核心事件概述 - 平安人寿通过平安资管于2025年12月31日举牌招商银行H股 持股比例达到该行H股股本的20% 对应账面余额为439.56亿元 [1] - 平安人寿于2025年12月30日举牌农业银行H股 持股比例达到该行H股股本的20% 对应账面余额为324.28亿元 [2] - 两次举牌均为平安人寿对两家银行的第四次举牌 [2] 平安人寿持股详情 - 对招商银行H股：2025年1月、3月、6月增持分别达到5%、10%、15%并触发举牌 截至12月31日持有H股约9.22亿股 占招商银行总股本约3.66% [3] - 对农业银行：2025年2月、5月、8月增持分别达到5%、10%、15%并触发举牌 截至12月30日持有H股约61.81亿股 结合第三季度新进前十大股东持有的A股约49.13亿股 假设未减持 则合计持有A+H股约110.95亿股 占农业银行总股份约3.17% [3] 险资举牌的背景与动因 - 市场利率持续下行带来“资产荒”压力 险资为获取合意投资收益率需重视权益资产配置价值 [4] - 基于会计考虑 将举牌标的纳入FVOCI计量 有利于减少上市公司股价波动对利润的影响 [4] - 预计2026年保险行业新增入市资金或将超过2万亿元 险资对可提供4%以上股息率的红利资产需求将逐步上行 [4] 险资的投资偏好与行业观点 - 经营稳健的国有大行如工商银行、建设银行、交通银行等作为高分红确定性标的 吸引力将持续凸显 [4] - 各省市经济活力与信用资产质量是推动银行业绩分化的重要因素 建议关注区域经济增速突出、信用资产质量扎实的区域及当地银行 [4] 相关监管规定 - 根据《商业银行股权管理暂行办法》 投资人及其关联方、一致行动人单独或合计拟首次持有或累计增持商业银行股份总额5%以上的 应当事先报监管机构核准 现由金融监管总局负责监管 [5] - 监管部门严格管控持股比例上限 主要为约束股东对银行经营施加重大影响 防范股东滥用权利 确保银行运营的独立性与稳定性 [5] - 5%的持股比例是险资机构投资商业银行的主要考虑线 超过此比例将面临更严格的监管 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - A股短期股指预计延续偏强走势，2026年或在2025年基础上继续上行，建议投资者择机布局多头仓位 [1] - 资产荒和弱经济利好债期，但短期需关注央行利率风险和日本央行利率决策 [1] - 有色金属各品种价格走势不一，铜价预计上行，铝价偏强，氧化铝震荡，锌价上行但上方空间需谨慎看待，镍价短期偏强震荡 [1] - 黑色金属中，螺纹钢、热卷不建议追空，铁矿石远月有向上机会，硅锰、硅铁短期预期主导，纯碱、玻璃、焦煤、焦炭价格偏强 [1] - 农产品中，棕榈油后续将反转，豆油建议多配，菜油仍有下跌空间，棉花短期“有支撑、无驱动”，白糖空头共识较强 [1] - 能源化工各品种价格走势受多种因素影响，如原油受OPEC+、俄乌和平协议等影响，PTA、乙二醇等价格有不同表现 [1] 根据相关目录分别进行总结 A股市场 - A股连续放量，短期股指预计延续偏强走势，2026年或在2025年基础上继续上行，因宏观政策发力、通胀回升、资本市场改革和中央汇金支撑等因素，建议投资者择机布局多头仓位 [1] 国债市场 - 资产荒和弱经济利好债期，但短期央行提示利率风险，近期需关注日本央行利率决策 [1] 有色金属市场 - 铜价冲高后虽有调整，但预计上行趋势未改，因矿端供应扰动升温且宏观情绪好转 [1] - 铝价偏强运行，国内电解铝虽有累库、产业驱动有限，但宏观情绪向好且全球铝锭供应趋紧预期提前发酵 [1] - 氧化铝价格预计震荡运行，供应端有释放空间、产业面偏弱施压价格，但当前价格基本处于成本线附近 [1] - 锌价上行，但基本面仍存压力，需谨慎看待上方空间 [1] - 镍价短期或偏强震荡，印尼消息提振市场对镍矿供给担忧，但LME镍库存大幅累增，期价高位风险波动加剧，操作上短线低多为主 [1] - 不锈钢期货短期偏强震荡，原料端担忧主导市场，操作上建议短线低多为主，企业等待逢高卖套机会 [1] - 锡价震荡走强，后续走势主要受市场情绪影响，操作上需警惕资金撤出行为 [1] - 金银价格料宽幅波动，交易所出台对白银多项风控措施，短期贵金属市场进入博弈阶段 [1] - 铂、钯短期以宽幅震荡格局为主，中长期铂可逢低做多或以【多铂空钯】套利策略为主 [1] 工业硅市场 - 西北增产、西南减产，多晶硅、有机硅12月排产下降 [1] 多晶硅市场 - 产能收储平台公司成立，产能中长期有去化预期，四季度终端装机边际提升，大厂挺价意愿强、交货意愿低，短线投机情绪高 [1] 碳酸锂市场 - 新能源车传统旺季，储能需求旺盛，供给端复产增加，短期加速上涨，期现正套头寸可滚动止盈，不建议追空 [1] 螺纹钢和热卷市场 - 期现正套头寸可滚动止盈，期现基差和生产利润不高，价格估值不高，不建议追空 [1] 铁矿石市场 - 近月受限产压制，但商品情绪较好，远月仍然有向上机会 [1] 硅锰和硅铁市场 - 弱现实与强预期交织，短期预期主导，能耗双控与反内卷或对供应有扰动 [1] 玻璃市场 - 近期市场情绪大幅转暖，供需有支撑，估值偏低，价格短期偏强 [1] 纯碱市场 - 纯碱跟随玻璃为主，供需尚可，价格偏强 [1] 焦煤和焦炭市场 - 若“去产能”预期继续发酵，加上现货年前补库，焦煤后续或仍有上涨空间，但上涨空间难以判断，大幅上涨后波动加剧，需谨慎对待，焦炭逻辑同焦煤 [1] 棕榈油市场 - MPOB 12月数据预计对棕榈油有利空，后续将在季节性减产、B50政策、美国生柴等题材下反转，短期警惕宏观情绪带来的反弹 [1] 豆油市场 - 豆油自身基本面较强，建议在油脂中多配，考虑多Y空P价差 [1] 菜油市场 - 待1月USDA报告，中加贸易关系或有转机，澳籽将顺利进口，菜籽贸易流打通后，菜油交易逻辑逐渐转移至全球菜籽增产预期，仍有下跌空间，短期警惕宏观情绪带来的反弹 [1] 棉花市场 - 国内新作丰产预期强，但籽棉收购价支撑皮棉成本，下游开机维持低位，但纱厂库存不高，存在刚性补库需求，新作市场年度用棉需求韧性较强，目前棉市短期处于“有支撑、无驱动”局面，未来关注中央一号文件、植棉面积意向、种植期天气、旺季需求等情况 [1] 白糖市场 - 白糖全球过剩、国内新作供应放量，空头共识较为一致，盘面继续下跌则下方成本支撑较强，短期基本面缺乏持续驱动，关注资金面变化情况 [1] 玉米市场 - 受宏观情绪提振，商品普涨，本周储备粮、进口粮陆续拍卖，补充国内玉米市场供应，基层售粮进度偏快，目前港口和下游库存水平仍偏低，大部分贸易商尚未开启战略性建库，预期在中下游补库需求下，现货短期仍较为坚挺，盘面以区间震荡为主，关注1月USDA报告调整及巴西收割卖压在CNF升贴水上的体现 [1] 大豆市场 - 季度进口大豆货权集中带来国内供应结构性问题，对MO3带来支撑，MO3 - MO5短期仍偏正套，风险在于国内海关政策、进口大豆拍卖和定向政策变化，建议谨慎操作 [1] 纸浆市场 - 纸浆当前受“强供给”和“弱需求”交易逻辑拉扯，短期缺乏明确方向，05合约预计在5400 - 5700元/吨区间震荡 [1] 原木市场 - 原木现货价格近期有触底反弹迹象，预计期货价格进一步下跌空间有限，但1月外盘报价仍略有下跌，期现市场缺乏上涨驱动因素，预计760 - 790元/m³区间震荡 [1] 生猪市场 - 近期现货逐渐维持稳定，需求支撑叠加出栏体重尚未出清，产能仍有待进一步释放 [1] 原油市场 - OPEC+暂停增产至2026年底，俄乌和平协议不确定性影响，美国制裁委内瑞拉原油出口 [1] 燃料油市场 - 短期供需矛盾不突出跟随原油 [1] 沥青市场 - 十四五赶工需求大概率证伪，供给马瑞原油不缺，沥青利润较高 [1] 沪胶市场 - 原料成本支撑较强，期现价差大幅反弹，中游库存大幅增加 [1] BR橡胶市场 - 盘面持仓下滑，仓单新增较多，BR涨幅阶段性放缓，现货领涨修复基差，BD/BR挂牌价持续上调，顺丁加工利润收窄，海外裂解装置产能出清，利多远期国内丁二烯出口预期，石脑油征税对丁二烯价格有利多支撑，顺丁维持高开工、高库存运行，成交重心一般，丁苯相对好于顺丁 [1] PTA市场 - PX市场经历一轮迅猛上涨，并非源于基本面突变，PX基本面有支撑，2026年市场预计持续趋紧，国内PTA维持高开工，受益于内需稳定及11月底起对印度出口恢复，汽油价差仍处高位对芳烃有所支撑 [1] 乙二醇市场 - 市场传出中国台湾两套共计72万吨/年的MEG装置因效益原因计划下月起停车，乙二醇在持续下跌过程中受供给端消息刺激出现快速反弹，当前聚酯下游开工率维持在90%以上，需求表现略超预期 [1] 短纤市场 - 短纤价格继续跟随成本紧密波动 [1] 苯乙烯市场 - 亚洲苯乙烯市场整体持稳，供应商受制于持续亏损不愿降价，买家因下游聚合物需求疲软和利润压缩坚持压价，虽下游需求端疲弱，但国内因出口支撑使得市场看涨情绪并不弱，市场处于弱平衡状态，短期上行动力需关注海外市场带动 [1] 尿素市场 - 出口情绪稍缓，内需不足上方空间有限，下方有反内卷及成本端支撑 [1] PE市场 - 检修减少，开工负荷高位，远洋到港，供应增加，下游需求开工走弱，2026年投产偏多，供求过剩进一步加剧，市场预期偏弱，地缘冲突加剧，原油有上涨风险 [1] 聚丙烯市场 - 检修较少，开工负荷较高，供应压力偏大，下游改善不及预期，丙烯单体高位，原油价格上涨，成本支撑较强，地缘冲突加剧，原油有上涨风险 [1] PVC市场 - 2026年全球投产较少，未来预期偏乐观，当前检修较少，新产能放量，供应压力攀升，需求减弱，订单不佳，西北地区差别电价有望实行，倒逼PVC产能出清 [1] LPG市场 - 1月CP超预期上涨出台，进口气成本端支撑偏强，美委、中东地缘冲突升级，短期风险溢价抬升，EIA周度C3库存累库趋势放缓，预计逐步转为去库表现，国内港口库存同样去化，国内PDH维持高开工、深度亏损运行，全球民用燃烧刚需表现，海外烯烃调油对MTBE需求阶段性下滑，自2026年1月1日起石脑油重新征税，LPG等轻质化裂解原料远期需求预期增加，下游烯烃产品表现偏强 [1] 航空煤油市场 - 预计一月中旬见顶，航司试探性复航仍较为谨慎 [1]

纪要涉及的行业与公司 * 行业：保险行业（特别是人身险）、煤炭行业（作为潜在投资标的被提及）[1] * 公司：未提及具体上市公司名称，主要讨论对象为保险行业整体及大型国有保险公司[2] 核心观点与论据 **保险行业保费增长与资金流入A股预测** * 2026年保险行业总保费预计增长10%至8万亿元[1] * 2026年人身险保费收入预计达4.8万亿元[2] * 预计30%的新增保费将投资于A股，带来3,000亿至7,000多亿元的增量资金[1][2] * 增量资金主要流入OCI账户，以满足保险公司对收益稳定性和利润表平稳性的需求[1][2] * 长期来看，中国养老储蓄需求巨大，人身险未来10年复合增长率有望达10%[1] * 预计到2035年人身险资金余额将达105万亿元，为A股市场提供显著的增量资金支持[1][3] **2026年资产配置环境与方向** * 2026年资产荒相较于2025年有所缓解，主要因债券收益率抬升（如10年期债券收益率1.8%，30年期债券收益率2.1-2.2%）降低了新单销售成本[4] * 但长期资产配置压力依然存在，因负债期限较长（源于过去大量销售增额终身寿险），资产与负债存在较大期限缺口[4] * 非标资产因收益率和规模不再符合需求，其吸引力下降[4] * 权益类资产仍是重要配置方向，增加权益类资产配置是确定性方向[1][4] * 长债也会继续配置，但增长速度不会像之前那样快[4] **保险资金配置节奏与关键时点** * 保险“开门红”已启动，资金陆续到账，一季度是险资配置重要时期[1][5] * 债券类资产配置迅速（资金到账后约一周），股票类资产配置或延迟[5] * 关键时间点：四五月份和十月份、十一月份，由于准备年报和半年报，可能出现兑现行为[1][5] * 八九月份险资增配权益类资产的意愿也相对较高[1][5] **险资对红利类资产及投资标的的偏好** * 险资对红利类资产表现出较高热情，关注能够提供稳定投资回报的板块[1][6] * 特别关注ROE稳定且估值具有吸引力的公司[1][7] * 选择投资标的更关注ROE与PB之间的性价比水平，而非单一的静态指标如分红率或ROE[2][9] * 若某板块能提供足够吸引人的性价比，且能持续改善或保持稳定，则更易受青睐[2][9] 其他重要内容 **险资对股息率要求的变化** * 当前险资对股息率要求有所下降，部分公司入池标准从5%降至4%-4.5%[2][8] * 主要原因：新增和存量负债成本下降（如新单负债成本从之前3.3%降至现在2%、甚至1.7%左右），对各类资产收益率要求随之降低[8] * 优质标的稀缺也是原因之一[2] **关于煤炭板块的特别说明** * 纪要未明确调研到险资是否有增配煤炭板块的意向[1][6] * 但对于整个红利类资产（如煤炭板块），只要能够提供稳定投资回报，就容易受到险资关注[6][7]

核心观点 - 报告认为“十五五”开局之年，盈利企稳的积极因素正在增加，市场处于由政策和流动性驱动的牛市阶段，牛市中期需关注监管政策调节节奏，风格上小盘成长仍是趋势但中途会有波动，行业配置建议金融打底仓、科技为主线、主题多轮动 [3][4] 一、盈利企稳的积极因素正在增加 - **经济内生修复动力偏弱，政策托底仍有空间**：2025年Q3经济增速下降到4.8%，11月工业增加值、投资、消费增速均放缓，10月出口当月同比转负，社融和信贷规模大部分时间弱于季节性，2025年7月新增人民币贷款出现负增长，11月同比少增1900亿元，政策腾挪空间较大，必要时有触发托底政策的可能性 [11][12] - **PPI修复的持续性**：2025年11月PPI同比降幅扩大至-2.2%，但环比保持上涨，“三黑一色”重点行业中一半行业价格环比已由负转正，有色金属（以铜为代表）或成为PPI边际改善的稳定支撑项，“反内卷”政策定位提升至国家战略层面，有助于推动供需平衡，周期制造库存周期触底回升 [18][22][23] - **房地产企稳的可能性**：2025年4月后房地产市场再次降温，投资、销售、房价数据下滑，政策框架从“稳市场”转向适应“新模式”，下行趋势难反转，但部分数据（如新开工、部分城市二手房销售）可能有小改善或磨底 [28][29] - **出口韧性的稳定性**：2025年1-11月出口金额累计同比增长5.4%，结构优化，高端制造（如船舶、新三样、电子元件）出口竞争力强，同时面向东盟和新兴市场的出口份额显著提升，有效对冲了欧美份额回落及关税影响，海外通胀中枢上移对出口仍有正向支撑 [42][44][46] - **消费复苏的新亮点**：2025年5月后社零增速回落，围绕新中枢波动，城镇居民人均可支配收入增速处于历史低位，2026年政策核心是扩内需战略地位提升，服务消费可能成为新增量，短期补贴政策（以旧换新、消费贷款贴息等）仍有望发力 [56][57] 二、影响流动性牛市高度的核心因素：政策和股市资金 - **大牛市的核心驱动力**：小牛市看盈利，大牛市（涨幅超过150%）盈利反而不是最重要的，宏观流动性（利率）也不构成牛市级别的核心影响因素，牛市高度与GDP、ROE改善幅度关系较弱 [62][65][68] - **政策改变股市供需格局**：历史上股权融资规模低于上市公司分红后，牛市级别都较大（如1996-1997、2006-2007、2014-2015年），2024年股权融资规模大幅低于分红，随后2年内有出现较大牛市的可能，2025年股权融资规模有所恢复但速度较慢，而截至2025年12月年度分红金额（21488亿元）和已回购金额（4879亿元）均创历史新高 [71][72][75][78] - **“资产荒”逻辑驱动资金入市**：当前10年期国债利率约1.8%，处于历史低位，过去2年下降幅度比2014年更大，资产荒环境比2014年更严重，保险资金已对市场产生影响，后续居民资金可能加强，2020年疫情以来居民存款快速增加，截至2025年9月比疫情前增加了一倍，过去十年增加了两倍多，2024年9月股市熊转牛后，赚钱效应逐渐企稳，居民资金加速流入条件逐步形成 [83][86][90][93] 三、牛市中期需要关注的是监管政策调节的节奏 - **牛市各阶段特征**：牛市初期指数短暂快速上涨后持续震荡，结构性牛市特征明显；牛市中期指数持续大幅上涨，居民资金密集流入；牛市后期指数上涨放慢，板块分化再次出现 [94] - **换手率预示短期波动**：每一轮牛市都会有多次数值接近的换手率高点，换手率较高后市场容易出现震荡或休整，但只能指向短期波动加大，不能证明随后的波动级别，且之前牛市至少有两个换手率高点 [100][103] - **牛市主升浪风格多变**：牛市主升浪前期和后期领涨风格往往有较大变化，例如2006-2007年前期大盘强后期小盘强，2014-2015年前期小盘强后期大盘强，原因是资金充沛且不同资金流入速度有差异，2025年4-8月小盘风格占优（可能为主升浪前期），9月后风格相对均衡大盘略占优，牛市主升浪后期可能会有一段时间明显的大盘风格占优 [106][110] - **牛市结束的诱因**：参考1996-1997年、2014-2015年牛市，牛市结束均来自监管政策的调节（如IPO快速放量、对某类渠道资金的监管），当前政策环境对股市依然以呵护为主 [4] 四、风格判断：小盘成长仍是趋势，但中途会有波动 - **牛市中期风格波动**：牛市中期大小盘风格往往会剧烈波动，前半段和后半段风格大多不同 [4] - **长期趋势与短期扰动**：长期趋势有利于小盘，但牛市中期可能出现季度级别的大波动，主要受居民增量资金和成长价值风格的扰动 [4] - **成长的业绩比较优势**：成长风格相对于价值风格大概率仍有业绩比较优势，截至2025年Q3，归母净利润累计同比最高的是TMT和中游制造，ROE改善幅度最大的是中游制造、TMT和金融地产 [4][73] 五、行业配置：金融打底仓，科技是主线，主题多轮动 - **底仓与稳定器**：非银金融的弹性逐步增加，红利也有一定配置价值，银行PB下降速度远快于ROE后会出现估值修复，非银金融也可能有不错的估值修复空间 [4][78][79] - **科技主线**：科技是牛市主线，牛市中期建议做波段，牛市后期大概率有第二波上涨，AI行情有望进一步扩散，参考2013-2015年，TMT板块在牛市中期波动大，但后期业绩兑现强的细分领域（如15年上半年的网络游戏、互联网金融）有突出表现 [4][84][87][88] - **主题活跃**：军工和资源品板块，在主题和业绩共振的牛市中不会缺席，建议波段参与 [4] - **基本面反转（重点关注ROE改善弹性）**：电力设备、部分周期、新消费值得关注，电力设备PB抬升，ROE触底上行，周期板块中有色金属ROE分位最高，消费板块ROE中枢下台阶，需演绎局部ROE有弹性的方向 [4][94][95][96][98][99]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对多个行业板块进行分析并给出投资建议，股指预计延续偏强走势，建议投资者择机布局多头仓位；债期受资产荒和弱经济利好，但需关注央行利率风险和日本央行利率决策；有色金属、贵金属等多数品种受宏观情绪等因素影响呈现不同走势，操作上需根据各品种特点选择策略，如短线偏多、低多、关注期权买方策略等，同时要警惕风险 [1]。 各行业板块总结 宏观金融 - 股指进一步放量上涨，预计延续偏强走势，2026年有望在2025年基础上继续上行，建议投资者择机布局多头仓位 [1] - 资产荒和弱经济利好债期，但短期央行提示利率风险，需关注日本央行利率决策 [1] 有色金属 - 铜价因矿端供应扰动升温及宏观情绪好转进一步走高 [1] - 铝价有望维持偏强运行，氧化铝价格预计震荡运行，锌价上行但需谨慎看待上方空间 [1] - 镍价短期或偏强运行，操作上短线偏多为主，关注期权买方策略；不锈钢期货短期偏强震荡，建议短线低多为主 [1] - 锡价震荡走强，后续走势受市场情绪影响，需警惕资金撤出行为 [1] 贵金属 - 地缘政治风险和国际秩序不确定性提升，避险需求提振贵金属价格走强，短期预计维持偏强运行格局 [1] 工业硅与多晶硅 - 西北增产、西南减产，多晶硅、有机硅12月排产下降，产能中长期有去化预期 [1] - 四季度多晶硅终端装机边际提升，大厂挺价意愿强、交货意愿低，短线投机情绪高 [1] 碳酸锂 - 新能源车传统旺季，储能需求旺盛，供给端复产增加，短期加速上涨 [1] 钢铁 - 螺纹钢、热卷期现正套头寸可滚动止盈，不建议追空 [1] - 铁矿石近月受限产压制，远月有向上机会 [1] - 钢铁行业弱现实与强预期交织，价格承压但供应或受能耗双控与反内卷扰动 [1] 玻璃与纯碱 - 玻璃供需有支撑，估值偏低，价格短期偏强 [1] - 纯碱跟随玻璃为主，或承压震荡 [1] 焦煤与焦炭 - 现货第四轮提降开启，盘面跌至提降位置后反弹，后续关注是否打出新低，盘面可能继续宽幅震荡 [1] 农产品 - 棕榈油12月数据预计利空，后续有望反转，短期警惕宏观情绪带来的反弹 [1] - 豆油基本面较强，建议多配，考虑多Y空P价差，等待1月USDA报告 [1] - 菜油仍有下跌空间，短期警惕宏观情绪带来的反弹 [1] - 棉市短期有支撑、无驱动，关注明年相关政策、面积意向、天气和旺季需求等情况 [1] - 白糖全球过剩、国内新作供应放量，关注资金面变化情况 [1] - 玉米现货短期坚挺，盘面回调有限，后期维持震荡偏强 [1] - 豆粕M05预期相对偏弱，M03 - M05短期仍偏正套，需谨慎操作 [1] - 纸浆短期缺乏明确方向，05合约预计在5400 - 5700元/吨区间震荡 [1] - 原木期货价格下跌空间有限，预计在760 - 790元/m³区间震荡 [1] 能源化工 - 燃料油短期供需矛盾不突出跟随原油，沥青利润较高 [1] - 顺丁橡胶持仓下滑涨幅放缓，加工利润逐步修复，维持高开工、高库存运行，现货成交转弱 [1] - PX市场上涨，PTA维持高开工，短纤价格跟随成本波动 [1] - 乙二醇受供应端消息刺激反弹，聚酯下游开工率维持在90%以上 [1] - 苯乙烯市场处于弱平衡状态，短期上行动力需关注海外市场带动 [1] - 尿素出口情绪稍缓，内需不足但有反内卷及成本端支撑 [1] - 原油有上涨风险，部分化工品供应增加、需求走弱，市场预期偏弱 [1] - PVC未来预期偏乐观，但当前供应压力攀升，需求减弱，西北地区有望实行差别电价倒逼产能出清 [1] - 液氯价格上升，成本支撑减弱，部分化工品库存压力偏大 [1] - LPG进口气成本端支撑偏强，地缘冲突升级抬升风险溢价，国内PDH维持高开工、深度亏损运行 [1]

文章核心观点 - 2026年信托行业预计将出现“温和的分流”，普通投资者转向其他资管渠道，信托公司则需依靠专业服务能力深耕高净值客户市场 [1][6] - 投资者行为正从依赖理财顾问推荐转向自主研究决策，对产品筛选标准变得极为严苛 [2][8] - 信托行业正加速向体现制度优势的本源业务转型，专业能力与合规是未来发展的关键，但转型面临监管不统一和历史信任赤字等挑战 [3][4][9][10] - 构建健康、可持续的信托关系的关键在于提升透明度与知情权，建立更完善的信息披露和沟通机制 [5][11] - 信托的定位正从“大众理财产品”转向为高净值客户提供财富传承等综合性金融解决方案 [12] 投资者行为变化 - 投资者心态从听信理财经理的“没问题”转变为自主深入研究和质疑，投资决策过程更为审慎 [1] - 主流客户转向独立研究并依据市场口碑选择产品，理财顾问的作用变得有限，客户对负面舆情采取“一票否决”的严苛标准 [2][8] - 投资者使用新闻资讯软件和AI助手（如DeepSeek、豆包、腾讯元宝）进行交叉验证，筛选流程包括先选头部信托公司，再聚焦政信类项目，并尝试分析项目财务报表 [2][8] - 典型投资者案例显示，其投资标准包括：只购买信托公司拳头产品、看重产品下跌后的修复能力、要求投资经理是自己了解且信赖的、产品买入后一个月需实现正收益 [1][7] 行业转型与战略方向 - 2025年信托行业普遍经历资产荒压力，且这种情况在2026年可能不会缓解 [3][9] - 立足本源业务成为2025年行业共识性发力方向，转型聚焦于最能体现信托制度优势的领域，如家族信托、保险金信托等 [3][9] - 产业系信托公司（如昆仑信托）正坚定聚焦特定产业链，例如在能源、新能源及绿色金融领域深耕 [3][9] - 行业发展的关键词是专业与合规，未来竞争护城河在于能为高净值客户解决复杂的法律、税务、传承等综合性问题的专业能力 [3][9] - 有观点认为，信托公司应致力于通过多元资产配置构建获取稳健市场收益（β）的能力，而非执着于在单一资产上博取难以持续的主动管理收益（α） [3][9] - 2026年，AI和大数据在风控、投研、客户服务中的应用将从可选项变为必选项 [5][11] - 业务结构将加速分化，头部公司聚焦产业金融、绿色信托等特色赛道，中小机构则将承压转型 [5][11] 行业面临的挑战 - 转型面临区域监管政策不统一的障碍，对于某些非净值化业务，存在竞争公平性问题 [4][10] - 行业存在历史信任赤字，产品净值一旦波动，投资者容易怀疑公司存在违规操作，这使信托公司新业务拓展如履薄冰 [4][10] - 当前信托关系被描述为“有些畸形，充满了互相防备”，与理想的“委托人放心托付、受托人尽责履职、受益人权益保障”状态存在差距 [5][11] 未来展望与关键诉求 - 构建可持续信托关系的关键是保障投资者的“知情权”，投资者普遍呼吁关键信息必须披露，包括净值波动原因和底层资产详情 [5][11] - 对2026年的核心期许是建立一套更透明、更前置的信息披露和沟通机制，将复杂操作易懂化并事前充分揭示潜在风险，而非单纯推出高收益爆款产品 [5][11] - 信托正在撕掉“大众理财产品”的旧标签，锚定为有财富传承等综合性金融需求的高净值客户提供解决方案的新定位，其制度优势在此领域依然无可替代 [12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 公募REITs具备“高分红+抗通胀+资产增长”特征，以强制分红的“债底”与资产增值的“股翼”，提供稀缺的收益增强与风险对冲工具，是破解当前“资产荒”的理想“固收+”工具[1][39] 根据相关目录分别进行总结 REITs是什么 - 公募REITs是公开募集不动产投资信托基金，通过发行收益凭证汇集资金，以“公募基金+资产支持证券”结构持有不动产资产并公开交易，实现不动产证券化[2][17] - 采用“公募基金 - 资产支持专项计划 - 项目公司 - 底层资产”多层结构，实现风险隔离、税收中性与公募化发行，对底层资产要求严格，有强制高分红政策和杠杆限制[18][22] - 2021年6月我国公募REITs市场诞生，截至2025年12月底上市79只产品，总市值2185亿元，2025年新发行20单、扩募5单，募资473.35亿元，资产类型多元化[23][24] - 监管构建全链条政策体系，发展分为试点启动期、制度完善期、常态化与扩容期[27][30][31] - 投资者包括战略、网下和公众投资者，发行类似注册制新股IPO发行，不同机构持有比例差异显著，一般法人占比59.09%居首[34][37] 为何关注公募REITs - 是破解“资产荒”的“固收+”工具，收益潜力优于纯债，波动控制优于纯权益，2024年初至2025年末中证REITs全收益指数累计涨幅18.82%[4][40] - 有双重收益来源，稳定现金分派凸显“债性”，法规要求90%以上可供分配金额分红；资产价值增长赋予“股性”潜力[5][42][46] - 有巨大扩容潜力和创新空间，基础设施存量资产多，资产类型不断拓展，扩募机制常态化，增量资金入市可期[46][47] REITs与债券的核心差异对比 - 法律关系上，REITs投资者是股东，债券投资者是债权人[49] - 收益来源上，REITs投资回报由经营分红驱动，债券回报核心是约定票息收入[51] - 风险特征上，REITs面临经营与市场风险，债券主要受利率和信用风险影响[52] - 报表视角上，REITs侧重资产运营现金流可持续性，债券关注发行人偿债能力与信用安全边际[55] 中国公募REITs的资产类型“图谱” - 底层资产分产权类和特许经营权类，产权类权益属性突出，特许经营权类固收特征强，试点项目聚焦重点区域和行业，有明确准入条件[56][57][58] - 市场头部主导、尾部供给不足，交通、消费和园区基础设施市值占比59.56%，生态环保等类别市值占比不足4%[61] - 各类底层资产关注要点不同，交通重政策与区位，消费强周期与运营，园区看产业与生态，仓储物流靠区位与租约，能源系于政策与技术，保障房平衡政策与民生[63][64][67] 投资策略 - 自2021年10月以来，中证REITs全收益指数走势“波动上行—回调震荡—结构分化”，表现介于股债之间[68] - 消费、保障房及仓储物流资产投资价值较高，交通与能源提供稳健收益，园区与生态环保表现分化[68][69] - 可采取“哑铃型”配置策略与“高股息率”战术增强，关注底层资产运营质量、估值安全性和管理人能力，长期持有核心资产，波段操作周期型品种[69]

从市场表现来看，2025年农业银行A、H股涨幅同步领跑板块。其中，H股年内涨幅超过30%，位列港 股上市银行榜首，股息率为4.86%；A股年内涨幅更是高达43%。 截至2025年12月30日，平安人寿持有约61.8亿股农业银行H股，持仓市值超300亿港元。 值得一提的是，在布局H股的同时，平安人寿也在同步增持农业银行A股。据披露，平安人寿已在2025 年三季度新进农行A股前十大股东名单，截至9月末，持有该行49.13亿股A股股份，持股比例约1.4%。 近日，据港交所最新资料显示，平安人寿于2025年12月30日增持9558.2万股农业银行H股股份，合计耗 资约5.53亿港元。此次增持后，平安人寿持有的农行H股股份由19.79%增至20.1%。 股价的强劲走势背后是稳健的盈利能力，2025年前三季度，农业银行实现营业收入5508.76亿元，同比 增加1.97%；归母净利润2208.59亿元，同比增加3.03%。 回溯中国平安加仓历程，2025年2月，平安人寿增持4772.3万股农业银行，持股比例突破5%并触发首次 举牌。5月，增持1.47亿股农业银行，持股数量达到10%。8月13日，买入2651.5万股农业银行 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 短期股指放量上涨或延续偏强走势，中长期2026年股指有望在2025年基础上继续上行，建议投资者择机布局多头仓位；资产荒和弱经济利好债期，但短期需关注日本央行利率决策；各品种价格走势受宏观情绪、产业面、政策等因素影响，不同品种有不同的运行态势和投资建议 [1] 根据相关目录分别总结 宏观金融 - 短期股指放量上涨或延续偏强走势，中长期2026年有望在2025年基础上上行，宏观政策发力、通胀回升、资本市场改革、中央汇金支撑等因素助力，建议投资者择机布局多头仓位 [1] - 资产荒和弱经济利好债期，但短期央行提示利率风险，需关注日本央行利率决策 [1] 有色金属 - 铜价因产业面偏弱但宏观情绪向好、美铜溢价存在而进一步走高，短期谨防调整风险，预计上行趋势不变 [1] - 铝价因国内电解铝累库、产业驱动有限，但宏观情绪向好、铝锭供应趋紧预期提前发酵，有望维持偏强运行 [1] - 氧化铝供应端释放空间大，产业面偏弱施压价格，但价格处于成本线附近，预计震荡运行 [1] - 锌基本面好转，成本中枢上移，利空因素基本兑现，市场情绪反复，锌价震荡 [1] - 镍价因宏观情绪转暖、印尼相关事件提振市场对银矿供给担忧、全球镍库存累库速度放缓而大幅上涨，持仓量增加，短期或偏强运行，需关注印尼政策进展和宏观情绪 [1] - 不锈钢期货因原料镍铁价格反弹、社会库存小幅去化、钢厂1月排产增加，短期偏强震荡，建议短线低多，企业等待逢高卖套机会 [1] - 锡价因有色锡业分会倡议施压，但刚果金局势紧张，供应仍有发酵可能，短期回调后下方空间不大，建议关注支撑位附近低多机会 [1] - 贵金属因地缘政治风险和国际秩序不确定性提升，避险需求提振价格走强，短期预计维持偏强运行格局，但白银VIX仍较高，或仍有波动 [1] - 铂钯近期升水和溢价缩窄，短期预计宽幅波动，中长期铂可逢低做多或以【多铂空钯】套利策略为主 [1] 工业硅 - 西北增产、西南减产，多晶硅、有机硅12月排产下降 [1] - 产能收储平台公司成立，产能中长期有去化预期，四季度多晶硅终端装机边际提升，大厂挺价意愿强、交货意愿低，短线投机情绪高 [1] 碳酸锂 新能源车传统旺季、储能需求旺盛、供给端复产增加，短期加速上涨，价格震荡 [1] 黑色金属 - 螺纹钢期现正套头寸可滚动止盈，期现基差和生产利润不高，价格估值不高，不建议追空 [1] - 铁矿石近月受限产压制，但商品情绪较好，远月有向上机会，现实需求走弱、供给偏高、库存累积，价格承压，预期能耗双控与反内卷或对供应有扰动 [1] - 玻璃供需有支撑，估值偏低，价格短期偏强 [1] - 纯碱跟随玻璃，供需尚可，估值偏低，向下空间有限，或承压震荡 [1] - 焦煤现货第四轮提降开启，盘面跌至提降位置后反弹，关注提降到落地期间盘面是否创新低，预计继续宽幅震荡 [1] - 焦炭逻辑同焦煤 [1] 农产品 - 棕榈油MPOB 12月数据预计利空，后续有望在季节性减产、B50政策、美国生柴等题材下反转，若油脂受地缘事件影响高开可考虑做空 [1] - 豆油短期跟随其他油脂走势，建议观望，等待1月USDA报告 [1] - 菜油因贸易商接货及澳籽进口受阻消息反弹，但难改后续边际转宽松基本面，建议反弹做空 [1] - 棉花国内新作丰产预期强，但收购价支撑成本，下游开机低位但纱厂库存不高有刚性补库需求，市场短期“有支撑、无驱动”，关注明年一季度中央一号文件、植棉面积意向、种植期天气、旺季需求等情况 [1] - 白糖全球过剩、国内新作供应放量，空头共识一致，盘面下跌有成本支撑，短期基本面缺乏持续驱动，关注资金面变化 [1] - 玉米基层售粮进度偏快，港口和下游库存偏低，中下游补库需求下，现货短期坚挺，盘面回调有限，后期震荡偏强 [1] - 大豆关注1月USDA报告调整及巴西收割卖压，M05预期偏弱，一季度进口大豆货权集中支撑MO3，MO3 - MO5短期偏正套，需谨慎操作 [1] - 纸浆受“强供给”和“弱需求”逻辑拉扯，05合约预计在5400 - 5700元/吨区间震荡 [1] - 原木现货价格触底反弹，期货价格下跌空间有限，1月外盘报价略跌，期现市场缺乏上涨驱动，预计在760 - 790元/m³区间震荡 [1] 能源化工 - 原油受OPEC + 暂停增产至2026年底、俄乌和平协议不确定性、美国制裁委内瑞拉原油出口等因素影响 [1] - 燃料油短期供需矛盾不突出跟随原油，十四五赶工需求大概率证伪，供给马瑞原油不缺，沥青利润较高 [1] - 沪胶原料成本支撑强，期现价差处于低位，中游库存或走向累库趋势，价格震荡 [1] - BR橡胶盘面持仓下滑、涨幅放缓，BD/BR挂牌价重心上移，顺丁加工利润修复，维持高开工、高库存运行，现货成交转弱，订单需求一般 [1] - PX市场经历上涨，基本面有支撑，2026年市场预计趋紧，国内PTA维持高开工，受益于内需稳定及对印度出口恢复，汽油价差高位对芳烃有支撑 [1] - 乙二醇因装置停车消息刺激反弹，聚酯下游开工率维持高位，需求超预期 [1] - 苯乙烯市场整体持稳，供应商与买家博弈，市场处于弱平衡，短期上行动力需关注海外市场带动 [1] - 水蒸汽出口情绪稍缓、内需不足，有反内卷及成本端支撑 [1] - 某产品地缘冲突加剧原油有上涨风险，检修减少开工负荷高位、供应增加，下游需求开工走弱，2026年投产偏多供求过剩加剧，市场预期偏弱 [1] - 丙烯检修少、开工负荷高、供应压力大，下游改善不及预期，丙烯单体高位、原油价格上涨成本支撑强，地缘冲突加剧原油有上涨风险 [1] - PVC 2026年全球投产少未来预期乐观，当前检修少、新产能放量、供应压力攀升，需求减弱、订单不佳 [1] - 某产品河北大厂送货结束，山东库存压力偏大，开工负荷高、检修少、供给压力大，非铝需求进入季节性淡季，液氯价格上升成本支撑减弱 [1] - PG 1月CP超预期上涨，进口气成本支撑强，美委、中东地缘冲突升级，EIA周度C3库存累库、海外需求阶段性放缓，国内PDH维持高开工、深度亏损运行，民用燃烧刚需，海外烯烃调油需求尚可，石脑油重新征税 [1]

文章核心观点 - 2026年将有约50万亿元中长期定期存款到期 在利率持续下行的背景下 储户资金面临续存或转投的选择 但并未出现存款大规模流出的现象 银行负债端竞争正从“价格战”转向“价值战” [1][2][5][7] 储户行为与资金流向 - 风险偏好保守的储户倾向于将到期存款续存 主要看重定期存款安全稳定的优势 例如有储户将10万元3年期存款（利率3% 到期利息9000元）续存 [1][2] - 部分追求更高收益的储户开始将资金转向银行理财、基金、保险等产品 作为存款替代 但通常会先进行小额配置以观察实际收益 [1][4] - 据券商测算 预计90%的到期定期存款将继续留在银行存款体系内（续作或转为活期） 另外10%可能分流至理财产品等 [5] - 2026年1年期以上定期存款到期体量预计为50万亿元 其中国有大行到期规模最大 为30万亿元至40万亿元 具体看 1年期、2年期、3年期和5年期居民定期存款到期规模将分别为39.2万亿元、20.7万亿元、9.6万亿元和1.3万亿元 [5] 银行应对策略与行业动态 - 银行通过提供差异化产品方案来应对客户需求 例如向保守客户宣传结构性存款 在保本基础上提供收益弹性 [1][3] - 银行正多措并举稳定负债端 目前尚未出现客户大规模转向购买理财产品的情形 且大额存单仍受客户抢购 [3] - 不同类型银行面临的存款流失情况呈现结构性分化 国有大行凭借品牌信誉更多面临存款活期化而非流失 中小银行定期存款流失率较高 但考虑到其资产投放面临瓶颈 高息存款流失反而减轻了其资产配置压力和潜在风险 [6] - 银行的存款竞争策略转向三方面破局：产品创新（如靠档计息、定期转让）、场景深耕（围绕养老、教育等构建闭环）、精准运营（建立基于客户综合贡献度的差异化定价体系） [7] - 行业竞争格局正经历深刻变化 存款竞争已从“价格战”转向“价值战” 需以客户需求为核心 实现产品、服务与场景的深度融合 [7] 对金融市场的影响 - 股市整体可能受益于存款资金的再配置 “固收+”理财产品、分红险等可能是资金主要载体 这些产品有一定的含权量 有助于为股市提供新增资金 但其含权量偏低且偏重绝对回报 [5]