额153048亿元增长7.3% 主因外贸企业为应对美国关税政策提前"抢出口"[5] - 外部需求不确定性仍高 美国关税政策反复导致外部风险维持高位[5] 消费与投资动态 - 7月社会消费品零售总额38780亿元同比增长3.7% 增速连续两个月下降 但金银珠宝类因避险需求前七月累计增11% 家用电器类受"以旧换新"政策推动累计增30.4%[6] - 1-7月制造业投资累计同比增6.2% 较前值回落1.3个百分点 7月当月同比降0.3% 有色、化学制品、医药等行业投资增速回落显著[7] - 房地产投资前七月同比下降12% 行业调整持续[7] 政策导向与工具运用 - 货币政策强调落实适度宽松基调 注重防范资金空转 结构性工具将重点支持科技创新、消费、小微企业及外贸领域[8] - 再贷款和再贴现工具受重点关注 通过"先借后还"机制引导商业银行对政策导向领域实施精准滴灌[9] - 财政支持贷款贴息政策逐步落地 个人消费贷与服务业贴息、国债补充资本金等效果尚待释放[9]

8月20日，大盘早盘延续震荡，午后突发强劲反弹，沪指反包收涨1%续创十年新高，盘中最高触及 3767.43点。两市成交额连续第6日突破2万亿。 券商板块早盘低开，上午两度翻红未果，午后单边向上，A股顶流券商ETF（512000）场内价格最高涨 逾1%，收涨0.97%；午盘一度跌近1.5%，全天振幅达2.59%，成交额14.72亿元，延续高人气。 | 序号 | 代码 | 名称 | 两日图 | 现价 | 涨跌 | 涨跌幅 ▼ | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 1 | 600864 | 哈投股份 | Status of Children | 8.24 c | 0.75 | 10.01% | | 2 | 600369 | 西南证券 | | 5.05 c | 0.28 | 5.87% | | 3 | 002736 | 国信证券 | manaly | 14.66 c | 0.65 | 4.64% | | 4 | 600109 | 国会证券 | | 10.30 c | 0.34 | 3.41% | | 5 | 600061 | 国投资本 | 11 11 11 1 ...

市场表现分析 - 三大指数集体收涨，沪指涨1.04%，深成指涨0.89%，创业板指涨0.23%，北证50指数涨1.16% [10] - 沪深京三市全天成交额24484亿元，较上日缩量1923亿元，全市场超3600只个股上涨 [10] - 大消费板块走强，白酒领涨，酒鬼酒涨停，舍得酒业涨超7% [10] - 有色金属板块走强，东方锆业、云南锗业涨停封板 [10] - 半导体产业链全线反弹，科创板50指数涨近3%，芯原股份20%涨停，寒武纪-U涨超7% [10] 资金流向 - 主力资金净流入176.98亿元，电子行业净流入规模最大 [21] - 电子行业主力净买入额161.8亿元，近5日累计净买入317.32亿元 [23] - 汽车行业主力净买入额99.03亿元，近5日累计净买入131.5亿元 [23] - 食品饮料行业主力净买入额40.85亿元，近5日累计净买入62.63亿元 [23] - 医药生物行业主力净卖出额78.16亿元，近5日累计净卖出174.07亿元 [25] 居民存款搬家 - 上市银行25年到期的存款约为71.5万亿，占所有存款的36.9% [5] - 居民存款搬家正在萌芽，但尚未全面加速 [5] - 居民存款加速搬家往往对应牛市中后期，2009年居民存款搬家加速于7月，股市高点于8月见顶 [7] - 居民存款潜在入市的资金规模约为5-7万亿元，可能高于2016-2017年、2020-2021年两轮股市上涨的行情中存款入市的规模 [9] 行业热点 - 轨交设备行业迎来利好，国铁采购平台发布2025年第二批时速350公里复兴号智能动车组采购项目招标公告，合计招标210组（174列） [15] - 有色金属板块受益于钴价上涨预期，华泰证券指出钴价或将进入上行周期，26-27年钴价中枢有望在35万元/吨以上 [16] - 半导体芯片板块上涨，午后全线反弹 [3] - 美容护理、石油石化、电子领涨，医药生物领跌 [34] 公司动态 - 伟测科技上半年实现营业收入6.34亿元，同比增长47.53%；归母净利润1.01亿元，同比增长831.03% [16] - 牧原股份上半年实现营业收入764.63亿元，同比增长34.46%；归属于上市公司股东的净利润为105.3亿元，同比增长1169.77% [16] - 胜宏科技（惠州）股份有限公司于8月20日向港交所提交上市申请书 [17] - 天味食品筹划发行H股股票并在香港联合交易所有限公司上市 [17]