中信建投证券认为，当前北美CSP厂商资本开支仍处于快速增长阶段，且展望乐观。当下AI大模型的用 户渗透率仍较低，大模型发展仍处于中初级阶段，产业化周期才开始，大模型带来的算力投资方兴未 艾，资本开支会随着大模型收入的增长而增长，投资的天花板可以很高。短期内，在加单传闻、三季报 业绩预期及中美关系缓和等因素带动下，光模块等AI算力板块上涨明显。随着预期落地，以及存在"需 求虽然很乐观，但供给能力或不足"情况，板块难免有震荡调整，但这不代表产业的景气趋势结束，站 在中期视角仍建议持续重视AI板块。一方面，持续推荐AI算力板块，包括北美算力产业链与国内算力 产业链的核心公司；另一方面，也建议关注AI应用板块，包括端侧AI的进展，如物联网模组公司。 ...

每经AI快讯，11月3日，港股AI应用股上扬，汇量科技涨超6%，美图涨超4%，金蝶国际涨超3%，心动 公司、金山软件涨超2%。 ...

市场整体表现 - 上证指数低开3954.08点，下跌0.02% [4][5] - 深证成指低开13364.42点，下跌0.10% [4][5] - 创业板指低开3179.30点，下跌0.26% [4][5] - 恒生指数高开25999.17点，上涨0.36% [6][7] - 恒生科技指数高开5936.28点，上涨0.48% [6][7] 行业板块表现 - 算力硬件、锂电池、半导体、光伏、消费电子等题材走弱 [1][5] - 光热发电、核聚变、创新药、AI应用等概念股活跃 [1][5] - 存储芯片板块下挫，时空科技跌停，大为股份跌超6% [3] - 贵金属板块跌幅居前，湖南黄金、晓程科技等开跌超2% [3] - 可控核聚变板块走高，浙富控股、海陆重工涨停，常辅股份涨超10% [3] 重点公司及个股 - 比亚迪股价回落至100元下方，日内下跌1.30% [1] - 港股创新药概念股活跃，康龙化成、先声药业涨幅居前 [6] - 港股新能源车题材走强，小鹏汽车、蔚来上涨超3% [6] 宏观及市场动态 - 央行开展783亿元7天期逆回购操作，利率1.40% [7] - 当日有3373亿元逆回购到期 [7] - 人民币对美元中间价报7.0867，较前一交易日调升13个基点 [7]

高能同步辐射光源（HEPS）项目进展 - 高能同步辐射光源于10月29日通过工艺验收，综合性能达到国际同类装置领先水平，实现我国同步辐射光源的代际跨越 [2] - 该设施发射的光比太阳亮度高1万亿倍，是世界上设计亮度最高的第四代同步辐射光源，有助于科研人员揭示物质微观结构 [2] - 我国辐照灭菌潜在市场空间约55亿元，辐照改性行业产值有望达到300亿元 [2] AI应用行业发展现状 - 截至2025年9月，我国AI应用移动端月活跃用户规模达7.29亿，PC端为2亿 [2] - AI应用商业模式正从概念验证走向收入闭环，Tokens消耗量快速增长表明需求高速扩张 [3] - 多个垂类场景如AI编程、AI多模态、AI广告、AI教育、AI医疗等已初步证明商业价值 [3]

摘要 / 如何 周四没有偷懒，如此精彩绝伦的会晤，我怎么可能不写？但是一直发不出去，我 尝试用小号发，结果发出去了， 所以Datayes绝对被针对了！！ 周五就纯纯偷懒了，哈哈哈，也没段子，索性不发了！ 这个周末，首先令我震惊的事情是，李大霄竟然提醒4000点不是好的买点了？ 他说，市场形成共识的时候，未必就是一个好的接入点。超过4000点的时候，也 形成共识了，就是牛市，这个时候往往不是一个很好的买点。 中信证券指出， 同样是4000点，当前的指数成色明显优于2015年同期，且估值 水平显著低于当时，并无必要过度关注指数点位本身。 近期，多家销售渠道陆续通知，睿远基金陈光明旗下的睿远洞见价值系列专户产 品自11月起"封盘"。此前，睿远洞见价值一期、洞见价值二期系列专户产品已经 很长一段时间严控规模，不接受新客户申购，此次"封盘"是同时针对新、老客 户，这也意味着老客户追加申购也同时暂停。 10月29日，宁泉资产发布公告，决定自2025年10月30日起，暂停接受旗下所有 基金的新投资者首次申购申请，存量投资者追加申购不受影响。 业内人士表示，私募"封盘"大多是源于资金涌入节奏过快，或对市场预期趋于谨 慎。 整 ...

公募基金监管 - 证监会与基金业协会就公募基金业绩比较基准发布指引及操作细则征求意见稿，旨在增强投资行为稳定性、明晰产品投资风格、提升投资者获得感，从内部设定变更披露到外部托管销售评价进行全链条多维度监管完善 [1][7] 黄金税收政策 - 财政部与税务总局公告，会员单位或客户通过上海黄金交易所、上海期货交易所销售标准黄金免征增值税 [2][7] 房地产行业动态 - 2025年1-10月TOP100房企销售总额28967.1亿元，同比下降16.3%，10月单月销售额环比增长3.7% [7] - 万科A获深铁集团提供不超过220亿元借款额度 [3][9] 上市公司业绩 - 2025年前三季度上市公司合计营收53.46万亿元，净利润4.70万亿元，同比增长1.36%和5.50%，第三季度营收净利润同比增3.82%和11.45%，环比增2.40%和14.12%，呈现逐季向好态势 [5] 科技与AI行业 - 高能同步辐射光源通过工艺验收，其亮度比太阳高1万亿倍，我国辐照灭菌潜在市场空间约55亿元，辐照改性行业产值有望达300亿元，辐照热缩材料市场规模预计2026年达261亿元 [14] - AI应用移动端月活跃用户规模突破7亿达7.29亿，PC端为2亿，AI应用商业模式从概念验证走向收入闭环，Tokens消耗量快速增长，垂类场景如AI编程、多模态、广告、企服、教育、医疗已初步证明商业价值 [15] 新能源汽车 - 理想汽车因冷却液防腐性能不足召回11411辆MEGA 2024款电动汽车 [12] 半导体产业 - 商务部就安世半导体问题表示，荷兰政府不当干预导致全球产供链混乱，中方欢迎遇到困难的企业联系商务部，对符合条件的出口予以豁免 [6] - 安世中国称已建立充足成品与在制品库存，可稳定持续满足客户订单需求 [8] 伯克希尔哈撒韦业绩 - 伯克希尔哈撒韦2025年第三季度净利润307.96亿美元，营业利润134.85亿美元，营收949.72亿美元，现金储备达3816.7亿美元再创新高 [3][11] 马斯克技术预测 - 马斯克预测未来5-6年传统手机和APP将消失，手机将转变为用于AI推理的边缘节点配备无线电模块 [3][11] 公司合作与风险 - 温氏股份与华为技术有限公司签署战略合作框架协议 [10] - 三七公司及相关责任人收到证监会行政处罚事先告知书，清越科技因涉嫌定期报告等财务数据虚假记载被证监会立案，太原重工因年度报告财务指标虚假记载自11月4日起变更为ST太重 [10][12]

香港IPO市场概况 - 2025年前三季度香港IPO市场累计募资总额达港币1,829亿元，较2024年同期大幅增长约230% [1] - 前三季度IPO数量达67宗，同比增加约50% [1] - 职业教育作为政策重点扶持领域，受到资本关注 [1] - 北京嗨学网教育科技股份有限公司正式向港交所主板递交上市申请 [1] 公司财务表现 - 公司收入从2022年的4亿元人民币增长至2024年的5.11亿元人民币，2025年上半年实现收入2.32亿元 [2] - 公司拥有人应占亏损从2022年的1.86亿元收窄至2024年的9069万元，但2025年上半年亏损扩大至1.58亿元 [2] - 毛利率呈现稳步提升趋势，从2022年的78.6%升至2024年的81.6%，并在2025年上半年进一步提升至85.8% [2] - 2025年上半年消费类服务收入占比高达98.2%，企业服务收入仅412万元 [4] 业务与产品结构 - 公司是中国第四大在线职业能力培训服务提供商，累计服务付费学员达430万人 [2] - 产品矩阵以“嗨学”、“精进”、“数培通”三大品牌为核心，覆盖建筑施工、应急安全等多个职业门类 [2] - “嗨学课堂”提供录播及直播课程、课后练习及AI学习工具 [3] - “精进学堂”提供定制化学习计划、一对一专属教学等高端服务 [3] - 企业服务品牌“数培通”已服务超过130家企业及事业单位，但规模尚小 [4] - 建筑相关职业资格考试课程产生的收入占比始终在60%左右 [10] 技术与运营效率 - 公司平均营销投资回报率在2024年达到约8.9，位于行业领先水平 [5] - 公司AI技术应用于“助学、助教、助销”三大场景，已完成超过30个AI智能体应用于生产流程 [6] - AI学霸助手上线后用户使用超百万次，AI问答功能自2025年2月推出以来使用量突破120万次，并带动人工答疑量在第二季度环比下降32.3% [6] - AI学术助教辅助批阅功能自2024年9月上线以来已处理超1.3万份作业 [6] - AI营销助手上线后辅助分析业务机会超10万次 [6] 研发投入与挑战 - 2022年至2024年研发开支分别为2450万元、2000万元和2370万元，占营收比例不足5% [7] - 2025年上半年研发开支同比下滑23.3% [7] - 公司面临盈利压力、研发投入不足、对单一课程品类依赖过高等挑战 [10] 行业政策与市场前景 - 2025年发布《教育强国建设规划纲要(2024–2035年)》明确提出加快建设现代职业教育体系 [8] - 教育部等九部门联合印发《关于加快推进教育数字化的意见》，推动构建终身教育体系 [8] - 职业本科招生规模从2021年的4.14万人增长至2025年的近50万人，4年间扩招14倍 [8] - 据预测，2025年全国制造业重点领域人才缺口将达3000万人，缺口率高达48% [8] - 公司在建筑职业培训细分领域位居行业第一，应急安全领域位列第二 [10]

AI应用投资窗口 - 三季报验证行业业绩回暖趋势，营业收入、归母利润、扣非利润增速分别为5.04%、27.31%、25.96% [1] - 当前板块持仓处于低位，11月为业绩真空期，十五五规划强调科技自立自强，建议大力加仓计算机板块 [1] - AI应用处于成长前期，业绩真空期更利于长期成长预期发酵，算力与应用存在高低切的内部轮动机遇 [1] - 建议布局在数据和客户资源、模型能力方面有积累和壁垒的稀缺性高潜力龙头 [1] 云计算产业链 - 海外云巨头最新云业务收入增速明显提升，微软Azure云、谷歌云、AWS云收入分别同比增长40%、34%、20% [2] - 云业务增速提升主要受益于AI拉动，且云大厂均加大了资本开支力度，展现对未来发展的信心 [2] - 建议持续重点关注云计算产业链 [2] 量子科技产业 - 量子科技产业化应用的关键拐点临近 [1][7]

投资评级 - 对森马服饰的6个月投资评级为“买入”（维持评级）[6] 核心观点 - 公司2025年第三季度实现营收37亿元，同比增长7%，归母净利润2亿元，同比增长5%，扣非后归母净利润2亿元，同比增长13% [1] - 报告维持公司2025-2027年盈利预测，预计归母净利润分别为9.2亿元、10.9亿元、12.7亿元，对应EPS为0.34元/股、0.40元/股、0.47元/股 [4] 业务运营与战略转型 - 公司正围绕零售转型变革，致力于建立以消费者为中心、以门店为起点的零售管理体系，提升“人货场”协同效率 [2] - 公司引入品牌健康度考评机制，通过监测七个过程指标和两个结果指标，关注门店单店盈利能力及整体运营效果 [2] - 在数字化能力提升进程中，公司着力强化全员AI意识，搭建线上线下融合的AI培训体系，以赋能各业务环节实现降本提效 [2] 内容电商与业务创新 - 在内容电商领域，公司通过创新直播内容（如深入供应商生产一线进行全链条展示）来增加品牌曝光度 [3] - 公司聚焦极致单品打造，并构建AI数智驱动的运营组织，以技术赋能提升业务效能 [3] 财务数据与预测 - 财务预测显示，公司营业收入预计从2024年的146.26亿元增长至2027年的173.10亿元，年均增长率在5.25%-6.23%之间 [5][11] - 预计归属母公司净利润在2025年将出现调整，为9.20亿元（同比下降19.09%），随后在2026年和2027年分别恢复至10.88亿元（同比增长18.25%）和12.66亿元（同比增长16.38%）[5][11] - 盈利能力指标方面，毛利率预计从2024年的43.82%稳步提升至2027年的45.57%，净利率预计从2024年的7.78%提升至2027年的7.32% [11] - 估值方面，报告显示当前市盈率（P/E）为15.84倍（2025E），预计将逐步下降至2027年的11.51倍 [5][11]

核心观点 - 11月市场中期趋势依旧向上，但短期波动可能增多，建议以均衡配置应对市场分化收敛 [1][10] - 市场结构性行情极致分化后，资金轮动需求上升，TMT板块机构配置比重首次突破40%，为风格收敛奠定基础 [1][8][10] - 投资策略围绕均衡配置和交易催化展开，配置维度关注高位资产的景气验证和低位资产的红利属性，交易维度关注政策期待与产业催化 [1][2][9][11] 11月市场观点 - 中期维度市场趋势向好，货币宽松尚有潜力，价格修复在途，盈利周期企稳上行 [1][7][10] - 短期市场面临事件落地后的止盈压力，交投情绪回踩，业绩空窗期下市场波动预计放大 [1][6][10] - 10月市场呈现V型修复但未有效突破，风险偏好波动中超大市值与微盘股表现亮眼，月底因中美关系缓和及规划文件落地市场抛压再现 [6] - 三季报确认全A业绩增速与ROE企稳，PPI修复与内需释放有望对分子端形成支撑，国内外流动性环境保持友好 [7] - 市场情绪尚未企稳，TMT板块基金配置比重突破40%，金融、消费、周期配置降至历史低位，极致分化的筹码结构积蓄风格轮动力量 [8] - 业绩空窗期政策与产业催化定价权抬升，政策线索关注十五五规划引领的产业升级与稳增长下的供需发力，事件催化关注AI应用、国产替代及涨价条线 [9] 配置与交易建议 - 配置维度建议均衡应对颠簸，相对高位资产需重视景气验证，优先关注有色、锂电、存储等，相对低位资产需兼顾红利属性，优先关注煤炭、运营商、电力等 [2][10][11] - 交易维度围绕政策期待和产业催化参与，促内需方面关注低位低配的食饮、家电等消费板块，反内卷方面关注光伏、钢铁等 [2][11] - 产业催化中国产替代类优先关注工业软件、信创等低配方向，海外映射类优先关注机器人、消费电子等AI应用端催化 [2][11] 11月金股推荐理由 - **中煤能源 (601898 SH)**：降本增效显著，25年前三季度自产商品煤单位销售成本258元/吨，同比降28.9元/吨，Q3成本进一步降至247元/吨，煤价触底上行，Q3业绩超预期，收购新能源公司有望增厚盈利，预计2025-2027年归母净利润160亿、171亿、185亿元 [3][12][13] - **华菱钢铁 (000932 SZ)**：专注中高端板材制造，2025年上半年重点品种钢销量占比68.5%，同比提升3.9个百分点，产品结构持续优化，估值有修复空间，近五年估值中枢对应市值521亿元 [3][15] - **东阳光 (600673 SH)**：拟整合AIDC龙头秦淮数据，其中国业务2025年EBITDA预计近40亿元，液冷解决方案放量在即，氟化工在散热升级中价值占比提升，高性能电容器放量可期，传统氟化工主业景气上行，预计2025-2027年收入157亿、248亿、300亿元，归母净利润14亿、22亿、28亿元 [3][18][19][20] - **通威股份 (600438 SH)**：硅料价格显著反弹，N型复投料均价从7月初3.47万元/吨升至9月下旬5.32万元/吨，涨幅53.3%，Q3亏损收窄62.69%，多晶硅年产能超90万吨，技术领先，现金流稳健，期末现金余额182.46亿元，较年初增长27.75% [4][22][23] - **滨江集团 (002244 SZ)**：2025年上半年营业收入454.5亿元，同比增长87.8%，归母净利润18.5亿元，同比增长58.9%，毛利率提升至12.2%，销售额527.5亿元，拿地聚焦杭州，土储中杭州占比73%，有息负债持续压降，融资成本降至3.1%，预计2025-2027年归母净利润27.9亿、29.5亿、30.7亿元 [4][25][26][27]