利率与股市关系分析 - 国内长期存款利率从几年前3%-4%降至当前1.3%，但A股指数仍在3000点徘徊，显示降息对股市的推动效果有限 [1] - 当存款利率与A股平均股息相当（例如均为3%）时，降息对资金转向股市的刺激作用较弱 [1] - 当前存款收益率1.3%与上升中的A股股息形成利差扩大趋势，资本配置股票的意愿将增强 [1] 政策导向与市场结构 - 证监会连环政策包括鼓励上市公司增加分红次数和金额，同时支持大股东增持股票 [2] - 银行贷款利率3%与上市公司5%分红股息形成2%利差收益，创造套利机会 [2] - 政策组合形成特殊结构：低利率环境下，资本可利用低成本资金获取股息收益 [2] 投资者行为与市场转换 - 投资者因缺乏赚钱效应和低银行收益而滞留存款，但低成本资金已被资本利用 [2] - 政策明确方向后市场转换速度较快，当前股息与利息差距已非常明显 [3] - 即使个人投资者不主动入市，其他资金也会因利差扩大而流入股市 [3] 未来市场趋势判断 - 货币政策进一步宽松将强化资金入市意愿，推动市场向上趋势 [3] - 上市公司盈利能力和分红条件改善形成"白捡利润"机会，强化资本流入动力 [3]

方正证券则表示，当前黄金价格本身已经处于较高位，同时近期随着美国发起的贸易战等外部事件暂缓，短期内可能引 发部分投资者高位获利了结或央行放缓黄金购买节奏，进而引发黄金价格出现阶段性回调。但从中长期角度看，美元信 用下降、美联储降息周期开启、全球央行持续增加购金的背景下，黄金在短期调整后有望继续维持长期上行趋势。 5月12日，花旗发布报告，将未来三个月黄金目标价从每盎司3500美元大幅下调至3150美元，降幅高达10%。 此外，花旗对短期金价走势给出了明确区间预测：预计未来一段时间黄金价格将在每盎司3000—3300美元区间内震荡整 理。这一预测区间较此前明显收窄，反映出在当前复杂多变的市场环境下，黄金价格波动将趋于理性化。 黄金价格再度飙涨。5月21日上午9点左右，现货黄金上破3300美元/盎司大关，为5月9日以来首次。随后价格有所回 落，截至智通财经发稿，现货黄金报3292.59美元/盎司。 分析人士认为，地缘冲突升温，叠加美国一季度GDP负增长，避险需求提升，带动金价反弹。 自5月19日以来，现货黄金有所上涨。而在"五一"前，创下历史新高的国际金价曾迎来明显回调。5月7日以来，伦敦现 货黄金价格从约343 ...

为贯彻落实党中央、 国务院 决策部署，推动一揽子货币金融政策落地见效，支持经济持续回升向好，5月19日， 中国人民银行 行长潘功 胜主持召开金融支持实体经济座谈会并讲话。金融监管总局副局长周亮出席会议并讲话。 中国人民银行 副行长宣昌能、邹澜出席会议。 会议指出，4月25日 中央政治局 会议分析研究当前经济形势，对下一步经济工作作出重要部署。金融系统要提高政治站位，切实把思想和 行动统一到党中央决策部署上来，着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期，抓好一揽子货币金融政策措施的落实和传导，以高质量发展的 确定性应对外部环境急剧变化的不确定性。 会议强调，要实施好适度宽松的货币政策，满足实体经济有效融资需求，保持金融总量合理增长。加力支持科技创新、提振消费、民营小 微、稳定外贸等重点领域，用好用足存量和增量政策，提高金融支持实体经济质效，支持经济结构调整、转型升级和新旧动能转换。强化 货币政策执行和传导，维护市场竞争公平秩序，推动金融服务实体经济和银行自身可持续发展的有机统一。有序推进人民币国际使用，提 高贸易和投融资便利化水平。统筹发展和安全，坚决维护国家金融安全。 中国人民银行 、金融监管总局有关司局负责人，主要 ...

货币政策调整 - 1年期LPR下调10个基点至3.00%，5年期以上LPR下调10个基点至3.50% [1] - 央行5月7日宣布降准0.5个百分点并下调政策利率0.1个百分点，5月8日降低个人住房公积金贷款利率0.25个百分点 [1] - 5月15日降准落地释放约1万亿元长期流动性，预计带动企业贷款利率下行0.1-0.2个百分点 [2] 企业融资影响 - 普惠小微贷款利率有望从3.65%降至3.55%，制造业中长期贷款利率进入3.8%-4.2%区间 [2] - 1000万元普惠贷款每年可节省利息1万元，5000万元制造业贷款5年节省利息超25万元 [2] - 科创企业贴息贷款额度提升至5000万元，绿色信贷利率低至2.8% [5] 房地产市场 - 5年期以上LPR下调至3.5%，北京首套房贷利率从3.15%降至3.05%，二套利率从3.35%降至3.25% [3] - 100万元30年期贷款月供减少54元，总还款额减少近2万元 [3] - 公积金贷款利率下调0.25个百分点，5年以上首套利率降至2.6%，上海100万元30年期贷款月供减少约140元，总利息节省5万元 [3] 存款利率变化 - 国有六大行一年期定期存款利率降至0.95%，活期利率降至0.05%，三年期、五年期定存利率分别降至1.25%、1.3% [4] - 20万元三年定期存款利息减少约1500元 [4] - 专家建议采用"阶梯式存款+多元化配置"模式，货币基金年化收益约2%，储蓄国债利率约2.8% [4] 资本市场反应 - LPR公布后沪深300指数开盘上涨0.8%，银行、地产板块领涨 [5] - 沪深300市盈率12.6倍，股息率3.6%，处于历史低位 [5] - 供应链金融平台接入后，核心企业确权的应收账款融资利率直降1% [5] 政策展望 - 下半年可能继续实施降息降准，全年新增信贷、社融有望同比多增 [6] - 美联储暂停加息为中国提供更大政策空间，2008年和2019年中美货币政策存在协同或独立调整先例 [6] - 需警惕银行息差压力加大和资产价格泡沫风险 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 A股主要指数集体收涨 中小盘股强于大盘蓝筹股 国内经济基本面小幅走弱对市场情绪有负面影响 指数上方面临较大压力 但国内宏观支持政策已出台 需等待政策效应发挥 短期预计维持震荡 策略上建议暂时观望 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货盘面 - IF主力合约（2506）最新价3865.4 环比+24.2↑；IF次主力合约（2509）最新价3795.0 环比+23.4↑ [2] - IH主力合约（2506）最新价2699.4 环比+12.0↑；IH次主力合约（2509）最新价2663.6 环比+11.6↑ [2] - IC主力合约（2506）最新价5650.8 环比+32.6↑；IC次主力合约（2509）最新价5455.0 环比+22.2↑ [2] - IM主力合约（2506）最新价6019.4 环比+52.8↑；IM次主力合约（2509）最新价5776.4 环比+34.6↑ [2] - IF-IH当月合约价差1166.0 环比+11.6↑；IC-IF当月合约价差1785.4 环比+5.6↑ [2] - IM-IC当月合约价差368.6 环比+16.2↑；IC-IH当月合约价差2951.4 环比+17.2↑ [2] - IM-IF当月合约价差2154.0 环比+21.8↑；IM-IH当月合约价差3320.0 环比+33.4↑ [2] - IF当季-当月 -70.4 环比-1.8↓；IF下季-当月 -113 环比-3.4↓ [2] - IH当季-当月 -35.8 环比-0.2↓；IH下季-当月 -38.4 环比-1.0↓ [2] - IC当季-当月 -195.8 环比-8.0↓；IC下季-当月 -330.8 环比-15.6↓ [2] - IM当季-当月 -243.0 环比-16.6↓；IM下季-当月 -411.8 环比-25.4↓ [2] 期货持仓头寸 - IF前20名净持仓 -30,938.00 环比+619.0↑；IH前20名净持仓 -10,844.00 环比+482.0↑ [2] - IC前20名净持仓 -14,748.00 环比+1028.0↑；IM前20名净持仓 -36,651.00 环比+1064.0↑ [2] 现货价格 - 沪深300 3898.17 环比+21.0↑；IF主力合约基差 -32.8 环比+1.2↑ [2] - 上证50 2716.63 环比+11.5↑；IH主力合约基差 -17.2 环比-0.9↓ [2] - 中证500 5747.37 环比+26.6↑；IC主力合约基差 -96.6 环比+1.2↑ [2] - 中证1000 6146.02 环比+50.7↑；IM主力合约基差 -126.6 环比-6.7↓ [2] 市场情绪 - A股成交额（日，亿元）12,112.26 环比+923.44↑；两融余额（前一交易日，亿元）18,103.31 环比+38.77↑ [2] - 北向成交合计（前一交易日，亿元）1225.17 环比-112.75↓；逆回购（到期量，操作量，亿元） -1800.0 环比+3570.0 [2] - 主力资金（昨日，今日，亿元） -147.69 环比-45.65 [2] - 上涨股票比例（日，%）72.51 环比+6.72↑；Shibor（日，%）1.509 环比-0.028↓ [2] - IO平值看涨期权收盘价（2506）47.00 环比+8.00↑；IO平值看涨期权隐含波动率（%）13.36 环比+0.25↑ [2] - IO平值看跌期权收盘价（2506）80.20 环比-13.40↓；IO平值看跌期权隐含波动率（%）13.36 环比+0.06↑ [2] - 沪深300指数20日波动率（%）8.44 环比+0.09↑；成交量PCR（%）57.72 环比-8.06↓ [2] - 持仓量PCR（%）63.28 环比+2.18↑ [2] Wind市场强弱分析 - 全部A股 7.00 环比+0.70↑；技术面 7.10 环比+0.50↑ [2] - 资金面 6.90 环比+0.90↑ [2] 行业消息 - 2025年5月20日，1年期LPR为3.00%，5年期以上LPR为3.50%，均较前期下调10个基点 [2] - 4月份，规模以上工业增加值同比实际增长6.1%，环比增长0.22%；1—4月份，同比增长6.4% [2] - 2025年1—4月份，全国固定资产投资（不含农户）147024亿元，同比增长4.0%，其中民间固定资产投资同比增长0.2%；4月份环比增长0.10% [2] - 4月份，社会消费品零售总额37174亿元，同比增长5.1%，其中除汽车以外的消费品零售额33548亿元，增长5.6%；1—4月份，社会消费品零售总额161845亿元，增长4.7%，其中除汽车以外的消费品零售额147005亿元，增长5.2% [2] - 2025年1—4月份，全国房地产开发投资27730亿元，同比下降10.3%；房屋施工面积620315万平方米，同比下降9.7%；新建商品房销售面积28262万平方米，同比下降2.8%；新建商品房销售额27035亿元，下降3.2%；房地产开发企业到位资金32596亿元，同比下降4.1% [2] - 1-4月份，全国城镇调查失业率平均值为5.2%，与上年同期持平；4月份，全国城镇调查失业率为5.1%，比上月下降0.1个百分点 [2] 观点总结 - A股主要指数集体收涨，沪指涨0.38%，深证成指涨0.77%，创业板指涨0.77%，全市场超3800只个股上涨，沪深两市成交额小幅增加，行业板块普遍上涨，美容护理、综合、传媒板块涨幅居前 [2] - 国内经济基本面，4月份规上工业增加值、固投、社零均较前值回落，房地产开发投资及商品房销售下滑，CPI - PPI剪刀差扩大，未来物价有压力 [2] - 金融数据层面，1-4月份政府债券发行是社融增量主要支撑，4月份社融存量、M2增速超预期，5月LPR下调强化货币政策宽松导向 [2] - 贸易端，中美5月12日发布联合经贸声明，削减双边关税，缓解短期贸易摩擦升级风险 [2] - 国内经济基本面小幅走弱影响市场情绪，指数触及四月初水平，上方面临压力，国内宏观支持政策已出台，短期预计维持震荡，策略建议暂时观望 [2] 重点关注 - 5/22 15:15 - 16:30 法国、德国、欧元区、英国5月SPGI制造业PMI初值；21:45 美国5月SPGI制造业PMI初值 [3] - 5/23 7:01 日本4月核心CPI年率；14:00 英国4月季调后零售销售月率；22:00 美国4月新屋销售总数年化(万户) [3]

货币政策调整 - 澳洲联储宣布将现金利率目标下调25个基点至3.85%，这是自2023年以来首次跌破4% [1] - 降息符合市场预期，主要基于消费者支出低迷、经济增长前景黯淡及国际关税政策不确定性上升 [1] - 预计2025年6月现金利率为4.0%，2026年6月和2027年6月分别降至3.2% [4] 经济与通胀展望 - 通胀率已从2022年峰值显著下降，预计未来三年维持在2.6%的水平 [2] - 到2025年6月GDP增长率预计为1.8%，2026年和2027年分别为2.2% [3] - 若发生贸易战情景，GDP可能下降3%以上，澳元贬值约6% [3] 就业与劳动力市场 - 失业率预计从当前水平缓慢上升，2025年6月为4.2%，2026年和2027年均维持在4.3% [3] - 若贸易战发生，失业率或攀升至近6% [3] - 劳动力市场仍紧张，但整体产能压力缓解，住房通胀与服务类通胀放缓 [3] 全球风险与政策变数 - 全球经济不确定性大幅上升，金融市场波动剧烈，关税问题政策走向存在高度不确定性 [4] - 地缘政治紧张局势可能拖累全球经济活动，若家庭和企业推迟支出，澳洲增长、就业和通胀前景将进一步疲软 [4] - 若贸易紧张局势迅速缓解，全球经济增长可能提速，澳洲降息幅度或减少 [4]

以北京地区为例，当前北京地区银行执行的是首套房贷商贷利率为LPR减45个基点，结合最新LPR报价 来看，即3.05%；购买二套住房位于五环内的，商贷利率下限为LPR减5个基点，即3.45%；购买二套住 房位于五环外的，商贷利率下限为LPR减25个基点，即3.25%。 降息落地！事关数亿人的房贷成本，又将迎来下调。 5月20日，最新一期贷款市场报价利率（LPR）出炉，1年期和5年期以上LPR双双下降10个基点，其 中，1年期LPR降至3%，5年期以上LPR降至3.5%。 值得一提的是，这是LPR年内首降。其中，5年期LPR下调也关乎所有购房者的月供，随着下调，北京 首套房贷利率再度创下最低纪录。据北京商报记者测算，在北京地区，对于100万元贷款本金、30年 期、等额本息的个人按揭贷款而言，政策前后对比，其中月供额减少54元，总还款额（本金+利息）减 少1.96万元，具体到单月上，月供还款金额减少54元。 百万房贷立省近2万元 一如市场预期，在央行重磅预告后，LPR如期按下"下调键"。而其中引发全民关注的是，此次5年期 LPR的下调也将为购房者们省下一笔不小的支出。 值得一提的是，这也是自LPR捆绑房贷利率以来， ...

刚刚，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，2025年5月20日贷款市场报价利率（LPR） 为：1年期LPR为3.00%，5年期以上LPR为3.50%。这是继2024年10月21日LPR下调后，将再度下调 10BP。 央行数据显示，今年4月份，全国个人住房新发放贷款加权平均利率约3.1%。据此测算，此次LPR降息 带来的积极效应，对于100万贷款本金、30年期、等额本息的个人按揭贷款而言，政策前后对比，其中 月供额减少54元，总还款额（本金+利息）减少1.9万元。叠加过去历次LPR的降息操作，其对于购房消 费的成本下降具有积极作用。 同时，广东省城乡规划院住房政策研究中心首席研究员李宇嘉还强调，目前改善型需求尽管在新房市场 表现突出，但对整体行业和市场的支撑能力还不足。一方面，需要释放刚需、二手房需求，进一步带动 改善；另一方面，热点城市对稳定全局的意义重大，这些城市外来人口、新市民多，刚需潜力很大，在 当前收入、就业和预期尚待提振的情况下，需要进一步降息来降低住房消费门槛。 他分析认为，降息只是一方面，近期国家一揽子扩内需、促消费、带动循环的政策架构下，积极的财政 政策支持生育、养育、教育，支持城市更 ...

核心观点 - 5 - 6月是增量政策效果观察期，货币政策宽松视经济数据等研判而定；我国科创债市场有发展潜力，结构或向成熟海外市场靠拢；4月工程机械行业挖机销量同比增18%，有望国内外共振；贝壳-W营收稳健增长，经调整利润略超预期，未来业绩有提升空间 [1][2][3][4] 宏观策略 金融数据情况 - 2025年1 - 4月新增社融16.34万亿元，同比多增3.61万亿元，4月末社融存量同比增速回升至8.7%；1 - 4月金融机构口径新增人民币贷款10.06万亿元，同比少增1300亿元，4月末贷款余额同比增速回落0.2个百分点至7.2%；4月末M2同比增速回升至8.0%，M1增速回落0.1%至1.50%，M2 - M1剪刀差扩张至6.50个百分点 [6] 观点 - 看淡“贷款淡季”，4月融资环比回落符合季节性规律，政府债券融资是新增社融主力，4月新增社融1.16万亿，同比多增1.22万亿；消费贷“降温”、表内票据冲量，中长期贷款增长相对稳健；低基数上M2显著改善，未来M2同比增速或逐步恢复一季度平均增速水平；5 - 6月是增量政策效果观察期，未来货币政策宽松视经济数据等研判而定 [6][7] 固收金工 海外科创债市场现状 - 美国科创债存量余额25731.16亿美元，期限偏中长期，票面利率平均约4.48%，债项评级以中高评级为主，发行主体多为高科技产业 [8] - 日本科创债存量余额1383.41亿美元，期限以中短期为主，票面利率平均约0.86%，债项评级集中于中高评级，发行主体行业传统与高科技融合 [9] - 欧洲科创债存量余额10599.11亿美元，期限分布均衡，票面利率平均约4.08%，债项评级以中等评级居多，发行主体行业以欧洲优势行业为主 [9] 海外与国内科创债对比 - 估值收益率上，欧美科创债整体静态收益水平高于我国约300BP，我国科创债信用利差介于欧美与日本之间；高评级科创债我国与欧美差距缩小；中短端科创债我国与欧美收益空间有差距且久期拉长差距走阔 [11] 我国科创债市场发展潜力 - 我国科创债市场处于初级阶段，有市场体量不大等特点；未来市场体量或快速增长，结构或向成熟海外市场靠拢，助力科创企业发展 [2][11] 行业 工程机械行业4月销售情况 - 4月挖掘机销量22142台，同比+18%，装载机销量11653台，同比+19%；国内4月销售挖掘机12547台，同比+16%，装载机内销7191台，同比增长35% [12] 原因分析 - 国内挖机销量超预期系存量需求更新替换、资金端好转、农村需求高景气；出口温和复苏，中美贸易缓和有望带动全球投资情绪升温 [12][13] 行业趋势 - 挖机率先复苏，非挖筑底企稳，工程机械有望迎来国内外共振；推荐三一重工、中联重科等公司 [3][13] 推荐个股及其他点评 贝壳-W 2025Q1业绩情况 - 实现营业收入233亿元，同比增长42.4%，经调整净利润14亿元，同比基本持平 [14] 业务分析 - 营收稳定增长，毛利率下滑拖累业绩，费用率进一步压降；二手房交易额提升，活跃门店及经纪人规模扩大；新房GTV大幅增长，佣金率同比提升；家装业务稳步发展，贡献利润率逐步提升 [14][15] 盈利预测与投资评级 - 基本维持2025 - 2027年经调整后净利润为97.0/116.2/136.2亿元，对应EPS为1.83元/2.36元/2.91元，对应经调整后PE分别为16.3X/14.4X/12.3X，维持“买入”评级 [4][15]

2025 年 5 月 19 日星期一 地址： 电话： 重庆市江北区金沙门路 32 号 23 层； 023-67070250 国债： 上一交易日，国债期货收盘全线下跌，30 年期主力合约跌 0.10%报 118.910 元， 10 年期主力合约跌 0.05%报 108.480 元，5 年期主力合约跌 0.06%报 105.720 元，2 年 期主力合约跌 0.02%报 102.382 元。 上海市浦东新区向城路 288 号 1101A； 021-61101856 1 市场有风险 投资需谨慎 | | | | 铜： | | 16 | | --- | --- | --- | | 锡： | | 17 | | 镍： | | 17 | | 工业硅/多晶硅： | | 17 | | 豆油、豆粕： | | 18 | | 棕榈油： | | 19 | | 菜粕、菜油： | | 19 | | 棉花： | | 20 | | 白糖： | | 21 | | 苹果： | | 21 | | 生猪： | | 22 | | 鸡蛋： | | 23 | | 玉米&淀粉： | | 23 | | 原木： | | 24 | | 免责声明 | | 25 | 公 ...