纪要涉及的公司 维材动力、凯奥公司、闪钟器公司、法师测 纪要提到的核心观点和论据 - **维材动力整体增长**：在AIDC等行业带动下，维材动力可维持持续增长，旗下重要业务今年能保持增长。论据为去年营收2157亿，同比微增1%，净利润114亿，同比增长27%，利润总额173亿，销售利润率大于8%，高于股权激励要求[1]。 - **发动机业务利润改善**：国内重卡行业景气度一般时，公司通过高端发动机应用取得不错业绩。论据是去年发动机分布营收490亿，同比微增，但EBIT比例大幅提升5%到21.02%，中高端尤其是非汽车大缸径发动机取得结构性改善，虽大缸径总销量基本持平，但结构性差异大[2][3]。 - **AIDC柴发市场潜力大**：AIDC柴发市场容量从现在两百多亿增长到30年之前年度四五百亿左右，销量空间目前一万五千台左右，远期天花板三万台左右。维材去年8000多台中用于数据中心的仅一小部分，若增长对结构性利润有带动，因数据中心应用利润率高、竞争格局好[4]。 - **物流设备业务向好**：凯奥公司2024年营收同比微增创新高，EBIT比例修复到全年7%左右接近六七年高位，背后是2024年最后两季度营收和利润情况不错，欧洲制造业有修复趋势，其叉车业务24Q4新鲜订单同环比增长，环比增速较快[5]。 - **汽车业务板块平稳增长**：维材去年汽车业务板块营收和利润平稳增长、利润率略有修复。闪钟器公司去年净利润7亿，同比翻倍，但净利润率1.5%有修复空间，今年有望在去年基础上进一步提升；法师测作为重卡变速箱行业龙头维持稳定利润输出，总量有望随重卡行业修复；其他汽车零部件业务跟随国内重卡总产量波动[6][7][8]。 - **国内重卡有望增长**：今年国内重卡有希望取得15%以上增长，加上部分出口结构性增长，维材旗下大部分重卡链业务表现不会差。依据是以旧换新政策发布，国三加国四尤其是国四有希望带动重卡销量，且重卡正常置换基数不断扩大[8][9]。 其他重要但是可能被忽略的内容 维材动力存在明显阿尔法，包括AIDC带动的柴发业务、凯奥旗下物流业务、天然气重卡发动机、部分传动及新能源业务，公司增长趋势仍在，继续看好[10]。

文章核心观点 文章围绕近期国内外经济、金融、贸易等领域的动态展开，包括关税调整、金融数据发布、产业政策支持、企业投融资活动、股市及大宗商品市场表现等内容，并对未来经济数据发布和美联储讲话作出预告 [2][3][4][8][9] 分组1：关税政策 - 4月11日国务院关税税则委员会将原产于美国进口商品加征关税税率由84%提高至125%，若美方继续对中国输美商品加征关税中方将不予理会 [2] - 当地时间4月11日晚美国海关与边境保护局宣布对智能手机等电子产品免除“对等关税”，豁免适用于4月5日后进入美国的产品，已支付关税可退款 [3] - 当地时间4月12日特朗普称将公布半导体关税细节，此前中国半导体行业协会发布产品“原产地”认定规则，部分美产半导体产品或因关税涨价 [3] 分组2：金融数据 - 4月13日央行数据显示一季度人民币贷款增加9.78万亿元，3月新增3.64万亿元；一季度社融增量累计15.18万亿元，3月增量5.89万亿元，同比多增1.06万亿元 [3] 分组3：产业政策 - 4月11日央行等四部门联合印发《关于金融支持体育产业高质量发展的指导意见》，为体育产业提供多元化金融服务并加强政策协同 [4][5] - 4月12日上海将汽车置换更新补贴范围扩大至外牌旧车，购买新能源和燃油小客车新车分别给予1.5万和1.3万元定额补贴 [6] 分组4：企业动态 - 巴菲特旗下伯克希尔·哈撒韦公司发行900亿日元（约合46亿元）债券，或用于增持日本公司股份 [7] - 证监会同意苏州华之杰电讯股份有限公司在上交所主板IPO注册 [12] - 本周有3只新股发行，分别是4月14日的天有为、4月15日的众捷汽车和江顺科技 [13] 分组5：市场表现 - 截至4月11日收盘，道指涨1.56%、标普500涨1.81%、纳指涨2.06%，大型科技股和芯片股多数上涨，纳斯达克中国金龙指数涨1.73%，中概新能源汽车股大涨 [8] - 截至4月11日收盘，COMEX黄金期货结算价涨2.11%创历史新高，纽约和伦敦原油期货价格分别上涨2.38%和2.26% [8] 分组6：未来预告 - 4月14日国务院新闻办将举行一季度进出口情况新闻发布会，4月16日国家统计局将公布一季度GDP等经济数据 [9] - 4月17日美联储主席鲍威尔将发表讲话，本周多位美联储理事和主席也将讲话，投资者将从中寻找降息线索 [9] 分组7：限售股解禁 - 本周（4月14日 - 4月18日）40家公司限售股解禁，合计解禁量8.78亿股，解禁市值122.79亿元，解禁市值和占比居前的公司分别为卓兆点胶、唯捷创芯、骑士乳业等 [14]

文章核心观点 - 内销稳健增长叠加外销优异表现，家电板块整体稳健经营，后续内销或提速，外销风险可控，总体稳健经营可期，叠加板块估值分红优势，维持“强于大市”评级，推荐白电龙头格力电器、美的集团、海尔智家、海信家电 [1] 白电 - 2025Q1空调/冰箱/洗衣机内销增速环比或略有放缓，出口端预计维持较好增长，白电板块当季收入稳健增长可期，龙头全年财报质量指标支撑后续经营 [1] - 结构改善驱动，一次性拖累减退，盈利能力有望延续提升趋势 [1] 黑电 - 2025年1 - 2月彩电行业内外销量分别同比 +2.49%/+6.69%，国内产品结构显著优化，2025Q1内外销经营环境较为稳定 [2] - 2025Q1面板价格同比小幅上涨，龙头有望凭借产品结构升级传导成本压力，盈利能力或延续改善 [2] 后周期 - 2025年1 - 2月住宅竣工面积同比 -18%，后周期行业需求承压，但环比2024Q4降幅收窄，以旧换新政策一季度带动有限，2025Q1产业需求基本与2024Q4相近，总体依然偏弱 [3] - 规模承压背景下，板块盈利能力或小幅承压 [3] 新兴小电 - 2025Q1新兴小电内销端或延续高增，扫地机量价齐升，机械手扫地机带动中高端需求释放，洗地机销量环比延续提速，内销改善可期 [4] - 国产品牌出海势头不减，营销策略积极，出口端或稳健增长，但行业竞争激烈，盈利能力或承压 [4] 厨房小电 - 内销端行业持续回暖，国补助力刚需小家电需求释放，抖音平台改善品牌经营环境 [5] - 外销端在海外景气回暖、短期抢出口背景下，维持稳健增长 [5] - 抖音环境改善、竞争态势环比趋缓叠加收入增长小幅回暖，企业盈利2025年有望维持改善趋势 [5]

1 本周车市概述 - 3月全国乘用车市场零售188 9万辆 同比增12% 环比增36% 累计零售506 4万辆 同比增5% [2] - 3月厂商批发241万辆 同比增10% 环比增37% 累计批发627 5万辆 同比增12% [2] - 3月新能源零售98 8万辆 同比增39% 环比增44% 累计零售241 4万辆 同比增37% [2] - 3月新能源批发113万辆 同比增40% 环比增36% 累计批发284 9万辆 同比增44% [2] 2 2025年3月全国乘用车市场零售较强 - 3月第一周日均零售4万辆 同比增14% 环比增52% [5] - 第二周日均5 8万辆 同比增34% 环比增19% [5] - 第三周日均5 5万辆 同比增8% 环比增11% [5] - 第四周日均9 2万辆 同比增3% 环比持平 [5] - 碳酸锂价格低位优化新能源车型成本结构 车市关注度升温 [6] - 以旧换新政策发布早实施早 推动3月车市增长 [6] - 单位用车 出租 私人三大市场全面均衡增长 [6] 3 2025年3月全国乘用车厂商销量走强 - 3月第一周日均批发4 5万辆 同比增26% 环比增84% [7] - 第二周日均6 7万辆 同比增24% 环比增28% [8] - 第三周日均6 4万辆 同比增1% 环比增10% [9] - 第四周日均13 6万辆 同比增4% 环比降12% [9] - 春节后新品推出密集 价格战力度减弱 [10] - 新能源成主要驱动力 传统燃油车继续萎缩 [10] 4 2025年1-2月中国占世界新能源车份额7成 增量贡献度9成 - 1-2月世界新能源车261万辆 占汽车市场19 3% [11] - 中国新能源乘用车占世界份额69% [13] - 中国在世界插电混动市场份额达78% [13] - 中国贡献世界新能源车增量89% [13] - 美国新能源销量22万辆 增速4% 欧洲43万辆 增11% [11] - 中国新能源渗透率38% 远高于美国9 9%和日本2% [12] 5 2025年1-2月中国汽车进口6万辆下降46% - 1-2月进口汽车5 6万辆 同比降46% [14] - 进口车持续萎缩 近3年持续负增长 [14] - 德国 日本 斯洛伐克为前三大进口来源国 [14] - 电动化转型改变需求结构 燃油车进口下降明显 [15] 6 2025年1-2月中国占世界汽车份额33 7% - 1-2月世界汽车销量1352万辆 同比增2% [16] - 中国汽车占世界份额33 7% [16] - 比亚迪 吉利 奇瑞 长安等自主品牌表现强劲 [16] - 比亚迪达世界第6位 吉利第7位 [16] 7 2025年1-2月汽车行业收入破1 4万亿增长8% - 1-2月汽车行业收入14808亿元 同比增8% [17] - 利润620亿元 同比增11 7% 利润率4 2% [17] - 锂离子电池制造行业利润增长48 5% [17] - 燃油车微利萎缩 新能源高增长但亏损较大 [18]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [7] 报告的核心观点 - 2024Q4海尔智家营收830.10亿元，同比+9.88%，归属净利润35.87亿元，同比+3.96%；2024A营收2859.81亿元，同比+4.29%，归属净利润187.41亿元，同比+12.92%。内销在政策刺激和中国区主动调整下迎来拐点，海外表现稳健。2025年以来，内销强劲，结构改善+一次性影响逐步消退，预计公司收入业绩均有望提速 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司事件 - 2024Q4营收830.10亿元，同比+9.88%，归属净利润35.87亿元，同比+3.96%，扣非净利润31.20亿元，同比+0.52%；2024A营收2859.81亿元，同比+4.29%，归属净利润187.41亿元，同比+12.92%，扣非净利润178.05亿元，同比+12.52%；拟每10股派现9.65元（含税），总额89.97亿元（含税），分红率48%。拟于自3月27日起12个月内以10 - 20亿元回购股份，价格不超40元/股，对应约0.4 - 0.7亿股，占总股本0.4% - 0.8% [13] 国内表现强劲，海外稳健增长 - 2024Q4海尔收入同比+10%，Q2/Q3分别同比+0.1%/+0.5%，受益国内以旧换新政策及开利制冷并表，Q4主营提速明显。内销方面，Q4冰箱/洗衣机/空调出货量分别同比+10%/+8%/+29%，政策拉动出货，产品结构好转，卡萨帝Q4收入同比+30%，全年零售+12% [14] - 2024A海尔海外收入同比+5%，其中H1/H2分别同比+4%/+7%，环比提速，开利制冷10月并表有积极影响；2024H2美洲收入同比持平，欧洲较H1提速6pct至+15%，南亚/中东非等新兴区域高增 [14] 真实盈利改善，一次性有拖累 - 2024Q4公司归母净利润率同比-0.2pct，毛利率同比+1.3pct，期间费用率同比+1.6pct，考虑会计准则调整影响营业成本及销售费用，当季毛销差同比+0.3pct，连续改善 [15] - 分项看，2024Q4管理/财务/研发费用率分别同比+0.3/+0.2/+0.1pct，一次性因素较多，财务费用率预计主因汇兑拖累，高利率或也有影响，管理费用率或主要受开利等并表影响 [15] - 2024Q4期末合同负债108.5亿，环比+73.3亿，同比+30.0亿，有力支撑后续主营；Q4经营现金净流量126.7亿，同比-5%，略有波动 [15] 投资建议 - 预计2025/2026年业绩分别为212亿/240亿，对应当前股价PE分别为12.0x及10.6x，股息率约4%，分红率稳步提升，维持“买入”评级 [16] 2024年公司分产品分区域经营表现 |分产品/区域|营业收入（亿元）|营业成本（亿元）|毛利率|营业收入同比|营业成本同比|毛利率同比（pct）| |----|----|----|----|----|----|----| |空调|491|373|23.9%|7.44%|7.06%|0.27| |电冰箱|832|576|30.8%|1.96%|1.26%|0.48| |厨电|411|291|29.3%|-1.15%|-1.65%|0.36| |水家电|158|92|41.6%|4.93%|3.04%|1.07| |洗衣机|630|433|31.4%|2.87%|2.02%|0.57| |装备部品及渠道综合服务|324|296|8.6%|16.13%|14.78%|1.07| |国内|1417|995|29.8%|3.12%|2.69%|0.30| |海外|1429|1066|25.4%|5.32%|4.96%|0.26| [18] 2024Q4及2024全年公司利润表各项目变动 |项目|2024Q4|2023Q4|同比/pct|项目|2024A|2023A|同比/pct| |----|----|----|----|----|----|----|----| |营业收入|100.00%|100.00%|-|营业收入|100.00%|100.00%|-| |营业成本|79.66%|81.00%|(1.3)|营业成本|72.20%|72.51%|(0.31)| |毛利率|20.34%|19.00%|1.3|毛利率|27.80%|27.49%|0.31| |税金及附加|0.57%|0.48%|0.1|税金及附加|0.45%|0.42%|0.03| |销售费用率|5.78%|4.72%|1.1|销售费用率|11.74%|11.94%|(0.19)| |管理费用率|5.19%|4.90%|0.3|管理费用率|4.23%|4.33%|(0.10)| |研发费用率|3.14%|3.09%|0.1|研发费用率|3.76%|3.79%|(0.03)| |财务费用率|1.04%|0.81%|0.2|财务费用率|0.34%|0.18%|0.16| |其他收益|0.98%|1.00%|(0.0)|其他收益|0.60%|0.63%|(0.03)| |投资收益|0.41%|0.25%|0.2|投资收益|0.67%|0.62%|0.05| |公允价值变动净收益|0.05%|-0.04%|0.1|公允价值变动净收益|0.02%|0.01%|0.01| |信用减值损失|-0.14%|-0.02%|(0.1)|信用减值损失|-0.09%|-0.09%|(0.00)| |资产减值损失|-0.50%|-0.69%|0.2|资产减值损失|-0.45%|-0.55%|0.10| |资产处置收益|-0.01%|0.02%|(0.0)|资产处置收益|0.00%|0.00%|0.00| |营业利润率|5.42%|5.52%|(0.1)|营业利润率|8.01%|7.43%|0.58| |营业外收入|0.07%|0.05%|0.0|营业外收入|0.06%|0.05%|0.02| |营业外支出|0.30%|0.31%|(0.0)|营业外支出|0.13%|0.11%|0.02| |利润总额|5.19%|5.27%|(0.1)|利润总额|7.95%|7.37%|0.58| |所得税|0.20%|0.20%|(0.0)|所得税|1.10%|1.14%|(0.04)| |净利润|4.99%|5.06%|(0.1)|净利润|6.85%|6.23%|0.61| |少数股东损益|0.67%|0.50%|0.2|少数股东损益|0.29%|0.18%|0.11| |归母净利润率|4.32%|4.57%|(0.2)|归母净利润率|6.55%|6.05%|0.50| [20] 财务预测摘要 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|261428|285981|305975|319483|336339| |增长率（%）|7.36%|9.39%|6.99%|4.41%|5.28%| |EBITDA（百万元）|27026|31786|28920|33322|38028| |归母净利润（百万元）|16597|18741|21192|23962|27004| |增长率（%）|12.82%|12.92%|13.08%|13.07%|12.70%| |EPS（元/股）|1.77|2.00|2.26|2.55|2.88| |市盈率（P/E）|15.4|13.6|12.0|10.6|9.4| |市净率（P/B）|2.5|2.3|2.1|1.9|1.7| |EV/EBITDA|6.9|7.9|8.1|6.7|5.6| [16][22]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价20.86元（6个月），当前价16.30元 [1] 报告的核心观点 - 公司发布24年度报告，营收和归母净利润同比增长，克服行业低位压力，盈利能力持续强化，子公司经营质量改善，天然气重卡竞争优势增强，柴发市场成新增长机遇，预计25 - 27年归母净利润增长，维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 24 - 27年预计营业收入分别为2156.91亿、2716.13亿、3010.11亿、3344.05亿元，增长率分别为0.81%、25.93%、10.82%、11.09% [3] - 24 - 27年预计归属母公司净利润分别为114.03亿、129.98亿、150.21亿、169.97亿元，增长率分别为26.51%、13.98%、15.56%、13.16% [3] - 24 - 27年预计每股收益EPS分别为1.31元、1.49元、1.72元、1.95元，净资产收益率ROE分别为11.71%、9.99%、10.51%、10.80% [3] - 24 - 27年预计PE分别为12、10.9、9.5、8倍，PB分别为1.64、1.50、1.32、1.17倍 [3] 业务情况 - 24年重卡行业销量90.2万辆，同比 - 1.0%，公司销售各类发动机73.4万台，同比 - 0.4%，出口6.9万台，同比 + 5.0%；重卡发动机销量27.6万台，同比 - 9.8%；大缸径产品销量8132台，同比持平；变速器85.3万台，同比 + 1.8%；车桥80万根，同比 + 7.8% [8] - 24年毛利率为22.4%，同比 + 1.3pp，净利率为6.6%，同比 + 1.4pp；24Q4毛利率为24.2%，同比 + 0.5pp，环比 + 2.0pp，Q4净利率为7.3%，同比 + 1.3pp，环比 + 1.3pp [8] - 24年期间费用率为14.5%，同比 - 0.2pp，销售费用率5.8%，同比 - 0.5pp，管理费用率4.8%，同比 + 0.3pp，研发费用率3.9%，同比 + 0.1pp；24Q4销售/管理/研发费用率分别为6.2%/5.1%/3.9%，同比 - 0.9pp/+0.5pp/-0.6pp，环比 + 0.2pp/+0.1pp/+0.05pp [8] 子公司情况 - 凯傲24年实现收入115亿欧元，同比 + 0.6%，24Q4实现营收30.7亿欧元，同比 - 0.6%，环比 + 13.7%，推行增效计划预计每年节约1.4 - 1.6亿欧元成本 [8] - 陕重汽整车销量11.8万辆，同比 + 1.5%，高于行业增速，出口5.9万辆，同比 + 15.2%，出口市占率达20.4%，同比 + 1.8pp [8] - 24年凯傲/陕重汽/法士特/雷沃净利润分别为27.2/6.9/8.2/8.9亿元，同比均增长30.5%/104.4%/2.5%/15.8%；24H2净利润分别为13.0/3.7/3.9/3.3亿元，同比 + 13.6%/-12.6%/-11.9%/6.4%，环比 - 9%/+16.9%/-10.2%/-40.6% [8] 行业机遇 - 3月18日重卡报废更新政策纳入天然气重卡，汽柴比于0.6左右波动，天然气重卡燃料成本优势明显，叠加补贴竞争优势增强，24年行业天然气重卡销量17.8万辆，同比 + 17.3%，渗透率达29.7%，同比 + 4.9pp，预计今年渗透率继续提升 [8] - 智算中心未来3年资源增量投资空间预计超5000亿元，发动机在柴发系统成本占比较高，公司可为潍柴重机供应发动机获益，24年公司数据中心产品销量近400台，同比 + 148%，潍柴重机已中标中国移动项目，伴随互联网厂商算力需求提升，公司有望获重要订单 [8] 盈利预测关键假设 - 预计25/26/27年公司发动机销量增速36%/12%/9%，单价为6.5/6.8/7.0万元/台 [9] - 预计25/26/27年公司智能物流业务同比 + 5%/+5%/+5% [9] 分业务情况 |业务|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |整车及关键零部件收入（亿元）|897.79|1371.8|1576.8|1798.4| |整车及关键零部件增速| - 4.3%|52.8%|14.9%|14.1%| |整车及关键零部件成本（亿元）|722.99|1097.5|1253.6|1424.3| |整车及关键零部件毛利率|19.5%|20.0%|20.5%|20.8%| |智能物流收入（亿元）|887.26|931.6|978.2|1027.1| |智能物流增速|1.5%|5.0%|5.0%|5.0%| |智能物流成本（亿元）|648.46|680.1|713.1|747.7| |智能物流毛利率|26.9%|27.0%|27.1%|27.2%| |农业装备收入（亿元）|183.45|196.0|205.9|232.0| |农业装备增速|14.4%|6.8%|5.1%|12.7%| |农业装备成本（亿元）|159.13|166.6|175.0|197.2| |农业装备毛利率|13.3%|15.0%|15.0%|15.0%| |其他汽车零部件收入（亿元）|100.89|116.0|133.4|153.4| |其他汽车零部件增速|28.3%|15.0%|15.0%|15.0%| |其他汽车零部件成本（亿元）|70.53|87.0|100.1|115.1| |其他汽车零部件毛利率|30.1%|25.0%|25.0%|25.0%| |其他主营业务收入（亿元）|87.51|100.6|115.7|133.1| |其他主营业务增速| - 0.3%|15.0%|15.0%|15.0%| |其他主营业务成本（亿元）|71.94|75.5|86.8|99.8| |其他主营业务毛利率|17.8%|25.0%|25.0%|25.0%| |合计收入（亿元）|2156.9|2716.1|3010.1|3344.1| |合计增速|0.8%|25.9%|10.8%|11.1%| |合计成本（亿元）|1673.0|2106.7|2328.6|2584.2| |合计毛利率|22.4%|22.4%|22.6%|22.7%| [10] 相对估值 - 选取中国重汽、一汽解放与中集车辆作为可比公司，2025年平均PE为17倍，给予公司2025年14倍PE，对应目标价为20.86元，维持“买入”评级 [13]

2025年政府工作报告扩内需战略解读 - 2025年《政府工作报告》将“全方位扩大国内需求”列为首要任务，标志着经济发展逻辑从“投资驱动”向“需求拉动”的战略转型 [2] - 该战略旨在应对全球经济增速放缓、外需不确定性增强的背景，并致力于破解国内“高储蓄、低消费”的结构性矛盾 [2] - 扩内需战略从短期刺激向系统性优化转变，消费端注重“质量升级”与“基础扩容”并重，投资端强调“政府引导”与“市场主导”协同 [3] 提振消费的政策路径与优势 - 政策突出“以旧换新+民生保障”的组合效应，与欧美“大水漫灌”式直接补贴不同，体现了精准施策与可持续发展理念 [4] - 通过财政补贴引导大宗商品绿色化、智能化升级，既释放存量需求，又促进产业技术进步 [4] - 政策与民生改善深度融合，例如通过特别国债支持老旧小区改造等项目，提升居民生活品质并创造新投资需求 [4] - 该政策思路能增强需求稳定性，倒逼企业技术创新，并避免“发钱—通胀—加息”的负面效应，具有较好可持续性 [5] 新型消费的发展前景与企业布局 - 数字、绿色、智能消费代表消费升级未来方向，2024年实物商品网上零售额占比达32.5%，AI助手等新场景年均增速超40%，新能源车渗透率突破45% [5] - 新型消费发展驱动力包括技术突破、政策红利及Z世代、银发群体等新兴市场需求 [5] - 相关企业应强化在数字化、智能终端等领域的研发投入，拓展“线上+线下”融合消费场景，利用数据赋能，并构建绿色供应链响应“双碳”目标 [5] 以旧换新政策的影响与执行 - 安排特别国债支持以旧换新，预计可撬动约5000亿至8000亿元的新增消费 [6] - 政策将加速淘汰低效高耗产品，促进产业链结构性升级，并形成“消费-回收-再生产”的闭环 [6] - 对产业链影响：上游如新能源汽车动力电池所需的锂、钴等资源需求将激增；中游制造需建立模块化生产线以适应产品迭代；下游销售与服务模式需创新 [7] - 政策执行需防范套利行为、恶性价格战、区域失衡、地方执行偏差及企业投机行为等风险 [7] 优化消费环境的措施与意义 - 政府可从完善市场监管（如建立全国统一消费信息平台）、完善基础设施（如加快县域商业体系建设）、创新监管方式（如探索“沙盒监管”）三方面优化消费环境 [8][9] - 这些措施能提升消费者信心、倒逼企业提升质量与服务、优化宏观经济结构并释放中高端消费潜力 [9] - 改善消费环境是将中国超大规模市场优势转化为全球竞争战略支点的关键制度供给 [9] 2025年投资安排与战略意义 - 2025年中央预算内投资拟安排7350亿元，并大幅增加超长期特别国债资金规模，投资力度显著增强 [10] - 投资聚焦于现代物流、数字经济等服务业领域，旨在推动产业结构向高附加值转型，形成“高端制造+现代服务”双轮驱动格局 [10] - 服务业投资的战略意义在于补齐民生短板、促进创新发展（如支持生产性服务业）、稳定就业大局（服务业吸纳超55%就业人口） [11] 投资与消费的协同机制 - 强化投资与消费协同需注重目标协同（如新基建布局支撑新型消费）、机制协同（建立“政府投资+消费补贴”联动）、区域协同（东西部差异化策略） [11] - 实际操作中需加强政策评估与动态监测、创新“消费金融+供应链金融”等金融工具、并通过政策宣导引导社会预期以增强市场信心 [12] - 最终目标是形成“投资拉动供给、消费反哺投资”的良性循环，共同推动内需驱动的经济高质量发展 [1][12]

文章核心观点 海尔智家2024年年报表现良好，国内业务强劲、海外稳健增长，虽2024Q4盈利受一次性因素拖累但真实盈利改善，预计2025/2026年收入业绩提速，维持“买入”评级 [1][2][3][4] 公司事件 - 2024Q4营收830.10亿元，同比+9.88%，归属净利润35.87亿元，同比+3.96%，扣非净利润31.20亿元，同比+0.52% [1] - 2024A营收2859.81亿元，同比+4.29%，归属净利润187.41亿元，同比+12.92%，扣非净利润178.05亿元，同比+12.52% [1] - 拟每10股派现9.65元（含税），总额89.97亿元（含税），分红率48% [1] - 拟自3月27日起12个月内以10 - 20亿元回购股份，价格不超40元/股，对应约0.4 - 0.7亿股，占总股本0.4% - 0.8% [1] 国内表现强劲，海外稳健增长 - 2024Q4收入同比+10%，2024Q2/Q3分别同比+0.1%/+0.5%，Q4主营提速明显 [2] - 内销方面，Q4冰箱/洗衣机/空调出货量分别同比+10%/+8%/+29%，卡萨帝Q4收入同比+30%，全年零售+12% [2] - 2024A海外收入同比+5%，H1/H2分别同比+4%/+7%，环比提速，2024H2美洲收入同比持平，欧洲较H1提速6pct至+15%，南亚/中东非等新兴区域高增 [2] 真实盈利改善，一次性有拖累 - 2024Q4归母净利润率同比-0.2pct，毛利率同比+1.3pct，期间费用率同比+1.6pct，毛销差同比+0.3pct [3] - 2024Q4管理/财务/研发费用率分别同比+0.3/+0.2/+0.1pct，财务费用率预计主因汇兑拖累，管理费用率或主要受开利等并表影响 [3] - 2024Q4期末合同负债108.5亿，环比+73.3亿，同比+30.0亿，Q4经营现金净流量126.7亿，同比-5% [3] 投资建议 - 预计2025/2026年业绩分别为212亿/240亿，对应当前股价PE分别为12.0x及10.6x，股息率约4%，分红率稳步提升，维持“买入”评级 [4]

事件概述 - 公司2024年营收2,156.91亿元，同比+0.81%；归母净利润114.03亿元，同比+26.51%；扣非归母净利润105.27亿元，同比+30.29% [2] - 公司发布2024年度利润分配预案：每10股派发现金红利3.47元（含税），以8,715,671,296股为基数 [2] 分析判断 2024Q4业绩超预期 - 2024Q4营收537.37亿元，同比+0.30%，环比+8.64%，逆势增长；发动机配套量3.29万台，同比-23.33%，天然气发动机配套量1.62万台，同比-42.25% [2] - 2024Q4归母净利润30.02亿元，同比+19.46%，环比+20.21%；毛利率24.15%，同比+0.49pct，环比+2.03pct；净利率7.32%，同比+1.32pct，环比+1.32pct [2] - 费用端：销售/管理/研发/财务费用率分别为6.24%/5.06%/3.90%/-0.29%，财务费用率同环比下降系利息收入增加 [2] 产品结构优化 - 农业装备业务高端转型顺利，子公司潍柴雷沃2024年营收173.93亿元，同比+18.38% [3] - 海外子公司凯傲2024年营收115亿欧元，同比+0.61%；净利润3.7亿欧元，同比+17.5% [3] 政策利好 - 2025年3月老旧营运货车报废更新政策补贴范围扩大至天然气重卡和国四及以下车辆，预计拉动7.6万辆新增内需（基于76万辆国四重卡保有量的10%置换假设） [4] 投资建议 - 预计2025-2027年营收分别为2,311.1/2,416.1/2,488.6亿元，归母净利润127.5/142.4/155.0亿元，对应EPS 1.46/1.63/1.78元 [4] - 2025年3月27日收盘价15.76元对应PE 11/10/9倍 [4] 财务数据 - 2024A-2027E营收增长率分别为0.8%/7.1%/4.5%/3.0%，归母净利润增长率分别为26.5%/11.8%/11.7%/8.9% [7] - 2024A-2027E每股收益分别为1.31/1.46/1.63/1.78元，PB分别为1.6/1.4/1.3倍 [7]

0 1 事 件 概 述 公司披露2024年年度报告，2024年营收449.29亿元，同比+6.80%；归母净利润14.80亿元，同比+36.96%； 扣非归母净利13.27亿元，同比+27.28%；公司发布2024年度利润分配预案：以目前公司享有利润分配权的股 份总额1,168,994,951股为基数，向全体股东每10股派发现金红利人民币4.05元（含税）。 0 2 分 析 判 断 ► 2024Q4营收符合预期 盈利能力超预期 1）营收端：2024Q4营收113.42亿元，同比+0.32%，环比+23.47%。2024Q4我国重卡批发销量为21.90万 辆，同比+7.18%，环比+22.74%；集团实现销量5.61万辆，同比+30.79%，环比+13.08%，带动公司营收同 环比增长，符合预期。2）利润端：2024Q4公司实现归母净利润5.46亿元，同比+28.44%，环比+73.03%，大 超预期。公司2024Q4毛利率为11.54%，同环比分别+2.14pct/+3.24pct，净利率为5.45%，同环比分别 +0.77/+1.04pct。我们认为公司2024Q4盈利能力同环比大幅提升系供应链降本及规模效 ...