4月进出口表现 - 4月进出口总金额5,352亿美元，同比增长4.6%，其中出口3,156.9亿美元（同比+8.1%），进口2,195.1亿美元（同比-0.2%），贸易顺差961.8亿美元（同比扩张33.6%）[1] - 出口增速较3月下降4.3pct但仍高于市场预期0.7%，进口降幅较3月收窄4.1pct，好于市场预期-6.9%[1][5] - 中美双边贸易额455.9亿美元（同比-19.2%），对美出口同比-21.0%（拖累整体出口3.0pct），自美进口同比-13.8%（拖累整体进口0.9pct）[4] 出口结构分析 - 对非美地区出口同比增长13.0%，其中东盟（+20.8%）、拉美（+17.3%）、非洲（+25.3%）表现突出，欧盟（+8.3%）、日本（+7.8%）、中国台湾地区（+15.5%）增速分化[5][8] - 机电产品同比增长10.1%（集成电路、汽车、船舶增速提升），高新技术产品增长6.5%，但劳动密集型产品（塑料、服装、家具等）由增转降[6] - 对美出口占比降至10.5%，计算机/电子科技产品获关税豁免形成支撑，部分美国供应商库存消耗推动需求[5] 进口结构分析 - 进口降幅收窄主要受三因素支撑：对美商品替代需求上升（大豆、铁矿砂等）、集成电路等不可替代产品增速提升、国内工业生产保持较快增长[12] - 机电与高新技术产品保持较快增长，但原油/钢材等原材料进口跌幅扩大，农产品进口增速较低[12] - 自美国进口降幅小于预期（-13.8%），自欧盟（-16.5%）、东盟（+2.5%）进口增速分化，日韩/拉美/非洲进口增速提升显示替代效应[12] 未来展望 - 转口贸易和部分产品关税豁免将继续支撑出口，但中美贸易摩擦或加剧收缩，全球制造业PMI降至49.1%可能压制非美地区需求[15] - 国内已出台三类十项金融支持政策（降准降息、稳股市楼市、外贸企业融资等）应对经济景气度回落[15] - 关税冲击可能通过企业传导至居民部门，影响制造业投资和消费需求，宏观政策将相机调整[15]

核心观点 - 我国居民消费率低主要因消费倾向低，提高中低收入者收入是促消费重要选择；美联储择机降息难度增大，市场全年3次降息预期或向下修正；转口贸易对二季度出口增长支撑存不确定性；降准和降息落地后，债券市场短期利多出尽，长期利率下行趋势不变；看好头部第三方智驾供应商突破机遇；居住产业链2025Q1公募基金持仓仍处低位，建筑、建材低配比例缩小；房地产行业有望随政策出台和利率下调逐步企稳；通用设备需求筑底待复苏，可挖掘机器人和FA自动化等机会；食品饮料行业需求筑底，各细分板块有不同表现和投资机会；锦江酒店业绩承压，关注整合改革效果；福达股份新能源和机器人业务有望带来增量；百普赛斯营收利润逐季提升；宏景科技算力租赁业务助力业绩反转；飞龙股份传统热管理业务转型打开第二增长曲线 [1][2][3][5][6][8][9][10][11][12][13][15][16][17][18][21][22][23][25][27][28][30][32] 宏观策略 基于38个国家的比较：为何我国消费率偏低 - 中国居民消费率37.2%，比38国平均水平低16.6个点，主要因消费倾向偏低，2022年我国居民消费倾向62%，38国平均为92.3% [16] - 我国居民可支配收入占GDP比重60%，略高于38国平均水平，初次分配收入占比低于38国平均，主要因财产净收入水平偏低 [16] - 我国居民财产收入形式单一，依赖存款利息，企业分红低，二次分配净收入偏高主要因税负轻 [16] - 中高收入者存在“有钱不花”现象，多数居民有消费意愿但缺能力，提高中低收入群体收入很有必要 [1][16] - 提高居民个税和财产税税负并增加转移支付给中低收入者，可在居民总收入不变时增加消费、提高消费率和倾向 [1][16] 关税迷雾深，联储降息更难择机——2025年5月FOMC会议点评 - 5月FOMC美联储维持利率不变，Powell担忧经济前景不确定性和滞胀风险，关税使美联储在就业与通胀目标抉择更具挑战，降息难度增大 [2][17] - FOMC声明强调经济扩张稳健但净出口有扰动，前景不确定性增大，失业率与通胀风险提升 [17] - Powell认为经济现状不错但关注调查指标恶化，关税通胀不确定且有上行风险，带来滞胀风险，货币政策抉择难，不急于降息 [17] - 市场降息预期乐观，美债利率有上行风险 [17][18] 转口贸易能否支撑二季度出口增长——兼论后续关注出口变化的几条线索 - 转口贸易有产成品存储包装和原材料加工组装两种形式，美国或通过原产地规则限制，4月15日启用新核查系统 [18] - 上轮贸易摩擦以来我国转口贸易出口增量约占出口总额8.4%，2024年规模约3001亿美元 [18][19] - 对等关税落地后“抢转口”明显，美方态度松动使航运价格回暖，全年出口有乐观、中性、悲观三种情形 [19] 固收金工 双降之后，债券市场怎么走？ - 2025年5月7日央行宣布降准0.5个百分点和降息0.1个百分点，降准为金融市场提供约1万亿元流动性，是货币与财政配合手段 [21] - 降息前置应对关税潜在冲击，当前4月PMI回落、人民币汇率趋稳，降息条件成熟 [21] - 降准和降息后短端利率下行、长端利率上行，长期利率下行趋势不变，当前收益率蕴含20 - 30bp降息空间 [5][21] 行业 AI+汽车智能化系列之十一——以地平线为例，探究第三方智驾供应商核心竞争力 - 看好头部第三方智驾供应商突破，或成二三线车企智驾平权最优方案，潜在市场份额约为全部新车销量50% [6][22] - 本轮智能化中智驾平权是主线、系统降本是暗线，城市级别NOA智驾平权加速，基于国产芯片的智驾方案或为成本最优解 [6][22] - 国产芯片供应商在产品性能、量产验证、客户获取维度比肩英伟达 [6][22] - 第三方芯片供应商先发重要，7nm智驾芯片出货150万片时成本与采购成熟方案打平，“BEV + Transformer”算法使智驾供应商更易跟上技术 [6][22] 建筑材料行业深度报告：居住产业链2025Q1公募基金持仓仍处低位，建筑、建材低配比例缩小 - 居住产业链基金重仓持股市值占A股比2.03%，环比降0.11pct，超配比例-1.94%，环比升0.16pct，地产、建筑、建材行业持仓均处10年低位，建筑、建材低配比例缩小 [8][23][25] - 居住产业链基金重仓持股市值占流通盘比0.87%，环比降0.05pct，轻工、家电行业持仓占比环比下降 [8][25] - 建筑、建材行业持仓集中度提升，本季度居住产业链91支股票获重仓，环比减8支 [25] - 本季度居住产业链公募基金重仓持仓总市值前五为保利发展、海螺水泥、中国建筑、鸿路钢构、三棵树 [25] - 按基金重仓持股占流通盘比，滨江集团、三棵树等加仓幅度前五，瑞尔特、志特新材等减仓幅度前五 [25] 房地产行业点评报告：三部委发布会点评：公积金贷款利率下调，货币政策支持行业止跌回稳 - 5月7日央行降准、降息、下调结构性货币政策工具利率和公积金贷款利率，金融监管总局将完善房地产融资制度 [26][27] - 公积金贷款利率下调有助于解决行业核心堵点，有望带动商业贷款利率下调且幅度或超LPR下调幅度 [27] - 房地产融资协调机制扩围增效，支持住宅建设交付，后续政策落地执行情况值得期待 [27] - 看好布局核心城市、土地储备充裕的开发房企和经营稳健的物业管理公司，推荐华润置地等，建议关注绿城中国等 [9][27] 通用自动化2024年报&2025年一季报总结：通用设备需求筑底静待复苏，挖掘机器人&FA自动化等α机会 - 工业自动化2025Q1需求和业绩改善，推荐工业FA板块，怡合达业绩重回增长区间 [28] - 注塑机行业头部集中，国内市场成熟，海外市场可拓展空间大 [28] - 机床刀具行业看好国产化和出海进程，短期受益于制造业复苏，中长期受益于新品放量和海外市场开拓 [29] - 人形机器人行业发展黄金期，关注灵巧手和轻量化环节 [29] - 投资建议包括人形机器人和通用自动化相关标的 [10][29] 食品饮料行业深度报告：大众品2024年报及2025年一季报总结：需求筑底，细分突围 - 乳制品板块盈利向好，上游出清，推荐伊利股份等，建议关注新乳业等 [11][30][31] - 调味品行业需求疲软，成本红利显著，推荐海天味业，关注中炬高新等 [11][30] - 软饮料收入增速放缓，推荐东鹏饮料等，建议关注农夫山泉 [11][31] - 保健品表现分化，建议关注H&H控股等 [11][31] - 港股餐饮建议关注海底捞等 [11][31] 推荐个股及其他点评 锦江酒店（600754）：2024年报及2025一季报点评：业绩持续承压，关注整合改革效果 - 锦江酒店2024年和2025Q1业绩承压，系行业需求走弱、直营店和海外亏损影响 [32][33] - 境内有限服务扣非净利同降20%，餐饮业务营收和利润下降 [33] - 2024年净开968家店，25Q1净开97家，大陆门店和房量增长，Q1大陆有限服务RevPAR同降5% [33] - 2025年计划新开1300家店，收回少数股东权益增厚利润，预计营收同增2% - 7% [33] - 基于RevPAR表现下调盈利预期，预计2025 - 2027年归母净利润分别为10.3/12.6/14.4亿元，维持“买入”评级 [12][33] 福达股份（603166）：曲轴龙头，新能源+机器人打开全新增长曲线 - 福达股份是曲轴龙头，2022年切入新能源赛道，2024年开发机器人减速器产品 [13] - 预计2025 - 2027年营收24.34/30.19/33.94亿元，归母净利润3.01/3.85/4.60亿元，首次覆盖给予“买入”评级 [13] 百普赛斯（301080）：2024年报&2025年一季报点评：24Q4拐点已过，营收利润逐季同环比提升 - 2024年营收6.45亿元，归母净利润1.24亿元，24Q4和2025Q1营收和归母净利润同比增长 [13] - 剔除新冠影响后2024年营收6.2亿元，国内和国外营收均增长，毛利率稳定在90%以上 [13] - 24年利润下滑因加强海外布局、加大研发投入和汇兑收益减少，25Q1规模效应显现，期间费用率下降 [13][14] 宏景科技（301396）：2025年一季报点评：算力租赁业绩亮眼，算力新秀正当时 - 国内算力租赁需求刚起步，2025年中报或有更多公司体现业绩，H20被禁使需求转向算力租赁和国产算力卡 [15] - 宏景科技是算力租赁头部公司，2025Q1算力租赁业务助业绩反转，上调2025 - 2026年归母净利润预期，预计2027年为4.12亿元，维持“买入”评级 [15] 飞龙股份（002536）：新能源热管理细分龙头，非车业务进入爆发期 - 飞龙股份深耕汽零，形成多元产品矩阵，2024年和2025Q1营收和归母净利润增长 [15] - 机械水泵、排气歧管、涡壳三大产品基本盘稳固，受益于混动车型放量 [15] - 预计2025 - 2027年营收54.47/62.68/69.42亿元，归母净利润4.55/6.31/7.89亿元，首次覆盖给予“买入”评级 [15]

转口贸易定义与特点 - 转口贸易指国际贸易中货物通过第三国中转而非直接在生产国与消费国之间进行 [1] - 货物可由出口国运往第三国不经加工直接销往消费国 或由生产国直运消费国但贸易关系通过中转国完成 [1] - 该贸易形式常被用于规避反倾销制裁 中国作为遭遇反倾销最多的国家频繁采用此方式 [1] 转口贸易核心特征 - 依赖地理位置优势 中转国需具备良好基础设施和贸易环境以促进货物集散 [1] - 单据处理贸易成为主流 避免实物通关节省运费/保险费/手续费并缩短交货时间 [1] - 形式包含纯粹转口（不加工）和加工转口（增值后出口）两类 [2] 转口贸易发展趋势 - 产品范围持续扩大 覆盖机械/电子/纺织/日用品等多个领域 [3] - 服务配套优化 针对企业瓶颈问题提供多元化解决方案 [3] - 企业通过自主创新提升市场竞争力 适应技术进步需求 [3] 注：文档4为无意义字符未包含关键信息

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：拉链、电动工具、汽车零部件、智能硬件、割草机、跨境电商、光伏、照明设备、电路板（PCB）、汽车制造、摩托车、功能沙发、鞋服、电子产品等 [1][2][4][5][7] - **公司**：立讯精密、某拉链公司、某户外用品公司 [38][2][32] 纪要提到的核心观点和论据 关税对中国出口企业的影响 - **订单变化**：特朗普政府实施惩罚性关税后，4月大部分对美出口占比较高企业暂停发货或退回货物，如拉链公司1 - 2月订单同比增20%，4月减20%，二季度预计大幅减少甚至腰斩；电动工具1 - 2月增长30%，4月中旬以来环比降幅10% - 20%；汽车零部件4月订单紧急停止 [2][4][5] - **商品应对策略与结果**：割草机因备货需求3 - 4月增长25% - 30%，后因超高成本订单被取消；拉链、电动工具、智能硬件等暂停发货或退回货物；汽车零部件因超高成本停止发货 [7] - **仍能出口美国的产品**：单价较低且利润较高的商品，即便加100%以上关税进口商仍能承担成本；高性价比产品也有出口动力 [8] 关税对中美双边贸易和美国经济的影响 - **双边贸易**：2025年4月中美双边贸易受对等关税影响显著下降，至少一半以上贸易活动暂停，4月2 - 3日实施新关税后，出口企业谨慎，部分暂停发货 [9] - **美国通胀**：美国对等关税推动国内通胀，多数进口产品加征15% - 20%关税，生产者价格指数（PPI）预计全年向上拉动超2%，消费者价格指数（CPI）向上拉动超1%，对美国经济产生负面影响 [10] 中国出口企业的应对措施 - **自救方法**：继续发货性价比高的商品；通过东南亚代工厂转移生产并利用90天暂缓期；拓展其他国际市场，但短期内拓展新市场难快速实现 [13] - **全球市场布局调整**：市场多元化，将对美销售额占比从40%下调至30%，转向欧洲和新兴市场；部分产品如投影仪、智能硬件和3C电子配件涨价；供应链转移 [14] 不同市场对中国出口产品的需求情况 - **俄罗斯**：对中国汽车及新能源汽车需求先增后降，三四月份订单减少70% - 80%，因当地需求减少及消费者倾向欧美品牌 [23] - **东南亚、拉美、中东**：对中国出口产品需求相对较好，东南亚部分企业订单叠加爆满，但整体未完全承接中国对美出口需求 [24][42] - **欧洲**：市场表现有结构性差异，因电力成本高，家用光伏板安装率增加，锂电池和光伏产品需求上升，但中国国内光伏需求增加致出口减少；对摩托车需求较好，新品两轮摩托车订单增长显著 [24][41] 跨境电商行业情况 - **现状及趋势**：包括中间商、工厂、物流和海外仓三部分，美国线上购物占比提升，线上零售受关税影响小甚至能涨价，中国跨境电商有优势且趋势将持续 [28] - **应对库存和关税问题**：通过提前囤货和利用海外仓库应对，部分平台有四到六个海外仓库，已满仓可支撑5 - 6个月销售，现货受欢迎且价格可涨约20%，线上销售受影响小，线下渠道面临更大挑战 [29] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **供应链转移挑战**：美国对东南亚国家加征关税，东南亚生产成本上升、效率低；墨西哥建厂需大量资本，一般只有大型公司能承担 [15] - **东南亚原产地认证**：越南等国对原产地认证更严格，需完成一定工序并达到一定增加值水平，简单组装或贴牌不再被认可 [16] - **转口贸易趋势**：部分企业考虑将转口贸易从东南亚扩展到拉美和非洲，但这些地区基础设施薄弱、生产效率低、运输成本高，大规模产业化面临挑战；土耳其有代工厂和完善供应链，中国企业搬迁将面临竞争 [17][18] - **企业库存情况**：企业囤货一般维持2 - 3个月，依赖度低的企业可达5 - 6个月，但只能维持一到两个季度销售，若三季度无明确政策将导致库存短缺 [19] - **出口退税政策**：出口退税率原为8% - 10%，某些行业可能取消优惠，将导致企业成本上升和涨价压力 [44] - **美国原产地核查机制**：比以前更严格，抽查比例提高，要求更高比例本地生产，限制简单包装贴牌转口贸易，增加转口贸易难度 [45] - **美国海关抽检**：抽检频率增加，反映对进口商品不信任度上升，给出口企业带来压力，未来是否持续不确定 [47] - **原产地证明问题**：不正规的原产地证明可能导致商品受更多审查和限制，增加抽检频率 [48] - **增值率调整影响**：高附加值行业面对增值率调整压力更大，离岸经营资格强的企业、海外仓和解决方案提供商可能受益 [49][50] - **企业降低成本做法**：部分企业报低货值以减少关税成本，做法有时合规有时不合规 [51] - **港口集装箱吞吐量**：交通部4月第3周数据显示港口集装箱吞吐量环比反弹，涵盖所有航运方向，对美贸易量可能下降，其他方向有不确定性，低运价后价格回升可能使运输量增加 [52]

贸易战对比 - 美国历史发起七轮贸易战，除1930年大规模关税措施，多围绕特定国家和行业，且制裁效果常与初衷背道而驰[5][8] - 本轮中美贸易战是2018年升级，与80年代美日贸易摩擦有相似特征，如对手经济体量和产业竞争力威胁美国、美国用301调查及“对等主义”、贸易战未缩减美贸易逆差[11][12][13] - 日美和中美贸易战在制裁手段、反制措施等方面存在差异，如美国贸易制裁出发点和覆盖范围、对两国技术封锁和经济干预方式、两国反制底气和手段不同[18][20][21] 行业冲击 - 美国加征关税影响重点集中在纺织、文娱用品等依赖美国市场且毛利低的轻工业领域[5][27] - 2018年贸易战后我国对非美出口抵消对美出口下行，近五年对越南出口份额提升1.4%，但转口贸易面临美国“对等关税”阻碍[5][27][28] - 若转口受限，机电设备及其零部件是“重灾区”，乘用车和部分上游工业原料、轻工制造品也受影响[5][29] 关税博弈推演 - 美国“对等关税”延续霸权逻辑，除印度接近达成协议，各国谈判进展缓慢[5][40] - 乐观情形美国取消全部对等关税，20%芬太尼关税难取消；中性情形对华对等关税回34%，转口空间受影响；极端情形维持高额对等关税，部分行业有关税豁免但不确定性大[5][42][43][45] - 乐观、中性、悲观情形分别拖累我国出口2.5、约10%、15%-20%，拖累GDP增速0.3、0.9 - 1.6、2 - 2.6个百分点[6][46] 应对策略 - 短期加大逆周期调节力度，包括总量政策加力提效、促进房地产企稳回升、设立专项纾困基金、加大高技术领域资源倾斜[6][51][54][55][56] - 中长期坚持改革开放，推动收入分配和国企改革、统筹财税体制改革、构建统一大市场[6][58][59][60]

报告核心观点 - 特朗普 1.0 关税落地后中美贸易联结未显著下降但趋于间接化，对等关税对全球产业链冲击大，转口贸易或分散化增长，前向价值链贸易有韧性也有脆弱性，美国难胁迫第三国对中国加征全面关税 [3][4][6] 特朗普 1.0 关税落地以来中美贸易新图景 中美双边贸易数据差异（2018 年以前） - 中美出口小于美中进口，原因一是中美贸易统计中货物价值估算基准不同，中国用 FOB 口径，美国用 CV 口径，CV≥FOB；二是中国内地经中国香港转口至美国的出口贸易在中美贸易统计中的认定差异，2012 - 2018 年该转口贸易规模约 350 亿美元，能解释差额一半，2024 年降至 193 亿美元 [14][19] 中美双边贸易数据差异（2020 年之后） - 中美出口大于美中进口，未被美国商务部计入进口数据的小额免税包裹 2024 年约 204 - 413 亿美元，取中间值估计约 321 亿美元；特朗普 1.0 关税落地以来新增转口贸易是美中进口数据被低估主要原因，2024 年美国进口中约有 1300 亿美元来自中国的转口贸易，考虑转口和小额免税包裹，2024 年来自中国进口占美国进口比例仅降低至 19.1%，降幅 2.5% [20][23] 中国对美前向价值链贸易额大幅增长 - 美国进口中间接来自中国的增加值从 2017 年的 753 亿美元增长至 2024 年的 1489 亿美元，7 年增长 97.7%，超同期中国出口增幅，超 40%通过墨西哥和越南 [26] 总结 - 综合转口贸易、小额免税包裹和价值链贸易因素，2017 年以来美国进口中来自中国的增加值份额减少仅 0.5%，中美贸易联结程度未显著下降，但形式趋于间接化 [31] 特朗普对等关税的全球产业链影响 对等关税对产业回流无益 - 最不可能回流美国的劳动密集型产品承受最重关税，美国进口劳动密集型产品约 60%以上来自被加征 30%以上对等关税的经济体，80%左右来自被加征 20%以上对等关税的经济体 [37] 美国进口商短期内几乎没有低关税的供应链替代选项 - 除资源品外，对等关税全面落地时美国进口商短期内几乎无低关税供应链替代选项，如 LALL 分类下低技术产品（纺服鞋靴），对等关税 20%以下且具备比较优势的经济体全球出口份额仅 2.7% [42] 对美转口贸易和价值链贸易的分散化 - 对等关税加征逻辑将带来对美转口贸易和价值链贸易分散化，尤其劳动密集产业链将加速分散化，中国对美转口和前向价值链贸易需分散化，美国进口商也将寻求更分散供应链配置 [48] 汽车、机械、电子产业的近岸化 - 加墨关税风险相对可控，汽车、机械、电子产业可能在加墨尤其是墨西哥加速布局，因美加墨贸易协定及加墨符合 USMCA 原产地规则的供应链 [53] 中美贸易新变局 转口贸易面临打击风险，但仍可能会通过分散化的方式继续增长 - 特朗普对等关税对转口贸易中介国家施加额外压力，这些国家有动机审查转口贸易，但最终能与美国达成协议审查的国家有限，美国高关税和小额免税包裹政策终止或带来更大规模转口贸易 [56][57] 前向价值链贸易带来的韧性与脆弱性 - 前向价值链贸易为中国间接对美出口提供韧性，截止 2024 年规模达 1489 亿美元，较 2017 年接近翻倍，第三国因经济利益不会轻易对美妥协；但中国处在全球价值链分工上游，面临关税战升级扩散的尾部风险 [58][59] 美国通过关税胁迫第三国对中国加征关税可能吗 - 美国难以胁迫第三国对中国加征关税，加拿大和墨西哥是相对可能的突破口，但未来也不太可能对中国加征全面关税，不过可能在有能力进口替代的行业结构性扩围关税 [67] 附录 - 美国国会研究处《China's E - Commerce Exports and U.S. De Minimis Policies》报告数据有误，夸大了中国小额免税包裹对美出口 [74][75]

据央视新闻，4月下旬，有美国CNN记者采访义乌小商品城（600415）商户聂自勤，面对"对等关税"下 如何处理美国客户的退单，她坚定果决的回应在社交媒体上走红，也因此被网友称为"义乌最牛老板 娘"。 高峰期，聂自勤经营的万圣节礼品批发业务一年的规模可达6000万元，其中50%的采购客户来自美国。 "如果美国(客户)不要，那我就给南美客户。"聂自勤接受CNN记者采访当天，恰好有南美客户在店里采 购产品，一周时间过去了，之前给聂自勤下订单的美国客户并没有取消订单，而是选择了观望，等待转 机的到来。 4月底，《每日经济新闻》记者从相关进出口协会了解到，国内部分供应商已接到沃尔玛恢复供货的通 知，且关税成本由美国客户承担。聂自勤一边等美国客户的通知，一边也在想办法"主动出击"，通过开 拓多元市场和加大内销等渠道，来减轻因货物积压带来的影响。 2007年跟随父亲从河南来义乌创业，聂自勤在义乌一待就是18年，14平方米的店铺如今价值千万元。她 从做代工起家，高峰期一度拥有上千名员工。国际经贸的波动，在这一爿小小的批发店铺里，总能给她 带来最直接的影响。聂自勤坦言，市场会洗出去一些掉队的人，但这是义乌市场的常态，"在义乌没 ...

美国关税政策冲击与破局方向 - 2025年4月美国通过"三重叠加"机制将中国输美商品综合税率推升至历史峰值，半导体、光伏等战略产业面临245%惩罚性关税，中美贸易陷入"休克状态" [13][15] - 短期策略为通过转口贸易优化税负，中期聚焦东南亚、拉美等五大非美市场开发，长期目标为重构全球价值网络 [1][15] - 转口贸易需筛选受关税影响TOP20行业（如电话机HS8517、自动数据处理设备HS8471），利用东南亚、拉美等地政策差异实现原产地属性转换 [17][21][31] 转口贸易可行性研究 - 受冲击最严重的六大行业包括电话机（57%税率）、蓄电池（104%税率）和汽车零部件（52.7%税率），与越南、墨西哥等国的税差达11-84个百分点 [21][23][27] - 马来西亚巴生港保税区提供48小时极速换柜服务，越南允许家具类产品通过简单分拣+贴标满足35%增值要求 [32] - 墨西哥Maquiladora模式支持汽车零部件本土化率达60%即可享USMCA免税待遇，阿联酋杰贝阿里自贸区允许虚拟中转实体操作 [33][35] 五大非美市场开发路径 东南亚市场 - 2024年中国对越南出口达1623亿美元，重点布局制造业上游材料（如功能性面料）、绿色科技（马来西亚光伏免税）及穆斯林消费市场（印尼清真美妆溢价25%） [39][40] - 物流时效可通过泰国曼谷海外仓从15天缩短至3天，需提前3个月获取马来西亚SIRIM等认证 [42] 拉美市场 - 墨西哥汽车零配件出口增长显著，宁德时代投资50亿美元建北美最大锂电池厂，带动上游材料供应商集体入驻 [41][43] - 巴西Mercado Libre平台开通中国品牌馆，AI定制产品使复购率提升至68% [45] 中东市场 - 沙特SABER认证周期需3-6个月，家庭储能系统通过Noon平台直播演示可实现高效转化 [46] - 隆基Hi-MO 7组件通过50℃沙漠环境测试，大疆无人机+华为云AI使光伏板清洁效率提升3倍 [48] 东欧市场 - 匈牙利蓄电池出口增长11.4%，需同步满足欧盟CE认证与波兰BUREAU VERITAS能效标签 [47][49] - 华沙工业博览会促成三一重工获保加利亚1.2亿欧元智能矿山设备订单 [47] 日韩市场 - 日本市场要求工业机器人减速器公差达0.005mm，溢价率可提升50%，韩国碳中和政策推动宁德时代切入三星SDI供应链 [50][52] - 东京银座AR体验店使日均客单价突破3000美元，韩国Coupang的AI选品系统实现7天快速上新 [52]

大家好，欢迎来到本期的《逸语道破》，我们继续围绕中美贸易摩擦来讲。 "交易的艺术"？不过是慌不择路罢了【逸语… 沈逸老师 关注 进入哔哩哔哩，观看更高清 已静音开播 点击恢复音量 00:02 / 10:29 【文/ 逸语道破】 最近中美双方关于贸易摩擦正在逐渐进入一个新的阶段：一方面，从美国的角度来看，特朗普持续不断地发出错乱、混淆，甚至是虚假的信息，让各方继续 感觉到所谓交易的艺术背后，其实就是乱七八糟、蛮横无比，而中方这边有很明确的战略目标。 整场贸易战，就是美国单方面发动的一场霸凌措施，违背了国家之间正常的相处之道，也违反了全球多边贸易的基本游戏规则，所以中方必须要强势反制。 中方也认识得非常清楚，从美方选择设置的目标到使用的政策工具，都是错误的，对美国人自己是没有好处的。所以一旦坚决抵制把它打回去，在经济规律 的作用下，美方一定会付出更高的代价，它的失败是注定的。 在明确了这样的战略目标之后，中方要解决的是方式、方法、策略和道路问题，以尽可能小的代价加以有效地反制和应对。所以中方最近两天集中在做的一 件事情就是辟谣，商务部、外交部两天连着四五次辟谣。 面对美方这次的单边贸易霸凌，今天的中国形成了举国一 ...

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：全球货运、汽车制造、零售、电商、海运、海事物流 - **公司**：福特、通用、克莱斯勒、东方海外、中远航运、CMA CGM、ZIM、天猫、拼多多、耐克、阿迪达斯、沃尔玛、Target 纪要提到的核心观点和论据 美国关税政策对全球货运市场的影响 - 2025 年 4 月美国关税政策升级，3 月底至 4 月初一周内订舱量下降 40%-60%，美线货量急剧下降，东南亚订单量下降 20%-30% [2] - 特朗普宣布 90 天宽限期后，东南亚货量有所回升，但仅适用于中国之外国家，中国出口北美货物仍受限制 [1][2] - 汽车零部件等特定领域受影响小，因美国大型汽车制造商依赖中国供应链，特朗普政府考虑豁免部分汽车零部件进口关税 [1][2][5] 中美贸易战对亚洲内部贸易流向的影响 - 贸易战升级后部分贸易流向日韩和东南亚，泰越航线出现爆仓现象，企业利用宽限期加紧出运 [1][4] - 中国部级官员或正接洽解决 301 调查问题，逐步开放承诺领域，90 天宽限期后可能面临窗口期关闭 [1][4] 特朗普政府对汽车零部件进口关税政策的调整 - 考虑豁免部分汽车零部件进口关税，因美国大型汽车制造商施压，高额关税会使他们在巴西和南美洲工厂运营成本骤增 [5] - 中国出口北美的大量汽车零部件未受明显影响，因其对美国制造业至关重要 [1][5] 美国零售联合会对未来几个月货物到港量的预测 - 到 2025 年 6 月底，美国港口货物到港量预计减少 10%，7 月份进一步减少 15%-20% [1][6] 贸易谈判周期对订单和生产线恢复的影响 - 即使达成贸易协议，订单暂停和生产线重启需过渡期，恢复正常出货仍需时间，如国内家具公司订单暂停 [7] - 电商领域因毛利高，即使税率超 100%，也只是毛利减少，维持出货率 [7] 毛利率不同的产品在当前环境下受影响情况 - 毛利率低的零售、衣物等产品受影响较大，毛利率高的小包裹电商产品继续出货 [1][8] - 出口商利用 90 天窗口期，通过东南亚转口贸易出口已生产产品，规避潜在高关税 [1][8] 转口贸易面临的挑战和风险 - 面临政策限制和严格查验，美国可能实施 100%开箱查验，查实不合规将面临最高 300%惩罚性关税 [9] - 美国商务部将非法转口贸易追究刑事责任，包括冻结企业账户、追溯前十年利润和追究法人刑事责任 [10] 美国对转口贸易的监管措施 - 要求货物溯源文件、材料购买凭证和工厂能耗数据，部署 AI 系统自动鉴别可疑货物流 [11] 企业应对美国新转口贸易监管政策的措施 - 合规地将产业转移到东南亚或拉丁美洲，大型出口客户考察当地投资环境及合作可能性 [12] - 调整产线和模块化生产，符合美国与东南亚国家框架协议下规定的增值比例或实质性变化标准 [12] 东南亚订单恢复情况及未来趋势 - 2025 年 4 月第二周开始，东南亚订单陆续恢复，运价上涨，预计六七月份持续向上 [13] - 因船只容量有限，可能出现瓶颈现象，部分货物需滞留两三个礼拜才能运送 [13] 确保第三国转口贸易合规的条件 - 符合第三国与美国之间区域性贸易协议中的原产地证明要求，如在泰国深加工增加值达 35%-40% [14] - 经过加工后产品海关报关码发生实质性变化 [14] 美国海运运价的变化趋势及影响因素 - 2025 年初以来，美国海运运价大幅下跌，因部分航次取消，船公司平衡供需动态 [15] - 2025 年美国长期合同签约率不足 60%，客户选择短约，价格影响不大，基于去年长约价格，到美国运价有所上涨 [15] 301 行动法案对中国海事物流的影响 - 2025 年 10 月 14 日实施，对中国籍船只或中国运营商靠泊美国口岸征收巨额码头靠泊费 [17] - 影响中国船公司及部分外企，许多厂商减少订单以避免潜在费用波动风险 [17] 美国市场库存情况及对海运需求的影响 - 美国市场库存较高，大型客户库存充足，可支撑至第三季度末或第四季度，中小型客户利用关税截止日前后 90 天补货 [18] - 库存高导致 2023 年运输需求下降，2024 年第四季度因补货热潮运输需求达全年最高峰 [18] 当前国际贸易环境对未来几个月出口的预期 - 受压制的出口货物未来可能爆发，若国内出口商能忍受一定成本压力，未来几个月可能出现出口增长 [19] 中国工厂成本控制能力及成本分担情况 - 中国工厂成本控制能力强，关税在 40%以内可与进口商谈判成本分担或小幅提价，超过 40%需寻找其他途径 [19] 中国货主应对美国海关审查及东南亚严查原产地的措施 - 未来 90 天大量货物从东南亚出口北美，企业利用现有灰色区域出口，直到新贸易协议实施 [19] - 合规大型生产企业考虑在东南亚扩产，评估当地物流基础设施能否满足出口需求 [20] 东南亚能否替代中国成为主要生产基地 - 东南亚物流基础设施不及中国，无法完全替代中国成为主要生产基地，大型企业需战略性调整 [20] 全球各国应对中美贸易关系变化的挑战 - 各国在选择进入美国市场还是接受中国技术扶持上面临困境，需权衡利弊做出战略决策 [21] 出口企业应对中美贸易脱钩的策略 - 出口企业在 90 天宽限期内制定应对策略，确保生存和发展，完成 2025 年目标并维持未来三至五年生计 [22] 东南亚海运市场预期及货运费与货值比例 - 2025 年东南亚海运市场预计全年上升，货量增加，但基础设施需提升以适应增长需求 [22] - 从马来西亚到美国洛杉矶或长滩港口费用与中国上海出发相差不大，全球集装箱指数为 480 多点且持续上升 [22] 红海局势对全球航运及欧洲经济的影响 - 红海局势延续至 2025 年，前往欧洲和地中海的船只绕行非洲，亚洲到北欧及地中海航线运费维持高位 [23] - 2025 年第三、四季度欧洲西行航线运费预计保持平衡 [24] 东南亚地区在全球逆全球化趋势中的角色 - 东南亚将成为热门投资热点，大力发展基础设施建设，中国通过“一带一路”开拓新市场并受益 [25] 亚洲内部船舶活跃度及其发展趋势 - 关注跨太平洋航线上的 G7 运费和全球集装箱指数，东南亚转口至美国货物增加将带动亚洲内部船舶活跃度 [26] - 这一趋势预计在 2025 年第二、三、四季度持续增长 [26] 中国到东南亚转口贸易的货值占比和运价敏感性 - 中国转移到东南亚的产品多为非核心劳动密集型产品，通过零部件出口在东南亚组装成成品再出口美国 [28] - 高附加值产品运价敏感度低，低毛利品牌海运费和关税费敏感度高 [28] 东南亚航线中低附加值货种占比情况 - 高附加值货种占比超过 60%，低附加值货种对海运费和关税费更敏感，但具体比例未明确 [29] 电商平台在北美市场的表现 - 天猫和拼多多在北美市场逐渐崛起，在服装零售市场表现突出，主打低价策略，占比可能低于 20% [29][30] 美国海关检查东南亚货物情况及影响 - 美国海关有能力实现 100%检查东南亚到美国的货物，坚持查验会导致放行时间延迟，基本能实现 90%查验目标 [31] 东南亚港口运力限制对美线贸易的影响及船公司应对措施 - 东南亚港口运力有限，船公司根据航线规划选择直航或转运枢纽，货主更倾向直航 [32] - 贸易合同要求尽量减少转运次数以降低延误风险 [32] 东南亚地区性港口无法停靠大船对美线贸易的影响及船舶部署 - 美线可能将节约下来的干线上较小或中型船舶部署到东南亚，优化运输资源 [33] 中国到北美航线受贸易谈判结果的影响及船舶部署 - 若贸易谈判未达预期，中国到北美的小型船舶可能部署到东南亚，大型船舶可能部署到南美和非洲 [33] 东南亚市场未来发展前景 - 未来一到两年保持良好行情，吸收小型船舶，长期来看东南亚时代到来，中国将进行产业升级和转型 [34][35] 南美和非洲市场对中国航运业的潜力 - 未来两年对中国航运业具有最大增长潜力，中国企业考虑重新部署船舶至这些地区 [36] 欧洲市场对大型船舶需求的变化 - 欧洲市场对大型船舶需求大，2025 年有新交付大型船舶，排除使用小型船舶可能性较大 [37] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 美国海运到西岸运价为 1,500 美元，到东岸增加 800 - 900 美元 [15] - 菲律宾无法处理超过 17,000 标准箱船只 [22] - 东南亚大部分船舶容量在 5,000 箱以下，多为 1,000 - 2,000 箱小型船舶，美线主要使用 6,000 - 8,000 箱中型船舶，有时用四五千箱小型船舶 [32][33] - 五六千吨级别快船适合东南亚航线，超过一万吨大型船舶除少数港口外不适合东南亚港口 [33]