这组此消彼长的数据勾勒出险资在收益压力下的战略选择。对于股票配置提升，深圳北山常成基金投研 院常务院长王兆江表示，首先，这是险资在"资产荒"背景下寻求收益突破的表现。近年来，优质非标资 产供给减少、收益率下降，同时信用风险抬升。而债券利率也处于历史相对低位。这使得能够提供长 期、超额收益的权益资产成为破解"资产荒"难题的关键工具。其次，也体现了险资对资本市场长期信 心。股票投资，特别是长期持有，源于对经济基本面和资本市场长期健康发展的信心。0.9个百分点的 提升，虽然绝对值不大，但信号意义强烈，说明A股市场具备长期配置价值，估值处于合理甚至偏低区 间。 来自行业的一组跟踪数据为这一趋势提供了佐证，其中呈现的上升曲线与资本市场估值修复的节奏不谋 而合。中泰证券(6.640, 0.01, 0.15%)非银金融团队最新研报指出，2024年一季度末至2025年三季度末， 险资配置股票余额占比分别为6.7%、7%、7.5%、7.5%、8.4%、8.8%和10%，呈现稳步提升态势。 这种审慎而积极的配置策略直接反映在收益表现上。2024年行业综合收益率分布呈现显著改善的趋势， 2024年，保险公司综合收益率集中区间较20 ...

行业整体规模与收益表现 - 2024年参与调研的201家保险公司投资资产规模合计30.55万亿元，同比增长16.93% [1] - 截至2024年末，34家保险资产管理公司管理资金规模合计33.3万亿元，同比增长10.6% [1] - 2024年保险公司综合收益率集中区间较2023年显著上升，行业综合收益率分布整体集中于4.5%以上，机构数量合计占比超过60%，远高于2023年的17%和2022年的3% [4] - 保险资管行业整体投资收益率显著高于上一年度 [1] 资产配置结构变化 - 2024年末保险资金配置以利率债、信用债和股票投资为主，合计占比59%，同比上升1.4个百分点 [2] - 股票配置占比8.3%，同比上升0.9个百分点，成为少数增长领域之一 [2] - 现金及流动性资产占比2.9%，同比下降1个百分点 [2] - 银行存款占比6.9%，同比下降0.1个百分点 [2] - 中泰证券研报显示，险资配置股票余额占比从2024年一季度末的6.7%稳步提升至后续时期的10% [3] 配置策略与收益归因 - 行业将收益改善归因于资产配置组合拳：增配安全、收益稳定的债券，削减风险较高的非标资产，并适时增加股票等弹性资产配置 [4] - 股票配置提升被视为在“资产荒”背景下寻求收益突破的表现，以及对资本市场长期信心的体现 [3] - 险资配置逻辑正向在收益性、流动性、安全性三维目标之间寻求最优解的系统工程转变，核心特征是以固收为压舱石，以权益为推进器 [8] 养老金业务发展 - 保险资管公司管理的养老金规模增速达22.93%，而银行资金增速为-11.73% [5] - 养老金规模增长主要受政策引导、市场准入放宽及投资范围持续优化驱动 [6] - 养老金市场化、专业化运作进程加速，长期资金管理能力成为行业核心竞争力 [6] 政策环境与行业趋势 - 政策层面强化保险资金长期投资优势，要求培育耐心资本，推动资金、资本、资产良性循环 [7] - 《保险资产风险分类暂行办法》发布，要求保险公司规范资产风险分类，提升行业透明度、合规性和科学性 [7] - 行业将在经济复苏与政策支持双重驱动下深化多元化布局，并利用大数据、人工智能等技术提升风险管理与投资决策效率 [8]

行业规模与增长 - 2024年参与调研的201家保险公司投资资产规模合计30.55万亿元，同比增长16.93% [1] - 截至2024年末，34家保险资产管理公司管理资金规模合计33.3万亿元，同比增长10.6% [1][7] - 保险资管公司管理的养老金规模增速显著，达到22.93%，而银行资金增速为-11.73% [7][8] 资产配置结构变化 - 2024年末保险资金配置以利率债、信用债和股票投资为主，合计占比59%，同比上升1.4个百分点 [4] - 股票投资占比8.3%，同比上升0.9个百分点，是少数增长的领域之一 [4] - 现金及流动性资产占比2.9%，同比下降1个百分点；银行存款占比6.9%，同比下降0.1个百分点 [4] - 险资配置股票余额占比从2024年一季度末的6.7%稳步提升至2025年三季度末的10% [5] 投资收益率表现 - 2024年保险公司综合收益率集中区间较2023年显著上升 [3][6] - 2024年行业综合收益率分布整体集中于4.5%以上，机构数量合计占比超过60%，远高于2023年的17%和2022年的3% [6] - 保险资管行业整体投资收益率显著高于上一年度 [3] 配置策略与驱动因素 - 资产配置策略包括增配安全、收益稳定的债券，削减风险较高的非标资产，并适时增加股票等弹性资产 [6] - 股票配置提升是险资在“资产荒”背景下寻求收益突破的表现，也是对资本市场长期信心的体现 [5] - 政策引导与投资范围优化是养老金规模增长的主要驱动原因，监管部门放宽了养老金投资范围 [8] 政策与行业趋势 - 2024年政策强化险资对国家战略性新兴产业的支持，要求培育“耐心资本” [9] - 《保险资产风险分类暂行办法》发布，要求保险公司规范资产风险分类，提升透明度与合规性 [9] - 未来险资配置核心特征将是以固收为压舱石，以权益为推进器，审慎拓展另类投资 [10] - 行业将在经济复苏与政策支持下深化多元化布局，并利用大数据、人工智能等技术提升能力 [10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周REITs指数小幅下跌，中证REITs指数和中证REITs全收益指数较上周分别下跌0.97%和0.88%，市场成交金额降低；产权类和特许经营类指数分别下跌1.31%和1.45%，仅水利设施类REITs小幅上涨，市政设施类跌幅最高；本周二北京12部门发文支持消费基础设施发REIT，今年19只公募REIT完成发行，规模超300亿，24只基金待上市，市场有望扩容；在资产荒背景下，公募REITs高分红、中低风险，配置性价比高 [3][37] 根据相关目录分别进行总结 二级市场 - 本周公募REITs市场小幅下跌，截至11月21日，中证REITs指数较上周跌0.97%至810.2，全收益指数跌0.88%至1041.16 [7] - 市场成交额减少，本周总成交规模5.57亿份，环比跌21.55%，成交额23.75亿元，环比跌16.49%，区间换手率2.21%，上周为2.83% [8] - 产权类和特许经营类指数均下跌，分别跌1.31%和1.45%；产权类中新型基础设施类等REITs分别下跌3.27%/1.66%/1.56%/1.18%/0.43%，特许经营类中市政设施类等REITs分别下跌2.99%/1.36%/1.10%/1.06%，仅水利设施类REITs上涨0.15% [10][14] - 不同类型公募REITs成交额和换手率多数下跌，园区基础设施类等REITs成交额较上周下跌41.26%/31.15%/29.89%/26.91%/25.54%/0.90%/0.89%，市政设施类等REITs成交额环比分别下跌25.29%/8.35%/2.87%；水利设施类和新型基础设施类REITs本周日均换手率大于1，能源基础设施类和市政设施类REITs较上周上涨0.01%和0.08%，保障性租赁住房类等REITs较上周下跌0.01%/0.11%/0.30%/0.04%/0.19%/0.10% [16][18] - 本周公募REITs产品多数下跌，77只产品中9只上涨，68只下跌；涨幅靠前的有中金亦庄产业园REIT等，周涨幅分别为1.0%/0.9%/0.6%，跌幅靠前的有中金重庆两江产业园REIT等，周跌幅分别为5.1%/4.9%/4.5%；华夏基金华润有巢REIT等换手率较高，分别为2.55%/1.77%/1.67%；华夏基金华润有巢REIT等周成交额较高，分别为1.28/1.23/1.05亿元 [20][21] 一级市场 - 2025年以来19只公募REITs完成发行，截至11月21日，共发行78只，规模2018.69亿元，2024年发行29只，规模646亿元，2025年以来19只，11月新发行1只，规模24.48亿元 [26] - 共有24只公募REITs基金待上市，其中11只为首发，13只为扩募；项目状态方面，10只为通过，7只已反馈，4只已问询，2只已受理，1只已申报；分类型来看，产业类中园区类、消费基础设施类、仓储物流类、保障性租赁住房类分别为5、2、4和5单，特许经营类中能源类、交通类和生态环保类分别对应4、2和1单 [28] 公募REITs政策及市场动态 - 北京支持消费基础设施和商贸流通体系建设，11月18日，中国人民银行北京市分行等12部门印发方案，支持消费基础设施和商贸流通体系建设，鼓励金融机构对接项目，优化金融产品和服务，支持符合条件的消费基础设施发行REIT [31][32] - 中航中核集团能源公募REITs正式申报，11月18日，中航中核集团能源封闭式基础设施证券投资基金正式申报，项目发起人为中核汇能有限公司，中核汇能或其同一控制下的关联方初步计划认购34%-42%基金份额，这是中核集团体系内第二单基础设施公募REITs产品 [33] - 招商基金蛇口租赁住房REIT年度第二次分红，每10份派0.318元，11月19日，招商基金宣布该基金收益分配方案，此次收益分配基准日为2025年9月30日，可供分配金额为1592.76万元，分红比例99.83%，应分配金额为1590万元 [34] - 华夏金茂商业REIT 2025年度第3次分红，每10份份额派0.3755元，11月19日，华夏基金发布该基金收益分配公告，分红对象为权益登记日在册的基金份额持有人，不支持红利再投资，基金利润暂不征收所得税，且免收分红手续费 [35][36] 投资建议 本周REITs指数小幅下跌，市场成交金额降低，仅水利设施类REITs小幅上涨，市政设施类跌幅最高；市场有望继续扩容；在资产荒背景下，公募REITs高分红、中低风险，配置性价比较高 [37]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当前宏观层面处于相对真空期，A股缺乏明确上涨主线，市场成交维持低位，各品种受宏观情绪、基本面等因素影响，多数呈现震荡走势，部分品种有特定趋势及投资建议 [1] 根据相关目录分别进行总结 股市与债市 - A股短期市场分歧将在股指震荡调整中逐步消化，待新驱动主线带来股指进一步上行 [1] - 资产荒和弱经济利好债期，但短期央行提示利率风险，压制上涨空间 [1] 有色金属 - 铜价因美联储12月降息预期降温回调，但处于降息周期且矿端扰动犹存，回调幅度有限 [1] - 铝价因产业面驱动有限、宏观情绪反复，高位震荡运行 [1] - 氧化铝产量及库存双增，基本面偏弱，价格围绕成本线附近震荡 [1] - 锌价因宏观情绪反复、国内基本面有改善但过剩格局不改，维持震荡走势 [1] - 镍价受宏观走弱等影响下挫，若宏观情绪转好有修复预期，中长期一级镍延续过剩格局 [1] - 不锈钢期货震荡寻底，建议短线操作，关注逢高卖套保 [1] - 锡中长期偏多看待，因印尼出口规模下滑、供应未修复和需求预期 [1] 贵金属与新能源 - 贵金属价格因美联储官员安抚市场、12月降息概率回升，或震荡 [1] - 工业硅产能中长期有去化预期，四季度终端装机边际提升 [1] - 多晶硅11月排产下降，有机硅联合减产 [1] - 碳酸锂新能源车旺季将至、储能需求旺盛，但产业需求淡季有转弱担忧，价格震荡 [1] 黑色金属 - 螺纹钢估值低但价格上行空间未打开，可参与虚值累沽策略 [1] - 热卷产业淡季效应不明显，可参与期现正套或用期权策略优化成本或利润 [1] - 铁矿石直接需求尚可、成本有支撑，但供给高、库存累积，价格反弹空间有限 [1] - 铁合金短期生产利润不佳、成本支撑走强，但供给高、下游承压，价格反弹有限 [1] - 玻璃供需一般，价格向上阻力较大 [1] - 纯碱估值角度下跌接近尾声，驱动需等待下游12月中旬补库，策略上短线对待 [1] - 焦炭和焦煤估值接近关键支撑位，进一步下跌需供给持续回升，下游12月中旬或补库，单边短线操作 [1] 农产品 - 棕榈油近月压力大，基差预计偏弱，风险点是产地大幅减产 [1] - 豆油受美国政策辟谣有利多预期差，国内高压榨下基差稳中偏弱，单边观望 [1] - 菜油产业对后市补充乐观，趋势未改，建议观望 [1] - 棉花新作丰产预期强，收购价支撑成本，下游有刚性补库需求，短期“有支撑、无驱动” [1] - 白糖全球供应过剩，国内供应压力增长，郑糖上方承压，跟随原糖 [1] - 玉米短期供应紧张，卖压后置，盘面反弹有限，关注售粮进度等 [1] - 豆粕12 - 1月或交易南美新作丰产压力，MO5逢高空 [1] - 纸浆上涨空间有限，有新仓单注册可考虑1 - 3反套 [1] - 原木基本面走弱已计价，追空盈亏比低，建议观望 [1] - 生猪产能有待进一步释放 [1] 能源化工 - 原油OPEC + 12月维持小幅增产、俄乌和平协议推进、美国制裁俄罗斯，看空 [1] - 燃料油短期跟随原油，十四五赶工需求或证伪，供给不缺，沥青利润高 [1] - 橡胶RU原料成本支撑强、期现价差低、仓单数量低；BR成本支撑不足、供给宽松，短期有止跌迹象 [1] - PTA汽油和苯支撑PX，海外和国内装置问题致负荷下滑，国内产量回落 [1] - 乙二醇随原油价格下跌，煤炭支撑成本，装置投产预期压制涨幅 [1] - 短纤跟随成本波动，基差走强 [1] - 苯乙烯亚洲苯价疲软、美湾纯苯价格上调，装置开工率有变化 [1] - 尿素出口情绪缓、内需不足，有反内卷及成本支撑 [1] - PF检修减少、开工高、供应增加、下游需求弱，看空 [1] - PP开工负荷高、供应压力大、下游有改善预期、丙烯成本支撑强，震荡 [1] - PVC供应压力攀升、需求减弱，广西氧化铝送货、山东烧碱累库，近月易挤仓 [1] - LPG国际油气基本面宽松，国内基本面维稳，价格估值修复，燃烧需求重启 [1] 其他 - 集装箱运输宏观利好消化、旺季涨价预期提前计价，11月运力供给宽松，价格震荡 [1]

公司爆发式增长 - 权益规模在一年多时间内从不足100亿元增长至超过1000亿元，成为公募基金行业现象级事件 [1] 公司成功核心因素 - 精准捕捉“资产荒”背景下市场对高弹性稀缺资产的强烈需求 [1] - 利率下行和房地产投资属性减弱的宏观环境使得优质权益资产变得珍贵 [1] - “智选”系列产品凭借高度清晰、纯粹的产品定位满足投资者精准捕捉低空经济、人工智能等前沿趋势的工具性需求 [1] - 顺应基金评价与销售话语权去中心化趋势，采取“客户数优先于规模”的电商策略 [2] - 通过低门槛体验广泛播种用户认知，并采用“打标签”式产品宣传在碎片化信息环境中完成用户心智精准植入 [2] 行业生态变迁 - 基金发行从依赖银行渠道重点池和第三方销售机构星级推荐的传统模式发生转变 [2] - 新一代互联网投资者更倾向于信任非财经垂类内容平台和KOL，而非中心化渠道推荐 [2] 产品工具化趋势 - 基金产品从提供打包“解决方案”转向提供功能单一的“精密零件” [2][3] - 工具化产品清晰标注投资方向和风险收益特征，降低了投资者的决策成本 [3] - 产品工具化将资产配置、组合构建的复杂性和选择权更多地转移给投资者 [3] 行业潜在挑战 - 存在“能力错配”风险，普通投资者可能缺乏将单一赛道产品与其他资产进行科学配置和动态再平衡的专业能力 [3] - 基金公司对投资者了解愈发精准，但投资者对产品背后投资框架、风控逻辑等认知可能未同步深化 [3] - 聚焦高景气赛道的基金产品的长期生命力和抗风险能力仍需经历完整产业周期和市场波动检验 [4] - 去中心化平台上崛起的基金产品可能形成新的、更具隐蔽性的“中心”，引导散户资金流向 [4] 行业未来发展方向 - 需要在提供清晰、高效工具的同时，通过投顾服务与投资者教育帮助用户真正掌握这些工具 [4] - 资产管理的终极使命是赋能投资者实现可持续的价值增长 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国债期货长端合约周度回落，维持中期大方向看震荡偏空的观点 [4][6] - 本周国债期货市场震荡分化，短端稳定长端波动加剧，利率债与国债期货分歧在于政策期待与宏观基本面的交织情景，移仓换月临近长端价差与基差收敛，债市有中长期底部支撑但需警惕长端扰动 [5] - 周内全球权益市场回调，出现流动性危机信号 [4][6] 根据相关目录分别进行总结 周度聚焦与行情跟踪 - 本周国债期货市场震荡分化，短端品种稳定长端品种受政策预期与权益市场扰动波动加剧 [5] - 央行重启 8000 亿元 6 个月期买断式逆回购操作释放流动性呵护信号，但政策协同效应削弱供给冲击 [5] - 利率债与国债期货分歧在于政策对内需激发、反内卷的期待与宏观基本面疲弱的交织情景 [5] - 移仓换月临近，多头惯性移仓与 TL 正套策略并发，长端价差与基差收敛 [5] - 资产荒逻辑延续、通缩压力缓和及货币政策宽松基调为债市提供中长期底部支撑，但需警惕权益市场波动及政策落地节奏对长端的扰动 [5] - 国债期货市场短端受资金面支撑长端受权益市场扰动，收益率曲线阶段性陡峭化与平坦化交替 [7] 席位分析 - 分机构类型净多头持仓日度变化：私募减少 1.37%，外资增加 3.31%，理财子增加 2.69%；周度变化：私募增加 6.41%，外资增加 6.33%，理财子增加 8.03% [14]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当前宏观层面相对真空，A股缺乏上涨主线，成交量低，短期市场分歧将在股指震荡调整中消化，待新驱动主线推动股指上行；资产荒和弱经济利好债期，但央行提示利率风险压制上涨；美联储12月降息预期影响有色等多个板块，各品种受宏观、产业等因素影响呈现不同走势[1] 根据相关目录分别进行总结 股指 当前宏观层面相对真空，A股缺乏明确上涨主线，市场成交维持低位，预计短期市场分歧在股指震荡调整中逐步消化，待新的驱动主线带来股指进一步上行[1] 国债 资产荒和弱经济利好债期，但短期央行提示利率风险，压制上涨空间[1] 有色金属 - 铜：美联储12月降息预期降温使铜价回调，但仍处降息周期且矿端扰动犹存，预计回调幅度有限[1] - 铝：近期产业面驱动有限，宏观情绪反复，铝价高位震荡运行[1] - 氧化铝：国内氧化铝产能持续释放，产量及库存双增，基本面偏弱，价格围绕成本线附近震荡运行[1] - 锌：美联储12月降息预期降温施压有色板块，但Lme锌低库存叠加国内基本面有好转迹象，短期锌下方有支撑[1] - 镍：美联储12月降息预期走弱，印尼限制镍相关冶炼项目审批影响有限，短期镍矿升水持稳，镍价受宏观、库存等因素影响震荡下行，关注持仓变化及一体化MHP成本支撑，建议短线操作[1] - 不锈钢：美联储12月降息预期走弱，印尼限制镍相关冶炼项目审批影响有限，原料镍铁价格走弱，不锈钢社会库存累增，钢厂11月减产有限，期货震荡寻底，建议短线操作，关注逢高卖套机会[1] - 锡：美联储12月降息预期降温施压有色板块，印尼锡出口规模大幅下滑，锡矿供应未修复且终端下游需求可期，中长期偏多看待[1] 贵金属与新能源 - 贵金属：9月非农好于预期，美联储12月降息概率下降，贵金属价格或震荡为主[1] - 工业硅：西北产能持续复产，西南开工弱于往年，枯水期影响削弱；多晶硅11月排产下降；有机硅联合减产[1] - 多晶硅：产能中长期有去化预期，四季度终端装机边际提升，反内卷政策长期未落地，市场情绪消退[1] - 碳酸锂：新能源车传统旺季将至，储能需求旺盛，供给端复产增加，但产业需求在淡季有潜在转弱担忧，宏观情绪兑现后需关注上行压力，可适当参与虚值累沽策略[1] 黑色金属 - 螺纹钢：产业淡季效应不明显，但产业结构仍显宽松，关注宏观情绪兑现后的价格上行压力[1] - 铁矿石：近月受限产压制，但商品情绪较好，远月有向上机会；直接需求尚可，成本支撑，但供给偏高，库存累积，板块承压，价格反弹空间有限[1] - 锰硅：短期生产利润不佳，成本支撑走强，直接需求尚可，供给亦偏高，下游承压格局下价格反弹有限[1] - 焦煤：在前高附近走势纠结，需反复测试支撑；焦炭盘面高点涵盖五轮提涨落地预期，但下游钢厂利润被挤压，钢焦博弈激烈，受钢价走弱影响盘面假突破重回震荡区间概率较大，单边短期观望，中长低多，产业客户可适当卖出套保[1] - 焦炭：逻辑同焦煤，盘面升水，产业客户可抓住盘面冲高机会对部分现货做卖出套保[1] 农产品 - 油脂：美豆油受政策影响有利空预期差拖累国内油脂，国内豆油有去库预期，基差预计坚挺，在三油中较抗跌；中加贸易题材情绪转弱，菜油或单边补跌、基差走弱[1] - 棉花：国内新作丰产预期强，但籽棉收购价支撑皮棉成本，下游开机维持低位，纱厂库存不高有刚性补库需求，棉市短期有支撑无驱动，关注明年相关政策、面积意向、天气及旺季需求等情况[1] - 白糖：全球食糖供应由短缺转向过剩，原糖价格承压下行，国内新作供应压力同比增长，郑糖上方承压，跟随原糖[1] - 玉米：短期基层惜售等因素带来阶段性供需错配，卖压预期后置，供应压力未充分释放前市场对高价玉米承接力度有限，后期面临压力测试，预期低位震荡，关注售粮进度等[1] - 豆粕：随着时间推进，M01更具现货属性，若无严重天气问题，2 - 1月预期转向交易南美新作卖压，拖累豆粕盘面定价，M05建议逢高空[1] - 纸浆：盘面上涨到多数针叶浆交割品注册仓单成本以上，进一步上涨空间有限，有新仓单注册后可考虑1 - 3反套[1] - 原木：基本面走弱已被盘面计价，大跌后追空盈亏比低，建议观望[1] - 生猪：近期现货逐渐稳定，需求支撑叠加出栏体重未出清，产能仍有待释放[1] 燃料油品 - 原油：OPEC + 计划12月继续小幅增产，乌克兰攻击俄罗斯能源设施使地缘扰动升温，美国加大对俄罗斯制裁，短期地缘局势炒作降温，中美部分贸易关税政策暂缓执行，市场情绪缓和[1] - 沥青：短期供需矛盾不突出跟随原油，十四五赶工需求大概率证伪，供给马瑞原油不缺，沥青利润较高[1] - PR：原料成本支撑较强，期现价差处于低位，商品市场氛围偏多[1] - BR橡胶：成本端丁二烯支撑不足，合成胶供给宽松，高开工高库存未压制主因，短期价格有止跌迹象，关注后续反弹幅度[1] - PTA：汽油利润和低迷的苯价格支撑PX，炼厂优先增产汽油减少芳烃装置进料，海外装置故障和部分国内装置重整使负荷下滑，国内大型PTA装置轮检使产量回落[1] - 乙二醇：原油价格下跌使乙二醇价格跟随下跌，煤炭价格上涨使国内乙二醇成本支撑略有走强，国内装置投产预期强烈压制涨幅[1] - 短纤：汽油利润和低迷的苯价格支撑PX，PTA价格回升使短纤基差走强，短纤价格继续跟随成本紧密波动[1] - 纯苯：亚洲苯价疲软，STDP装置及重整装置开工率下降，美湾纯苯价格上调，美国部分装置降负，乙苯调油逻辑因素推动纯苯补涨[1] 其他 - 集运欧线：11月运力供给相对宽松[1] - PVC：出口情绪稍缓，内需不足上方空间有限，下方有反内卷及成本端支撑；新投产能释放，检修力度减弱，下游需求开工走弱，部分进口窗口打开；盘面回归基本面，检修结束新装置放量，供应压力攀升，需求减弱订单不佳[1] - 烧碱：广西氧化铝投前开始送货，部分氧化铝厂延迟投产，送货节奏放缓；后续检修集中度下降；山东烧碱存在累年压力；绝对价格偏低，近月仓单有限，易发生挤仓风险[1] - LPG：国际油气基本面持续宽松，CP/FEI价格走弱；盘面PG价格估值修复，燃烧需求逐步重启，化工刚需支撑，国内现货基本面维稳运行[1]

文章核心观点 - 在全球降息周期与“资产荒”背景下，被动投资策略特别是ETF产品凭借其成本优势、确定性β机会和分散化特征，成为资产管理行业破解配置难题的重要方案 [1][3] 市场环境与行业趋势 - 全球已进入降息大周期，“资产荒”成为资管行业热议的核心问题，资管机构正从被动投资策略中寻找破局之道 [1] - 在低利率环境下，优质高收益资产愈发稀缺，被动投资的优势愈发凸显 [1] 被动投资及ETF产品的核心优势 - **成本优势**：ETF等指数产品的运作成本更低，在低利率环境下至关重要，成本端的节省成为低收益环境中增厚回报的关键因素 [3] - **提供确定性β机会**：市场上的ETF覆盖了绝大多数行业及主题赛道，机构与个人投资者均能在丰富的ETF标的中找到适配需求的选择，从而拓宽资产配置边界 [3] - **天然具备分散化特征**：ETF通过跟踪一篮子标的实现投资，天生具有分散风险的属性，在市场波动放大的背景下，能帮助投资者平滑收益波动，获取更稳健的投资回报 [3]

银行理财存量市场概况 - 银行理财全部存续规模截至2025年9月30日为32.13万亿元，较同年6月30日的30.67万亿元环比增长4.76%，延续2025年以来的回升趋势 [3] - 从投资类型看，固收+型产品规模从2025年7月的15.30万亿元增至10月的16.13万亿元，环比增长5.4%，持续主导市场 [4][5] - 现金管理型产品规模显著增长，9月环比大增8.8%至6.11万亿元，10月进一步增至6.19万亿元 [4][5] - 截至2025年6月30日，前十大理财机构存续规模合计达17.57万亿元，头部效应显著，招银理财、兴银理财、信银理财稳居前三，规模均超2万亿元 [8] - 前十大机构产品布局中，固收+与纯债固收为核心配置，招银、兴银、中银等机构固收+占比超50% [9] 银行理财新发市场概况 - 2025年10月银行理财新发规模为5061.11亿元，环比增长4.5% [15] - 从期限结构看，3-6个月（含）和1-3年（含）产品为主要发行品种，合计占比达88.44% [15] - 3-6个月（含）产品规模2230.29亿元，占比44.07%，环比大幅提升18.74个百分点，为年内最高占比 [15][16] - 2025年10月全部新发产品平均业绩基准为2.50%，环比微降0.03个百分点，1-3年（含）产品业绩基准以2.65%居首 [17] - 新发产品中，封闭型产品规模4605.76亿元，占比91.0%，环比微升0.73个百分点，占绝对主导 [19] - 固收+型和纯债固收型新发产品合计占比92.29%，为绝对主力，其中固收+型规模3412.14亿元，占比67.42% [21][22] - 头部理财公司主导新发市场，招银理财、兴银理财、农银理财位居前三，合计发行规模占比超40% [23] 理财产品收益跟踪 - 纯债固收、固收+等稳健型产品收益随持有期延长显著提升，例如纯债固收类3年以上持有期收益（3.56%）较每天开放型（1.65%）提升超115% [28][31] - 权益类产品收益分化显著，每天开放型年化收益高达26.32%，但7天以内持有期收益为-18.65%，3-6个月持有期收益达43.36% [28][31] - 按风险等级，中低风险R2产品收益稳定性突出，各期限收益区间为1.83%-4.08%；中高风险R4、R5产品收益弹性大，但短期回撤风险较高 [28][31] - 混合类、权益类产品今年以来长期持有收益表现突出，混合类3年以上持有期收益达4.78%，权益类每天开放型收益21.92% [32][33] - 2025年10月全部到期产品业绩基准下限达标率为73.09%，较9月（67.40%）提升5.69个百分点 [37][38] - 短期限产品达标率领先，1-3个月、3-6个月持有期产品达标率分别为100%、84.49%，显著高于1-3年持有期产品（68.66%） [37][38]