贵金属期货价格表现 - 国内贵金属期货全线下跌，沪金主力报价767.58元/克，跌幅0.63%，沪银主力报价768.58元/千克，跌幅0.54% [1] - 国际贵金属期货全线上涨，COMEX黄金报价3306.10美元/盎司，涨幅0.61%，COMEX白银报价36.44美元/盎司，涨幅0.75% [1] - 沪金主力开盘价764.10元/克，最高价768.58元/克，最低价760.58元/克 [2] - 沪银主力开盘价8716.00元/千克，最高价8765.00元/千克，最低价8662.00元/千克 [2] - COMEX黄金开盘价3284.30美元/盎司，最高价3306.60美元/盎司，最低价3250.50美元/盎司 [2] - COMEX白银开盘价36.15美元/盎司，最高价36.46美元/盎司，最低价35.59美元/盎司 [2] 美联储降息预期 - 美国经济数据疲软加剧市场对美联储降息的预期，市场预计9月降息可能性高达92.5%，全年降息幅度可能达到65-75个基点 [3] - 密西根大学消费者信心指数显示6月通胀预期较5月下降，进一步支持市场对降息的押注 [4] - 降息预期升温通常对金价有利，因较低利率降低持有黄金的机会成本 [4] - 7月维持利率不变概率为81.9%，降息25个基点概率为18.1%，9月维持利率不变概率为7.5%，累计降息25个基点概率为76%，累计降息50个基点概率为16.4% [5] 贵金属价格走势分析 - 上周COMEX黄金价格下跌2.90%至3286.10美元/盎司，沪金主连下跌1.50%至768.64元/克 [5] - 美国总统表示应将利率控制在1%或2%，国际清算银行认为特朗普对美联储利率决策的批评不威胁其独立性 [5]

宏观面 - 上周五现货黄金大幅下跌2%，触及近一个月低点，周线跌幅2.8%，连跌两周，但周一亚市早盘金价探底回升，展现韧性 [1] - 本周美国非农就业报告将成为影响金价的关键因素 [1] - 中美稀土贸易协议和G7税收协议提振全球股市，削弱黄金避险吸引力 [1] - 特朗普政府关税政策导致美国5月消费者支出下降，经济数据疲软加剧美联储降息预期，9月降息概率达92.5%，低利率环境利好金价 [1] - 伊朗局势反复、以色列突袭叙利亚等地缘政治事件推高避险情绪，为金价提供长期支撑 [1] 美元指数 - 上周五美元指数最高攀升至97.479，最低下探至96.966，最终以97.228收盘，周线上大阴收尾 [2] - 周线级别价格压制在99.40区域阻力，中期走势偏向空头 [2] - 日线级别关键阻力位于98.10位置，目前价格在此下方，需关注进一步延续 [2] - 四小时级别价格持续承压，短线关注97.20区域阻力，区间96.95-97.50，破位后短线延续 [2] - 短线下跌通道下边缘位于96.50区域，需重点关注此位置支撑 [2] 黄金 - 上周五黄金价格最高上涨至3327.78，最低下跌至3255.68，收盘于3274.43，周线大阴收尾 [4] - 月线级别价格在5月份按预期运行，6月份有望继续高位震荡 [5] - 周线级别价格测试支撑区域，短线关注调整后下破周线支撑，分水岭位于3285 [5] - 日线级别价格跌破支撑后持续承压，关键阻力位于3355区域，此位置下方波段空对待 [5] - 四小时级别分水岭位于3300区域，未上破前短线看承压，上破则关注反弹至日线阻力 [5][7] 欧美 - 上周五欧美价格最低下跌至1.1680，最高上涨至1.1753，收盘于1.1719，周线大阳收尾 [6] - 月线级别受撑于1.0850位置，长线多头对待 [6] - 周线级别受撑于1.1380区域支撑，中线看多，下跌作为修正对待 [6] - 日线级别重点关注1.1580区域分水岭，此位置上方波段多对待 [6] - 四小时级别关注1.1710区域支撑，此位置上方偏多对待 [6] 财经数据与事件 - 欧洲央行举行中央银行论坛 [9] - 英国第一季度GDP年率终值和经常帐 [9] - 瑞士6月KOF经济领先指标 [9] - 英国5月央行抵押贷款许可 [9] - 德国6月CPI月率初值 [9] - 美国6月芝加哥PMI [9] - 美联储博斯蒂克和古尔斯比发表讲话 [9] - 欧洲央行行长拉加德发表讲话 [9]

美国非农就业数据核心分析 核心观点 - 美国非农就业数据是美联储货币政策的核心观测指标，其波动直接影响全球资产定价逻辑，当前市场处于"高通胀黏性"与"经济放缓隐忧"的博弈关键期 [2] - 6月非农数据将验证劳动力市场降温节奏，并影响美联储9月降息预期定价，前值累计下修9.5万人，近期数据与市场预期偏离度加大 [2] - 劳工部调查方法争议（如企业新增岗位高估）加剧数据解读复杂性，黄金市场对非农数据反应剧烈，例如5月数据公布后金价先跌后涨 [3] 小非农ADP与大非农解读 - **小非农ADP前瞻**：5月ADP就业新增3.7万人（5个月最低增速），预测6月回升至10.5万人，若低于预期将强化降息预期并利好黄金 [4][5] - **大非农核心指标**：5月非农新增13.9万人（超预期），失业率4.2%，时薪环比0.4%、同比3.9%，市场预期6月新增12万人，失业率微升至4.3%，时薪增速放缓 [6][7] - **历史数据回顾**：2025年3-5月非农新增从22.8万降至13.9万，前值累计下修9.5万，呈现"就业放缓但薪资韧性犹存"特征 [8] 机构预测与市场预期 - **机构分歧**：高盛预测6月非农新增14-16万人，富国银行悲观至11.5万人，美国银行乐观预期15万人，市场中值13万人 [10] - **关键矛盾点**：企业调查与家庭调查数据差异显著（280万 vs 21.6万），时薪增速若维持3.8%以上可能延缓美联储降息 [11] 非农行情交易逻辑 - **黄金策略**：非农新增>20万且失业率<4.2%将利空黄金，新增<15万且失业率>4.3%则利多黄金 [12][13] 非农当周关联事件 - **ISM制造业PMI**：若7月1日数据回升至50.5（前值48.5），可能预示非农表现强劲 [15] - **大漂亮法案表决**：7月4日前通过将短期提振美元，难产则利好黄金 [16] - **美联储官员讲话**：7月2-3日鲍威尔等表态可能提前为非农数据定调 [17]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 上周原油价格大幅回调，国际油价周度跌幅达12%，回吐前期地缘风险溢价；基本面关注焦点或回归OPEC+增产，使市场长期处于供给侧趋宽预期，对油价施压；金融属性上，市场对四季度降息预期高涨，缓解宏观经济下行压力，但短期内难有效提振；政治属性上，伊以冲突停火使风险溢价基本回吐，后续难再提振油价；近期油价将在风险偏好平息下恢复冲突前走势，叠加OPEC+或增产，后续难明显反弹，多以震荡局面维持 [65] 根据相关目录分别进行总结 操作思路 上周油价在地缘因素降温下极速回吐风险溢价，整体跌幅明显；预计本周市场平复情绪，回归交易供给侧宽松前景逻辑，价格难明显反弹；建议关注区间【470 - 495】元/桶，操作以短差布局为主，可谨慎逢高沽空；本周关注美国6月劳动力市场数据变动、制造业表现及OPEC+增产消息 [12] 行情回顾 上周初油价因伊以冲突平息大幅跳水，回吐大量前期风险溢价；随后交易逻辑回归原油基本面与宏观金融属性判断，受远期供给侧趋宽预期影响，油价重心缓步回落；国际油价上周周线跌幅达12%，基本恢复至中东地缘冲突前水平 [18] 基本面分析 宏观 - 鲍威尔出席听证会重申经济数据不明朗前不贸然降息，强调政策“依赖数据”，未决定7月是否降息，6 - 8月数据表现重要，需观察加征关税对通胀影响，美国关税政策不确定性或使市场对7月降息预期波动 [23] - 美国5月核心PCE物价指数年率略超预期达2.7%，创2025年2月以来新高，但个人支出环比下降0.1%，为年初以来最大降幅，表明关税政策对经济增长有压力；部分美联储官员支持降息，或影响市场预期 [26] - 伊朗与以色列结束冲突达成停火协议，战火基本停息，特朗普表示停火进展顺利，但不排除冲突再起，或调整对伊制裁政策，地缘属性对油价提振效果基本降温 [30] 供给 - 5月OPEC实现增产，OPEC+合计产量从41050千桶/日增至41230千桶/日，增产180千桶/日 [33] - OPEC+实施三组减产措施，两组减产期限延至2026年底，目标是2026年底前退出220万桶/日额外自愿减产；目前已提前完成137.1万桶/日产量修复目标，近六成进度达成，或使市场担忧全球原油供给长期宽松，压制油价 [34] - 沙特产量增加，伊拉克补偿减产，美国产量维持稳定 [37][40][43] 需求 - 夏季需求预期略有回暖，关注本周制造业表现，成品油生产略有放缓 [45][48][53] 库存 - 美国至6月20日当周API和EIA原油库存均下降，延续去库走势，连续五周下降，原因是净进口量低位且下游炼化水平上涨，夏季或支撑油价 [55] - 美国至6月20日当周汽油和精炼油库存超预期下降，未延续累库走势，表明北美燃油消费复苏，叠加消费旺季预期，夏季油价难进一步下行 [59] 观点小结 近期油价将在地缘风险偏好平息下恢复冲突前走势，叠加OPEC+增产或再现，后续难明显反弹，多以震荡局面维持 [65]

报告行业投资评级 看多 - 股指、铜、铝、氧化铝、不锈钢、玉米（C09合约）、豆粕（11月和1月合约） [1] 看空 - 国债、锌、工业硅、碳酸锂、螺纹钢、双焦、铁矿石、硅铁、玻璃、纯碱、焦煤、焦炭、油脂（棕榈油、豆油、菜油）、棉花、燃料油、沥青、沪胶、BR橡胶、PTA、LPG、集运欧线 [1] 震荡 - 银、镍、锡、纸浆、生猪、短纤、苯乙烯、PVC、烧碱 [1] 报告的核心观点 - 当前国内外消息面真空，股指突破后在情绪和流动性驱动下走强概率高，后续关注宏观增量信息指引；资产荒和弱经济利好债期，但央行提示利率风险压制上涨空间；市场风险偏好改善，金价短期或承压，关税不确定性高，金价难持续下挫，料震荡运行，银价短期震荡 [1] - 美联储多位官员鸽派言论及降息预期提升，市场风险偏好回升，叠加外盘挤仓行情、电解铝库存低位等因素，铜、铝、氧化铝价格偏强；锌供应恢复预期强且需求走弱，但宏观情绪好转反弹，关注高位布局空头机会；镍价短期底部反弹但上方空间有限，中长期一级镍过剩压制仍存；不锈钢期货短期震荡反弹，持续性待观察，中长期供给压力仍存 [1] - 矿段供应难修复、宏观情绪改善，锡价反弹，后续关注佤邦锡矿进口情况；工业硅供给端复产、需求低位无改善、库存压力大；碳酸锂供应恢复预期强、需求走弱、下游采购不积极 [1] - 螺纹钢和双焦现货处于旺季向淡季切换窗口期，成本松动、供需宽松，暂无价格向上驱动；铁矿石铁水见顶预期，6月供给增量，关注钢材压力；硅铁成本受煤炭影响、产量下降、需求走弱、供需过剩；玻璃供需双弱、淡季来临、价格偏弱；纯碱检修恢复、供给过剩担忧再起、终端需求弱、成本支撑弱化、价格承压 [1] - 焦煤和焦炭盘面超预期走强但现货弱，关注7月产地供应恢复情况，产能过剩背景下把握期货升水卖出套保机会；油脂在原油滞涨或下跌后回归供强需弱、累库趋势，预计补跌 [1] - 国内棉纺产业进入消费淡季，下游成品累库迹象显现但压力不大，预计棉价震荡偏弱；巴西2025/26年度甘蔗产量预计下滑，但制糖比提高，糖产量料创纪录增长，原油走势或影响产糖量；玉米盘面受进口和拍卖消息扰动偏震荡，小麦后续有涨价预期，玉米年度供需趋紧 [1] - 国内豆粕下游库存逐步建立，油厂高开机压榨下后续累库或加快，M09合约偏震荡，四季度进口成本或抬升，关注11月和1月合约逢低做多机会；纸浆处于需求淡季，外盘报价量增价减，偏空看待，考虑11 - 1反套；生猪存栏修复、出栏体重增加，期货整体稳定 [1] - 中东地缘局势降温、特朗普能源政策利空、长期供需走向宽松，原油和燃料油看空；沥青成本端拖累、山东消费税退税或提高、需求复苏慢；沪胶下游需求走弱、供给产量释放预期强、库存小幅增加 [1] - BR橡胶地缘情绪缓和、原油端弱势牵制、合成胶基本面承压；PTA现货基差强势、东北PX装置检修延后、市场传闻装置提负荷；乙二醇延续去库、到港量减少、聚酯产销转好；短纤成本跟随紧密、工厂有检修计划、月差走强 [1] - 苯乙烯市场投机需求走弱、装置负荷回升、持货集中、基差走强；PVC情绪消退回归基本面、检修结束新装置投产、下游迎季节性淡季；烧碱检修接近尾声、现货低位、氯碱利润尚存、仓单数量少；LPG地缘局势缓解、燃烧需求淡季、烯烃化工承压、国外低价货源流入 [1] - 预计7月中上旬集运欧线运价见顶，7、8月呈圆弧顶走势，后续几周运力部署充足 [1] 根据相关目录分别进行总结 宏观金融 - 股指：国内外消息面真空，突破后在情绪和流动性驱动下走强概率高，关注宏观增量信息指引 [1] - 国债：资产荒和弱经济利好，但央行提示利率风险压制上涨空间 [1] 有色金属 - 铜：美联储官员鸽派言论及降息预期提升，市场风险偏好回升，叠加外盘挤仓行情，短期偏强 [1] - 铝：美联储降息预期提升，市场风险偏好回归，电解铝库存低位，价格偏强运行 [1] - 氧化铝：美联储降息预期提升，市场风险偏好回归，商品价格上行，短期偏强 [1] - 锌：供应恢复预期强，需求走弱，宏观情绪好转反弹，关注高位布局空头机会 [1] - 镍：宏观情绪好转，美联储降息预期抬升，印尼镍矿升水持稳，LME镍库存小幅累增，短期底部反弹但上方空间有限，中长期一级镍过剩压制仍存 [1] - 不锈钢：宏观情绪好转，美联储降息预期抬升，镍铁价格下跌，社会库存高位，下游订单偏弱，钢厂减产消息增加，现货成交阶段性转好，期货短期震荡反弹，持续性待观察，中长期供给压力仍存 [1] - 锡：矿段供应短期难修复，宏观情绪改善，价格反弹，后续关注佤邦锡矿进口情况 [1] 黑色金属 - 工业硅：供给端复产，需求低位无改善，库存压力巨大 [1] - 碳酸锂：供应恢复预期强，需求走弱，下游原料库存高位，采购不积极 [1] - 螺纹钢：现货处于旺季向淡季切换窗口期，成本松动，供需宽松，暂无价格向上驱动 [1] - 双焦：同螺纹钢情况 [1] - 铁矿石：铁水见顶预期，6月供给增量，关注钢材压力 [1] - 硅铁：成本受煤炭影响，产量下降，需求走弱，供需过剩压力仍存 [1] - 玻璃：供需双弱，淡季来临，价格继续偏弱 [1] - 纯碱：检修恢复，供给过剩担忧再起，终端需求弱，成本支撑弱化，价格承压 [1] - 焦煤：盘面超预期走强但现货弱，关注7月产地供应恢复情况，产能过剩背景下把握期货升水卖出套保机会 [1] - 焦炭：同焦煤情况 [1] 农产品 - 油脂：原油滞涨或下跌后，回归供强需弱、累库趋势，预计补跌 [1] - 棉花：国内棉纺产业进入消费淡季，下游成品累库迹象显现但压力不大，预计棉价震荡偏弱 [1] - 糖：巴西2025/26年度甘蔗产量预计下滑，但制糖比提高，糖产量料创纪录增长，原油走势或影响产糖量 [1] - 玉米：短期进口玉米、糙米拍卖消息扰动，盘面偏震荡，小麦后续有涨价预期，玉米年度供需趋紧，C09维持中期看多观点 [1] - 豆粕：国内下游库存逐步建立，油厂高开机压榨下后续累库或加快，M09偏震荡，四季度进口成本或抬升，11月和1月合约关注逢低做多机会 [1] - 纸浆：处于需求淡季，外盘报价量增价减，偏空看待，考虑11 - 1反套 [1] - 生猪：存栏持续修复，出栏体重增加，盘面存栏宽裕预期明显，贴水现货多，短期现货受出栏影响弱，期货整体稳定 [1] 能源化工 - 燃料油：中东地缘局势降温，盘面情绪走空，特朗普能源政策利空原油，长期供需走向宽松 [1] - 沥青：成本端拖累，山东地区消费税退税或提高，需求复苏慢 [1] - 沪胶：下游需求走弱，供给端产量释放预期强，库存小幅增加 [1] - BR橡胶：地缘情绪缓和，BR溢价回吐，原油端弱势牵制，合成胶基本面承压，价格偏弱运行 [1] - PTA：原油下跌化工跟随下行，现货基差强势，东北PX装置检修延后，市场传闻装置提负荷 [1] - 乙二醇：原油下跌化工跟随下行，延续去库，到港量减少，聚酯产销转好 [1] - 短纤：原油下跌化工跟随下行，高基差下成本跟随紧密，工厂有检修计划，月差走强 [1] - 苯乙烯：市场投机需求走弱，装置负荷回升，持货集中，基差走强 [1] - PVC：情绪消退回归基本面，检修结束新装置投产，下游迎季节性淡季，供应压力上升 [1] - 烧碱：检修接近尾声，现货低位，氯碱利润尚存，仓单数量少，关注液氯变动 [1] - LPG：地缘局势缓解，燃烧需求淡季，烯烃化工承压，国外低价货源流入，国内炼厂外放增加，短期有下行空间 [1] 航运 - 集运欧线：预计7月中上旬运价见顶，7、8月呈圆弧顶走势，后续几周运力部署充足 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 海外多个铜矿生产存在扰动，海内外电解铜库存量仍处低位，加之中美互征关税缓和引导船出口预期，使沪铜价格走势偏强，需关注76000 - 78000附近支撑位及80000 - 82000附近压力位，伦铜在9000 - 9300附近支撑位及9800 - 10000附近压力位，美铜在4.3 - 4.5附近支撑位及5.0 - 5.5附近压力位 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货数据 - 沪铜期货活跃合约2025年6月27日收盘价79920元，较昨日涨1030元；成交量131756手，较昨日增加54456手；持仓量215705手，较昨日增加24565手；库存25346吨，较昨日增加1650吨；SMN 1电解铜平均价80125元，较昨日涨1185元 [2] - 沪铜基差或现货开贴水方面，2025年6月27日沪铜现差205元，较昨日降155元；广州电解铜现货升贴水65元，较昨日涨10元；华北电解铜现货开贴水 - 160元，较昨日降10元；华东电解铜现货升贴水 - 30元，较昨日涨25元；沪铜近月 - 沪铜连一为160元，较昨日涨50元；沪铜连一 - 沪铜连二为160元，较昨日无变动；沪铜连二 - 沪铜连一为260元，较昨日涨50元 [2] - 伦敦铜2025年6月27日LME3个月铜期货收盘价（电子盘）9879美元，较昨日降17美元；注册与注销仓单总库存量为0，较昨日降91275吨；LME铜期货0 - 3个月合约价差240.67美元，较昨日降79.16美元；LME铜期货3 - 15个月合约价差23.89美元，较昨日降14.53美元；沪伦铜价比值8.0899，较昨日涨0.12 [2] - COMEX铜2025年6月27日铜期货活跃合约收盘价5.122，较昨日涨0.14；总库存量209281，较昨日增加3146 [2] 重要资讯 - 宏观方面，美国参议院新闻党制加法案计划将债务上限提高至5万亿美元，将三项企业税收减易永久化，但未就“州和地方税扣除”达成最终协议；美国消费者物价指数（CPI）年率为2.4%，低于预期但高于前值，特朗普政府关税政策未引动消费通胀反弹，使美联储9/12月降息预期概率升高 [2] - 供应端，紫金矿业旗下卡莫阿 - 卡库拉铜矿西侧或于6月下旬复产，东侧排水或持续至9月，2025年计划矿产铜由82 - 58万吨降至37 - 42万吨；加拿大Teck Resources矿业旗下智利矿区停产维修两个月；印尼自由港麦克莫兰公司获批出口127万吨铜精矿但被征更高出口税；铜陵有色、巨龙铜矿、ACC Metals旗下矿山有产能扩建计划，或使国内6月铜精矿生产（进口）量环比增加；中国铜精矿进口指数为负且较上周下降，世界（中国）港口铜精矿出港（入港、库存）量较上周减少（增加、减少）；国内废铜进口窗口打开，但因欧洲限制出口，进口商采购受限，国内废铜6月生产（进口）量环比或减少；国内6月铜冶炼厂检修产能环比或减少；部分国内矿山产能扩建项目将投产 [2] - 需求端，中国精铜杆（再生铜杆）产能开工率较上周升高（下降），精铜杆企业原料（成品）库存量较上周减少（增加），再生铜杆企业原料（成品）库存量较上周减少；中国铜电线电缆产量开工率较上周下降，企业原料（成品）库存量较上周增加（减少）；中国铜液包线订单量（产能开工率）较上周增加（下降），企业原料（成品）库存天数较上周下降；中国黄铜棒产能开工率较上周下降，企业原料（成品）库存天数较上周增加；中美互征关税缓和和传统消费淡季来临，或使国内6月钢材企业产能开工率（生产量、进口量、出口量）环比下降（增加、增加、减少），部分下游产品产能开工率或环比下降，但钢管产能开工率或环比升高 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 铜 市场普遍预期美联储降息，美元指数走弱，COMEX - LME溢价走扩，美国补库使全球铜流向美国，其他地区货源偏紧，基本面“强现实”延续，供应端原料偏紧、抢出口需求持续、国内库存偏低，短期在降息预期及CL价差驱动下铜价反弹，“232”调查结束前电解铜紧缺趋势难反转，下方有支撑，主力参考79000 - 81000 [1] 铝 氧化铝供应端增减并存，整体运行产能小幅波动，现货流通宽松，短期高产能运行态势难改，市场维持小幅过剩，预计短期价格震荡偏弱，主力合约参考区间2750 - 3150；铝宏观向好及低库存支撑铝价偏强运行，但消费淡季限制上行空间，预计短期铝价高位宽幅震荡，主力合约参考20000 - 20800运行 [3] 铝合金 再生铝合金本周供需双弱，需求端矛盾突出，供应受低价海外货源冲击，需求受传统淡季压制，终端汽车订单疲软，下游压铸企业维持低库存刚性采购且压价意愿强，后续需求疲软抑制价格上涨，但铝 - 铝合金价差稳定及电解铝价格受宏观支撑，限制其下行空间，预计盘面偏弱震荡，主力参考19200 - 20000运行 [4][5] 锌 矿端供应宽松趋势不变，锌矿TC上行，5月国内锌矿产量及进口量增长，需求端边际走弱，三大初级加工行业开工率走弱，下游畏高，现货升水重心下移，库存去库且绝对值低提供支撑，短期锌价在降息预期和美元疲软驱动下反弹，但基本面未改善，中长期以逢高空思路对待，主力关注22500 - 23000压力位，暂先观望 [7] 镍 宏观上美元指数走弱、军工板块强势提振镍价，国内7月将下达消费品以旧换新资金，产业层面镍价震荡回升，下游观望，各品牌现货升贴水持稳，菲律宾镍矿装船受降雨影响，印尼镍矿内贸基准价和升水预计下跌，镍矿供应紧缺缓解，镍铁议价区间下移，铁厂利润挤压，不锈钢需求弱，钢厂采购谨慎，硫酸镍价格回落，海外库存高位，国内社会库存回落，保税区库存持稳，库存施压基本面，短期预计盘面区间调整，主力参考116000 - 124000 [9] 不锈钢 期货盘面反弹后商户恢复谨慎观望，宏观上7月将下达消费品以旧换新资金，菲律宾镍矿装船受降雨影响，印尼镍矿内贸基准价和升水预计下跌，镍矿供应紧缺缓解，镍铁议价区间下移，铁厂利润挤压，钢厂压价，不锈钢供应维持高位，部分钢厂调整产量，整体供应过剩，终端需求疲软，制造业订单回暖慢，采购刚需补库，社会库存去化慢，仓单减少，短期预计盘面偏弱运行，主力参考12300 - 13000，关注钢厂减产节奏 [11] 锡 供应端现实锡矿供应紧张，冶炼厂加工费低位，5月锡矿进口增量主要来自非洲，缅甸供应低，关注复产进度；需求端光伏抢装结束后华东光伏锡条订单下滑，华南电子消费进入淡季，焊锡企业开工率下滑，考虑美关税政策和国内消费刺激政策影响，后续需求预期偏弱，供给侧恢复慢，短期锡价偏强震荡，但需求预期悲观，以逢高空思路为主 [12] 碳酸锂 期货盘面反弹受消息面和现货仓单偏紧情绪带动，新能源政策发力有宏观提振，基本面无明显变动，加工企业利润改善代工增加，原料价格暂稳，港口库存回落，上游一体化盐厂开工率持稳，供应充足但压力明确，周度产量增加，需求整体稳健，动力订单尚可，储能受关税影响有政策不确定性，淡季及产业链库存压力下需求难提振，近几周全环节垒库，短期基本面有压力，6月或过剩，上游未实质减产，上周盘面低估值反弹受资金和情绪作用，价格上方有制约，短期主力参考5.8 - 6.4万运行，关注上游投产动态和淡季下游订单情况 [14] 根据相关目录分别进行总结 价格及基差 - SMM 1电解铜现值80125元/吨，日涨1.50%；SMM A00铝现值20890元/吨，日涨1.36%；SMM铝合金ADC12现值20100元/吨，日涨0.50%；SMM 0锌锭现值22570元/吨，日涨1.39%；SMM 1电解镍现值122300元/吨，日涨0.53%；304/2B（无锡宏旺2.0卷）现值12700元/吨，日涨0.00%；SMM 1锡现值269000元/吨，日涨1.20%；SMM电池级碳酸锂均价现值61150元/吨，日涨0.91% [1][3][4][7][9][11][12][14] 基本面数据 - 5月电解铜产量113.83万吨，月环比1.12%；氧化铝产量727.21万吨，月环比2.66%；再生铝合金锭产量60.60万吨，月环比 - 0.66%；精炼锌产量54.94万吨，月环比 - 1.08%；中国精炼镍产量35350吨，月环比 - 2.62%；中国300系不锈钢粗钢产量（43家）179.12万吨，月环比0.36%；5月锡矿进口13449吨，月环比36.39%；碳酸锂产量72080吨，月环比 - 2.34% [1][3][4][7][9][11][12][14] 库存数据 - 境内社会铜库存13.01万吨，周环比 - 10.83%；中国电解铝社会库存46.30万吨，周环比3.12%；再生铝合金锭周度社会库存2.06万吨，周环比6.74%；中国锌锭七地社会库存7.95万吨，周环比 - 0.13%；SHFE镍库存25304吨，周环比 - 1.51%；300系社库（锡 + 佛）53.27万吨，周环比 - 0.28%；SHEF锡库存6955.0吨，周环比 - 0.14%；碳酸锂总库存（5月）97637吨，月环比1.49% [1][3][4][7][9][11][12][14]

美元走势疲软 - 美国经济数据表现不佳 5月核心PCE物价指数环比上涨0.2%但消费者支出下降0.3%创年初以来最大跌幅 6月公布的GDP终值和新房销售数据均疲软 [1] - 市场降息预期升温 7月降息概率升至27% 9月高达84% [1] - 美元指数跌破97大关创2022年3月以来新低 年内累计下跌10.34% 近两个月跌幅达4.59% [1] 美元下跌原因 - 欧元走强对美元形成压力 欧元在美元指数中权重超60% 北约成员国计划增加防务支出为欧洲经济注入动能 俄乌战争和德国财政刺激推高欧元汇率 [2] - 美联储降息预期难以落地 鲍威尔多次表达对贸易战引发通胀的担忧 强调需谨慎对待降息问题 [2][4] 美联储政策立场 - 鲍威尔在国会作证时未给出明确降息时间表 仅表示"很多路径都有可能" 市场解读为态度有所松口 [4] - 特朗普多次公开施压要求降息 指责美联储政策导致美国经济落后于欧洲 [4] - 鲍威尔反驳美元避险地位动摇的论调 但承认联邦债务问题可能损害美元储备货币地位 [4][5] 美国财政风险 - "大漂亮法案"将在十年内增加联邦债务3.8万亿美元 占GDP的125% 可能实质性损害美元储备货币地位 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对基本金属、黑色产业、农产品、能源化工等多个期货品种进行了分析，给出市场表现、基本面情况及交易策略。多数品种短期价格震荡，部分有反弹或下行风险，投资者需关注宏观环境、供需变化等因素，部分品种建议观望或根据价格区间进行操作[2][3][4][5][6][7][8][9] 各行业关键要点总结 基本金属 - 铝：周五电解铝2508合约收盘价20580元/吨，较前一交易日+0.66%，国内0 - 3月差490元/吨；LME价格2595美元/吨。供应上电解铝厂高负荷生产，运行产能小幅上升；需求端铝材开工率小幅下降。宏观环境利好，但沪铝基本面面临需求走弱及成本支撑趋弱压力，存在潜在下行风险，建议谨慎看多[2] - 氧化铝：周五氧化铝2509合约收盘价2948元/吨，较前一交易日+1.29%，国内0 - 3月差167元/吨。供应上氧化铝厂生产稳定，运行产能小幅增加；需求端电解铝厂高负荷生产，运行产能稳定。美元指数弱势，有色板块交投情绪走强，氧化铝期货价格上行收敛基差，预计价格区间震荡，建议观望[2] - 工业硅：周五主力09合约收于8030元/吨，较上个交易日上涨310元/吨，持仓增加30250手至351592手，今日仓单量净减少490手至52744手。上周受工厂减产和煤炭价格上涨影响盘面反弹，现货止跌。供给端西北产区收缩，总开炉数减少28台，周度库存连续三周去库；需求端多晶硅有复产传闻，有机硅产量稳定、价格跌，铝合金下游进入淡季、开工率稳定。期货价格反弹后厂家会套保，反弹幅度或有限，减产持续性不确定且云南有复产预期，短期盘面有支撑，建议观望[2] - 碳酸锂：本周LC2509大幅反弹收于63300元/吨（+4400），周环比+7.47%。国内供给弹性大于需求弹性，本周产量创历史新高18767吨，环比+1.65%，社会库存累库至新高13.68万吨；6月1 - 22日国产新能源乘用车销量69.1万辆，W3周销量回升至28.9万辆，周度零售渗透率下降至51.3%。预计6月产量创新高，需求前置难拉动去库，维持过剩，中长期过剩格局扭转关键在供应端。短期内受资金及宏观影响，预计价格震荡反弹，建议观望或6.5w以上逢高布空[2] - 多晶硅：周五主力08合约收于33315元/吨，较上个交易日上涨1600元/吨，持仓减少8070手至69062手，今日仓单量无增减，维持在2600手（7800吨）。上周盘面上涨与成本端工业硅、焦煤等品种相关，供给端周度产量小幅上涨且后续有复产预期，行业库存小幅累库；需求端硅片排产数据修复，三季度排产预期环比下滑。基本面变化不大，短期资金关注度高，关注行业是否有反内卷行动，建议观望[2][3] 黑色产业 - 螺纹钢：主力2510合约偏强震荡收于3021元/吨，较前一交易日夜盘收盘价涨32元/吨。钢材供需或季节性恶化，建材供需双弱但库存压力小，板材需求企稳，直接出口维持高位，整体供需均衡，期货贴水收窄、估值偏高。以色列/伊朗冲突降温，原油期货周度大跌11.9%至65美元/桶，宏观情绪较好，预计本周钢材期现价格震荡，建议空单离场[3] - 铁矿：主力2509偏强震荡收于718.5元/吨，较前一交易日夜盘收盘价涨4.5元/吨。铁矿供需中性，铁水产量环比小幅上升，同比有增幅，钢厂利润扩大，后续产量以稳为主；供应端符合季节性规律，同比微降。供需边际中性偏强但中期过剩格局不改，期货远期贴水结构绝对水平低、估值中性。预计本周铁矿期现价格震荡，建议空单离场，多单持有[3] - 焦煤：主力2509合约偏强震荡收于848元/吨，较前一交易日夜盘收盘价涨15元/吨。铁水产量环比上升0.1万吨至242.3万吨，同比增2.9万吨，钢厂利润扩大，后续产量以稳为主，第四轮焦炭提降落地，第五轮未提。供应端各环节库存分化，总体供需宽松但基本面环比改善，期货略升水现货，远期曲线平坦化。预计本周焦煤期现价格震荡，建议空单离场，多单持有[3] 农产品市场 - 豆粕：上周五CBOT大豆反弹。供应端近端南美宽松，远端美豆生长正常；需求端南美主导，美豆出口高频符合季节性偏弱，但美生柴政策利多压榨需求。短期美豆区间震荡，国内大豆后期到货多但需求维持高位，单边跟随国际成本端，短期聚焦USDA报告，市场预期美豆面积基本维持[4][5] - 玉米：2509合约窄幅震荡，现货价格上涨。本年度供需边际转紧，余粮不多，渠道议价能力提高，替代品进口量预计下降，利好国产玉米需求，小麦托市收购提振麦价，进口玉米及定向稻谷拍卖利空落地，预计现货价格偏强运行。余粮减少、小麦托市，期价预计震荡偏强[5] - 白糖：ICE原糖10合约收16.69美分/磅，周涨幅0.97%；郑糖09合约收5794元/吨，周涨幅0.12%；广西现货 - 郑糖09合约基差358元/吨，配额外巴西糖加工完税估算利润为498元/吨。巴西8月1日起乙醇掺混比例从27%提高到30%，预计乙醇需求提升，但汽油更具性价比且玉米乙醇产能提升，预计巴西制糖比例维持高位；国内趋势跟随原糖但波动弱，价格重心下移，关注进口节奏。预计原糖6 - 8月集中放量，加工糖价格下跌，基差收敛由现货价格下跌完成，郑糖09合约后市弱势震荡，波动区间【5600 - 5900】元/吨。期货市场逢高空，期权卖看涨，用糖终端可锁盘面价格降成本[5] - 棉花：上周五美棉价格反弹，国内郑棉期价上涨。国际上美棉出口销售环比下降，CFTC基金持仓净多率止跌回升，4月印度棉花进口量环比增33.4%，同比增242.3%；国内下游开机率下降，期现基差和内外棉价差环比下降，纱线涨价概率低、利润环比下降，全国棉花商业库存下降，关注低库存变化。建议逢低买入，以区间震荡策略为主[5] - 棕榈油：上周五马棕小幅上涨。供应端产区边际走弱但同比仍在高位，MPOA预估马来6月1 - 20日产量环比 - 4.6%；需求端产区出口环比增，ITS显示6月1 - 25日出口环比 + 6.8%。短期阶段性供需双增，矛盾不大，偏震荡，关注产区产量及生柴政策[5] - 鸡蛋：2508合约窄幅震荡，现货价格稳定。养殖亏损，老鸡淘汰量预计阶段性减少，供应维持高位，高温高湿不利储存，低价促进需求，供强需弱，成本支撑，期现货价格预计震荡运行[5] - 生猪：2509合约偏强运行，现货价格上涨。集团厂近期降重，月底出栏压力下降，散户压栏增重，月底养殖端缩量，二次育肥入场支撑，猪价短期偏强；中期供应增加，猪价重心下移。月底缩量，期价预计震荡偏强[6] - 苹果：过去一周主力合约收7697元/吨，周跌幅0.39%，山东烟台栖霞苹果价格平稳。早熟品种占总产量约20%，陕西早熟品种受大风干旱影响小、坐果好于普通和晚熟品种，若早熟品种开秤价高将支撑盘面价格，后市关注早熟品种走势，若供应增加、消费替代，市场预期或修正，盘面波动增加。建议观望[6] 能源化工 - LLDPE：周五主力合约小幅震荡，华北地区低价现货报价7250元/吨，09合约基差为盘面减50，基差持稳，市场成交一般，海外美金价格稳中小跌，进口窗口关闭。供给端新装置投产，存量检修装置复产，国产供应回升，进口窗口关闭且伊朗装置停车，后期进口量或减少；需求端处于下游农膜需求淡季尾声，需求环比好转，其他领域需求稳定。短期产业链库存去化，基差偏弱，进口窗口限制进口，农膜需求淡季尾声，新装置投产，关注乙烷进口许可证，市场震荡，上方空间受进口窗口压制；中长期供需趋于宽松，建议逢高布局远月合约空单[7] - PVC：v09收4935，涨0.4%。基本面变化不大，煤炭安检供应受限推升煤价和相关产品，万华、渤化等装置投产，三季度供应增速环比提升1.4%，上游开工率80%，社会库存下降，印度反倾销推迟到12月利好，内蒙电石价格2400，后市预计回落，现货华东4830，华南4900。供需弱平衡，情绪好转，建议卖4950以上看涨期权[7] - PTA：PXCFR中国价格868美元/吨，折合人民币7166元/吨，PTA华东现货价格5025元/吨，现货基差255元/吨。PX国产装置部分检修、部分负荷恢复，短期供应中低水平，海外部分装置停车，进口偏低；PTA部分装置检修，供应下降，短期流动性偏紧，中长期供应压力大。聚酯负荷环比降至91.4%，综合库存中等，产品利润低位，关注减产执行情况，下游加弹负荷下降，织机负荷提升，终端消化前期原料备货为主。PX、PTA维持去库格局。PX多单继续持有，PTA短期供需去库叠加流动性偏紧，关注正套机会，中长期供应压力大，逢高沽空加工费[8] - 橡胶：周五冲高回落，RU2509收于14045元/吨，+1.15%。物候条件好，供应端稳步上量，下游需求有韧性，成品库存压力仍存，半钢胎产销压力凸显，汽车消费补贴到期后或回落，上周库存累库超预期，整体库存中性。短期矛盾不突出，基本面偏空，宏观情绪偏多，维持震荡市判断，单边上建议观望，或在14000上方轻仓试空，套利方面RU - NR正套持有[8] - 玻璃：fg09收1028，涨0.8%。成交一般，煤炭安检严格煤价止跌，7月有4条产线复产，供应增速环比提升1.2%，玻璃日融15.6万吨，同比 - 8.8%，库存高位难消化，6月26日上游库存持平，下游深加工企业订单天数9.8天，开工率48%左右，低于往年12%，估值方面天然气路线大幅度亏损195，煤制气路线利润85左右，石油焦路线亏损105，现货价格华北1120，华中1020，华东1230，华南1280。供需双弱，建议逢高做空保值[8] - PP：周五主力合约小幅震荡，华东地区现货价格7130元/吨，09合约基差为盘面加30，基差走弱，市场成交一般，海外美金报价稳中小跌，进口窗口关闭，出口窗口打开。供给端检修装置复产，但检修规模仍偏高，新装置开车，国产供应增加，出口窗口打开；需求端下游需求分化，家电行业七月预期走弱，汽车行业排产平平，BOPP和塑编行业开工率持稳，中美关税缓和，关注下游家电及塑料制品出口情况。短期产业链库存去化一般，供应回升，出口窗口打开，需求环比走弱，受地缘政治局势缓和影响，盘面震荡偏弱，上行空间受进口窗口限制；中长期新装置投产，供需趋于宽松，建议逢高布局远月合约空单[8] - MEG：华东现货价格4346元/吨，现货基差67元/吨。供应端部分装置停车检修，部分计划重启，整体产量处于历史高位且有提升空间，海外部分装置重启，进口供应增量明显，关注到港情况；库存方面华东港口库存62万吨附近，处于历史低位。聚酯负荷环比降至91.4%，综合库存中等，产品利润低位，关注减产执行情况，下游加弹负荷下降，织机负荷提升，终端消化前期原料备货为主。供需平衡态。地缘冲突缓解，预计偏弱运行，产业链库存健康，下方支撑强，建议逢高短空[9] - 原油：上周地缘溢价回吐后进入震荡模式。上周美国去库超预期，原油和成品油均去库，近端旺季需求支撑强，短期内油价下跌空间不大，月差坚挺；但欧佩克持续增产，7月会议大概率延续环比41万桶日的增产，非欧佩克国家也将集中增产，下半年大概率过剩，四季度过剩幅度或显著，大方向偏空。建议逢高做空[9] - 苯乙烯：周五主力合约小幅震荡，华东地区现货市场报价7830元/吨，市场交投一般，海外美金价格稳中小涨，进口窗口关闭。供给端纯苯库存短期小幅累积，7月预计小幅去库存，苯乙烯库存短期累积，七月预计累库存；需求端下游企业利润亏损加大，成品库存去化但仍高位，家电行业7月排产预期走弱，中美关税缓和，关注塑料制品和家电出口前景，若出口需求释放，将拉动下游需求，反之需求端压力大。短期纯苯库存累积，估值偏低；苯乙烯库存正常、小幅累积，基差偏强，后期供应将回升，下游需求改善有限，关注乙烷进口许可证，预计短期内盘面震荡，上行空间受供应增加限制；中长期供应回升，供需趋于宽松，建议逢高布局远月合约空单[9] - 纯碱：sa09收1211，涨1.5%。煤炭安检严格预计维持到7月底，供应端保持高位，上游开工率86%，夏季检修陆续结束，本月部分厂家有检修计划，上游生产厂家待发天数11天，交割库库存31.1万吨，环比 - 2万吨。下游光伏玻璃日融量9.8万吨，库存天数30.5天，产线有堵窑口现象，纯碱价格变化不大，送到价1250 - 1290左右，期现报价沙河09合约 + 20，内蒙厂提09合约 - 180。弱平衡，建议把握高点保值[9][10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 全球贸易谈判取得进展，全球风险偏好整体升温；美国经济数据影响美联储降息预期，美元走势受影响；国内消费政策刺激加强，但短期市场情绪回落；各资产表现不同，股指、黑色、有色短期可谨慎做多，国债、能化、贵金属短期谨慎观望[2]。 根据相关目录分别进行总结 宏观金融 - 海外美国 5 月消费者支出意外下降 0.1%，通胀温和上升，巩固美联储降息预期，美元偏弱；全球贸易谈判进展使美国消费者信心上升，避险资产热情降温，全球风险偏好升温；国内消费政策刺激加强，但短期市场情绪回落，风险降温；股指短期震荡回调，谨慎做多；国债短期高位震荡，谨慎观望；商品板块中黑色短期低位震荡反弹，谨慎做多；有色短期震荡偏强，谨慎做多；能化短期震荡，谨慎观望；贵金属短期高位震荡，谨慎观望[2]。 股指 - 国内股市在银行保险等板块拖累下继续下跌；消费政策刺激加强有助于提振风险偏好，但短期市场情绪回落，风险降温；市场交易逻辑聚焦国内增量刺激政策和贸易谈判进展，短期政策刺激预期兑现，宏观向上驱动减弱，后续关注中美贸易谈判和国内增量政策情况；操作上短期谨慎做多[3]。 贵金属 - 近期贵金属高位回调，伊以停火协议使避险情绪走弱，美国经济数据疲软致黄金高位下行；一季度 GDP 收缩、消费支出增速骤降等强化降息预期，初请失业金人数高位运行，出口增幅下降，美元指数下行；鲍威尔表态被市场解读偏鸽，强化政策转向预期支撑金价；周五 PCE 物价指数略超预期或弱化预期；短期黄金震荡偏弱，但中东和俄乌冲突支撑避险属性[4]。 有色新能源 - **铜**：距离 7 月 9 日 90 天暂缓截止日临近但可延期，两位美联储官员表示 7 月可降息，降息预期抬升，美元下跌；基本面产量高位，需求有走弱风险，库存放缓，comex 与 lme 价差刺激铜流入美国，提前透支进口需求；关注美国谈判结果和关税征收时间，做空时机需等待[5]。 - **铝**：地缘政治缓和，全球风险偏好升温，铝价小幅上涨；上周五 LME 库存增加 8300 吨，国内铝锭和铝棒去库拐点已至，后期库存或持稳或增加[5]。 - **铝合金**：已步入需求淡季，制造业订单增长乏力，但废铝供应偏紧支撑价格；预计短期价格震荡偏强，上方空间有限[5]。 - **锡**：供应端国内锡矿偏紧，加工费低位，开工率回升但仍处低位，缅甸佤邦矿山复产不及预期，泰国运输禁令影响供应；需求端进入淡季，订单环比下降，库存增加；预计短期价格震荡偏强，中期高关税、复产预期和需求回落压制价格[7]。 - **碳酸锂**：宏观情绪提振，锂矿止跌反弹，短期偏强震荡；基本面宽松，6 月动力电芯产量下滑，下游需求放缓，供给端冶炼开工上升，盐湖季节性放量[7]。 - **工业硅**：短期有四重利多，新疆突发减产、煤炭偏强、丰水期西南开工不积极、库存下行；短期震荡偏强，可短多介入或等待反弹遇阻机会[7]。 - **多晶硅**：短期受工业硅减产带动偏强震荡；基本面宽松，供需两弱，开工率低，库存高；价格底部弱势震荡，逢高空配，等待反弹遇阻机会[8]。 能源化工 - **原油**：地缘溢价回吐，市场焦点回归供需格局，7 月 6 日 OPEC+会议 8 月产量决策成计价点，市场预期增产 41.1 万桶/天；现货情况良好，库存未明显累积，短期价格下行驱动有限，保持震荡[9]。 - **沥青**：油价低位，沥青价格偏强震荡；发货量好转，厂库去化，基差回升，社库累积有限，整体库存去化良好；需求接近旺季，短期跟随原油高位波动[10]。 - **PX**：短期成本支撑较强，但油价回落带来不确定性，价格面临回调风险；PTA 开工回升带动需求，国内装置检修增加，偏紧格局持续；近期跟随原油偏强震荡[10]。 - **PTA**：短期基差高位，流通性问题持续，下游开工下行，需求或长期低位；港口库存有缓解迹象，7 月开工或走高，后期价格上行空间有限[10]。 - **乙二醇**：油价下行带动价格中枢回落，下游开工走低，去库速度放缓；总体开工走低，港口库存维持 62 万吨，工厂库存累积，下游需求淡季，继续震荡[10]。 - **短纤**：原油价格回落带动短纤回调，总体跟随聚酯板块偏强震荡；终端订单一般，开工下行，库存高位，去化需等 7 月末旺季备货；中期跟随聚酯端弱震荡[11]。 - **甲醇**：内地到货增加、港口累库超预期、下游利润不佳压制价格，但 7 月内地检修和港口进口偏少形成支撑，价格震荡偏强[12]。 - **PP**：周内检修和新产能投放并存，产量小幅上涨；下游需求淡季订单不乐观，驱动向下，地缘政治和贸易摩擦提供成本支撑；价格预计震荡偏弱[13]。 - **LLDPE**：装置检修但产量仍增长，下游淡季，库存高，开工低，下周预计走弱，基本面供需恶化；成本端支撑走弱，价格预计震荡偏弱[14]。 农产品 - **美豆**：主产区高温多雨利于生长，市场对丰产预期强；6 月底 USDA 报告或使种植面积小幅增加，影响偏空；7 月关税大限和 EPA 规则听证会影响出口预期，需关注[15]。 - **豆菜粕**：油厂高开机，豆粕供需宽松，市场心态震荡偏弱；7 - 9 月进口大豆月均到港量或 1100 万吨，供给压力难缓解，弱基差行情预期不变；美豆稳定为豆粕提供支撑；菜粕行情受豆粕主导，豆菜粕价差稳定[15]。 - **豆菜油**：菜油进口菜籽买船缓解供应担忧，港口高库存流通慢，风险增加；豆油供需宽松，库存季节性修复但仍处低位，基本面矛盾不突出，受油料及油脂走弱影响或承压[16]。 - **棕榈油**：国际原油溢价和美国生物柴油政策利好出尽，回归丰产压力计价；马棕出口环比增幅放缓，7 月出口关税和参考价下调；国内集中到港增多，库存增加，预期走弱[17][18]。 - **玉米**：产区余量不足，基层报价坚挺，饲料和深加工企业建库意愿强，小麦托市收购提振现货行情；期货端受陈玉米轮出和陈稻拍卖传闻影响偏弱，交易所扩大交割仓容限制想象空间；基差稳定偏强，6 - 7 月后需求回归，价格易涨难跌[18]。 - **生猪**：多数企业维持体重段，短期下调空间有限，月末无抛压；需求不佳，屠企被动减量；7 月出栏供应增加，需求淡季支撑不足，但出栏体重有弹性，价格韧性增强；需注意华北疫病风险[18]。