核心观点 - 在全球供应趋紧、中国政策支持及美国库存囤积等多重因素推动下，铜价攀升至历史新高，市场持续看好其涨势 [1][3] 价格表现与市场动态 - 伦敦金属交易所(LME)铜价周一大幅上涨约1%，突破前一交易日每吨11705美元的纪录，盘中一度触及每吨11771美元的高点 [1][3] - 截至发稿，LME铜价上涨约0.4%，报每吨11711.5美元 [3] - 铜价今年在LME已累计上涨逾30% [3] - 其他金属价格普遍走高，锌价上涨0.7%，铝价上涨0.4% [3] 驱动因素：宏观经济与政策 - 中国高层明确表示将继续保持“适度宽松”的货币政策，并采取更加积极的财政举措，提振了市场信心 [1] - 中国上月出口反弹超出预期，推动中国年度贸易顺差首次突破1万亿美元，为铜价提供了支撑 [1] 驱动因素：供需基本面 - 花旗分析师发布看涨观点，进一步助推了本就因供需失衡及全球原材料短缺而火热的行情 [3] - 市场担忧明年美国进口关税实施前铜将大量流向美国，导致其他主要地区库存紧张、现货溢价攀升，加速了近期铜价涨势 [3] - 中信证券分析师指出，2026年全球精炼铜供应可能出现45万吨的缺口，部分原因正是美国的囤货行为 [3] - 中信分析师团队强调，明年铜价需平均维持在每吨12000美元以上，才能吸引新矿产投资，保障中长期供应充足 [3]

白银价格表现与市场动态 - 现货白银价格周五盘中一度上涨3.9%，创下每盎司59.33美元的历史新高[1] - 白银价格已实现连续第二周上涨，今年累计涨幅约一倍，超过黄金60%的涨幅[1][5] - 周五黄金价格冲高后转跌，导致金银比价回落至约72倍，为2024年5月以来低点[2] 驱动价格上涨的关键因素 - 白银ETF资金流入强劲，截至周四的四个交易日内，流入总量创下自7月以来单周最高纪录，为涨势注入动力[1][2] - 市场面临结构性稀缺，全球白银需求已连续五年超过矿山产量，形成供需失衡[4][5] - 工业需求快速增长，市场意识到其驱动因素已超越传统的避险需求[4] - 伦敦市场曾出现历史性供应挤压，虽然近期缓解，但其他市场正面临供应短缺[5] 机构观点与价格预测 - Pepperstone研究策略师指出，ETF资金流动可迅速放大价格波动并引发短期空头挤压[2] - Vantage Markets分析师认为，白银的超额涨势表明它已不再是黄金的配角[4] - Sprott Money分析师认为当前经济、货币和实物供应环境与历史不同，白银价格形态类似于2023-2024年黄金的突破过程[5] - 花旗分析师预测，基于美联储降息、强劲投资需求和实物短缺，白银价格可能在未来三个月内升至每盎司62美元[7] - Sprott Money分析师预计白银的真正突破将在2026年初出现，若明年实现类似黄金自2024年3月以来的翻倍涨幅，白银可能在2027年中后期触及每盎司100美元[6][7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 生猪供需失衡格局短期难扭转，12月价格将低位震荡、短暂回弹后承压回落，养殖端微亏持续，需等待行业去产能逐步兑现以改善市场格局 [6] - 鸡蛋供需格局正由宽松转向紧平衡，虽短期库存和需求偏弱，但后续供给收缩叠加节日备货需求，12月蛋价大概率震荡上行，养殖利润有望逐步修复 [21] - 豆粕供需宽松格局未变，库存高位、需求平淡，短期内价格将维持宽幅震荡走势，需重点关注南美大豆产量预期变化及国内油厂压榨节奏变化 [36] - 棕榈油短期价格反弹缺乏基本面根本支撑，高库存压力显著，预计反弹空间有限，后续需关注主产国产量、出口数据及能源价格对生物柴油需求的影响 [49] 根据相关目录分别总结 生猪 - 需求：需求季节性提振有限，样本屠宰企开工率34.12%，较上月微降0.30个百分点；鲜销率均值85.70%，环比下滑0.75个百分点，批发市场白条销量难形成有效拉动，终端消费承接力不足 [5] - 供给：全国重点省份养殖企业生猪计划出栏量环比涨3.20%，年底规模企业冲刺出栏计划，前期二次育肥猪源集中出栏，全国生猪均重达123.68kg，大猪供应偏多，整体供应压力较大 [5] - 库存：屠宰企业主动入库积极性低，但猪肉供应偏多导致鲜销困难，部分企业被动入库，冻品库存呈“入库量大于出库量”的增加态势，库存压力抑制企业补库意愿 [5] - 利润：养殖端处于微亏状态，在猪价持续承压的情况下，虽然养殖成本有所下降，但利润空间难以有效修复，预计短期养殖利润将继续承压 [5] 鸡蛋 - 需求：当前需求仍偏弱，全国蛋价呈北稳南跌态势，终端走货偏慢；但后续有改善预期，上旬受“双12”带动电商采购增量，中下旬食品企业启动春节备货，元旦也将拉动餐饮和家庭消费回暖 [20] - 供给：主产区代表市场发货量为6173.67吨，环比减少0.69%，同比减少20.26%，本周蛋价上涨乏力，各环节均有余货未清，拿货意愿一般，产区代表市场发货量稳中偏弱，整体变化不大 [20] - 库存：本周蛋价重心有所上移，养殖单位惜售情绪明显，生产环节库存环比减少；当前终端消费较为疲软，库存仅在贸易环节流通，流通环节库存均环比增加 [20] - 利润：本周蛋鸡养殖成本3.50元/斤，环比上涨0.03元/斤，涨幅0.86%；鸡蛋均价环比上涨，养殖利润同步增加，养殖盈利 -0.45元/斤，环比上涨0.11元/斤，涨幅19.64% [20] 豆粕 - 需求：市场成交一般，观望情绪较浓，饲料企业对后市看法偏谨慎，采购以刚需为主，整体需求未出现明显增量，难以对豆粕价格形成有力支撑 [33] - 供给：巴西2025/26年度大豆产量预估小幅下调至1.76亿吨，但仍保持创纪录产量，供应保持宽松，国内5月起进口大豆月到港量超历史同期，大豆库存处于偏高水平，油厂压榨量维持高位，11月28日国内主流油厂豆粕库存107.34万吨，后续库存接近120万吨高位，现货供应充裕 [33] - 库存：库存持续处于高位，11月28日库存较前一日增加1.69万吨，且预计短期仍将维持高位，库存压力制约豆粕价格上行 [34] - 利润：油厂挺价意愿增加，但受供需宽松影响，豆粕价格震荡运行，机构预计行情维持宽幅震荡，油厂利润空间相对有限，且受大豆成本波动影响较大 [35] 棕榈油 - 需求：印尼下调毛棕榈油出口关税利于提振出口；棕榈油相对豆油性价比提升，吸引印度等国采购兴趣；欧盟毁林法规推迟执行也可能刺激需求回归，但当前生物柴油生产利润不佳，能源端需求支撑较弱 [48] - 供给：马来西亚11月棕榈油产量预估环比减少0.19%，产量增速显著放缓；东南亚洪水及马来西亚地权纠纷带来生产和物流扰动，但印尼有31万吨出口棕榈油推迟至12月发货，整体供应未出现实质性短缺 [48] - 库存：库存压力较大，马来西亚11月出口疲软，市场普遍预估当月库存环比增加10%，高库存成为压制棕榈油价格上涨的核心因素 [48] - 利润：截至12月4日，2026年1 - 3月船期的24度棕榈油华南到港完税价，分别较大商所棕榈油2505合约价格高1470元/吨、1320元/吨和980元/吨，进口利润倒挂态势显著 [48]

报告行业投资评级 - 未提及相关内容 报告的核心观点 - 工业硅期货价格窄幅震荡，现货价格继续松动，供需失衡局面未扭转，基本面无明显驱动，盘面贴水阶段，日内前20净空减仓，下方区间支撑较强，将震荡运行 [4] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾与展望 - 市场表现：工业硅期货Si2601收盘价8910元/吨，跌幅0.50%，成交量152172手，持仓量193019手，净减907手 [4] - 现货价格：四川553价格9350元/吨，云南553（通氧）价格9400元/吨，四川421价格9950元/吨，新疆421价格9600元/吨，内蒙421价格9600元/吨 [4] - 后市展望：现货价格继续松动，西南产区减产接近季节性低位，北方产区高开工，产量平稳但需求同步走弱，有机硅企业12月减产挺价，多晶硅季节性减产，供需失衡未扭转，下方8765 - 8840支撑较强，震荡运行 [4] 市场要闻 - 12月03日，广期所工业硅仓单量7228手，较上一交易日净增336手 [5] - 2025年10月，工业硅出口量45073.36吨，环比下降35.82%，同比下降30.78% [5] - 2025年10月，中国有机硅初级形态的聚硅氧烷出口量4.06万吨，环比降低13.49%，同比降低5.65%；2025年1 - 10月累计出口量46.05万吨，同比增加1.51% [5]

核心观点 - 白银价格近期呈现抛物线式上涨并创下历史新高 市场关注即将公布的美国就业与通胀数据 这些数据可能为美联储利率路径提供指引并引发行情剧烈波动 [1] - 白银价格飙升的主要驱动力被归结为强劲的散户投资需求 通过微型期货合约显著放大了市场参与度 [3] - 尽管技术指标显示短期回调风险增加 但分析师认为白银的长期上升趋势得到强劲的供需基本面支撑 [1][4] 市场表现与数据 - 截至12月3日欧盘 COMEX现货白银交投于58.63美元/盎司附近 盘中曾刷新历史高点至59.65美元/盎司 [1] - 白银价格今年迄今已累计上涨超过100% 11月整体上涨18.6% 创下自2020年7月以来最佳月度表现 [1][3] - 11月最后一周价格飙升14.5% 首次突破每盎司55美元的历史纪录 [3] - 标准白银期货平均每日交易量为10.8万份合约 较2024年11月增长22% 微型白银期货平均交易量高达7.5万份合约 比去年同期激增238% [2] 驱动因素分析 - 需求持续旺盛而供应逐步萎缩 这种供需失衡为白银提供了长期上行动力 [1] - 散户投资需求是近期价格飙升的关键驱动力 散户通过微型合约放大市场参与度进一步推高了价格 [3] - 市场对白银的狂热追捧在CME交易因技术故障暂停10小时后恢复交易时得到侧面印证 [3] 机构观点与价格预测 - 德商银行预计未来一年银价将进一步上涨 尽管涨幅温和 但有望达到59美元/盎司 [3] - 德商银行预计未来一年内金价将上涨至4400美元/盎司 预计明年铂金价格将与黄金走势基本一致 并于2026年底升至每1800美元/盎司 [3] 技术分析 - 银价尝试收于58.60-58.80美元阻力位上方后失去动力并回落 相对强弱指标仍处于超买区域 回调风险增加 [4] - 关键支撑位在56.50美元 若跌破将推动银价向52.60-52.80美元支撑位靠拢 [4] - 现货白银周二收锤子阳线 4小时图回踩56.60一线企稳 上方关注59美元压制效果 需关注周四周四是否变盘 [4]

价格飙涨的市场表现 - 12月1日现货白银价格突破每盎司57美元，纽约商品交易所白银期货触及57.81美元，创历史新高[3] - 伦敦金属交易所铜价达到每吨11210.5美元，同样创下历史新高[4] - 自8月底以来，白银价格上涨近30%，铜价上涨13%[4] 价格上涨的直接推手 - 上海黄金交易所白银库存降至715.875吨，为七年新低，而10月份中国白银出口量飙升至660多吨，创下纪录，导致国内库存被掏空[7] - 贸易商将铜库存运往美国以赚取溢价，加剧了市场供应紧张[10] - 智利铜矿面临罢工和矿石品位下降问题，矿石铜含量相比几年前下降近一半，导致产量受限[11] - 市场对美联储明年降息的预期强烈，资金涌入贵金属，白银作为“穷人的黄金”受到追捧[11] 供需失衡的深层原因 - 供应端：秘鲁、赞比亚等地的铜矿频繁因社区抗议或环保审查而停摆，同时全球铜矿矿石品位普遍下降，导致开采成本上升[14] - 需求端：电网扩建与全国电网改造每年需消耗数百万吨铜，数据中心建设单项目需铜数千吨[16] - 新能源产业成为“吃铜大户”，一辆新能源汽车的用铜量是传统汽车的4倍，光伏电站和风电设备也大量用铜[17] - 白银工业需求旺盛，太阳能板每块需用20克白银，全球光伏装机量增长推动白银需求，有光伏企业白银采购价今年上涨30%且订单排至明年[17][19] 相关上市公司 - 国内铜矿龙头企业如紫金矿业、MMG等公司，近期股价表现良好[21] - 白银相关的上市公司也值得关注，但需注意估值水平[21]

铜价走势与市场动态 - 国际铜价于12月初连续突破新高，伦敦铜期货报11197.5美元/吨，年内涨幅达27.5%，并刷新历史最高价格至11334美元/吨 [1] - 华尔街多家机构预期铜价未来将继续强势上涨 [1] - 高盛报告指出，铜价正在形成“库存抽干—价差扩大—加速囤货”的自我强化上行机制，这将推动铜价明年保持高位运行 [2] 供给端驱动因素 - 铜价上涨的最初驱动力来自于矿端供给趋紧 [1] - 美国自由港麦克莫兰公司在印尼的Grasberg矿区发生山体滑坡后暂停运营，该矿是全球最大铜金矿之一，年产铜17亿磅，预计2026年上半年才能逐步恢复生产 [1] - 其他主要铜矿也面临着生产挑战，Grasberg矿区的停产导致短期内存在巨大的产能缺口 [1] 需求端驱动因素 - 数据中心建设热潮大规模寻求铜材料 [1] - 新能源产业以及电网升级进一步增加了对铜的需求 [1] - 多家分析机构将2026年精炼铜的缺口展望上调至30万至40万吨量级 [1] 宏观与政策环境影响 - 美联储正处于降息周期，美元偏弱有利于有色金属价格上涨 [1] - 美国将铜加入关键矿产清单，可能被纳入关税征收范围，引发了大量套利行为，导致库存向美国集中，非美市场现货趋紧 [2] 机构目标价与预期 - 高盛认为明年铜价将在每吨1万至1.1万美元区间 [3] - 摩根大通、花旗等机构更为乐观，认为铜价将突破每吨1.2万美元 [3] - 瑞银估计铜价有望在2026年年底上涨至每吨1.3万美元 [3] - 美银预期铜价在2027年突破每吨1.35万美元 [3] - 价格预期的差异主要在于不同机构对于铜缺口规模和供应补充速度的不同假设 [3] 行业重要事件与潜在交易 - 投资者可关注12月3日的嘉能可资本市场日、12月4日的力拓集团会议以及12月9日的泰克资源投资者会议 [3] - 嘉能可和泰克正涉及智利北部Quebrada Blanca矿区与附近Collahuasi矿区的合并提案，嘉能可拥有Collahuasi 44%的股份，泰克持有Quebrada Blanca 60%的股份，一旦合并将成为全球主要铜矿之一 [4]

白银市场近期表现 - 12月2日当周，白银期货价格创下历史新高，单日涨幅超过6% [1] - 主力连续合约全周累计上涨13.42%，收于57.08美元 [1] - 当前收盘价较10月中旬的历史高点51.29美元高出11.29% [1] - 当前白银走势已进入结构性强势区间，价格层级正被不断重塑 [1] 黄金市场背景 - 过去两年黄金表现创纪录，涨幅接近历史高水平 [1] - 自2023年10月以来，金价累计上涨近95% [1] - 上涨受多重因素推动：官方机构持续增持、国际局势不确定性、区域冲突带来的避险需求、投资者对货币购买力削弱和主权债务攀升的担忧 [1] - 这些宏观背景为贵金属整体提供了长期支撑 [1] 白银上涨的独立驱动因素 - 白银市场正经历史无前例的供应缺口：矿产供应持续下降，而工业用途与投资需求同步增长，形成典型的供需失衡格局 [2] - 这类结构性缺口通常会推动价格进入更长周期的上行阶段 [2] - 在金价创新高背景下，白银因相对可及性更高而受到更多普通投资者青睐，体现其“大众贵金属”属性 [2] 白银与黄金的相对表现 - 黄金在过去21个月上涨约95%，但白银在更短时间内实现了更快的涨幅 [2] - 白银在过去一年中价格翻倍，录得100%的收益表现 [2] - 这种相对优势可能促使资金重新关注白银，从而形成自我强化的需求循环，进一步推动趋势延续 [2] 市场对白银的重新定价 - 当前投资者关注核心在于：白银此轮上涨是对其经济属性的重新定价，还是对黄金此前涨幅的追赶 [2] - 白银已明显走出长期以来的“附属角色” [2] - 白银的独立价值逻辑正逐渐被市场重新认识 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年镍、不锈钢价格先扬后抑，已跌至5年内低位，预计2026年供需双弱，需关注宏观环境及政策变动 [1][5] - 镍价全年震荡下行，矿端扰动多，供给稳中有升，精炼镍产量增、库存达近5年新高，镍中间品及硫酸镍价格走势受供需和成本影响，镍铁供应小幅过剩，价格贴近成本线 [6][7][8] - 不锈钢价格跟随镍价震荡下行，产能释放、供给高位，终端需求中地产低迷、家电亮眼，锂电行业推动镍消费但三元占比下降 [13][14][15] - 2026年原生镍供给过剩小幅收缩，不锈钢行业在政策引领下改善供需格局 [106][112] 根据相关目录分别进行总结 2025年镍不锈钢价格在宏观持续扰动下震荡探底 - LME与SHFE镍价全年震荡下行，国内镍价走势弱于海外，不锈钢价格跟随镍价，均已跌至5年内低点 [23][24] 镍矿 - 印尼扰动因素多，上半年雨季和配额审批影响致镍矿供给紧张、价格走高，7月后回落，预计2026年RKAB批准量下滑 [31][34] - 菲律宾供应充足，往印尼发运量持续增加，价格呈“高位震荡 - 季节性回落 - 雨季支撑 - 弱势稳定”波动格局 [35][36] - 高成本产能出清后，硫化镍矿供应基本稳定，未来海外镍供给增长依赖印尼和马达加斯加项目 [40] 精炼镍 - 国内产量同比提升，1 - 11月达36.9万吨，同比增21.8%，1 - 10月进口量19.7万吨、出口量15万吨，同比大幅增长 [44] - 供需失衡，库存增至5年内高位，截至2025年10月31日，全球镍库存达30.34万吨，较年初增9.5万吨（+45.3%），同比增12万吨（+65.7%） [48] 镍中间品及硫酸镍 - 新能源需求爆发，中间品产量、价格双双上扬，预计2026年MHP价格下行、渗透率提升 [51][52] - 硫酸镍供给紧张，利润有所改善，但长期趋势偏软，2025年1 - 10月产量约28.2万镍吨，同比减约10% [57] 镍铁 - 全年产量增长较大，2025年1 - 10月，中印两地合计165.8万吨，同比升11.6%，印尼供给占比持续上升 [64] - 镍铁价格受库存影响震荡下滑，已贴近成本线附近，短期内预计价格仍将走低 [69] 不锈钢 - 产能持续释放，供给量稳定增长，2025年我国有效产能达5748万吨，1 - 10月，中国 + 印尼合计产出4139万吨，同比增2.1% [75] - 不锈钢库存维持高位，并有重新累库的趋势，截至2025年11月，社会库存达95万吨左右 [88] - 成本保持稳定，利润返正仍较为艰难，各系不锈钢利润率基本为负，短期难改善 [90] 终端需求 - 传统板块中，地产低迷、家电亮眼，整体仍呈下降趋势，2025年1 - 10月，房地产投资等指标下降，家电市场规模达1.8万亿元，同比增3% - 5% [94][95] - 锂电行业对消费起到推动作用，但三元占比持续下降，2025年1 - 10月，新能源汽车产销量大增，三元电池占比降至40%左右 [101][102] 供需平衡 - 供需双弱情况下，预计2026年原生镍供给过剩将小幅收缩 [106] - 不锈钢行业将在政策引领下改善当前供需格局，预计2026年国内供给过剩幅度收缩 [112]

铜市场供应紧张 - 全球铜市场正经历供应链有史以来最紧张的时期 铜价突破新高 伦敦金属交易所期铜交易价涨至11210美元/吨附近创盘中历史新高 日内涨幅扩大到2.5% 收盘报11189美元/吨刷新收盘最高纪录 [3] - 供需失衡 特朗普贸易政策的不确定性等因素共同推动市场动荡 [3] - 铜供应极度吃紧 矿商与冶炼厂围绕加工费展开激烈谈判 矿商施压要求冶炼厂接受创纪录低位的加工费基准 [3] 矿商与冶炼厂博弈 - 矿商与冶炼厂围绕加工费激烈博弈 冶炼产能过剩令矿商占据主导 加工费跌至负值 [1][5] - 德国铜冶炼商Aurubis AG准备拒绝过低年度加工费基准 对负加工费表达不满 中国主要金属行业协会也反对不可持续的负加工费 [4][5] - 谈判陷入僵局 部分参与方可能退出全球冶炼厂定价体系 现货加工费今年大部分时间处于负值区间 [5] 美国需求引发全球错配 - 大量精炼铜因关税预期流向美国 预计明年一季度美国将持有全球90%铜库存 加剧其他地区供应短缺 [1][6] - 全球最大铜生产商智利Codelco向中国客户开出每吨350美元创纪录溢价 远高于今年商定的89美元 反映市场对供应链分布的担忧 [1][4][6] - 美国吸纳铜阴极越多 其他市场短缺越严重 未来三到六个月美国以外铜市场将面临稀缺风险 [6] 美元走软支撑铜价 - 降息预期升温之际美元走软 也助推铜价走高 [1] - 市场猜测美联储将放松政策 美元下跌 降低海外买家采购成本 从而支撑金属价格 [7][8] - ICE美元指数转跌 势将连续第五个交易日下跌 早盘曾跌破99.40 连续三日创至少一周来新低 [8]